轻工造纸行业研究：期待两片罐提价落地关注纸浆价格回暖进程

内容目录一、周点业公基本更新 3居块 3型草 3纸装 3工费潮玩 3二、业点据热跟踪 4型草业口据跟和周点顾 4工费潮板上销数据 5居块业频据跟踪 6纸块业频据跟踪 12三、周情顾 16四、点司值盈预测 18五、险示 18图表目录图表1：电烟度数据踪单：美） 4图表2：全电烟一周点顾 5图表3：轻个护潮线上售额 6图表4：中地数势一 7图表5：中地数势二 8图表6：美地数势 9图表7：家出及零售额势一 10图表8：家出及零售额势二 11图表9：家原料走势 12图表10：造产链格跟踪 12图表11：本纸及材料格动览单：元吨） 13图表12：纸和品产销进口度据踪 14图表13：其主原料价变动 16图表14：轻子块重点司情现 17图表15：重公标估值盈预测 18一、本周重点行业及公司基本面更新家居板块家具：内销方面，地产端景气度仍偏弱，新房及二手房成交继续承压。截止12月19日，30大中城市商品房成交面积当周同比-27.18，14城二手房成交面积当周同比-21.90。政策端来看，中央经济工作会议延续以提振消费扩大内需为主线，后续将实施提振消费专项行动。同时发改委提出坚定实施扩大内需战略，提升居民消费意愿和增强居民消费能力。其中家居需求相关的稳定大宗消费、以旧换新、绿色智能升级等方向，利好家居需求修复。外销方面，11月中国家具出口金额同比-8.83，降幅收窄至个位数；越南家具出口金额同比+8.59，维持稳增态势。分地区结构来看，中国对东南亚主要国家的家具出口规模稳步抬升，对欧盟相对稳定，而对美国出口占比则呈温和下行趋势，11月对美国/欧盟/东南亚主要国家的出口占比分别为10.23/14.27/16.62。据CME，2026年1月美联储降息25个基点的概率为22.1，期待后续降息周期开启后海外家居需求持续修复。展望后续，内销短期仍在需求偏弱的磨底阶段，但在相关消费政策的刺激下，家居需求有望稳步修复，无需过度悲观，建议优选红利属性明显，具备品类整合能力、渠道精细化运营与零售变革先发优势的龙头。外销端，考虑到美国已进入降息周期，家具库销比维持较优，且中国家具出口已开始多区域、渠道扩张，我们认为外需已进入温和修复通道。建议优选海外产能布局成熟且交付稳定性强的企业。新型烟草新型烟草：BAT20251850VuseVuseHNB1hilo+279plus22026gloHNBHiloBATBAT19FDAON!Plus尼古丁袋通过PMTAON!Plus成为继ZYN之后，第二个通过PMTA并获得FDAFDAPMTA造纸包装造纸包装：1）1218/5542/4633/40/+28///81/3425/3488/4218/4643/4975/5993/0/-39/+16/-21/+2/+0/+93/1211199.34.3Arauco12700/20/吨；5702011月全粮食饮料烟酒日品家零增分为9.9/14.826轻工消费&潮玩轻工消费：1）轻工个护：行业存量竞争背景下中，细分需求驱动明显&品牌集中度提升。从品牌层面看，牙膏行业抖音2025年TOP金品榜显示，参半、波普专研、俊小白位列牙膏榜前三，而云南白药、舒客、白云山、高露洁、好来、白惜、冷酸灵等品牌也进入前十。这一榜单高度吻合了功效型+内容电商适配度高的特征。两条布局思路：①关注具备新品驱动能力企业；②具备较强的线下渠道成长逻辑的企业。2）AI眼镜：行业正经历从小众极客向大众消费转型的关键拐点。随着入局者增多，竞争焦点已逐渐从技术可行性转向可用度提升。行业正处需求放量期，25Q3全球智能眼镜出货量达429.6202203202205202207202209202203202205202207202209202211202301202303202305202307202309202311202401202403202405202407202409202411202501202503202505202507202509202203202205202207202209202211202301202303202305202307202309202311202401202403202405202407202409202411202501202503202505202507202509202203202205202207202209202211202301202303202305202307202309202311202401202403202405202407202409202411202501202503202505202507202509202203202205202207202209202211202301202303202305202307202309202311202401202403202405202407202409202411202501202503202505202507202509+74.1299.4AR/VR130.223.2个护-动态：1215（）有限合伙（202511102025年12月15日期间，上述股东通过集中竞价交易和大宗交易方式累计减持公司股份8,582,600股，占公司总股本的2.00，减持均价区间为19.85-22.94元/股。减持，些东计有公股份203,727,400股，总本的47.42此次减潮玩：行业从IP速生加速迈向深耕+出海的新阶段：龙头泡泡玛特延续Q4新品扩张，推出BabyMolly积极入冬指南系列/HIRONO公路日志系列等，聚焦季节、IP内核等内容营销；布鲁可在成人客群拓圈上边际强化，推出变形金刚-传奇版-漫画版塔恩；卡游海外渠道推进，海外旗舰店于泰国曼谷正式开业。重点关注潮玩龙头泡泡玛特、布鲁可等以及积极转型IP开发的传统头部企业、受益产业红利扩散的细分环节标的。二、行业重点数据及热点跟踪10中电烟口+23.6至11美元出美国比+110.7至5.91亿美出口英国同比-36.7至0.72亿美元，出口韩国同比-39.9至0.34亿美元。电子烟出口金额（亿美元）yoy电子烟出口金额（亿美元）yoy中国对韩国电子烟出口金额（亿美元）86420100%80%60%40%20%0%-20%-40%中国对韩国电子烟出口金额YOY0.80.70.60.50.40.30.20.10.0250%200%150%100%50%0%-50%-100%中国对英国电子烟出口金额（亿美元）中国对英国电子烟出口金额YOY中国对韩国电子烟出口金额（亿美元）中国对韩国电子烟出口金额YOY2.0 1.5 40%1.0 0.5 -20%-40%0.0 0.80.70.60.50.40.30.20.10.0250%200%150%100%50%0%-50%-100%10月中国电子烟出口韩国同比-39.9至0.34亿美元10月中国电子烟出口英国同比-36.7至0.72亿美元10月中国电子烟出口美国同比+110.7至5.91亿美元10月中国电子烟出口同比+23.6至11亿美元【国金轻工】电子烟出口月度数据跟踪图表2：全球电子烟行业一周热点回顾时间标题内容12.16美国华纳罗宾斯市暂停电子烟商店零售许可CBD20266月2日，已提交的许可申请不受影响。12.18阿塞拜疆拟修法全面禁止电子烟并同步调整税法和广告法规阿塞拜疆正在推进多部法律修正，以禁止电子烟及其组件的进口、出口、生产、储存、批发和零售以及使用。相关法案已列入议会多个委员会的联合会议议程，旨在通过明确电子烟及含尼古丁产品的法律定义，将其纳入烟草制品监管体系。12.18西班牙监管机构要求调整电子烟新规称一次性禁令或抑制市场竞争（CNMC）CNMC12.19爱尔兰推动禁止一次性电子烟销售法案进入议会讨论阶段爱尔兰政府已向议会提交《公共卫生（一次性电子烟）法案》，拟禁止一次性电子烟销售，政府指出，该类产品对环境造成污染，并对未成年人健康构成风险。12.19俄罗斯联邦委员会批准交通站点电子烟销售禁令俄罗斯联邦委员会批准一项法律，禁止在城市和城郊公共交通站点销售所有含尼古丁产品，包括卷烟和电子烟。该法律同时规定，在特定情况下，如站点内商铺为当地唯一销售点，可不适用禁令。该法律将于2026年9月1日正式生效。两至上 理轻工消费&卫生板：25年11线上售计11.33元，比+1。251111.45+13。潮玩动漫板块：25年11月线上销售额总计17.89亿元，同比+11；其二级品类盲盒娃娃/动游周线销为6.86/6.4元同比+33/+1。AI眼镜板块：XR设备线上销售额25年11月销售额达1.33亿人民币，同比+128。202401202402202403202404202405202406202401202402202403202404202405202406202407202408202409202410202411202412202501202502202503202504202505202506202507202508202509202510202511202401202402202403202404202405202406202407202408202409202410202411202412202501202502202503202504202505202506202507202508202509202510202511202401202402202403202404202405202406202407202408202409202410202411202412202501202502202503202504202505202506202507202508202509202510202511202401202402202403202404202405202406202407202408202409202410202411202412202501202502202503202504202505202506202507202508202509202510202511202401202402202403202404202405202406202407202408202409202410202411202412202501202502202503202504202505202506202507202508202509202510202511202401202402202403202404202405202406202407202408202409202410202411202412202501202502202503202504202505202506202507202508202509202510202511161412108161412108642-50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%1412108642-60%50%40%30%20%10%0%-10%销售额（亿元）YOY销售额（亿元）YOY252015105080%60%40%20%0%-20%-40%9876543210140%120%100%80%60%40%20%0%销售额（亿元）YOY销售额（亿元）YOY7.006.005.004.003.002.001.000.00120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-350%300%250%200%150%100%50%0%-50%销售额（亿元）YOY销售额（亿元）YOY11月XR设备线上销售额当月同比+12811月潮玩动漫品类下动漫游戏周边线上销售额当月同比+111月潮玩动漫品类下盲盒娃娃线上销售额当月同比+3311月潮玩动漫线上销售额当月同比+1111月牙膏线上销售额当月同比+1311月卫生巾线上销售额当月同比+1【国金轻工】轻工个护&潮玩线上销售走势久谦中美地产数据周度品成面大城市交积比-27.18度品-11.06。（12.15-12.19）1421.9+2.52。房地开投完额：25年1-11月计地发完额比降15.11。251-1120.01。月度工积：25年11月全房竣面同下降27.95。25年1-11月全国房屋竣工面积累计同比下降20.15。月度售积年11全国品住销面当月比降19.11年1-11月8.87。200200150100080%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%本周14城二手房成交面积当周绝对值185.53（万平方米）350300250200150100500本周14城二手房成交面积当周同比-21.970%50%30%10%-10%-30%-50%-70%14城二手房1000.49（百万平方米）8060402014城二手房成交面积累计同比+2.5290%70%50%30%10%-10%-30%-50%0图表4：中国地产数据走势一【国金轻工】中国地产数据走势本周30大中城市成交面积当周绝对值244.6（万平方米） 本周30大中城市成交面积当周同比-27.1860050040010000%-50%-100%30大中城市成交面积累计绝对值89.3（百万平方米） 30大中城市成交面积累计同比-11.06源： 注分波较数已平处理图表5：中国地产数据走势二【国金轻工】中国地产数据走势11月房屋新开工面积累计绝对值391.89（百万平方米） 11月房屋新开工面积累计同比-20.011,8001,6001,2001,000800600400200090%70%50%30%10%-10%-30%-50%11月全国房屋竣工面积当月绝对值32.39（百万平方米） 11月全国房屋竣工面积当月同比-27.95300250200150100080%60%40%20%0%-20%-40%-60%11月全国房屋竣工面积累计绝对值281.05（百万平方米） 11月全国房屋竣工面积累计同比-20.15700600500400300200100050%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%11月全国商品房住宅销售面积当月绝对值55.46（百万平方米） 11月全国商品房住宅销售面积当月同比-19.112502002502001501000120%80%60%40%0%11月全国商品房住宅销售面积累计绝对值658.18（百万平方米）1,8001,6001,4001,000800600400011月全国商品房住宅销售面积累计同比-8.87120%100%60%40%0%8008004003002000美国成屋销售折年数（万套）60%40%20%0%-20%-40%-60%美国：成屋销售库存（万套）同比2001501005030%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%-60%9%8%7%6%5%4%3%2%1%0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%11月新屋销售库存套数同比+7.5211月成屋销售套数（折年数）同比-0.96%【国金轻工】美国地产数据走势本周美国30年期住房贷款利率为6.21 Q3美国房屋空置率为1.2

美国房屋销售：2025年11月成屋销售套数（折年数）同比-0.96，成屋销售库存同比+7.52。美国款率国30期住贷利本为6.21，环比-0.01：2025Q31.2+0.1。2019-112020-032019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-072022-112023-032023-072023-112024-032024-072024-112025-032025-072025-11）20251154.18.83，1-11572.65.92（价113.61-1154亿美元，同比上升10.99。国内家具零售额：2025年10月中国家具类零售额为195亿元，同比下降3.8；25年1-11月中国家具类零售额累计1894.9亿元，累计同比增长16.9。202592.2249.2。【国金轻工】家具出口及国内零售金额走势图表7：家具出口及国内零售金额走势一【国金轻工】家具出口及国内零售金额走势11月中国家具出口金额当月绝对值54.1（亿美元） 11月中国家具出口金额当月同比-8.8311月中国家具出口金额当月绝对值54.1（亿美元）11月中国家具出口金额当月同比-8.83%80 60%70 50%40%60 30%50 20%40 10%30 0%20 -10%10 -20%0 -30%-40%11月中国家具累计出口金额绝对值572.6（亿美元11月中国家具累计出口金额绝对值572.6（亿美元） 11月中国家具累计出口金额同比-5.928007006005004003002000

50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%11月越南家具出口金额当月绝对值3.6(亿美元11月越南家具出口金额当月绝对值3.6(亿美元） 11月越南家具出口金额当月同比+8.594 200%150%3100%2 50%1 0%-50%0 -100%11月越南家具出口金额累计绝对值33.54(亿美元11月越南家具出口金额累计绝对值33.54(亿美元） 11月越南家具出口金额累计同比+10.9940 120%35 100%80%30 60%25 40%20 20%15 0%10 -20%-40%5 -60%0 -80%11月中国家具类零售额当月绝对值195（亿元） 11月中国家具类零售额当月同比-3.811月中国家具类零售额当月绝对值195（亿元）11月中国家具类零售额当月同比-3.8%2502001000

80%60%40%20%0%-20%-40%；注：部分波动较大数值已做平滑处理【国金轻工】家具出口及国内零售金额走势11月中国家具类零售额累计绝对值1894.9（亿元） 11月中国家具类零售额累计同比+16.9%800400200080%60%40%20%0%-20%-40%-60%9月美国家具及家居摆设批发商库存同比+2.22% 9月美国家具及家居摆设批发商库存销售比同比+49.2%美国批发商库存耐用品家具及家居摆设季调（同比25000 20000 40%1500020%100005000 0%0 美国批发商库存销售比家具及家居摆设季调 同比3.5 60%3 40%2.52 20%1.5 0%10.5 -20%0 -40%；注：部分波动较大数值已做平滑处理本周国内软泡聚醚均价为8320元/吨，环比下降115元/吨，今年以来截止12.19均价为7982.45/，较2024年均降10.42。本周国内MDI均价为19120元/吨，环比下降360元/吨，今年以来截止12.19均价为18080.16元/吨，较2024年均价下降4.85。本周国内TDI均价为14800元/吨，环比上涨240元/吨，今年以来截止12.19均价为13379.51元吨较2024均价降7.74。MDI1144/TDI/MDI111726480006000400020000

11月美国11月美国/欧洲TDI环比-44/-264美元/吨11月美国/欧洲MDI环比-44/-17美元/吨本周国内MDI/TDI环比-360/+240元/吨本周国内软泡聚醚环-115元/吨【国金轻工】家居原材料价格走势0

MDI:华东地区 TDI:华东地区8000 美国粗欧洲粗70006000200010000

6000 美国欧洲5000300010000图表10：造纸产业链价格跟踪【国金轻工】造纸产业链价格跟踪季度 月度 周度产品名称 24Q1 24Q2 环比24Q1 24Q3 环比24Q2 24Q4 环比24Q3 25Q1 环比24Q4 25年11月 25年10月25年9月 25年8月 本周均价环比上周（元/吨）原材料针叶浆 6122 63482266125-223628816365172295473 5484 5670 6114 554240木浆系 阔叶浆 5500 56701704810-8604504-30647922884347 4252 4209 4987 463328化机浆 4095 3914-1813520-394355030355003700 3700 3700 3555 38000废纸系国废黄板纸 1498 1477-2115446716471031603-441928 1759 1689 1540 1827-139纸品双胶纸59585750-2085177-57352133652130464346434743530446430木浆系铜版纸62006000-2005900-1005800-10058000497549755175590049750白卡纸49434560-3834360-2004260-10043438341743911384845604218-21废纸系箱板纸37693623-1463565-583712147376149397637553647359240810瓦楞纸29872814-1732753-61303728430592233343111296627763425-39隆资讯 注：度算为2025年12日15至2025年12月19日（12.15-12.19）0/+0//+0/+0+100/-290吨。图表11：本周纸品及原材料价格变动一览（单位：元/吨）【国金轻工】纸浆及成品纸价格走势本周针叶浆和阔叶浆价格环比分别+0/+0元/吨 本周瓦楞纸和箱板纸价格环比分别-50/-10元/吨江浙沪市场纸浆(阔叶浆金鱼) 江浙沪市场纸浆(针叶浆北木)9000800070006000500040003000华东市场:箱板纸(170gAA级牛卡纸)5500华东市场:瓦楞纸(120gAA级高强，右轴)5000450040003500300025002000本周白卡纸和双胶纸价格环比分+0/+0元/吨 本周生活用纸和废旧黄板纸价格环比分别+100/-290元/吨浙江市场白卡纸(250-400g金丽) 北京市场双胶纸(70g):华夏太阳7500700065006000550050004500400035003000河北市场:木浆生活用纸(大轴原纸)湖北市场:废旧黄板纸(A级纸企采购)（右轴）9000 26008500 24008000 22007500 20007000 18006500 16006000 14005500 12005000 1000；注：周度核算时间为2025年12月15日至2025年12月19日11月，白卡纸/白板纸/箱板纸/瓦楞纸/双胶纸/双铜纸单月产量同比+28.1%/-8.4%/+4.0%/+11.9%/+5.4%/-2.4%，白纸板/箱板纸/瓦楞纸/双胶纸/双铜纸单月表观消费量同比+7%/+0%/+5.4%/11.1%/12.2%。//+28/+6/+3/-34.7/-20.47217.3.110//+17%/+6%/+8.2%，木片进口量与进口单价同比分别-21.2%/-4%，再-67.2%/-9.3%。11月饮料、烟酒、粮油食品、服装鞋帽针纺社零分别+2.9%/-3.4%/+6.1%/+3.5%，化妆品、日用品、家用电器、药品社零分别+6.1%/-0.8%/-19.4%/+4.9%。图表12：纸浆和成品纸产销及进出口月度数据追踪11月白卡纸/白板纸/箱板纸/瓦楞纸/双胶纸/双铜纸单月产量同11月白卡纸/白板纸/箱板纸/瓦楞纸/双胶纸/双铜纸单月产量同比 11月白纸板/箱板纸/瓦楞纸/双胶纸/双铜纸单月表观消费量同比+10/-+28.1/-8.4/+4.0/+11.9/+11.1/12.2 0.4/+4.6/13.8/8.7【国金轻工】各纸浆和成品纸产销及进出口月度数据追踪60% 白卡纸yoy 白板纸yoy 箱板纸瓦楞纸yoy 双胶纸yoy 双铜纸40%20%0%-20%-40%

白纸板yoy 箱板纸yoy 瓦楞纸yoy60% 双胶纸yoy 双铜纸yoy40%20%0%-20%-40%11月白卡纸和白板纸/双胶纸/双铜纸单月净出口分别为+28/+6/+311月白卡纸和白板纸/双胶纸/双铜纸单月净出口分别为+28/+6/+311月箱板纸/瓦楞纸单月净出口分别为-34.7/-20.47万吨万吨403020100-20

白卡纸 白板纸 双胶纸 铜版

100-20-302013-102014-042013-102014-042014-102015-042015-102016-042016-102017-042017-102018-042018-102019-042019-102020-042020-102021-042021-102022-042022-102023-042023-102024-042024-102025-042025-10-50

箱板纸 瓦楞纸11月中国纸浆港口库存环比+11.2万吨至217.3万11月中国纸浆港口库存环比+11.2万吨至217.3万吨 10月纸浆/针叶浆/阔叶浆月度进口量同比分别+17/+6/+8.2

中国纸浆月度港口库存（万吨）欧洲木浆港口库存（万吨）

120%100%0%2019-102020-022019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-102023-022023-062023-102024-022024-062024-102025-022025-062025-10

纸浆 针叶浆 阔叶浆10月木片进口量与进口单价同比分别10月木片进口量与进口单价同比分别-21.2/-4 10月再生纸浆进口量与进口单价同比分别-67.2/-9.3500

进口量（左轴，万吨） 单价（右轴，美元吨

50250200 150 100 2020/1050 2020/102019/102020/022019/102020/022020/062020/102021/022021/062021/102022/022022/062022/102023/022023/062023/102024/022024/062024/102025/022025/062025/10

进口量（左轴，万吨） 进口均价（右轴，美吨

6005004003002001002021/012021/042021/012021/042021/072021/102022/012022/042022/072022/102023/012023/042023/072023/102024/012024/042024/072024/102025/012025/042025/072025/1011月饮料、烟酒、粮油食品、服装鞋帽针纺社零分别+2.9/-3.4/+6.1/+3.5 11月饮料、烟酒、粮油食品、服装鞋帽针纺社零分别+2.9/-3.4/+6.1/+3.511月化妆品、日用品、家用电器、药品社零分别+6.1/-0.8/-19.4/+4.9-20%-40%

饮料类 烟酒类粮油、食品类 服装鞋帽、针、纺织品

60%50%40%30%20%10%0%2020-082020-112020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-022024-052024-082024-112025-022025-052025-082025-11

化妆品类 日用品类 家用电器和音像器材类 中西药品类2013-102014-052013-102014-052014-122015-072016-022016-092017-042017-112018-062019-012019-082020-032020-102021-052021-122022-072023-02202