机构研究报告-医疗耗材 线下药店行业市场前景及投资研究报告：谨慎乐观关注复苏

医疗耗材&线下药店谨慎乐观，关注复苏2024年12月23日一、医疗耗材行业2医疗耗材行业-板块行情复盘◼

2024年，医药生物板块下跌10.62%，涨跌幅排名位列申万一级行业第31位，跑输沪深300指数25.96个百分点。医疗耗材跌幅在行业在三级行业中位于第5位，下跌6.66%，板块整体经历震荡下行。图1

医药生物三级行业2024年涨跌幅（%）图2

医疗耗材板块PB变动情况10.00%5.00%15.513.511.59.50.00%-5.00%-10.00%-15.00%-20.00%-25.00%-30.00%-35.00%-40.00%7.55.53.51.52017-04-132018-04-132019-04-13PB2020-04-13PB均值2021-04-132022-04-132023-04-132024-04-13标准差（+1）标准差（-1)资料：Wind、湘财证券研究所资料：Wind、湘财证券研究所3医疗耗材行业-板块业绩复盘◼

高值耗材：电生理领域业绩表现较佳；骨科耗材逐渐消化集采影响，业绩实现修复◼

低值耗材：部分细分方向业绩边际向好图3

生物医药三级板块2024年前三季度业绩情况资料：Wind、湘财证券研究所4医疗耗材行业-需求面稳步复苏◼

2023年以来国内医疗机构诊疗量恢复同比增长，下半年增速加快，2024年国内诊疗活动进一步恢复常态化，医疗机构诊疗量有望延续增长速度，带动院内药械需求释放图4

2022年至2023年国内医疗机构月度诊疗人次70,000.0060,000.0050,000.0040,000.0030,000.0020,000.0010,000.000.0040%30%20%10%0%-10%-20%2022-01

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2023-10

2023-11医疗机构总诊疗人次

同比增速资料：Wind、湘财证券研究所5医疗耗材行业-政策面边际转暖◼

支持行业发展是基调，2024年政策面整体有所缓和：➢

各地的支持创新医药高质量发展措施、医疗设备更新补助等等，在经历2023年下半年严格的医疗反腐等举措后，2024年医疗行业政策面呈现边际转暖态势◼

医保控费或影响市场情绪，谨慎期待全面性行情：➢

医保控费将作为重要课题持续下去，因此对于耗材板块的全面大规模行情应谨慎期待，而重点寻找潜力细分板块机会◼

创新与导向不变

：➢

国家对于医药创新的支持态度明确，研发、审批、支付等各个环节均有对应支持措施6医疗耗材行业-选股思路◼

2025年，医疗耗材行业三条重点主线：。➢

（1）业绩修复：前期业绩压力逐步消化，2025年业绩有望边际修复的细分方向，如骨科耗材领域；➢

（2）渗透率提升：国内市场低渗透率耗材品种的市场渗透率提升带来的成长潜力，主要涉及技术壁垒较高的创新高端耗材领域，如介入、电生理领域的新兴技术方向；➢

（3）出海：相较于医药行业的其他领域，如药品与医疗设备，高值耗材出海进度较为滞后，但近年来由于国内市场的压力，高值耗材企业也在积极寻求海外业务拓展，如消化内镜与骨科等行业。7医疗耗材行业-1.业绩修复：骨科耗材◼

经历全面集采，风险基本出清图5

骨科集采情况资料：国家医疗保障局等、湘财证券研究所8医疗耗材行业-1.业绩修复：骨科耗材◼

三季度业绩显著修复图6

骨科耗材企业2023-2024各季度营收同比图7

骨科耗材企业2023-2024各季度净利润同比120.0%100.0%80.0%60.0%40.0%20.0%0.0%1000.0%800.0%600.0%400.0%200.0%0.0%23Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q3-20.0%-40.0%-60.0%-80.0%23Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q3-200.0%三友医疗威高骨科春立医疗大博医疗凯利泰三友医疗威高骨科春立医疗大博医疗凯利泰资料：wind、湘财证券研究所资料：wind、湘财证券研究所9医疗耗材行业-2.渗透率提升：电生理◼

市场渗透率尚低，存在临床未满足需求，手术量稳定增长➢

2019年心脏电生理手术治疗量，中国人均数据不足美国的1/10➢

2022年中国房颤患者手术治疗比例仅约0.7%，存在大量未满足临床需求；2023年手术量约19万台，维持20%~30%增长率图8

2019年中美心脏电生理手术治疗量（台/百万人）图9

2022年中国房颤患者手术治疗比例房颤消融手术量（万例）

15房颤患者数量（万人）1500100050001302.3128.52078中国美国心脏电生理手术治疗量0100020003000资料：微电生理招股书、湘财证券研究所资料：前瞻产业研究院、湘财证券研究所10医疗耗材行业-2.渗透率提升：电生理◼

“冰火电”同台竞技，PFA成为最新热点➢

技术具备组织选择性、非热性和瞬时性的特点，能够在消融目标心肌组织的同时避免对周围组织造成损伤，具备更安全、快速、并发症更少的优势，临床和商业化进展迅速图9

三种消融方式对比射频消融冷冻消融脉冲电场消融示意图原理通过释放射频电流在特定部位心肌细胞发生凝固

通过球囊内液态制冷剂的蒸发过程吸热使消融

释放瞬时高压电脉冲，有效诱导心肌细胞发生不性坏死，同时可通过冷盐水灌注在消融过程中进

靶点周围温度骤然降低，通过低温使目标组织

可逆电穿孔，使细胞内外部离子环境失衡，最终行降温，减轻热量对目标组织的伤害的心肌细胞受损或导致心肌细胞安全性较低较长中等较长较高较短学习曲线具备组织选择性，安全性高；消融速度快；学习曲线短；优势劣势点状消融，具备更强的针对性术式相对简单，学习曲线短属于热能量消融方式，不具备组织选择性；手术

不具备组织选择性，仍会对目标消融部位周围

发展起步相对较晚，临床效果有待更大范围的验难度高，术者学习周期较长；

的其他组织造成损伤；可适用范围较小证资料：锦江电子招股书、湘财证券研究所11医疗耗材行业-2.渗透率提升：电生理◼

技术迭代推动渗透率加速提升图10

国内外主要心脏脉冲电场消融产品获批情况企业强生产品VARIPULSEFarapulsePulesSelect\NMPAFDACE获批获批获批获批获批获批获批获批获批获批获批获批波士顿科学美敦力德诺电生理锦江电子惠泰医疗LEAD-PFA资料：动脉网、惠泰医疗公司公告、湘财证券研究所图11

2017-2025E中国心脏电生理器械市场规模（亿元人民币）200150100157.26125.482024E100.3980.4965.851.52202046.66201950033.28201824.24201720212022E2023E2025E12资料：锦江电子招股书、湘财证券研究所医疗耗材行业-2渗透率提升：高端耗材◼

部分细分领域尚处发展早期，存在较高增长潜力图12

我国介入耗材各细分领域发展阶段发展阶段起步期成长期成熟期衰退期存在众多创新发明的产

细分行业已形成并快速

用户选择空间大，业务品；竞争者少，业务规

发展；竞争者增加，商

盈利能力下降，出现以市场饱和，需求下降，竞争恶化市场状况模小业模式确定量换价神经介入、外周血管介入细分领域代表主动脉介入冠状动脉介入/资料：华脉泰科招股书、弗若斯特沙利文、湘财证券研究所➢

国内主动脉介入品牌主要是心脉医疗，市场份额已经位居前列，部分细分方向市占率居首➢

国内外周血管介入市场基本由美敦力、波士顿科学、雅培等国际企业占据➢

神经介入医疗器械产品在中国的发展尚处于起步阶段，跨国医疗器械厂商仍占据绝大部分的市场份额；神经介入公司在港股上市居多，心玮医疗、归创痛桥等，A股主要是赛诺医疗13医疗耗材行业-2渗透率提升：高端介入耗材◼

神经介入方向渗透率较低图13中国出血性脑卒中神经介入手术渗透率对比美国差距较大80.0%66.2%67.1%68.0%65.3%64.3%63.3%62.3%61.2%60.1%59.0%57.8%56.6%60.0%40.0%20.0%0.0%31.7%25.6%20.7%16.8%13.6%11.1%9.1%7.8%6.2%4.7%20172.9%20153.7%20162018201920202021E2022E2023E2024E2025E2026E中国

美国资料：微创脑科学招股书、湘财证券研究所14医疗耗材行业-3.出海：消化内镜◼

消化内镜：海外业务积累较深图14

安杰思海外业务增长情况图15

南微医学海外业务增长情况140605040302010012044.5391.6810080604020032.1725.836.79202330.13202211.6420222.61-5.692020-5.16202020192021201920212023-20-10国外中国大陆国外中国大陆资料：wind、湘财证券研究所资料：wind、湘财证券研究所➢

此外，由于此前数年国内大范围集采的压力，骨科耗材企业也在积极拓展海外业务，如春立医疗、威高骨科等头部企业均有布局海外的大动作。15二、线下药店行业16线下药店行业-市场趋于饱和◼

从2023年第四季度至今年第三季度，全国新增门店数量持续下滑，同时注销药店数量增加◼

我国实体药店行业竞争格局十分分散，市占率居首的企业市场份额仅3.75%，行业CR4仅达14.92%，CR8为22.29%。对比日本药店行业2020年CR3达32.18%图16近四个季度我国药店门店新增及注销情况图17

2023年线下药店行业竞争格局3.60%3.63%2000015000100005000164220.29%16035151131.46%3.94%第一医药老百姓123921.48%2.79%益丰药房健之佳0.61%1.65%大参林3.75%0一心堂2023Q4-60732024Q1-67782024Q22024Q3-9545漱玉平民华人健康同仁堂-5000-10000-1500076.81%-8791国大药房其他新开门店数注销门店数资料：中康科技、湘财证券研究所资料：Wind、湘财证券研究所17线下药店行业-业绩出现分化◼

2024年前三季度，在前期业务扩张的带动下，A股线下药店板块上市公司大多数保持了营业收入的同比增长，但投入加大、管理成本提高、行业竞争加剧等因素影响下，连锁药店的盈利能力受到了一定考验图18线下药店板块上市公司2023-2024Q1业绩表现资料：wind、湘财证券研究所18线下药店行业-处方外流加速◼

处方外流加速，线下零售仍是刚需➢

药品线下零售生态位难以取代➢

2023年政策继续加码，电子处方流转平台、药店对接医保门诊统筹结算，院外药店销售市场有望获得新增量图19

全国药品市场各终端渠道销售占比资料：健康界、中康CMH、湘财证券研究所19三、投资建议与风险提示20投资建议◼

由于人口老龄化加剧带来的切实存在的医疗刚需，仍然看好医疗耗材行业的长期基本面发展，同时不可忽视的是近年来相关控费政策频出，市场信心重振需要时间，因此谨慎期待行业整体性行情，重点寻找具有潜力的医疗耗材细分市场➢

医疗耗材行业：✓

业绩修复：骨科耗材；✓

渗透率提升：电生理、高端介入；✓