汽车行业市场前景及投资研究报告：L3试点落地智能化投资机会

证券研究报告·行业动态报告首批L3试点落地，重视智能化投资机会发布日期：2025年12月22日提纲01.02.行业/个股复盘分板块跟踪及观点更新03.

推荐及关注标的核心观点：首批L3试点落地，重视智能化投资机会

核心观点：当前市场对汽车明年刺激政策及产销总量预期较弱，汽车顺周期属性弱化，目前来看预期或已见底，科技属性下机器人及无人驾驶等成长方向仍是核心主线。工信部许可重庆、北京两家主机厂各一款L3级自动驾驶车型产品，标志着我国L3自动驾驶迈入商业化应用关键一步，我们看好自主乘用车智能化、高端化、强势新车周期和新能源出海头部车企。

推荐组合：恒勃股份、潍柴动力、宇通客车、江淮汽车、三花智控、隆盛科技。3摘要：首批L3试点落地，重视智能化投资机会

当前市场对汽车明年刺激政策及产销总量预期较弱，汽车顺周期属性弱化，目前来看预期或已见底，科技属性下机器人及无人驾驶等成长方向仍是核心主线。工信部许可重庆、北京两家主机厂各一款L3级自动驾驶车型产品，标志着我国L3自动驾驶迈入商业化应用关键一步，我们看好自主乘用车智能化、高端化、强势新车周期和新能源出海头部车企。

整车板块:

智驾迎来关键催化，1）工信部许可重庆、北京两家主机厂各一款L3级自动驾驶车型产品，适配城市拥堵、高速路段，分别将在重庆、北京指定区域开展上路试点，标志着我国L3自动驾驶迈入商业化应用关键一步，预计26年将成为L3商业化元年。2）马斯克称，特斯拉目前正在奥斯汀测试不配备人类安全员的无人驾驶出租车。我们看好自主乘用车智能化、高端化、强势新车周期和新能源出海头部车企。

机器人板块，板块自11月末底部震荡反弹，核心交易的是特斯拉产业链小批量（百台级）订单落地等新进展催化，GaN等新技术应用引发市场关注。后续新的节点兑现是行情延续关键，包括：12月定点陆续落地，25Q1

Gen3定型发布，Q2进入小批量，下半年进入规模量产阶段等；此外，宇树上市申报或也将成为重要事件催化。当前行情仍处于预期整固后的去伪存真阶段，产业在0-

1的趋势兑现前夕建议积极布局配置高胜率及技术升级环节。

商用车板块，年末重卡、客车有望延续高景气，重视短期催化+中期低估值配置机会。1）重卡：考虑到国内补贴效果持续显现，次年政策切换驱动部分需求前置，叠加非俄出口高增速延续，年底前行业预计维持较高景气，有利于短期估值修复。26年国内国四、国五自然报废叠加出口高增，预计可支撑行业总量保持110万+高位，且传统能源基盘有望保持稳定。

2）客车：随着新能源公交补贴落地，叠加出口旺季来临，年底前客车内销、出口有望进一步放量。重点公司年内仍有估值上行空间及业绩超预期机会。

推荐组合：恒勃股份、潍柴动力、宇通客车、江淮汽车、三花智控、隆盛科技4本周：行业指数下跌0.10%，汽车零部件板块逆势上涨

2025年12月15日-12月19日，SW汽车行业-0.10%；子板块中，乘用车、汽车零部件、商用车分别-1.43%/+0.31%/-0.82%。图表：汽车行业主要指数走势汽车（申万）汽车零部件（申万）商用车（申万）乘用车（申万，右轴）240002200020000180001600014000120001000010500950085007500650055004500资料：Wind，中信建投6一、个股涨跌幅情况更新

本周涨幅前五个股为浙江世宝（+44.12

%）、威帝股份（+24.20

%）、钧达股份（+19.14

%）、飞龙股份（+19.10%）、东箭科技（+15.70%）。跌幅前五个股主要为跃岭股份、海马汽车等。归母净利润（亿元）PE总市值（亿元）本周股价涨跌幅公司代码（%）23A24A25E26E23A24A25E26E浙江世宝威帝股份钧达股份飞龙股份东箭科技美湖股份鹏翎股份美力科技海马汽车跃岭股份002703.SZ603023.SH002865.SZ002536.SZ300978.SZ603319.SH300375.SZ300611.SZ000572.SZ002725.SZ116.0932.3744.1224.2019.1419.1015.70-5.17-5.20-6.05-7.10-10.220.77-0.168.162.621.412.170.280.41-2.02-0.511.490.05-5.913.301.501.660.781.07-1.400.470.000.00-4.744.430.002.260.001.880.000.000.000.007.165.750.002.770.002.620.000.00150-2061578640-2050----120.64164.8559.81-2537-1729-634340122.4341.56577454-44-146134-69-865454.445129-21-139.9643.85-10093--资料：iFind，中信建投证券，全部按照iFind一致预期估值7二、本周碳酸锂价格、铝价略微上涨

截

至

2025

年

12

月

19日，碳酸锂（99.5%电：国产）价格为9.77万元/吨，较上周+3090元，涨跌幅+3.3%；较年初+22520

元

，

涨

跌

幅+29.96%。图表：碳酸锂（99.5%电，国产）价格（单位：元）60000050000040000030000020000010000002020-01-022021-01-022022-01-022023-01-022024-01-022025-01-02资料：iFind，中信建投图表：铝材价格指数走势（单位：元/吨）

铝材价格约为2.22万元/吨，周+24元/吨，涨跌

幅

+0.11%，

较

年

初+12.09%。28,00023,00018,00013,0008,0003,000资料：

iFind

，中信建投8二、其他原材料价格多数波动，玻璃涨幅较大

钢材、天然橡胶、塑料及玻璃本周分别为3270、15193、6309、1017元/吨，分别较上周+1.12%/图表：钢材价格指数走势（单位：元/吨）图表：天然橡胶价格指数走势（单位：元/吨）21,00019,00017,00015,00013,00011,0009,0007,0006,5006,0005,5005,0004,5004,0003,5003,000-0.25%/-2.63%/+3.83%。7,0005,0003,000资料：iFind，中信建投资料：iFind，中信建投图表：塑料价格指数走势（单位：元/吨）图表：玻璃价格指数走势（单位：元/吨）11,00010,0009,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0003,5003,0002,5002,0001,5001,0005000资料：

iFind

，中信建投资料：iFind，中信建投9三、各板块估值普遍下降

截至2025年12月19日，图表：汽车行业及细分板块PE（TTM）数据SW汽车行业PE（TTM）汽车乘用车商用车汽车零部件为28.44倍，较上周28.49倍有所下降。18016014012010080

SW二级行业子板块中，乘用车、商用车及汽车零部件PE（TTM）分别为26.02/33.76/28.11倍，各板块估值有所下降。6040200资料：iFind，中信建投10零售：11月零售222.5万辆，同比下降8.1%，环比下降1.1%

11月全国乘用车市场零售222.5万辆，同比下降8.1%，环比下降1.1%。今年以来累计零售2,148.3万辆，同比增长6.1%。

去年11月的超高基数，今年11月的小幅负增长是熨平了去年的高增长，相对2022年11月增速仍达5%，因此总体走势仍是相对正常的。

截至10月22日2025年汽车以旧换新补贴申请量突破千万辆，前11个月申请量已达1120万辆。随着各地补贴的大面积暂停，11月的日均补贴规模降到3万辆，增速调节效果明显。图表：乘用车月度零售销量（辆）零售销量2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年2025年1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2,075,6222,250,5932,163,5841,717,5742,160,1002,078,4371,293,1382,034,5761,794,0001,445,8611,443,8211,174,427248,8621,898,4311,980,1061,754,1421,047,5191,754,5981,579,2631,587,3631,689,8241,940,0001,652,5741,814,7371,513,8591,428,4111,606,9191,042,7801,630,8851,531,5681,755,0001,733,4781,805,4671,582,7391,607,5321,625,7961,373,7661,742,0651,711,2651,932,0001,739,7401,684,2341,766,4871,658,5461,582,3251,943,7781,893,6621,764,7722,084,0001,657,0231,563,1011,484,3881,599,4801,499,7541,817,8391,767,7681,720,0001,826,0001,870,6331,736,1021,563,9291,703,5891,450,6941,871,0001,923,0071,905,0001,995,0002,192,6391,904,5101,781,2041,913,4361,582,0411,947,5662,018,4952,109,0002,244,0002,246,4561,955,4941,844,1231,991,7301,714,0541,842,7622,033,0002,261,0002,242,0002,462,4522,020,1571,928,4402,080,9281,816,5391,650,4372,080,0002,423,0002,225,0002,744,1312,218,3142,147,2312,288,1432,105,0592,168,9782,364,0002,635,0001,179,3991,249,9561,388,8181,095,4441,386,000资料：乘联会，中信建投13批发：11月批发299.8万辆，同比增长2.3%，环比增长2.4%

11月全国乘用车厂商批发299.8万辆创当月历史新高，同比增长2.3%，环比增长2.4%；1-11月全国乘用车厂商批发2,676.5万辆，同比增长1

1.1%。

受零售调整的影响，11月乘用车批发同比增速比零售增速高10.4个百分点。

11月自主车企批发213.8万辆，同比增长7%，环比增长1%。主流合资车企批发58.1万辆，同比下降10%，环比增长2%。豪华车批发27.9万辆，同比下降1%，环比增长21%。图表：乘用车月度批发销量（辆）批发销量2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年2025A1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2,169,1852,423,2612,022,7311,598,4442,031,8632,157,9941,448,0002,088,5412,101,0001,590,5311,453,5641,208,627219,9662,013,4522,122,7461,929,4961,002,1431,840,4871,814,0901,987,4372,194,7472,412,0001,667,5021,877,3021,555,6131,499,9631,657,581946,9911,698,3961,855,1381,547,1771,639,7971,610,1401,611,1112,002,5042,029,2932,310,0001,782,4091,831,0971,687,5281,705,5251,538,6342,189,0292,235,9022,169,4082,490,0001,660,0211,568,3011,524,3921,639,9111,506,9622,133,7412,061,5001,965,0002,221,0001,851,9521,760,4511,622,7501,736,5801,510,6312,119,8022,237,0852,154,0002,458,0002,299,4392,024,2341,902,1442,069,0851,737,0452,328,6132,451,6822,504,0002,803,0002,313,0942,024,1061,905,7882,071,6681,974,3132,193,0452,445,0002,732,0002,932,0002,555,6342,141,2192,034,7402,262,4612,154,4662,030,8832,549,0002,940,0002,998,0002,595,8462,186,6262,167,7932,314,0862,366,3812,106,9202,737,0003,075,0001,145,1101,459,5431,616,8441,295,0821,767,0001,788,1341,951,7432,190,000资料：乘联会，中信建投14库存：

11月库存预警指数为55.6%，环比+3.0pct

2025年11月中国汽车经销商库存预警指数为55.6%，同比上升3.8个百分点，环比上升3.0个百分点。库存预警指数位于荣枯线之上，汽车流通行业景气度有所下降。

11月车市步入年度冲刺期，整体呈前低后高走势。上半月市场表现相对平淡，主要受前期“金九银十”消费透支影响，部分潜在购车需求前置释放；同时，更多新能源车企加入到新车型明年初兜底购置税的行列，一定程度延迟了部分消费者购车。此外，部分地区收紧以旧换新及报废更新补贴政策，进一步加剧了消费者的观望情绪。受上述因素影响，新能源车购置税全免到期及两新政策年度尾声带来的翘尾行情并不显著。图：10月经销商库存预警指数环比下行资料：中汽协，中信建投15商用车观点更新：看好年末放量及中期增长前景，建议重视12月配置窗口期

年末重卡、客车有望延续高景气，重视短期催化+中期低估值配置机会。

重卡：考虑到国内补贴效果持续显现，次年政策切换驱动部分需求前置，叠加非俄出口高增速延续，年底前行业预计维持较高景气，有利于短期估值修复。26年国内国四、国五自然报废叠加出口高增，预计可支撑行业总量保持110万+高位，且传统能源基盘有望保持稳定。个股方面建议重点关注：潍柴动力受益于下半年气体机出货、份额回升，发动机主业全年有望量利齐升。2026年公司发动机主业预计经营稳健，叠加大缸径持续突破、凯傲报表修复持续贡献增量，SOFC扩产赋予额外估值弹性，当前赔率空间可观。

客车：随着新能源公交补贴落地，叠加出口旺季来临，年底前客车内销、出口有望进一步放量。重点公司年内仍有估值上行空间及业绩超预期机会。个股方面建议重点关注宇通客车。公司全年经营目标积极，内销、出口有望共振向上；Q4公司高ASP高毛利的出口业务，特别是新能源出口有望继续放量，全年业绩或再超预期。按26年归母一致预期（56亿）计算，当前股价对应PE约13X，向上空间仍在。

5月初以来，2025年重卡、客车补贴政策在全国范围内加速落地，叠加出口超预期，下半年景气度持续上行。

重卡：各地细则内容与3月中央部委发布的补贴政策基本保持一致，即报废补贴范围较24年进一步扩展至国四；新购补贴范围首次纳入燃气车。据我们测算，本轮补贴有望撬动15万+增量，叠加下半年出口持续超预期，行业年销有望超110万台，同比增长超20%。

客车：在中央要求的8万元/台的平均单车补贴标准（含电池补贴）基础上，多地将整车单车补贴提高至10万元/台及以上，或针对不同车长给予差异化补贴，并通过额外补贴的形式鼓励购买低地板及低入口公交车。我们预计在补贴落地及出口高增带动下，25年大中客行业批销有望接近13万台，同比增长超10%。

投资建议：2025年商用车核心板块将继续受益于内需底部回升叠加出口稳健增长，补贴政策加力扩围将进一步支持行业回暖并缓解头部企业盈利端压力，建议重点关注低估值强业绩龙头标的。推荐：宇通客车、潍柴动力、中国重汽、福田汽车。17商用车：11月行业批销同比+24%，出口、内需景气度双高

11

月份

，

商

用

车

产

销

分

别

为

图表：商用车月度销量（万辆）38.8

万辆、39.2万辆，环比分别图表：商用车出口、内销（万辆）及同比增速商用车月度销量商用车:出口数量:当月值商用车:出口数量:当月同比商用车:内销数量:当月值商用车:内销数量:当月同比+6.6%、+8.6%，同比分别+18.6%、+24.4%。1-11月累计产销分别为384.3万辆、387万辆，同比分别+11.6%、+10.4%。20252024202320225040302010010050403020100806040200-20-40-6044.739.236.733.536.936.836.129

31.330.631.6

分车型看，11月份，货车、客车销量分别为33.8万辆、5.3万辆，环比分别+8.8%、+7.3%，同比分1月

2月

3月

4月

5月

6月

7月

8月

9月

10月

11月

12月别+25.9%、+15.8%。1-11月累计

资料：中汽协，中信建投资料：中汽协，中信建投销量分别为336万辆、51万辆，同

图表：客车月度销量（万辆）及同比增速（%）比分别+10%、+13.2%。图表：货车月度销量（万辆）及同比增速（%）汽车销量:商用车:货车:当月值汽车销量:商用车:货车:当月同比汽车销量:商用车:客车:当月值汽车销量:商用车:客车:当月同比

分市场看，11月份，商用车内销、出口分别为28.8万辆、10.4万辆，环比分别+7.9%、+10.5%，同比分别+17.8%、+47.2%。1-11月累计内销、出口分别为292.4万辆、94.7万辆，同比分别+9%、+14.6%。7654321070605040302010050403020100100806040200-20-40-10-20资料：中汽协，中信建投资料：中汽协，中信建投18重卡：11月销量再超预期，重视龙头戴维斯双击机会

数据：中汽协数据显示，11月重卡行业批销11.3万辆，同比+65.4%，环比+6.6%；1-11月累计批销104.2万辆，同比+27.5%。

补贴持续提振内需。11月重卡销量连续8个月同比正增长，并创8年内同期第二高，主要受益于补贴带动终端需求回升，当月国内终端销量增速预计同比+44%，环比+17%。

燃气车同比高增。11月天然气重卡实销预计在高基数基础上同比+75%；渗透率保持在24-25%，主要系油气价差驱动、北方燃气车补贴政策落地见效。新能源重卡预计实销2.6万辆，同比+160%，渗透率超30%，创历史新高；凭借政策、经济性等优势，新能源在中短途市场持续热销，叠加次年购置税减免退坡前需求前置，全年渗透率预计超25%。

非俄市场支撑出口高景气。11月重卡出口在较高基数基础上，预计同比+20%，主要系非俄市场持续贡献增量。图表：重卡市场月度销量（辆）图

表

：制造业PMI与公路货运量同比增速（%）

图表：LNG出厂、柴油批发价格指数（元/吨）202520242023202220212020中国:制造业PMI中国:制造业PMI:新订单中国液化天然气出厂价格指数中国柴油批发价格指数中国:公路货运量:累计同比2500002000001500001000005000001000090008000700060005000400030002000100005654525048464442406040200-20-401月

2月

3月

4月

5月

6月

7月

8月

9月

10月11月12月资料：中汽协，中信建投资料：Wind，中信建投资料：Wind，中信建投19客车：11月行业高景气延续，看好年末出口、内销进一步放量

11月大中客销量同环比高增，Q4内需出口有望共振向上。根据中国客车统计信息网数据，11月大中客行业共销售约1.28万辆，同比+25%，环比+12%；出口、内销分别为0.43万辆、0.85万辆，同比分别+26%、+25%，环比+12%、+12%。1-

11月大中客累计销售10.60万辆，同比+12%；出口、内销分别为4.90万辆、5.69万辆，同比分别+24%、+3%。随着新能源公交补贴落地，叠加出口旺季来临，Q4内销出口有望进一步放量。

宇通、金龙出口增速较快，竞争格局保持稳定。11月宇通、金龙、中通大中客出口分别为1042辆、1204辆、459辆，同比分别+23%、+36%、+0%，市占率分别为24%、28%、11%。

客车出口增长空间广阔。未来中国企业可触及市场容量或可达14万辆，销量、市占率存在翻倍空间。考虑到疫后海外客车产能缺口将持续存在，且在先发优势支撑下，中国品牌产品力、海外经营能力和市场影响力得到了实质性提升，具备市占率提升条件。图表：大中客月度出口、内销（万辆）及同比增速（%）图表：大中客出口（辆）、同比增速及市占率（%）25M1-25M1-大中客出口大中客内销大中客出口-同比增速大中客内销-同比增速200%11月出口11月11月25M1-企业M11同比

M11市占同比增速

市占率

M11出口180001600014000120001000080006000400020000增速率150%100%50%宇通客车金龙汽车中通客车比亚迪104212044592682705223.0%36.2%-0.4%24.1%27.8%10.6%6.2%1248412963585138703593426614.7%25.5%17.9%0.1%26.4%11.9%7.9%0%-38.2%13.0%-78.7%24.5%41.5%178.3%-50%福田欧辉安凯客车6.2%7.3%1.2%8.7%资料：中国客车统计信息网，中信建投资料：中国客车统计信息网，中信建投20一、零部件估值（截至2025年12月19日）年初至总市值

今股价（亿元）

涨跌幅（%）年初至总市值

今股价（亿元）

涨跌幅（%）归母净利润（亿元）PE归母净利润（亿元）PE公司代码公司代码22A23A24A25E22A23A24A25E22A

23A

24A

25E22A23A24A25E贝斯特300580.SZ

116.431.352.292.641.592.892.353.352.20515444294020132522484722-59713534423893521122117354119405933324152德赛西威

002920.SZ

746.05

13.52

11.84

15.47

20.05

26.25伯特利

603596.SH

302.28

11.77

6.99

8.91

12.09

14.44经纬恒润

688326.SH

132.60

31.44

2.35

-2.17

-5.50

0.34爱柯迪

600933.SH

194.59

15.89

6.49

9.13

9.40

12.03634357301768-20607171-1370374834-61211962-53725-24212055-62821386162237-上声电子

688533.SH

46.66

-17.72

0.87潍柴动力

000338.SZ

1,526.62

27.88

49.05

90.14

114.03

123.23

3117星宇股份

601799.SH

352.81

-7.48

9.41

11.02

14.08

16.88福耀玻璃

600660.SH

1,619.87

-0.53

47.56

56.29

74.98

95.80373414230317599354742613229广东鸿图

002101.SZ

80.99嵘泰股份

605133.SH

90.67泉峰汽车

603982.SH

30.931.75

4.65

4.23

4.15

3.7036.25

1.34

1.46

1.63

2.456.41

-1.54

-5.65

-5.17

0.00隆盛科技

300680.SZ

107.48

96.99

0.76精锻科技

300258.SZ

75.18

44.22

2.47岱美股份

603730.SH

174.68

-9.57

5.70华依科技

688071.SH

27.42华懋科技

603306.SH

196.38

88.55

1.98标榜股份

301181.SZ

42.90

76.89

1.21电连技术

300679.SZ

210.29

-17.09

4.43信质集团

002664.SZ

89.11

55.26

2.11瑞可达

688800.SH

155.12

50.51

2.531.472.386.542.241.608.023.041.849.06733227双环传动

002472.SZ

352.06

35.34

5.82

8.16

10.24

12.63拓普集团

601689.SH

1,203.80

41.37

17.00

21.51

30.01

30.21三花智控

002050.SZ

1,829.22

84.90

25.73

29.21

30.99

40.57继峰股份

603997.SH

178.12

22.27

-14.17

2.04

-5.67

4.97新泉股份

603179.SH

330.67

51.80

4.71

8.06

9.77

10.23435663874121344059-31342628404536322220.00

0.36

-0.16

-0.47

0.68-171812.421.493.562.431.372.771.226.220.211.753.321.296.612.182.99295937113保隆科技

603197.SH

78.33-2.89

2.14

3.79

3.03

3.51资料：iFind，中信建投证券，全部按照一致预期估值。22二、智能化板块观点更新

本周个股涨跌幅及估值：德赛西威

+10.12%

、科博达

-0.80%

、伯特利

+7.48%

、经纬恒润+18.02%

、中国汽研

+6.80%

、保隆科技+5.22%、地平线机器人+1.22%、曹操出行-26.30%、文远知行+3.36%。

产业进程：①

产业政策和新闻：2025年12月15日，工业和信息化部正式公布我国首批L3级有条件自动驾驶车型准入许可，长安汽车、北汽极狐两款车型获批在重庆、北京指定区域开展上路试点。

整车：①

东风集团今年前11个月销量同比微降0.34%，累计总销量169.70万辆，新能源业务表现亮眼，新能源汽车总销量48.92万辆，同比增长39.13%，占总销量的比重由上年同期的20.65%上升至28.83%，其中新能源乘用车销量44.96万辆，同比增长40.62%。旗下高端新能源品牌岚图汽车的表现尤为突出，前11个月销量13.26万辆，同比增长91.97%，占集团总销量的7.82%。②

2025年1-11月，汽车销量排名前十位的企业(集团)共销售2618.4万辆，占汽车销售总量的84.1%。在上述十家企业中，与去年同期相比，东风公司和广汽集团销量呈不同程度下降，其他企业销量均呈不同程度增长。③

文远知行与优步在阿布扎比正式启动L4级纯无人Robotaxi商业化运营。

芯片：在高精度定位系统供应商方面，国内车载高精度定位市场呈现“一超多强”的竞争格局。从市场份额看，2025年1-10月，导远科技在国内车载高精度定位市场以59.75%的市占率稳居TOP1地位，和华测导航分别以14.51%和8.01%的市场份额位居第二、三位。观点：看好25年整车及智驾产业链估值重塑，整车投资机会在于智能化赋能后销量、利润的提升，零部件投资机会在于硬件公司在1-10阶段的业绩稳步兑现、拥有新技术+新商业模式供应商在0-1阶段的估值提升以及潜在供给环节存在瓶颈的方向。推荐德赛西威、伯特利、保隆科技、经纬恒润、科博达、千里科技（力帆科技）、地平线机器人、曹操出行、文远知行。资料：Wind，中信建投证券23三、机器人板块观点更新：去伪存真，配置高胜率及技术升级环节

行情复盘：本周行情震荡走弱，以人形机器人产业链标的高比例配置的永赢先进制造智选A基金为例，最新净值2.13，本周-3.64%，近一月+3.64%，

近三个月-14.43%；12.

15-

12.

19单日涨跌幅

分别约-

2.98%、-

1.93%、+2.17%、-1.5%、+0.64%。周

涨幅居前个股

包括：均胜电子（+10.13%）、天准科技（+9.69%）、华培动力（+7.84%）、福赛科技（+3.56%）。板块自11月末底部震荡反弹，核心交易的是特斯拉产业链小批量（百台级）订单落地等新进展催化，GaN等新技术应用引发市场关注。后续新的节点兑现是行情延续关键，包括：12月定点陆续落地，25Q1

Gen3定型发布，Q2进入小批量，下半年进入规模量产阶段等；此外，宇树上市申报或也将成为重要事件催化。当前行情仍处于预期整固后的去伪存真阶段，产业在0-1的趋势兑现前夕建议积极布局配置高胜率及技术升级环节。

本周事件：特斯拉人形机器人发布年度报告，整体产业链进展符合预期：1）特斯拉视频号发布人形机器人2025年年度报告，回顾了5月、9月、10月等重要节点机器人在运动、形态等方面的重要迭代，重申Musk发言（灵巧手、聪明的大脑、大规模量产是行业的三大挑战，特斯拉人形机器人将成为有史以来最伟大的产品）。2）银河通用宣布完成新一轮超3亿美元融资，国内具身智能单轮融资及累计融资双纪录再度刷新。据知情人士透露，银河通用最新估值已达30亿美元。3）全球首条实现人形具身智能机器人规模化落地的新能源动力电池PACK生产线，在宁德时代中州基地正式投入运行。该人形机器人“小墨”由宁德时代生态企业——千寻智能机器人公司研发，搭载宁德时代自研电池。4）6台宇树机器人在王力宏演唱会上大秀高难度空翻，马斯克在社交平台转发相关视频，并配文评价“I

mpr

essi

ve“。4）模塑科技发布关于签订采购框架协议并获得人形机器人外覆盖件产品订单的公告5）雷迪克公告完成对傲意科技20.41%股权的受让与增资。

投资建议：机器人技术路线仍在持续迭代、产业链新进入者络绎不绝，市场更关注产品性能、客户送样等实质进展，尤其

Optimus定型有望推动硬件技术路线边际收敛，深度配套甚至能直接拿到订单的标的将直接受益，当前特斯拉供应链将进入去伪存真的验证期；我们看好三类标的配置价值，包括特斯拉链高胜率、技术迭代升级方向的增量环节、具备预期差的绩优低估值；宇树等其他具备放量能力的国产链。1）特斯拉链高胜率标的，有望获得首批批量订单的Ti

er1，包括三花智控、拓普集团等；2）机器人业务具备实质进展但市场认知有预期差，绩优低估值标的，包括东睦股份（金属组覆盖）等；3）具备技术升级迭代的增量配置环节标的，包括恒勃股份、科达利（电新组覆盖）等。24首批L3试点落地，重视智能化投资机会

当前市场对汽车明年刺激政策及产销总量预期较弱，汽车顺周期属性弱化，目前来看预期或已见底，科技属性下机器人及无人驾驶等成长方向仍是核心主线。工信部许可重庆、北京两家主机厂各一款L3级自动驾驶车型产品，标志着我国L3自动驾驶迈入商业化应用关键一步，我们看好自主乘用车智能化、高端化、强势新车周期和新能源出海头部车企。

整车板块:

智驾迎来关键催化，1）工信部许可重庆、北京两家主机厂各一款L3级自动驾驶车型产品，适配城市拥堵、高速路段，分别将在重庆、北京指定区域开展上路试点，标志着我国L3自动驾驶迈入商业化应用关键一步，预计26年将成为L3商业化元年。2）马斯克称，特斯拉目前正在奥斯汀测试不配备人类安全员的无人驾驶出租车。我们看好自主乘用车智能化、高端化、强势新车周期和新能源出海头部车企。

机器人板块，板块自11月末底部震荡反弹，核心交易的是特斯拉产业链小批量（百台级）订单落地等新进展催化，GaN等新技术应用引发市场关注。后续新的节点兑现是行情延续关键，包括：12月定点陆续落地，25Q1

Gen3定型发布，Q2进入小批量，下半年进入规模量产阶段等；此外，宇树上市申报或也将成为重要事件催化。当前行情仍处于预期整固后的去伪存真阶段，产业在0-

1的趋势兑现前夕建议积极布局配置高胜率及技术升级环节。

商用车板块，年末重卡、客车有望延续高景气，重视短期催化+中期低估值配置机会。1）重卡：考虑到国内补贴效果持续显现，次年政策切换驱动部分需求前置，叠加非俄出口高增速延续，年底前行业预计维持较高景气，有利于短期估值修复。26年国内国四、国五自然报废叠加出口高增，预计可支撑行业总量保持110万+高位，且传统能源基盘有望保持稳定。

2）客车：随着新能源公交补贴落地，叠加出口旺季来临，年底前客车内销、出口有望进一步放量。重点公司年内仍有估值上行空间及业绩超预期机会。

推荐组合：恒勃股份、潍柴动力、宇通客车、江淮汽车、三花智控、隆盛科技26首批L3试点落地，重视智能化投资机会归母净利润23APE年初至今股价涨跌幅公司代码总市值22A166.2282.66-15.829.1524A402.54126.92-17.8415.37114.0314.8041.160.8125E383.19133.32-3.5615.22123.2316.7547.4614.242.0622A5223A29276921117184125882756356444821