多元金融行业公募战略新秩序下的格局重塑

正文目录核心观点：从规模导向到高质量发展的系统性重塑 4路线俯瞰：公募改革全景回顾 5时间脉络：三年磨剑，由成本约束向制度重塑 5产业脉络：改革深入公募产业链各个环节 6链条拆解：改革后公募行业的分润情况 7海外借鉴：美国长期系统化的改革路径 8发展回顾：总量突破、结构分化 10规模结构：权益类扩张驱动资产净值突破 10增长复盘：行业/主题ETF份额增长领先 基金新发：权益类热度提升但债基新发下滑 12持有人结构：机构占比提升，个人盈利改善 13产品创新：新浮费产品落地，互挂ETF扩容 14生态变迁：公募产业链生态重塑 17行业格局：集中度回升但ETF同质化竞争激烈 17产品费率：费率改革驱动整体费率稳步下行 18盈利能力：净利润率回升但内部分化加剧 20翘首前路：中国基金业高质发展 22总量扩张：2030年总AUM有望破50万亿 22结构变迁：ETF等被动化投资仍为大势所趋 22专户突围：新环境下制度和策略的灵活性强 24科技赋能：AI向投研/销售风控全链条渗透 24战略分化：头部全面布局，中小特色突围 25风险提示 25图表目录图表1：公募基金改革核心政策文件 5图表2：《推动公募基金高质量发展行动方案》涉及到的各项政策推进情况 6图表3：公募基金改革深入产业链各个环节 7图表4：公募基金产业链各个环节收入分布测算 8图表5：美国共同基金核心改革路径 9图表6：公募基金资产净值及增长率 10图表7：公募基金资产净值/GDP 10图表8：公募基金资产净值结构（按产品类型） 10图表9：2025年前三季度资产净值增量结构（按产品类型） 图表10：权益类基金资产净值结构（按管理模式） 图表2025年前三季度非货币公募基金份额增长TOP10 12图表12：公募基金新发份额 12图表13：公募基金新发份额结构（按产品类型） 12图表14：权益类公募基金新发份额结构（按管理模式） 12图表15：公募基金机构投资者持有占比（按资产净值） 13图表16：公募基金机构投资者持有占比（按资产净值，分产品） 13图表17：汇金持有的ETF资产净值合计 13图表18：基金投顾机构平均服务规模 14图表19：基金投顾机构累计盈利客户占比 14图表20：基金投顾机构截至2025年9月累计客户盈利分布 14图表21：2025年5月以来新型浮动费率基金超额收益情况（按成立日降序） 15图表22：2025年5月以来新型浮动费率基金的收费标准 16图表23：跨境互挂ETF列表（截至2025年月末，按成立日降序） 16图表24：基金公司资产净值集中度（全部公募基金） 17图表25：基金公司资产净值集中度（非货币公募基金） 17图表26：基金公司资产净值集中度（ETF） 17图表27：基金公司资产净值集中度（股票型基金） 18图表28：基金公司资产净值集中度（债券型基金） 18图表29：基金公司资产净值集中度（混合型基金） 18图表30：公募基金平均管理费率 19图表31：各类型公募基金平均管理费率 19图表32：QDII及股票型基金中指数基金占比（按资产净值） 19图表33：权益类基金平均管理费率（按管理模式） 19图表34：公募基金交易佣金及费率 20图表35：公募基金公司营业收入及同比 20图表36：公募基金公司净利润及同比 20图表37：公募基金公司净利润率 21图表38：头部基金公司净利润增速与行业对比 21图表39：公募基金全市场管理规模有望在2030年突破50万亿元 22图表40：全市场公募基金产品结构变化 23图表41：公募基金及其子公司专户业务规模变化 24图表42：公募基金专户业务集中度变化 24核心观点：从规模导向到高质量发展的系统性重塑2025动的深刻范式变革之中。我们系统梳理行业全景式改革脉络，如何从初期的成本约束，演2025年公募基金和产业链生态的变化，并展望行业未来发展方向。公募基金行业经历深刻变革，由成本约束转向制度重塑，深入产业链各个环节。公募基金202372025年5月《推动公募基金高质量发展行动方案》为纲领，系统性地从单纯的成本约束迈向涵盖产品、投研、销售与考核的全链条制度重塑。改革的核心逻辑，是从过去以管理规模为中心的粗放扩张模式，彻底转向以投资者利益为中心的高质量发展范式。本轮改革并非零散的政策修补，而是一条从降费减负到机制重构、从短期规范到长期制度定型的系统性演进路径，推动行业从规模扩张→收入同步增长的旧模式，转向单位收入调整→高质量发展的新阶段。回顾2025年，行业在改革中呈现出总量突破、结构分化的特征。截至25Q3末，公募基金总资产净值突破36万亿元，占GDP比重进一步提升至27%。增长的核心驱动力来自权益类基金，尤其是被动指数型产品（ETF等）。前三季度主动权益和被动权益基金资产净值增量分别为5918亿元和11913亿元，反映被动化投资趋势加强。行业产品创新亦同步跟进，新型浮动费率基金将管理费与长期业绩深度绑定，跨境互挂ETF拓展至更多市场，股债恒定ETF等创新品类在路上。与此同时，机构投资者占比持续提升，以汇金为代表的长期资金加大ETF配置，25H1末汇金持仓提升至1.28万亿元；基金投顾业务在提升客户盈利体验与行为引导上显现出积极效果，标志着行业从卖产品向管账户的服务转型初见成效。产业链生态全面重塑，头部集中是大势所趋。费率改革与行业高质量发展的大背景下，公募基金行业的马太效应愈发显著。一方面，行业AUM集中度回升，非货币公募基金CR3、CR5已经回升至2014年以来的较高水平，为20%、28%，反映费率改革后头部基金公司综合竞争力进一步夯实。另一方面，不同品类的竞争格局分化明显，ETF产品因同质化严重，集中度不增反降。与此同时，全行业平均管理费率与交易佣金率在改革推动下显著下行，持续让利投资者，推动行业从收入驱动转向成本控制与效率驱动。盈利能力的变化尤其凸显行业分化，2025H1行业整体净利润和净利润率回升，但头部盈利能力显著领先，显示出头部机构在费率改革中展现了更强的经营韧性。展望未来，我们认为公募基金行业高质量发展路径将日益清晰。总量层面，在居民资产配2030AUM有50（明度和配置效率上的优势，将持续吸引配置型资金；主动管理则向精品化、策略化收缩，获取可持续的阿尔法。行业生态将加速分化，头部机构有望凭借全业务链布局、规模优势及科技投入，巩固乃至扩大领先地位；中小机构则需聚焦行业主题ETFAI路线俯瞰：公募改革全景回顾时间脉络：三年磨剑，由成本约束向制度重塑20237月开始的行业费率改革，管理费和托管费整体下调，明确将公募基金从高费率时代拉回到以投资者回报为核心的轨道，此后主动权益基金降费与交易佣金分配改革相继落地，前者直接压缩产品端成本、后者切断规模与佣金之间的隐性激励，倒逼管理人回归投资本源。进入2025年，吴清主席在年初系统提出公募基金改革的长期方向。5月证监会发布的《推动公募基金高质量发展行动方案》成为纲领性文件，方案明确以投资者利益为中心，重塑产品、投研、销售和考核的全链条逻辑。方案作为落实2024年中央政治局会议稳步推进公募基金改革决策的关键举措，探索建立符合我国国情市情的新发展模式，力争用三年左右时间形成行业高质量发展拐点。点由外在费率压缩，延伸至内部激励和行为约束，逐步建立以长期业绩、相对收益和责任匹配为核心的行业运行框架。整体来看，这一轮改革不是零散修补，而是一条从降费减负到机制重构、从短期规范到长期制度定型的系统性演进路径，正在深刻改变公募基金的商业模式和发展逻辑。图表1：公募基金改革核心政策文件证监会、基金业协会、2026首先，业绩比较基准、基金管理人绩效考核、销售费用管理等已进入征求意见阶段的制度，或将2026基金公司治理与核心投研能力建设具备进一步政策细化的基础，可能通过配套指引明确投FOF管、行业集中度约束以及中小基金公司差异化发展支持政策可能逐步推出。图表2：《推动公募基金高质量发展行动方案》涉及到的各项政策推进情况证监会、基金业协会、产业脉络：改革深入公募产业链各个环节公募改革正在重塑基金管理人、销售渠道、其他参与方以及投资者之间的利益结构与行为逻辑。对基金管理人而言，改革的核心是从规模导向转向业绩导向。随着主动权益基金管理费、托管费和交易佣金整体下调，基金公司粗放式规模扩张的模式难以为继，投研能力成为最核心的竞争要素。业绩比较基准约束强化、绩效考核周期拉长至三年甚至更长，使短期博弈、风格漂移和高换手策略的收益风险比明显下降。基金经理在资产配置、行业选择和风险控制上的稳定性权重显著提升，长期超额收益而非阶段性排名，逐步成为决定投资回报和资源配置的关键变量。对销售渠道而言，改革直接冲击的是以费换量的传统模式。前端申购费、持续性销售服务费整体下行，尾随佣金与持有期限和服务质量挂钩，削弱了通过频繁换基、冲规模获取收入的激励。银行、券商和第三方平台需要从单纯销售产品，转向提供账户管理、资产配置和投资陪伴等更具附加值的服务。对B端直销平台和低费率线上渠道而言，统一规范和透明化定价反而有助于放大成本优势，行业销售格局的分化趋势将进一步加剧。对券商而言，改革的影响主要体现在交易与研究链条的重构。交易佣金率整体下调、软佣和变相返佣受到严格限制，券商通过基金交易获取稳定收入的空间被明显压缩，研究服务必须回归真实价值定价。这一变化倒逼券商提升研究深度和差异化能力，同时也促使基金公司更加审慎地配置交易资源，降低无效换手率，从源头改善投资者的长期回报结构。对投资者而言，改革带来的变化最直观，也最具长期意义。认购、申购、持有到赎回各环节的综合成本下降，使投资者更容易通过长期持有获得市场和管理能力带来的真实收益。随着赎回费规则向长期持有倾斜，短期交易的成本明显上升，投资者行为被引导向三年、五年甚至更长周期靠拢。与此同时，公募投顾、账户制和低费率产品的发展，使普通投资者逐步从选基金转向做配置，投资决策的专业化程度有望持续提升。图表3：公募基金改革深入产业链各个环节证监会、证券业协会、链条拆解：改革后公募行业的分润情况公募基金行业经营逻辑正在发生根本性变化。20212,62520242,064560亿元，降幅约21%，反映出费率下行和交易行为变化对行业收入的系统性影响。进一步拆分收入结构，本轮调整并非集中在单一环节，而是覆盖管理、交易和销售的全链条。管理费仍是最核心的收入来源，但在主动权益降费落地后，其绝对规模与边际贡献同20218%25H1稳定、可持续的存量收入，而中小券商对通道型、交易型和前端收费的依赖更高，收入弹2021年被重塑；托管费整体保持相对稳定。销售服务费占比阶段性上升，但更多是其他费用快速下滑后的结构性结果，且货币基金等产品销售服务费已被明确纳入后续改革重点，未来仍面临下行压力。公募基金行业在改革驱动下，管理人、销售机构和投资者之间的激励关系被重新校准，短期交易、规模冲动和前端收费的权重持续下降，而长期业绩、资产配置能力和持续服务能力的重要性不断上升。整体来看，行业正在进入一个收入总量受约束、结构更趋理性的新阶段，未来竞争的核心不再是谁扩张得更快，而是谁能在低费率、低利率的环境下，提供更稳定、更可持续的长期价值。图表4：公募基金产业链各个环节收入分布测算注：管理费、客户服务费、交易佣金、托管费、销售服务费均为 统计全市场公募基金情况。2020-2023年的认购费、申购费、赎回费、转换费为根据基金业协会年报披露的收入占比数据测算，2024-25H1数据尚未公布，按照2022-2023年的平均占比数据测算，基金业协会 测算海外借鉴：美国长期系统化的改革路径美国共同基金经历系统化、长期化的改革。美国共同基金的发展同样并非一蹴而就，而是历了跨越数十年的系统化、精细化改革，其核心始终围绕治理结构、费率机制、投资行194019501975金制、以市场化竞争压降交易成本，美国逐步构建起以投资者利益为中心的制度基础；随12b-1规则规范销售费用、强制费用与业绩披露、严厉打击择时交易，并在近年统ETF比，两国改革方向具有高度一致性，均致力于降低费率、强化长期考核和优化销售生态，但路径存在明显分化：美国更多依赖市场竞争、信息披露和税收激励来引导行业演进，在ETF基金改革是一项长期制度工程，其关键不在单点降费，而在于通过治理、市场和税制的协同，持续塑造有利于长期投资和资产配置的行业生态。图表5：美国共同基金核心改革路径SECETF在长期回报和成本效率上的优势被持续放大，被动产品逐步成为资产配置的基础工具；ETF不仅覆盖SmartBeta、主动管理、跨资产与衍生品策略延伸，承担了美国公募产品创新的大部分功能；SMA独立管理账户快速发展，依托成熟的金融顾问体系和账户制结构，高净值及机构资金加速从买产品转向管账户，资产配置和税务管理的重要性明显上升。根据CerulliAssociates统计，管理账户资产于2024年同比增长19.8%，达到13.7万亿美元；共同基金行业整体从产品驱动转向解决方案驱动，长期资金、养老资金和税收制度深度参与资产配置，使低费率、透明度高、可组合性强的工具型产品成为行业主流形态。这些变化共同指向一个结果：制度改革并未削弱行业活力，反而通过降低摩擦和纠正激励，重塑了美国资管行业的增长方式和竞争格局。在被动化、账户化和机构化加速演进的背景下，美国基金公司逐步形成以能力边界为核心的差异化分工。全能型资管巨头如贝莱德，依托超大规模与全业务链布局，一方面通过iShares主导ETFAladdin逐步演化为资产管理基础设施提供者；SPDRETF风格一致性服务于追求长期阿尔法的机构与高净值客户；Parametric等公司则深耕SMA度定制化能力，满足财富管理和金融顾问对个性化、税后收益优化的需求，体现出行业由卖产品向管账户的结构性转型方向。发展回顾：总量突破、结构分化规模结构：权益类扩张驱动资产净值突破GDP过去十年公募基金资产净值持续增长，但受市场景气度影响，2022年、2023年增速放缓，20242025年前三季25Q336.09万亿元，较年初增长12%GDP20147%202424%25Q327%（2025GDP年化估算。图表6：公募基金资产净值及增长率 图表7：公募基金资产净值/GDP万亿元 公募基金资产净值 较年初增长率40 100%35 90%80%3070%25 60%20 50%15 40%30%1020%5 10%2014201520162017201820192020202120222023202425Q30 0%2014201520162017201820192020202120222023202425Q3

30%25%20%15%10%5%0%

公募基金资产净值公募基金资产净值/GDP27%24%22%21%21%19%14%14%15%12%12%7%2014201520162017201820192020202120222023202425Q3注：25Q3采用前三季度GDP年化后数据估算，国家统计局202425Q340%30%，但二者占202415%2024年末分别2.4个百分点、0.81.33万亿元，贡献了公募基金总资产净值中最核心的增量；混合型基金前三季度累计增长6692亿元。图表8：公募基金资产净值结构（按产品类型）% 股票型 混合型 债券型 货币市场型 另类投资型 QDII型 FOF 10090807060504030201002014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 25Q3图表9：2025年前三季度资产净值增量结构（按产品类型）亿元资产净值增量14,000资产净值增量12,00010,000股票型基金货币市场型基金混合型基金债券型基金QDII基金另类投资基金FOF基金股票型基金货币市场型基金混合型基金债券型基金QDII基金另类投资基金FOF基金REITs进一步细分来看，资产净值增量主要来自被动权益产品。按照管理模式，可将权益类基金划分为主动权益基金（普通股票型+偏股混合型，后同）和被动权益基金（被动指数型+增25Q33.12万亿元和4.7620245918一方面，伴随市场生态持续优化、成熟，主动权益基金超额获取能力被削弱，同时被动权益基金具备较强的成本优势，成为投资者青睐的投资工具之一。另一方面，证监会持续优ETFETF产品发展，也促进了公募基金指数化投资趋势。图表10：权益类基金资产净值结构（按管理模式）亿元主动权益被动权益主动权益被动权益80,00070,00060,00050,00040,00030,00020,00010,00002018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 25Q3注：主动权益=普通股票型+偏股混合型，被动权益=被动指数型+增强指数型增长复盘：行业/主题ETF份额增长领先ETF，且以行业/ETF为主。2025年前三季度54ETF5A，显ETFTOP4分别为富国中证港股通互联ETFETFETF、国泰中证全指证ETF596亿份、382亿份、231亿份、195亿份，反映对应行业/主题领域的投资热度较高。图表11：2025年前三季度非货币公募基金份额增长TOP10代码 简称 基金类型 份额变化（亿份）25Q3末基金资产净值（亿元） 资产净值变化（亿元）159792.OF富国中证港股通互联网ETF股票型基金596977755512000.OF华宝中证全指证券公司ETF股票型基金382359122159870.OF鹏华中证细分化工产业主题ETF股票型基金231185171512880.OF国泰中证全指证券公司ETF股票型基金195553270014000.OF中欧丰利A债券型基金195315262014088.OF永赢稳健增强A债券型基金185349339513980.OF景顺长城中证港股通科技ETF股票型基金183254196159636.OF工银国证港股通科技ETF股票型基金180408332562500.OF华夏中证机器人ETF股票型基金155228187513130.OF华泰柏瑞恒生科技ETF国际(QDII)基金153415215基金新发：权益类热度提升但债基新发下滑2025106253%+39001471亿份，同比分别增加0亿份（%、增加8亿份（%，而债基新发份额仅6亿份，同比下滑4亿份（-%，显示权益市场景气驱动了权益类基金新发热度38171471+79%、+146%。图表12：公募基金新发份额公募基金发行份额同比公募基金发行份额同比35,00030,00025,00020,00015,00010,0005,00002014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024

350%300%250%200%150%100%50%0%-50%-100%图表13：公募基金新发份额结构（按产品型） 图表14：权益类公募基金新发份额结构（管理模式）亿份35,000

亿份 主动权益 被动权益16,000股票型基金货币市场型基金REITs股票型基金货币市场型基金REITs基金混合型基金另类投资基金FOF基金债券型基金QDII基金201402014

0

2018 2019 2020 2021 2022 2023 202411M25201520162017201820192020202120222023202411M25注：主动权益=普通股票型+偏股混合型，被动权益=被动指数型+增强指数型201520162017201820192020202120222023202411M25持有人结构：机构占比提升，个人盈利改善ETF。近年来公募基金机构投资者持仓占比整体202046.57%25H148.25%48.28%，2024年末快速65.36%ETF，2024年末ETF1.0420239262亿元，25H1继续增长至1.28万亿元，较2024年末增长2362亿元。图表15：公募基金机构投资者持有占比（资产净值） 图表16：公募基金机构投资者持有占比（资产净值，分产品）机构投资者占比%49机构投资者占比49484847474646452020 2021 2022 2023 2024 25H1

%1000

股票型股票型-股票型-债券型股票型-被动指数型混合型-偏股混合型2020 2021 2022 2023 2024 25H1图表17：汇金持有的ETF资产净值合计亿元汇金投资汇金资管汇金投资汇金资管12,00010,0008,0006,0004,0002,00002020

2021

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2024

25H1基金投顾业务服务规模稳步增长。6560行为纠偏和个性化财务规划，投顾业务客户实现稳步增长。据新华财经、西南财经大学、易方达财富、晨星（中国）2024年，13219.959.5%；20259310.3202441.1%202247.8亿元提升至2025年9月的104.9亿元。图表18：基金投顾机构平均服务规模机构平均累计服务规模机构平均存量规模机构平均累计服务规模机构平均存量规模3503002502001501005002022

2023

2024

202506

202509注：为保证数据可比，仅分析提供完整时序数据的13家样本机构新华财经、西南财经大学、易方达财富、晨星（中国）联合发布的《中国基金投顾业务洞察报告》（中国18家样本机构的投顾客户累计盈利占比从2022年的51.2%稳步上升至2025年9月的76.9%，三年间提升超过25个百分点，且显著高于单基客户盈利占比。投顾客户累计盈利覆盖面的20259月，0-4%71.2%，即大多数投顾客户均实现了小幅正回报，极端风险控制能力突出。而单基客户盈利情况分化较为明显，既有大量高收益客户（%，也有大量深度亏损客户（%投顾客户单基客户投顾客户单基客户图表19：基金投顾机构累计盈利客户占比 图表20：基金投顾机构截至2025年9投顾客户单基客户投顾客户单基客户90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%

2022 2023 2024 202506 202509

80%70%60%50%40%30%20%10%0%

<-5% -5%~0 0~4% >4%注：包括18家样本机构（中国国基金投顾业务洞察报告》

注：包括18家样本机构新华财经、西南财经大学、易方达财富、晨星（中国）联合发布的《中国基金投顾业务洞察报告》产品创新：新浮费产品落地，互挂ETF扩容浮动费率基金探索发展多年，但此前主要以超额业绩报酬计提形式为主。浮动费率基金的2000年代，2005年证监会放宽业绩报酬限制后，逐渐开始出现与绝对业绩2007年创新型封闭式基金大成优选引入业绩报酬机制和业绩风险准备金机制。到2013年，浮动管理费基金开始批量出现，根据超额收益分档计提管理费。20162019年重启。但整体来看，早期浮动费率基金主要以超额业绩报酬计提的形式设立。公募费率改革后，新型浮动费率基金设置三档收费标准，同时考察绝对和相对收益。20255262025121659动费率产品不同的是，新型浮动费率基金设定了相对标准化的三档管理费收取标准，且进一步优化了考核标准，同时考察绝对收益和相对收益。图表21：2025年5月以来新型浮动费率基金超额收益情况（按成立日降序）图表22：2025年5月以来新型浮动费率基金的收费标准持有期持有期年化收益率管理费率不足一年-1.2%/年一年及以上R＞Rb+6%，且R＞0R≤Rb-3%其他情形年年年注：其中R为该笔份额年化收益率，Rb为业绩比较基准同期年化收益率基金公告ETFETF是指不同市场的基金管理机构各ETFETFQDIIETFETF的产品开发难度大幅降低，投资效率也有所提升，减少了成份股跨多个市场、时区和货币1420196ETF202420252025月末，14ETF577亿元。图表23：跨境互挂ETF列表（截至2025年11月末，按成立日降序）代码 简称 基金管理人 基金成立日跟踪指数 挂钩ETF

11M25末资产净值（亿元）520870.SH巴西ETF易方达基金2025-11-05巴西IBOVESPA指数ITNowIBOVESPAFundodeIndice5159100.SZ巴西ETF华夏基金2025-11-05巴西IBOVESPA指数ETFBradescoIbovespaFundodeÍndice5520580.SH新兴亚洲ETF招商基金2025-01-16新交所新兴亚洲精选50LION-CHINAMERCHANTSEMERGINGASIASELECTINDEXETF4159329.SZ沙特ETF南方基金2024-07-05富时沙特阿拉伯(里亚尔)CSOPSAUDIARABIAETF13520830.SH沙特ETF华泰柏瑞基金2024-07-05富时沙特阿拉伯(里亚尔)CSOPSAUDIARABIAETF13513730.SH东南亚科技ETF华泰柏瑞基金2023-11-15新交所泛东南亚科技指数CSOPIEDGESEA+TECHETFUSD14159687.SZ亚太精选ETF南方基金2022-12-16富时亚太低碳精选指数CSOPFTSEASIAPACIFICLOWCARBONINDEXETF10513130.SH恒生科技ETF华泰柏瑞基金2021-05-24恒生科技南方恒生科技433159866.SZ日经ETF工银瑞信基金2021-03-24日经225IFREEETF-NIKKEI2259159822.SZ新经济ETF银华基金2020-09-29标普中国新经济行业ICBCCSOPS&PNEWCHINASECTORSETF3513000.SH日经225ETF易方达易方达基金2019-06-12日经225LISTEDINDEXFUND22516513520.SH日经ETF华夏基金2019-06-12日经225NOMURAETF-NIKKEI22517513800.SH日本东证指数ETF南方基金2019-06-12东证指数ONEETFTOPIX16513880.SH日经225ETF华安基金2019-06-12日经225MAXISNIKKEI225ETF20资产净值合计577股债恒定ETF在路上。2025年初证监会发布《促进资本市场指数化投资高质量发展行动方案》，提出稳慎推进指数产品创新，研究推出多资产ETF，为相关创新提供了明确的制度支持。同时，中证指数公司自2024年底起密集推出多只股债恒定比例指数，如2024年11月发布上证及中证红利股债恒定比例指数系列，2025年以来又陆续推出中证红利低波、中证A500交易所、中证现金流交易所等多个系列。各系列均设有从5/95到30/70不等的股债比例选项，通过恒定比例+定期再平衡，实现长期收益率和夏普比率的提升。2025年10月，财联社报道已有部分基金公司接交易所通知，需完成股债恒定ETF系统改造。股债恒定ETF推出可期，将对主动固收+基金形成补充，更好满足投资者资产配置需求。生态变迁：公募产业链生态重塑行业格局：集中度回升但ETF同质化竞争激烈从公募基金总202425Q3CR5CR1017%、25%、41%1.2、1.2、1.5CR3、CR5201420%2019年以来的最高水平，反映费率改革后头部基金公司综合竞争力进一步夯实。ETF25Q3CR5CR1042%55%20244.4、4.6、2.7ETF赛道头部集中效应依然明显，但由于同质化竞争激烈，集中度仍处于下行通道。图表24：基金公司资产净值集中度（全部募基金） 图表25：基金公司资产净值集中度（非货公募基金）60%50%40%30%20%10%0%

CR3CR3CR5CR102014201520162017201820192020202120222023202425Q3

50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%

CR3CR3CR5CR102014201520162017201820192020202120222023202425Q3图表26：基金公司资产净值集中度（ETF）CR3CR5CR3CR5CR1090%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 25Q3被动权益基金放量驱动股票型基金集中度提升，债基集中度持续下滑，混合型保持稳健。ETF产品资产净值占比持续提升，推动股票型25Q3CR3CR5CR1039%53%、201423%30%47%CR5、CR10201429%、38%、57%25Q312%、18%、32%，我们认为可能是债基创新型产品较少，大量中长期纯债产品同质化严重。混合型基金集中度相对较为25Q3CR3、CR5、CR1018%、27%、43%。图表27：基金公司资产净值集中度（股票基金） 图表28：基金公司资产净值集中度（债券基金）CR3CR5CR10CR3CR5CR10CR3CR5CR1070%60%50%

50%40%40% 30%30%20%10%

20%10%0%2014201520162017201820192020202120222023202425Q3

0%2014201520162017201820192020202120222023202425Q3图表29：基金公司资产净值集中度（混合型基金）CR3CR5CR3CR5CR1050%40%30%20%10%0%2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 25Q3产品费率：费率改革驱动整体费率稳步下行QDII在行业费率改革的背景下，H1测算平均管理费率为%4年的QDII中指数类产品的规模占比提升，拉低了整体的平均管理费率，同时主动管理产品在行业降QDII和股票型基金费率大幅下滑。图表30：公募基金平均管理费率 图表31：各类型公募基金平均管理费率0.9%0.8%0.7%0.6%0.5%0.4%0.3%0.2%0.1%0.0%

公募基金管理费率2014201520162017201820192020202120222023202425H1

1.8%1.6%1.4%1.2%1.0%0.8%0.6%0.4%0.2%0.0%

混合型 货币市场型 债券型 股票型QDII型 股票型QDII型=全部公募基金管理费用H1已年化测算

注：管理费率=各类型公募基金管理费用/各类型公募基金期初期末资产净值均值，25H1已年化测算图表32：QDII及股票型基金中指数基金比（按资产净值） 图表33：权益类基金平均管理费率（按管模式）

QDIIQDII基金:指数型占比股票型基金:指数型占比2014201520162017201820192020202120222023202425Q3

1.8%1.6%1.4%1.2%1.0%0.8%0.6%0.4%0.2%0.0%

主动权益主动权益被动权益全部权益类2014201520162017201820192020202120222023202425H1注：管理费率=各类型公募基金管理费用/给类型公募基金期初期末资产净值均值，25H1已年化；主动权益=普通股票型+偏股混合型，被动权益=被动指数型+增强指数型交易佣金率较费率改革前砍半。2024年4月公募基金证券交易佣金费率改革正式落地，费率调降的同时建立了费率动态调整机制，并降低了佣金分配比例上限。根据数据测算，2024年公募基金交易佣金费率约为0.052%，较2020-2021年的0.079%、2022-2023年的0.075%左右有显著下滑。25H1行业交易佣金费率进一步下行至0.037%，较费率改革前砍半，有效降低投资者交易成本，同时也有助于推动券商研究所加强研究质量和能力的提升，助力财富管理转型。图表34：公募基金交易佣金及费率交易佣金交易佣金率交易佣金交易佣金率2502001501005002020 2021 2022 2023 2024

0.09%0.08%0.07%0.06%0.05%0.04%0.03%0.02%0.01%0.00%测算盈利能力：净利润率回升但内部分化加剧25H1202320242025亿元和4亿元（仅统计已披露的基金公司，同比分别增长%和%。剔除部分披露（29.6%，202428.6%进一步增长，反映行业整体盈利能力回升至较好水平。图表35：公募基金公司营业收入及同比 图表36：公募基金公司净利润及同比亿元1,8000

2020 2021 2022 2023 2024

30%营业收入yoy营业收入yoy20%15%10%5%0%-5%-10%-15%

6000

2020 2021 2022 2023 2024 25H1

60%净利润yoy净利润yoy40%30%20%10%0%-10%-20%-30%注：仅统计已披露的基金公司 注：仅统计已披露的基金公司图表37：公募基金公司净利润率净利润率35%净利润率30%25%20%15%10%5%0%2020 2021 2022 2023 2024 25H1注：已剔除部分披露数据不完整的基金公司，如仅披露净利润，未披露营业收入内部分化加剧，头部盈利能力显著领先。虽然行业整体盈利水平回升，但基金公司内部分化进一步加剧。25H1TOP5的基金公司，25H12024年净利润同比增速基25H1+44%、+30%，VS行业整体净利润同比+20%；2024年泰康资产、南方基金、易方达净利润同比分别+37%、+17%、+15%，VS行业整体净利润同比+2%，显示出头部机构在费率改革中展现了更强的经营韧性和综合竞争力。图表38：头部基金公司净利润增速与行业对比25H1yoy2024yoy25H1yoy2024yoy45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%易方达 工银瑞信 泰康资产 南方基金 广发基金 行业整注：选取25H1净利润规模前五的基金公司作为头部基金公司翘首前路：中国基金业高质发展总量扩张：2030年总AUM有望破50万亿公募总AUM有望在2030年突破50万亿元。核心驱动力主要体现在三方面：一是居民资产配置结构持续向金融资产、尤其是标准化权益与固收类资产转移，公募基金作为低门槛、强监管、专业化的主渠道，承接能力不断增强；二是养老金、年金、个人养老金第三支柱等长期资金加速入市，显著拉长资金久期、抬升行业稳定增量；三是资本市场制度建设与产品体系持续完善，公募基金高质量改革深化，被动化、指数化和多资产配置工具不断丰富，公募基金在资产配置中的基础性地位持续提升。伴随经济稳中增长、公募基金AUM/GDP比例稳步上行，我们预计到2030年末达到30%以上，推动全行业AUM达到52万亿元，在十五五区间的CAGR约8%。图表39203050万亿元亿元公募基金总管理规模亿元公募基金总管理规模公募基金AUM/GDP5249454239363326262860504030

35%30%25%20%15%2010%10 5%0 0%2021 2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E注：按照全部基金规模/GDP测算，GDP采取IMF预测增速，假设公募基金/GDP比例持续提升，IMF 预测结构变迁：ETF等被动化投资仍为大势所趋主动权益占比下滑、被动化趋势逐步增强。近年来，中国公募基金的产品结构经历了显著ETF的工具化属性得到强化。具体来看，我们根据产品的特性进行分类如下（其中增强指数型、灵活配置型、平衡混合型基金，本质上都依赖基金经理对股票仓位、风格暴露和个股选择的主动判断来获取超额收益。从投资属性和能力要求看，我们认为未来可统一归入主动权益基金，因此与前文分类有一定差异20216.220243.624%年的回升得益于市场信心的恢复和优质主动管理能力的再获认可。与此同时，指数基金的占比显ETFETF均实ETF5.816%202110pct。图表40：全市场公募基金产品结构变化注基金类别采用 基金分类其中股票基（主动普通股票型基金+增强指数型基金+偏股混合基金+灵活配置基金+平衡混合基金；混合基金=偏债混合基金+混合债券二级基金；债券基金（主动）=中长期纯债+短期纯债+混合一级债+可转债。其他类型基金包括QDII、商品型基金、REITs等。股票ETF不包含跨境ETF。2025年数据截至11月末。ETF居民与机构资金对稳定、透明、可持续回报的配置需求持续增强，权益市场在政策托底与ETF逐步由交易工具向基础配置工具演进。相较主动产品，ETF在费率、风格稳定性与风险暴露可控性方面具备显著优势，更契合长期资金的资产配置逻辑。参考美国经验，在低利率周期中，指数化产品往往成为养老金、保险资金与财富管理账户的核心底层资产。未来，随着产品形态持续创新，兼顾风ETFETF主动管理呈现出结构收缩与精品策略的特征。在公募基金基准考核强化、绩效薪酬约束趋依赖个股择时获取超额收益的难度显著上升。未来能够持续扩张的主动产品，更可能集中于中等波动、风格清晰、风险收益特征可复制的策略型与主题型产品，或具备稳定阿尔法来源和清晰比较基准的精品化管理模式。近年来部分管理人通过聚焦细分赛道、控制风险敞口，实现了主动管理能力的再定价，相关产品在市场环境改善阶段具备较强的规模放大潜力，体现主动管理向少而精、稳而准转型的趋势。特定宏观环境亦孕育出阶段性与结构性的产品机会。一方面，低利率背景下，纯固收产品收益空间受限，固收+通过适度引入权益、转债或多资产策略，成为满足稳健型资金收益需求的重要载体，配置需求仍具韧性。另一方面，红利类产品在利率下行与风险偏好波动的环境中持续受到关注，目前市场供给以被动指数产品为主，具备基本面筛选与动态配置能力的主动红利策略仍存在差异化发展空间。总体来看，在收益中枢下移、风险约束强化的长期背景下，围绕被动化配置+精细化主动补充的产品结构，将成为公募基金行业的重要演进方向。专户突围：新环境下制度和策略的灵活性强在公募基金基准考核强化、绩效薪酬约束趋严的制度环境下，专户业务制度灵活性更高、一是考核与投资目标高度定制，策略自由度显著高于公募。公募基金在强基准考核下，风格暴露和仓位管理受到严格约束，部分高锐度、跨市场或非标化策略难以在公募框架内有效实施。相比之下，专户产品以客户约定目标为核心，考核周期、收益目标、回撤约束和比较基准均可灵活设定，更适合中长期、非线性回报特征的策略发挥，有利于管理人充分释放研究深度与投资判断能力。二是激励机制更具市场化，有利于