农林牧渔行业市场前景及投资研究报告：养殖行业整体回暖宠物国产品牌加速

证券研究报告

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农林牧渔

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2025年12月26日农

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告看好养殖行业整体回暖，宠物国产品牌加速崛起报告摘要牧业：看好肉牛奶牛周期26年共振反转肉牛方面，我们认为26年市场供应缺口将逐步显现，预计26Q2肉牛价将开启新一轮上涨，26H2涨幅扩大。奶业方面，我们认为当前行业后备牛已经出现下降，且下降趋势将至少持续到26H1。我们认为奶价短期将磨底，预计26Q2奶价将逐步开启上涨，26H2奶价牛价有望共振上涨。生猪养殖：产能去化正当时仔猪价格自25年5月以来持续下跌，8月后仔猪价格持续在行业成本线以下运行，驱动行业产能去化。从官方数据看，8月以后行业母猪产能逐步去化，预示着明年6月以后行业供应将逐步减少。蛋鸡：看好26年蛋鸡行业景气回暖由于供给相对过剩+需求萎靡，蛋价2025年以来持续低位运行，行业亏损近一年。2025年6月以后蛋鸡苗价格快速下跌，背后反应的是低迷行情下，行业补栏积极性低迷。我们认为由于前期低补栏，将导致26年市场供应逐渐下降，蛋价有望在26Q2以后开启趋势性上涨。2资料：方正证券研究所整理报告摘要宠物：看好国产宠物食品品牌加速崛起国内市场方面，我们认为是中国宠物食品板块正式切向国产竞争行业逻辑的第一年，是优秀品牌提升营收规模，稳固并扩大自身市场份额的关键时期，行业在渠道、营销等维度竞争逐步趋同的前提下，主粮赛道竞争的核心将回归产品力本身。长期来看，我们坚定认为品牌的核心是产品，产品的根基是研发，一款经久不衰的主粮产品必是产品力作为核心支撑，其配方的先进性和产品的稳定性都需要企业投入大量研发资源和时间进行开发和验证，因此我们持续看好当前品牌势能向上且持续深耕研发及生产维度的核心宠粮品牌。出口方面，受关税等因素影响，2025年中国宠物食品出口额同比减少，其中对美出口大幅下滑，但对东南亚等新兴市场出口持续保持高增。我们认为中国宠物食品品牌出海未来值得期待，长期来看，我们看好持续进行全球供应链布局的宠食公司，海外产能布局在减少贸易波动的同时，也为未来品牌出海奠定良好基础。风险提示：肉牛/奶牛行业政策变动风险；消费需求弱对农产品价格拖累风险；原材料价格波动风险；品牌及产品舆情风险；产品销售不及预期的风险；全球贸易摩擦加剧的风险；海外竞争加剧导致部分公司全球化战略推进受阻的风险。3资料：方正证券研究所整理目录1、牧业：看好肉牛与奶牛价格26年共振上涨2、生猪：产能去化正当时3、蛋鸡：预期26Q2行业景气回暖4、宠物：看好国产宠物食品品牌加速崛起4肉牛特性：生产周期长、产仔数低繁殖母牛配种到肉牛出栏生产周期需要28个月左右（2年零4个月）：10个月的母牛怀孕分娩时间+18个月的育肥时间。产仔数：母牛约一年1胎，一胎产仔数一般在1头。所以以年为单位，1头母牛出栏1头小牛，一般可用6~8胎。由于母牛低产仔，所以牛肉市场供应中，一部分供应是淘汰母牛，淘汰母牛肉对市场供应有一定影响。图1：肉牛生长周期、繁育体系示意图9.5个月6个月屠宰6个月6个月生长周期母牛犊牛架子牛300-500kg商品牛700kg牛肉200kg+18个月的日龄母牛怀孕妊娠成年期幼年期青年期5资料：方正证券研究所整理肉牛市场供应与需求：呈现长期持续增长趋势肉牛供应长期增长，进口近年激增：过去20年长期趋势增长，尤其在2017年之后供给增速加快。其中进口牛肉在2012年以前量较少，主要是高端牛肉。2012年之后进口量持续增长，到2024年进口牛肉已占到国内市场供应量近30%。肉牛消费端长期增长：过去20年除2004年肉类消费整体阶段下滑，以及2012年由于供给端出现紧缺导致的消费量下滑外，牛肉需求整体长期趋势增长，目前年消费量在1000万吨左右。图2：2001-2024年国内牛肉市场供应量（万吨）

图3：2001-2024年牛肉国内和进口量（万吨）图4：2001-2024年国内牛肉消费量（万吨）6资料：wind，方正证券研究所复盘过去肉牛价格上行周期背后的供需变化：供应小幅收缩，需求增长强劲2011-2013年：由于疫病、气候异常导致供给去化，需求预估持续增长，因此价格趋势上涨。2018-2021年：国内供给预计因为环保小幅去化，进口牛肉增加，但需求增长强劲，因此带来价格趋势上涨。图5：2009-2024年牛价走势复盘7资料：wind，方正证券研究所整理当前阶段肉牛存栏的去化状态、拐点时间和价格回升幅度拐点时间：我们认为牛价拐点理论在25年10月左右，但实际上牛价在25年初就出现明显拐点，主要是因为进口供应拐点在24年下半年就显现，所以把价格拐点提前。同时由于25年下半年进口大量增加，所以25年下半年国内供应拐点出现时牛价没有明显上涨。供应缺口：预估供应端的下降幅度超10%。其中国内产能预估超10%幅度的下降，明年上半年进口牛肉量或将减少。价格弹性：预期明年供应缺口将逐步放大，26Q2牛价有望开启新一轮上涨，26H2涨幅扩大。图6：

2008年以来的牛肉终端价格波动（单位：元/kg）图7：过去一年进口量先降后升（万吨）8资料：wind，中国畜牧业协会，方正证券研究所整理奶牛特性：泌乳牛产能和供应周期皆长泌乳牛是长期产能：原奶产能周期2-3年。包括母牛10月怀胎+小牛1年育成+育成牛10月怀胎妊娠的时间，当期泌乳牛产能决定2-3年后的市场供应。泌乳牛也是当期供应：持续近3年。奶牛第一次妊娠过后，进入泌乳期，平均使用三个近1年的泌乳期，当期泌乳牛数量决定当期市场牛奶供应。图8：奶牛养殖、产能、供应周期示意图9资料：方正证券研究所整理牛奶产量与供应：进口补充占比3-4成国内产量：过去十余年，国内产量趋势上升，由2012年的3175万吨增长到2023年的4197万吨。进口量：过去十年先升后降，近年进口占比从近4成降至不到3成。从进口结构上来说：大包粉和乳清类占比超一半。大包粉主要用途为生产奶粉，乳清粉是婴幼儿奶粉主要原料和各类营养补充剂。图9：2012-2024年国内和进口牛奶量（万吨）图10：近几年乳制品进口量和结构（万吨）国内产量

进口量加总4094423644774307434745244691493353155934584959155593进口占比22%29%29%26%30%33%34%35%35%38%33%29%27%2020328221982021395265128262022327227104272023288204782266131822024年2621897820122013201420152016201720182019202020212022202320243175300131603180306430393075320134403683393241974079919总计123613171128128314851616173118752251191717181514干乳制品大包粉婴配粉乳清类奶油类奶酪类炼乳34406372611512131429131815172322蛋白类液态奶5556107130100271007284552627242包装牛奶

104稀奶油2629酸奶类332210资料：wind，中国奶业协会公众号，方正证券研究所本轮奶牛去化情况、未来价格拐点和上涨高度国内奶牛存栏去化情况：我们认为当前行业后备牛已经出现下降，且我们认为当前到26年下半年后备牛将继续去化。国际奶价情况和进口量：由于国外奶周期早于国内实现上涨，因此相关乳制品进口量已大幅收缩。未来价格拐点：我们认为奶价短期将磨底，预计从明年2季度往后供应将逐渐减少，26Q2奶价将逐步开启上涨，且奶价在未来2-3年呈现长期趋势震荡上涨。图11：2008年至今国际、国内奶价周期图12：近年来牛奶进口量持续下降（万吨）11资料：wind，方正证券研究所建议关注肉牛养殖和奶牛养殖相关标的首先是上游牧场标的：优然牧业、现代牧业等。我们认为未来牛周期反转牧业公司有望从以下三方面受益：1、作为奶牛公司，牧业公司将受益明年奶价上升带来的卖奶利润弹性；2、牧场内的老母牛到期淘汰后，将以淘汰肉牛形式向市场售卖，有望受益明年牛肉价格上涨；3、奶牛在港股会计准则中其生物资产公允值每年评估，未来行情回暖后奶牛公允值上调有望增厚报表利润弹性。我们认为未来上游原奶供应格局好转后，有望向下游乳制品行业传导。行业后续催化：1、肉牛：牛肉进口政策有望收紧/国内供应缺口有望在26Q2显现；2、奶牛：奶牛产能有望持续去化/26Q2开始奶价有望逐步上涨。12资料：方正证券研究所目录1、牧业：看好肉牛与奶牛26Q2大周期共振反转2、生猪：产能去化正当时3、蛋鸡：预期26Q2行业景气回暖4、宠物：看好国产宠物食品品牌加速崛起13今年以来的猪价复盘今年1-7月猪价为什么略超预期的强？①

2-5月行业累库：低饲料成本、较高的标肥价差，春节期间的降重，驱动集团和散户在春节后压栏增重。②

行业生猪存栏并不过剩。8月以后猪价为什么开启快速下跌&旺季为何不旺？①

基础供应的上升：8月及以后，行业基础供应量逐渐增加，尤其在9-10月快速增加。②

需求端的羸弱：受宏观拖累，生猪需求在今年下半年整体同比下行当前行业体重尤其是散户生猪体重仍然在高位，库存仍然没有有效释放，意味着春节前后供应充裕，旺季有可能继续不旺。图13：今年以来的生猪价格和标肥价差图14：今年以来的集团和散户生猪出栏体重14资料：wind，涌益咨询，方正证券研究所整理目前行业产能已经开启去化，静待周期反转2024年高仔猪价格驱动行业母猪持续增长。因为2024年仔猪整体价格较高，仔猪有利润导致行业母猪环比持续增长。2025年8月以后，仔猪价格下跌至行业成本线以下。我们观察到行业仔猪价格自今年5月以后持续下跌，8月以来仔猪价格持续在行业成本线以下运行，我们认为养母猪卖仔猪环节的亏损，将导致母猪育种环节发生去化。从数据看，8月以后行业母猪产能逐步发生去化。行业8月以后母猪产能开始下降，预示着明年6月以后行业供应将逐步减少。图15：农业农村部能繁母猪环比变化图16：7kg仔猪价格（元/头）0.6%0.4%0.2%0.0%-0.2%-0.4%-0.6%-0.8%-1.0%-1.2%15资料：wind，涌益咨询，方正证券研究所整理目录1、牧业：看好肉牛与奶牛价格26年共振上涨2、生猪：产能去化正当时3、蛋鸡：预期26Q2行业景气回暖4、宠物：看好国产宠物食品品牌加速崛起16蛋鸡利润（蛛网）周期：过去1.5年左右一轮，随规模化提升规律性削弱利润周期本质：养殖户对行情的追涨杀跌行为。蛋鸡从进鸡苗到产蛋需要4-5个月的生产周期，产业规模化程度较低情况下，养殖盈亏波动导致的养殖户增减产蛋蛋鸡产能意愿波动。近年1.5年左右的利润周期规律削弱：随着行业规模化提升，养殖户对周期认识提升，增减产能动作具有一定预判性；叠加成本端的大幅波动，导致过去1.5年左右的蛛网周期规律变化。图17：2011年-2019年鸡蛋价格1.5年蛛网周期较明显（元/kg）17资料：wind，方正证券研究所整理蛋鸡成本周期：蛋价呈现明显的成本周期走势蛋鸡养殖成本构成包括饲料、鸡苗、动保、人工、折旧等，除饲料外其他成本波动相对小，整体养殖成本跟随饲料价格波动。1、2012年-2017年初：饲料价格先上升后下降，这五年间蛋价明显跟随饲料价格波动；2、2017-2019年底：期间饲料价格上升，蛋价上涨明显。3、2020年至今：饲料价格先大幅上涨后大幅下降，蛋价走势与成本波动趋势一致。图18：蛋鸡饲料价格与鸡蛋价格走势18资料：wind，方正证券研究所整理25年行业亏损严重，预计26Q2周期明显回暖2025年行业亏损近一年：由于供给相对过剩+需求萎靡，蛋价2025年以来持续低位运行，行业亏损近一年，是近年亏损最大年份。2025年6月以后蛋鸡苗价格快速下跌：背后反应的是低迷行情下，行业补栏积极性低迷。预计蛋鸡周期26Q2景气回暖：我们认为由于前期低补栏，将导致26年开始新开产鸡苗逐渐下降，蛋鸡周期有望在26Q2以后开启趋势性反转。图19：2021年至今的蛋鸡养殖利润图20：2021年至今的蛋价和苗价走势19资料：wind，方正证券研究所整理目录1、牧业：看好肉牛与奶牛价格26年共振上涨2、生猪：产能去化正当时3、蛋鸡：预期26Q2行业景气回暖4、宠物：看好国产宠物食品品牌加速崛起20向内看：全面转向国产竞争，国产品牌加速崛起犬猫数量保持增长，宠物行业整体持续向上：中国城镇宠物数量仍保持增长，2024年犬/猫数量达到5258/7153万只，分别同比+2.5%/+1.6%，犬只数量增速连续两年恢复。宠物行业整体规模继续增长，2024年中国宠物行业市场规模达到3002亿元，同比+7.5%，其中猫类相关市场规模达到1445亿元，同比+10.7%；犬类相关市场规模达到1557亿元，同比+4.6%。考虑到白皮书未统计到快速发展的异宠等其他赛道，宠物行业整体保持向上增长趋势。图21：中国城镇宠物（犬猫）消费市场规模（亿元，%）图22：中国城镇宠物（犬猫）数量变动（万，%）1400025.0%20.0%15.0%10.0%5.0%32002800240020001600120080025.0%20.0%15.0%10.0%5.0%1200010000800060004000200000.0%0.0%-5.0%-10.0%-5.0%-10.0%4000201820192020202120222023猫-yoy202420172018201920202021犬-yoy202220232024犬猫犬-yoy犬猫猫-yoy21资料：《中国宠物行业白皮书》，方正证券研究所向内看：全面转向国产竞争，国产品牌加速崛起猫年龄结构仍较为年轻，单宠消费提升逻辑不变：根据《中国宠物行业白皮书》数据，中国城镇猫年龄在3岁以内（含3岁）占比为64.7%，犬年龄结构在3岁以内（含3岁）占比为45.1%，国内猫年龄结构仍较为年轻，犬只年龄结构里中老龄犬占比相对较高，8岁以上占比为27.6%。

2024年犬/猫单只年均消费金额分别为2961/2020元，分别同比+3.0%/4.9%。长期来看，我们认为随着精细化、科学化喂养理念的不断深入，叠加犬猫年龄结构，单宠消费金额提升的长期逻辑不变。图23：中国城镇单只宠物（犬猫）年均消费（元，%）图24：中国城镇犬猫年龄结构350018.0%16.0%14.0%12.0%10.0%8.0%犬猫40.0%35.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%300025002000150010005006.0%4.0%2.0%0.0%0.0%0-2.0%20182019202020212022犬-yoy2023猫-yoy2024犬猫22资料：《中国宠物行业白皮书》，方正证券研究所向内看：全面转向国产竞争，国产品牌加速崛起线上渠道仍占主，抖音已成为行业第二大平台渠道：中美市场宠物行业渠道端有巨大差异，美国市场2025年线上销售占比39.23%，销售额同比+3.76%，宠物实体店零售占比仍高达60.77%，为行业主要销售渠道。国内市场中，2025年上半年线下渠道宠物店/宠物医院销售占比分别为17.10%/14.20%，线上渠道淘系/京东/抖音以及其他平台分别占比为32.06%/7.51%/9.42%/10.03%，抖音已超过京东，成为宠物行业销售第二大平台，拼多多等其他线上渠道也愈发重要。图26：美国宠物行业销售仍以线下渠道占主图25：中国宠物行业销售渠道以线上为主100.00%淘系宠物80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%37.84%39.23%9.68%京东宠物抖音宠物线上其他（PDD等）宠物店32.06%7.5%14.20%17.10%62.16%202460.77%2025*宠物医院其他9.42%10.03%实体店零售电子商务23资料：宠业家，欧睿，方正证券研究所向内看：全面转向国产竞争，国产品牌加速崛起核心大促节点保持高增，赛道高景气度愈发突出：根据星图数据统计，2025年双十一大促活动全网宠物食品品类实现94亿元销售额，同比+59.32%；横向对比来看，宠物食品双十一大促活动增速远高于如营养保健（+45%）、香水彩妆（+41%）、美容护肤（+39%）、家用电器（+38%）、休闲零食（+28%）等其他消费赛道，宠物行业线上渠道依旧保持高景气度增长。图27：2025年双十一全网宠物食品销售额迎来爆发式增长（单位：亿元）图28：2025年双十一大促活动宠物食品品类增速突出100908070605040302010070.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%70%60%50%40%30%20%10%0%宠物食品

粮油调味

营养保健

洗护清洁

香水彩妆

美容护肤

家用电器

休闲零食2021202220232024同比2025宠物食品香水彩妆粮油调味美容护肤营养保健家用电器洗护清洁休闲零食销售额24资料：星图数据，方正证券研究所向内看：全面转向国产竞争，国产品牌加速崛起全面转向国产竞争，宝剑锋从磨砺出，梅花香自苦寒来：回顾历年双十一大促榜单，能够看到国产品牌逐渐实现对外资品牌的超越，2024年开始，第一梯队基本以鲜朗、麦富迪、弗列加特、蓝氏等国产品牌为主，2025年头部国产品牌短兵相接，但市占率均实现增长，根据久谦数据统计，天猫、抖音平台CR3,CR5,CR10均有不同程度提升，这其中主要是前6名品牌的份额增长带动，非头部的国产品牌市占率开始出现下滑。我们认为今年开始的国产竞争未能影响头部品牌的份额提升诉求和步伐，反而是对尾部品牌实现挤出效应，因此长期来看，我们认为进入到国产竞争阶段对于头部品牌仍旧利好。图29：2020-2025年天猫双十一top10品牌中国产品牌逐步领跑25资料：天猫，宠业家，宠物行业白皮书，宠物食品联盟，方正证券研究所向内看：全面转向国产竞争，国产品牌加速崛起图30：宠物食品线上渠道持续向头部集中25.0020.0015.0010.005.00-皇家麦富迪蓝氏鲜朗弗列加特诚实一口网易严选渴望2024爱肯拿伯纳天纯天然百利卫仕冠能凯锐思顽皮20232025图31：天猫平台头部品牌集中度提升图33：京东平台集中度保持相对平稳图32：抖音平台头部品牌集中度提升50.0070.0045.0045.0040.0035.0030.0025.0020.0015.0010.005.0040.0035.0030.0025.0020.0015.0010.005.0060.0050.0040.0030.0020.0010.00---20212022202320242025202120222023202420252021CR3（%）2022202320242025CR3（%）CR5（%）CR10（%）CR3（%）CR5（%）CR10（%）CR5（%）CR10（%）26资料：星图数据，方正证券研究所整理向外看：海外供应链持续布局，品牌出海未来可期贸易壁垒短期扰动，对美出口大幅减少：受美国提升中国进口商品关税等贸易壁垒因素拖累，2025年中国宠物食品出口额同比大幅下滑。2025年1-10月份，我国宠物食品（HS

Code：230910）实现累计出口数量29.02万吨，同比+6.49%，实现累计出口金额11.65亿美元，同比-5.04%。其中向美国市场出口数量为2.25万吨，同比-27.66%，实现出口金额为1.57亿美元，同比-27.84%，对美出口大幅减少拖累了宠物食品整体出口。图34：2023-2025年分月度中国宠食出口金额及同比图35：2023-2025年年分月度中国对美国出口宠食金额及同比160.00140.00120.00100.0080.0060.0040.0020.000.0040.0030.0020.0010.000.0030.00120.00100.0080.0060.0040.0020.000.0025.0020.0015.0010.005.00-10.00-20.00-30.00-40.00-20.00-40.00-60.00-80.000.00金额（百万美元）金额同比（%）右轴金额（百万美元）同比（%）右轴27资料：海关总署，方正证券研究所向外看：海外供应链持续布局，品牌出海未来可期海外供应链为基，长期来看中国宠粮公司