国防军工行业专题研究：大飞机系列(1)海外民机发展启示录-

——国防军工行业专题研究最近一年走势行业相对表现相关报告《国防军工事件点评：军工集团相继召开2026年世界百年变局重视军贸战略性机遇（推荐）*国防军工*赵博轩》——2026-01-15《国防军工事件点评：“星链”获批再部署7500投资要点:本篇报告解决了以下核心问题：1、分析了商用飞机项目发展的关键—盈亏平衡问题；2、回顾了波音、空客商用飞机产业发展历程，希望能为国内大飞机产业发展提供一些参考；3、建议战略性重视国产大飞机及配套机载系统、发动机系统的自主可控工作和投资机遇。n中国商飞强调2026年全面推进规模化系列化发展，坚持稳中求进，保持战略定力，奋力推进“三大任务”。目前国内三大航司已经开启C919常态化商业运营，整体发展稳健向好。需求方面，据民用航空网报道，2025年以来东南亚地区国家（如马来西亚、老挝、越南、印尼等）也对中国商飞民机（C919、C909等）展现了较多兴趣，此外，C919也正在推进欧洲EASA的适航认证工作（EASA是欧盟负责民用航空安全与环境保护的核心监管机构，与美国FAA并列为世界两大航空安全认证机构，其认证在全球范围内具有高度互认性目前也有积极进展，未来大飞机产业出海或有望提速，有望打破空客、波音的垄断格局，相关产业链或具备较大发展空间。n行业评级及投资策略：当前世界正值百年未有之大变局，未来5年军工行业整体或仍处于需求向上周期。目前国内正在积极推进C919、C929等系列国产大型商用飞机及配套产业链发展，我国商飞商发产业或正在迎来战略性发展机遇，维持行业“推荐”评级。n建议关注：1）材料端：中航高科、光威复材、中简科技、中复神鹰、恒神股份、宝钛股份、西部超导、抚顺特钢、钢研高纳、图南股份、隆达股份等；2）结构制造：中航西飞、洪都航空、中航成飞、中航沈飞、中直股份、广联航空、航天环宇、中航重机、三角防务、派克新材等；3）发动机系统：航发科技、航发动力、航发控制、航亚科技、航宇科技、万泽股份、中航重机、航材股份等；4）机载系统：中航机载、江航装备、中航光电、全信股份、四川九洲等；5）航材方向：润贝航科、北摩高科、江航装备等。n风险提示：1）市场拓展不及预期；2）供应链交付进度不及预期；3）价格和利润率波动；4）国产化进展不及预期；5）行业政策变化。2 证券研究报告1、民机项目发展的关键——盈亏平衡问题 42、海外商用飞机巨头发展复盘——波音公司 53、海外商用飞机巨头发展复盘——空客公司 84、行业评级及投资策略 95、风险提示 证券研究报告3图1：民机全寿命成本构成分析 4图2：全球主要商用飞机首次交付时间及前6年累计交付量 5图3：波音全球供应链战略的演变历程 6图4：2010~2025年，波音公司营收及同比增速 6图5：2010~2025年，波音公司净利润情况 6图6：2010~2025年，波音公司分产品收入 7图7：2010~2025年，波音公司分地区收入结构 7图8：2020年1月~2026年1月，波音商用飞机月度交付情况 7图9：2020年1月~2026年1月，波音商用飞机月度新增订单情况 8图10：2000~2025年，波音、空客商用飞机年度交付情况 8图11：2010~2025年，空客公司营收及同比增速 9图12：2010~2025年，空客公司净利润情况 9图13：2014~2024年，空客公司分产品收入 9图14：2014~2024年，空客公司分地区收入结构 941、民机项目发展的关键——盈亏平衡问题民机全生命周期成本主要包括设计成本、制造和采购成本、运行成本和处置成本四大类。在飞机的研制阶段，其成本主要包括设计成本和制造成本两大部分，即非重复成本和重复成本。具体来讲，1）非重复成本包括研发成本及生产设施成本，其中研发成本是指与大型民用飞机项目有关的工程设计、分析、试验、试制、研究及研制管理等各项工作所需的全部费用。一般情况下，75%的非重复性成本摊销在飞机销售中，其余25%摊销在备件销售中；2）重复成本是在生产中随着批次重复支出的成本，主要是指单机生产成本，直接摊销在飞机销售中。图1：民机全寿命成本构成分析飞机的研发和生产是一个成本逐渐降低的过程，存在一个重要的收支平衡点，即飞机制造商必须出售足够数量的飞机才能收回某种机型的开发成本。盈亏平衡是评价企业生产经营成果的基点，也是任何一项工程投资的最低要求值。盈亏平衡点通常是根据生产期正常生产年份的利润预测表和总成本表中的销售收入、销售税金、固定成本、可变成本、产品价格、产品产量或销售量等数据，利用公式或图解法计算出来，它可以用生产能力利用率或产量等表示。历史上，多数民机项目未能在研制启动后的10年内达到盈亏平衡，因此大飞机产业的发展既是机遇，又是挑战。根据《大型民用飞机产业的全球市场结构与竞争》一文论述，受市场容量、替代竞争、规模经济学、沉淀成本等多因素的影响，大型商用飞机达到盈亏平衡点所需时间较长，需要足够的资金以应付持续数年的负现金流。在大型民用飞机产业发展史中，波音、空客、道格拉斯、麦道等全球顶尖航空制造商，其多数机型在项目正式启动后的10年内也很难达到盈亏平衡。这里面的影响因素是十分复杂的，需要根据市场需求变化、竞争策略调整，甚至会存在一些被客户强制追加研究和降价的问题。因此，大型民机产业的发展既面5临着很多机遇，又会遇到面临着不少挑战，前瞻研究相关项目的盈亏平衡问题或较为重要。图2：全球主要商用飞机首次交付时间及前6年累计交付量——2、海外商用飞机巨头发展复盘——波音公司波音公司作为民用航空工业的巨头，其发展历程可以说在某种程度上也反映了这一高科技产业的成长的路径，本章试图从技术、市场、政治等多个维度探寻波音公司商用飞机业务的发展特点和规律，或许可为我国民航产业发展提供一点借鉴。早期，波音公司的生产主要集中于公司内部，供应商只限于提供原材料。但随着经济全球化的发展，波音公司发现,原有的经营模式已很难适应当前的市场竞争，于是及时调整了供应链管理策略，开始让供应商负责飞机部件的设计和研发工作。波音公司供应链战略主要经历了以下四个阶段：自主研发阶段（20世纪60年代）、转包生产阶段（20世纪70年代）、跨国供应阶段（20世纪80年代）、全球供应链阶段（21世纪以来）。 证券研究报告6图3：波音全球供应链战略的演变历程波音公司是全球头部的民用和军用飞机制造商之一，业务覆盖军/民用飞机、电子和防御系统、导弹、卫星等诸多产品。作为美国国家航空航天局的主要服务提供商，波音公司运营着航天飞机和国际空间站，还提供众多军用和民用航线支持服务。经营业绩方面，2018年，公司实现收入（1011亿美元）和净利润（105亿美元）达到历史峰值，但2019年受B737MAX停飞事件影响业绩下降较多；2021年后，公司业绩开始逐步恢复。2025年，公司净利润扭亏为盈，主要受益于商用飞机交付的恢复，这也是公司自2019年以来第一次净利润为正值，发展趋势向好。收入结构方面，2025年商用飞机收入占比46%；防务、空间与安全收入占比30%；全球服务（提供商业、防务和航天方面的解决方案）占比23%。图4：2010~2025年，波音公司营收及同比增速图5：2010~2025年，波音公司净利润情况7图6：2010~2025年，波音公司分产品收入图7：2010~2025年，波音公司分地区收入结构环比减少17架。具体地，2026年1月交付的主要机型是B737MAX（37架，占总交付量的80%）、B787系列（5架2）从订单量看，波音获新订单107架，同比增加71架，环比减少68架。具体地，2026年1月新增订单主要是B737MAX（73架，占新增订单量的68%）、B787系列（34架，占量的32%）。综上来看，以B737MAX（A320、C919的同级别机型）为代表的单通道干线飞机依旧是波音公司交付和新增订单的重点，在某种程度上或也反映了全球商用飞机市场的需求特点。图8：2020年1月~2026年1月，波音商用飞机月度交付情况 证券研究报告8图9：2020年1月~2026年1月，波音商用飞机月度新增订单情况——3、海外商用飞机巨头发展复盘——空客躬身入局商用飞机市场，后来者居上。2003年，空客商用飞机交付总量首次超过波音，成为全球民机后来者居上的重要案例。空客崛起的原因是复杂的，欧洲一体化进程通过培育国家间战略互信和构建区域内合作机制两条路径，提升了欧洲国家对战略性企业的支持能力。一是促使欧洲主要国家推行超越技术民族主义的国家间合作，表现为技术研发的集成与生产制造的分工、资金投入的汇集及基础设施更新等方面的合作；二是为空客提供了一个更大规模和整合程度更高的内部市场，这个市场提升了欧洲国家在国际经济体系中的经济外交能力，进而能更有力地支持空客在国际市场中的竞争。图10：2000~2025年，波音、空客商用飞机年度交付情况空中客车公司是欧洲头部航空航天公司，业务涵盖商用飞机、直升机、防务和航天等多个领域。经营业绩方面，2018年以前，公司收入总规模基本稳定；2019~2023年，其中2019~2020年商用航空收入下降较多；2021~2023年， 证券研究报告9公司收入规模开始逐步扩大。收入结构方面，2024年，空客商用飞机收入占比72%，贡献发展的主要力量；航空防御收入占比17%；直升机服务占比11%。图11：2010~2025年，空客公司营收及同比增速图12：2010~2025年，空客公司净利润情况图13：2014~2024年，空客公司分产品收入图14：2014~2024年，空客公司分地区收入结构4、行业评级及投资策略本文主要回顾和分析了波音、空客飞机的发展历程和商用飞机产业发展情况，希望能为国内的大飞机产业发展提供一些参考。当前世界正值百年未有之大变局，未来5年军工行业整体或仍处于需求向上周期。目前国内正在积极推进C919、C929等系列大型国产商用飞机及配套产业链发展，我国商飞商发产业或正在迎来战略性发展机遇，维持行业“推荐”评级。建议关注：1）材料及结构制造：a）碳纤维：中航高科、光威复材、中简科技、中复神鹰、恒神股份等；b）金属材料：宝钛股份、西部超导、抚顺特钢、钢研高纳、图南股份、隆达股份等；c）结构制造：中航西飞、洪都航空、中航成飞、中航沈飞、中直股份、广联航空、航天环宇、中航重机、三角防务、派克新材等； 证券研究报告2）发动机系统：航发商发（未上市）、航发科技、航发动力、航发控制、航亚科技、航宇科技、万泽股份、中航重机、航材股份等；3）机载系统：中航机载、江航装备、中航光电、全信股份、四川九洲等；4）总装单位：中国商飞（未上市）、航发商发（未上市5）航材方向：润贝航科、北摩高科、江航装备等。5、风险提示1）市场拓展不及预期：当前我国民航客机市场主要由波音、空客两家航空巨头垄断，以C919为代表的国产干线飞机面临的市场竞争较为剧烈。2）供应链交付进度不及预期：飞行器等大型装备的生产制