医药健康行业研究：站在新周期的起点关注板块整体修复机会

内容目录复盘行从值张向价重塑 4复盘疗务块1042025年疗务块回顾 5思路1：需步暖望带业释放 6宏观服消扩，望助行增长 6中观星大，透间依广阔 7投资向细赛龙有望借模应品壁垒要集能，一步升额 8思路2：新能挖技术合量 10背景趋：AI疗率加提，亿场容确性强 10供需辑医资供错配动术新 11投资向商化环型，注地现 13风险示 14图表目录图表1：医服板块2015-2024涨情况 4图表2：过十每疗服板涨前名股 5图表3：医服板块2025涨情况 6图表4：2025年疗板块幅前股至25.12.16收） 6图表5：美服消总消支持增加 7图表6：部发国化和乐费出比 7图表7：2022年国CSR（例对比 7图表8：2018屈手透率对比 7图表9：中隐矫透率仍提空间 8图表10：种牙透对比个万） 8图表11：2018-2025Q3块业情（万） 8图表12：爱眼业稳健 9图表13：爱眼门及手量速健 9图表14：中各型腔医机情比较 9图表15：通医近业绩况 10图表16：通医医单产续升 10图表17：固堂绩增 10图表18：固堂店持续10图表19：AI疗人智能业重望年加 11图表20：AI术新领医领向能、准化型 11图表21：国老化剧，65及上口或持提升 12图表22：我医资供需配 12图表23：不等医病床用有差异 12图表24：全基医保险含育险基收支况 13图表25：全基医保险含育险基累计存 13附录1：疗务块的财数一览 13复盘：行业从估值扩张转向价值重塑复盘医疗服务板块10年行情20152024第一阶段（2015-2020年）：2015年国务院办公厅印发《关于促进社会办医加快发展若干政策措施》，政策暖风频吹。文件明确提出要破除社会办医的玻璃门、弹簧门，在准入、人才、医保定点等方面给予民营医院与公立医院同等待遇。政策暖风叠加宽松流动性，社会资本大量涌入，开启医疗投资元年。202-202202-2024年RGDIP图表1：医疗服务板块2015-2024年涨跌情况180.00160.00140.00120.00100.0080.0060.0040.0020.002015-01-302015-04-302015-07-312015-01-302015-04-302015-07-312015-10-302016-01-292016-04-292016-07-292016-10-312017-01-262017-04-282017-07-312017-10-312018-01-312018-04-272018-07-312018-10-312019-01-312019-04-302019-07-312019-10-312020-01-232020-04-302020-07-312020-10-302021-01-292021-04-302021-07-302021-10-292022-01-282022-04-292022-07-292022-10-312023-01-312023-04-282023-07-312023-10-312024-01-312024-04-302024-07-312024-10-31市盈率（TTM，体，除值医服务 市盈率（TTM，体，除值沪深300收盘价（总股加平）疗务同顺 。：疗务的项见录1。图表2：过去十年每年医疗服务板块涨幅前三名个股同顺 。：疗务的项见录1。2025年医疗服务板块行情回顾支付端改革深化，引导产业价值取向。国家医保局在年中座谈会上明确提出，推动医保制度从疾病补偿转向健康投资，从被动支付转向主动赋能。具体而言，一方面，DRG/DIP支付方式改革的全面落地与按病种付费3.0版分组方案的启动，助力医疗机构提质增效。逐步扩大医保基金对医药机构即时结算范围。另一方面，政策强调以法治和契约精神保障医疗机构合理的结余留用。截至2025年6月底，全国超90的统筹地区实现即时结算，拨付时限压缩至申报后20个工作日内，平均结算周期压缩至30天以内。需求端保障强化，培育长期市场。政策在生育支持与长期护理领域持续加码，包括扩大生育保险覆盖人群、探索将分娩镇痛纳入支付、全面实施长期护理保险等。这些措施不仅直接扩大了相关医疗服务（如辅助生殖、康复护理）的潜在市场，也体现了医保体系向健康投资转型，为消费医疗的长期需求提供了支付端的确定性。图表3：医疗服务板块2025年涨跌情况45403530252015102025-01-032025-01-102025-01-172025-01-032025-01-102025-01-172025-01-242025-01-272025-02-072025-02-142025-02-212025-02-282025-03-072025-03-142025-03-212025-03-282025-04-032025-04-112025-04-182025-04-252025-04-302025-05-092025-05-162025-05-232025-05-302025-06-062025-06-132025-06-202025-06-272025-07-042025-07-112025-07-182025-07-252025-08-012025-08-082025-08-152025-08-222025-08-292025-09-052025-09-122025-09-192025-09-262025-09-302025-10-102025-10-172025-10-242025-10-312025-11-072025-11-142025-11-212025-11-27市盈率（TTM，体，除值医服务 市盈率（TTM，体，除值沪300收盘价（总股加平）疗务同顺 。：疗务标的项见录1。图表4：2025年医疗服务板块涨幅靠前个股（截至25.12.16收盘）同顺 。：疗务的项见录1。思路1：内需逐步回暖有望带动业绩释放宏观：服务消费扩容，有望助力行业增长2024年8月，国务院印发《关于促进服务消费高质量发展的意见》（以下简称国发20条），这是我国首次专门就服务消费出台的系统性纲领文件。文件围绕基础型、改善型、新型三大消费层次构建政策体系，通过精准补贴、标准引领、环境优化等举措，推动服务消费从规模扩张→质量效益转变。2024年9月，商务部等9部门《关于扩大服务消费的若干政策措施》进一步提出要持续增加优质供给，推动服务业扩大开放。GDP5,00010,0001979GDP1（1979—1990）由53.560.8，202468.523.712.2，图表5：美国服务消费占总费出持续增加 图表6：部分发达国家文化娱消费支出占比080%70%60%50%40%30%20%10%0%1929-Q11935-Q11941-Q11947-Q11953-Q1080%70%60%50%40%30%20%10%0%1929-Q11935-Q11941-Q11947-Q11953-Q11959-Q11965-Q11971-Q11977-Q11983-Q11989-Q11995-Q12001-Q12007-Q12013-Q12019-Q1同花顺 、 美团研究院、OECD、中观：星辰大海，渗透空间依然广阔（、质升（渗透率上，各细分领域皆有渗透率提升空间：2022（CSR,CataractSurgicalRate）2794858010,000屈光手术：美国2018年近视人群屈光手术比例在0.8至0.90.251/3图表7：2022年各国CSR（例）对比 图表8：2018屈光手术渗透率（）对比0

8580279485802794

0.90%0.80%0.70%0.60%0.50%0.40%0.30%0.20%0.10%0.00%

中国 美国爱博医疗2024年年报、 普瑞眼科招股书、。注：美国屈光手术渗透率为推测值II/III45-5020-402023年4图表9：中国隐形矫治渗透（）仍有提升空间 图表10：种植牙渗透率对比个/人）5%0%

2018 2020 2023 2025E 2030E中国 美国

959085807570中国 欧洲 美国灼识咨询、 CIENCEDIRECT、WORDOMETER、NCHstats、头豹研究院、同花顺 、。注:欧洲、美国种植牙渗透率为推测值。20244.0；2025Pro、ICLV5AI3D疗效果均形成较大推动作用。投资方向：细分赛道龙头有望凭借规模效应、品牌壁垒及要素集聚能力，进一步提升份额图表11：2018-2025Q3板块业绩情况（百万元）1400 100%0

80%60%40%20%0%-20%-40%-400

营业收入(左轴） 利润(左轴） 收入同比(右轴)

-60%同花顺 、爱尔眼科：公司持续推进实施1+8+N战略布局和国际化战略。截至2024年末，公司境352229163图表12：爱尔眼科业绩稳健 图表13：爱尔眼科门诊及手量速稳健0

收入（亿元） 利润（亿元）收入yoy% 利润yoy%

40%30%20%10%0%-10%-20%

0

2018 2019 2020 2021 2022 2023 门诊量（万人） 手术量（万例）门诊量yoy% 手术量yoy%

40%35%30%25%20%15%10%5%0%公司财报、 公司财报、和扩张弹性（202489（43243100图表14：中国各类型口腔医疗机构情况比较牙博士招股书、Med+研究院、图表15：通策医疗近年业绩况 图表16：通策医疗医生单产续升353025201510502022 2023 2024 收入（亿元） 利润（亿元）收入yoy% 利润yoy%

10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%

0

2018 2019 2020 2021 2022 2023 医生数（人） 医生单产（万）

220210200190180170160150公司财报、 公司财报、202416.89.64.2150164823.5。202479（23图表17：固生堂业绩高增 图表18：固生堂门店数持续增3560%9045%308040%2550%7035%2040%6030%151030%504025%20%520%3015%0-5201820192020202120222023202410%201010%5%-100%02018 2019 2020 2021 20222023 20240%收入（亿元） 利润（亿元）收入yoy% 利润yoy%

固生堂机构数 yoy%公司财报、 公司财报、。思路2：创新赋能，挖掘技术融合增量背景与趋势：AI医疗渗透率加速提升，千亿市场扩容确定性强2019-2023年，中国AI医疗市场规模由27.0亿元增加至107亿元，占AI行业的比重由6.48.62028976AI15.4，AI图表19：AI医疗占人工智能行业比重有望逐年增加1,200 18%1,000

800 12%10%6008%400 6%4%2002%0 0%2019 2020 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2027E 2028EAI医疗市场规模（亿元） AI医疗占人工能业重头豹研究所、随着底层算法的迭代加快，AI与生命科学的融合正不断深化。20142014-20202021Intelligence）AI图表20：AI技术革新引领医疗领域向智能化、精准化转型德勤、供需逻辑：医疗资源供需错配推动技术革新需求端：人口老龄化趋势下，国内医疗服务需求持续提升。截至2024年底，我国60周岁及以上老年人口3.1亿人，占总人口的22.0，其中65周岁及以上老年人口2.2亿人，占总人口的15.6。根据联合国标准，60岁及以上人口比例超过20或65岁及以上人口比例超过14时，则进入中度老龄化社会，慢病管理与诊疗需求将长期处于高位。图表21：国内老龄化加剧，65岁及以上人口占比或持续提升40000 30%350003000025000

25%20%20000 15%15000100005000

10%5%0 0%2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025E 2035E 2050E65岁及以上人（人） 占总人口比例德勤预测、同花顺 、AI图表22：我国医疗资源供需配 图表23：不同等级医院病床用有所差异93021.693021.6132522.511946385526.312.2

机构数量 诊疗人次数（人）

6050403020100三级医院 二级医院 一级医院 基层医疗卫生机构诊疗人次数（人）左 病床使用率（

100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%卫生健康事业发展统计公报、 卫生健康事业发展统计公报、224（224204年全国基本医疗保险（含生育保险）基金总收入393.37亿元（同比+4297640362024基金期存4639.17元计存38628.52（比+14尽累结存有支2012AI40000 20%4500020%40000 20%45