纺织服饰行业深度报告：品牌端以产品力破局制造端把握龙头复苏节奏

目录板块行情回顾：饰品板块走势强服装家纺及纺制造 1纺服板跑输盘，估水平高历史均值 1纺织制造：关税风波暂缓，需求苏可期 2成本：材料价处于历低位 2需求：装零售长稳健出口增趋缓 3内销社零线增速好线下，装增回暖 3出口关税博扰乱出节奏，国库处良性水位 5服装家纺：景气赛道持续扩容，运营抢占先机 7睡眠经逆势容 7户外运呈专化、细化趋势景气度望续 9黄金珠宝：金价急涨短期抑制需，产品力提升破局之道 金价推行业模增长 悦己需为主驱动力小克重品更受睐 13黄金税短期制需求长期利竞争格改善 14投资策略 15风险提示 17插图目录图1年初来纺织装板块输沪深300指数4.1pct 1图2饰品块走势于服装纺和纺制造 1图3纺织装板在31个万一级业中位第名 1图4纺织饰板块值水平于历史枢 2图5服装纺板块值水平于历史枢 2图6纺织造板块值水平高于历中枢 2图7饰品块估值平高于史中枢 2图82019以来棉价格走势 3图92019以来棉期货价走势 3图102019年以来线价格势 3图2019年来澳大亚羊毛格走势 3图122019年以来纶价格势 3图132019年以来纶价格势 3图14社消费品售总额月值（元）及比速（%） 4图15社会费品售总额计值（元）及比速（%） 4图16实物品网零售额亿元）比及累同增速（%） 4图17网上售额品类累同比 4图18服鞋帽、纺织品售额当值（亿）同比增速 5图19服装帽、纺织品售额累值（亿）同比增速 5图20中服装出额及同增速 5图21中国织品口额及比增速 5图22越纺织品服装出额及同增速 6图23越南类出额及同增速 6图24美服装及类等门销售额比增速单：%） 6图25美服装及类进口同比增（单位：%） 6图26美服装及饰店库情况 6图27美服装及料批发库存情况 6图28中国湾主成衣制企业月销售额比速 7图29中台湾主鞋类制企业月销售额比速 7图30睡指数变情况 8图312024年睡眠要问题查结果 8图32中睡眠经行业市规模及测 8图33被查者选最多的种睡眠预措施 8图34助产品分类 9图35助产品线销售额势增长 9图36亚零售业收入及比增速 9图37亚深睡枕 9图38中国育产总产出同比增速 10图39中国动鞋市场规及同比速 10图402024年户外动人群动动机比 10图41运动外市场圈层2025年消趋势 10图42中国地高能户外饰行业场规模同增速 图43中国地高能户外饰行业品牌增情况 图44上金交所Au9999金现价格 图45我国金消量及同增速（度及季累数据） 图46我国金消量及同增速（季度数） 12图47金条金币费量（）及同增速 12图48黄金饰消量（吨及同比速 12图49金银宝零额当月（亿元及同比速 13图50不同客总区间黄产品在销量中占比 13图512024H1-2025H1不同场对珠宝售商收献占比 13图52女消费者尚单品物诉求 13图53不克重黄产品占销量的重（内为2023年，外为2025年） 14图542025H1相品类实销售额长的零商占比 14图55老黄金花如意圆吊坠 14图5623H1及25H1不工艺黄产品对售商利贡献 14图57新黄市场值税政概述 15表格目录表1主要织服装司财务测 16板块行情回顾：饰品板块走势强于服装家纺及纺织制造纺服板块跑输大盘，估值水平高于历史均值今年年初以来（19日收盘）12%300指4.1pcts3118名。服装家纺板块：19纺织制造板块：12199.6%1917.4%。图1年以纺服板跑沪深300指数4.1pct 图2饰板走强服家和织造50沪深300 纺织制造(申万)饰品(申万)403020100-1050沪深300 纺织制造(申万)饰品(申万)403020100-10-2025202520151050-5-10-15， ，图33118名9080706050403020100-10计算机纺煤炭，

纺织服饰板块估值水平高于历史均值。截至2025年12月19日收盘，纺织服饰板2020120201（TTM）23.920201品板块市盈率（TTM）水平为30.27，高于2020年1月以来的市盈率历史平均。图4纺服板估水高历中枢 图5服家板估水高历中枢纺织饰申万) PE50服装纺申万) PE服装纺申万) PE40403030202010 102025-072024-072024-012025-072024-072024-012023-072023-012022-072022-012021-012020-072020-012025-072025-012024-072024-012023-072023-012022-072022-012021-072021-012020-072020-01， ，图6纺制板估水略于史枢 图7品块值平于史枢40 40纺织制造(申万)饰品申万) PE纺织制造(申万)饰品申万) PE20 2010 1002025-072024-072025-072024-072024-012023-072023-012022-072022-012021-012020-072020-012025-072024-072024-012023-072023-012022-012021-072021-012020-07， ，纺织制造：关税风波暂缓，需求复苏可期成本：原材料价格处于历史低位原材料价格处于历史低位。202420192021年以来趋势下行，今年9月以来价格涨幅明显。锦纶等化纤价格主要受上游原油价格影响，2024利润弹性。图82019年来花格势 图92019年来花货格势中外棉价差(元/吨)

期货收盘价(连续):棉花(元/吨,左轴)中国棉花价格指数:328(元/吨) 期货收盘价(连续):NYBOT号棉花(美分/磅，右轴)50000

Cotlook:A指数:1%关税(元/吨)

50000

180160140120100806040200， ，图102019以纱价走势 图2019以澳利羊价走势50000

中国纱线价格指数(CY,Index,OEC10S)(元/米)中国纱线价格指数(CYIndex):C32S(元/米)

1400120010000

澳大利亚羊毛交易所东部市场综合指数(美元)美分/公斤2019-122020-122021-122022-122023-122024-122025-12， ，图122019以涤价走势 图132019以锦价走势8000400020000

中国:市场价:涤纶长丝(POY):国内主要轻纺原料市场中国:市场价:涤纶长丝(DTY):国内主要轻纺原料市场中国:市场价:涤纶短纤:国内主要轻纺原料市场

50000

中国:华东市场:市场价主流价):锦纶丝(DTY)中国:华东市场:市场价主流价):锦纶丝(POY)中国:华东市场:市场价主流价):锦纶丝(FDY)中国:现货价:己内酰胺 ， ，需求：服装零售增长稳健，出口增速趋缓内销：社零线上增速好于线下，服装增速回暖社零增长稳健，线上增速好于整体。根据国家统计局数据，2025年1-11月份我国456066.64%438981.6pcts2025118192.65.7%25.9%/穿类/14.9%/3.5%/4.4%。图14会费零总当值亿）同增（%） 图15会费零总累值亿）比速（%）社会消费品零售总额:当月值社会消费品零售总额:当月同比

社会消费品零售总额:累计值社会消费品零售总额:累计同比50,00040,00030,00020,00010,0000

40%30%20%10%0%-10%-20%2019-092020-012019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012024-052024-092025-012025-052025-09

0

40%30%20%10%0%-10%-20%2019-092020-022019-092020-022020-072020-122021-052021-102022-032022-082023-012023-062023-112024-042024-092025-022025-07家统计局， 家统计局，图16物品上售亿占及计增（%） 图17上售分类计比中国社会消费品零售总额实物商品网上零售额累计值 实物商品网上零售额:吃:累计同比 实物商品网上零售额占社会消费品零售总额的比重累计值 实物商品网上零售额:穿:累计同比社会消费品零售总额:实物商品网上零售额:累计同比150000

中国:实物商品网上零售额:用:累计同比50%40%30%20%10%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%301000002050000102019-092020-022020-072019-092020-022020-072020-122021-052021-102022-032022-082023-012023-062023-112024-042024-092025-022025-07家统计局， 家统计局，服装零售额增长稳健，8月以来有所回暖。202513596.73.5%1541.62.8pcts8图18装帽针织零额月亿及比速 图19装纺品售累亿及比速零售额:服装鞋帽、针、纺织品类:当月值零售额:服装鞋帽针纺织品类:当月同比

中国:零售额:服装鞋帽、针、纺织品类:中国:零售额:服装鞋帽针纺织品类:累计同比6004000

80%60%40%20%0%-20%-40%2019-092020-012019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012024-052024-092025-012025-052025-09

16,00014,00012,00010,0000

60%40%20%0%-20%2019-092020-012019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012024-052024-092025-012025-052025-09家统计局， 家统计局，2.2.2出口：关税博弈扰乱出口节奏，美国库存处于良性水位美国关税政策反复，出口链成本上涨。今年以来美国多次上调对华关税，且宣布对所有贸易国家征收对等关税。关税政策的反复博弈一方面推高了出口链成本，另一方面打乱了既定的出货节奏。经过多轮的博弈和磋商，美国陆续和多国就关税问题达成了协议，其中东南亚国家出口美国的对等关税水平普遍在20%左右。10月30日，中美吉隆坡经贸磋商达成共识，美方取消针对中国商品加征的10%芬太尼关税，对中国商品加征的24%对等关税将继续暂停一年。4.4%9月0月1-%-15.%-109%；0.9%9月/10月+6.4%/-9.1%/+1%图20国装口及比速 图21国织出额同增速中国:出口金额:服装及衣着附件:当月值:中国:出口金额:服装及衣着附件:当月同比

中国:出口金额:纺织纱线、织物及制品:当月值:中国:出口金额:纺织纱线织物及其制品:当月同比500

403020100-10-20-302021-122022-032021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-062024-092024-122025-032025-062025-09

806040200

3020100-10-202021-122022-032021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-062024-092024-122025-032025-062025-09， ，6.72%9月/10月月分别同比+9.45%/-1.03%/-2.56%；1-115.54%9月月8.97%/0.03%/-3.82%。关税暂缓期抢出口效应明显，下半年增速较上半年明显放缓。图22南织和装口及比速 图23南类口及比速越南:主要商品出口金额:纺织品和服装:当月值:亿美元越南:主要商品出口金额:纺织品和服装:当月值:同比（%）

越南:主要商品出口金额:制鞋:当月值:亿美元越南:主要商品出口金额:制鞋:当月值:同比（%）45 60 2540404035 2030 2025 0 1520 1015 -2010 -40 552021-122022-032022-062022-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-062024-092024-122025-032025-062025-09

2001501005002021-122022-032021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-062024-092024-122025-032025-062025-09， ，20242022年高点图24国装鞋等店售同增（位：%） 图25国装鞋进额比速单：%）美国:零售和食品服务销售额:服装店:同比 美国:进口金额(海关):鞋类:全球:非季调:亿:同比美国:零售和食品服务销售额:鞋店:同比 美国:进口金额(海关):服装及服装配件:全球:非季调:亿:同比美国:零售和食品服务销售额:服装及服装配饰店:同比15 美国:零售和食品服务销售额:运动商品店:同比1050

150502019-072019-102019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-072024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-07-5-10-15

-50-100， ，图26国装配店存况 图27国装面批商存况590005800057000560005500054000

（百万美元2.42.32.22.12022-082022-112022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-022024-052024-082024-112025-022025-052025-08

50000400003000020000100000

（百万美元3.532.521.510.52022-082022-112022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-022024-052024-082024-112025-022025-052025-08， ，由于各企业客户结构存在差异，月度销售增速呈现差异，如鞋类代工企业中服务于AdidasHoka图28国湾要衣造业度售比速 图29国湾要类造业度售同增速70%60%50%40%30%20%10%0%-10%70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%

丰泰 裕元（制造业）100%80%60%40%20%0%-20%-40%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%， ，2026服装家纺：景气赛道持续扩容，强运营抢占先机睡眠经济逆势扩容（225659135-4471.95%202420225.16（图30眠数化况 图312024睡主问调结果2021年 2022年 2023年 3571.974.264.867.867.768.570.667.071.974.264.867.867.768.570.667.062.654.756.654.380 257060 2050 154030 1020 510 00 临门睡眠研究院，中国社会科学院社会学研究所社会心理学研究中心，知萌咨询，媒咨询，20162616.320234955.89.6%，2024年预计已超过5000（202515.32%74.71%31.%993.14100图32国眠济业场模预测 图33调者择多三睡干措施70006000500040003000200010000

市场规模（亿元） 同比增长1612840

403521.2415.32353521.2415.32302520151050行为干预 环境调整 使用助眠产品媒咨询， 临门睡眠研究院，中国社会科学院社会学研究所社会心理学研究中心，知萌咨询，3C&APP2025317%图34眠品类 图35眠品上售逆增长品类 具体产品举例家居用品床垫、枕头、抱枕等床上用品，眼罩、耳塞等睡眠相关产品滋补保健安眠药、褪黑素以及助眠功能性食品饮品等3C&APP监测睡眠数据的穿戴设备、头部按摩仪等，助眠应用程序、听歌助眠等家电空气净化器、加湿器、按摩泡脚桶、睡眠仪/呼吸机以及香薰机等媒咨询， 拓情报通，亚朵引领睡眠经济行业发展。亚朵星球是亚朵集团旗下服务睡眠的生活方式品牌，依托于其独特的酒店+零售模式，公司实现了服务产品化，成功打造了深睡枕和深睡控温被等爆品。亚朵零售业务从2021年的1.92亿元增长至2024年的21.98亿元，CAGR为126%，占集团收入比重从8.9%提升至30.3%。2025年前三季度，公司零售业务收入同比增长74.8%至25亿元。其中，大单品深睡枕Pro3.0在25天内即实现了超1亿元的GMV，比上一代产品快了19天。截至三季度末，公司深睡枕系列产品总销量超过800万只。零售业务收入（亿元）同比增速302520151050300%250%200%150%100%50%0%25.022.09.70.71.92.5图36朵零售业务收入（亿元）同比增速302520151050300%250%200%150%100%50%0%25.022.09.70.71.92.5， 朵公司官网，行业持续扩容可期，上市公司以爆品打造方式抢占消费心智。我们认为，一方面，多重社会压力之下，国民睡眠问题短期内难以解决，伴随国民健康意识的逐渐增强，消费者愿意为更好的睡眠质量付出溢价，行业扩容趋势有望延续。另一方面，上市公司多以大单品形式实现品牌破圈，品牌影响力有望延续。例如水星家纺成功打造了具备科技属性的核心爆品人体工学枕及雪糕被，并陆续推出泡芙鹅绒被、胶原蛋白蚕丝被及闪睡被等。大单品策略有效拉动了系列产品销售，并引领全品类破局，在产品结构升级及原料成本优化等因素影响下，三季度利润实现快速增长。户外运动呈专业化、细分化趋势，景气度有望延续体育运动在国内居民的日常生活中占据着更重要的地位。2023年我国体育产业总规模3.672018-2023CAGR6.7%02338582023CAGR7.5%。20244000图38国育业产及比速 图39国动服场模同增速中国体育产业总产出（亿元） 体育产业规模YoY 运动鞋服市场规模（亿元） YoY4000035000300002500020000150001000050000

201520162017201820192020202120222023家统计局，

24201612840-4-8-12

500040003000200010000

24201612840-4-8uromonitor，2025户外运动人群运动动机占比80604020068.966.160.236.226.117.34.90.2图402024户运人运动占比 图41动外场TOP圈层户外运动人群运动动机占比80604020068.966.160.236.226.117.34.90.2润数据，Mob研究院， 里消费洞察，智篆GI洞察，（201953920241027CAGR13.8%/17.8%/12.1%5图42国地性户服行市规同增速 图43国地性户服行分牌情况国产品牌市场规模（十亿元） 国际品牌市场规模（十亿元中国内地高性能户外服饰行业市场规模（十亿元） YoY 国产品牌YoY 国际品牌YoY500

24 150 302016 100 20128 50 1040 0 0 家统计局，中国服装协会，弗若斯特沙利文（转引自伯希和招股书），家统计局，中国服装协会，弗若斯特沙利文（转引自伯希和招股书），2025WOLFSKIN时尚平台公司之一MUSINSA黄金珠宝：金价急涨短期抑制需求，产品力提升为破局之道金价推动行业规模增长202519Au9999975.51元/56.8%2024985.319.58%；2025682.737.95%。图44海交所Au9999黄货格 图45国金费及比速年及累数）120010002021-012021-042021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-072025-10

120036.58.836.58.8-9.6-8.0-10.60

中国黄金总消费量（吨） yoy

403020100-10-20海金交所 ， 国黄金协会，图46我国黄金消费量及同比增速（单季度数据）中国黄金总消费量（吨） yoy39.613.81.239.613.81.25.9-7.0-4.3-0.1-6.0-18.4-22.2-18.650

40200-2002023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q3

-40国黄金协会，202424.54%，202524.55%202424.69%，202532.5%。图47条金消量吨及比速 图48金饰费（）同增速金条及金币 yoy 黄金首饰 yoy500

26.9

-17.2

15.7

3024.5 24.62520151050-5-10-15-20

0

45.0

-8.0

8.0

-24.7

6040200-20-32.5-402021 2022 2023 2024 2025Q1-Q3 2021 2022 2023 2024 2025Q1-Q3国黄金协会， 国黄金协会，消费者的黄金饰品总预算仍在提升。2025341413.5%同比增长9.7%/37.6%/8.5%201919pcts。同时，2025H12023零售额:金银珠宝类:当月值零售额:金银珠宝类:当月同比40050090%70%50%30%10%-10%-30%-50%图49银宝售当值亿零售额:金银珠宝类:当月值零售额:金银珠宝类:当月同比40050090%70%50%30%10%-10%-30%-50%家统计局， 国黄金报社，世界黄金协会，悦己需求为主要驱动力，小克重产品更受青睐悦己需求是驱动金饰消费的主要驱动力。从金饰消费的驱动因素来看，受结婚人数长期下降趋势影响，婚庆相关的销售占比从2024年的24%降至2025年的19%。但情侣赠礼的占比仍保持稳定，约占总需求的14%。自戴需求是驱动金饰消费增长的主要驱动场景，其对销售额的总贡献由2024年的27%提升至2025年的37%。根据世界黄金协会针对女性消费者的调查，带来愉悦感、自我奖励和带来自信是其对时尚单品消费的最主要诉求。自戴 结婚 情侣赠礼 儿童赠礼 长辈赠礼 其他1008060402002024H12025H1713157111314 19242737图512024H1-2025H1不场对宝售自戴 结婚 情侣赠礼 儿童赠礼 长辈赠礼 其他1008060402002024H12025H1713157111314 19242737界黄金协会， 界黄金协会，轻克重和足金+产品成为主流趋势。受金价上涨影响，轻克重金饰由于购买门槛更低，成为消费者更青睐的选择。足金+（如珐琅等）产品由于色彩丰富、克重较轻、价格更亲民而成为许多零售商的核心产品。从黄金工艺角度看，硬足金产品由于其克重较轻、设计新颖且能与其他材质巧妙结合，展现出快速增长势头。图53不同克重黄金产品占总销量的比重（内圈为2023年，外圈为2025年）

图542025H1相关品类实现销售额增长的零售商占比界黄金协会， 国黄金报社，世界黄金协会，古法金产品增长势头强劲。210139%2019-2024CAGR74.4%25H1源之一。图55铺金丝意满坠 图5623H1及25H1同艺金品零商润献铺黄金天猫旗舰店， 界黄金协会，黄金税改短期抑制需求，长期利好竞争格局改善10月29日，财政部、税务总局发布关于黄金有关税收政策的公告。公告自2025年120271231（1（2）具普通发票，买入方以6%从两种用途分别看本次税改变化（的客户向下游继续出售时，由于其在购买时无法取得增值税专票，该客户将承担更高的税负（售价的13%），并将其向下游转嫁，而此前仅需承担的税负为（售价13%-成本13%）。（2）非投资性用途：会员单位出售产品时，仅能以购入价的6%抵扣其13%的销售增值税（当前税负成本约为（售价13%-成本6%）），而此前的税负成本为（售价13%-成本13%）。下游客户继续转述也将面临同样的成本增加。图57新黄金市场增值税政策概述家税务总局，上海黄金交易所，世界黄金协会，投资策略纺织制造板块：2026推荐申洲国际、华利集团、伟星股份。服装家纺板块：今年以来，社零总额平稳增长，服装零售额下半年有所回暖但压力仍存。在消费复苏偏缓的背景下，行业仍现结构性机会。伴随国民睡眠问题凸显及健康意识的提升，越来越多的消费者愿意为助眠产品付费，睡眠经济行业逆势增长。头部家纺企业通过大单品策略实现品牌破圈及业绩显著改善，行业扩容趋势有望延续。户外运动行业展现专业化、细分化趋势，持续延续高景气度，且具备较大增长空间。上市公司通过多品牌布局和集团化运营为长期可持续发展注入动能，实现市占率提升。睡眠经济板块相关标的：罗莱生活、水星家纺。户外运动板块推荐安踏体育、海澜之家。相关标的：特步国际、波司登、361度。黄金珠宝板块：2024年以来黄金价格进入快速增长通