总量“创”辩第118期：空窗期的波折与验证

+风险评估的合理性，正如他所强调的一样，没有一条无风险的政策路径来应对美联储就业目标和通胀目标之间的紧张关系。未来进一步降息的可能性不大75等待更多的经济数据来作进一步的判断重启扩表和货币政策立场无关——鲍威尔提到，即将开始的购买短期美国国债的决定，仅仅是为了保证商业银行储备金处于充足水平。金工王小川：大多数指数择时信号中性，后市或中性震荡300500V3模型看空。A2000模型看空。港股模型：中期：成交额倒波幅模型看多。恒生指数上下行收益差模型中性。基金仓位：97.64%58个91bps0.09%ETF平均收益为-0.17%60只，合计募集183.212733.152161.61亿，债券型12只，共募集88.45亿。VIX指数：本周VIX有所下降，目前最新值为12.78。A股择时观点：上周我们认为大盘震荡偏多，最终上证指数本周涨跌幅为0.03%。本周短期模型相比上周看多有所减弱，中期涨跌停模型由多转中性，上下行收益差模型继续看多。形态学仅有微盘指数短期看多，因此我们认为，本周涨跌幅为-1.10%差模型中性。因此我们认为，后市或继续看多恒生指数。风险提示：房价下跌。国际经贸摩擦加剧。成影响；历史经验不代表未来。流动性投放超预期收紧，风险偏好上升。原油市场爆发价格战，新兴市场出现系统性金融风险。本报告中所有统计结果和模型方法均基于历史数据，不代表未来趋势。【宏观张瑜】中游均衡好于上下游0（其次，介绍需求与投资增速的指标。（+8.9%109.3%910.3%（（102.9%94.2%7.6%6.4%，2024520253行业投资数据已公布的较少，观察到10月的情况，上游需求与投资增速差为-1.0%，下游为-2.8%，均未超过0。最后，介绍我们的推演。02PPI即，2026PPIPPI（20246月，中游PPI0.04%，10-0.04%，9月为-0.19%。若中游PPI定基指数止跌，中游PPI同比有望持续上行，中游ROE具体内容详见研究所2025年12月16日发布的报告《【华创宏观】中游供需矛盾进一步改善——11月经济数据点评》。【策略姚佩】储备躁动品种等待躁动信号枪：地产仍是关键如果把近期A股的调整归因为海外流动性扰动，随着过去两周美联储降息&日央行加息落地，外围不确定性缓解，对市场风险偏好形成支撑。春季躁动的重点并不在于上涨区间的催化，而在于起始的低点如何形成，我们认为本轮回撤的根本原因在于地产的阶段性承压：一方面，基本面数据持续调整；另一方面，万科债务展期加剧地产波动预期。过去一个月A股地产链显著受挫，港股由于地产链占营收比重更高，遭受冲击时业绩拖累更显著，回撤幅度更大。12225720261/1③房贷贴息政策，关注明年3月两会部署；④房地产收储，明年有望加速推进。一个月最大回撤.31216盘中386历史经验假设下的推演并不意味着市场还会继续下行，我们认为当前资金博弈加强，市场或将在当前位置震荡盘整，从交易热度来看，资金依然活跃，12月以来全A日均成交额1.8万亿，较全年1.7万亿略高，日均换手率3.7%，略低于全年的3.9%。躁动买什么？银，科技制造（，周期（。TMT非银：重视保险作为居民资产搬家的重要方向，短期银行定存到期，居民存款搬家有望带来保费增量实现开门红；中期视角下，股市走强或将增厚保险权益投资收益；通胀回归下利率抬升增厚保险票息收益。券商有望在政策催化下迎来估值修复，关注头部券商外延扩张。顺周期：经济工作会议定调&十五五开局之年，财政发力基建项目有望加码，关注紧供给的有色/化工/建材/钢铁/煤炭。具体内容详见研究所2025年12月21日发布的报告《【华创策略】储备躁动品种——策略周聚焦》。【固收周冠南】30-10y国债利差怎么看？一、30y国债定价怎么看？1、30-10y利差走扩，到底是配置扰动还是交易撤退？市场表现：30-10y43bp，121930-10y39bp。针对30-10y一15%因此当前的30-10y国2、如何看待2026年30-10y国债利差的合理水平从交易视角看（0y以6432.740030y国20242023TL2023此若有行情基金对超长债的交易能快速响应，后续品种的波动性可能较大。从配置视角看：2026年超长债供需或存在6800ΔEVE指3400保200010003006800ΔEVE供需缺口对30y30-10y2022-202330-50BP量的方面，二、债市策略：稳健配置，灵活交易1、配置策略：资金宽松延续驱动当前行情，此前推荐的策略仍较为有效：根据华创三维度比价模型，产品户关注3-5y利率加杠杆挖掘凸点；保险配置资金可以关注长期限地方债的配置价值。210y1.85%时作为票息储备的价值。1210y1.85%、30y30y30-10y40bp10y国债收益率下行启动、确认α机会后再参与，或者监管变化导致超长债供需结构预期进一步改善的时点，否则交易难度仍偏大。具体内容详见研究所2025年12月21日发布的报告《【华创固收】30y国债定价怎么看？—— 20251221》。【多元资产配置郭忠良】12月份美联储议息会议释放了什么信号月份美联储议息会议再度宣布降息，把联邦基金利率区间从4%-3.75%降至3.75%-3.5%，降幅25个基点。12月份议息声明决议出现两处修改：第一处是对于就业市场的表述，删除失业率仍然处于低位的表述，转而强调失业率已经走高（theunemploymentratehasedgedupthroughSeptember）。第二处是添加美联储重启扩表的表述，购买短期美债是为了维护充裕储备金水平的货币政策执行框架（TheCommitteejudgesthatreservebalanceshavedeclinedtoamplelevelsandwillinitiatepurchasesofshorter-termTreasurysecuritiesasneededoanananapeuppyofeeesonangongbas。1292026202619132027112202833%2026GDP1.8%2.3%，2027GDP1.9%2%；2026PCE2.6%2.5%，2027PCE2.1%；20264.4%，20274.3%4.2%【】坚持数据依赖和风险评估的政策逻辑+风（Thereisnorisk-freepathforpolicyaswenavigatethisenonbeeenurepoentandnaongoas.关门，很多数据的波动变大，还可能存在扭曲。另一方面，他也提到从现在到1月份议息会议，将会有很多经济数据公布，这些数据将影响美联储的决策。总之，鲍威尔的表态，并未突破9月份确立的风险管理式降息的政策逻辑，仍然是否定降息周期的货币政策立场。【75这使得我们可以灵活的决定额外政策调整的幅度和时机（TheFedisnow"withinarangeofplausibleestimatesofneutral,andleaveuswell-positionedtodeterminetheextentandtimingofadditionaladjustments"torates.）。这在12月份经济预测摘要（SEP）中亦有体现：最近2年的GDP增长预期中值都被上修，其中2026年GDP增长预期中值被上修0.5%，剔除受美国联邦政府关门影响，2025年0.2%的GDP增长转到2026年以后，2026年GDP增长预期中值还被上修0.3%，达到2.1%，明显高于6月份的1.6%。【3】重启扩表和货币政策立场无关——鲍威尔提到，即将开始的购买短期美国国债的决定，仅仅是为了保证商业银行储备金处于充足水平。初期的购买规模可能比较高，并且可能持续几个月，4月15日前后的税期将是一个重要节点，因为这个时点，往往是个人和企业缴税的高峰期，往往导致货币市场出现大规模资金外流，加大美元流动性压力。他还强调，美联储并不担心货币市场流动性紧缩，我们知道（购买短期美债）这一天要来，只是它比预期的要快一些（Weknewthiswasgoingtocome,anditjustcamealittlequickerthanexpected.）。大类资产配置层面：今年4月份至9月份，投资者充分定价了美国经济下行风险，以9月份美联储开始降息为节点，钟摆已经开始回摆——美股、美元和长期美债利率都出现了不同程度的上行。随着美国和其他国家的贸易关系缓和，关税冲击将不再是扰动美国经济前景的核心变量，后续钟摆或朝着美国经济增长改善或者通胀上行风险摆动，此时美股分子端盈利预期或将上修，同时美元和长期美债利率倾向继续上行，海外股市经过过去12个月动态估值收敛以后，2026年或转向定价盈利前景变化。具体内容详见研究所2025年12月11日发布的报告《资产配置快评2025年第551220258【金工王小川】大多数指数择时信号中性，后市或中性震荡（一）择时观点A股模型：300500中期：涨跌停模型中性。上下行收益差模型所有宽基指数看多。月历效应模型中性。长期：长期动量模型看多。综合：A股综合兵器V3模型看空。A股综合国证2000模型看空。港股模型：中期：成交额倒波幅模型看多。恒生指数上下行收益差模型中性。（二）基金仓位7.6458个bp8.97，91个bps。本周基础化工与交通运输获得最大机构加仓，建筑与石油石化获得最大机构减仓。（三）基金表现本周偏债混合型基金表现相对较好，平均收益为0.09%。本周股票型ETF平均收益为-0.17