大行科工折叠自行车行业高景气公司构筑消费全方位护城河

正文目录一、深折车40引领业流展 5二、折车业兴，中企破局 71、折自车业长，2029年指400亿民币 72、行趋：助化E-bike中品崛起 10三、 大行工心争：术深、牌剑渠领跑 121、研、技铸心护河 122、道下门开拓线上草化+外局张 153、牌设速影和份提升 17四、次盖予强推荐投评级 19五、险示 20图表目录图1：司权构市前） 6图2：公营拆按类（元） 6图3：公营拆按区（元） 6图4：公毛率净率（%） 7图5：公费率况（%） 7图6：全自车业模（售） 7图7：全自车业模（售） 7图8：国地价币1,000及上自车的量 8图9：全折自车业规（售） 9图10：球叠行业规（售） 9图11：国叠行业规（售） 9图12：国叠行业规（售） 9图13：E-bike外政策 10图14：洲行和ebike销量 11图15：洲E-bike快速长 11图16：司行平术 13图17：司车技术 14图18：行典款P8 15图19：行P10海流造型时尚 15图20：司出K-Feather超电力车 15图21：司入渠分（元） 16图22：司利按拆分（%） 16图23：国叠行车Brompton收及量 17图24：国叠行车Brompton盈水（%） 17图25：司传用收入重 18图26：司品合户 19表1：公发历程 5表2：折自车vs折叠自车 8表3：2024全五叠自车司按售） 10表4：韩士业部荣誉项 12表5：公研点理 12表6：司P8品数 14表7：公线门数一览 16表8：公经商量动 16表9：小车定一览 17表10：司业占览 19表11：司入分元） 20附：务测表 21一、深耕折叠车40载，引领行业潮流发展 大行科工深耕折叠车40载。韩德玮先生（博士）1982年在美国创立大行品牌，被誉为现代折叠自行车之父。公司1996年第四代折叠车研发成功，生产基地在广东落成，正式进军中国大陆市场。公司在海内外享有盛誉，早在2000年大行品牌获吉尼斯世界纪录，被评为世界最大折叠车产第三代折叠车产销集团，2010年起多次荣获设计大奖，并于2021年获得高新技术企业证书。公司在中国内地折叠自行车占据行业领先地位，202426.3（按销量）和36.5（按零售额）。2025公司在港交所上市。年份 里程碑表1：公司发展历程年份 里程碑1982年 韩博士创立大行品牌1986年 大行台北生产基地落成，折叠车走进千家万户1993年 第三代折叠车研发成功，荣获中国台湾省发明奖1996年 大行第四代折叠车研发成功，中国广东基地落成2000年 大行品牌获吉尼斯世界纪录（GuinnessBookofRecords）千禧年被评为世界最大折叠车产销集团2007年 第六代折叠车研发成功，深圳生产基地落成发展荣获中国著名品牌称号；2010VECTOR车型获得欧展产品设计金奖；EEZZ获得红点设计金奖2016年 深圳市美大行科技有限公司成立2019年 推行共享360品牌战略，通过品牌、专利、专用件等共享，助力同业弯道超车，推进产业发展2021年 获得高新技术企业证书2023年 获认可专精特新企业；转制为股份公司MarinerD8车型获《纽约时报》冠誉最佳折叠自行车；K-Feather电助力折叠车荣获《2024CHINACYCLE创新奖》金奖；2024

K9折叠车和电助力折叠车荣获日本最高设计奖；自行车（代表车型K-ONE）荣获节能环保企业组一等奖2025年 公司在港交所上市公告、官网2025889%图1：公司股权架构（上市前）（公司目前总股本3279万股，其中IPO发行792万股）营收高增长，自有品牌整车收入超过95%。20244.52025H13.295%90%海外处于起步再出发阶段。图2：公司营收拆分按类（亿元） 图3：公司营收拆分按区（亿元）大行自行车 配件、服饰及其他相关产权限及特许权使用费收入5 4.422.893.132.893.132.3732102022 2023 2024 2025H1

43210

中国 海外4.212.82.82.981.980.560.20.30.212022 2023 2024 2025H1盈利能力：规模效应2022年31%2025H1+10%12%图4：公司毛利率和净率（%） 图5：公司费用率情况（%）毛利率 净利率 2022年报 2023年报 2024年报 2025中报4012.411.611.612.411.611.612.2302520151050

33.8 33 33.5

121086420销售费用率 管理及研发费率 财务费用率2022 2023 2024 2025H1 二、折叠车行业方兴未艾，中国企业破局 1、折叠自行车行业高增长，2029年剑指400亿人民币1.620241.81.7%202922024-20292.4%。20192,66120244,3272019-202410.2%20297,566202912%。图6：全球自行车行业模（零售量） 图7：全球自行车行业模（零售额） 招股说明书，灼识咨询 招股说明书，灼识咨询 （1000元以上2400万辆。1,000元+2019-2024年复合增长率达到10%总量达1420万辆，预期2029年进一步增至24002024-2029年复合增长率为12%。图8：中国内地定价人民币1,000元及以上的自行车的产量招股说明书，灼识咨询需求端：市场对便利、市区移动和节省空间交通工具的需求不断增加。通勤。49具有休闲和玩乐属性。居民对以健康及健身为主的生活方式的意识不断提高，以四轮车结合折叠自行车等两轮车选项的4+2出行趋势逐渐成熟。此外，在户外领域，折叠自行车有望对传统公路大轮车进行替代。实用性。表2：折叠自行车vs不能折叠的自行车公告、公司官网2019年的200万辆增至2024年的370年的复合增长率为13%2022自行车消费前移至2020年及2021年。灼识咨询预计市场规模预计将于2029年达到520万辆，2024-2029年复合增长率为7.3%。2019年的90亿元增至2024年的231年的复合增长率为21%20294072024-202912%图9：全球折叠自行车业规模（零售量） 图10：全球折叠自行车业规模（零售额）招股说明书，灼识咨询 招股说明书，灼识咨询 2029年达到160万辆/46球最大单一市场。201930万202480202916015%182029年达到462242921.2%图11：中国折叠自行车业规模（零售量） 图12：中国折叠自行车业规模（零售额） 招股说明书，灼识咨询 招股说明书，灼识咨询 2024（按照零售额计算）中，中国公司仅占据两家（大行科工和公司B），若剔除低价竞争的公司B，则仅有公司一家，国内企业在海外仍有较大的提升空间。表3：2024年全球五大折叠自行车公司（按零售额）招股说明书2、行业趋势：电助力化E-bike、中国品牌崛起E-bike25km/hE-bike4000图13：E-bike国外补贴政策品牌方舟图14：欧洲自行车和ebike销量 图15：欧洲E-bike销量快速增长拓氪科技 拓氪科技 目前欧洲市场作为全球最大的E-bike500（/203050%。⚫德国2024年E-bike销量205万辆180164526502024E-bike22.616.9E-bike2024年E-bike44.5%；⚫//西班牙E-bike市场销量渗透率分别在29%20%和18%；⚫荷比卢：素有自行车王国之称，比利时、荷兰E-bike渗透率分别在51%和48%；⚫英国：E-bike9%E-bike包括电机、电池、传感器、控制器、变速器五大环节。⚫电机4/安乃达等国产供应商攻克。⚫电池⚫传感器⚫控制器：中央处理单元，接受传感器信息，控制电流流向电机。⚫变速器：皮带+电子内变速正在成为E-bike行业发展潮流。传统变速系统以外变速为主，通过飞轮组与拨链器改变链条在不同齿轮间的位置，实现多档位切换，其结构适合山地车、运动型等需要快速换挡和大范围齿比变化的车型，但链条裸露在中国品牌在全球E-bike市场崛起。从价格层面，市场切分为3000欧元+高端、1000-2500欧元、1000欧元以下，参与品牌方面，捷安特和Cube卡位高端定位，国内新兴E-bike企业Tenways\ADO等集中在中端市场，而低价倾销的品牌往往在规避欧盟反倾销税率方面存在合规风险。道领跑1、强研发、重技术铸就核心护城河创始人领衔，公司研发底蕴深厚。公司创始人韩德玮先生（博士）担任董事长兼总经理，被誉为现代折叠自行车之父。韩博士于1960年赴美攻读高等教育19732LaserHandbook198240年份 荣誉表4：韩博士行业内部分荣誉奖项年份 荣誉1993年 第三代折叠车研发成功，荣获中国台湾省发明奖1998年 大行第四代折叠车研发成功，中国广东基地落成2012年 彼获BIKEEUROPE颁发的30年荣誉奖2016年 获广东省自行车电动车行业协会颁发自行车行业卓越贡献奖2019年 获美骑颁发终身成就奖2020年 获广东省自行车电动车行业协会评选为杰出贡献人物2022年 于中央电视台「非凡匠人」栏目亮相。招股说明书，公司官网2025430113（197321。22360名和16名同业使用大行的专利技术和大行品牌。此外，公司参与制定中国自行车国家安全标准，并与清华大学合作研发。公司2022-2024900/1070/17604%时间 研发主要节点表5：公司研节点梳理时间 研发主要节点1980s DFS依赖的基本机制2016 2016索提高结构强度2017 BA2021 2021梁与中轴座壳，从而提高结构完整性2024 公司开始为配备该技术的自行车提供车架和前叉终生保养2024 2024材料和改善结构设计2025 2025430113大行成立了中国内地首个折叠自行车检测中心招股说明书折叠车行业三大核心技术：折叠机能、速度&平稳、轻量化，公司均深入布局，技术行业领先。自行车平折技术40年前首创DFS(a)降低座管；(b)(c)图16：公司自行车平折技术招股说明书1）2017霸王铰链BA铰链2）双内V型铰链速度&马甲线超级下管）⚫‘’2016结构较传统单梁前架结构更稳固及刚性更强，该项专利设计既具备生产效益，折叠动作又轻松。⚫超级下管技术：于2021图17：公司快车道技术招股说明书基于强劲技术，公司打造爆款产品能力强。以公司代表性产品P8为例（营收占比估计30%左右），公司快车道技术，为P8机械美学加码，实现足以媲美大组公路车的强悍性能；2025年轻量化车型P10上市后，吸引女性用户群体，打造成为第二大明星单品。指标 测评结果表6：公司P8产品参数指标 测评结果更快巡航

整重为12.5kg,在踩踏刚性、垂直顺应性以及舒适性、安全性、耐用性上全面提升，超级下管+马甲线使车架变成稳固前三角结构，车架受力点更加稳定核心的马甲线则转接更多来自KC接头的受力，实测P8的整车骑行性能恰似大组公路车35+km/h线上实际骑行中蜕变出大组公路车的性能舒适多样城市玩法 采用4130铬钼钢的K架先天减震的特性，新车还搭配胶感更强的Schwalbemotion胖胎，极大提升骑行舒适性，适合颠簸路段更大载重\更长寿命 伴随车架刚性提升，对于在多用途路况上的实用性大大加强操控感好 在高速骑行中P8走位灵活、操控循迹性好；小半径快速转弯，将20寸的P8灵敏小巧的特完全发挥出来全车搭配的SRAMX7变速系统，继承SRAM单盘系统的技术优势，具有变速效率高、故障率低高效的传动效率公众号

而且从兼顾长陡坡的11、13T过渡到18、21T的缓平路衔接紧密，城市穿越稳定在24、28T基本足够图18：大行经典款P8 图19：大行P10海豚流线造型更时尚 招股说明书 招股说明书 Ebike2025年6览会EUROBIKE公司推出K-Feather4012者的踩踏力度智能输出动力，极简主义的设计兼顾折叠便携性与远途巡航能力。图20：公司推出K-Feather超轻电助力车公众号2、渠道：下沉门店开拓+线上种草转化+海外布局扩张线下渠道：店铺结构优化、下沉门店增加。1）2023-20241052322）店中店70%2023-2024154219经销店数经销商门店转为旗舰专卖店，经销店铺类型数量有所下降，2023-2024年从4322372023691202572015%30%左右。表7：公司线下门店数量一览招股说明书表8：公司经销商数量变动招股说明书2022-20241400120%图21：公司收入按渠道分（亿元） 图22：公司毛利率按渠拆分（%）内销-经销 内销-线下dtc 内销-线上dtc 海外 2022 2023 2024 25M1-4亿元亿元

2022 2023 2024

6050403020100内销-经销 内销-线下dtc内销-线上dtc 海外 内销整体招股说明书 招股说明书 海外市场E-bike80199520002025⚫供应链：1050%产。20254202510轮代工经验丰富。⚫对标小步（Brompton），质价比平替打开市场19751.15320241.2311系列/配置官方指导价（人民币）车重速别备注ALine（入门钢架）¥11,500系列/配置官方指导价（人民币）车重速别备注ALine（入门钢架）¥11,500≈11.5kg3速颜色单一，仅线上旗舰店销售CLine（经典铬钼钢）¥14,500–¥17,400≈11.3–11.6kg2/3/6速颜色多选，含前货架孔；Explore6速¥15,900PLine（钛钢混合轻量）¥24,500–¥26,900≈9.65kg4速钛前叉+后三角，碳纤轮组TLine（全钛超轻）¥27,450–¥29,900≈7.95–8.2kg8速全钛车架，碳纤轮组/座杆，限量色更高ElectricCLine（小步电助力）¥33,800–¥36,800≈16.6kg2/6速250W前轮花鼓电机，内置电池300Wh，续航50-70km小步官网图23：英国折叠自行车Brompton收入及销量 图24：英国折叠自行车Brompton盈利水平（%）官网 官网 3、品牌建设加速，影响力和份额提升大行通过线下商圈进驻、赛事活动推广、异业联动扩圈品牌影响力。⚫⚫BIKEEUROPE社和美骑网等国内外媒体推广产品。⚫联动高端文旅、商圈、异业高端品牌资源，打造出行+体验跨界合作，传播品牌生活方式理念。新能源汽车的普及让4轮+2轮出行方式越发受欢迎，既解决远程出行效率需求，又弥补城市通勤、景区代步等最后一公里出行缺口，适合通勤、出游等多元场景。图25：公司宣传费用占总收入比重线下宣传费/总营收 线上宣传费/总营收3.50%3.00%2.50%2.00%1.50%1.00%0.50%0.00%2022 2023 2024 25H1招股说明书共享360项目进一步扩大大行品牌力。除传统营销策略外，公司于2019年推出3601）20254301618⚫与优贝合作：⚫与玩派合作20173C202391000-1500⚫与DOKOOL合作：都酷专注于高品质骑行装备和配件，不论是保障安全的基础配件—如头盔、车灯、车锁，还是提升舒适与便利的车身装备—如坐垫、⚫与代戴乐合作：代戴乐专注于自行车安全携行产品，主要开发儿童安全座椅宠物安全座/篮、宠物拖车等，大行与代戴乐合作将折叠车场景拓展至亲子图26：公司双品牌合作客户官网1）202419.4%24年实现266.2%202460.4%21.326.3%公司销额市占率全球第二、中国内地第一。1）202412.0%6.82.9%2024年占据73.7%639.436.5%的市场份额。表10：公司行业市占率一览2024年全球五大折叠自行车公司（按零售量计） 2024年中国内地五大折叠自行车公司（按零售量计）排名公司 平均零售价人民零售量，千市场份额 上市地位币╱辆 辆排名 公司 平均零售价人民 零售量，千市场份额 上市地位币╱辆 辆1本公司3,000226.46.20非上市1本公司3,000213.126.30非上市2公司A2,5001654.50非上市2公司B500118.714.60上市3公司B500148.44.00上市3公司C50093.511.50上市4公司C50093.52.50上市4公司A2500404.90非上市5公司D18,000802.20非上市5公司D18,000253.10非上市五大公 713.3 19.40司合计总计 100.002024年全球五大折叠自行车公司（按零售额计）排名公司 平均零售价人民零售额人民市场份额 上市地币╱辆 币百万元总计2024年中国内地五大折叠自行车公司排名 公司 平均售价人民币╱辆490.3 60.40811.40 100.00（按零售额计）零售额人民市场份额 上市地币百万元1公司D18,0001440.36.20非上市1本公司3,000639.436.50非上市2本公司3,000679.22.90非上市2公司D18,00045025.70非上市3公司A2500412.51.80非上市3公司A25001005.70非上市4公司E150001760.80非上市4公司B50059.43.40上市5公司B50074.20.30上市5公司C50042.12.40上市五大公司合计 2782.2 12.00总计 23,109.20 100.00招股说明书五大公司合计 1290.8 73.70总计 1,752.60 100.00四、首次覆盖给予强烈推荐投资评级 公司经销40%2）力投入，保持高速增长，当前进入收获期，收入占比提升，预计收入未来三年60%以上复合增长。外销：外销处于起步阶段，2025年借助跟天津金轮成立合资工厂，重新进入海外市场。低基数下有望实现较快增长。我们预计2026年收入有望实现破亿。IPO我们预计公司2025-2027+60%+50%、+40%，保持较快增长；预计公司