投资策略：跨年行情的复盘与展望

内容目录一、策略专题：跨年行情的复盘与展望 4二、本周市场表现与政策事件（本周指月19日当周） 7A股复盘：A股市场探底回升，成交量能保持低位 7行情表现：A股市场探底回升，成交量能保持低位 7估值跟踪：指数分位涨跌参半，行业分位多数上行 9全球权益：涨跌不一，越南股市领涨 大类资产：商品价格多数下跌，中美利差收窄 政策事件：11月经济数据延续“低温《扩大内需是战略之举》 风险提示 图表目录图表2016~2025年期间5次跨年行情特征及其背景 4图表2016~2025年元旦前后万得全A行情走势 5图表2026年元旦前万得全A行情走势 6图表2016~2025年期间5次跨年行情的行业表现及其与行情前期的对比 6图表万得全A走势及其成交额、换手率 7图表万得全A股权风险溢价(ERP)走势（%） 7图表A股核心指数本周涨跌幅（%） 8图表A股各类风格指数本周涨跌幅（%） 8图表科创沪深300、创业板指/沪深300走势 8图表中证2000/沪深、微盘股/沪深300走势 8图表申万一级行业本周涨跌幅（%） 9图表A股市场指数PE估值历史分位（2010年至今） 9图表申万一级行业PE估值历史分位（2010年至今） 图表全球重要股指本周涨跌幅（%） 图表美股市场与行业指数本周涨跌幅（%） 图表港股市场与行业指数本周涨跌幅（%） 图表布伦特原油与伦敦金价格走势 图表铜金比、油金比走势 图表全球大类资产本周表现 图表中美10年期国债收益率及利差走势（%） 图表本周政策事件梳理 一、策略专题：跨年行情的复盘与展望岁末年初，市场对跨年行情与春季躁动的关注度逐渐提升。为作区分，我们将元旦前后市场出现的上涨行情称为跨年行情，将春节前后的上涨行情称为春季躁动，本文重点对前者进行历史复盘与2026年展望。回顾过去10年出现过的跨年行情，指数层面主要有以下结论：跨年行情并非确定性事件550%。宏观经济情况大概率不影响跨年行情的出现52于宏观经济较好的阶段（18年、21年3次则处于基本面偏弱的阶段（09年、2020年、2023年。流动性宽松与叙事积极变化可能是跨年行情的重要条件：5次中有3次都处于宏观流动性宽松阶段，包括2019年、2023年的央行全面降准与2020年的海外美联储降息，此外2021年也明确政策操作不急转弯；5次中有4次都出现了重要的叙事变化，2019年、2020年处于中美经贸关系的改善阶段，2021年拜登当选美国总统，同样指向中美23股市流动性也形成助力，2021年公募基金发行放量，2023年外资大幅净流入。技术面看，年前震荡的市场更易在蓄势后出现跨年行情：5次跨年行情中，2021年、2023年跨年行情出现前，市场在最近一个季度内震荡向上，2022年行情前市场窄幅震荡，2019年市场呈现下探-修复-回踩的宽幅震荡，2018年市场则呈现高位震荡-下台阶-低位震荡的走势。反观5次未出现跨年行情的年份，市场多处于较为顺畅的下跌或上涨趋势中，仅2025年市场宽幅震荡，元旦时点A股正处于震荡区间中的回踩阶段。图表1：2016~2025年期间5次跨年行情特征及其背景跨年行情行情背景年份开始日期结束日期交易日累计涨幅上年涨幅宏观经济宏观政策其他因素20182017/12/282018/1/24196.3%4.9%GDP实际增速回升金融去杠杆-20192019/1/42019/1/21126.8%-28.3%经济数据全面回落央行全面降准中美贸易摩擦缓和20202019/12/22020/1/133011.9%33.0%经济指标多数回落海外美联储降息中美经贸协议20212020/12/122021/1/25309.6%25.6%出口支撑经济韧性政策操作不急转弯拜登当选、公募放量20232022/12/242023/1/20198.7%-18.7%经济表现较为疲软央行全面降准防疫优化、外资流入图表2：2016~2025年元旦前后万得全A行情走势2026年跨年行情具备一定基础，我们当前可能正处于进程中：支持因素看，一是海内外流动性保持宽松，2025年中央经济工作会议明确灵活降准降息，美联储当前正处于降息周期中，二是股市流动性相对充裕，资产荒背景下险资新增保费收入大概率保持较高的权益配置，本周中多只宽基ETF的放量异动或也反映机构资金正积极布局；三是2025年四季度市场持续震荡，满足蓄力条件。但当前行情仍然面临一些不确定性因素，高度上可能存在限制：AI技术发展仍面临不确定性投资者并未充分认同国内经济能够快速向内需主导转型，近期扩大内需的政策定调催化商贸零售、美容护理上涨，但食品饮料、家用电器等核心消费表现较为平淡。技术特征2025年四季度市场整体呈现宽幅震荡而非震荡向上20182019年走势较为2018年、2019度上可能存在限制。图表3：2026年元旦前万得全A行情走势2026 跨年行情 元旦65006450640063506300625062006150610060506000假设当前A52次表现出明显负相关，说明跨年行情既可能出现前期结构性的延续，也可能出现超跌行业的反弹。但5次行情4，包括商贸零售、轻工制造、通信、有色金属石油石化。图表4：2016~2025年期间5次跨年行情的行业表现及其与行情前期的对比跨年行情最近一次调整区间年份开始日期结束日期领涨行业1领涨行业2领涨行业3开始日期结束日期领涨行业1领涨行业2领涨行业3领跌行业1领跌行业2领跌行业3与跨年行情行业表现相关性20182017/12/282018/1/24房地产银行家用电器2017/11/142017/12/27石油石化房地产银行电子计算机电力设备0.61920192019/1/42019/1/21食品饮料煤炭家用电器2018/11/202019/1/3农林牧渔食品饮料通信医药生物石油石化钢铁-0.12720202019/12/22020/1/13传媒电子有色金属2019/11/152019/12/1钢铁建筑材料有色金属农林牧渔医药生物食品饮料0.05120212020/12/122021/1/25电力设备社会服务有色金属2020/12/72020/12/11食品饮料社会服务电力设备非银金融传媒交通运输0.52020232022/12/242023/1/20计算机电力设备有色金属2022/12/122022/12/23社会服务食品饮料美容护理电力设备有色金属基础化工-0.46420262025/10/302025/12/21商贸零售轻工制造通信电子计算机房地产跨年行情10月至跨年行情前年份开始日期结束日期领涨行业1领涨行业2领涨行业3开始日期结束日期领涨行业1领涨行业2领涨行业3领跌行业1领跌行业2领跌行业3与跨年行情行业表现相关性20182017/12/282018/1/24房地产银行家用电器2017/10/12017/12/27食品饮料家用电器医药生物有色金属计算机国防军工0.59220192019/1/42019/1/21食品饮料煤炭家用电器2018/10/12019/1/3农林牧渔通信房地产石油石化医药生物钢铁-0.33520202019/12/22020/1/13传媒电子有色金属2019/10/12019/12/1建筑材料电子家用电器国防军工社会服务纺织服饰012/122021/1/25电力设备社会服务有色金属2020/10/12020/12/11有色金属石油石化汽车传媒商贸零售计算机0.54920232022/12/242023/1/20计算机电力设备有色金属2022/10/12022/12/23社会服务计算机传媒煤炭电力设备石油石化-0.22220262025/10/12025/12/21通信有色金属石油石化计算机房地产电子二、本周市场表现与政策事件（本周指12月19日当周）A股复盘：A股市场探底回升，成交量能保持低位行情表现：A股市场探底回升，成交量能保持低位本周A股市场探底回升，但成交量能保持低位A股在多方因素催化下可选消费行业上涨；二是大金融发力护盘，1217日多只宽基ETF11CPIA股ERP为2.76%，周内变动-0.35bp，反映市场风险偏好变化不大。图表5：万得全A走势及其成交额、换手率

成交额（万亿元）右轴 万得全A 换手率（%）右

5.04.54.03.53.02.52.01.51.00.50.02024-12-25 2025-02-28 2025-04-28 2025-06-27 2025-08-22 2025-10-27图表6：万得全A股权风险溢价(ERP)走势（%）万得全A-ERP（%） 均值(2010年至今) +1倍标准差 -1倍标准差 万得全A（右轴）50004.550004.03.53.02.52.01.51.00.50.02024-12-25 2025-02-25 2025-04-25 2025-06-25 2025-08-25 2025-10-25

7000650060005500450040003500本周A微盘股和上证2.99%和0.32%；和创业板指表现较弱，周度涨跌幅分别为-2.99%和-2.26%。-0.35%0.32%和（%（4%（-%低市盈率（1.41%）和微利股（0.12%）表现占优。图表7：A股核心指数本周涨跌幅（%） 图表8：A股各类风格指数本周涨跌幅（%）本周涨跌幅（%）3.00.33.00.30.30.00.0-0.1-0.3-0.3-0.6-0.9-2.3-3.03210-1-2-310003001000300A50050500

2.521.510.52.521.510.50-1- ---0.2-0.6-2-3---基陆茅 亏微绩金股指 损利优重通数 股股股仓2.4-1.61.30.9-0.60.6-0.30.40.30.10.50.30.71.41.41.52.0200050微上中上中盘证证证证200050数

沪中深创科50深证证业创50TMT成板TMT指指风格相对表现看，双创相对价值表现较弱，小微盘相对大盘表现占优。/3002000/300/300表现分别为-2.72%、-1.98%、0.58%和3.28%。图表9：科创50/沪深300、创业板指/沪深走势 图表10：中证2000/沪深300、微盘股/沪深300走势科创50/沪深300 创业板指/沪深300（右轴） 中证2000/沪深300 微盘股/沪深300（右轴）0.350.330.310.290.270.250.230.212024-12-25 2025-04-25 2025-08-25

0.760.710.660.610.560.510.46

0.750.730.710.690.670.650.630.610.590.570.552024-12-252025-03-252025-06-252025-09-25

9080702.87%应大金融护盘，121711ETF午后放量异动，随后三日保险持续上涨。图表11：申万一级行业本周涨跌幅（%）本周涨跌幅（%）86.76420-2-4

2.92.92.72.62.22.12.0

1.81.61.51.51.01.00.9

0.60.30.30.2-0.1-0.1-0.1-0.2-0.4-0.6-0.7-0.9-1.6-3.1-3.3

运制石军金饮 牧输造化工属料 渔

电装 器饰

产事机 设业 备估值跟踪：指数分位涨跌参半，行业分位多数上行（61%0（.%PE50300别变动0.69、0.62、0.36个百分点。8030-2096%88%科创84%上证指数8030-2096%88%科创84%上证指数83%深证成指80%78%76%68%63%32%97%68%39%上证中证北证沪深中证中证创业板指陆股通基金重仓茅指数10005003005050200050PE（%地产（8%、计算机（.%，本周分位提升前三行业是商贸零售、美容护理和4.23、4.233.53个百分点。10005003005050200050图表13：申万一级行业PE估值历史分位（2010年至今）7%7%806040200-20售

制设生 服造备物 务

全球权益：涨跌不一，越南股市领涨全球权益市场涨跌不一。越南证交所、英国富时UKX、法国CAC表现居前，本周涨跌幅分别为3.49%、2.57%、1.03%。图表14：全球重要股指本周涨跌幅（%）本周涨跌幅（%）-2.61-1.78-1.43-2.61-1.78-1.43-1.10-0.87-0.67-0.40-0.280.030.100.420.481.032.573210-1-2-3-4CAC越英法纳南国国斯证富达CACUKX交时克所UKX

德 标 上 沪 印 道 国 普 证 深 度 琼 300500DAX指 孟 斯 标300500DAX20030数 买 工 普20030业

香 巴 台IBOV港 西 湾IBOV恒 证生 交所

-3.52日 韩KOSPI225经 国KOSPI225loomberAIBlueOwl亿美元的密歇根11月CPI和核心CPI双双超预期回落，产业催化上，密歇根州通过争议性协议，为甲骨文数据中心的供电方案开绿灯。图表15：美股市场与行业指数本周涨跌幅（%） 图表16：港股市场与行业指数本周涨跌幅（%）1.510.50-1-21.510.50-1-2-31.00.50.60.60.50.10.1-0.2-0.7-0.9-0.6-0.6-0.9-1.4-2.9纳标道罗可材医信电金公工必房能斯普琼素选料疗息信融用业需地源达斯消保技服事消产克工费健术务业费业210-1-2-3-41.61.1-1.1-2.0-2.8-0.5-0.7-0.9-1.7-2.0-2.0-2.1-2.3-2.6-3.0恒恒恒必金能公原综医资工地电生生生需融源用材合疗讯业产讯指中科性业业事料业保科 建业数国技消 业业 健技 筑 企 费 业业 业 消业 业 费2000500loomber2000500大类资产：商品价格多数下跌，中美利差收窄权益方面，。商品价格多数下跌，布伦特原油、伦敦金、铜和CRB商品涨跌幅分别为-1.06%、-0.22%、3.04%和-0.57%，铜金比回升、油金比利率债方面，汇率方面，0.20%0.20%。图表17：布伦特原油与伦敦金价格走势 图表18：铜金比、油金比走势布伦特原油（美元/桶） 金（美元/盎司，右轴）85 450080 40007535007030006560 250055 2000

3.63.43.23.02.82.62.4

LME铜/伦敦金 布伦特原油/伦敦金（右轴）2025-01-172025-04-17 2025-07-17 2025-10-17 2025-01-17 2025-05-17 2025-09-17loomber loomber图表19：全球大类资产本周表现权益涨跌幅（%）本周价格上周价格MSCI全球市场-0.051008.391008.88MSCI发达市场0.144413.794407.82MSCI新兴市场-1.551368.481389.99大宗商品涨跌幅（%）本周价格上周价格布伦特原油（美元/桶）-1.0660.4761.12伦敦金（美元/盎司）-0.224337.604346.95LME铜（美元/吨）3.0411886.2311535.69CRB商品-0.57540.55543.67利率债变动（bp）本周价格上周价格中国1年期国债收益率-3.321.35%1.39%10年期国债收益率-0.881.83%1.84%美国1年期国债收益率-1.803.51%3.53%10年期国债收益率-3.704.15%4.18%中美利差1年期利差-1.52-2.15%-2.14%10年期利差.82-2.32%-2.34%外汇（%）上周价格美元指数0.2098.6098.40人民币兑美元0.200.14200.1417可转债涨跌幅（%）本周价格上周价格中证转债指数0.48485.28482.97信用债变动（bp）本周价格上周价格中国3年期AAA+中票信用利差4.560.20%0.16%5年期AAA+中票信用利差3.620.22%0.19%美国IG债OAS利差-0.440.27%0.27%HY债OAS利差0.812.76%2.76%bloomber图表20：中美10年期国债收益率及利差走势（%）中美利差（%，右轴） 中债国债到期收益率:10年 10年期美国国债收益率54.543.532.521.512025-01-17 2025-03-17 2025-05-17 2025-07-17 2025-09-17 bloomber

0.0-0.5-1.0-1.5-2.0-2.5-3.0-3.52.4政策事件：11月经济数据延续低温；《扩大内需是战略之举》图表21：本周政策事件梳理日期政策/事件主要内容影响国内宏观12月15日11月大部分经济指标延续低温、且呈现加速下滑迹象11月工业增加值同比4.8（前值4.9），社零同比1.3（前值2.9）；1-11月固投同比-2.6（前值-1.7），地产投资同比-15.9（前值-14.7），广义基建投资同比0.1（前值1.5），狭义基建投资同比-1.1（前值-0.1），制造业投资同比1.9（前值2.7）。整体看，11月大部分经济指标延续低温、且呈现加速下滑迹象，尤其是消费和投资。12月15日

《求是》杂志发表习近平总书记重要文章《扩大内需是战略之举》

《求是》杂志发表习近平总书记重要文章《扩大内需是战略之举》。文章指出，扩大内需既关系经济稳定，也关系经济安全，不是权宜之计，而是战略之举。实施扩大内需战略，是保持我国经济长期持续健康发展的需要，也是满足人民日益增长的美好生活的需要。要加快补上内需特别是消费短板，使内需成为拉动经济增长的 利多主动力和稳定锚。金融市场12月17日非货ETF净流入额增超六成，A500ETF吸金最多12月17日，非货ETF净流入266.45亿元，环比增加六成以上。挂钩A500指数ETF合计净流入最高，净流入111.07亿元。其中，作为单日净流入最多的非货ETF，华泰柏瑞中证A500ETF吸金32.82亿元，最新规模377.8亿元；南方中证A500ETF紧跟其后，吸金26.32亿元，最新规模突破300亿关口，达331.5亿元。国泰中证A500ETF、广发中证A500ETF则分别吸金13.69亿元、11.34亿元。利多海外宏观12月16日美国11月新增非农就业6.4万，失业率4.6，均高于预期北京时间12月16日21:30，美国公布10-11月非农就业数据，受政府停摆影响10月数据未能按时公布，改为和11月数据合并公布。美国11月新增非农就业6.4万，高于预期值5万；10月新增非农就业-10.5万，8月和9月数据合计下修3.3万。11月失业率4.6，高于预期值4.5和9月数据4.4，是2021年10月以来最高。中性12月18日

特朗普表示，将很快宣布一位认同低利率的新任美联储主席

据上海日报，当地时间周三晚上9时，美国总统唐纳德·特朗普向全国发表讲话。特朗普表示，政府已经非常迅速地降低了高物价，并声称工资的上涨速度远远快于通货膨胀。特朗普还称，新的美联储主席将很快被任命，他是一个认同低利率的人选。12月18日美国11月CPI和核心CPI双双超预期回落北京时间12月18日21:30，美国公布2025年11月CPI。美国11月未季调CPI同比2.7，低于预期值3.1和9月数据3.0；核心CPI同比2.6，低于预期值和9月数据3.0，是过去9个月最低。美国11月CPI和核心CPI双双超预期回落，但由于政府停摆影响了调查统计，数据可能很大程度上存在失真。利多日本央行一致同意加息日本央行一致同意加息25个基点至0.75，以抑制物价持续高涨的风险，利率水平达到30年高位。日本央行行长植田和男表示，如果经济和物价变动符合预期，将继续上调政策利率，并调整货币宽松的力度。日本10年12月19日

25个基点至0.75，以抑期国债收益率升破2，创逾26年高位。日元兑美元汇率大跌超1。日经225指数收涨1.03，报49507.21点。制物价持续高涨的风险产业动态12月15日我国首批L3级自动驾驶车型产品获得准入许可工业和信息化部今天（15日）正式公布我国首批L3级有条件自动驾驶车型准入许可，两款分别适配城市拥堵、高速路段的车型将在北京、重庆指定区域开展上路试点，标志着我国L3级自动驾驶从测试阶段迈入商业化应用的关键一步。利多12月15日蚂蚁将旗下AI健康应用AQ升级为蚂蚁阿福，月活用户已超1500万蚂蚁集团宣布旗下AI健康应用AQ品牌升级为蚂蚁阿福，并发布APP新版本，升级健康问答、健康陪伴、健康服务三大功能。目前，蚂蚁阿福APP的月活用户已超1500万。利多12月16日长征十二号甲（CZ-12A）运载火箭预计