银行业2026年投资策略：盈利改善与资金驱动共振看好行业配置价值

图23：个人贷款单季度新增规模 13图24：上市银行中收增速延续回升态势 14图25：上市银行1-3Q25中收占营收比重约13% 14图26：上市银行其他非息收入增速波动加大 15图27：上市银行1-3Q25其他非息收入占营收比重约15% 15图28：商业银行不良贷款率、关注贷款率（监管口径） 18图29：样本上市银行不良率、关注率、逾期率 18图30：各类银行不良贷款率（监管口径） 18图31：上市银行各子板块不良贷款率 18图32：上市银行不良净生成率（老16家） 18图33：样本上市银行不良净生成率（各子板块） 18图34：零售贷款不良率趋势上行（20家样本上市银行） 19图35：样本上市银行各类零售贷款不良率 19图36：招行、交行细分零售贷款不良率 19图37：信贷ABS加权平均年化违约率走势 20图38：70大中城市二手房价格指数（2010.01=100） 21图39：上市银行个人住房贷款不良率 21图40：样本上市银行对公细分行业不良率 22图41：非金融企业ROIC基本覆盖融资成本 22图42：主要发债房企净利润及减值损失情况 22图43：主要发债房企偿债指标持续趋弱 22图44：上市银行房地产贷款占总贷款、房地产贷款不良率及不良贷款率 22图45：A股上市银行持股结构（自由流通市值） 23图46：10年期国债收益率长期低于保险预定利率上限 24图47：3Q25末保险资金运用余额37.5万亿 24图48：25Q3末主动偏股基金持仓银行占比降至1.82% 26图49：主动基金显著低配银行板块（3Q25） 26图50：2025年宽基ETF份额有所下降 28图51：2025年宽基ETF净值增速放缓 28图52：25Q3末样本ETF银行持仓占股票ETF的6.6%，较2024年末下降1.1pct 28图53：上市银行2025E股息率及PB估值（截至2025-12-17） 29表格目录表1：2022年以来银行存款挂牌利率历次调整情况 9表2：测算存量政策小幅提振上市银行26年约1.4bp 9表3：银行稳息差、反内卷相关政策及表述 10表4：预计2026年赤字率同比持平于4%，广义赤字规模预计12.3万亿左右 14表5：各类金融产品的收益率比较 15表6：上市银行AC账户浮盈及其他综合收益情况 16表7：测算2021年发放的按揭贷款当前敏感性测试） 21表8：2025年险资多次举牌增持银行股 24表9：2025年AMC积极增持银行股 25表10：主动偏股基金对于银行个股欠配幅度（3Q25） 27行情回顾：市场风格主导走势，国有行表现更好20255pct，涨幅排名中信行业第19（1）71022.7%，跑赢上证指数18pct（2）7日-10913.9%26pct（3）1010日-12125.1%6.2pct。22528124217。16%。图1：2025年以来银行板块行情前高后低，整体小幅跑输上证指数（截至12月12日）银行板块累计相对收益 上证指数 银行指数2520151050-5-102025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-092025-102025-112025-12-152025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-092025-102025-112025-12图2：2025年银行各子板块行情复盘（截至12月12日）国有行 股份行 城商行 农商行302520151050-52025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-092025-102025-112025-12-102025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-092025-102025-112025-12202528.5%A17.5pct2016-A-H、招行-H、建行-H涨幅均超20%。H股A股50403020100H股A股50403020100国有行农商行股份行城商行

图4：2025年涨幅前20银行股中，有16家为H股银行（截至12月12日）港股上市银行A股上市银行农行-A天津-H厦门-A青岛-H徽商-H中信-H重庆-H农业-H重庆-H招商-H建行-H工行-H光大-H民生-H青岛-A重庆-H浙商-H郑州-H工行-A邮储-H基本面回顾及展望：息差有望企稳，盈利增速改善港股上市银行A股上市银行农行-A天津-H厦门-A青岛-H徽商-H中信-H重庆-H农业-H重庆-H招商-H建行-H工行-H光大-H民生-H青岛-A重庆-H浙商-H郑州-H工行-A邮储-H2025年核心营收重回上行通道，债市波动下其他非息收入表现较弱；拨备继续反哺，营收净利润保持正增长。1-3Q25上市银行营收+0.9%，较2024年提高0.8pct，主要得益于净利息收入+中收核心营收增速重回上行通道，对冲了其他非息收入的乏力增长。1-3Q25净利润同比+1.5%，较2024年下降0.9pct，主要由于拨备反哺力度减弱。2026年盈利增速有望边际小幅提升。核心改善因子为净息差企稳回升，净利息收入有望恢复正增长。中收预计延续温和修复趋势，而其他非息收入贡献预计继续下降。资产质量和信用成本预计总体保持平稳。图5：上市银行营收、归母净利润同比增速上市银行营收增速 上市银行归母净利润增速1612840-4Q11Q11Q22Q22Q33Q3444Q55Q5净息差：负债成本持续改善下，2026年息差有望企稳2025年商业银行息差降幅进一步收窄，三季度息差环比企稳微升。根据监管数据，1-3Q25商业银行净息差142%H251b0b1.31%、1.56%、1.37%1.58%1H251bp3Q251.42%2bp。图6：2025年商业银行净息差降幅继续收窄商业银行净息差 国有行 股份行 城商行 农商行2.60 2.20 1.80 1.40 1Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q244Q241Q252Q253Q251.001Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q244Q241Q252Q253Q25、国家金融监管总3Q251.31%8bp7bp图7：上市银行测算净息差及同比降幅综合考虑存款重定价负债成本改善，以及资产端贷款重定价等影响，预计2026年银行净息差有望企稳回升。资产端：贷款重定价影响较小，反内卷导向下新发贷款利率有望逐步触底2025年总量货币政策较为克制、仅降息10bp，因此2026年贷款重定价压力有限。我们测算贷款重定价及到期新投放约影响息差-7.2bp。同时，考虑化债影响约-3bp，合计影响2026年净息差约-10.2bp。尽管当前信贷需求偏弱、贷款利率仍有下行压力，但在反内卷和稳息差政策导向下，监管对银行资产定价行为规范趋严，新发贷款利率有望企稳。3Q25新发放一般贷款利率较上年末下降15bp（LPR降幅10bp），其中企业贷款利率下降20bp，主要由于新增企业贷款呈短期化倾向，个人住房贷款利率仅下降3bp。从近年LPRLPR图8：2025年新发放人民币贷款利率下降趋缓 图9：2025年贷款利率相较LPR的超额降幅明显收窄

人民币贷款利率 一般贷款利率企业贷款利率 个人住房贷款利率2019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-07、中国人民银2019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-07

2025-09、中国人民银2025-09一般贷款利率超额降幅=新发放一般贷款利率降幅-1年期LPR降幅个人住房贷款利率超额降幅=新发放个人住房贷款利率-5年起LPR降幅图10：新发放人民币贷款利率相较LPR加减点区间结构：LPR减点及LPR占比提升至50%以上、中国人民银存款挂牌利率调降红利将继续释放。一方面，20231515LPR6580bp13.7亿、1619-20（7.8亿2-325-26年日期活期定期通知存款协定存款整存整取零存整取、整存3M6M1Y2Y3Y5Y1Y3Y5Y1D日期活期定期通知存款协定存款整存整取零存整取、整存3M6M1Y2Y3Y5Y1Y3Y5Y1D7D2022.09之前()0.301.351.551.752.252.752.751.351.551.550.551.101.002022.09()0.251.251.451.652.152.602.651.251.451.450.451.001.00降幅(BP)-5-10-10-10-10-15-10-10-10-10-10-102023.06()0.201.251.451.652.052.452.501.251.451.450.451.000.90降幅(BP)-5-10-15-15-102023.09()0.201.251.451.551.852.202.251.251.451.450.451.000.90降幅(BP)-10-20-25-252023.12()0.201.151.351.451.651.952.201.151.351.350.250.800.70降幅(BP)-10-10-10-20-25-5-10-10-10-20-20-202024.7()0.151.051.251.351.451.751.801.051.251.250.150.700.60降幅(BP)-5-10-10-10-20-20-40-10-10-10-10-10-102024.10()0.100.801.001.101.201.501.550.801.001.000.100.450.20降幅(BP)-5-25-25-25-25-25-25-25-25-25-5-25-402025.5()0.050.650.850.951.051.251.300.650.850.850.100.300.10降幅(BP)-5-15-15-15-15-25-25-15-15-150-15-10行官 行官2026，支撑净息差约2026年25124223321512.2bp。20261.4bp2026（0bp表2：测算存量政策小幅提振上市银行26年约1.4bp 图12：2022-2023年人民币存款出现超额增长负债端负债端资产端合计存款滚动重定价贷款重定价+到期投放化债影响国有行11.7(7.0)(3.3)1.4股份行 10.9 (7.8) (2.3) 0.9城商行 11.7 (6.8) (2.9) 2.0农商行 (6.8) (1.8) 6.1上市银行 11.6 (7.2) (3.0) 1.4存量存贷款全部续作重定价，不考虑利率调整后规模及结构变化、央行存款类金融机构信贷收支表3：银行稳息差、反内卷相关政策及表述时间部门/文件核心内容2022-04央行、利率自律机制建立存款利率市场化调节机制，引导银行参考10年期国债收益率、1年期LPR调整存款利率，推动存贷款利率联动调整、缓解息差压力。2023-082Q23货政报告专栏《合理看待我国商业银行利润水平》首次明确商业银行需保持合理利润和净息差。2024-09央行、利率自律机制整治违规手工补息，严禁银行通过事前承诺、到期手工补付息等方式，变相突破存款利率授权要求或自律上限；建立存款招投标利率报备机制，通过事前报备、事中监测、事后监督，防范财政存款、大额对公存款等的招投标非理性价格战行为。2024-113Q24货政报告专栏《维护竞争秩序改善政策利率传导》指出金融机构应提升自主‘理性’定价能力，不发放税后利率低于同期限国债收益率的贷款，引导银行通过市场化方式保持合理的资产收益和负债成本，避免净息差掣肘。2024-11央行、利率自律机制市场利率定价自律机制发布两项自律倡议：1）将非银同业活期存款纳入自律管理，活期存款利率紧跟政策利率变动，定期存款提前支取利率不超过存款准备金利率；2）在对公存款协议中引入利率调整兜底条款，增强存续期内弹性调控。2025-03消费贷利率指导4月1日起监管要求银行暂停发放年化利率低于3的消费贷款产品，防止银行恶性内卷式竞争，防范消费贷变相用于提前偿还房贷。5月降息后，按揭、消费贷仍受3左右的底线价格指导。广东：金融监管局印发银行业保险业内卷式竞争负面清单，指导行业协会研究制定反2025-07部分省市金融监管部门、银行业协会不正当竞争自律公约，将按照1+3+N的制度体系推进内卷式竞争的综合整治。宁夏：银行业协会督察整改个人住房贷款领域返佣乱象。宁波：银行业协会召开《宁波银行业点等行为。专栏《保持合理的利率比价关系》详细阐述了五组关键利率比价关系，银行资负两端利2025-113Q25货政报告率关系和净息差被放在第二位。指出银行贷款利率下降快而存款利率下降慢，会压缩银行净息差，制约银行持续支持实体经济的能力；明确增强银行资产和负债利率调整的联动性，支持银行稳定息差，拓宽货币政策逆周期调节空间。行长潘功胜发表署名文章《构建科学稳健的货币政策体系和覆盖全面的宏观审慎管理2025-12央行（学习贯彻党的二十届四中全会精神机构提高货币政策特别是利率政策的传导效能，持续整治金融业内卷式竞争、资金空转。国人民银行、第一财2.2规模：经济结构和融资需求变化，信贷增速或继续下行2025241.2pct6.3%8.4%增长情况来看，3Q25末商业银行总资产同比增8.8%；其中，贷款同比增长7.3%，非信贷类资产同比增长11%。图13：2025年人民币贷款增速继续放缓 图14：商业银行总资产、信贷、非信贷资产增速15（）社会融资规模存量:期末同比金融机构:人民币贷款余额:同比131115（）社会融资规模存量:期末同比金融机构:人民币贷款余额:同比131197520.016.012.08.04.02019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-092025-112019-122020-032020-062019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-092025-112019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-062024-092024-122025-032025-062025-09、中国人民银 、国家金融监管总3Q257.7%03c（2主要依（3）5.8%。（本高，信贷投放难度加大（4）份行贷款同比增长3.6%。行经营两头承压，扩表持续放缓。图15：上市银行总资产同比增速 图16：上市银行贷款同比增速20%

上市银行 国有行 股份行城商行 农商行

20%

上市银行 国有行 股份行城商行 农商行16.1%10.0%7.6%4.9%16.1%10.0%7.6%4.9%12.8%12%

12%8% 8%4% 4%2021-122022-032022-062022-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-062024-092024-122025-032025-062025-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-062024-092024-122025-032025-062025-09细分贷款延续对公强、零售弱格局。根据央行存款类金融机构信贷收支，表1数1月据末企业贷款、住户贷款同比增速分别为8.5%、1.0%，较上年末下降0.7pct、2.4pct。1-11月信贷增量九成来自企业贷款。20257.8%-2.4pct、+3.7pct。主要原因包括：（1）化债置换中长期贷款；（2）在较强债务约束下，地方政府基建投资空间有限；（3）部分制造业行业产能过剩，叠加反内卷政策预期，相关固定资产投资增速放缓；等重点领域维持较高投放强度，房地产开发贷款增速转负。3Q2521.7%、22.3%12.2%13.6万亿，同比-1.3%，占总贷款比重降至5%。图17：1-11月新增非金融企业贷款占比近九成、居民贷款占比仅3%、央行存款类金融机构信贷收支图月末企业、住户贷款同比增速分别为8.5%、1.0% 图19：2025年6月起企业短贷增速超过中长贷

住户贷款 企业贷款 票据融资（右轴）

企业短贷 企业中长贷款211815122118151296303 02020-012020-052020-092021-012021-052020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012024-052024-092025-012025-052025-092021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-09、央行存款类金融机构信贷收支 、央行存款类金融机构信贷收支图20：2025下半年固定资产投资增速明显放缓 图21：绿色、普惠、科技等重点领域贷款增速较快()()502022-052022-082022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-022024-052024-082024-112025-022025-052025-08

制造业投资累计同比地产投资累计同比基建（小口径）投资累计同比

普惠小微贷款 绿色贷款涉农贷款 房地产开发贷科技型中小企业 企业贷款1Q212Q213Q214Q211Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q244Q241Q252Q253Q25、国家统计 、央行金融机构贷款投向统计报37.424003700亿。25.21.07840021.3万亿，同比增长4.2%；前三季度新增2800亿，同比少增3800亿。图22：前三季度个人住房贷款同比负增，经营贷增速放缓 图23：个人贷款单季度新增规模个人住房贷款 个人非房消费贷 个人经营贷

住房贷款 经营贷非房消费贷 个人贷款

1.50（万亿)1.00（万亿)0.500.001Q212Q211Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q244Q241Q252Q253Q25、央行金融机构贷款投向统计报 、央行金融机构贷款投向统计报展望2026年，宏观政策维持积极的财政政策与适度宽松的货币政策组合，但政策基调由稳中求进、以进促稳变为稳中求进、提质增效，预示政策重心或从总量扩张转向结构性优化。财政政策：力度或边际减弱。中央经济工作会议提到保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量，相较去年提高财政赤字率、加大财政支出强度力度有所减弱。同时，提到加强财政科学管理，优化财政支出结构，规范税收优惠、财政补贴政策，体现财政对于优化支出结构和跨周期调节的侧重。综合考虑稳定政策预期、增强财政可持续性，预计2026年赤字率大概率维持在4%左右，超长期特别国债规模同比持平、大行补充资本特别国债维持5000亿，地方专项债多增2000亿，则广义赤字规模（不含特殊再融资债）12.3万亿左右。货币政策：总量政策强调灵活高效。中央经济工作会议提到灵活高效降准降息，意味着货币政策相机抉择。总量政策或用于超预期下行压力。预计政策重心在于保持流动性充裕，运用结构性工具精准定向宽松，引导金融资源向扩大内需、支持科技创新、中小微企业等领域倾斜。科目（单位：亿元）狭义赤字率狭义赤字规模一般国债一般地方债广义赤字规模+特别国债+地方专项债2.70科目（单位：亿元）狭义赤字率狭义赤字规模一般国债一般地方债广义赤字规模+特别国债+地方专项债2.7018,3009,300-21,5003.6027,8009,80010,00037,5003.0027,5008,200-36,5002.7026,5007,200-36,5003.8041,6007,200-38,0003.0033,4007,20010,00039,00020225026E4.00 4.0048,600 51,0008,000 8,00018,000 18,00044,000 46,000预计2026年贷款同比少增，政府债等直接融资推动社融增量持平，预计增速延续下行趋势。在地方债务约束较强、传统基建投资空间有限、新旧动能转换、直接融资替代等因素影响下，信贷需求偏弱环境短期较难扭转。同时，央行顺应经济结构和融资需求变化，延续提升存量资金使用效率，优化资金投向的政策导向，银行也逐渐转变过往规模情节。预计2026年信贷同比继续少增，增速放缓至5.6%左右。社融扩张更依赖政府债等直接融资，预计2026年增量同比持平，增速放缓至7.7%左右。非息：中收有望继续温和修复，其他非息预计贡献下降中收：市场活跃度提升+基数走低，中收增速延续回升态势。随着资本市场活跃度提升，以及前期报行合一、公募降费等影响逐步消化，2024年三季度以来上市银行中收增速筑底回升。1-3Q25上市银行中收同比+4.6%，增速较上年末提升14pct、环比提升1.5pct，预计2025全年增速保持平稳。大部分银行中收增速回正，少数中小银行中收同比下滑，主要是未持理财子牌照银行压降理财规模，理财业务中收下滑的拖累。展望2026年，中收有望持续温和修复。随着前期高收益存款逐步到期，居民预计继续存款搬家。短期来看，居民风险偏好提升并非一蹴而就，预计存款搬家的主要路径仍是理财、保险等中低风险产品。当前理财产品年化平均收益2%，普通人身险预定利率上限2%，相较1、3、5年期存款利率（0.95%、1.25%、1.30%）对低风偏客群仍有吸引力。中长期来看，在资本市场稳市政策催化下，随着股票市场连续赚钱效应提升，居民财富有望逐步向中高风险权益类资产配置。综合来看，居民存款向理财、保险、基金、资本市场搬家利好银行财富管理相关中收表现，2026年中收有望持续温和修复。图24：上市银行中收增速延续回升态势 图25：上市银行1-3Q25中收占营收比重约13% 上市银行 国有行 股份行 上市银行 国有行 股份行3020100-10-20-303020100-10-20-30252015105QQ1QQ2QQ3QQ4万得普通股票型基金指数2.752.752.602.651.551.301.761.911.9627.704.479.74-9.240.76-19.544.848.002.172.122.001.232.652.501.722.942.093.553.501.251.501.952.200.951.101.451.651.7520252024202320222021产品名称2.873.50 3.00、银行官网、中国理财注：2025年理财产品加权平均年化收益率为1H25数据其他非息：债券利率震荡上行，公允价值变动浮亏加大，银行通过兑现浮盈平滑业绩。202320251-3Q252420pct5.4pct-344.12698.98%+23.9%、-12.1%、-11.7%、-1.6%。图26：上市银行其他非息收入增速波动加大 图27：上市银行1-3Q25其他非息收入占营收比重约15% 上市银行 农商行股份行城商行 上市银行股份行 农商行 城商行展望202620251H25AC公允价值）3.272358AC10%32692025E5.8%240.4pct3Q25OCI）223028422025E5%243.9pct2026表6：上市银行AC账户浮盈及其他综合收益情况其他综合收益其他综合收益营收其他综合收益账户浮盈，亿元账户浮盈（亿元） 假设兑现10账户浮盈营收工商银行 6,791 6,253建设银行 6,595 6,161农业银行 7,362 7,109中国银行 工商银行 6,791 6,253建设银行 6,595 6,161农业银行 7,362 7,109中国银行 2,272 2,199交通银行 1,635 1,239邮储银行 2,286 1,991招商银行 1,458 1,149中信银行 246 218浦发银行 554 584民生银行 492 573兴业银行 944 847光大银行 279 226华夏银行 平安银行 浙商银行 141 113北京银行 370 387南京银行 340 386宁波银行 188 254上海银行 399 362江苏银行 414 388杭州银行 482 429贵阳银行 47 46厦门银行 32 33长沙银行 27 101齐鲁银行 64 57成都银行 77 65重庆银行 55 53兰州银行 16 -18郑州银行 53 178青岛银行 70 68苏州银行西安银行常熟银行 3 37无锡银行 18 15江阴银行 16 12张家港行 19 14青农商行 57 40渝农商行 209 180瑞丰银行 12 9沪农商行 92 79紫金银行 10 32苏农银行 15 118.27.6-0.7 477 242-0.6 579 214-0.4 818 672-0.1 953 659-1.5 158 122-0.8 91 40-0.9 433 262-0.1 169 430.2 130 560.6 72 43-0.5 56 53-0.4 109 43-0.6 48 -3-0.3 21 7-0.4 63 250.2 99 230.9 38 100.9 156 90-0.7 76 29-0.3 93 56-1.3 56 27-0.1 15 -10.2 10 42.8 14 2-0.5 38 19-0.5 13 -3-0.2 25 5-4.3 23 139.3 7 -1-0.1 27 210.1 17 4-0.8 3 -22.8 8 5-0.6 4 2-1.0 2 0-0.9 7 3-1.6 13 3-1.0 41 8-0.7 10 2-0.5 84 415.2 6 1-1.1 10 45.8-2.9-4.9-2.0-4.7-1.4-1.4-5.1-5.9-4.2-2.0-0.1-5.0-5.6-1.1-5.9-10.6-5.2-9.2-8.6-4.2-7.4-12.1-11.1-4.2-14.7-6.6-13.2-13.5-6.0-4.6-10.3-4.3-2.3-4.6-5.4-7.4-9.9-11.6-17.6-16.3-12.5-13.18.88.37.810.2 9.911.43.6 3.515.26.26.54.76.04.65.62.61.14.3 3.412.87.71.2 1.07.97.52.03.2 3.33.5 4.05.14.5 4.02.6 2.52.11.78.33.23.8 3.13.4 3.25.3-0.31.60.52.11.79.63.75.1 5.413.83.26.37.17.01.82.63.521.712.57.36.613.85.24.8 4.510.812.110.814.13.7 3.611.4-0.65.5 5.717.46.41.03.84.35.00.84.828.814.23.22.75.4-1.23.7 3.516.73.52.0-2.329.916.44.013.35.3-0.64.9 4.819.014.4.1 2.313.43.1.25.32.7-1.60.33.13.12.82.86.74.43.73.83.88.53.95.50.214.57.15.43.812.77.36.314.42.72.022.54.93.53.031.915.62.47.614.72.33.72.623.09.9上市银行 35,045 32,687国有行 26,941 24,951股份行 4,924 4,429城商行农商行 451 4306.2 5.8-0.4 5,072 2,8420.6 3,076 1,9490.3 1,100 5288.98.77.35.0---3.97.6 7.1-5.53.23.3 2.9-3.53.85.1 5.4-0.3709 29513.25.5-4.3 4.10.2 186 7017.96.7-11.1AC账户浮盈=AC账户公允价值-账面价值）资产质量：预计整体保持平稳，关注零售及对公房地产不良压力20253Q251.52%3bp1bp1.22%分别+1bp1.84%2.82%8bp32531bp1.03%、1.07%3Q253bp3bp1.69%1bp3bp1H2512024年上升7b0241bp至09；20247bp1bp、1bp1.19%、1.04%、0.68%。图28：商业银行不良贷款率、关注贷款率（监管口径） 图29：样本上市银行不良率、关注率、逾期率3.02.52.01.51.0

商业银行关注类贷款率 商业银行不良贷款率

1.801.701.601.501.401.301.201.101.00

不良率 关注率 逾期率1Q202Q203Q201Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q244Q241Q252Q253Q2520211Q221H223Q2220221Q231H233Q2320231Q241H243Q2420241Q251H253Q25图30：各类银行不良贷款率（监管口径） 图31：上市银行各子板块不良贷款率商业银行不良贷款率 国有行 国有行 股份行 城商行 农商股份行 城商行5.04.03.02.01.00.0

农商行

1.401.271.271.261.201.201.071.071.031.031.301.251.201.151.101.0520211Q2220211Q221H223Q2220221Q231H233Q2320231Q241H243Q2420241Q251H253Q251Q202Q201Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q244Q241Q252Q253Q25图32：上市银行不良净生成率（老16家） 图33：样本上市银行不良净生成率（各子板块）1.60

国有行 股份行 城商行上市银行不良净生成率老16家） 农商行 上市银行2.001.20 1.600.80

1.200.40201120122013201120122013201420152016201720182019202020212022202320241H25

0.800.4020182019202020212022202320241H250.0020182019202020212022202320241H25从细分行业不良走势来看，新增不良主要来自零售业务。2022（1）。1H251.28%13bp图34：零售贷款不良率趋势上行（20家样本上市银行） 图35：样本上市银行各类零售贷款不良率

对公不良率 零售不良率2.10%2.10%2.00%1.92%1.77%1.63%1.43%1.33%1.28%1.15%0.89%0.75% 0.74%0.81%0.69%2021-062021-122019 2020 2021 2022 2023 2024 1H252021-062021-12

3.02.52.01.51.00.52020-120.02020-12

按揭贷 经营贷 消费贷 信用卡2022-062022-122023-062023-122024-062024-122025-062022-062022-122023-062023-122024-062024-122025-06图36：招行、交行细分零售贷款不良率不良率关注率逾期率不良率不良率关注率逾期率不良率关注率逾期率不良率关注率逾期率不良率关注率逾期率不良率关注率逾期率零售贷款 个人住房贷款 信用卡 消费贷 经营贷4.003.002.001.000.00

2024 1Q25 1H25 3Q25展望2026T70010%2021V50%2023920231年，20262.710%4bp。图37：信贷ABS加权平均年化违约率走势

小微企业贷款 消费贷 信用卡 住房抵押贷款（右轴）

1.51.20.90.60.32019-012019-032019-052019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-09按揭贷款年均早偿率2021年高点至今房价跌幅051015201066534333262074604838293085695543334099806450395011996776047表按揭贷款年均早偿率2021年高点至今房价跌幅051015201066534333262074604838293085695543334099806450395011996776047LTV=初始LTV((1-年均还款率)^4)/(1-房价累计跌幅）70%2021-2025254%图39：上市银行个人住房贷款不良率1H2510bp量地产风险仍在暴露。其他主要行业不良率保持低位平稳。展望20268ROIC0.51%房地产不良率预计高位震荡，但风险敞口不大、预计影响可控。2025年房地产市场仍处于止跌回稳过程中，房企自身造血和融资能力尚未恢复，偿债指标整体趋弱。已出险房企债务重组正在加速推进，呈现削债幅度更大、债务利息更低等特征。考虑金融16条存量债务展期政策将于2026年底到期，此前做展期处理而未调整贷款分类的潜在不良可能加速暴露，关注相关接续政策以及房企境内债务重组情20265%地方化债稳步推进，城投基建资产质量预计平稳。在一揽子化债政策支持下，2025年隐债置换快速推进、融资平台加速退平台、平台存量经营性债务规模明显下降，城投风险系统性缓释。银行表内租赁商务服务业、交运等基建城投相关行业不良率自较低水平进一步下降。中央经济工作会议提出督促各地主动化债，多措并举化解地方政府融资平台经营性债务风险，2026年地方化债或向平台经营性债务倾斜，利好银行相关贷款不良风险出清。图40：样本上市银行对公细分行业不良率 图41：非金融企业ROIC基本覆盖融资成本制造业 批发零售业 房地产 贷款加权平均利:般贷款建筑业基建类建筑业基建类3.633.705.04.03.0

9.0%6.0%

全部A股非金融ROIC商业银行不良率（右轴）

2.5%2.0%1.5%2.02021-062021-122022-062022-122023-062023-122024-062024-122025-062010-032010-122021-062021-122022-062022-122023-062023-122024-062024-122025-062010-032010-122011-092012-062013-032013-122014-092015-062016-032016-122017-092018-062019-032019-122020-092021-062022-032022-122023-092024-062025-03

3.0%

1.0%0.5%2020-120.02020-12

0.0%

0.0%图42：主要发债房企净利润及减值损失情况 图43：主要发债房企偿债指标持续趋弱经营活动现金净额/带息债务 现金短债比8 1606 1204 802 400 02020 2021 2022 2023 20241-3Q25业预警 业预警图44：上市银行房地产贷款占总贷款、房地产贷款不良率及不良贷款率

房地产贷款占比 房地产贷款不良率 不良贷款率国有行股份行城商行国有行股份行城商行农商行15105中国银行交通银行建设银行工商银行邮储银行农业银行浙商银行兴业银行民生银行浦发银行平安银行中信银行招商银行华夏银行光大银行贵阳银行苏州银行兰州银行宁波银行上海银行青岛银行北京银行郑州银行厦门银行西安银行杭州银行成都银行长沙银行江苏银行南京银行重庆银行沪农商行紫金银行青农商行苏农银行瑞丰银行张家港行江阴银行无锡银行渝农商行常熟银行0中国银行交通银行建设银行工商银行邮储银行农业银行浙商银行兴业银行民生银行浦发银行平安银行中信银行招商银行华夏银行光大银行贵阳银行苏州银行兰州银行宁波银行上海银行青岛银行北京银行郑州银行厦门银行西安银行杭州银行成都银行长沙银行江苏银行南京银行重庆银行沪农商行紫金银行青农商行苏农银行瑞丰银行张家港行江阴银行无锡银行渝农商行常熟银行资金面：长期资金有望保持较强配置力度我们复盘近年来上市银行持股结构变化（各类机构持仓占银行自由流通市值比重。保险资金和被动基金持仓（13Q258.6%，较20226.2pct（2）3Q256%32504（457左右，3Q255.3%。图45：A股上市银行持股结构（自由流通市值）0-10-20-30注：（1）被动基金持仓=∑跟踪沪深300、中证A500、上证50、中证500、中证1000、中证银行、红利低波、中证红利、红利指数、红利低波100指数的ETF基金规模指数银行股权重。（2）主动偏股基金：普通股票型、偏股混合型、灵活配置型基金重仓持股。（3）保险资金：前十大股东中保险公司持仓，剔除单一股东超过5%的部分（非自由流通）。（4）北向资金持仓占比=北向资金持仓银行股总市值/银行股自由流通市值以险资为代表的耐心资本有望继续增持（37.516.5%2.3+55.1%9.7%，环1H251.2pct险公司能将股票资产计入FVOCI（分红计入投资收益）或长期股权投资（权益法记账、利润按份额确认为投资收益（3）政策从提高权益投资比例上限、优图46：10年期国债收益率长期低于保险预定利率上限 图47：3Q25末保险资金运用余额37.5万亿10Y国债到期收益型人身险预定利率上限543212010201120122010201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025

保险业:资金运用余额万亿） 股票占比40 35 9830725 620 515 431022022-…2022-…2022-…2023-…2022-…2022-…2022-…2023-…2023-…2023-…2023-…2024-…2024-…2024-…2024-…2025-…2025-…2025-…0 0、国家金融监管总2025（1H（2）A增持主体 时间标的银行市场类型增持数量（亿股）占H股/A股占总股本是否派驻董事投资方式增持主体 时间标的银行市场类型增持数量（亿股）占H股/A股占总股本是否派驻董事投资方式2025-02-12工商银行H股156.9918.094.40否OCI财务投资2025-01-08邮储银行H股9.935.000.83否OCI财务投资2025-05-09邮储银行H股19.8610.001.65否OCI财务投资2025-08-08邮储银行H股29.9115.062.49否OCI财务投资2025-08-27邮储银行H股31.8916.062.66否OCI财务投资2025-10-10邮储银行H股33.7917.022.81否OCI财务投资2025-01-10招商银行H股2.35.000.91否OCI财务投资2025-03-13招商银行H股4.5910.001.82否OCI财务投资2025-06-17招商银行H股6.8915.002.73否OCI财务投资2025-07-29招商银行H股7.3916.102.93否OCI财务投资中国平安 2025-10-10H股7.8117.003.10否OCI财务投资2025-10-24H股8.2718.003.28否OCI财务投资2025-02-17农业银行H股15.375.000.44否OCI财务投资2025-05-12农业银行H股30.7410.000.88否OCI财务投资2025-08-26农业银行H股46.1615.011.32否OCI财务投资2025-09-30农业银行H股52.3517.031.50否OCI财务投资2025-10-20农业银行H股55.7818.151.59否OCI财务投资瑞众人寿2025-03-12中信银行H股7.445.001.34否OCI财务投资2025-06-27郑州银行H股1.125.552.32否OCI财务投资弘康人寿2025-07-252025-08-08郑州银行郑州银行HH2.113.0910.4515.272.933.39否否OCIOCI2025-08-15郑州银行H股4.0620.104.47否OCI财务投资民生人寿2025-08-11浙商银行H股2.965.001.08否OCI财务投资新华人寿2025-01-24杭州银行A股4.265.875.87是长期股权投资长城人寿2025-03-27无锡银行A股1.577.177.17是长期股权投资20265000-80001000-160030%A205年1103996%232420254.4210.3%（2）202605253%A20265000-8000（3）50%OCI40%1000-1600AMC：积极增持银行股，寻求不良业务联动+长期价值投资。2025年多家AMCAMC表9：2025年AMC积极增持银行股AMC时间标的银行增持方式增持数量（亿股）增持后占总股本是否派驻董事2023年3月可转债转股41.857.08中信金融资产2025年1-7月2025年7月-11月A2.64H2.79A2.75H3.1589是25中国银行二级市场增持H股150.72亿股3.26是信达投资2025年6月浦发银行可转债转股9.123.03,东方增持是后摊薄至2.93东方资产2025年9月浦发银行二级市场增持+11.453.65是可转债转股中国长城资产

2025年 民生银行 未披露委托单一资管计

2024年股东大会提名董事（满足持股3以上要求）

3以上 是2025年三季度 建设银

划通过港股通的方式进行增持

A股78.65亿股 3.00 否主动基金：公募业绩基准改革引导配置均衡化，有望带来增量资金25Q31.82%Q2下300A6.2%）300图48：25Q3末主动偏股基金持仓银行占比降至1.82% 图49：主动基金显著低配银行板块（3Q25）11.8411.846.635.771.821,200 61,000800 4600主动基金持仓占比被动基金持仓占比自由流通市值占比沪深300银行股权重400 2主动基金持仓占比被动基金持仓占比自由流通市值占比沪深300银行股权重2001Q202Q203Q201Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q2420241Q252Q253Q25沪深300中证500中证A500中证800银行 主动偏股基金持仓占比沪深300中证500中证A500中证800银行 主动偏股基金持仓占比自由流通市值占比欠配幅度指数权重欠配幅度指数权重欠配幅度指数权重欠配幅度指数权重欠配幅度招商银行张家港行0.00常熟银行0.430.020.100.030.020.010.130.010.010.070.010.020.020.000.040.010.010.000.150.230.050.110.180.000.000.000.000.000.000.000.010.020.030.040.960.610.460.390.310.270.270.190.170.200.160.120.130.110.120.120.090.090.070.150.180.060.070.080.020.020.010.010.020.010.020.020.020.060.040.040.04-0.53-0.14-0.18-0.16-0.12-0.16-0.10-0.11-0.11-0.07-0.11-0.08-0.09-0.070.000.05-0.010.040.10-0.02-0.02-0.01-0.01-0.02-0.01-0.02-0.02-0.01-0.04-0.010.000.022.031.341.040.860.730.570.600.450.360.400.330.330.300.250.300.260.190.180.170.310.350.160.170.18-1.60-1.31-0.94-0.83-0.70-0.56-0.47-0.44-0.35-0.33-0.32-0.31-0.28-0.25-0.25-0.25-0.18-0.18-0.17-0.16-0.13-0.10-0.060.000.000.000.000.000.000.000.000.000.010.020.030.040.061.79 -1.361.18 -1.160.92 -0.820.760.640.500.530.390.27-0.240.23-0.221.48 -1.050.97 -0.950.76 -0.660.63 -0.600.53 -0.41 -0.43 -0.310.33 -0.320.26 -0.260.29 -0.220.24 -0.230.24 -0.220.22 -0.200.18 -0.180.22 -0.170.19 -0.180.14 -0.130.13 -0.130.12 -0.120.23 -0.080.26 -0.030.11 -0.060.12 -0.010.13 0.050.06-0.060.02-0.010.000.000.400.270.230.25-0.37-0.24-0.19-0.180.110.070.060.07-0.08-0.04-0.02-00.400.5