我国上市公司资本结构的特征及原因分析

目录TOC\o"1-2"\h\u7568摘要 32863一、绪论 422833（一）研究背景 414207（二）文献综述 423750（三）研究意义 58393二、我国上市公司资本结构的特征 57142（一）负债结构不合理 527919（二）债率水平较偏低 610820（三）股权融资为主体 614344三、我国上市公司资本结构成因分析 630787（一）股权融资成本较低 63563（二）资本结构失衡突出 720763（三）资本调节功能较单一 79602（四）公司债务融资困难 83860四、优化我国上市公司资本结构的对策建议 87164（一）改善股权结构比重 824224（二）平衡发展债券市场 818445（三）规范上市公司融资 928519（四）加强融资成本内部化 910085（五）合理适度负债经营 1010874五、结论 1016514参考文献 1032579致谢 11

我国上市公司资本结构的特征及原因分析摘要随着我国社会经济发展的不断加速，上市公司在对经济发展趋势与社会环境因素的综合考量下，逐渐形成了具有自身特色的资本结构，依据我国上市公司资本结构具有负债率低、负债结构不合理等特点，对我国上市公司资本结构形成的原因进行分析，据此提出完善上市公司资本结构的对策建议，有助于我国上市公司资本结构的优化。关键词：上市公司；资本结构；对策建议

绪论（一）研究背景资本结构即为财务杠杆，在企业资金筹集来源的构成与比例关系，在财务的管理实务中，资本结构有狭义和广义之分。狭义的资本结构是企业长期各种资金构成比例，而广义的资本结构是企业全部资本的构成。虽然我国对上市公司资本结构方面的研究起步较晚，但是关于资本结构影响因素方向的研究相对较多，作为重要的发展中国家，我国上市公司的资本结构关系，直接与企业的财务风险和效益挂钩，因此对我国上市公司的资本结构进行研究，为上市公司提供合适的资本结构经验，规范创业投资理性行为，对进一步完善上市企业市场资源配置具有较大的现实依据。（二）文献综述黄欣睿在《资本结构对公司业绩的影响——以房地产类上市公司为例》中指出资本结构理论的发展与日益成熟，为实践中上市公司的融资性为提供了可靠的理论支撑,指导着上市公司的融资行为，使各上市公司通过合理的融资性为来实现财务管理企业价值最大化的目标。黄欣睿.资本结构对公司业绩的影响——以房地产类上市公司为例[J].品牌研究，2019杨子安等在《金融发展对企业资本结构和融资约束的影响探析》中提出上市公司整体性背离优序融资理论，表现出强烈的股权融资偏好,即外部资金优于内部资金,外部资金中股权融资优于债权融资。文章结合融资优序理论,分析中外上市公司融资结构的差异,并提出优化我国上市资本结构的对策。杨子安等.金融发展对企业资本结构和融资约束的影响探析[J].现代商业，2019彭慧芳在《资本结构影响因素实证分析——以农业类上市公司为例》中提到中小型企业的资产结构策略应该是“先内部融资后外部融资,先债务融资后股权融资”。我国创业板上市公司融资结构特征与融资偏好表现一致，即融资偏好实现度高，说明融资环境顺应企业融资意愿。但是，由于企业非理性融资性为的存在，政府需要改善融资环境优化企业融资性为。黄欣睿.资本结构对公司业绩的影响——以房地产类上市公司为例[J].品牌研究，2019杨子安等.金融发展对企业资本结构和融资约束的影响探析[J].现代商业，2019彭慧芳.资本结构影响因素实证分析——以农业类上市公司为例[J].当代农机，2019崔璨.分析我国上市公司资本结构与融资行为[J].品牌研究，2019张世卓.上市公司资本结构影响因素的研究[J].中外企业家，2019（三）研究意义企业资本结构问题是当前市场经济发展过程中被普遍关注的热点，资本结构的决策作为上市公司投资决策的核心，对企业的融资成本和市场价值都有重要影响。只有深入、全面的了解上市公子资本结构状况和演变方法，才能对上市公司资本结构有具体的认识，才能针对问题提出具有建设性的意见。良好的资本结构可以帮助企业在一定条件下使公司加权平均资本降到最低，将企业价值最大化，作为一种财务杠杆实现企业利益、风险、成本和价值之间的均衡结构。因此对资本结构的研究很大程度上决定了企业的偿债和筹资能力，决定了企业的盈利能力，对上市公司资本机构问题的研究能够为我国企业发展不成熟、资本市场效率低下的现状提供建议，对企业发展具有重要意义。我国上市公司资本结构的特征我国市场经济发展还不够完善，企业筹资形式较为局限，而且受约束条件也比较多，资本市场处于快速发展时期，再加上我国长期形成的投资融资体制、企业治理机制等因素，使我国上市公司的资本结构，普遍出现资本理论之后的现象，与成熟资本市场经济中的上市公司出现较大差异的资本结构。目前我国上市公司资本结构具有以下特征。（一）负债结构不合理企业的负债结构构成主要是短期负债和长期负债，一般而言短期负债占到企业总负债一半的水平是较为合理的，但是就目前我国上市企业的现实情况来看，上市公司普遍的短期负债却占到了总负债的一半以上，而且比例偏高，这就反映出上市公司在使用大量且过度的短期负债来维持正常的企业经营，若是企业面临的金融市场发生较大环境变化时，大比例的短期负债水平会直接影响上市公司的资金周转。（二）债率水平较偏低负债水平的偏低主要指的是企业在保证财务稳定的前提下，发挥财务的杠杆作用以维持企业的经营，旨在为投资者的利益最大化。资产负债率是反映公司资本结构最重要，也是最基本的指标，通过举债筹集资金，进而对总资产中的比例进行反映。但是在外部融资中，上市企业更加偏向于股权融资，这就导致了债务融资发展的缓慢性，进而使资产负债率明显偏低。再加上受我国上市企业长期单一化融资体制的影响，导致我国上市企业均存在不同程度的负债问题，增加了企业的付息压力和财务风险。（三）股权融资为主体当前我国上市企业的融资环境主要是留存收益、股权融资和长期负债三种，留存收益属于内部融资，股权融资和长期负债属于外部融资，由于我国经济体制改革进程的持续加速，以前很多国有企业经改制上市后，转变成为增发新股、发行债券和银行信贷等融资方式。这主要是因为我国的上市公司很多都是经国有企业改制而来，在没有成为上市公司前主要的融资是银行借款，由此导致的历史遗留问题对企业发展产生了桎梏。就资本成本视角而言，银行贷款的资本支出是目前最少的，企业债券屈居第二，而股权形式的融资成本是最高的。但是由于我国股票市场发展时间不长，市场还处于供需不平衡的阶段，二级市场股价大部分都虚高，股价无法真实反映企业的实际价值，企业就会将股票这种形式视为最佳的融资方式，将成本视为所需支付的红利，而导致对股票融资的盲目跟进进。由于上市公司普遍具有很高的负债率，所以利用股票进行融资无可厚非，对股票融资的情有独钟，增进了新股作为重要的融资方式。另外我国目前出转型改革发展的攻坚期，证券市场的机制建设还不够完善，投资者就会卖掉所持有的企业资金，股票的再融资就会引发市场股价的下跌。我国上市公司资本结构成因分析（一）股权融资成本较低与债务融资相比，由于权益性融资的低成本性，使得上市公司多偏好于选择股权融资。而债务融资的成本需要在限定期限内支付利息，到期后必须偿还本经。股权融资的成本则是支付当前的股利和投资者预期的股息增长。我国上市公司一般多选用送转股本的方式分类鼓励，股权融资成本往往会低于负债融资。与债务融资必须偿还本息的约束相比，股权融资资金成本实际是一种机会成本，是不具有强制性约束力的。解勇.我姑我上市公司融资偏好研究[J].品牌研究，2019解勇.我姑我上市公司融资偏好研究[J].品牌研究，2019（二）资本结构失衡突出国有股在上市公司中所占比例为六成左右，多处于控股地位，是绝对的控股方。国有股的份额的过大很难对公司的治理结构起到作用，由于股权的过度集中，使得一些中小股东在权利使用方面会受到严苛限制，不仅损害了中小股东的利益，还为大股东在股票市场中的投机行为提供了土壤。资本结构会对法人在上市公司中的管理结构产生影响，过分集中的股权还会直接导致政府对企业经营的直接干预。另一方面我国多数上市公司的股权结构，属国家股和法人股的绝对控股，社会公众所占股份比重小，而且国有股和法人股不能上市流同，导致未流通股的比例过高，阻碍了股权融资优势的发挥，而且还影响了上市公司资金的经营流通。因此我国上市公司资产负债比率虽然低于国际平均水平，但是过高的流动负债率会使企业面临较大的短期还款压力，不利于企业的正常经营和长期稳定性。（三）资本调节功能较单一首先是银行贷款比例高。我国企业最初的资金来源主要通过财政无偿拨款资助获得，之后我国实行了拨改贷的模式，银行贷款成为了企业融资的唯一方式。当时很多银行对企业的贷款要求不高，之后随着改革进程的不断深入，加强了对贷款抵押的要求，但是对没法偿清贷款的企业很少会实施破产程序，银行对贷款企业的约束造成了企业负债率的居高，而且我姑政府很少会参与到企业的管理之，所以企业通过贷款融资并不会造成对控制权的损失。其次是证券融资比例小。政府在一定时期开始重视对国债和股票市场的发展，但是依然没有重视企业债券的发行，尽管可以预见债券融资的成本相较于股票会低很多，有利息的节税作用，但是由于股票和债券市场发育的不均衡性，债券市场的严重滞后发展使得企业发行债券容易受到政府额度的影响，使得企业通过债券融资的空间更为狭窄。最后是上市公司企业内部积累比例小。我国是发展中国家，多数企业都处于扩张期，需要用到的资金量较大，但是内部积累量却很少。同时企业发行审核制度配以额度管理容易出现寻租行为，证券市场机制的不完善、信息不对称等情况造成的逆向化选择问题，会影响到企业的正常业绩发展，导致企业盈利能力下降，内部积累能力变弱。综上三个原因，造成我国上市公司是资本调节功能较单一。（四）公司债务融资困难从我国的股票市场来看，我国资本市场发展极不平衡，债券市场的发展滞后于股票市场发展，债券市场发行债券审批的程序较为复杂，要求条件非常严苛，小规模的发行导致上市公司缺少发行债券的积极性，自身的发展动力明显不足。再加上受到国际金融危机的影响，我国上市公司整体的经济收益效果不好，营利能力较差的一些上市公司留存收益较少，对企业生存造成了危机，使得公司陷入了债务融资困难的窘境之中。优化我国上市公司资本结构的对策建议（一）改善股权结构比重上市公司要进一步完善优化发行制度，想要改变长时间以来的非优化融资选择，就要改变上市公司的股权选择偏好行为，要重点做好以下工作：要有效提升上市公司的内部股权融资风险意识，减低企业的资本支出。一方面上市公司在以往片面化追求产业的规模化和产业化，频繁选择股权进行融资而且呈现出没有节制的情形，导致当前企业内部财务出现了低效率、额循环的资本扩张循环。同时还出现了在低产业水平上的重复生产和小规模前进，导致上市公司普遍出现转型困难的境况。赖楠等.资本结构理论及研究综述[J].营销界，2019赖楠等.资本结构理论及研究综述[J].营销界，2019（二）平衡发展债券市场在国际范围内成熟的资本市场中，债券市场规模远大于股票市场，我国债券市场在发展速度上滞后于股票市场，而且在债券市场中的应用还有较大的差距，这进一步加剧了债券市场的畸形发展。发达的债券市场可以对经济提供更好的保护，就目前的发展你情况而来，在市场结构优化过程中，企业债券面临较好的机遇，债券市场应从以下方面强化。首先要选择业绩好、信誉高的上市公司作为债券市场的试验品。二是将发行可换债券作为发展上市公司债券市场的有效过度手段。三是对企业债券的发行要进行创新。四是要引入发达国家成熟的信用评价机制，强化企业债券评级制度，平衡发展上市公司债券市场。另外，要加快改革完善债券市场机制的改革，应该针对上市公司本身建立有利于内部建设的财务制度，减轻企业税费压力支出规范企业利润分配制度。进一步提升债券市场的收购和兼并功能，使债券市场的优胜劣汰功能完全发挥出来，形成完善的市场淘汰机制，引导选择内源性融资形式的不断增加，强化自身实力，促进企业持续、稳定的向前发展。（三）规范上市公司融资要对上市公司的资质进行严格考察，尤其在分红的比例和方式上进行严格审核，确保比例适当，进而提高股权融资成本。对上市公司行为要全程跟踪和监督，观察配股资金是否与计划相符，项目收益是否与预期相适应，对违规操作的上市工作要加大处罚力度，以促进我国股权结构市场的良性、健康发展。当前上市公司内部的资金较为有限，受资金链循环影响，企业内部就会出现对资金存储的制约性，这是企业内部最为稳定的直接融资资金来源，也正是因为这部分资金是企业内部自己掌握的资金，所以使用起来是非常灵活和具有有限性的。因此，上市公司可以利用自有的内部资金渠道进行资金的筹集，最大的优点就是可以自由支配，而且企业内部的资金融资成本也是最低的，用于投资引起的市场代价也是最低的。（四）加强融资成本内部化上市公司可以通过引进社保资金、商业保险、证券基金等多种方式，逐步改善内部的投资主体结构，进一发挥战略投资在企业中的治理效用，强化融资成本的内部化转变。同时由于银行方面长期受到信息不对等情况的影响与限制，直接后果就是加大了企业的融资难度。因此上市公司依据实际要进一步强化自身的财务管理工作，完善内部管理和财务制度规范，禁止会计人员的假账和舞弊行为，施行透明的经营方式，减少融资交易的成本支出，提高企业信誉度减少与银行间的信息不对等情况。而且大应该结合企业自身发展实际有效完善内部管理制度，加强绩效管理，可以在内部创造利益的同时建立顺应市场发展，且具备自身能力建设发展的长效融资机制建设，不断加强与银行的往来关系，保持信息和业务的沟通交流，向银行提供真实、可靠、全面的财务信息，为财务活动提供必要的信息保障。（五）合理适度负债经营负债率作为一种硬性的约束可以帮助上市公司管理人员作出最佳的决策，合理的负债比率也能够保证上市公司有更为安全的经营，但是这也会给管理人员施加大量到期未付的债务压力，合理股债率能够优化资本结构，实现股东和企业价值的最大化。负债经营对企业发展的积极作用较为明显，但是如果对企业的负债渠道、方式选择不合理，对债务资金使用不适宜，就会给企业带来负面影响。因此关键是要把握负债经营的合理性，使企业可以更为有效的利用投资机会。企业价值的最大化是企业负债决策执行的重要依据，股东和企业财富的最大化作为企业财务管理的重要价值目标，可以通过适度的负债经营而实现。徐宏伟.上市公司资本运作过程中财务风险的识别与防范[J].金融经济，2019徐宏伟.上市公司资本运作过程中财务风险的识别与防范[J].金融经济，2019结论综上所述，随着我国市场经济的快速发展，上市公司的融资渠道和工资工具逐渐多样化，资本市场的快速发展也为我国上市公司的发展提供了多样的融资渠道，为了进一步降低资金成本提高经济效益，上市公司应依据自身发展实际，优化资本结构，