迈瑞医疗-市场前景及投资研究报告-长周期拐点流水化、数智化、国际化驱动价值重估

证券研究报告·公司深度报告迈瑞医疗：长周期拐点来临，流水化、数智化、国际化驱动价值重估发布日期：2025年12月19日迈瑞医疗：业绩迎来拐点，流水化、数智化、国际化驱动长期增长

核心观点：短期来看，公司迎来长周期拐点，25Q3收入同比增速转正，25Q4增速有望进一步提升，2026年有望回归稳健增长，在业绩修复、港股上市、战略转型背景下实现估值重塑。中长期来看，数智化、流水化、国际化三大战略布局清晰，业务结构由设备销售为主向可持续、复购型收入模式升级，将打开更大的成长天花板；公司研发创新、销售管理、国际化和并购能力已得到充分验证，全球市场份额将持续提升、加速迈向全球医疗器械Top10，2026年港股上市将进一步提升全球影响力、优化股东结构。

迈瑞医疗是国内医疗器械领域龙头公司，多个产品领域市占率国内领先。公司主要业务覆盖生命信息与支持、体外诊断、医学影像三大产品线，同时积极布局微创外科、电生理、动物医疗等新兴业务领域。公司在多个产品领域位居国内领先地位，其中在监护仪、麻醉机、呼吸机、除颤仪、输注泵、灯床塔、血细胞检测、生化诊断、超声领域的国内市场份额均位居第一。

短期逻辑：行业政策影响下业绩有所承压，25Q3收入如期迎来拐点。2023H2-2025H1，国内行业政策影响下公司业绩有所承压，主要与国内公立医院设备招标节奏放缓、渠道去库存等因素有关。预计25年收入、利润仍有所下降，但25Q3收入如期迎来拐点，25Q4收入增速预计较Q3进一步提升；国内医疗政策会影响短期利润率，但利好进口替代和龙头公司份额提升。预计2026年公司在新产品放量驱动下走出行业外部压力带来的影响，国内渠道库存回归正常水平，海外业务维持双位数增长，业绩重回稳健增长轨道。

中期逻辑：高端产品放量、海外份额提升推动三大主营业务增长，新兴业务成为第二增长曲线。过去十年中，公司凭借N系列监护仪、A系列麻醉机、R系列超声、CL-6000i/8000i免疫高速机等高端产品实现三大主营业务的快速增长。未来高端产品放量仍将成为驱动主业增长的重要动力，如A20系列超高端超声、MT8000智能化流水线、启元大模型等。公司目前在海外市场整体份额仍在低个位数水平，近年来公司持续实现海外高端客户的新增和横向突破，海外份额有望持续提升。微创外科、微创介入、动物医疗等新兴业务2025年上半年占公司收入比重已超过15%，未来三年将成为公司重要的新增长点。

长期逻辑：数智化、流水化、国际化三大战略布局清晰，有望驱动公司中长期稳健增长：

1）公司正在加快向以流水型业务为核心驱动力的可持续增长模式转型。目前公司部分流水型业务净利率高于医疗设备，流水型业务占比持续提升，有利于提升收入的可持续性及毛利率水平，公司通过自研+并购方式持续拓展流水型业务布局。IVD业务在收购及整合Hytest后试剂性能持续升级，控股收购惠泰医疗后进军心血管等微创介入耗材领域，自研的外科耗材相关产品正在快速放量。迈瑞医疗：业绩迎来拐点，流水化、数智化、国际化驱动长期增长

2）国际化布局迈入新阶段，远期海外成长空间广阔。迈瑞医疗等新兴挑战者在与全球器械龙头的竞争中，能够将快速的应用导向型创新与高效垂直整合的制造相结合，提供高质量、高性价比的解决方案，实现了多家头部医院的突破。目前公司已经实现了海外研发、生产、销售、仓储的全面本地化，海外员工超过3000人，90%以上为本土员工，在全球14个国家布局了本地化生产项目，目前已在11个国家启动生产。公司2024年海外收入164亿元人民币，而海外可及市场空间超千亿美元，未来成长空间广阔。

3）前瞻布局“设备+耗材+IT+AI”的数智化生态，产品竞争力进一步提升。AI在医疗器械领域在快速应用，将成为决定公司竞争力的重要因素。迈瑞医疗已依托“三瑞”生态系统实现设备互联，打造全院解决方案、远程影像云平台等信息化布局。

4）外延并购：并购是全球器械龙头重要成长路径，迈瑞过往的并购整合能力已经得到验证。2008年和2013年公司收购美国监护仪公司Datascope和超声公司Zonare，补强了设备研发能力和产品竞争力，拓展了美国市场。2021年和2023年通过收购IVD原料公司Hytest和海外IVD企业德赛诊断，提升了试剂性能、强化了海外IVD生产能力和供应链体系。2024年公司通过收购惠泰医疗控制权，实现了在心血管领域的产品线拓展。未来公司有望进一步围绕流水化、国际化、数智化战略进行外延并购布局，依托过往的并购经验成功实现业务整合并发挥协同效应。

我们预计公司未来十年有望实现收入、利润双位数复合增长。未来10年公司主要增长动力来自：海外业务有望维持较高增长，流水类业务占比提升、拉动增速，进一步加大外延并购，拓展新产品领域。根据我们的测算，中性预测下，2035年公司收入有望达到1279亿元，2024-2035年复合增长率12.0%，归母净利润为384亿元，2024-2035年复合增长率11.4%。2035年海外收入占比预计达到58%，国内及海外2024-2035年CAGR分别为9.4%、14.6%。流水类业务占比约63%，设备类业务及流水类业务2024-2035年CAGR分别为7.3%、15.3%。

盈利预测：我们预计2025-2027年公司收入分别为337.74亿元、381.49亿元、431.19亿元，增速分别为-8.0%、13.0%、13.0%。归母净利润分别为96.89亿元、110.31亿元、125.91亿元，增速分别为-17.0%、13.9%、14.1%。维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧风险；海外市场风险；新产品研发及推广风险；医疗行业合规要求提升等政策导致招投标进度延后风险；部分行业政策具有不可预见性，存在我们的盈利预测无法实现的风险。三大核心产品线：国内市场领先，海外市占率有望进一步提升三大业务线基本盘稳固，海外市场仍大有可为

三大产品线是否已经达到天花板？1.

国内设备类业务是公司稳固的基本盘。尽管公司在生命信息与支持、超声、血球等领域的国内市占率已经达到较高水平（30%-50%）；但国内医疗需求仍远未得到满足，公司在产品性能、品牌渠道、数智化生态等方面的优势持续凸显，预计公司国内设备类业务市占率仍将稳中有升。短期国内设备行业面临的行业合规要求提升、渠道库存压力较大等压制设备增长的因素已经陆续出清，行业持续下行风险相对较小；中长期看在行业平稳增长、高端产品、AI应用赋能的推动下，公司国内设备类业务有望实现至少个位数增长。2.

国内IVD当前行业处于低谷，长期仍具有成长性，份额提升有望驱动IVD成为国内三大产品线中增速最快业务。2025年是国内IVD行业的低谷期，试剂集采、DRGs、检验服务价格调整等多重政策影响下行业处于量价齐跌状态。当前市场对于IVD行业较为悲观，主要由于政策维度相对较多，出清周期相对较长。中长期来看，量价均已挤水分之后的IVD行业仍具有成长性，迈瑞在国内IVD行业的综合市占率仍不到10%，仍有较大空间，未来IVD业务预计仍将成为三大产品线中增速最快的业务。3.

海外市场大有可为，市占率仍处于较低水平。公司在海外可及市场空间超过1000亿美元，2024年海外收入仅为164亿元，综合市占率在低个位数水平，三大产品线在海外仍有较大成长空间。尤其在高端客户突破、数智化生态落地、IVD生产本地化等新增驱动下，三大业务线海外增速仍有望实现快速增长。

三大业务的成功源于哪些优势？能否在其他业务领域得到复制？1.

体系化的研发能力带来的产品性能、研发效率优势。产品迭代升级是公司三大产品线过往增长的重要驱动力，公司体系化的研发能力是其重要基础。公司的创新机制体现在客户需求驱动的创新导向、多方协同和优势互补的创新氛围、坚持长期主义和聚焦价值创造的创新理念。在研发团队建设方面，公司建立了高度传承性的人才梯队、全面统筹的协同机制。基于MPI（医疗产品创新体系）的底层支撑，能够实现跨职能团队合作的高效运行，使产品成功具有可复制性，强化用户需求客户导向，确保产品开发流程的高质、高效、低风险实现。研发体系的搭建有望成为公司的重要壁垒，实现在三大业务线的产品力持续领先，并进一步复制到新兴业务的产品研发过程中。2.

平台化布局带来可复制的销售、渠道、品牌优势。公司是全球顶尖医疗器械企业中唯一一家覆盖从急诊、手术室、重症监护室、普通病房，到外科、心内科、检验科、超声科等多诊疗场景的企业。多产品线的平台化布局能够充分发挥迈瑞的品牌效应，并在销售过程中给予经销商、终端客户更多的产品组合和解决方案。未来随着公司产品线的持续拓展，这一平台化优势有望进一步凸显。数据公司公告、Wind、中信建投流水化：新兴业务持续发力，微创外科、介入耗材等快速增长向流水型业务转型，有助于提高毛利率、业绩稳定性、长期市场天花板

从IVD的商业模式看流水型业务：IVD业务早期的收入主要以仪器销售为主（目前在海外部分国家仍以这种模式作为主要收入），随。由着装机规模的扩大，试剂用量持续增加，试剂的采购频率、毛利率水平相对仪器更高，带来更为稳定的现金流，成为IVD收入的主要此可见，类似试剂销售的流水型业务相比于设备销售具有高频使用、复购性强、毛利率较高等优势。而相比于开放平台的生化检测，化学发光等封闭体系有更强的设备+耗材协同性，设备的装机将成为后续试剂持续贡献收入的稳定基础。

流水型业务对迈瑞意味着什么？1.

更高频的需求、更稳定的现金流，更强的业务的可持续性。IVD业务的成功证明了公司具备做好流水型业务的研发、销售、临床服务、仓储物流等方面的能力。通过拓展微创外科、微创介入等高值耗材领域，流水型业务的收入占比有望不断提升，为公司带来新的增长点，提升收入增长的可持续性。2.

产品结构优化，毛利率有望改善。2024年惠泰医疗毛利率为72.3%，迈瑞医疗的毛利率为63.1%，生命信息支持、IVD、医学影像的毛利率分别为62.6%、62.0%、66.9%。耗材类业务为主的惠泰医疗毛利率显著高于迈瑞，流水型业务的收入增长有望对公司毛利率起到向上拉动作用。3.

高值耗材领域的能力验证，更大的潜在市场空间。设备类产品与高值耗材类产品在研发、销售模式上均存在一定差异，因此公司优先选择了微创外科（需要硬镜设备）、电生理（需要有源能量设备）等设备与耗材相结合的领域进行布局。未来随着公司进一步向新兴业务倾斜研发资源、持续完善耗材产品的销售队伍和经销体系，公司在耗材领域的研发、销售能力有望逐步得到验证，叠加后续潜在的外延并购机会，公司有望拥抱更为广阔的市场空间。

根据我们的测算，未来流水类业务占比有望达到总收入的60%以上，成为公司主要的收入。我们在后文第七章对远期市场空间及公司收入进行了测算。中性预测下，2035年公司设备类业务及流水类业务收入分别达到438亿元、803亿元，2024-2035年复合增长率分别为7.3%、15.3%。设备类与流水类的收入占比分别为34%、63%。数据公司公告、Wind、中信建投国际化：医疗器械出海标杆，海外体系逐步升级国际化体系基本搭建完成，有望进入新的放量阶段

医疗器械国际化的成功需要具备哪些能力？迈瑞做的怎么样？我们在此前外发的深度报告《医疗器械国际化：海外市场大有可为，国产龙头蓄势待发》中，总结了医疗器械国际化需要具备的能力：1.

研发：强大的研发能力和优秀的产品性能是国际化的基石，从而实现从“性价比优势”到“性能优势”的跃迁。迈瑞在生命信息支持、超声领域产品性能已经达到全球领先水平，IVD试剂近年来陆续完成升级更新，性能也已经与全球龙头基本接近。2.

专利：是应对潜在专利诉讼、构筑竞争壁垒的有力武器。迈瑞具有较强的专利保护团队，对国内外相关产品的专利进行全面检索、分析和保护。截至目前公司与第三方在知识产权方面没有任何重大纠纷或任何其他未决的法律诉讼。3.

销售：海外销售渠道建设需要因地制宜，针对不同区域采取直销、经销等销售模式。迈瑞已经建立起在发达国家、新兴市场本土化的销售团队，针对不同地区的差异化销售策略有着丰富的经验。4.

生产：部分领域受海外政策或产品有效期的影响，对建设本地化产能有较高要求，尤其在美国加征关税的背景下，布局海外产能成为国内企业规避关税风险的重要举措。迈瑞在全球14个国家布局本地化生产项目，目前已在11个国家启动生产。5.

售后：医疗设备对售后服务要求较高，需建立完善的服务支持体系。迈瑞海外员工中90%以上为本土员工，能够提供高效的需求响应。

未来的国际化还有哪些看点？1.

港股IPO：有利于公司进一步提升全球影响力，有助于实施覆盖全球核心人才的股权激励计划，进一步提升公司吸引全球顶尖人才的能力，提升海外团队的稳定性、竞争力。2.

IVD放量：海外试剂生产、供应体系的完善，有望推动公司IVD海外业务快速增长，成为三大业务线中增速最快的板块。3.

高端客户突破：随着全球顶尖医院对公司产品的采购进一步提升，有望形成窗口效应，拉动公司在海外市占率的持续提升。4.

外延并购：国际化是公司并购战略的重要环节，未来有望通过收购海外优质资产，进一步提升公司在海外的产品布局、渠道能力、市场份额。数据公司公告、中信建投数智化：AI赋能全院解决方案，打造设备+I

T+AI的数智化布局AI赋能多个产品线，加强产品竞争力

迈瑞医疗在AI医疗领域具有哪些优势？1.

存量设备优势：通过AI算法与设备的深度集成，可依托硬件优势加速AI功能落地，利用存量设备优势加速AI系统落地推广。2.

平台化布局优势：多产品线的平台化布局能够实现全院数智化生态落地、跨科室数据互联互通，为医院客户提供更具吸引力的解决方案。公司的三大产品线与“三瑞”搭建的生态系统，能够实现全院级协同联动的智能化医院管理。3.

客户覆盖优势：对接更多的头部医院和更多高质量的临床数据，在AI模型训练和应用开发上更具优势。公司的“三瑞”系统已经实现了较为广泛的客户覆盖，未来有望进一步转化为大模型等AI应用的客户。4.

设备研发优势：目前医疗器械相关的AI功能的开发离不开传统医疗设备的软硬件体系，如监护预警、血球阅片、超声辅助诊断、自动切面识别等均离不开对传统设备的研发积累，公司的研发经验和对临床需求的理解将使得公司在AI功能的研发上更具优势。

数智化能够给迈瑞带来什么？1.

供给侧：AI对医疗器械的主要贡献并非来自收入增量，而是在产品竞争力方面的代际领先。AI医疗是不是加量不加价？短期来看，AI产品直接带来收入、利润的贡献确实相对有限。但AI对器械产品的赋能一旦完成从量变到质变的积累，将会带来产品竞争力的代际差异。如AI辅助诊断带来的准确率的提升、大模型带来的工作流变化等，AI功能未来可能成为医疗器械领域竞争的核心要素。2.

需求侧：临床痛点是医疗数智化建设的核心驱动力，迈瑞的竞争壁垒有望进一步加固。在有限的医疗资源下，医院要承载持续增长的诊疗需求，面临流程繁琐、资源约束、成本高昂等问题。数智化建设正是着眼于真实临床场景下的痛点，利用AI、大模型、云平台等技术提升临床工作效率、降低出错率、优化诊疗流程。远期来看，迈瑞的数智化生态有望进一步提升医院及医生对迈瑞的认可度、加强客户粘性、提高公司市占率水平，进一步巩固公司行业地位。3.

国际化：数智化生态有望助力公司在海外竞争实现弯道超车。作为新兴技术领域，国产企业在AI领域的整体实力不逊色海外企业，甚至在部分领域处于领先地位。中国人口基数大，海量的临床数据可用于AI应用的开发，叠加国内政策的大力支持，AI技术有望成为国产企业在全球竞争中实现弯道超车的重要抓手。过往的部分海外头部医院的招标采购中，迈瑞已经凭借全院信息化解决方案取得竞争优势，未来随着公司数智化生态布局的进一步完善，有望加速公司在海外的份额突破。数据公司公告、中信建投外延并购：医疗器械行业龙头，并购助力公司快速发展并购方向主要围绕数智化、国际化、流水化战略

并购是全球医疗器械龙头重要成长路径。海外医疗器械行业并购活动频繁，头部企业发展历程中，大多经历过多次重磅并购。一方面，医疗器械赛道细分领域众多，即便是龙头公司单纯依托内生研发体系，可能对新技术的覆盖不够全面；另一方面，医疗器械对商业化能力要求较高，技术创新型企业未必具有较强的销售能力。因而龙头公司在对创新型企业进行并购后，有望依托各自优势发挥协同效应。龙头公司能够快速获得新技术、新产品，缩短研发时间；创新型企业能够实现技术的商业化，有利于新产品的快速放量。

公司的并购战略始终紧密围绕数智化、国际化、流水化三大战略展开。公司的并购不仅是“买资产”，而是“买能力、买生态”，优先选择与现有生态系统高度契合的标的，确保并购后能够逐步整合进研发、生产、供应链、渠道和服务环节，放大协同效应并降低整合不确定性。通过研发体系的快速对接、全球化供应链、规模化制造、成熟的渠道网络的协同，推动并购标的的价值释放。迈瑞医疗并购战略数据公司公告、中信建投目录12公司概况：三大板块稳步增长，新兴业务快速成长三大核心产品线：国内市场领先，海外市占率有望进一步提升3456789流水化：新兴业务持续发力，微创外科、介入耗材等快速增长国际化：医疗器械出海标杆，海外体系逐步升级数智化：AI赋能全院解决方案，打造设备+IT+AI的数智化布局外延并购：医疗器械行业龙头，并购助力公司快速发展长期空间：IVD、国际化、新业务带来新增长点盈利预测及投资建议风险提示1公司概况：三大板块稳步增长，新兴业务快速成长1.2公司概况：三大板块稳步增长，新兴业务快速成长从单产品线到多产品线，从中国市场到全球市场

三大板块稳步增长，新兴业务快速成长。迈瑞医疗成立于1991年，主要从事医疗器械的研发、制造、营销及服务。历经30多年的发展，迈瑞已经成为中国最大、全球领先的医疗器械及解决方案供应商。公司现有6类产品份额居于全球前三、9类产品份额居中国第一。公司客户覆盖了全球前100医院中87家，中国近99%三甲医院及美国Top

30医院均为公司客户。迈瑞医疗产品线拓展及并购历程2024年收购惠泰医疗2023年收购2013年收购40035030025020015010050DiaSysZonare3673492021年收购2012呼吸骨科2008年收购3042017HyTestDatascope硬镜25320032009除颤灯床塔210166生化20112013免疫发光凝血1998输注泵血球2007麻醉13811220011992超声83监护73746761534539362416127013401992

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国际数据：公司公告、Wind、中信建投公司概况：三大板块稳步增长，新兴业务快速成长发展里程碑：从开拓者到挑战者到引领者•成功研制中国第一台自主研发的血氧饱和度监测仪。90年代-2010年

开拓者阶段••于美国纽约证券交易所IPO。••成功研制中国第一台自主研发的多参数监护仪。获得TÜV

ISO9001认证，成为中国第一批获得国际质量管理体系标准认证的医疗器械公司之一。成功研制中国第一台便携式多参数监护仪。成功研制中国第一台自主研发的全数字黑白超声诊断系统，标志着中国超声设备从模拟阶段向数字化阶段的跨越。推出中国第一台自主研发的台式彩色多普勒超声系统、中国第一台插件式高端参数监护仪，首次实现了国产彩超核心技术自主可控。收购美国成功研制中Datascope生命信息监护业务，成为全球创新监护品牌。研制出中国第一台拥有完全自主知识产权的双相波MED。成功研制中国第一台全自动生化分析仪。国第一台全自动血液细胞分析仪。••首次获得FDA产品认成功研制中国第一台准全自动三分群血液细胞分析证。仪。

90年代2001年2002年2003年2004年2006年2008年2010年2011年-2020年

挑战者阶段•先后收购深科医疗、惠生科技、格林蓝德等，开拓了新的IVD业务分支。•成功研发全球第一台大屏幕可旋转的智能监护仪、中国第一台自主研发高端台式彩超、中国第一台血常规+

CRP一体机。推出平板彩超，颠覆传统复杂、笨重的设备使用模式。••收购美国公司成功研发中国第一Zonare，获取高端超声影像技术，成为全球创新影像品牌。台自主研发的高端笔记本彩超、中国第一套生化免疫模块化流水线和中国第一套拥有完整自主知识产权的血液细胞分析流水线。•成功研发中国第一台高速荧光五分类血液细胞分析系统、中国第一台自主研发中高端台式彩超、中国第一台超高速全自动生化分析仪，成功突破多项国际技术封锁，促进提升国产体外诊断行业的全球竞争力。••完成私有化，从美股退市。成功研发中国第一台高端移动DR。成功研发亚洲第一台具备全电子流量计的高端麻醉系统。•中国深圳证券交易所成功IPO。2011年-2021年2013年2014年2015年2016年2018年2021年-至今

引领者阶段收购DiaSys

DiagnosticSystems

GmbH，进一步加强IVD全球产业链布局。推出中国首条同时集成生化、免疫、血球、凝血的智能流水线。推出中国首款超高端超声系统昆仑ResonaA20。收购深圳惠泰医疗器械股份有限公司，强化电生理、冠脉通路、外周血管介入、非血管介入等细分市场的布局。发布全球首个临床落地的重症医疗大模型

启元重症医学大模型，促进全球医疗可及性和均质化。收购HyTest，掌握IVD上游原材料核心竞争力，实现了在化学发光原材料领域核心技术的自主可控。研发多功能动态实时三维成像系统，填补我国高端医学超声诊断设备领域的空白，一举攻克实时三维心脏超声检测的技术难关。—推出中国首台专注心脏领域疾病的彩色多普勒超声设备鲲推出中国首款妇产应用超高端超声系统女娲Nuewa

A20。2021年2022年2024年2023年数据：公司公告、中信建投公司概况：三大板块稳步增长，新兴业务快速成长产品矩阵：三大业务线布局完善，新兴业务快速成长

迈瑞医疗主要业务包括生命信息与支持、体外诊断、医学影像三大板块。体外诊断包括免疫、血液细胞（血球）、生化等领域的仪器、试剂，及全实验室的智能化流水线。生命信息支持业务主要包括用于手术室、ICU、病房的监护仪、麻醉机、呼吸机、除颤仪、灯床塔等产品。医学影像业务以覆盖全面的各类超声产品为主，也包括XR设备。新兴业务主要包括微创外科、电生理等心血管介入产品、动物医疗等。迈瑞医疗主要产品线及代表性产品数据：公司公告、中信建投公司概况：三大板块稳步增长，新兴业务快速成长行业地位：多项产品国内市占率第一，全球市场仍有追赶空间

公司在传统三大产品线中多个产品领域市占率居于国产第一，部分领域市占率居于全球领先水平。其中，在监护仪、麻醉机、呼吸机、除颤仪、输注泵、灯床塔、血球、生化、超声领域国内市占率均位居第一。2024年迈瑞医疗三大产品线国内及全球市占率生命信息与支持麻醉机体外诊断生化分析医学影像超声监护仪呼吸机血球分析化学发光分析12中国No.1全球No.213中国No.1全球No.313中国No.1全球No.31中国No.1全球No.21中国No.13中国No.313中国No.1全球No.32除颤仪输注泵灯床塔13中国No.1全球No.31中国No.11中国No.1数据公司公告、弗若斯特沙利文、中信建投公司概况：三大板块稳步增长，新兴业务快速成长收入结构：IVD业务增速较快，海外业务空间广阔

生命信息支持业务为公司业务基本盘，体外诊断业务增速较高。公司在生命信息支持领域位居国内绝对龙头地位，全线产品位居国内市占率第一，且市占率多在40-60%之间。医学影像业务主要以超声产品为主，近年来保持平稳增长。2023年下半年以来受国内设备招标进度放缓影响，生命信息支持与医学影像板块增速均有所承压。24Q4开始国内医疗设备招标数据持续改善，公司收入增速在25Q3回到正增长。IVD业务近年来作为三大业务线中增速最快板块，2024年首次成为收入占比最高板块，主要受益于化学发光领域的和海外收入占比提升。

公司国内业务保持稳健增长，新兴市场国家有望保持较快增速。海外业务收入占比近三年保持在40%左右，目前区域分布相对均匀，欧洲、北美、亚太、拉美占总收入比重均在6-8%。新兴市场拉美、亚太区域近年来增速相对较高，且未来有望维持较快增长。欧美市场受益于公司在高端客户领域的持续突破，近年来也保持了高于行业平均增速的水平，市占率持续提升。迈瑞医疗分产品线收入构成（亿元）迈瑞医疗分区域收入构成（亿元）生命信息支持IVD医学影像其他中国大陆欧洲北美亚太拉美其他境外地区4003503002502001501005040035030025020015010050002014

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2024数据公司公告、Wind、中信建投公司概况：三大板块稳步增长，新兴业务快速成长成长性：短期国内设备招标放缓带来压力，26年有望恢复稳健增长

业绩短期承压，26年开始有望回归稳健增长。公司2019-2024年收入复合增速为17.3%，归母净利润复合增速为20.0%。其中2020年受新冠疫情带来生命信息支持板块需求较高影响，公司收入利润增速较高，此后2021-2022年公司业绩增速稳定在20%以上水平。2023年下半年至2024年受国内医疗反腐影响，设备招标进度有所放缓，公司收入增速有所承压。2024年公司全年实现收入367.26亿元（+5.1%），实现归母净利润116.68亿元（+0.7%）。2025年上半年仍有高基数压力，收入及利润有所下滑，25Q3收入迎来拐点，回到正增长，25Q4有望收入增速进一步提升。

展望2026年，外部政策影响有望边际改善，公司业绩增速有望企稳回升。医疗设备招标自24Q4持续改善，随着渠道库存压力减轻，招标订单陆续在收入中得到体现，预计公司有望逐步走出行业外部压力影响，回到稳健增长轨道。公司收入、归母净利润及增速变化（亿元、%）公司单季度收入、归母净利润及增速变化（亿元、%）营业总收入（亿元）收入增速归母净利润（亿元）利润增速季度收入季度归母净利润收入同比利润同比12,00010,0008,0006,0004,0002,000-30%20%10%0%40035030025020015010050100%80%60%40%20%0%-10%-20%-30%-40%-50%-20%-40%0数据公司公告、Wind、中信建投公司概况：三大板块稳步增长，新兴业务快速成长盈利能力：毛利率、净利率相对较高，销售费用率近年来下降显著

毛利率总体保持稳定，供应链国产化率较高。公司近年来毛利率在63-67%之间波动，总体相对稳定。会计准则调整对毛利率带来部分影响，2020年会计准则要求运费从销售费用调整到营业成本，2024年会计准则要求产品保修费从销售费用调整到营业成本，均导致毛利率有所下降。部分设备集采及IVD试剂降价对公司国内毛利率有所影响，但公司整体毛利率水平仍维持在相对较高水平，供应链国产化程度较高，成本控制能力较强。

销售费用率下降明显，净利率及ROE稳中有升。公司过去10年来销售费用率显著降低，主要受益于规模效应及营销体系持续优化；研发费用率相对平稳，公司持续加大研发投入规模，管理费用率趋于下降。整体费用率水平有下降趋势，导致净利率水平及ROE均呈现稳中有升趋势。2016-2017年ROE相对较高，主要由于权益乘数较高。迈瑞医疗毛利率、净利率及ROE变化（%）迈瑞医疗费用率变化（%）ROE(摊薄)(%)销售毛利率(%)销售净利率(%)销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率80706050403020100302520151050-5数据公司公告、Wind、中信建投公司概况：三大板块稳步增长，新兴业务快速成长股权结构：创始人持股比例较高，股权结构稳定

公司创始人持股比例较高，股权结构稳定。截至2025年三季报，董事长李西廷、董事徐航分别通过Smartco

Development

Limited、Magnifice

(HK)

Limited持股26.98%、24.49%，二者为一致行动人、公司控股股东，合计持股比例51.47%。Smartco及Magnifice持有的公司股份上市以来未进行减持。前十大股东中除实控人外主要为深港通、指数基金、主动基金、社保基金等，体现出海外资金、公募投资机构对公司的关注度较高，且公司在医药指数及宽基指数中的权重也相对较高。2025年12月15日，公司公告董事长李西廷在11月27日至12月12日期间通过集中竞价交易的方式累计增持1,005,381股，增持股份占公司股份的0.08%，增持金额共计人民币2亿元。迈瑞医疗前十大股东持股情况（截至2025年三季报）序号股东名称持股数量(股)占总股本比例(%)12SmartcoDevelopmentLimited327,072,335296,951,000116,665,13246,482,37911,693,47310,335,8499,471,99926.9824.499.623.830.960.850.780.640.630.6269.40【董事长李西廷控股】Magnifice

(HK)

Limited【董事徐航控股】3香港中央结算有限公司4Ever

Union(H.K.)Limited【副董事长成明和控股】5易方达创业板交易型开放式指数证券投资基金柏瑞沪深300交易型开放式指数证券投资基金华宝中证医疗交易型开放式指数证券投资基金全国社保基金113组合6787,725,27497,595,942易方达沪深300医药卫生交易型开放式指数证券投资基金景顺长城新兴成长混合型证券投资基金107,480,000841,473,383合计数据公司公告、Wind、中信建投公司概况：三大板块稳步增长，新兴业务快速成长高管团队：多数高管在公司任职超过20年，专业化程度较高

多数高管在公司任职多年，年龄结构相对年轻化。总经理吴昊1995年加入公司，从销售条线稳扎稳打升至公司高管层，对公司业务非常熟悉。此外，研发、销售等多位高管均为2000年前加入公司，在公司任职超过20年。高管多为70后、80后，年龄结构相对年轻化。姓名职务学历出生年份

简介男,1972年出生，中国国籍，无境外永久居留权。毕业于北京大学光华管理学院，高级管理人员工商管理硕士。现任迈瑞医疗董事，总经理。吴昊总经理硕士197219701995年至1999年任职于迈瑞电子，自1999年起历任迈瑞医疗大区副经理，国内营销系统销售总监，副总经理，常务副总经理，迈瑞国际副总裁，高级副总裁，常务副总经理。男,1970年出生，中国国籍，无境外永久居留权。毕业于华东政法大学，国际法博士。现任迈瑞医疗副总经理。1993年7月至2003年5月，历任深圳市龙岗区人民法院书记员，代理审判员，审判员，执行庭副庭长。2003年5月至2013年8月，历任深圳市中级人民法院代理审判员，审判员，副处长，庭长，审判委员会委员。自2014年起担任迈瑞医疗中国区法律事务部总经理等职务。刘来平

副总经理博士男，1977年出生，中国国籍，无境外永久居留权，本科毕业于西安交通大学，硕士毕业于华中科技大学。现任迈瑞医疗生命信息与支持事业部总经理。自2003年入职，历任硬件开发工程师、部门经理、研发总监、生命信息与支持事业部副总经理、总经理。岑建副总经理硕士硕士本科硕士1977197219701975男，1972年出生，中国国籍，无境外永久居留权，本科毕业于西安交通大学，硕士毕业于四川工业学院。现任迈瑞医疗医学影像事业部总经理。自1997年入职，历任硬件开发工程师、部门经理、研发总监、医学影像事业部副总经理、总经理。何绪金

副总经理李朝阳

副总经理闫华文

副总经理男，1970年出生，中国国籍，无境外永久居留权，本科毕业于电子科技大学。现任迈瑞医疗技术研究院院长。自1996年入职，历任硬件开发工程师、部门经理、研发总监、北研总经理、体外诊断事业部副总经理、总经理、技术研究院院长。男，1975年出生，中国国籍，无境外永久居留权，本科毕业于清华大学，硕士毕业于北京大学。现任迈瑞医疗体外诊断事业部总经理。自2002年入职，历任硬件开发工程师、项目经理、部门经理、研发总监、北京研究院总经理、体外诊断事业部副总经理、总经理。女,1983年出生，中国国籍，无境外永久居留权。毕业于厦门大学，企业管理系硕士。中国注册会计师非执业会员。现任迈瑞医疗财务负责人，财务中心总经理。2007年8月至2009年3月任毕马威华振会计师事务所审计师,2009年4月至2010年10月任华润（深圳）有限公司会计主任,2010年11月至2017年3月任毕马威华振会计师事务所审计高级经理，自2017年4月起历任迈瑞医疗集团财务部副总监，总监等职务。赵云财务负责人硕士198319631980女,1963年出生，中国国籍，无境外永久居留权。毕业于西安电子科技大学，学士。现任迈瑞医疗董事，常务副总经理。1986年至1996年任职于电子部第四十三研究所从事科研工作,1996年至1999年任职于迈瑞电子从事技术和管理工作，自1999年起历任迈瑞医疗项目经理，部门经理，研发总监，研发副总经理，副总经理，迈瑞国际高级副总裁，生命信息与支持事业部总经理，副总经理。郭艳美

常务副总经理

本科女,1980年出生，中国（香港）国籍。毕业于北京大学，社会学系学士。具有深圳证券交易所董事会秘书资格。现任迈瑞医疗董事会秘书兼董事会办公室主任，资本市场总经理。自2007年起历任迈瑞国际投资者关系经理，投资者关系总监，财务管理部总监，副首席财务官，首席投资官兼战略发展部副总经理，战略发展部总经理等职务。李文楣

董事会秘书本科男,1974年出生，中国国籍，无境外永久居留权。毕业于重庆工商大学，国际市场营销专业，经济学学士。现任迈瑞医疗高级副总经理，负责国内营销系统与国际营销系统的管理。自1999年起历任迈瑞医疗销售工程师，成都办事处主任，西南地区经理，国内检验销售总监；迈瑞医疗副总裁，高级副总裁，国内营销系统总经理等职务。李在文

高级副总经理

本科李新胜

高级副总经理

博士19741972男，1972年出生，中国国籍，无境外永久居留权。毕业于清华大学，生物医学工程专业博士。现任迈瑞医疗副总经理。自2002年起历任迈瑞医疗项目经理、部门经理、研发总监、生命信息与支持事业部总经理等职务。数据公司公告、Wind、中信建投公司概况：三大板块稳步增长，新兴业务快速成长股价复盘：政策影响有望出清，国内业务迎来拐点2021/5/16：完成收购Hytest2021/2-4：β因素主导的估值调整，医药板块普遍回调，之后出现反弹500450400350300250200150100502021/7：高值耗材集采等因素影响下，器械板块估值出现普遍回调2022/12/30：江西省医保局公示肝功生化类检测试剂省际联盟集中带量采购拟中选结果2022/1/19：发布

2022年员工持股计划（草案）25Q4：市场担忧Q4渠道库存调整对全年业绩带来一定压力2023年7月末：市场担忧医疗行业合规性提升对公司业绩的影响24Q3-25Q1：受国内行业需求疲弱影响，公司业绩承压新冠疫情爆发，生命信息支持类产品需求提升医疗新基建商机持续增长，海外高端客户群突破，市场对公司业绩预期较为乐观2021/8：安徽发布2022/9：公司无2024年Q2-Q3：医疗设备招标恢复不

2024年9月末：市及预期，以旧换新

场情绪修复，龙头政策落地进度较慢，

个股反弹后回落市场情绪较为悲观化学发光试剂谈判议价公告，降价幅度不大且公司份额有望显著提升，后续股价快速反弹基本面变化，市场担忧生化集采、出口需求较弱等因素，后快速反弹25Q2-Q3：公司公告预计Q3业务将迎来拐点上市初期业绩高速增长叠加医药行业估值修复，股价稳步增长0数据公司公告、Wind、中信建投2三大核心产品线：国内市场领先，海外市占率有望进一步提升1.2三大核心产品线：国内市场领先，海外市占率有望进一步提升生命信息支持：国内市占率领先，AI+IT+设备+耗材全面解决方案

公司90年代开始进入监护仪市场，逐步确立起在国内生命信息支持领域的领先地位。生命信息与支持产品是一系列用于监护、维持患者生命体征的医疗设备，包括监护仪、麻醉机、呼吸机、灯床塔、除颤仪等。公司成立初期主要从事监护仪代理销售，此后陆续实现监护仪的自研自产和迭代升级，并陆续拓展到其他生命信息支持产品领域，目前在国内市场已经建立起领先地位。

全球生命信息支持市场规模总体平稳，国内行业规模受高基数影响近年来有所下降。根据弗若斯特沙利文数据，2024年全球生命信息支持市场规模约123亿美元，2020-2024年CAGR约为5.2%；到2035年市场规模有望达到175亿美元，2024-2035年CAGR约为3.26%。2024年中国生命信息支持市场规模约115亿元，2020-2024年CAGR约为-11.1%。2020年受疫情相关需求拉动，监护仪、呼吸机等市场规模显著提升，2021-2023年受国内医疗新基建带来的设备采购需求拉动，市场规模也实现了逐年增长。2024年以来，受行业合规要求提升、存量设备基数较高等因素影响，预计2024-2027年国内生命信息支持市场规模有所下滑，预计到2035年市场规模有望达到116亿元。全球生命信息与支持市场规模及增速中国生命信息与支持市场规模及增速全球生命信息与支持市场规模（亿美元）同比增长中国生命信息与支持市场规模（亿元）同比增长2001801601401201008060402009%8%7%6%5%4%3%2%1%0%2502001501005020%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%0数据弗若斯特沙利文、公司公告、中信建投三大核心产品线：国内市场领先，海外市占率有望进一步提升生命信息支持：国内市占率领先，AI+IT+设备+耗材全面解决方案

全球生命信息支持市场主要集中在欧美地区，公司在海外的份额仍有较大提升空间。根据弗若斯特沙利文数据，2024年全球生命信息支持市场中，北美和欧洲5国（德国、意大利、法国、英国、西班牙、简称“EU5”）的占比分别为36%和26%，合计超过60%。公司的生命信息支持产品凭借性能优势、IT解决方案已经获得部分欧美头部医院客户的认可，未来海外份额仍有较大的提升空间。

生命信息支持产品在新兴国家市场仍有较大渗透率提升空间，未来5年有望实现双位数的行业增速。2024-2030年全球生命信息支持市场中北美、EU5、中国的占比预计有所下降，其中中国市场预计主要受2020-2024年医疗新基建对生命信息支持设备采购量较大，基数较高影响。生命信息支持产品在拉美、东南亚等新兴市场有望受益于医疗基础设施建设、渗透率提升等驱动，未来5年继续维持双位数的增长。2024及2030年全球生命信息支持市场分地区规模及占比变化（亿美元）20242030E2024-2030CAGR中国北美拉丁美洲

EU5其他地区中国北美拉丁美洲

EU513,

9%其他地区16%14%12%10%8%14%13%15,16,

14%13%32,

21%6%46,

30%4%2%0%-2%-4%-6%31,

26%1%1%33,

22%43,

36%13,11%28,

18%-3%EU5中国北美拉丁美洲其他地区数据弗若斯特沙利文、公司公告、中信建投

注：EU5指欧洲五国（德国、意大利、法国、英国、西班牙）三大核心产品线：国内市场领先，海外市占率有望进一步提升生命信息支持：国内市占率领先，AI+IT+设备+耗材全面解决方案

竞争格局：国内市场公司份额领先，海外市场仍有份额提升空间。公司在监护仪、麻醉机、呼吸机、除颤仪、灯床塔产品领域的国内市占率均保持第一，且领先优势明显。监护仪领域公司在全球市占率居于第二，在麻醉机、呼吸机、除颤仪领域全球市占率居于第三。分品类来看，生命信息支持产品线中监护仪的市场空间最大，2024年在全球和国内的可及市场规模分别达到40亿美元和35亿元。公司在海外生命信息支持市场仍有市占率提升空间。

公司有望凭借AI+IT+设备+耗材的全面布局，维持行业领先地位。生命信息支持行业已经从独立式床边设备阶段发展到全院、全场景信息化管理阶段。基于人工智能、云平台、大数据等新兴技术的生命信息支持系统能够实现从院前急救转运到ICU和术后恢复等全场景下的持续监护。公司近年来推出瑞智联系统，实现生命信息支持产品的全院数据互联互通；2024年12月，公司推出的启元重症大模型，是全球首个临床落地的重症医疗大模型产品。未来公司有望凭借AI+IT+设备+耗材的全面布局，持续巩固在生命信息与支持领域的国内领先优势，进一步提升海外市场份额。2024年生命信息支持产品全球及中国可及市场规模生命信息支持行业发展阶段监护仪麻醉机呼吸机除颤仪4540353025201510540352421201812120全球可及市场规模（亿美元）

中国可及市场规模（亿元）数据弗若斯特沙利文、公司公告、中信建投三大核心产品线：国内市场领先，海外市占率有望进一步提升生命信息支持：国内市占率领先，AI+IT+设备+耗材全面解决方案

高端产品放量、公共卫生应急需求、医疗新基建等推动生命信息支持业务收入增长。公司生命信息与支持业务收入由2014年的31.96亿元增至2024年的135.57亿元，年复合增速约15.6%。分阶段来看：1）2015年-2019年：高端产品放量带动收入加速、毛利率提升。2015年以来公司推出N系列监护仪、A系列麻醉机等高端产品，带动生命信息支持收入增速提升至20%左右，同时毛利率也随着产品结构优化持续攀升。2）2020-2023年：公共卫生事件及医疗新基建导致需求显著提升。全球公共卫生事件导致监护仪、呼吸机等产品需求激增，尤其在海外公司产能提升受限的情况下，公司生命信息支持收入在2020年大幅提升。2021-2023年，国内医疗新基建需求旺盛，该产线在2020年较高基数下保持双位数增长。毛利率在该阶段稳中有升，主要由于产品供不应求导致价格较高。

3）2024-2025年：国内医疗行业合规要求提升导致设备招标下滑，渠道库存调整下板块收入下滑。2023年下半年以来，国内生命信息支持类设备招标金额显著下降，主要受医疗行业合规要求提升影响。2024Q4以来，行业招标开始逐步回暖，但由于渠道库存调整因素，公司该板块收入仍有所承压。2024年毛利率下降主要受行业需求下降及部分国内产品集采影响。4）2026年及未来三年展望：AI及IT生态加持下国内龙头地位稳固，海外份额有望提升。公司国内份额已相对较高，预计国内收入跟随行业需求保持平稳增长；海外有望继续突破高端客户，提升市占率，未来海外增速预计高于国内。产品结构优化、生产降本及规模化下毛利率有望企稳。生命信息支持业务收入及增速（亿元）生命信息支持业务毛利率生命信息与支持类产品收入（亿元）同比增长生命信息与支持毛利率18016014012010080604020070%60%50%40%30%20%10%0%70%68%66%64%62%60%58%56%-10%-20%2014

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2024数据Wind、中信建投三大核心产品线：国内市场领先，海外市占率有望进一步提升IVD：海外试剂有望放量，国内化学发光进口替代加速2023年中国体外诊断领域细分领域占比

全球IVD市场近年来保持平稳增长。根据弗若斯特沙利文数据，2024年全球IVD市场规模约1267亿美元，预计2030年将达到1847亿美元，2024年至2030年CAGR为6.5%。免疫诊断分子诊断生化诊断血液诊断POCT微生物诊断3.38%

中国IVD市场有望保持高个位数增长，其中免疫诊断占比超4成。根据弗若斯特沙利文数据，2024年中国IVD市场规模约1331亿元，预计2030年将达到1990亿元，年复合增速约6.9%。根据中国医疗器械蓝皮书数据，2023年国内IVD市场中免疫诊断占比42.45%，其次是生化诊断（占比16.03%）、POCT（占比13.67%）。免疫诊断的主流方法学为化学发光，目前国内化学发光领域仍由进8.02%12.49%42.45%13.67%口品牌占据主要市场份额，空间较大。16.03%全球体外诊断市场规模及增速（亿美元、%）中国体外诊断市场规模及增速（亿元、%）全球体外诊断市场规模（亿美元）同比增长中国体外诊断市场规模（亿元）同比增长3000250020001500100050025%20%15%10%5%400035003000250020001500100050025%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%0%-5%-10%00数据弗若斯特沙利文、中国医疗器械蓝皮书2024、公司公告、中信建投三大核心产品线：国内市场领先，海外市占率有望进一步提升IVD：海外试剂有望放量，国内化学发光进口替代加速

竞争格局：公司在IVD板块的主要产品覆盖血液细胞检测（血球）、化学发光、生化、凝血等领域，市占率均处于国产领先水平。

血球：2024年国内市占率第一，全球市占率第二。公司1998年推出中国第一台准全自动三分类血液细胞分析仪，正式进入体外诊断领域。此后逐步通过五分类血细胞分析系统、血常规CRP一体机、自动阅片机等差异化产品占据国内血球领域龙头地位。

化学发光：2024年国内市占率第三，海外份额仍然较低。作为IVD领域规模最大的细分市场，化学发光在国内及海外的市场份额仍然主要为进口厂商占据。随着近年来集采逐步落地，迈瑞等国产厂商有望实现份额提升。

生化诊断：2024年国内市占率第一，但行业格局较为分散。生化诊断技术成熟，国内厂商较多，此前市场份额较为分散。随着国内集采范围持续扩大，预计未来行业集中度有望进一步提升。

分地区来看：2024年北美地区是全球IVD行业最大市场，占比38%。预计2024-2030年全球各地区IVD市场增速相对较为均衡，拉美、中国及其他新兴市场地区略高于欧美市场。2024年体外诊断全球及中国可及市场规模2024-2030年分地区IVD行业复合增速10%9%8%7%6%5%4%3%2%1%0%化学发光生化诊断血液细胞检测9%450400350300250200150100503827%7%6%5%22113312067390全球可及市场规模（亿美元）中国可及市场规模（亿元）EU5中国北美拉丁美洲其他地区数据弗若斯特沙利文、公司公告、中信建投

注：EU5指欧洲五国（德国、意大利、法国、英国、西班牙）三大核心产品线：国内市场领先，海外市占率有望进一步提升IVD：海外试剂有望放量，国内化学发光进口替代加速

近十年来IVD业务收入快速增长，2024年以来受行业政策影响收入有所承压。公司IVD业务收入从2014年的22.7亿元增长到2024年的137.7亿元，年复合增长率19.8%。其中2015-2017年主要增速显著提升，主要受益于血常规+CRP一体机、生化高速机、发光高速机、生化免疫流水线等高端产品陆续推出。2020年增速下滑主要受公共卫生事件影响，此后2021-2023年随着公司仪器、试剂持续迭代升级，IT解决方案、AI自动阅片机等的推出，IVD业务收入重回高增长。2024-2025年以来国内IVD行业受到政策影响，量价均有所承压，公司的IVD收入增速也有所下降。

毛利率相对稳定，海外试剂有望放量，带来毛利率提升。IVD业务毛利率总体相对稳定，在60-65%之间波动。过往IVD的海外收入占比较低，且低毛利率的设备收入在海外占比较高，未来随着海外试剂放量，海外IVD业务的毛利率有望稳中有升。2026年及未来三年展望：国内份额有望进一步提升，海外空间较大，有望维持快速增长。随着国内政策影响因素逐步出清，26年国内IVD行业有望改善，公司国内IVD收入有望回到正增长；

IVD国际业务有望在海外本地化生产及供应链建设背景下实现快速增长，试剂占比提升带动毛利率改善。体外诊断业务收入、增速（亿元、%）体外诊断业务毛利率（%）IVD收入（亿元）同比增长IVD业务毛利率160.0035%

68%30%140.00120.00100.0080.0060.0040.0020.000.0066%64%62%60%58%56%25%20%15%10%5%0%2014

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20242014

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2024数据公司公告、Wind、中信建投三大核心产品线：国内市场领先，海外市占率有望进一步提升IVD：海外试剂有望放量，国内化学发光进口替代加速

IVD集采逐步落地，有望加速。1）生化领域：江西省2022-2024年分别牵头开展了肝功、肾功及心肌酶、糖代谢及血脂等生化试剂集采，目前绝大多数生化类检验项目已经进行集采。进口及部分国内尾部厂家在集采过程中部分项目未中标，后续市场份额有望向头部企业集中。2）化学发光领域：2023及2024年安徽牵头开展传染病、激素、肿标、甲功等发光试剂的集采，其中传染病和激素的集采价格自24Q4陆续开始执行，肿标、甲功的集采价格自25Q4陆续开始执行，考虑到大部分发光试剂均已完成集采，后续进一步降价压力相对有限。海外IVD业务加速布局，并购提升海外供应链能力。公司在2021和2023年先后收购了全球知名的IVD原料供应商Hytest和老牌IVD企业德赛诊断。Hytest的心脏标记物原料为业内金标准，有望提升公司的试剂研发能力。德赛诊断在全球客户中拥有良好的口碑，并且在欧洲、亚太及拉美地区均有生产基地，有望弥补公司在海外产能、供应链方面的短板。国内IVD集采政策梳理集采文件事件中选结果公布2021/8/272021/10/9集采品种集采地区安徽省执行进度已执行发布安徽省公立医疗机构临床检验试剂集中带量采购谈判议价2021/8/9化学发光试剂体外诊断试剂南京地区医疗机构联盟与迈瑞开展整体2021/9/292022/8/23南京市已执行性价格谈判宁德市第一批医用耗材集中带量采购2022/10/10体外诊断试剂宁德市已执行江西等23省际联盟肝功生化试剂集中带2022/11/142022/12/122023/11/242022/12/302023/1/172023/12/2126项肝功类生化试剂江西等23省安徽已执行已执行已执行量采购安徽省凝血类、心梗类临床检验试剂集中带量采购凝血六项心梗类三项江西等24省肾功、心肌酶生化试剂集中28项肾功及心肌酶项目江西等24省带量采购安徽省体外诊断试剂省际联盟集中带量术前八项、性激素六项、糖代谢两项、H

CG、β-HCG、HPV分子诊断2023/11/172023/12/172024/11/42023/12/202024/3/152025/1/3安徽等25省甘肃省已执行已执行采购甘肃省甲状腺功能检测试剂集采江西等27省糖代谢生化试剂集采带量采购安徽等28省肿标及甲功检测试剂集中带量采购甲功九项糖代谢等35项生化试剂江西等27省大部分执行预计Q4开始执2024/12/222024/12/30肿标16项、甲功9项安徽等28省行数据公司公告、各地医保局、中信建投三大核心产品线：国内市场领先，海外市占率有望进一步提升医学影像：超高端领域陆续推出新产品，行业龙头地位稳固

全球医学影像市场稳健增长，超声是其中重要的组成部分。根据弗若斯特沙利文数据，2024年全球医学影像市场规模约872亿美元，预计到2030年将增至1206亿美元，年复合增速约为5.5%。医学影像市场中主要包括超声、CT、核磁共振（MR）、X射线成像（XR）、分子影像等主要细分领域。超声作为可及性最强、覆盖面最广、无电离辐射、能够实时成像的重要医学影像诊断技术，是医学影像领域的重要细分领域。根据GrandView

Research统计，2021年全球超声设备市场规模为79亿美元，预计到2030年有望增至117亿美元，年复合增长率约为4.5%。

中国医学影像市场有望实现稳健增长。根据弗若斯特沙利文数据，2024年中国医学影像市场规模约905亿元，到2030年预计将达到1374亿元，2024年至2030年的CAGR为7.2%。2024年受国内医疗行业合规要求提升影响，医学影像市场规模同比有所下滑。预计2025年有望恢复增长。以出厂金额口径看，2020年我国超声市场规模为90.2亿元，2030年有望达到216.2亿元，年复合增长率9.1%。全球医学影像市场规模及增速（亿美元）中国医学影像市场规模及增速（亿元）全球医学影像市场规模（亿美元）中国医学影像市场规模（亿元）1800160014001200100080020001800160014001200100080060060040040020020000数据弗若斯特沙利文、公司公告、中信建投三大核心产品线：国内市场领先，海外市占率有望进一步提升医学影像：超高端领域陆续推出新产品，行业龙头地位稳固迈瑞医疗超声产品线迭代历程

公司的医学影像业务收入主要来自超声产品。超声产品占公司医学影像业务收入比重约九成。此外，公司医学影像板块还包括DR等产品。

竞争格局：全球和中国超声市场集中度均较高。2024年公司在国内超声市场份额位居第一，在全球市场份额排名第三。

公司超声产品持续迭代升级，适应行业发展要求，巩固行业龙头地位。公司于2006年推出中国首台自主研发的台式彩超DC-6，此后产品持续迭代升级。2015年公司发布中国首台自主研发高端台式彩超Resona

7，进入高端市场。目前超声行业已经发展到与AI、云平台等技术结合的新阶段，公司在2023-2024年陆续推出超高端全身彩超Resona

A20、心脏彩超Recho

R9、超高端妇产彩超Nuewa

A20等产品，填补了国产彩超在超高端领域的空白。2025年11月，公司发布了启元超声大模型，结合此前公司建立的瑞影云平台，公司有望依托AI+IT+设备的布局进一步巩固行业龙头地位。超声行业发展阶段数据公司公告、中信建投三大核心产品线：国内市场领先，海外市占率有望进一步提升医学影像：超高端领域陆续推出新产品，行业龙头地位稳固

医学影像业务增速受行业需求、产品迭代、政策因素等影响，收入增速及毛利率有所波动。2014-2024年公司医学影像收入自22.0亿元增至74.98亿元，年复合增长率约为13.1%。其中：

1）2014-2018年：高端新品推出驱动收入快速增长、毛利率持续提升。2015年公司发布高端台式彩超Resona

7后，在高端市场份额持续提升，产品结构持续优化带动收入增速提升、毛利率稳步提高。

2）2019-2020年：医保控费、公共卫生事件等因素影响下收入增速与毛利率均有所下降。

3）2021-2023年：医疗新基建叠加新一轮超高端产品升级。收入增速回升，产品结构进一步优化，毛利率回升。

4）2024-2025年：医疗行业合规要求提升及渠道库存调整影响下收入增速有所下降。超高端产品持续放量一定程度上抵消了行业需求走弱的不利影响。

5）2026年及未来展望：超高端产品持续拉动收入增长，海外份额持续突破。随着国内设备招标回升、渠道库存回归正常、超高端产品持续放量，国内超声业务有望保持稳健增长；海外超高端产品后续有望进一步放量，海外市占率有望进一步稳步提升。迈瑞医疗医学影像业务收入、增速（亿元、%）迈瑞医疗医学影像毛利率（%）医学影像收入（亿元）同比增长医学影像毛利率80.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.0035%30%25%20%15%10%5%72%71%70%69%68%67%66%65%64%63%62%0%2014

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2024数据公司公告、Wind、中信建投三大核心产品线：国内市场领先，海外市占率有望进一步提升小结：三大业务线基本盘稳固，海外市场仍大有可为

三大产品线是否已经达到天花板？1.

国内设备类业务是公司稳固的基本盘。尽管公司在生命信息与支持、超声、血球等领域的国内市占率已经达到较高水平（30%-50%）；但国内医疗需求仍远未得到满足，公司在产品性能、品牌渠道、数智化生态等方面的优势持续凸显，预计公司国内设备类业务市占率仍将稳中有升。短期国内设备行业面临的行业合规要求提升、渠道库存压力较大等压制设备增长的因素已经陆续出清，行业持续下行风险相对较小；中长期看在行业平稳增长、高端产品、AI应用赋能的推动下，公司国内设备类业务有望实现至少个位数增长。2.

国内IVD当前行业处于低谷，长期仍具有成长性，份额提升有望驱动IVD成为国内三大产品线中增速最快业务。2025年是国内IVD行业的低谷期，试剂集采、DRGs、检验服务价格调整等多重政策影响下行业处于量价齐跌状态。当前市场对于IVD行业较为悲观，主要由于政策维度相对较多，出清周期相对较长。中长期来看，量价均已挤水分之后的IVD行业仍具有成长性，迈瑞在国内IVD行业的综合市占率仍不到10%，仍有较大空间，未来IVD业务预计仍将成为三大产品线中增速最快的业