德力佳风电齿轮箱龙头企业技术创新客户双驱动

目录深耕电齿，市场额位列 6公司是风电齿轮龙头企业，股权结构稳定 6聚焦齿轮箱主业盈利能力稳中向好 7募投加码大型陆和海上风机齿轮箱的供应能力 9风电型化持续提，齿竞争格集中 10风电主齿轮箱是电机组中最关键的部件之一 10海风新增装机有加速，大型化趋势持续提升 12齿轮箱技术门槛，竞争格局相对集中 14公司发创势强，户资质 15研发创新优势强产品功率覆盖范围行业居前 15产品技术领先，户资源优质 17盈利测与分析 20关键假设 20估值分析与投资析意见 20风险示 226.附表 23图表目录图1：公司目前主要产品按结构分类 6图2：公司股权结构图（截至公司IPO发行后） 7图3：公司分业务营收比重（%） 8图4：公司主要产品销量、产销率和产能利用率情况 8图5：公司营收收入及同比变化情况（亿元） 8图6：公司归母净利润及同比变化情况（亿元） 8图7：公司毛利率、净利率变化情况 9图8：公司主要业务毛利率情况 9图9：主齿轮箱在风力发电机组中的应用场景 10图10：国内风电新增吊装装机量（GW，%） 12图我国海上风电新增并网装机容量（单位：GW，%） 13图12：我国海上风电累计并网装机容量（单位：GW，%） 13图13：国内新增风电机组平均单机容量（单位：MV） 13图14：2024年度全球风电齿轮箱市场占有率 15图15：公司研发支出总额及营业收入比例（亿元，%） 16图16：公司研发人员数量（人） 16图17：德力佳与可比公司销售毛利率对比（单位：%） 21图18：德力佳与可比公司销售净利率对比（单位：%） 21表1：公司IPO拟募投项目（万元） 9表2：不同传动链结构下整机技术路径 11表3：未来风电行业、风电齿轮箱行业市场需求情况（MW） 11表4：风电主齿轮箱技术难度和产品特性 14表5：公司及同行业其他公司产品功率范围 16表6：公司核心技术人员基本情况 17表7：风电主齿轮箱的零部件设计安全系数高于风电齿轮箱行业设计标准 18表8：公司产品高速轴轴承外圈运行温度领先于行业标准 18表9：下游主要客户的在手订单情况（台、亿元） 19表：我国海上风电市场主要参与者均与公司建立了合作关系..........................表11:公司业务拆分及测算 20表12：可比公司估值表 22表13：利润表 23表14：现金流量表 23表15：资产负债表 24深耕风电齿轮箱，市场份额位居前列20171.5MW22MWResearch统计，202410.36%，位列全球第三，中国市场占16.22%，位列中国第二。图1：公目主产按结分类 公告、研究37.79%德力佳的前身德力佳有限设立于2017年，由风电齿轮箱技术人才刘建国与我国风电整机制造龙IPO37.795%其中三一重能直接持有公司25.20%的股份。图2：公股结图截至司IPO发后） 招股说明书、研究（速传动（中速传动箱，2024年营收占比分别为35%/64%，2025年上半年营收占比分别为33%/66%，高速2022陆上风电技术路线以高速传动为主且2024年以来金风科技高速传动产品增加。2022年-2025前三季度公司营业收入分别为31.08亿元、44.42亿元、37.15亿元、40.59亿元；2022年-2025前三季度归母净利润分别为5.40亿元、6.34亿元、5.34亿6.3020212023-2024上半年金风年受远景能源自产齿轮箱比例提升影响年客户新增风电整机头部企业东方电气，且与头部企业运达股份和明阳智能加深了合作关图3：公分务收重图4：公主产销、产率产利率况

2021 2022 2023 2024 2025H1

0

2022 2023 2024

98%96%94%92%90%88%86%84%82%80%高速传动 中速传动 其他业务

销量（台） 产销率 产能利用率招股说明书、研究图5：公营收及比变情（元） 图6：公归净润同比化况亿） 50454035302520151050 营收总收入（亿元） 同

100% 780% 660% 540% 420% 30% 2-20% 1-40% 0

归母净利润（亿元） 同比

70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%盈利能力稳中向好，降本增效提升成本控制水平。2022-2025H1，公司综合毛利率分别为23.01%、23.66%、25.29%、25.36%，毛利率水平呈稳中有升趋势。2024年公司受益于原材料价格及单位外协成本下降影响，中速传动产品的单位成本下降较多，毛利率相应上升，带来整体毛利率的较好表现。同时，公司在各个环节推行降本增效，如在产品设计环节采用轻量化设计理念，在采购环节通过轴承自主开发降低采购成本，在生产环节优化工艺方法及生产流程等，使得公司成本控制水平具有一定的竞争力。图7：公毛率净率变情况 图8：公主业毛率情况 35%30%25%20%15%10%5%0%

毛利率 净利率

2021 2022 2023 2024 2025H1高速传动 中速传动公告、研究 公告、研究IPO4,000.0110008MW800台大型海上风电齿轮箱汕头项目，投资总额为25.25亿元，拟使用募集资金为17.74亿元。10008MW以上大型陆上风电齿轮箱项目1,0008MW以上大型陆上风电齿轮箱的生产能力，扩大产品市场占有率。汕头作为全国五大海上风电基地之粤东基地的主汕头市德力佳传动有限公司年产800台大型海上风电齿轮箱汕头项目10MW15MW的紧密衔接。序号 项目实施主体项目名称投资总额拟使用募集资金投入金额表序号 项目实施主体项目名称投资总额拟使用募集资金投入金额1 德力佳 年产1000台8MW以上大型陆上风电齿轮箱项目 135,160.47 108,759.5522汕头德力佳800汕头项目117,306.6368,666.19合计 252,467.10 177,425.74招股说明书、研究风电主齿轮箱是风电机组中最关键的部件之一（叶片15%左右。图9：主轮在力电机中应场景 招股说明书、研究（传动（中速传动极同步发电机全容量变流的结构，具有结构简单、运行与维护成本低的特点。高速传动主齿轮箱主要用于双馈风力发电机组，中速传动主齿轮箱则主要用于半直驱提高了传动效率。风电整机按照应用场景的不同可分类为陆上风电机组和海上风电机组，对应齿轮箱产品可分类为陆上风电齿轮箱和海上风电齿轮箱。海上风电齿轮箱在技术性能、准入门槛和验证周期方面均比陆上风电齿轮箱要求更高，这主要源于海上环境的复杂性和表2：不同传动链结构下整机技术路径技术路线高速传动 中速传动直驱传动结构齿轮箱+发电机+变频器发电机+变频器应用领域目前陆上风电占比较高 在海上风电的应用逐渐增多主要用于海上技术要求 控制技术复杂、对齿轮箱要求高 对电机的磁体材料和冷却系统要求较高

对变流器的要求较高安装及使用成本

整机制造成本相对较低，维护成本相对较高，陆上安装成本相对较低首轮问询函回复稿、研究

整机制造成本具有一定的优势，维护成本相对较低，海上安装成本较高

整机制造成本相对较高，维护成本相对较低，海上安装成本较高QYResearch(恒州博智)2024年全球风电用主齿轮箱市场规模大约为5.272030年将达到83.70亿美元。近年来随着国家节能减排、双控双碳政策目标的推进落实，我国风电行业迎来高速发展，风电主齿轮箱作为风电整机制造的核心部件，其市场规模也随之迅猛扩张，根据QYResearch统计数据，2024年中国风电用主齿轮箱市场规模大约为33.58亿美元，预计2030年将达到39.03亿美元。表3：未来风电行业、风电齿轮箱行业市场需求情况（MW）年度2025E2026E2027E2028E2029E2030E全球风电新增装机量148,048158,944170,890182,500193,834204,024全球高速和中速传动系统比例和84.44%83.35%86.18%84.44%82.18%80.66%全球新增风电主齿轮箱125,012132,480147,273154,103159,293164,566全球更换风电主齿轮箱21,24023,71025,14025,99027,46028,378合计需风电主齿轮箱146,252156,190172,413180,093186,753192,944QYResearch(恒州博智)、公司首轮问询函回复稿、研究十五五即将开启，预计十五五期间国内风电年均装机量有望达120GW。根据《风能北京宣言》，十四五期间需保证年均新增风电装机50GW以上，到2025年累计装机容量力争达到5.5亿千瓦以上，并为2030年累计装机超800GW奠定基础。根据国家能源局，截止2025年10月，风电累计装机已达590GW，提前完成目标。根据《风能北京宣言2.0》：十五五期间，风电年新增装机目标不低于120GW，因此我们预测到2030年，风电累计装机有望超1200GW。图10：内电增装机

120%100%80%60%40%20%0%-20%0 -40%新增吊装规模(GW) 新增装机同比增长(%)中国可再生能源学会风能专业委员会CWEA、研究2025年9月底，我国海上风电累计并网容量达4461万千瓦；根据2025北京风能展上发布的《风能北京宣言2.0》，十五五期间，我国海上风电年新增装机目标不低于1500万千瓦，预计到十五五末，我国海上风电累计装机规模将超亿千瓦。与此同时，海上风电正在由近海开发向深远海推进，根据世界银行数据，全球可用的海上风能资源超过710亿千瓦，其中深远海占比超过70%，根据国家气候中心的评估结果，我国深远海风能资源技术可开发量超过12亿千瓦，开发潜力巨大，目前我国各个省份深远海规划正陆续落地。当前202612GW，203025GW。图11：我国海上风电新增并网装机容量（单位：GW，%）

图12：我国海上风电累计并网装机容量（单位：GW，%） 252125211718151274 81122325 400%20 300%15 200%10 100%5 0%

0

250%140115140115947661263037414923469150%100%50%新增并网规模（GW） 同比 累计并网规模（GW） 同比国家能源局 国家能源局2MW2220111.5MW20242126MW海上风机大型化对风机可靠性以及供应链安全提出更高要求。海上风电的单位投资成图13：内增电平均机量单：MV） 9.6010.009.6010.007.405.605.904.905.373.904.204.303.603.803.703.802.701.502.801.603.101.901.801.801.902.102.102.402.601.7010.008.006.004.002.000.0020112012201320142015201620172018201920202021202220232024海上 陆上中国可再生能源学会风能专业委员会CWEA、研究术难度最高的部件之一。其主要功能是将风轮在风力作用下所产生的动力传递给发电机并用度等均提出了严苛要求，风电主齿轮箱产品要具备在多变载荷和瞬间强冲击载荷作用下2025业内企业需经过长期的理论分析及试验研究，产品在多场景复杂工况下的实际应用经验积产品，具有较高的技术壁垒。表4：风电主齿轮箱技术难度和产品特性技术难度 具体产品特性技术难度 具体产品特性高可靠性要求高效能转化低噪音与低振动

多级传动：风电主齿轮箱通常采用多级传动系统，包括行星齿轮、平行轴齿轮等多种齿轮类型。这些齿轮的组合和排列需要精确的设计和制造，以确保高效、平稳的传动。高精度制造：齿轮箱中的每个齿轮都需要高精度制造，以确保其在高负载和高速运转条件下的性能。这涉及精密加工及检测、热处理和装配测试等先进的制造及测量技术。多工况适应性：由于风电机组通常安装在高山、荒野、戈壁、滩涂及深远海等偏远地区，需要适应包括高海拔、高低温、海上潮湿腐蚀和中低风速等各种复杂环境，适应复杂的风载荷、湍流及强阵20-25寿命提出了极高的要求。材料要求：齿轮箱的材料需要具备高强度、高韧性、耐磨性和耐腐蚀等性能，以适应复杂自然环境和高负荷应用场景。长时间连续运行：随着风电塔筒高度的不断增加，风电主齿轮箱的安装、维护越发困难，更换起吊成本高，这对齿轮箱的可靠性提出了更高的要求。齿轮箱厂家需要通过优化设计和材料选择，减少维护频率和维护成本，提高风电机组的整体经济性。高传动效率：随着风电机组单机容量的增加，齿轮箱需要传递的功率也在不断增大，这对齿轮箱的功率传递能力提出了更高的要求。风电主齿轮箱的设计需要最大化传动效率，减少能量损失。这不仅需要优化齿轮设计，还对齿轮箱工艺制造、润滑密封及材料选择提出了更高的要求。高功率密度要求：齿轮箱作为风力发电机组传动链的关键部件之一，价值较高，尺寸及重量较大，齿轮箱的尺寸大小会显著影响位于高空中运行机组的大小和重量，并影响机组的成本及运输吊装成本，因此更高功率密度的风电主齿轮箱是风电机组发展的必然趋势。降噪技术：风电主齿轮箱在运行过程中会产生噪音和振动，这不仅影响风电机组的性能，还可能对周边环境造成影响。通过采用先进的降噪技术和优化齿轮设计，可以有效降低噪音和振动，提高风电机组的运行稳定性、环境适应性。振动控制：通过优化齿轮箱的结构设计和材料选择，减少振动的产生和传播，提高系统的稳定性和可靠性。高成本和技术门槛

高成本：风力发电机组的成本是影响风电项目经济性的重要因素之一。由于风电主齿轮箱具有复杂的机械结构和高精度制造要求，采用高性能、高标准的金属材料，其制造成本较高，风电主齿轮箱成为风力发电机组中价值占比较大的关键部件。因此，在满足技术指标要求的同时，风电主齿轮箱的成本也需要得到有效控制。技术门槛：风电主齿轮箱的设计和制造涉及多学科知识，包括机械工程、材料科学、流体力学和热力学等。这使得风电主齿轮箱成为风电机组中技术门槛最高的部件之一。招股说明书、研究箱行业技术壁垒较高，伴随着风电整机大型化发展趋势及海上风电的迅速发展，配套的风电主齿轮箱研发及批量生产的难度进一步提升，头部企业具备技术与资金的先发优势，可2024图14：2024年全电齿箱场有率 20.44%33.98%3.11%4.88%9.95%10.36%

17.28%南高齿 威能极 德力佳 采埃孚 南方宇航 大连重工 其他QYResearch(恒州博智)、招股说明书、研究公司研发创新优势强，客户资源优质公司保持较高水平研发投入，产品功率覆盖范围行业居前。在风电主齿轮箱的结构设计、传动效率、扭矩密度、振动抑制等关键技术领域，公司进行了大量的研发投入，近年来，公司研发支出占营业收入比重持续上升，2022-2025H1分别为1.40%、2.70%、2.73%、3.11%。持续较高的研发投入也取得了显著成果，公司自主研发的10-12MW级海上大兆瓦级齿轮箱产品，成功入选国家能源局2021年度能源领域首台（套）重大技术装备项目名录，目前公司产品功率覆盖1.5MW-22MW机型，覆盖范围行业居前书签署日（2025/11/03）6324项，这些专利成果广泛应用于风电主齿轮箱的研发与生产过程中，显著提升了产品的市场竞争力，公司拥8057人拥有硕士及以上学历。这支团队具备先进的技术能力和丰富的行业经验，能够快速响应市场需求，为客户提供先进可靠的技术解决方案。表5：公司及同行业其他公司产品功率范围南高齿 杭齿前进 重齿公司 南方宇航 南高齿 杭齿前进 重齿公司 南方宇航 大连重工公司产品功率范围

1.5MW-

5.5MW

200KW-7MW

25MW

1.5MW-10MW招股说明书、研究图司发出及营收比（图16：司发员（人）

2022 2023 2024 2025H1研发支出（亿元） 研发费用占

3.50%3.00%2.50%2.00%1.50%1.00%0.50%0.00%

908069806955587060504030201002022 2023 2024 2025H11995GE医疗等跨国企业供应链质量管理经验，并持PMP资质，为产品可靠性把关；制造技术及过程控制体系副总经理李松玉精通装配测试与精益工程；产品研发部副部长周欢长期专注表6：公司核心技术人员基本情况姓名 主要技术职务姓名 主要技术职务刘建国 研发体系总经理齐立 首席质量官（质量制及检验体系）周欢 产品研发部副部长制造技术及过程控制

1995年1月至2004年12月，历任南京高速齿轮产业发展有限公司副所长、所长、总经理助理、代理首席工程师、首席工程师；2004年2月至2006年8月，任南京高精重载齿轮箱制造有限公司董事；2005年3月至2007年12月，任南京高精风能传动设备有限公司董事兼总经理；2004年12月至2013年12月，任南京高速齿轮制造有限公司董事、总经理、总工程师；2007年3月至2015年10月，任南京高精传动设备制造集团有限公司董事、副总经理；2007年7月至2015年10月，任中国高速传动设备集团有限公司执行董事；2017年1月至今，任公司董事长、总经理、研发体系和市场体系总经理。2002年3月至2008年1月，历任北京施兰特发电设备有限责任公司技术部技术员、技术经理；2008年2月至2009年2月，任江苏中洲工贸实业有限公司项目部项目经理；2009年2月至2011年11月，任张北运达风电有限公司生产部经理；2011年11月至2018年5月，历任通用电气医疗投资（中国）有限公司供应链质量工程师、质量经理；2018年6月至2021年5月，任江苏振江新能源装备股份有限公司质量总监；2021年5月至今，任公司首席质量官（质量控制及检验体系）；2023年6月至今，任公司副总经理。2013720167师；20169201612；201712021年7月，任公司产品研发部项目经理；2021年8月至今，任公司产品研发部副部长。2003年7月至2006年4月，任新大洲本田摩托有限公司产品技术室工程师；2006年4月至2008年10月，任SEW-传动设备（天津）有限公司IG装配车间工艺部主任；2008年李松玉

体系副总经理、装配测试及精益工程部经理

10月至2023年4月，历任采埃孚（天津）风电有限公司工艺工程部工艺工程师、装配测试部副经理、装配测试部经理兼售后服务部经理、工厂发展部经理、工艺工程部高级主管；2023年4月至今，任公司制造技术及过程控制体系副总经理、装配测试及精益工程部经理。沈健 产品研发部CAE程师

2016年7月至2018年7月任无锡吉兴汽车声学部件科技有限 一部CAE工师；2018年8月至今，任司产品研发部CAE工程师。招股说明书、研究3.2产品技术领先，客户资源优质20~25表7：风电主齿轮箱的零部件设计安全系数高于风电齿轮箱行业设计标准产品规格名称疲劳安全系数SFSH极限载荷安全系数SF SH4.5MW公司1.631.342.651.65行业标准≥1.56≥1.25≥1.4≥1.05.6MW公司1.671.322.741.63行业标准≥1.56≥1.25≥1.4≥1.06.25MW公司1.671.312.821.63行业标准≥1.56≥1.25≥1.4≥1.06.7MW公司1.651.332.731.65行业标准≥1.56≥1.25≥1.4≥1.08.5MW公司1.631.322.671.63行业标准≥1.56≥1.25≥1.4≥1.0招股说明书、研究表8：公司产品高速轴轴承外圈运行温度领先于行业标准产品规格名称高速轴轴承外圈运行温度均值（℃）4.5MW公司≤80行业标准≤955.6MW公司≤80行业标准≤956.25MW公司≤80行业标准≤956.7MW公司≤80行业标准≤958.5MW公司≤80行业标准≤95招股说明书、研究近年来公司积累了丰富的优质客户资源，服务客户不仅覆盖上海电气、联合动力等国内外知名企业，还进入了全球排名靠前的主流风电整机厂商金风20242,00030亿元，公司在手订单充足。表9：下游主要客户的在手订单情况（台、亿元）风电整机厂家2022年末2023年末2024年末金风科技909411920三一重能77387447远景能源70713828明阳智能7724309东方电气--113电气风电1712980运达股份--61国电联合13112数量合计1,9421,0201,970金额合计33.0115.0130.37问询函回复稿、研究公司在研发投入和生产方面加大对海上风电的力度，目前我国海上风电市场主要参与者均与公司建立了合作关系。为配合下游客户的业务开展，公司研发先行，持续加大研发投入，聚焦海上风电齿轮箱的核心技术突破，特别是在高可靠性、抗疲劳性能以及适应复杂海洋环境等方面，通过增强先进的仿真技术、材料科学以及智能化设计手段，优化齿轮箱的传动效率、轻量化设计以及使用寿命，以满足海上风电日益严苛的技术要求。生产方面，公司本次募投项目汕头市德力佳传动有限公司年产800台大型海上风电齿轮箱汕头项目聚焦海上风电，充分发挥全国五大海上风电基地之一汕头市之汕头国际风电创新港的产业集群优势，通过建设智能化生产线，公司海上风电齿轮箱的生产制造能力将进一步升级。截至2024年底，公司现有海上风电齿轮箱客户为金风科技、明阳智能、三一重能、远景能源、202430060,00020%，海上风电齿轮箱在手订单充足。企业市场排名是否已成为公司客户 2024企业市场排名是否已成为公司客户 2024年海上风电新增装机市占率在手订单数明阳智能第一名是31.30%量（台）16金风科技第二名是19.60%65东方电气第三名是17.30%42电气风电第四名是15.10%1中船集团第五名是10.90%远景能源第六名是3.10%20运达股份第七名是2.70%三一重能-是0.00%169合计--100.00%313中国可再生能源学会风能专业委员会CWEA、公司问询函回复稿、研究盈利预测与估值分析关键假设2025年-2027年国内风电装机需求分别为120GW、115GW、120GW2025H1，根据招股说明书披露，12567.5MW2025年上半年风电新增吊2025-2027年公24%、29%、31%。70%60%30%、40%、50%；价格方面，预计保持小幅度年降；25-2737.3/36.0/34.719.0/28.0/39.630%/29%/28%。表11:公司业务拆分及测算2022202320242025E2026E2027E高速传动营业收入（亿元）12.124.323.637.336.034.7营收YoY-28.5%100.4%-2.8%57.9%-3.4%-3.8%毛利率（%）24.0%25.7%24.2%22.0%21.0%20.0%中速传动营业收入（亿元）18.719.813.219.028.039.6营收YoY4087.5%6.1%-33.6%44.5%47.4%41.4%毛利率（%）21.5%20.2%25.6%30.0%29.0%28.0%其他营业收入（亿元）0.30.30.40.50.60.7营收YoY45.5%5.4%20.0%32.7%20.0%16.7%毛利率（%）86.0%85.1%85.6%85.0%85.0%85.0%公告、研究首次覆盖，给予增持评级：公司是风电齿轮箱龙头企业，近年来，随着中国风力发电行业的迅速发展，公司业务规模稳中有升，根据QYResearch统计，2024年，公司全球市场占有率10.36%，位列全球第三，中国市场占有率16.22%，位列中国第二。我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为7.89、9.58、12.34亿元，同比分别增长47.9%、21.4%、28.8%，对应EPS分别为1.97、2.39、3.08元/股，对应PE分别为33、27、21倍。（600482）、大连重工（002204）、杭齿前进（601177）作为可比公司；此外考虑到国内A（300904）作为可比公司，威力传动目前主业是做风电减速器，公司于2025年8月公告定增预案，拟募资扩展风电加速器产能，本次募投项目建成后，公司将成为我国西部地区唯一大型风力发电增速器研发生产基地，以解决目前行业陆上大功率增速器配套的需求，威力传动后期发（301548）5A2025PE45C34通用设备制20251225143.89X。我们参照可比公司估值水平以及公司所属行业估值水平，综合考虑公司行业地位与一定的安全边际，给予公司2025年PE估值36倍，给予增持评级。25.29%25.84%23.10%23.66%15.84%17.38%14.27%14.37%2022202320242025H1图1力与比销售利对单） 图18德佳可公销售25.29%25.84%23.10%23.66%15.84%17.38%14.27%14.37%2022202320242025H130.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%

2022 2023 2024 2025H1德力佳 中国动力 大连重工杭齿前进 威力传动

20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%-5.00%-10.00%-15.00%

德力佳 中国动力 大连重工杭齿前进 威力传动2025/12/25一致预期EPSPE2025/12/25一致预期EPSPE证券代码 证券简称 收盘（元）总市值（亿元）2024A 2025E 2026E 2027E 2024A 2025E 2026E 2027E600482.SH 中国动力 20.93 472 0.62 0.92 1.36 1.76 34 23 15 12300904.SZ 威力传动 63.80 46 -0.41 0.64 3.78 5.87 99 17 11601177.SH 杭齿前进 16.88 69 0.59 29002204.SZ 大连重工 7.69 149 0.26 0.38 0.49 0.62 30 20 16 12301548.SZ 崇德科技 56.07 49 1.33 1.55 1.84 2.16 42 36 30 26均值 0.48 0.87 1.87 2.60 34 45 20 15603092.SH 德力佳 65.51 262 1.33 1.97 2.39 3.08 49 33 27 21风险提示2022-20242025H1，公司向前五大客户合计销售金额占营业收入的比例分别为98.86%、95.92%、94.73%和95.05%。主要是公司产品目前主要应用于风力发电领域，下游风电整机制造行业集中度较高所致。若公司现有主要客户出目前主要风机厂商的风电主齿轮箱大多为对外采购，但个别下游厂商已初步具备自产自研风电主齿轮箱的能力，从而减少了对上游供应商年减少超过70%。未来若其他客户也采用自产风电主齿轮箱的生产模式，自建风电主齿轮箱生产线，可能降低对公司产品的采购需求，从而影响公司经营业绩。关联交易占比较高风险。5%系风电整机制造行业的龙头企业，2022-2024年及2025H1，公司关联销售占比分别为37.39%45.43%43.56%利变化，则可能对公司及其股东的利益造成不利影响。价具有显著的引导和调控作用，若未来国家对风电行业的支持力度减弱，政策重心向其他6.附表表13：利润表单位：百万元（人民币）2023A2024A2025E2026E2027E营业总收入4,4423,7155,6806,4637,495营业收入4,4423,7155,6806,4637,495营业总成本3,5742,9794,5295,1365,961营业成本3,3912,7764,2474,8