银行业存款搬家历史复盘：宽货币铺路关注实体修复进程

正文目录TOC\o"1-2"\h\z\u一、 居民定期存款占比回落，存款搬家初现 5二、 存款搬家历史复盘：宽货币铺路，股市与实体共振催化 62.1存款结构调整历史复盘 62.2第一次存款搬家：2009年1月到2011年8月 82.3第二次存款搬家：2015年3月到2018年1月 2.4两次短期存款结构变动：2013年1月和2021年1月 三、 未来展望：宽松环境有望延续，关注实体经济修复进程 18四、 风险提示 20图表目录图表1 居民定期存款连续3月同比少增 5图表2 24年9月以来M1增速明显上行 5图表3 25年4月以来居民定期存款占比下行 5图表4 非银存款占比延续上行 5图表5 2008年来2次存款搬家区间 6图表6 2次存款搬家区间M1增速迅速上行 7图表7 企业活期存款和非银存款是居民存款转移的主要方向 8图表8 居民定期存款占比及增速同步下行 9图表9 企业活期存款占比上行 9图表10 08年存贷款利率调降 9图表存款准备金率变化情况 9图表12 资本市场上行助推存款搬家 图表13 新增开户数有所上行 图表14 09年3季度GDP逐步修复 图表15 09年1季度制造业PMI企稳 图表16 房产销售维持正增 图表17 房价指数同比转正 图表18 居民定期存款占比及增速同步下行 图表19 企业活期与非银存款占比上行 图表20 存款搬家周期内维持低利率水平 图表21 存款准备金率持续下行 图表22 股市出现明显上行 图表23 沪深日均成交额快速上涨 图表24 16年1季度GDP修复 图表25 16年3月PMI重回扩张区间 图表26 2015年房地产刺激政策 图表27 2015年后国内房产销售回暖 图表28 2015年房价上行 图表29 2013年1月M1增速上行 图表30 2021年1月M1增速上行 图表31 13年1月前存贷款利率调降 图表32 20年1月前贷款利率下行 图表33 13年初股市上行 图表34 19年来股市波动上行 图表35 房产销售回暖 图表36 21年初房地产销售上行 图表37 13年后未见明显修复 图表38 20年1月以来GDP未见明显修复 图表39 23年以来存款利率密集调降 图表40 存贷款利率多次下行 图表41 存款准备金率下行 图表42 M1增速上行 图表43 居民定期存款占比下行 图表44 24年10月股市明显上行 图表45 房产销售仍处负增区间 图表46 未见明显企稳 图表47 PMI仍处收缩区间 一、居民定期存款占比回落，存款搬家初现居民定期存款连续多月同比少增，M1-M2剪刀差收窄。从金融数据来看，居民定期存款连续多月同比少增，对应非银存款连续多月同比多增，形成居民非银跷跷板。同时我们观察M1与M2增速可以看到，24年9月以来M1增速延续上行，M1增速从-3.3%一路上行至25年11月的4.9%，M1-M2剪刀差收窄7.0个百分点至至-3.1%，存款活期化现象初步显现。中国同比%中国同比%图表居民定期存连续多同比增 图表24年9月以来中国同比%中国同比%500200-100-400-700

居民活期 企业活期 企业定期非银存款 其他居民定期同比多增（右轴）亿元

亿元 3000020000 5100000 0-10000-20000-520220272028202920202021202220212022202320242025202620272028202920202021

（%，右轴）

50-52024/012024/022024/012024/022024/032024/042024/052024/062024/072024/082024/092024/102024/112024/122025/012025/022025/032025/042025/052025/062025/072025/082025/092025/102025/11年2540.5610.68%图表25年4月以来民定存款占下行 图表非银存款占延续上行 9%7%2024/012024/032024/052024/072024/092024/112024/012024/032024/052024/072024/092024/11

居民定期存款占比（右轴）存款总计增速居民定期存款增速

2025/112024/0320252024/072024/092022025/112024/0320252024/072024/0920212025/012025/03202520272025/09

40%20%2024/010%2024/01

居民活期 居民定期企业活期 企业定期38.0%37.5%100%37.0%38.0%37.5%100%37.0%80%36.5%60%2025/012025/032025/052025/072025/09非银存款占比（右轴）2025/012025/032025/052025/072025/09

11.0%10.5%10.0%9.5%9.0%8.5%2022021二、存款搬家历史复盘：宽货币铺路，股市与实体共振催化201831至23.95%11存款结构调整历史复盘复盘2008年以来我国存款结构的变化发现，居民定期存款趋势性的占比下降共出现过两次：、18，占比回落6.03、313.95图表52008年来2次存款搬家区间由于M1和M2M1与M2并超过M2增速，形成M1-M211，增速上行32.3M21月的-12.1%12011年1月重新回落至0%以下。M132.9%722.5M23月的-8.7%72年，直至2018年2月转负。与M2112.4图表2次存款搬家区间M1增速速上行 （%，右轴）中国:M1:同比%中国:M2:同比%35 1530102520 515 010-550 2008/012008/072009/012008/012008/072009/012009/072010/012010/072011/012011/072012/012012/072013/012013/072014/012014/072015/012015/072016/012016/072017/012017/072018/012018/072019/012019/072020/012020/072021/012021/072022/012022/072023/012023/072024/012024/072025/012025/0716.623.19pct/1.55pct、。图表企业活期存和非银款是民存款移的要方向 2008/012008/072008/012008/072009/012009/072010/012010/072011/012011/072012/012012/072013/012013/072014/012014/072015/012015/072016/012016/072017/012017/072018/012018/072019/012019/072020/012020/072021/012021/072022/012022/072023/012023/072024/012024/072025/012025/07

居民活期 居民定期 企业活期企业定期 非银存款 其他存款企业活存款比（轴） 非银存占比右轴）

6%第一次存款搬家：2009年1月到年8月181825.53%图表居民定期存占比及速同下行 图表企业活期存占比上行 7%

居民定期存款占比（右轴）存款总计增速居民定期存款增速

2008/012008/052008/012008/052008/092009/012009/052009/092010/012010/052010/092011/012011/052011/092012/012012/052012/09

其他存款 企业定期企业活期 居民定期居民活期 企业活存款比（轴）2008/012008/052008/012008/052008/092009/012009/052009/092010/012010/052010/092011/012011/052011/092012/012012/05货币政策在第一轮存款搬家期间，货币政策变动表现为存款结构调整的领先指标，货币政策始终先于存款结构调整的发生。。年10081219、9，下行200BP年1月，存款搬家开始，滞后于货币政策调整约3个月。1081.3、0入上行通道。图表08年存贷款利率降 图表存款准备金变化情况 8.07.06.05.04.03.02.01.02008/012008/042008/012008/042008/072008/102009/012009/042009/072009/102010/012010/042010/072010/102011/012011/042011/072011/10

1年定期存款利率（%） 1年期贷款利率（%）

22.0大型存款类金融机构-大型存款类金融机构-准备金率（%）20.019.018.017.016.015.02008/012008/042008/012008/042008/072008/102009/012009/042009/072009/102010/012010/042010/072010/102011/012011/042011/072011/10注：橙色区域为货币政宽松间，色框存款家区间 注：橙色区域为货币政宽松间，色框存款家区间 资本市场3731亿元上行至800%2年1月，A股新增开户数量开始上行，当月新增开户数从2009年1月的16.2万户上行至2009年7月的117.2万户。121行超60%，股市上行周期基本结束。而股市上行周期结束后，存款搬家并未立刻结束，存款从金融市场转入实体经济，资本市场上行周期结束约8个月后，存款搬家结束。图表资本市场上助推存搬家 图表新增开户数所上行 沪深股票成交额（右轴亿元） 沪深指数 A股当月新增开户（万，右）400035003000250015001000

2008/072008/102008/072008/102009/012009/042009/072009/102010/012010/042010/072010/102011/012011/042011/072011/102012/012012/042012/07

90705030102008/012008/042008/012008/042008/072008/102009/012009/042009/072009/102010/012010/042010/072010/102011/012011/042011/072011/102012/012012/042012/07实体经济我们主要通过GDP1季度3季度我国当季同比回升至先于3月升至50%图表09年3季度逐步修复 图表09年1季度制业企稳 名义当季同比（%） 实际当季同比（%）25 20 5515 504510402008/072008/102009/012009/042008/072008/102009/012009/042009/072009/102010/012010/042010/072010/102011/012011/042011/072011/102012/012012/042012/072012/102008/072008/112009/032009/072009/112010/032010/072010/112011/032011/072011/112012/032012/072012/112013/032013/072013/11

制造业PMI（%）结果来看，楼市在08年100.72年3年103.3%图表房产销售维正增 图表房价指数同转正 中国:商品房销售额:累计比% 城市一手房价格指同比中国:房屋新开工面积:累同比% 城市二手房价格指同比02008/022008/052008/022008/052008/082008/112009/022009/052009/082009/112010/022010/052010/082010/112011/022011/052011/082011/112012/022012/052012/082012/11

中国现价:%

8%3%2008/012008/052008/012008/052008/092009/012009/052009/092010/012010/052010/092011/012011/052011/092012/012012/052012/092013/012013/05第二次存款搬家：2015年3月到2018年1月313123.95%、1.55个百分点至、9.30%。结合我们从货币政策、资本市场和宏观经济三个维度的观察发现：图表居民定期存占比及速同下行 图表企业活期与银存款比上行 8%6%4%2%

居民定期存款占比（右轴）存款总计增速居民定期存款增速

2013/122014/052013/122014/052014/102015/032015/082016/012016/062016/112017/042017/092018/022018/072018/122019/052019/10

2014/012014/062014/012014/062014/112015/042015/092016/022016/072016/122017/052017/102018/032018/082019/012019/062019/112020/04

其他存款 非银存款企业定期 居民定期 居民活期企业活存款比（轴） 非银存占比右轴

8%6% 货币政策10530.5年101.5个百分点至，下行2.51图表存款搬家周内维持利率平 图表存款准备金持续下行 1年定期存款利率（%1年定期存款利率（%）1年期贷款利率（%）大型存款类金融机构-准备金率（%）6.0205.0 184.0 163.0 142.02014/012014/052014/092014/012014/052014/092015/012015/052015/092016/012016/052016/092017/012017/052017/092018/012018/052018/092019/012019/052019/092014/012014/062014/112015/042015/092016/022016/072016/122017/052017/102018/032018/082019/012019/0661贷款利率用间

注：橙色区域为货币政宽松间，色框存款家区间 资本市场17610。在股市上行约455.86，15年6月后沪深图表股市出现明上行 图表沪深日均成额快速涨 沪深股票成交额（右轴亿元） 沪深指数 A股当月新增开户（万，右）60005500500035003000250020001000

5,0002013/072013/112013/072013/112014/032014/072014/112015/032015/072015/112016/032016/072016/112017/032017/072017/112018/032018/072018/11

2014/012014/052014/012014/052014/092015/012015/052015/092016/012016/052016/092017/012017/052017/092018/012018/052018/092019/012019/05实体经济年，我国1季度1季度我国制造业PMI83图表16年1季度修复 图表16年3月PMI重扩张区间 名义GDP当季同比（%）实际当季同比（%） 11 519 507 49482014/012014/052014/092015/012014/012014/052014/092015/012015/052015/092016/012016/052016/092017/012017/052017/092018/012018/052018/092019/012019/052019/092014/012014/052014/092015/012015/052015/092016/012016/052016/092017/012017/052017/092018/012018/052018/092019/012019/05

制造业PMI（%）从楼市来看，2471.770大中城市一二手房价指数同比上行，房地产市场回暖吸纳居民定期存款搬家进入房市。2015年3月，跟随我国房地产试产给回暖，存款搬家开始。而当2017年4季度商品房销售额累计同比增速回落至与名义GDP增速附近区间时，第二轮的存款搬家也步入尾声。图表262015年房地产刺激政策时间机构政策主要内容2015年3月中国人民银行、住建部、银监会《关于个人住房贷款政策有关问题的通知》将二套房最低首付比例调整为不低于40％，首套房首付比例调整为20%2015年3月财政部、国家税务总局《关于调整个人住房转让营业税政策的通知》个人住房转让免征营业税的期限由购房超过5年（含5年）下调为超过2年（含2年）2015年6月国务院《关于进一步做好城镇棚户区和城乡危房改造及配套基础设施建设有关工作的意见》将棚改补偿模式由实物货币安置并重转向货币安置优先行，财政部，国务图表年后国内房产售回暖 图表年房价上行 0

中国:商品房销售额:累计同比%中国:房屋新开工面积:累计同比%中国:GDP:现价:当季同比%

2%2013/122014/042014/082013/122014/042014/082014/122015/042015/082015/122016/042016/082016/122017/042017/082017/122018/042018/082018/122019/042019/082019/122014/012014/062014/112015/042015/092016/022016/072016/122017/052017/102018/032018/082019/012019/062019/112020/04

注：为整体效果呈现，部分值显不全 2.4两次短期存款结构变动：年1月和2021年1月年1月和年1够看到和从M1、M211月M14月1月、3月年1间，M13.1%、12.2图表年1月M1增速行 图表年1月M1增速行 中国同比%中国同比%中国同比%中国同比%中国同比%中国同比%1052012/012012/022012/012012/022012/032012/042012/052012/062012/072012/082012/092012/102012/112012/122013/012013/022013/032013/042013/052013/062013/07

101350 8-53-2

（%，右轴）

50-52020/012020/022020/012020/022020/032020/042020/052020/062020/072020/082020/092020/102020/112020/122021/012021/022021/032021/042021/052021/062021/07货币政策从货币政策视角看，两次短期存款结构变动前货币政策均有宽松：1）12年5月开始存、贷款利率分别下调0.3个百分点、0.63.3%、712）197月改0.548年1图表13年1月前存款利调降 图表21年1月前贷利率行 7.06.56.05.55.04.54.03.53.02.52.0

1年定期存款利率（%） 1年期贷款利率（%）

5.04.54.03.53.02.52.01.52012/012012/022012/012012/022012/032012/042012/052012/062012/072012/082012/092012/102012/112012/122013/012013/022013/032013/042013/052013/06

4.61年定期存款利率（1年定期存款利率（%）1年期贷款利率（%，右轴）4.24.03.83.62019/012019/032019/012019/032019/052019/072019/092019/112020/012020/032020/052020/072020/092020/112021/012021/032021/05注：201261年10月后贷款利率用代替

61月后贷款利率用替 资本市场1）121217日13114%。2）20年1沪深300累计上涨49%，对应股票成交额上行45%。图表13年初股市上行 图表20年来股市波动行 290023002100190017001500

沪深股票成交额（右轴亿元） 沪深2012/012012/032012/052012/072012/092012/112013/012013/032013/052013/072013/092012/012012/032012/052012/072012/092012/112013/012013/032013/052013/072013/09

53004800430033002800

沪深股票成交额（右轴亿元） 沪深指数2020/012020/032020/052020/072020/092020/112021/012021/032021/052021/072021/092020/012020/032020/052020/072020/092020/112021/012021/032021/052021/072021/09 实体经济年初和和64.3%。图表13年房产销售回暖 图表21年初房地产销上行 8060402002020/012020/032020/052020/072020/092020/112021/012021/032021/052021/072021/09-202020/012020/032020/052020/072020/092020/112021/012021/032021/052021/072021/09

中国:商品房销售额:累计同比%中国:房屋新开工面积:累计同比%

02012/012012/022012/012012/022012/032012/042012/052012/062012/072012/082012/092012/102012/112012/122013/012013/022013/032013/042013/052013/062013/07

中国:商品房销售额:累计同比%中国:房屋新开工面积:累计同比%图表13年后未见明修复 图表21年1月以来未见明修复 当季同比（%当季同比（%）实际当季同比（%）当季同比（%）实际当季同比（%）1202011/012011/042011/072011/102011/012011/042011/072011/102012/012012/042012/072012/102013/012013/042013/072013/102014/012014/042014/072018/072018/102019/012019/042019/072019/102020/012020/042020/072020/102021/012021/042021/072021/102022/012022/042022/072022/10三、未来展望：宽松环境有望延续，关注实体经济修复进程22793月PMI49.2%图表22年以来存款利密集调降 大行存款挂牌利率15年10月挂牌利率（%）22年9月挂牌利率（%）23年6月挂牌利率（%）23年9月挂牌利率（%）23年12月挂牌利率（%）24年7月挂牌利率（）24年10月挂牌利率（）25年5月挂牌利率（）城乡居民及单位存款活期0.30.250.20.20.20.150.10.05定期整存整取三个月1.351.251.251.251.151.050.80.65半年1.551.451.451.451.351.2510.85一年1.751.651.651.551.451.351.10.95二年2.252.152.051.851.651.451.21.05三年2.752.62.452.21.951.751.51.25五年2.752.652.52.2521.81.551.30零存整取、整存零取、存本取息一年1.351.251.251.251.151.050.80.65三年1.551.451.451.451.351.2510.85五年1.551.451.451.451.351.2510.85定活两便按一年以内定期整存整取同档次利率打6折协定存款10.90.90.90.70.60.20.2通知存款一天0.550.450.450.450.250.150.10.10七天1.11110.80.70.450.30存、贷、准备金率同步调降，货币政策走向积极。24年7月以来，三次调降存款利率，截至25年11月，大行一年期挂牌存款利率从23年的1.45%下调至0.95%，1年期定期存款利率累计调降50BP，于此同时，LPR利率也从23年末的3.45%下调至25年11月末的3.00%，累计下调45BP。24年9月召开的中共中央政治局会议中明确指出，要坚持适度宽松的货币政策，时隔10多年，货币政策取向再次改为适度宽松也体现出政府积极的货币政策意图，向市场传递出积极信号，我国大型银行的存款准备金率也从23年末的10.5%下降至25年11月的9.0%，累计下行1.5个百分点。整体看下降幅度和调整频率均较大，货币政策的宽松意图也较为明显，有可能引发存款搬家。图表存贷款利率次下行 图表存款准备金下行 1.61.10.6

1年定期存款利率（1年定期存款利率（%）1年期贷款利率（%，右轴）2022/012022/042022/012022/042022/072022/102023/012023/042023/072023/102024/012024/042024/072024/102025/012025/042025/072025/10

12.0大型存款类金融机构-大型存款类金融机构-准备金率（%）11.010.510.09.59.08.52022/012022/042022/012022/042022/072022/102023/012023/042023/072023/102024/012024/042024/072024/102025/012025/042025/072025/10注：2012年6月后存款利率用1工年商期银存行款利率代替，13年10月后贷款利率用替 242425从24年11月的12.7%下行了2.1个百分点至10.6%，25年4月以来，居民定期存款占比同样呈现回落趋势，居民定期存款占比从37.54%下降至36.98%，占比回落0.56个百分点。同时我们可以观察到，24年9月以来M1增速开始转正上行，M1增速从24年9月的负增3.3%上行至25年9月的7.2%，增速上行10.5个百分点，对应M1-M2剪刀差收窄8.9个百分点至-1.2%，9月后M1增速虽小幅回落，但居民定期存款占比仍持续下降，仍初步呈现出存款搬家的趋势。图表M1增速上行 图表居民定期存占比下行 居民定期存款占比（右轴）（%，右轴） 中国同比%10 中国同比%502024/012024/032024/052024/072