家用电器行业铜价持续上涨“铝代铜”话题再启

内容目录政策引领+成本催化，驱动行业集体行动 4“铝代铜：可替代的背后逻辑 7铜价上涨对大家电行业的成本传导 投资建议 风险提示 图表目录图1：智利铜矿产量全球第一，中国第四 4图2：2019M1-2025M11LME铜和铝现货结算价（美元/吨） 4图3：主要家电品类原材料成本占比中，铜在空调、民用电工、冰箱中的占比较高 5图4：2025年美元指数变动情况（1973年3月=100） 5图5：2019.8.1-2025.12.11美国联邦基金目标利率（） 5图6：铜的下游需求分布 6图7：预计2025年空调铝消费量同比增长超过空调产量（产量：万台；消费量：百吨）8图8：海尔智家和美的集团的全链路绿色回收体系 9图9：2015-2025M11LME铜价现货结算价（美元/吨） 10图10：2016Q1-2025Q3白电核心标的毛利率同比变化走势（单位：pcts） 10图11：2019-2025M11钢材综合价格指数（1994年4月=100） 11图12：2019-2025M11中国塑料城指数 11图13：2019-2025M111.0mm冷轧卷板市场均价（元/吨） 11图14：2019-2025M11LME铜和铝的现货结算价（美元/吨） 11图15：24Q1-26Q2E原材料价格对主要白电品类成本的同比影响 12图16：24Q1-26Q2E铜、铝等原材料对空调成本的影响 12图17：24Q1-26Q2E铜、注塑件等原材料对冰箱成本的影响 12图18：24Q1-26Q2E原材料价格对主要白电品类成本的同比影响 12图19：24Q1-26Q2E铜、铝等原材料对空调成本的影响 13图20：24Q1-26Q2E铜、注塑件等原材料对冰箱成本的影响 13图21：2017H1-2025H1海尔智家部分业务毛利率表现 13图22：2017H1-2025H1美的集团部分业务毛利率表现 13图23：2017H1-2025H1格力电器部分业务毛利率表现 13图24：2017H1-2025H1海信家电部分业务毛利率表现 132524M11-25M11线上1.5匹空调均价看，铜价上升的背景下，均价并未显著上升........................................................................................................................................................................14表1：2025年多个全球靠前的矿山遭遇矿震、坍塌、泥石流等事件，导致铜矿减产 6表2：铜和铝在空调应用中的对比表格 7表3：大金工业早期案例->通过使用锌铝合金，提高耐腐蚀性 7表4：汽车空调和冰箱用铝的部分时间节点和进展 85：家用空调换热器技术路径的节能减排效益对比（8000万套测算）9表6：由于当前铜价较高，即使假设铜价在26Q1E同比上升30，仍低于当前铜价（2025.12.24，美元/吨） 11表72025Q4E-2026Q2E原材料价格变动对白电标的的成本影响随公司结构不同而影响不同（主要为空冰洗三个品类） 表8：1.5匹空调26Q2E的均价测算 15政策引领2025年12月11日，格力、美的、海尔、海信等主流空调企业及科研机构共同参与了空调铝代铜相关的国家标准（《房间空气调节器用热交换器》）修订，标志行业标准体系加速推进，新一轮标准讨论会预计于2026年1月举行。同时，美的、海尔、海信等多家企业宣布加入空调铝强化应用研究工作组自律公约，引导企业进行铝代铜空调的科学宣传，杜绝夸大承诺与恶意竞争，提高消费者对铝换热器空调产品的信任。行业集体行动的背后，是国家层面的政策引领与产业布局。据阿拉丁铝产业链服务平台公众号数据显示，空调行业每年铜消耗量约占全国总需求量的21，2025年3月，工信部等十部门，为铝代铜提供顶层指引，明确将冰箱、空调热交换器换热铝管列为以铝节铜的重点拓展方向。中国为贫铜国家，储量仅占全球4，但产量占比8、年均消费占比50以上（为全球最大铜消费国），显示采储失衡、依赖进口的特征，通过铝代（节）铜有望增强供应链自主可控的能力。图1：智利铜矿产量全球第一，中国第四23%2%3%3%3%4% 5%

23%14%11%

智利刚果(金秘鲁中国美国俄罗斯澳大利亚墨西哥赞比亚加拿大其他国家铜是空调的核心原材料，成本占比约，价格波动将造成产业端的成本压力。截至1万美金/351/4,13。尽管企业通过套期保值、提前备货等方式可以一定程度上降低原材料波动所带来的不利影响，但若铜价持续上涨，或将持续倒逼企业推进铝代铜进程。从铜占原材料成本比重排序看，空调（铜占21）、民用电工（铜占13）、冰箱（铜占12）、洗衣机（铜占8）占比较高，其余家电品种对铜的依赖度相对较小。图2：2019M1-2025M11LME铜和铝现货结算价（美元/吨）120001100010000

370032002700220017002019M12019M42019M72019M12019M42019M72020M12020M42020M72021M12021M42021M72022M12022M42022M72023M12023M42023M72024M12024M42024M72025M12025M42025M7现货结算价铜（左） 现货结算价铝（右）图3：主要家电品类原材料成本占比中，铜在空调、民用电工、冰箱中的占比较高公牛集团、小熊电器等公司公告，宁波晚报我们认为海外政策驱动+供需错配可能是构成本轮铜价上涨的动因：宏观层面：关税政策+利率影响+美元走弱多因素扰动。除受相关关税政策影响以外，25年持续走弱的美元指数降低了持有其他货币的投资者成本，叠加美联储利率下行，多因素推动了铜价上涨。图4：2025年美元数变情况年3月图5：美国邦基金标利（）952025/1/12025/2/12025/3/12025/1/12025/2/12025/3/12025/4/12025/5/12025/6/12025/7/12025/8/12025/9/12025/10/12025/11/12025/12/1

65432102019/8/1 2021/8/1 2023/8/1 2025/8/1供给端：2025年全球铜矿产量预计减量，形成铜价支撑。2025年多个全球靠前的矿山遭遇矿震、坍塌、泥石流等事件，从而导致铜矿减产，预计2025年全球铜矿产量减量约2.3万吨（同比-0.12。同时，中国铜原料联合谈判小组释放的降矿产能10号，以及伦敦金属交易所铜库存注销仓单大幅增加，共同作用从而影响铜价。表1：2025年多个全球靠前的矿山遭遇矿震、坍塌、泥石流等事件，导致铜矿减产中国自然资源部官网，我的钢铁网，每日经济新闻，中国商务部官网，上海有色网公众号，产业在线公众号需求端：下游应用持续扩张。铜的应用领域可以分为电网、建筑、家电等传统需求，以及光伏、风电、电动车等新需求。近年来，随着新能源汽车、光伏产业、特高压、配电网等方向的发展，受新能源汽车用铜密度远高于传统汽车、全球数据中心新增电力负荷屡创新高（每GW耗铜量远超传统电网）等新兴产业因素的影响，铜需求快速上升。图6：铜的下游需求分布32.4%24.9%16.5%13.9%12.4%建筑领域基建领域工业设备交通装备其他32.4%24.9%16.5%13.9%12.4%华经产业研究院公众号供给端减量，叠加需求上升，形成供需错配。据国际能源署（IEA）测算，根据现有和已宣布的铜矿项目，预计到2035年，既定政策情景的铜供应缺口将达到30，这一缺口在加速生产情景中扩大至35，而在净零排放情景中则超过40。铝代铜：可替代的背后逻辑空调行业铝代铜的讨论（研究）已进行多年，主要争论围绕成本、性能、安全边界。铝在导热性、耐腐蚀性、机械强度上天然逊于铜，直接影响的是空调的能效、稳定性、寿命，同时，铝焊接工艺、热膨胀系数等问题也对制造工艺提出了更高要求。据RACC公众号数据，铝的导电率是铜的60左右，仅次于银铜金，导热系统是铜的55左右，比热是铜的2.33倍。表2：铜和铝在空调应用中的对比表格对比维度铝铜成本与资源成本更低：LME铜的1/4资源自主可控富，保障产业链安全资源稀缺、依赖进口：中国铜资源匮乏、消费量高，供应链依赖外部进口材料性能轻量化量，从而利于运输、安装等环保友好且易于回收导热性能佳传热效率高耐腐蚀用寿命长机械性能好易变形长期可靠市场长期验证主要缺点耐腐蚀挑战消费者信任危机减配铝微通道维修难度大价格昂贵且波动大依赖进口所导致的供应链风险环球家电网，制冷世界公众号，创业圈杂志公众号，中国电子报公众号等海外已具成熟案例，部分国家或地区已规模性应用。据中国家电网公众号显示，日本房间空调器全铝换热器占比约40–50、韩国及东南亚约30–40、美国约15–2020212025年将铜的2024年其铝制换热器占比已超过502023比如如何通过改善排水、均匀分配制冷剂、增强铝材料耐腐蚀性（混锌）等方式，对微通道换热器进行改造。说明铝代铜不仅是简单将材料进行替代，对公司研发端也提出了更高要求。表3：大金工业早期案例->通过使用锌铝合金，提高耐腐蚀性大金工业官网其他相关产业（比如汽车空调和冰箱）铝代铜已有应用。汽车空调冷凝器、蒸发器等很早以前即采用铝材，目前汽车空调的换热器，包括冷凝器、蒸发器、暖风以及接管等均使用了铝，实现了100铝应用。铝在冰箱产品中的制造应用也已基本成熟（国内外应用情况基本趋同），目前主流冰箱企业的冰箱产品铝使用率达到90以上。使用场景和技术上虽和家用空调仍有差异，但铝在汽车空调和冰箱中的规模化应用，为空调铝代铜提供了部分借鉴意义。表4家用电器杂志公众号国内因消费者信任问题，家电企业在市场端推进谨慎。此前部分空调厂商曾在未告知消费者的情况下，将低端机型的连接管由铜换铝，导致在使用三五年后因铝管氧化腐蚀而漏氟报废，消费者由此对铝换铜空调产生了信任危机（通过观测部分铝代铜新闻的读者评论，仍可观测到很多消费者对此举存疑。中国家电企业其实早已进行布局TCL24年推动龙源（1.8155亿元我们认为随着技术方案逐步优化、消费认知逐步提高、国家标准逐步完善，在高铜价的成本催化下，空调铝代铜进程有望实质性推进。国内家用空调企业外销产品10采用了全铝换热器，已有十多年技术积累和市场应用经验。从中国每年空调铝消费量和空调产量看，据产业在线数据，2025年预计中国空调产量约1.9亿台202512为排产数据，同比下滑315282025用量同比上升。图7：预计2025年空调铝消费量同比增长超过空调产量（产量：万台；消费量：百吨）0

---52023 2024 2025E空调产量 空调铝消费量（百吨） 空调产量同比 空调铝消费量同比阿拉丁铝产业链服务平台公众号，产业在线环保角度看，使用全铝微通道换热器方案预计比铜管方案减少约18碳排放总量。将铜管换热器换成全铝微通道换热器，可减少制冷剂充注量，从而减少直接碳排放量，与全球低碳趋势契合。表5：家用空调换热器技术路径的节能减排效益对比（基于年需求量8000万套测算）对比指标铜管换热器方案全铝微通道换热器方案减少量/率关键说明制冷剂年充注量6.8万吨可达3.4万吨3.4万吨(50%)微通道结构优化，显著减少充注需求。直接碳排放4,600万吨/年2,300万吨/年2,300万吨/年(50%)源自制冷剂充注量的同比减少。间接碳排放11,300万吨/年约10,690万吨/年约610万吨/年(5.4%)基于空调平均能效提升5%的测算。碳排放总计约15,900万吨/年约12,990万吨/年约2,910万吨/年（18%）综合直接与间接减排效益。中国制造公众号铝的回收率约为90-95，略高于铜（85-90）。为助力双碳目标，中国将资源循环利用提升至国家战略高度，通过《有色金属行业碳达峰实施方案》等政策，明确提出十四五期间再生金属供应占比达24以上。产业层面，优化再生铜铝原料进口管理，2024年国内再生有色金属原料回收量达1565万吨（增长8.1），其中再生铜、再生铝国内原料供应占比已分别达58.4和84.4。同时，两新行动成效显著，2024年报废机动车回收量846万辆（同比+64），废旧家电回收超63万吨，家电规范化拆解数量同比增长超20。行业规范管理亦同步加强，多措并举以保障产业链规范前行。主要白电公司已基本建立家电回收体系，以增加自循环和资源再利用。2024年，海尔智769（同比+10460万台、16813万台/套，转化再生铜料、铁料、16120万台。图8：海尔智家和美的集团的全链路绿色回收体系海尔智家公告，美的集团公告回顾历史，铜价自2015已经历两轮主要上涨区间，本轮上涨自23年底开始高位震荡上行。复盘铜价自2015年至今的价格走势，可观察到铜价在2016M9-2018M1、2020M4-2021M5已有两轮上涨周期，其中2020H2-2021M5累计涨幅达到101.7。12,000050.412,000050.4101.7362015-012015-072016-012016-072017-012015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072024-012024-072025-012025-07持同比小幅正增速、美的集团毛利率初期表现受损随后逐步恢复，但随着涨价周期结束，主要标的均呈现快速修复/大幅收窄。前序两次铜价上行中，伴随家电品牌采用涨价、调整内部结构等方式消化成本压力，后续成本下行+终端均价上行形成剪刀差，龙头盈利能力虽然可能短期受损，但仍具备一定的快速修复能力，显示韧性。图10：2016Q1-2025Q3白电核心标的毛利率同比变化走势（单位：pcts）15151050(5)(10)(15)美的集团 海尔智家 格力电器 海信家电注：由于原材料价格传导至财务端需要时间，我们假设传导时间为一个季度，因此上涨区间延后标记一个季度主要原材料中，铜铝上涨显著，其余核心原材料并未大幅上涨。受房地产景气度下行、库存累计等因素影响，家电主要原材料中的钢材、塑料、冷轧卷板等并未呈现价格上涨的趋势。而铜和铝的价格则由于供需错配、下游应用持续扩张等因素持续上升。图11：钢综合价指数年4月图12：中塑料城数180160140120100

1200110010009008007002019M12019M62019M112019M12019M62019M112020M42020M92021M22021M72021M122022M52022M102023M32023M82024M12024M62024M112025M42025M92019M12019M62019M112020M42020M92019M12019M62019M112020M42020M92021M22021M72021M122022M52022M102023M32023M82024M12024M62024M112025M42025M9图13：1.0mm冷轧板市场价（/吨） 图14：铜和铝现货结价（元吨）70006500600055005000450040003500 2019M12019M62019M12019M62019M112020M42020M92021M22021M72021M122022M52022M102023M32023M82024M12024M62024M112025M42025M9

120001100010000900080007000600050004000

370032002700220017002019M12019M72020M12019M12019M72020M12020M72021M12021M72022M12022M72023M12023M72024M12024M72025M12025M7市场价:冷轧卷板:1.0mm:均价 现货结算价:LME铜 现货结算价:LME铝1个季度的备货周期25Q4E2025.9.12025.12.23数据、2026Q1E铜价分别同比+30/+40/+50（其他原材料价格保持与前一季度一致）的情况25Q4E-26Q2E期间对主要白电品类的成本影响。根据测算结果，预计空调/冰箱/25Q4E的成本将分别+1/-1/-1，26Q1E的成本将分别+3/-1/-2，基于铜价同比增长的假设，26Q2E空调成本同比变化[5,9]、冰箱[0,3]洗衣机[-1,1]。表6：由于当前铜价较高，即使假设铜价在26Q1E同比上升30，仍低于当前铜价（2025.12.24，美元/吨）26Q1E假设26Q1E假设铜价铝价+3012142.53415.5+4013076.53678+5014010.63940.9与2025.12.24铜铝价格相比-0.916.525.414.334.4图15：24Q1-26Q2E原材料价格对主要白电品类成本的同比影响6%6%4%2%0%-2%-4%-6%

24Q1 24Q2 24Q3 24Q4 25Q1 25Q2 25Q3 25Q4E 26Q1E 26Q2E空调 冰箱 洗衣机，各公司公告，宁波晚报图16：铜、等原料对空成本影响 图17：铜、塑件原材料冰箱本的影响12-1-2- -3- -4铜 钢材 注塑件 铝 冷轧板 铜 注塑件 钢材 冷轧板 铝，各公司公告 ，各公司公告，宁波晚报注：假设备货周期一个季度、25Q4E的原材料价格采用2025.9.1至2025.12.23数据、2026Q1E铜价同比+30（约12142美元/吨，其他材料价格与25Q4E一致）由于铜和铝均处上升趋势，如若假设26Q1铜铝均上涨30/40/50（其他假设同上，则成本预测区间将上涨约1-226Q2E空调成本同比变化[6,11]。图18：24Q1-26Q2E原材料价格对主要白电品类成本的同比影响8%8%6%4%2%0%-2%-4%-6%24Q1 24Q2 24Q3 24Q4 25Q1 25Q2 25Q3 25Q4E 26Q1E 26Q2E空调 冰箱 洗衣机，各公司公告，宁波晚报图19：铜、等原料对空成本影响 图20：铜、塑件原材料冰箱本的影响12-1-2- -3- -4铜 钢材 注塑件 铝 冷轧板 铜 注塑件 钢材 冷轧板 铝，各公司公告 ，各公司公告，宁波晚报注：假设备货周期一个季度、25Q4E的原材料价格采用2025.9.1至2025.12.23数据、2026Q1E铜和铝的价格均同比+30（其他材料价格与25Q4E一致）各公司在供应链、套期保值方案、产品工艺和产品矩阵等方面存在差异，所以原材料价格的传导过程对各公司的影响也将各不相同，主流公司的白电有关业务毛利率表现亦有差异。图21：海智家分业务利率现 图22：美集团分业务利率现3617H117H218H118H219H119H220H120H221H117H117H218H118H219H119H220H120H221H121H222H122H223H123H224H124H225H117H117H218H118H219H119H220H120H221H121H222H122H223H123H224H124H225H1电冰箱 空调洗衣机

智能家居 暖通空调消费电器注：2024年12月6日，计提的保证类质保费用计入营业成本，不再计入销售费用，这一调整直接影响了企业的毛利率计算。图23：格电器分业务利率现 图24：海家电分业务利率现3017H117H218H118H219H119H220H120H221H121H217H117H218H118H219H119H220H120H221H121H222H122H223H123H224H124H225H117H117H218H118H219H119H220H120H221H121H222H122H223H123H224H124H225H1消费电器

空调 冰洗注：2024年12月6日，计提的保证类质保费用计入营业成本，不再计入销售费用，这一调整直接影响了企业的毛利率计算。由于铜在空调成本中占比较高，空调业务成本比重大的相关企业更易受影响。相比之下，业务结构中空调占比相对较低、冰洗等家电占比相对较高的企业（比如冰箱约25的注塑件，而塑料原材料处价格下行通道，整体成本波动则相对平缓。根据当前原材料价格以26Q1E同比+30/+40/+50的假设，我们将原材料价格变动对部分白电标的空冰洗业务的成本影响进行了测算，25Q3Q4，预计对美的/格力/海尔/海信将分别造成+0.1/+0.6/-0.4/0的成本影响。表7：2025Q4E-2026Q2E原材料价格变动对白电标的的成本影响随公司结构不同而影响不同（主要为空冰洗三个品类）证券简称直接成本变动2025Q4E2026Q1E2026Q2E铜价同比+30铜价同比+40铜价同比+50美的集团0.51.52.33.1格力电器0.61.73.44.86.2海尔智家-0.4-0.31.01.82.7海信家电0.00.52.03.24.3，美的集团港股招股说明书注：假设备货周期一个季度、25Q4E的原材料价格采用2025.9.1至2025.12.23数据、2026Q1E铜和铝的价格均同比+30（其他材料价格与25Q4E一致）以上基于铜成本占空调成本21进行测算，但由于铜价上涨，铜成本并非恒定占比211.56-81.5518-69025M1-M111.550产品均价15匹空调的价格约23971.5匹空调的成本平均约为1704元，即铜的成本占比约30.4-40.5。以上测算结合奥维云网2025M1-11空调线上销售数据来看，2025年铜价21。图25：从24M11-25M11线上1.5匹空调均价看，铜价上升的背景下，均价并未显著上升300025001000

312.31

6.893.8442.740.3.8442.74-

82.5862.58137.20.684137.20.683.170.6323.17- - -25000

- -3.58 -4- -824.1124.1225.0125.0225.0325.0425.0525.0625.0725.0825.0925.125.11均价(元/台) 同比()奥