中银量化大类资产跟踪：近期国家队与社保资金托举A股企稳回升

图表目录图表1.A股市场指数收益率(%) 5图表2.港台市场指数收益率(%) 5图表3.全球重要指数收益率(%) 6图表4.沪深300恒生指数&标普500指数累计净值 6图表5.创业板&恒生科技&纳斯达克指数累计净值 6图表6.万得全A指数表现及日均自由流通换手率 7图表7.沪深300指数表现及日均自由流通换手率 7图表8.中证1000指数表现及日均自由流通换手率 7图表9.创业板指数表现及日均自由流通换手率 7图表10.核心指数、风格指数、板块、行业量价表现 8图表万得全A指数走势vs滚动季度夏普率 9图表12.万得全A指数：估值vs盈利预期 10图表13.万得全A指数PE_TTM及百分位 10图表14.沪深300指数PE_TTM及百分位 10图表15.中证1000指数PE_TTM及百分位 图表16.创业板指数PE_TTM及百分位 图表17.A股核心指数、风格指数、行业PE_TTM统计 12图表18.万得全A指数erp及百分位 13图表19.沪深300指数erp及百分位 13图表20.中证1000指数erp及百分位 13图表21.创业板指数erp及百分位 13图表22.A股核心指数、板块、行业erp 14图表23.风格指数表现(%) 15图表24.成长较红利累计超额净值 15图表25.动量较反转累计超额净值 15图表26.小盘较大盘累计超额净值 16图表27.微盘股较基金重仓累计超额净值 16图表28.风格组相对拥挤度历史分位 16图表29.成长vs红利相对拥挤度及超额累计净值 16图表30.小盘vs大盘相对拥挤度及超额累计净值 17图表31.微盘股vs中证800相对拥挤度及超额累计净值 17图表32.美债收益率与小盘较大盘累计超额趋势图 18图表33.美债收益率与成长较红利累计超额趋势图 18图表34.公募规模与动量较反转累计超额 18图表35.主力资金指数收益率（%） 19图表36.主力资金指数近一年净值 19图表37.主力资金指数近一年超额净值 19图表38.股票主动型基金发行规模 20图表39.股票主动型基金发行规模历史分位 20图表40.股票被动指数型基金发行规模 20图表41.股票被动指数型基金发行规模历史分位 20图表42.股票型基金总规模 21图表43.股票主动型基金规模及股票被动指数型基金规模 21图表44.融资余额vs万得全A指数 2245.AvsA季度环比（A同期收益率）22图表46.国债利率水平 23图表47.国债利率变化 23图表48.中美10年期国债到期收益率走势 23图表49.中美利差（10年期国债到期收益率） 23图表50.汇率及汇率指数水平 24图表51.汇率及汇率指数变化率（%） 24图表52.美元指数与美元兑人民币汇率长期变化 24图表53.近期美元兑人民币离岸、在岸汇率及中间价 24图表54.商品指数收益率(%) 25图表55.南华商品指数&CRB综合指数累计净值 25本报告时间统计口径：近一周或本周：2025年12月15日至2025年12月19日；近一月：2025年11月24日至2025年12月19日；年初至今：2025年01月01日至2025年12月19日。一、股票市场概览本周A股市场整体下跌，港股市场整体下跌，美股市场普遍上涨，其他海外权益市场走势分化。（图表1-3）A股指数：3000.3%2.6%16.1%。偏股混合型基0.6%4.4%30.5%。港股指数：恒生指数近一周下跌1.1%，近一月上涨1.9%，年初至今上涨28.1%。海外指数：5000.1%3.5%16.2%其他核心股指表现详见下表。1.A股市场指数收益率(%)上证上证50沪深300中证500中证创业板指万得全A普通股票型基偏股混合型基金指数0.3-0.30.00.631.62.672.111.916.125.223.024.6034.4.20.5304.83.-45.86.92.30.2-69.7.0-3.5.2年初至今近一月近一周指数2.港台市场指数收益率(%)恒生科技1.91.51.6220.4.8-1.832.82-1.22.622.1-0.2-2.028.11-1.年初至今近一月近一周指数图表3.全球重要指数收益率(%)指数 近一周 近一月 年初至今沪深300 -0.3 2.6 16.1恒生指数 -1.1 1.9 28.1纳斯达克 0.5 4.6 20.7标普500 0.1 3.5 16.22.6 3.7法国AC40 1.0 2.1 1德国DAX 0.4 5.2 22.0日经225 -2.6 1.8 24.1韩国综合 -3.5 4.3 67.6印度-0.4 -0.4 8.7发达市场 0.1 4.0 19.0新兴市场 -1.5 2.6 27.2图表4.沪深300&恒生指数&标普500指数累计净值 图表5.创业板&恒生科技纳斯达克指数累计净值二、A股行情跟踪量价综合行情本周A股下跌（万得全A：-0.2%），成交热度下降。收益率核心指数：沪深300下跌0.3%，创业板下跌2.3%。板块：本周领涨的板块为地产基建（2.6%）；本周领跌的板块为TMT（-2.0%）。行业：本周领涨的行业为纺织服装（6.6%）、消费者服务（4.4%）、房地产（3.0%）；领跌的行业为机械（-3.1%）、电子（-3.0%）、汽车（-1.7%）。成交热度（成交热度=周度日均自由流通换手率历史分位）核心指数：本周沪深300、中证1000、创业板指数成交热度较上周下降。板块：本周成交热度最高的板块为消费（89%）；成交热度最低的板块为医药（67%）。行业：本周成交热度最高的行业为纺织服装（100%）、电力设备及新能源（99%）、建材（91%）；成交热度最低的行业为石油石化（51%）、房地产（54%）、煤炭（56%）。（10）图表6.万得全A指数表现及日均自由流通换手率 图表7.沪深300指数表现及日均自由流通换手率图表8.中证1000指数表现及日均自由流通换手率 图表9.创业板指数表现及日均自由流通换手率图表10.核心指数、风格指数、板块、行业量价表现指数 收益率()近一周 上一周 近一

周度日均自由流通换手率近一周()上一周()当前分位()分位变动()

量价变化万得全A-0.20.33.83.453.7382-3价↓量↓上证500.3-0.21.60.991.1849-15价↑量↓核沪深300-0.3-0.12.61.481.6961-10价↓量↓心中证5000.01.05.22.983.1265-3价↓量↓指中证1000-0.60.43.73.834.1169-5价↓量↓数中小板-0.80.84.52.482.6256-4价↓量↓创业板-2.32.76.920.4722.2687-4价↓量↓科创50-3.01.71.82.152.6165-12价↓量↓TMT-2.02.16.04.114.8681-9价↓量↓消费1.8-1.50.84.574.36892价↑量↑医药-0.1-1.10.72.933.2267-6价↓量↓板金融1.1-1.7-2.11.682.0970-10价↑量↓块地产基建2.60.46.42.753.2869-10价↑量↓上游周期1.2-1.65.13.183.5371-6价↑量↓中游周期-0.8-0.13.04.024.2482-3价↓量↓中游非周期0.80.24.03.283.30820价↑量↓电子-3.02.56.83.624.7479-12价↓量↓TMT通信计算机-0.6-1.65.9-0.618.7-0.84.894.584.925.2588800-7价↓价↓量↓量↓传媒-0.20.10.33.984.5671-8价↓量↓轻工制造0.2-2.10.42.302.7057-11价↑量↓商贸零售0.2-1.91.92.983.3073-7价↑量↓消费者服务4.4-1.35.55.544.73877价↑量↑消费家电2.2-2.70.74.685.3484-5价↑量↓纺织服装6.6-0.19.29.667.501002价↑量↑食品饮料2.0-1.6-1.54.183.62908价↑量↑农林牧渔1.10.11.24.885.1782-3价↑量↓医药医药-0.1-1.10.72.933.2267-6价↓量↓银行1.2-1.6-1.90.951.1265-7价↑量↓金融非银行金融-0.3-2.6-4.13.775.0182-9价↓量↓行综合金融2.3-2.51.54.503.746814价↑量↑业地产基建建材房地产0.01.93.0-1.6-1.10.82.16.56.93.675.691.754.566.852.04699154-16价↓价↑价↑量↓量↓量↓上游周期煤炭有色金属钢铁0.61.21.9-3.8-0.6-2.5-3.09.41.12.693.752.613.064.422.475673682价↑量↓石油石化1.9-3.4-0.41.821.9351-5价↑量↓中游基础化工1.5-1.23.33.833.80750价↑量↑周期机械-3.11.32.45.055.01870价↓量↑汽车-1.71.35.44.104.8179-8价↓量↓电力及公用事业-0.3-0.30.32.462.5972-4价↓量↓中游电力设备及新能源2.43.613.79.679.36990价↑量↑非国防军工0.10.14.94.263.90824价↑量↑周期交通运输2.0-1.51.21.892.0760-6价↑量↓综合0.1-1.03.04.024.4981-5价↑量↓注：上表中当前分位指当前数据在2005年1月1日至今时间区间内的历史分位值。市场情绪风险从长期规律看，万得全A指数夏普率上升至历史极高位置表明市场情绪达到极端高峰，后续在情绪平复区间市场易进入震荡或调整状态。当前万得全A的滚动季度夏普率从历史极高点回落，回撤风险有所减弱。（图表11）图表11.万得全A指数走势vs滚动季度夏普率三、A股估值与股债性价比估值2024年年末以来，万得全A估值及盈利预期同步进入反弹区间。当前A股PE_TTM处于历史较高分位（万得全A：73%），均衡位置，近一周持平。（12）图表12.万得全A指数：估值vs盈利预期核心指数：300估值处于历史较高分位（62%），1000分位（63%），边际下降；创业板估值处于历史较低分位（32%），边际下降。（17）图表13.万得全A指数PE_TTM及百分位 图表14.沪深300指数PE_TTM及百分位图表15.中证1000指数PE_TTM及百分位 图表16.创业板指数PE_TTM及百分位板块：当前估值处于极低分位的板块有消费（17%），估值处于较高分位的板块有医药（77%）、上游周期（67%）、中游周期（63%），其余板块估值处于均衡状态。行业：当前估值处于极低分位的行业有食品饮料（14%）、农林牧渔（13%）、房地产（1%），估值处于极高分位的行业有电子（81%）、计算机（84%）、纺织服装（96%）、综合金融（90%）、建材（94%）、钢铁（81%）、机械（87%）、电力设备及新能源（96%），其余行业估值处于历史非极端分位。（17）图表17.A股核心指数、风格指数、行业PE_TTM统计指数 PE-TTM PE-TTM百分位(%) 状态本周末 上周末 本周末 上周末 分位变动()当前状态边际万得全A万得全A21.821.773731较高↑上证5011.711.762620较高↓核沪深30014.013.962611较高↑心中证50032.632.76161-1较高↓指中证100044.846.66366-5较高↓数中小板28.027.838381较低↑创业板39.940.73234-7较低↓科创50155.4152.396960极高↑TMT39.740.65558-4均衡↓消费20.320.0171516极低↑医药48.348.477770较高↓板金融8.28.144434均衡↑块地产基建12.412.541420均衡↓上游周期20.820.667661较高↑中游周期22.022.063630较高→中游非周期23.423.65657-2均衡↓电子75.177.48184-3极高↓TMT通信计算机26.6126.726.8129.7258425850-1较低极高↓↓传媒66.366.668690较高↓轻工制造12.212.247460均衡↑商贸零售15.815.828271较低↑消费者服务67.764.968662较高↑消费家电45.645.077761较高↑纺织服装97.091.296961极高↑食品饮料21.721.514135极低↑农林牧渔27.026.713129极低↑医药医药48.348.477770较高↓银行7.27.261602较高↑金融非银行金融------行综合金融114.1112.290890极高↑业地产基建建筑建材房地产38.985.211.438.983.411.0719417192002200较高极高极低↑↑↑上游周期煤炭有色金属钢铁16.926.656.716.826.355.4683581683481130较高↑↑↑石油石化13.613.642421均衡↑中44.043.358572均衡↑周期机械61.563.58790-3极高↓汽车44.945.76970-1较高↓电力及公用事业20.320.43536-3较低↓中游电力设备及新能源169.7166.296960极高↑非国防军工31.831.864640较高→周期交通运输17.917.5282414较低↑综合-------注：上表中百分位指对应数据在2005年1月1日至今时间区间内的历史分位值。股债性价比从风险溢价指标erp角度看，当前配置权益整体性价比较高（万得全A：63%）。沪深300指数erp处于较高分位（64%），中证500指数erp处于较高分位（74%），创业板指数erp处于极高分位（87%）。（图表22）注：指数erp=1/指数PE_TTM–10年期中债国债到期收益率图表18.万得全A指数erp及百分位 图表19.沪深300指数erp及百分位图表20.中证1000指数erp及百分位 图表21.创业板指数erp及百分位22.Aerp指数

erp(%)

百分位(%) 边际核心指数板块TMT消费

万得全A上证50沪深300中证500中证中小板创业板科创50TMT地产基建上游周期中游周期电子通信传媒轻工制造商贸零售家电纺织服装食品饮料农林牧渔

本周末 上周末2.8 6.7 5.3 1.3 0.4 1.8 0.7 -1.2 0.7 3.1 0.3 10.3 6.3 3.0 2.7 2.5 -0.5 2.0 -1.0 -0.3 6.4 4.5 -0.3 0.4 -0.8 2.8 1.9

本周末 上周末 当前状态63 62 较高 ↑58 58 均衡 ↑64 65 较高 ↓74 73 较高 ↑74 69 较高 ↑85 85 极高 ↑87 86 极高 ↑35 35 较低 ↓80 78 较高 ↑95 95 极高 ↓88 88 极高 ↑67 69 较高 ↓69 68 较高 ↑55 55 均衡 ↓69 68 较高 ↑85 83 极高 ↑85 84 极高 ↑80 79 较高 ↑82 81 极高 ↑84 84 极高 ↑71 70 较高 ↑94 93 极高 ↑81 81 极高 ↓65 64 较高 ↑45 46 均衡 ↓96 97 极高 ↓94 94 极高 ↓医药金融行业中游周期

综合金融建筑建材煤炭钢铁机械汽车用事业

0.312.00.0-0.90.8-0.67.04.02.00.05.40.5-0.20.43.1

0.212.10.0-0.90.7-0.67.24.12.00.05.50.5-0.30.33.1

88 88 极高 ↑53 55 均衡 ↓0 0 极低 -22 22 较低 ↑53 53 均衡 ↑54 54 均衡 ↑99 99 极高 ↓44 45 均衡 ↓73 73 较高 ↑29 29 较低 ↓78 78 较高 ↓67 68 较高 ↓75 73 较高 ↑73 71 较高 ↑91 90 极高 ↑中游非 周电力设备及新能源-1.2-1.27171较高↓期国防军工1.41.36058较高↑交通运输3.83.99192极高↓综合0.00.000极低-注：上表中百分位指对应数据在2005年1月1日至今时间区间内的历史分位值。四、A股风格与拥挤度跟踪风格表现本周风格指数普遍下跌；红利较成长占优，小盘较大盘占优，微盘股较基金重仓占优，反转较动量占优，超额收益特征总结如下（图表23）：成长较红利超额：近一周为-2.0%5.8%28.8%小盘较大盘超额：0.1%1.5%7.5%。微盘股较基金重仓超额：3.3%，近一月为-2.2%44.7%。动量较反转超额：近一周为-2.9%9.7%27.5%。图表23.风格指数表现(%)注：长江动量指数以最近一年股票收益率减去最近一个月股票收益率（剔除涨停板）作为动量指标，综合选择A股市场中动量特征强且流动性相对较高的前100只股票作为指数成分股，能够较好地表征A股市场中最具动量特征的股票的整体走势。长江反转指数以最近一个月股票收益率作为筛选指标，综合选择A股市场中反转效应强、流动性较好的前100只股票作为指数成分股，并采用成分股近三个月日均成交量进行加权，旨在准确表征我国A股市场各阶段高反转特征个股的整体表现。图表24.成长较红利累计超额净值 图表25.动量较反转累计超额净值图表26.小盘较大盘累计超额净值 图表27.微盘股较基金重仓累计超额净值风格拥挤度配置性价比中银金工组重点关注的风格组相对拥挤度与超额收益特征具体如下。（相对拥挤度及累计超额净值计算方法见附录。）（图表28）图表28.风格组相对拥挤度历史分位成长成长vs红利小盘vs大盘微盘股vs中证80094%1%5%89%93%403966%68%上年末上周末本周末风格vs红利成长vs红利相对拥挤度处于历史较高位置（68%），近一周上升；超额净值处于历史较高位置，近一周下跌。（图表29）图表29.成长vs红利相对拥挤度及超额累计净值vs大盘小盘vs大盘相对拥挤度处于历史较低位置（39%），近一周下降；超额净值处于历史均衡位置，近一周上涨。（图表30）30vs大盘相对拥挤度及超额累计净值vs800vs800相对拥挤度处于历史极高位置（93%），置，近一周上涨。（31）图表31.微盘股vs中证800相对拥挤度及超额累计净值利率与大盘/小盘、成长/红利风格基于2019年以来的经验可知，美债利率下行通常利好大盘及成长风格。美债利率及风格指数相对表现如下：近一周：美国国债利率下行，国证成长跑输中证红利，与长期经验背离；巨潮大盘跑赢巨潮小盘，与长期经验一致。近一月：美国国债利率上行，国证成长跑输中证红利，与长期经验背离；巨潮大盘跑赢巨潮小盘，与长期经验背离。（图表32/33）图表32.美债收益率与小盘较大盘累计超额趋势图 图表33.美债收益率与成长较红利累计超额趋势图资金面与动量/反转风格从长期规律上看，资金总量上升阶段动量风格占优，反之则反转风格占优。当前主动型股票基金资金总量处于长期下降阶段，反转较动量长期占优，与经验一致；本周该资金总量下降，反转较动量占优，与长期经验一致；本月该资金总量上升，动量较反转占优，与长期经验一致。（图表34）图表34.公募规模与动量较反转累计超额五、A股资金面跟踪主力资金指数跟踪绝对收益：近一周主力资金指数涨跌互现，其中社保重仓指数（1.2%）、国家队指数（0.9%）领涨，QFII重仓指数（-0.8%）、基金重仓指数（-0.3%）下跌。相对收益：近一周QFII重仓指数（-0.7%）、基金重仓指数（-0.2%）跑输万得全A，其他主力资金A。（35-37）35.主力资金指数收益率（%）图表36.主力资金指数近一年净值 图表37.主力资金指数近一年超额净值公募基金规模基金发行规模月度口径：近1月股票主动型基金发行总规模为91.8亿元，边际下降，处于历史较低分位（33%）；近1月股票被动指数型基金发行总规模为177.0亿元，边际下降，处于历史较高分位（73%）。季度口径：1季度股票主动型基金发行总规模为513.7亿元，边际下降，处于历史均衡分位（49%）；1519.9亿元，边际下降，处于历史较高分位（70%）。（图表38-41）图表38.股票主动型基金发行规模 图表39.股票主动型基金发行规模历史分位图表40.股票被动指数型基金发行规模 图表41.股票被动指数型基金发行规模历史分位注：上图中历史分位指对应数据在2018年1月1日至今时间区间内的历史分位值。基金存续规模股票型基金：当前规模为10.45万亿元，近一周上升（317亿元），近一月上升（904亿元）。股票主动型基金：当前规模为4.95万亿元，近一周下降（-151亿元），近一月上升（582亿元）。股票被动指数型基金：当前规模为5.50万亿元，近一周上升（468亿元），近一月上升（322亿元）。（图表42/43）图表42.股票型基金总规模图表43.股票主动型基金规模及股票被动指数型基金规模资金面数据变化与市场表现对比从长期规律看，A股融资余额通常与万得全A指数走势呈现同步略滞后效应，融资余额季度环比与同期万得全A收益拐点高度同步。A股融资余额当前处于历史极高位置，近一周边际下行；万得全A本周下跌。近一周，万得全A指数季度环比上行幅度缩小，A股融资余额季度环比上行幅度缩小。（图表44/45）图表44.融资余额vs万得全A指数图表45.A股融资余额季度环比vs万得全A季度环比（万得全A同期收益率）六、利率市场本周中国国债利率下跌，美国国债利率下跌，其他海外国债利率涨跌互现，中美利差处于历史高位。（图表46/47）中国国债：1.83%0.88bp1.42bp；美国国债：4.16%3.00bp10.00bp；中美利差：当前10年期国债中美利差为2.33%，较上周下跌2.12bp，较上月上涨8.58bp。46.国债利率水平11年期10年期利率水平（%）中国国债美国国债日本国债中国国债美国国债日本本周末1.353.510.842.01上周末1.393.54上年末47.国债利率变化11年期11.00.010年期.1.6.08-0.6-578.6-2.1中美利差.25016.3.66.118.01.6-4210.0-3.0151.49-0.中国国债美国国债日本国债-176.8-1.6.4417.21.4-65--3.00.27-4.6中国国美国国债日本国债欧元区公债年初至今近一月利率变化（b图表48.中美10年期国债到期收益率走势 图表49.中美利差（10年期国债到期收益率）七、汇率市场近一周在岸人民币较美元升值，离岸人民币较美元升值。0.316%0.283%0.204%，中间0.125%；在岸与离岸汇率差值扩大，在岸汇率