分众传媒深度报告：生活圈媒体龙头碰一下与出海支撑第二增长曲线

内容目录公司概览：户外广告龙头媒体，覆盖核心城市生活圈 5聚焦广告媒体，形成覆盖4亿城市人群的生活圈媒体网络 5公司发展成熟，股权结构稳定，行业口碑扎实 6盈利趋势向上，期间费用率平稳 8行业分析：户外广告趋向品效合一，电梯媒体保持强势效果 10广告行业显示持续发展空间，消费者更加理性，广告主趋于谨慎 10品牌广告持续上涨，品效合一为新趋势 12商业及住宅楼宇广告效果显绝对优势，整体收入有望保持两位数增长 14户外广告龙头向下沉市场和长尾客户发力，品牌出海带来强劲海外市场需求16龙头地位进一步巩固，碰一下+出海支撑第二增长曲线 19公司业务呈现客户结构韧性，长期保持户外广告行业领先地位 19并购新潮将进一步巩固行业龙头地位，盈利能力有望进一步提升 19数字化营销能力持续迭代，支付宝「碰一下」助力推动品效合一 21出海步伐大幅加快，所在市场数字户外广告行业前景广阔 23加速数字化、智能化，商业模式边界不断拓展 24盈利预测与估值 26盈利预测 26风险提示 28中国广告市场需求不确定的风险 28媒体行业市场竞争格局进一步变化的风险 28研报使用的信息数据更新不及时的风险 28第三方数据失真的风险 28图表目录公司主营业务 5公司分线城市电梯电视媒体数量 5公司分线城市电梯海报媒体数量 56模 6公司发展历程 6公司股权架构（2025年9月30日） 67前5比 7公司楼宇媒体部分营销案例 7况 8况 8况 88况 8况 8化 9况 9速 10占10国化 10化 102021Q4-2025Q3中国消费者信心指数-消费意愿 2025年下半年扩大内需刺激消费相关政策 2026年全球主要体育赛事与往届消费热点 121212化 131313景 1313化 1314化 1414） 14户外广告演进趋势 15名 15化 15主要媒体渠道广告日均到达率（%） 1516） 16次 16化 16业16数 162025AI在户外广告营销中的应用图景 17资 17172020-2027E海外户外广告市场规模变化 18海外户外广告产业环境差异 182024H1美国户外广告市场TOP3份额（%） 182019-2024全球各区域广告收入占GDP比重（%） 18中国TOP100出海品牌进入各区域市场比例（%） 18中国TOP100出海品牌在各区域增长较快国家 182014-2025H1公司广告主花费分行业占比（%） 192015-2025Q3公司毛利润与社零总额变化（%） 192018-2025Q3中国主要广告上市公司毛利率变化（%） 192024中国电梯广告企业市场份额（%） 19新潮传媒发展历程 20图 20） 202024公司与新潮传媒单设备平均收入（元） 212019-2025新潮传媒估值（亿元） 21公司与新潮传媒楼宇媒体点位分布差异示意图 212022公司与新潮传媒在上海的楼宇媒体分布图 21公司支付宝「碰一下」场景示意图 22阿里巴巴OAIPL模型示意图 22珀莱雅营销案例效果归因数据图 222020-2024公司境外楼宇媒体数量变化 232020-2024公司主要境外子公司盈利总额（百万元） 232023公司市场所在各国广告行业收入占GDP比重（%） 232020-2024公司市场所在国家工业增加值增速（%） 232020-2024公司市场所在国家通货膨胀率（%） 242020-2024公司市场所在国家GDP增速（%） 242023公司市场所在区域户外广告市场规模（十亿美元） 242024公司市场所在区域超百万人口城市人口（百万人） 24众智AI业务场景及价值 25众智AI业务场景及价值 25公司分产品收入及毛利率预测（亿元） 27可比公司估值 27图表1：公司主营业务

公司概览：户外广告龙头媒体，覆盖核心城市生活圈聚焦广告媒体，形成覆盖4亿城市人群的生活圈媒体网络公司主营业务为生活圈媒体的开发和运营。主要产品为楼宇广告媒体和影院银幕广告媒体，覆盖4亿中国城市主流消费人群的工作场景、生活场景、娱乐场景和消费场景，并相互整合成为生活圈媒体网络。公司官网202570个城市（含香港，在海外覆盖韩、泰、新、印尼、马来、128.7168.518531.3万个影厅。

楼宇媒体业务为公司创造主要收入来源。近三年来，楼宇媒体收入占比在91%-95%2023模公司公告，拓普图表6：公司发展历程

公司发展成熟，股权结构稳定，行业口碑扎实公司为电梯媒体行业开创者，20余年来引领行业发展。公司创立初期便作15年成为首支回归A股的中概股，1000年推进数字化；2021年助推国牌崛起；2023年加速出海。公司官网2025930MediaManagementHongKongLimited23.72%的股权；阿里巴巴6.13%的股权。930）公司公告，东方财富日用消费品成为最大广告主行业，前5大客户集中度较低。5年来，来20225大客户25%以内。5比营销经验丰富，行业口碑扎实。凭借范围广、层次丰富的广告播出网络，公司根据客户不同的投放需求，推出不同区域性、平台组合型的播放套餐，提供差异化广告策略方案，实战经验丰富，多年连续在中国国际广告节等活动中获得年度广告主金伙伴等荣誉。波司登225%波司登225%2018年“双双12”20212020年羽妙可蓝多百度指数明显上升趋势，投放期内整体同比提升651%，环比提升531%。2019“6·18”300%2019年500%。飞鹤乳业百度指数增长一倍以上。2017年，整体销售增长超过60%，高端销售增长超200%2018快狗打车155260%，App在各应用商店下载量均排名前三，新增用户激活提升170%，日订单量增长2倍。9,0432021认一头牛 养一头牛旗舰店破1亿（截至11月11日21点05分），卫冕双十一乳品旗舰店销量一。品牌 播放效果 图示公司官网盈利趋势向上，期间费用率平稳今年有望实现营收和归母净利润三连增。2022收入出现大幅下滑；2023年以来，经济持续恢复，日用消费品和通讯类广2023年初以来的增长趋势。况 况盈利能力持续修复，期间费用率平稳。2022年疫情加重，公司毛利率在市66%202420%-25%；最主要的况 研发费用持续精简，对政府补助的依赖整体降低。研发团队持续优化，研发费用持续精简。2018年以来，除疫情期间，特别2022况 况现金流持续改善，高分红显示出公司稳健的可持续盈利能力。20241.48年以来市场环境波动较大的5年中，公司现金满足投资比率高达1.55，显示公司财务弹性充足。在持续59次派发现金股利，90%以上，显示出公司健康的盈利能力和公司管理层对未来经营的充足信心。化 况行业分析：户外广告趋向品效合一，电梯媒体保持强势效果广告行业显示持续发展空间，消费者更加理性，广告主趋于谨慎2022宏观经济的震荡给广告业带来严重冲击；除2022年，中国广告行业保持了10余年的快速增长，增速持续高于日、美等国家。近年，中国广告收入占GDP1.17%，但这一水平与日、美等广告市场成熟国家相比仍有较大差距，显示成长空间仍然较大。速 重（%）中国广告协会，日本电通国家统计局，中国广告协会，日本内阁，日本电通，美国联邦储备局宏观经济带动居民消费稳中有进，广告业基础稳健。2023年以来，中国GDP增速恢复至5%左右，社会消费品零售总额保持增长。2022年以来，5%左右的增长；2023年以来，居民消费水平保9%

图表22：2020-2024中国居民收入与支出变化国家统计局 国家统计局扩大内需刺激消费政策持续加力，世界杯等营销热点密集，居民消费总量前景积极。202533020252026年居民消费总量开拓了积极前景。此外，2026年世界杯、冬奥会、亚运会等营销热点密集，观赛消费和体育经济有望拉动消费总量的增加。图表24：2025年下半年扩大内需刺激消费相关政策政策类别 主要政政策类别 主要政/举措 核心内/目标 实施/发力时间以旧换新国补

安排超长期特别国债资金，分批次下达支持家电、汽车等以旧换新。

第三批690亿元于7月下达，第四批690亿元计划于10月下达。直接补贴与资金支持

育儿补贴 对3周岁以下婴幼儿发放补贴，国家基础准为每孩每年3600元。免费学前教育 从2025年秋季学期起免除所有幼儿园大班儿童保育教育费。文旅消费补贴 各地发放文旅消费补贴，用于消费券、支付满减等。养老服务消费补贴 向全国中度以上失能老年人发放补贴，用于购买居家、社区或机构养老服务。

2025118月下旬全面开放申领。2025年秋季学期起。消费月期间（如国庆、中秋等）集中发放超3.3亿元。全国范围内组织实施，通过民政通以电子消费券形式发放。新能源汽车下乡 组织开展千县万镇新能源汽车消费季活动。 2025年7月至12月。重点领域与新型消费

培育服务消费新增长点

聚焦养老、托育、文旅、体育、健康、家政等服务消费领域，出台一系列支持政策。

展等政策文件。发展消费新业态 在全国选择约50个城市开展消费新业态模式、新场景试点。个人消费贷款贴息 对符合条件的个人消费贷款，财政给予1百分点的贴息。

下半年推进竞争性评审与试点建设。2025年9月1日至2026年8月31日。金融与财税支持

服务业经营主体贷款贴息服务消费与养老再贷款

对餐饮、文旅等8类服务业经营主体的贷款1万元。5000大服务消费和养老产业信贷投放。

20253161231日期间签订的贷款合同可享受。5月设立，下半年持续推进，截至7月末已申报近600亿元。民生保障与消费基础强化一老一小服务 加快构建高质量养老和托育服务体系，增加普惠性服务供给。稳定就业与收入预期 落实稳就业政策，加大职业技能培训，提居民消费能力。

务提升。下半年关键着力点，以巩固消费根本基础。国务院

优化消费

改善文旅场所停车、充电设施；优化支付环境；打击骗补行为保障政策落实。

设试点。赛事名称 时间 举办地 往届消费热点图表25：2026年全球主要体育赛事与往届消费热点赛事名称 时间 举办地 往届消费热点2026年冬季奥运会

2026年 意大利2月6日至22日

2022年北京冬奥会：在同期举行冬奥会推动下，当年春节期间滑雪装备成交额同比增长322%，滑雪服销售额增长61.2%，冰上运动商品成交额增长430%；同时，全国冰雪类型景区订单量同比增长68%，滑雪主题酒店预订量增长54%，冰雪旅游商品订单量增长超30%。2022年卡塔尔世界杯：2026年世界杯2026年亚运会

2026年6月11日719日2026年9月19日104日

美国、加拿大、墨西哥日本

开赛前3天，夜宵时间段酒水外卖订单已环比增长30%，水果、零食等增幅也超过20%，川渝地区酒水饮料增长近四成。比赛期间，75英寸及以上大屏电视在世界杯期间订单量较同期增长超2倍，儿童足球配饰成交额环比增长326%、儿童足球玩具成交额环比增长169%。2023年杭州亚运会：比赛当月，唯品会运动户外品类整体增长20%以上，篮球服销量同比增长约85%，足球鞋、骑行服等销量同比翻倍。家电家居行业在赛事赞助中持续加力，在亚运会独家供应商中占近三分之一，在非独家供应商中占近五分之一。奥运会官网，央广网，工人日报，九派体育，新华社，证券日报，搜狐网广告主趋于谨慎，更多广告企业面临收入与成本两端压力。更多广告主选（%）

CTR 东方财富品牌广告持续上涨，品效合一为新趋势品牌广告规模持续修复，品效之间并非此消彼长。2019-2022年，受经济下行压力影响，相较于效果广告，广告主的品牌广告花费显著减少。2022年以来，约有半数广告主在广告花费分配上倾向于品牌广告大于效果广告或品效相当，另外一半广告主则倾向于效大于果。化 中国广告协会 艾瑞咨询，CTR品牌广告更受重视，打破品效边界逐渐成为行业刚需。在调查中，88%的广告主认同品牌的心智份额是核心竞争力，但这种广告主认知并没有完全体现在近两年的广告投放预算中，这显示出在经济压力下企业更倾向于一分钱一分货，规划更具确定性的费用投入。在这种矛盾的广告业现状中，打破品牌广告和效果广告之间的边界成为行业聚焦的重点，品牌广告公司纷纷强化线下线上链路，完善广告归因模型，互联网平台则不断迭代品牌曝光形式，更好实现品效合一。景艾瑞咨询流量红利日渐削弱，效果广告成本将进一步上升。20249490%以202439%-10%的水平。互联网应用规模的存量发展会带来流量价格持续上涨，效果广告成本将进一步上升。CNNIC

图表33：23Q1-25Q2中国主要线上平台广告收入变化商业及住宅楼宇广告效果显绝对优势，整体收入有望保持两位数增长户外媒体优势显著，商业及住宅楼宇广告增长强劲。在线上流量趋于饱和的情况下，户外媒体，尤其是日常工作生活场景必经场景的媒体，仍以其广10%以上的增长。变化艾瑞咨询 中国广告协会户外广告投入区域差异明显，高线城市增长较快，下沉市场有较大发展空致按照城市分线等级由低到高依次增加。其中，2024年，广告主增加户外广告投入最多的是新一线城市。行业以转化效果为底层驱动目标，朝着整合全媒体营销生态加速演进。在制、投放程序、内容形式、效果评估四方面迭代业务模式。精准传播智能化，依托自有或合作的城市立体消费人群数据智能化识别人群差异，并实现广告内容远程实时控制、自动换刊。广告投放程序化，将传统依靠人工经验圈选广告点位、依靠刊例和谈判相结合的方式，转变为智能化锁定受众、数字化投放监控、实时竞价与程序化直销相结合的方式进行广告投放。内容形式丰富化，从静态到视频，从平面内媒介到立体展示，从单向传播到互动玩法，户外广告的内容和形式不断丰富的同时也为更好评估广告效果提供了可能。检测评估效果化，实现由人工监播，到远程监控播放频次，再到曝光量和实际效果评估的转变。几方面共同推动户外广告纳入可量化、可打通的线上线下全媒体营销生态，助力行业朝着品效合一的方向发展。（%）

） 艾瑞咨询 艾瑞咨询图表38：户外广告演进趋势电梯媒体引领户外广告投放倾向，规模有望保持两位数增长。202321.5%，且有望在未来多年连续保持在10%以上的增速。排名户外广告渠道1楼宇电梯2机场3户外大屏LED4城市轨道5铁路6影院7路面灯箱8公交艾瑞咨询艾瑞咨询名 排名户外广告渠道1楼宇电梯2机场3户外大屏LED4城市轨道5铁路6影院7路面灯箱8公交艾瑞咨询艾瑞咨询电梯广告日均到达率、受众注意力集中度、受众人均记忆数量均有优势，核心人群为中青年。26-45岁。图表41：主要媒体渠道广告日均到达率（%）KANTAR）KANTAR KANTAR的数据，影院1-2年或将出现-5%以内的缩减。次 化灯塔 艾瑞咨询户外广告龙头向下沉市场和长尾客户发力，品牌出海带来强劲海外市场需求户外媒体市场饱和度低，龙头优势渐显。碍于户外媒体布局分散，地方壁垒高，整合难度大，中国户外广告市场饱和度一直较低。但随着分众、德高等龙头媒体在各自细分领域营销能力的不断提升，龙头优势逐渐显现。至20241030.6%4名市场集23%以上。下沉市场发展潜力大，资源整合能力是关键。根据艾瑞咨询的数据，2023203066%数中国广告协会 国家统计局，中国中小企业协会数智化能力和中小微企业是中GDP年上半年连续两个季度的中小企业发展指数4个年度内的同比最高。而户外广告投放主要集中在大型企业，对在广告行业应用的不断深入正在降低户外广告的投放门槛。在大语言模型持续升级的基础上，2024AIGC在图片、视频等多模态应用领域加速迭代的一年，2025AIAgent研发突飞猛进的一年，AI由此在户外广告营销的全流程场景中有望展现出极强的效率提升和能力释放，这给大型户外广告企业收获中小微企业客户提供了有利条件。图表48：2025AI在户外广告营销中的应用图景公司公众号，MorketingResearch品牌出海成为新增长点，品牌广告企业出海面临强大需求。随着中国企业认为，中国品牌出海中更多依赖线上营销渠道，往往忽资 国家统计局 CTR全球户外广告差异化发展，进入新兴市场竞争优势多，发达市场广告主支流量红利释放广告主投放户外广告意愿市场 饱和度 重流量红利释放广告主投放户外广告意愿市场 饱和度 重发达市场）

高 高 强 趋于饱和新兴市场）中国广告协会，中国外汇交易中心 艾瑞咨

低 低 有待验证 红利明显欧美等发达市场广告主对户外广告的认可度和支付意愿更高；但媒体2024年上半年户CR356.2%，饱和度高。新兴市场2024美、东亚、澳洲等区域广告收入占GDP比重为1%以上，而非洲、西明显，广告主对户外广告的支付意愿和受众触媒习惯需要在具体市场中加以验证。图表53：2024H1美国户外广告市场TOP3份额（%）

GDP 艾瑞咨询 statista，世界银行从需求端来看，中国头部出海品牌进入欧美、亚太市场的比例更多，在中东、非洲、阿拉伯国家、拉美地区的市场空间更大。外在环境两方面因素进行判断。TOP100

排名 北美 拉美 亚太 欧洲 中东 非洲 澳洲TOP100排名 北美 拉美 亚太 欧洲 中东 非洲 澳洲1哥 智利 韩国 法国 1酋

南非 澳利2大 秘鲁 来2

波兰 沙特 科特 新西迪瓦 兰3美国 哥比3

宾 利 尔 埃及4萨尔 廷 泰国 牙 特 乍瓦多4兹 巴西 日本 德国 克 威55龙头地位进一步巩固，碰一下+出海支撑第二增长曲线公司业务呈现客户结构韧性，长期保持户外广告行业领先地位2003年成立以来，公司伴随中国不同阶段的经济发展，广告主结构在近10年间经2017、2020、2021、20242%以内的营收

国家统计局，东方财富盈利能力远超同行业公司，梯媒龙头地位稳固。

图表60：2024中国电梯广告企业市场份额（%） 东方财富 公司公告，中国广告协会，艾瑞咨询并购新潮将进一步巩固行业龙头地位，盈利能力有望进一步提升83亿元收购新潮传媒，张继学将出任公司首席增长官。2025年8783亿元的交易作100%81.795.68元/股的价格向交易对14.409.07%；其余部分以现金支付1.21亿元。交易完成后，新潮传媒创始人张继学将出任公司联合创始人、图表61：新潮传媒发展历程

20132003（入选全国前五大的城市周报，在08年创办新潮网。新潮传媒在成立之初开创并引领了201625070万部电梯智能82004.5万个社区、1.8亿中产640多个主流城市。新潮传媒，清华大学，国际金融报图 ）新潮传媒 公司公告，新潮传媒新潮传媒打开差异化竞争格局，受中小企业支出收紧影响估值走低。得益3倍。此外，分众更多的营销方案为套餐式产品，新潮以楼为单位更加精细化营销。基于这些点位和营销方式上的差异，新潮获得了更多中小微企业的广告投放，而分众则拥有更为稳定的大型客户群。根据CTR的调查，2023年以来，广告主预算持续吃紧，始终以降本增效稳经营，增利润为主，尤其2023年以来业绩波动较大。图表64：2024公司与新潮传媒单设备平均收入）

） 中国广告协会，司公告，新潮传媒 胡润研究院新潮媒体点位与公司差异较大，并购将实现优势互补。公司与新潮传媒市17%，二者市场份额的整合将消除2018年以来双方无序竞争带来的不利影响，公司对下游客户的议价能力将得到极大提升。此外，二者重组有望在多个方面实现1+1>2的优势互补效果，这主要体现在以下几个方面。广告点位：公司现有媒体点位在一二线城市和写字楼等商业楼宇场景更加集中，新潮传媒现有媒体点位在三四线城市和住宅社区场景更加集中，二者重组极大完善公司广告点位的布局纬度，与公司合作的头部品牌大型客户的广告投放得以延伸至新潮传媒所控制的下沉区域点位，在二者原有营收的基础上实现新的增量。营销能力：根据新潮传媒发布的其董事长张继学的公开回应，分众更擅长于品牌引爆，新潮更擅长于精准投放，二者能力可实现优势互补。随着下沉市场消费需求的增长，品牌引爆的营销势能将从一二线城市不断向三四线城市延伸；而新潮传媒开发的精准挑楼系统——生活圈智投平台将精准投放的能力不断向公司原有不同层级生活圈媒体引入，进一步提高公司单媒体营收效率。战略投资者：公司引进的战略投资者为阿里巴巴，新潮传媒引进的战略投资者包括京东、百度、58同城等，二者在数字化、智能化营销过程中分别与这些投资者共享电商、城市场景等数据资源，二者重组有望打通这些投资者平台数据，实现更强大能力的数智化场景营销，完善广告效果归因模型，打破品效边界。

新潮传媒 新潮传媒数字化营销能力持续迭代，支付宝「碰一下」助力推动品效合一公司与支付宝开创电梯广告「碰一下」新玩法，即时领红包消费券。202586日，公司与支付宝联合发布了这一有望推动营销能力大幅升级的NFC圆环，1亿元现金红包和1000万份淘宝闪购免单名额。这一即时互动新模式有望打破线下品牌广告即时转化的最后一公里，标志着公司数字化营销能力的新阶段。图表68：公司支付宝「碰一下」场景示意图公司官网2018年战2019OAIPL理论对公司所覆盖生活圈人群进行标注，2364.72亿元。（Orny机会人群：品牌未触达的潜在用户；（wress认知人群：依托于品牌曝光产生的流量，即对品牌产生认知（浏览过品牌广告、品牌商品）的用户；（rest兴趣人群：对品牌产生兴趣，展现购买意向（如多次浏览商品或加入购物车等）的用户；（rcase购买人群：下单购买过品牌商品的用户；状态投放前人数分众投放期内关系流转加深人数AIPLO2亿++5130万-+705万-状态投放前人数分众投放期内关系流转加深人数AIPLO2亿++5130万-+705万--+64.6万A1776万+-+470万--+63.8万I694万+--+42.7万P821万+---+65万OAIPL图 图L 182+ - - - -尼尔森IQ 公司公众号，艾瑞咨询「碰一下」测试效果展现较大商业潜力，公司商业模式显示新空间，有望带来纯新增量。32910元优惠券的激励下，ROI大幅优化；淘宝闪购的碰一下广告对比原效果广告客单价提升增加电梯广告互动性，提升用户对广告内容的关注度进而提升广告效果，增强公司议价能力；一下」通过给用户线下观看广告的过程增加了个体行为数据，打通了线下广告触达实时统计的最后一环，极大补充公司广告效果的归因模型，真正打破品效边界；有望开辟「碰一下」佣金抽成模式，在原有品牌广告投放收入基础上开拓纯新增量。出海步伐大幅加快，所在市场数字户外广告行业前景广阔公司较早开始布局海外市场，实践证明经验可复制。2020年以来，公司持续提升境外楼宇媒体数量，布局较早的韩国、新加坡子公司从2020至20222023年受外部需求减弱的共同影响，韩国和新加坡GDP2022公司加速出海步伐，入驻更多国家和地区。2022年以来，公司媒体数量始2022年进入日本市场，2023年进入越南和阿联酋市场，公司后续备选布局包括巴西、墨西哥、加拿大等。整体而言，海外端仍处于加速投资布局阶段。化 总）出海市场宏观环境企稳，广告业发展潜力大。GDP工业增加值增速在疫情后整体呈连续修复的趋势，通货膨胀率大多数处于1.3%-3.7%4.95%，GDP6%以上，具备一个潜力较大的行业发展环境。图表73：2023公司市场所在各国广告行业收入占GDP比重（%）

statista，世界银行 世界银行

GDP（%） 世界银行 国家统计局，日本内阁府，韩国央行，越南统计局，新加坡统计局，马来西亚央行，泰国央行，印尼统计局，印度统计局，联合国，户外广告市场空间大，产业待升级，技术优势将成为公司关键突破口。2023年的户外广告市场整体收入是中国市场的1.6倍，已经发展成相当规模，且这些区域的百万人口以上城市20241.42025420%90%。）

）statista，世界银行 世界银行，联合国加速数字化、智能化，商业模式边界不断拓展2018年阿里巴巴作为战略投资者被引入以来，公司积极推动在数字化转型中与阿里巴巴的合作。其中，202180%，10AI模型的迭代。公司营销垂类大模型——众智AI公司已完成该模型的部署，20242AI图表79：众智AI业务场景及价值国家网信办，阿里云图表80：众智AI业务场景及价值新华社盈利预测与估值盈利预测部分构成。楼宇媒体=电梯海报数量×电梯海报单设备平均收入。2025-2027年公司的电梯电视数量（）和电梯海报数量（）127.7/146.4/168.1社会消费品零售总量增速放缓，2023年以来公司单设备平均收入存在一定20252025-2027年电梯电视和电梯海报的单设备平均收入将分别7671.6/7833.1/7994.6元和1471.9/1515.8/1559.6元的水平。2025-2027（）123.2/139.5/159.0。影院媒体2025202551520242026-2027年票房情况相对保守，呈小幅下降趋势，我们由此预计影院媒体业务收入同比增速分别为+8.4%/-15.5%/-10.5%。其他业务2025-20270.15%，并由此推算其收入。毛利率60-68%20242025-202766.6%/65.1%/62.6%.费用率2025-2027年的销售费用率延续往年稳定趋势，保18.5%的水平；公司管理费用率和研发费用率近年均呈现稳中有降趋2025-2027年4.0%/3.0%/3.5%0.3%/0.3%/0.2%。产品名称2024A2025E2026E2027E收入产品名称2024A2025E2026E2027E收入115.5123.2139.5159.0楼宇媒体yoy（%）3.9%6.7%13.3%13.9%毛利率（%）66.1%66.5%65.0%62.4%收入6.97.56.35.7影院媒体yoy（%）-10.4%8.4%-15.5%-10.5%毛利率（%）69.9%69.9%69.9%69.9%收入0.20.20.20.2其他yoy（%）53.6%-19.7%11.6%12.9%毛利率（%）38.6%38.6%38.6%38.6%收入122.6130.8146.1164.9合计yoy（%）3.0%6.7%11.6%12.9%毛利率（%）66.3%66.6%65.1%62.6%证券代码公司名称总市值（亿元）归母净利润（亿元）PE2025E证券代码公司名称总市值（亿元）归母净利润（亿元）PE2025E2026E2027E2025E2026E2027E301102.SZ兆讯传媒42.60.911.361.6946.7431.2725.16605168.SH三人行78.83.284.475.2424.0417.6215.05均值60.72.12.93.535.424.420.1002027.SZ分众传媒1038.455.460.865.918.717.115.7我们预计分众传媒2025-2027年收入分别为130.8/146.1/164.9亿元，分别同增6.7%/11.6%/12.9%。利润端展望扩内需政策持续加力和居民消费意愿数据的积极修复，我们预计2025-2027年归母净利润分别为55.4/60.8/65.9亿元，分别同增7.4%/9.7%/8.5%，对应PE估值分别为18.7x/17.1x/15.7x。我们选择广告营销行业内同样从事广告发布与营销活动的公司作为可比对象，包括兆讯传媒、三人行。参考同业可比公司，考虑到公司行业龙头地位、中短期内宏观消费趋势以及业务迭代的影响，有望构筑起公司第二增长曲线，同时积极展望公司可能收购新潮传媒带来的利润增厚空间，给予估值溢价具备合理性，给予买入评级。（注：市值数据截至2025年12月29日，可比公司归母净利润均取自 一致预期）风险提示中国广告市场需求不确定的风险营业绩产生影响。媒体行业市场竞争格局进一步变化的风险研报使用的信息数据更新不及时的风险存在报告结论不基于最新数据的风险。第三方数据失真的风险失真，则存在影响报告分析准确性的风险。资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元会计年度2024A2025E2026E2027E会计年度2024A2025E2026E2027E货币资金3,5379,07413,39019,004营业收入1,621,851,071,87应收票据0000营业成本4,1374,3655,0946,166应收账款2,3342,4412,6702,954税金及附加245268299338预付账款96110129156销售费用2,2682,4202,7013,049存货88911管理费用501526548573合同资产69645360研发费用50433731其他流动资产5,6724,8205,4745,380财务费用-18-18-18-18流动资产合计11,64716,45321,67127,505信用减值损失131159159159其他长期投资0000资产减值损失10181818长期股权投资2,9543,5774,2024,789公允价值变动收益-97-57-57-57固定资产637660698756投资收益7078531,0291,242在建工程0000其他收益489472472472无形资产87122153171营业利润601653725789其