我国外汇储备变化及货币政策调整方向

引言外汇储备是一国政府所持有的备用于弥补国际收支维持我国货币和对外流动性的资产，目前在新的形势下，外汇储备问题是我国首要关注的问题。一．高额外汇储备的成因1.1国际收支账户持续双顺差1.1.1经常项目顺差从改革开放以后，外贸易在我国持续的增长，直到2007年以后，账户的顺差也还在经常性的加大，至今，我国国际平常的收支顺差已经达到2841亿美元，其中最根本的原因就是国内消费和投资小于国内的储蓄，国内储蓄供应不足，因此只能用出口的方式来缓解国内供应不足的问题。1.1.2资本与金融项目的顺差中国的资本和金融项目的顺差，主要是关于直接投资方面的顺差。随着经济持续的发展，特别是加入（世贸组织）后，随着世界经济交流日益密切，中国不断扩大对外投资领域。经济持续的在增长，因而投资者的收获率也在提高。在2020年，中国资本和金融项目顺差（含净亏损）为1091亿美元，其中直接投资净流入365亿美元。1.2强制结售汇制度与人民币升值预期结售汇制度的实行，不仅为了准许外商投资企业开设外汇账户外，每个企业和个人手中的外汇都必须卖给指定的外汇银行，在股市上中央银行以接盘这的身份买入外汇。关于强制结售汇的制度予以取消，同时，对跨境资金的流动起到监测的作用。但是，近年来由于人民币存升值预期较强，因此取消“强制结售汇”是改变不了大众的结善汇的举动。由此而来，这是造成外汇储备的直接原因。1.3国家外债规模的扩大目前，由于外汇贷款利息少于人民币贷款利息，受到人民币升值预期的影响，近年来，国内企业以及外商投资企业大多数是存人民币，大量国内外资交换贷款，自2008年开始，外债总体规模在中国无限扩大。从2018年底至2020年底，中国的外债余额3736.18亿美元，增长到426.647亿美元。（不包括香港特别行政区，澳门特区和台湾），相比之下增长14.4%。由于外汇储备是外债还款的主要途径，导致外汇储备客观上涨。二．基于外汇需求的适度规模测算从理论上来讲，外汇储备规模是由两个方面决定的，分别是外汇储备的供给和外汇储备的需求。国家外汇储备的供给的来源是国际收支的差额。近年来，我国依然保持经常项目和资本项目的双顺差，而且顺差仍然在不断的增长，因此我国外汇储备的供给在一段时期里是充裕的。2.1外汇储备需求因素分析2.1.1维持正常进口的用汇需求目前我国贸易顺差巨大，其中生产资料大部分是进口的，因为进口的刚性比较强，并且，我国加入WTO后，进出口的关税逐渐降低，进口的条件也放宽许多，进口额度也成稳上升。如果贸易一旦出现逆差，外汇储备就能起到调节的作用，依照国际通行的惯例，外汇储备能维持进口水平3～6个月的时间，即等于当年进口额的25%～50%。2.1.2外债还本付息的需求随着国家经济水平不断进步，在这几年里，短期外债占整个外债余额的比例高达55.56%，在短期内偿还本金和利息压力较大。由于短期外债需要在一年之内还本付息，从这方面考虑到，如果到期不能偿还的话，有可能会引起债务危机，因此必须保证100%的外汇储备与短期外债相对应。外汇储备必须是一国的中长期外债余额的15%～25%。2.1.3对外投资需求我国对外投资的进度相对比较缓慢，刚好与大规模吸收外商的直接投资相反。截止2020年底，国际投资头寸表显示，我国对外投资的余额仅为527亿美元。但是我国企业的竞争力不断加强，企业对外发展的目标也突飞猛进。根据国家外汇管理局数据显示，2020年中国直接对外投资净流出113.05亿美元，2020年投资净流出18.05亿美元，是2015年净流出的6.26倍；在2020年，我国对外直接投资上升到433亿美元。因而，中国对外投资的外汇储备的需求必须比当年对外投资额的20%～30%。2.2模型构建根据外汇储备需求分析，构建合理的外汇储备配额模型。对于维持正常进口的用汇需求，用当年的进口额（M）*上下限a(25%～50%)来计算上下限的值。对于对外投资需求，上下限的值应该=当年对外投资额（DI）*其上下限d（20%～30%）；出于外汇还本付息需求，上下限的值=当年短期外债（STED)*其上下限b(100%）+当年中长期外债（LD）*其上下限c(15%～25%)；对于干预外汇市场的需求，上下限的值应该=当年的进口额（M）*其上下限f（1个月的进口额～1.5个月的进口额）；对于居民用汇需要，居民用汇（RR）上下限的值应该=当年的出境人数e*其上下限（0.1万美元/人次～0.15万美元/人次）；对于外汇撤离用汇需求，上下限的值应该=外商在华直接投资（FDI）*其上下限g（20%～30%）+外商在华证券投资（FSI）*其上下限h（80%～100%）。按照上面的需求分析，构建我国外汇储备适度规模测算模型其中，OFR表示适度的外汇储备额OFR=aM+bSTED+cLD+dDI+eRR+fEM+gFDI+hFSI其中，OFR表示适度外汇储备，a-h对应各需求因素的上下限，其余各需求因素的含义见表1表4-1各需求因素浮动区间2.3实证结果分析与结论（1）本文所选取的样本为1996～2020年的年度数据。进口、国内居民出境人数来源于国家统计局，其余数据来源于国家外汇管理局。从国家统计局及国家外汇管理局1996-2020年进口、国内居民出境人数数据样本来看，居民用汇按国内居民出境人数平均每人次0.1～0.12美元左右。（2）测算结果。根据本文构建的测算模型，对我国1996~2020年的外需求进行测算，得到每年度的浮动区间。测算结果见表24-21996~2020年外汇储备适度规模测算结果单位：亿美元年份外汇需求下限外汇需求上限实际外汇储备20153994.105934.216099.3220164830.307139.998188.7220174855.997387.310663.4420185823.7448567.901515282.4920196426.55110042.61119460.3020206996.94310742.091523991.52根据表1和表2所分析的结果来看，自1996年以来，我国外汇储备发展演变可以划分为2个阶段（以上数据来源于国家外汇管理局和国家统计局）:（1）外汇储备适度阶段。伴随着中国经济不断发展，自1996年以来，我国外汇储备虽然有小的波动，但基本跨入了适度区间。受到1998年亚洲金融危机的影响，我国以往常做的项目略有亏损，更为严重的是随着金融危机的进一步加深国内出现大量资本外逃以及外资撤离致使当年资本项目出现了-63.21亿美元逆差。（2）外汇储备过度阶段。我国外汇储备另外一个转折时期是在2015年，2015年资本项目顺差是2010的两倍达到1106.6亿美元，这一数字超过了当年外汇储备的需求，从而进入过度储备时期。2016年-2020年我国外汇储备继续增长突破8000亿美元后，于2020年达到需求上限2倍之多。我国外汇储备已远超需求，所以如何合理使用外汇储备成了一个重要的问题。三．对合理优化我国外汇储备的规模的建议就如何减少过度外汇储备及管理多余的外汇储备，众多国内外学者提出了大量的建议及方向，现就各种方向和建议进行阐述。3.1适当的减少外汇储备我们要知道外汇储备并非越多越好，外汇储备增长的越快对我国经济会带来负面影响，所以我国应该适当控制外汇储备量。我国国内储蓄明显大于投资，从而在很大程度上抑制了消费投资结构，另一方面，贸易和资本项目持续顺差，导致了我国国内需求不足，我国国内企业发展资金来源受到了资本市场不完善的制约，从而导致了国内储蓄与投资比例失调。内外部整体经济与国内经济关系非常密切，所以，控制储蓄和投资的比例对控制外汇储备的增长速度至关重要，只有这样才能达到国际收支平衡，适当提高低收入人群收入是个很好的选择。3.2实现我国外汇储备币产品的多样化结合我国实际情况及国际环境，美元是我国主要的外汇储备币种，但是由于美元的贬值导致我国外汇储备相对减少。所以我们应该对外汇储备进行多样化管理。3.2.1适当地减少美元比重维持半个多世纪的美元霸权自布雷斯森林体系崩溃后，美元依然为国际储备和结算货币，但在新冠肺炎控制力度不佳的情况下，导致美元的国际货币地位降低。虽然目前国际币种仍是以美元为主，但优势已不是那么明显。美国是世界上最大的经济体，中国的经济总量稳居世界第二位。中美两国的联系愈来愈多，而且美国的经济在新冠肺炎的影响下正值倒退，所以适当的减少美元的比重能够有效抵御外汇储备风险。3.2.2渐进地提高欧元在外汇储备中所占比重随着欧洲经济的不断发展，使得欧元的稳定性得到增强，中国和欧洲的合作已经呈现多层次多元化发展，各方面发展都得到增强尤其在经济与金融方面，欧洲已成为我国重要的贸易伙伴。目前欧盟的地位在国际上比较稳固，中国和欧盟的贸易往来也超过了美国，因此，我国应该加强欧元在外汇储备当中的地位，以此来分散风险，抵御外汇储备方面的风险。3.2.3动态调整币种结构为了我国经济发展的需要，选择美元、欧元、日元、英镑作为主要储备货币是必要的，这这选择也符合世界储备货币币种组合安排。在一定时期内，各国货币汇率、利率不是一成不变的，而各国的变化又不相同。所以为了做好所选择的储备货币的汇率变动趋势的预测工作，要加强对各国经济以及形式的分析，通过分析来调整外汇储备的币种。3.3多种并重的外汇储备形式为了提高贸易顺差我国大量消耗土、水、石油、矿产等稀缺资源造成我国现行的能源储备很低。我们可以把多余的外汇储备用于国家石油和其他战略物资储备的投资，把多余的外汇储备转换成能量储备，从而能大大较少源价格波动对经济发展的冲击和制约，就可以稳定我国国内的能源供应，以防突然事件带来的能源供应中断，这样就能使我国货币、能源、战略物资实物得到很好的结合。3.4警惕投机性资本的大量流入我国经济发展较为迅速，这使得外资的规模持续扩张和国际游资的大涌入我国的外汇储备呈现泡沫样增长，这给我们人民币升值造成一定压力，甚至会出现金融危机。因此，为了实现国际收支均衡就必须发展我国必须对国际收支进行预防性调节，并积极地参与国际货币金融规则的建立、修改以提高在该领域中拥有更优在的决策权和话语权。结语我国自上世纪90年代以前，因国家外汇储备少，对于如何增加外汇储备是主要的问题，但社会对外汇储备的规模并不关注；但是，在理论上外汇储备的测算与实践中没有统一的标准，因此采纳不同的方法进行推算，那么最后的结论也会不一样。人民币外汇储备会在一定层度上削弱货币供给量对货币政策的影响，产生这种现象的原因是人民币外汇储备具有锁定未来利率功能的作用，会影响未来货币供给量的反向需求的变动，通过利率传导途径最终影响到宏观经济量，另外，作为资本市场重要的组成部分，人民币外汇储备还会通过资本市场对资产价格产生影响，同样的影响在信贷和利率途径也存在。但随着外汇储备规模的不断扩大，外汇储备规模的辩论也会减弱，因此人们会把更多的精力投入到怎样应对外汇储备快速增长的问题上。参考文献[1]钟震,郭立,姜瑞.当前我国跨境资本流动:特点、成因、风险与对策[J].宏观经济研究,2015(12):3-13+85.[2]戴晚莲,彭珏.基于我国中央银行资产负债表探讨货币政策演变[J].金融经济,2015(24):184-185.[3]刘震.外汇占款对我国货币政策操作的影响研究[J].价格理论与实践,2015(11):94-96.[4]许冬玲,许先普.我国外汇储备变动对货币政策的影响研究[J].理论探索,2008(06):80-83.[5]林丽青,朱耀铠.中国巨额外汇储备形成原因及其面临的管理困境[J].时代金融,2008(10):8-10.[6]吴伟军.开放条件下我国货币政策非对称性效应的形成机理及实证检验[J].经济经纬,2013(01):125-130.[7]李卫国,孙刚强.美国第三轮量化宽松货币政策对中国经济的影响[J].河北金融,2013(01):48-51.[8]王爱俭,王璟怡,武鑫.国际资本流动对当前我国货币政策效果的影响——基于外汇占款传导路径的分析[J].现代财经(天津财经大学学报),2013,33(02):9-17.[9]李欢丽,王晓雷.日本主权债务问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