餐饮行业市场前景及投资研究报告：老乡鸡招股说明书直营加盟区域加密中式快餐连锁龙头

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｜直营与加盟共进，区域加密的中式快餐连锁龙头——老乡鸡招股书梳理2

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0核心观点◆

中式快餐连锁赛道的头部公司公司深耕中式快餐连锁赛道，24年该赛道规模2629亿元，预计2029年达到4832亿元，2024年至2029年CAGR预计10.8%。根据招股书，按GMV口径，24年中式快餐连锁CR5仅为3.6%，其中老乡鸡份额为0.9%，位居第一。细分华东市场，老乡鸡24年在华东地区的GMV为63亿元，市占率2.2%。华东地区排名第二的公司GMV/市占率分别为25亿元/0.9%，老乡鸡在华东地区优势明显。◆

直营与加盟并进，门店经营数据整体稳中有升老乡鸡是直营+加盟并进的模式，至2025年4月底老乡鸡门店1564家。根据招股书数据，老乡鸡加盟门店数占比持续提升，自22年期末的10.5%提升至25年4月末的41.8%。门店客单价30元以内，23年至今维持平稳。单店日销方面，整体稳步提升，25年前四月老乡鸡直营门店单店日销1.6万元，同比增3.2%；加盟门店单店日销1.24万元，同比增4.2%。同店方面，老乡鸡23/24/25年前四月，直营同店销售额增速15.9%/2.3%/2.2%，加盟同店销售额增速17.9%/5.1%/3.5%。外卖方面，直营门店外卖销售额占比40%左右，加盟门店外卖占比高于直营门店。外卖业务带来的平台服务开支，约占老乡鸡报表端整体收入6%-7%。◆

国内布局9省市，具备较好的开店空间至2025年4月底，老乡鸡的1564家门店分布于中国9省（安徽、江苏、浙江、湖北、河南、江西、广东、北京、上海），经济发达省份如山东、福建等区域尚未开始布局。9省中，核心区域安徽省，直营门店447家，加盟门店303家，占老乡鸡全部门店数48.0%。从城市结构看，至25年4月底公司在一线城市/新一线城市/其他城市的门店数量分别为227/700/637，占比分别为14.5%/44.8%/40.7%，当前的门店仍依赖核心城市布局。无论是老区域加密、新区域拓展还是下沉市场布局，老乡鸡都有门店拓展的空间。◆

财务：加盟直营结构变化持续演进，收入利润稳步提升收入拆分看，因老乡鸡的直营+加盟模式，目前收入中仍以直营门店运营为主要。22/23/24/25年前四月，公司的直营店运营收入在总收入的占比为95.2%/94.1%/86.1%/77.7%，这部分收入占比未来有望随加盟店数量增加而进一步压缩。总收入口径，22/23/24/25年前四月，公司收入45.28/62.88/21.20亿

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为20.3%/23.3%/22.8%/24.2%。净利润方面，22/23/24/25年前四月，老乡鸡实现归母净利润分别为2.52/3.75/4.09/1.74亿元，对应归母净利率分别为5.6%/6.6%/6.5%/8.2%。风险提示：加盟门店扩张节奏不及预期；单店盈利能力不及预期风险；品牌舆情风险；研报信息更新不及时的风险。发展历程与管理团队：白手起家至今突破1400家连锁门店产品：客单价30元的中式“家庭厨房”连锁快餐门店经营：重点区域布局，同店持续增长目录C

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所行业与格局：国内中式餐饮连锁第一品牌专

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信财务：盈利能力稳中有升，收入利润持续增长1.1

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2003年

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1400家2003年公司成立，首家“肥西老母鸡”快餐店在安徽合肥开业，成为公司的中式快餐连锁化发展之路起点。2009年，公司于合肥设立首个中央厨房，2012年公司更名为“老乡鸡”，2020年公司首家加盟店开业，2021年公司全国门店达到1000家。图表1

老乡鸡公司发展里程碑公司第一家“肥西老母鸡”快餐店在合肥开业公司于合肥设立中央厨房公司全国门店数量达100家200320092011公司全国门店数量突破400家公司更名“老乡鸡”老乡鸡首家加盟店开业202020172012公司全国门店数量突破1400家公司全国门店数量突破1000家202120244数据：老乡鸡招股书，中泰证券研究所1.2

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中图表2

老乡鸡IPO前的公司股权结构公司创始人为束从轩先生，早年是是一位退伍军人出身的家禽养殖户。2023年，束从轩之子束小龙接替父亲成为公司董事长。束从轩先生之后退出公司管理层，公司业务逐步完成交接。目前，公司管理层核心岗位主要由束从轩家族成员担任。图表3

创始人家族成员目前在高管中担任要职从持股比例看，公司持股相对较为集中。截至此次港股上市募集资金前，束小龙先生、束文女士（束小龙先生妹妹）及董雪女士（束小龙先生配偶）分别持股比例为70.78%、15.02%、6.22%，三人作为控股股东，合计的公司股东大会投票权为92.02%。姓名年龄职务职责与其他管理层的关系束从轩创始人束小龙先生、束文女士父亲执行董事、董

集团整体管理、策略规划、业务与日事长、CEO束小龙先生

36董雪女士配偶、束文女士哥哥常运营董雪女士束文女士3132执行董事执行董事监督集团投资并购等资本市场事务

束小龙先生配偶、束文女士兄嫂监督集团财务运营与法规遵循等事务开发与扩张集团的餐厅集团的财务运营束小龙先生妹妹朱先华先生

47何晶女士

35副总经理——————CFO董事会秘书、联席公司秘书王国伟先生

41王琴琴女士

37董事会事务、企业、资本运营证券事务负责

集团资本管理、投资者关系以及证券

束小龙先生的表妹、束文女士的事务

表姐人5数据：老乡鸡招股书，中泰证券研究所发展历程与管理团队：白手起家至今突破1400家连锁门店产品：客单价30元的中式“家庭厨房”连锁快餐门店经营：重点区域布局，同店持续增长目录C

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信财务：盈利能力稳中有升，收入利润持续增长2.1

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中式

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房”

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锁快餐图表4

老乡鸡的核心商业特点中式快餐菜品：同一时段提供20至30种中式菜品，经典SKU如肥西老母鸡汤、毛豆烧土鸡、葱油鸡、香辣鸡杂及竹笋蒸鸡翅等。30元左右的客单价：根据招股书，25年前4月，公司的直营门店客单价为28.0元，加盟门店的客单价为29.2元。中央厨房标准化生产：定制了适用不同菜品的多条先进自动化生产线，实现多种菜品标准化生产。就餐场景多元：门店不仅覆盖社区居民生活就餐需求，还满足商业办公区工作餐需求和交通枢纽的应急用餐需求。全渠道：“线上

+

线下”、“堂食

+

外卖”

的全渠道销售网络。全时段：针对不同餐饮时段制定了相应的菜单，同时部分门店实现24小时营业。7数据：老乡鸡招股书，中泰证券研究所2

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1

产

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中式

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房”

连

锁快餐老乡鸡的典型菜品，单SKU价格在5-20元之间。图表5

老乡鸡的核心SKU8数据：老乡鸡招股书，中泰证券研究所2.2

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一体

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供应链图表6

老乡鸡已建立起从养殖到配送的一体化供应链老乡鸡已建立起一体化供应链，涵盖养殖、采购、供应商管理、中央厨房、配送中心及物流。养殖方面，公司将鸡的前100天生长期外包给第三方，第100天至180天由老乡鸡养殖。招股书披露，公司已在安徽设立3个养殖场。采购方面，至25年4月30日，公司已与超500家供应商建立合作。22/23/24/25年前四月，前五大供应商占采购额比重分别为27.1%/27.4%/25.0%/24.7%，前五大供应商均为独立第三方。中央厨房方面，公司已在合肥与上海建立两所中央厨房。中央厨房主要负责食材加工，包括清洗、切割及分装。物流及配送方面，公司有8个配送中心为餐厅运营提供支持，从中央厨房到配送中心再到餐厅的物流交付，公司依赖第三方物流供应商。9数据：老乡鸡招股书，中泰证券研究所发展历程与管理团队：白手起家至今突破1400家门店产品：客单价30元的中式“家庭厨房”连锁快餐门店经营：重点区域布局，同店持续增长目录C

ONTENTS行业与格局：国内中式餐饮连锁第一品牌中

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信财务：盈利能力稳中有升，收入利润持续增长3.1

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局：

东

部发

达

省份

为

主，

加

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和直

营

兼具图表7

老乡鸡的门店区域布局至2025年4月底，老乡鸡门店遍布中国58个城市及9省的1564家餐厅。其中直营店911家，加盟店653家。主要分布于东部发达省份，其中门店密度最高的区域为安徽、浙江、江苏、湖北。门店主要位于核心城市。至2025年4月30日，公司在一线城市/新一线城市/其他城市的门店数量分别为227/700/637，占比分别为14.5%/44.8%/40.7%，门店仍依赖核心城市布局。截至25年4月末，老乡鸡的核心区域安徽省，直营门店447家，加盟门店303家，安徽的直营+加盟门店数量占老乡鸡全部门店数48.0%11数据：老乡鸡招股书，中泰证券研究所3.1

门

店

布

局：

东

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达

省份

为

主，加

盟

和

直营

兼

具图表8

老乡鸡各区域加盟、直营门店数量2022202320242025年4月直营店老乡鸡加盟门店占比逐步提升。老乡鸡加盟门店数占比持续提升，自22年期末的10.5%提升至25年4月末的41.8%。安徽江苏、浙江、上海其他地区606244617215141973469265180914447279185911157直营店合计加盟店1007外部加盟商占比逐步提升。据公司招股书披露的最早时间2022年，加盟门店中64.4%的门店收入贡献来自于老乡鸡前员工开的加盟店。安徽62547714722562901930331634江苏、浙江、上海其他地区2加盟店合计门店总计1181125226119956514796531564图表9

老乡鸡外部加盟商贡献的收入占比逐年提升202220232024收入（亿元）2025年4月收入（亿元）占比收入（亿元）占比占比收入（亿元）占比由老乡鸡前员工经营的加盟店独立加盟店1.120.6264.4%35.6%1.731.0163.2%36.8%4.402.7761.4%38.6%2.002.0948.90%51.10%12数据：老乡鸡招股书，中泰证券研究所3.2

门

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单价

维

持稳

定

，单店

日

销

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升门店客单价30元以内，23年至今维持平稳。25年看，前四月老乡鸡直营门店客单价28.0元，同比去年降0.1元；加盟门店客单价29.2元，同比去年降0.3元。单店日销逐年提升。22-24年，老乡鸡直营门店与加盟门店的单店日销持续提升，25年前四月，老乡鸡直营门店单店日销1.6万元，同比增3.2%；加盟门店单店日销1.24万元，同比增4.2%。图表10

老乡鸡各区域加盟、直营门店的客单价（单位：元）图表11

老乡鸡各区域加盟、直营门店的单店平均日销（单位：万元）2022202320242024年前4月

2025年前4月2022202320242024年前4月

2025年前4月直营店安徽直营店安徽29.033.128.229.727.230.025.827.727.029.526.327.527.730.326.428.127.729.626.528.01.341.271.041.281.541.601.431.541.581.691.541.601.561.601.431.551.641.611.501.60江苏、浙江、上海江苏、浙江、上海其他直营店整体加盟店其他直营店整体加盟店安徽31.232.229.631.529.329.229.429.328.62930.628.930.729.529.628.928.629.2安徽1.200.930.671.081.271.150.911.211.281.231.011.241.261.160.961.191.311.210.921.24江苏、浙江、上海江苏、浙江、上海其他28.828.9其他加盟店整体加盟店整体13数据：老乡鸡招股书，中泰证券研究所3.3

外

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外

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占比，

加

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店外

卖

占比

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营店图表12

老乡鸡直营店外卖销售额与占比直营店外卖销售额(亿元)占比-右轴25201510523.4241.4%41.5%41.0%40.5%40.0%39.5%39.0%22.8541.1%老乡鸡门店外卖的销售占比超四成。22/23/24/25年前四月，老乡鸡直营店的外卖销售额分别为18.14/22.85/23.42/6.96亿元，占门店销售40%左右。老乡鸡加盟店的外卖销售额分别为1.80/2.89/7.05/3.96亿元，占比分别为46.6%/46.8%/45.7%/44.7%。18.1440.3%40.1%6.9602022202320242025前四月根据公司招股书，老乡鸡外卖订单金额在25-40元人民币/单，为此支付的平台服务费2-7元。图表13

老乡鸡加盟店外卖销售额与占比加盟店外卖销售额(亿元)占比-右轴8.0047.0%46.5%46.0%45.5%45.0%44.5%44.0%43.5%46.8%7.057.006.005.004.003.002.001.000.0046.6%平台服务开支约占老乡鸡收入6%-7%。22/23/24/25年前四月，老乡鸡的平台服务开支占收入比重为6.3%/6.8%/6.7%/6.0%，这部分费用放在销售费用内。45.7%3.962.8944.7%1.802022202320242025前四月143.4

同

店

：

销售

与

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续增

长图表14

老乡鸡同店销售额保持增长2022202342.113.62202340.555.07202441.495.332024年前五月13.572025年前五月13.87同店口径：可比年度至少经营300天，25直营店加盟店直营店加盟店36.343.07年前四月与24年同期至少经营100天。则22-23/23-24/24前五个月-25前五个月，同店门店池数量分别为840/814/916家。销售额（亿元）2.943.0415.9%17.9%2.3%5.1%2.2%3.5%增速老乡鸡同店销售额自22年以来持续增长。老乡鸡23/24/25年前四月，直营同店销售额增速15.9%/2.3%/2.2%，加盟同店销售额增速17.9%/5.1%/3.5%。图表15老乡鸡同店客流保持增长2022456.7346.42023566.7427.72023587.7424.12024603.6460.02024年前五月2025年前五月591.2同店客流方面亦有良好表现。老乡鸡门店23/24/25年前四月，直营同店客流增速24.1%/2.7%/4.0%，加盟同店销售额增速23.5%/8.5%/8.0%。直营店客流（人/天）加盟店568.6419.6453.1直营店增速24.1%23.5%2.7%8.5%4.0%8.0%加盟店15数据：老乡鸡招股书，中泰证券研究所3.5

翻

台

率

：整

体

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高

位图表16老乡鸡门店翻台率保持稳定2022202320242024年前4月

2025年前4月直营店安徽4.72.42.93.85.53.54.04.75.53.44.44.85.43.14.34.75.73.44.64.8全部门店口径，直营店翻台率近5次/天。快餐整体翻台率较高，老乡鸡25年前四月直营店翻台率4.8次/天，较24年同期增长0.1次/天。加盟店翻台率3.3次/天，较24年同期增长0.1次每天。江苏、浙江、上海其他直营店整体加盟店安徽3.42.51.52.93.83.32.43.54.03.23.23.63.53.12.73.23.73.03.13.3江苏、浙江、上海其他同店可口径，25年前四月整体同店4.6次/天，较24年同期增长0.1次/天。其中，直营店25年前四月5.0次/天，较24年同期增长0.1次/天；加盟店25年前四月3.4次/天，与24年同期持平。加盟店整体图表17老乡鸡同店口径翻台率保持增长20224.3202320235.220242024年前五月2025年前五月直营店加盟店整体5.23.85.15.23.75.04.83.44.55.03.44.63.03.74.25.016数据：老乡鸡招股书，中泰证券研究所发展历程与管理团队：白手起家至今突破1400家连锁门店产品：客单价30元的中式“家庭厨房”连锁快餐门店经营：重点区域布局，同店持续增长目录C

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餐

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锁图表18连锁中式快餐的主要特点连锁中式快餐非连锁中式快餐西式快餐中式快餐的标准化和连锁化的探索开始于20世纪90年代。头部的连锁中式快餐吸收了西式快餐的经营理念，并结合中式烹饪的特点，具有深入人心的品牌力、标准化运营管理、完善的供应链体系、新鲜卫生高品质的优势，填补了中式餐饮市场中高品质快餐的空白。口味更加普适，全年龄段、全地域、全城市线消费人群口味较普适，往往地域性较强目标客群价值定位偏向于年轻消费人群强品牌、新鲜卫生高品质、口味稳定一致强品牌、卫生高品质、口味稳定一致快捷、低价中式快餐连锁化率提升逻辑。根据公司招股书，2024年中国西式快餐约68%的连锁渗透率。而相比之下，中式快餐的连锁渗透率为32.5%，仍有提升空间，预期中式快餐连锁化率至2029年提升至36.3%。供应链和门店标准化能力强弱强基本为独立门店，品牌意识弱连锁渗透率及品牌意识

连锁渗透率逐步提升连锁渗透率高18数据：老乡鸡招股书，中泰证券研究所4.2

市

场

规

模：

标

准化

、

快速

复

制的中

式

快

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锁根据地域分，华东区域是国内中式快餐市场最大及增长最快根据经营模式分，中式快餐连锁规模于2024年达到2629亿元，预计2029年达到4832亿元，2024年至2029年CAGR预计10.8%。24-29年，预计中式快餐连锁的CAGR增速（10.8%）快于中式非连锁快餐（7.0%）。的细分市场。市场规模自2019年的的1956亿元提升至2024年的2838亿元，CAGR

7.7%。华东区域中式快餐规模预计29年将提升至4626亿元，2024年至2029年CAGR预计10.3%。图表19

按区域分，华东区域是中式连锁快餐最大及增长最快市场图表20

中式快餐连锁化率持续提升19数据：老乡鸡招股书，中泰证券研究所4.3

竞

争

格

局：

格

局整

体

分散

，

老乡鸡

为

龙

头公

司图表21

按24年GMV口径，老乡鸡是国内中式餐饮连锁行业第一GMV（亿元）市场份额0.9%日均GMV（万元）翻座率4.4按24年GMV口径，老乡鸡是国内中式餐饮连锁第一。根据公司招股书，中式快餐格局极其分散，24年GMV口径，CR5仅为3.6%。其中老乡鸡份额为0.9%，位居第一。2024年老乡鸡的单店日均销售额为1.51万元及4.4的翻座率，在前五大中式快餐企业中也排名最高。老乡鸡公司A公司B公司C公司D72706452351.511.371.360.431.160.9%3.70.8%4.00.6%4.10.4%4.2单看华东市场，老乡鸡市占率与竞争对手拉开差距。老乡鸡24年在华东地区的GMV为63亿元，市占率2.2%。而华东地区排名第二的公司GMV/市占率分别为25亿元/0.9%，老乡鸡在华东地区优势明显。图表22老乡鸡在华东区域市场份额优势明显华东地区GMV（亿元）市场份额2.2%老乡鸡公司A公司B公司C公司D63252215110.9%0.8%0.5%0.4%20华东地区包括江苏、浙江、上海、安徽、江西、山东及福建数据：老乡鸡招股书，中泰证券研究所发展历程与管理团队：白手起家至今突破1400家连锁门店产品：客单价30元的中式“家庭厨房”连锁快餐门店经营：重点区域布局，同店持续增长目录C

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盈利

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，

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长图表23

老乡鸡营收保持稳定增长收入（亿元）yoy-右轴收入拆分，公司核心收入源自直营店运营，但占比持续下降。因公司门店中直营店占比较高，目前公司收入中仍以直营门店运营为主要收入，22/23/24/25年前四月，公司的直营店运营收入在总收入的占比为95.2%/94.1%/86.1%/77.7%。25年前四个月，直营店运营收入已同比下滑，预计原因为门店数量下滑所致。22/23/24/25年前四月期末，公司的直营门店数量分别为1007/973/914/911家。70605040302010045%40%35%30%25%20%15%10%5%62.8856.5138.9%45.2824.8%公司收入整体维持较好增长。22/23/24/25年前四月，公司收入45.28/56.51/62.88/21.20亿元，yoy

/+24.8%/+38.9%/+9.9%，增速放缓主要因直营店数量下滑带来的运营收入下降导致。21.209.9%0%2022202320242025前四月图表24

老乡鸡收入拆分2022收入（亿元）2023收入（亿元）2024收入（亿元）2024前四个月2025前四个月占比95.2%4.2%3.2%1.0%0.6%100%占比94.1%5.1%4.2%0.9%0.7%100%占比收入（亿元）占比收入（亿元）16.480.42占比77.7%19.7%16.7%3.0%直营店运营销售商品43.11.901.470.430.2745.2853.22.892.360.540.3956.5154.167.836.281.550.8962.8886.1%12.5%10.0%2.5%17.281.801.380.420.2119.2989.6%9.3%7.1%2.2%1.1%100%-向加盟商销售-向其他客户销售加盟管理服务合计0.350.061.4%0.562.6%100%21.20100.0%22数据：老乡鸡招股书，中泰证券研究所5.1

财

务

：

盈利

能

力稳

中

有升

，

收入利

润

持

续增

长毛利率方面，受益于直营店毛利率逐步上升，以及加盟管理服务相对图表25老乡鸡综合毛利率较高的高毛利，公司整体毛利率持续改善。25.0%24.2%公司的直营店毛利率逐步提升，22/23/24/25年前四月，直营店运营毛利率分别为19.8%/23.5%/23.5%/25.0%，根据公司招股书，25年前四月直营店运营毛利率同比增长，因上游原材料采购成本下降；23年较22年直营店运营毛利率增长主要因翻台率提升。24.0%23.0%22.0%23.3%22.8%公司的销售商品毛利率整体保持低位，22/23/24/25年前四月，公司销售商品毛利率分别为21.0%/13.1%/10.6%/12.6%。其中，

25年前四月销售商品毛利率同比增长，因上游原材料采购成本下降；24年毛利率同比下降，因配货物流成本的增长。21.0%20.3%20.0%19.0%公司的加盟管理服务毛利率整体保持高位，22/23/24/25年前四月，公司销售商品毛利率分别为100.0%/78.4%/83.3%/88.5%。18.0%2022202320242025前四月图表26

老乡鸡各项业务毛利率拆分2022毛利额（亿元）2023毛利额（