可选消费行业2026年投资策略分析报告：消费观格局

华福证券证券研究报告|行业投资策略家用电器行业评级

强于大市（维持评级）2025年12月25日新的消费观，新的格局——可选消费行业2026年度策略华福证券投资建议◼随着中国经济发展进入新阶段以及新一代年轻人逐步成为消费主力，人们的消费观也从超前储蓄到谨慎消费再到如今的活在当下，消费观的重塑将对受益品类乃至消费品的商业模式都产生重要影响，也会带来新的投资机会。出口方面，虽然地缘政治风险不断，但随着中国产业升级和国力强大，我们的出口品类结构明显向创新导向升级，出口国家/地区方向也日益均衡，体现出更强的抗风险能力，也为面向更广阔全球市场的出海企业提供更良好的发展土壤。◼◼2025年新消费板块领涨，传统消费板块走势平淡，展望2026年：关注全球景气赛道：面向全球的新兴品类赛道拥有更广阔的市场空间和成长性，且中国企业实力领先，我们长期重点看好。1）清洁电器全球渗透率持续提升，26年内销或受国补高基影响，海外景气有望延续，中国品牌持续引领，建议关注石头科技、科沃斯；2）全景/运动相机仍处于低渗透的市场教育初期，年内景气高涨、未来成长空间充足，建议关注全景/运动相机龙头+持续加码无人机等新品类的影石创新；3）消费级NAS私有云存储处于爆发前夕，数据存储需求偏刚性，中长期有望成为大单品，建议关注绿联科技。◼◼内需新消费大浪淘沙：新消费进入深水区，实力强硬的龙头公司将更加受益消费时代变迁带来的红利。1）宠物抗经济周期赛道持续景气，行业步入集中度提升阶段，建议关注乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份；2）保健品行业景气度高，消费者意识觉醒，优选具备电商运营基因的公司，建议关注若羽臣，传统保健品产业链公司也处于自身经营改善的周期中，短期也有催化，建议关注H&H国际控股、仙乐健康；3）金价持续在高位震荡，长期来看降息周期下金价上涨的趋势不变，金价上涨（非急涨）有利于黄金珠宝行业动销，建议关注潮宏基、曼卡龙、周大福、六福集团。4)

白电龙头稳健，全球化进程稳步推进，抗风险能力强，业绩仍有保障，建议关注海尔智家、美的集团。出海仍是长期主题：特朗普全球范围加征关税，中国企业产能转移效率高，制造仍具备竞争力，叠加新兴市场的持续拉动，出海仍是消费企业长期的重要增长。建议关注以下方向：1）大家电龙头持续推动品牌转型，凭借规模及效率优势在全球持续获取份额，建议关注海尔智家、美的集团、海信家电、TCL电子、海信视像；2）摩托车品牌出海仍处于早期，区域拓展+新品导入驱动短期业绩靓丽，中长期海外市场份额提升空间大，建议关注春风动力、隆鑫通用，美国高尔夫球车渗透率持续提升，建议关注产能完善、品牌渠道具有显著优势的涛涛车业；3）工具品类作为地产后周期品种，有望受益于美联储降息背景下地产回暖带来的潜在弹性，建议关注巨星科技、泉峰控股、创科实业、欧圣电气；4）庭院机器人市场快速扩容，国产品牌引领全球技术创新，产品力持续完善驱动渗透率提升，建议关注九号公司、科沃斯、石头科技。风险提示：行业需求不及预期，原材料价格大幅上涨，汇率大幅波动，行业竞争格局加剧，海外贸易环境不确定。◼2华福证券◼

宏观消费趋势：分化，消费观重塑；全球新格局◼

全球景气赛道目录◼

内需：新消费大浪淘沙；国补退坡◼

出口：挑战与机遇◼

风险提示3华福证券复盘

|整体：可选消费跑输大盘，宠物经济领涨，大家电表现偏弱◼◼行情回顾：可选消费整体跑输大盘，宠物经济领涨，大家电表现偏弱年初以来，可选消费整体走势弱于大盘，以旧换新政策边际减弱，白电、黑电板块今年走势平淡，截至2025.12.10，累计涨幅+5%、+9%，受益于国补品类增加，小家电基本面改善，年初以来走势略好于其他家电子板块，累计涨幅+13%，受地产数据拖累，厨电基本面低迷，累计涨幅0%；受新消费情绪、龙头业绩等因素影响，宠物经济年内冲高回落，累计涨幅+14%；纺织服装基本面筑底，估值底部修复，纺织制造和服装家纺分别涨跌幅分别为+11%/+12%。图：主要指数涨跌幅走势70%60%50%40%30%20%10%0%上证指数深证成指沪深300白电小家电黑电厨电纺织制造服装家纺宠物经济-10%-20%2025/1/12025/2/1

2025/3/12025/4/12025/5/12025/6/12025/7/12025/8/12025/9/1

2025/10/1

2025/11/1

2025/12/1资料：iFinD，华福证券研究所（收盘日截至12.10，后文股价复盘同）4华福证券消费者收支：消费意愿提升与政策支持共筑增长韧性◼

宏观背景：过去中国处于高经济增速和高储蓄率的阶段，高储蓄率的传统，部分源于对未经济增来不确定性的“预防性储蓄”动机。前2年经济增速放缓但储蓄率依旧维持高位，而当前GDP增速放缓，储蓄率相较前期也有所回落。中国过去超前消费超前储蓄◼核心驱动：在上述宏观催化，叠加社会保障体系完善，房地产投资属性弱的背景下，居民

速削弱预防性储蓄动机，储蓄率由高位温和回落，居民或更倾向于“活在当下”，推动消费意愿持续提升，这一趋势与西方发达经济体相同，有望成为未来消费市场的长期动力。前两年◼

结果表现：在收入增速随

GDP

同步放缓的背景下，2025年居民收入与消费支出增速在单季度维度上呈现收敛特征，且2025Q2消费支出增速阶段性高于收入增速。这一现象一方现在及未来当下消费谨慎消费面于预期下降、预防性储蓄回落释放的资金支持，另一方面亦与以“国补”为代表的阶段性政策刺激密切相关。后文将重点分析“国补”对居民消费的阶段性影响和展望。储蓄率图：居民收入进入弱复苏平台期，消费韧性仍在延续图：中国总储蓄高位回落趋势显现图：中国经济增速步入中速平台期当季居民人均可支配收入（元）当季居民人均消费支出（元）可支配收入同比（右轴）消费支出同比（右轴）60%15%国内总储蓄率（%）实际GDP增速15,00020%

50%40%10%10%5%10,0005,000030%20%10%0%0%0%-10%5资料：久谦，宠物行业白皮书微信公众号，2025年中国宠物食品消费报告，TMIC洞察微信公众号，2025年淘宝天猫宠物消费趋势洞察白皮书，华福证券研究所华福证券社零增速：国补催化下的结构性机会◼

从数据看2025：国补为当前消费提供了结构性支撑。2025年1-11月社零分行业数据，消费增长动能高度分化。家电和体育、娱乐作为单次消费金额增速较高的的品类，绿色智能家电和以旧换新的针对性补贴政策有效撬动了更新换代需求。社零总额仍保持名义增长，2024年达到48.79万亿元，同比增长3.48%，2025年1月-11月的月度数据略有回升，在1%-7%的弱复苏区间内。◼

展望2026：国补政策的延续落地。2025年12月10日起，中央经济工作会议聚焦提振消费，提出：“深入实施提振消费专项行动”，“扩大优质商品和服务供给”，“优化‘两新’政策实施”，“清理消费领域不合理限制措施”。结合同会议中提到的“统筹推进以县城为重要载体的城镇化建设”的部署，预计2026年国补会提高农村地区的补贴比例。针对会议中的“双碳”部署，2026年国补可能提高能效门槛，削减低能效产品补贴，或将加速企业研发绿色家电。图：25M1-25M11中国社零分行业累计增速图：中国社零增速在低位企稳并温和回升当月社会消费品零售总额（万亿元）当月同比（右轴）其他商品零售类汽车类建筑及装潢材料类石油及制品类通讯器材类家具类3%-1%-2%5.04.54.03.53.02.52.01.51.00.50.040%30%20%10%0%-5%21%17%18%文化办公用品类中西药品类家用电器和音像器材类书报杂志类体育、娱乐用品类日用品类2%15%16%-3%7%金银珠宝类化妆品类14%5%-10%-20%服装类烟酒类饮料类3%3%1%粮油、食品类10%10%-10%-5%0%5%15%20%25%资料：ifind，国家统计局，华福证券研究所6华福证券地产数据：地产需求结构性走弱，价格有待修复图：一线城市二手房销售面积仍处弱恢复阶段万平方米◼

地产端收缩，内需结构性承压。房价自2024年持续下行，反映房地产需求结构性走弱。房地产新开工面积2025年1-10月年为4.91亿平方米，同比下降19.87%，竣工面积2025年1-10月年为3.49亿平方米，同比下降16.99%。施工与竣工节奏放缓，使地产相关需求对宏观与部分消费领域的拉动作用阶段性减弱。政策驱动下地产有望止跌回暖。300400%300%200%100%0%北京广州深圳上海25020015010050北京同比（右轴）广州同比（右轴）深圳同比（右轴）上海同比（右轴）0-100%图：房屋新开工面积持续低迷图：房屋产竣工面积持续低位震荡图：70个大中城市新建商品住宅价格指数当月同比房屋新开工面积:当月值(万平方米）房屋竣工面积当月值（万平方米）当月同比（右轴）60%12,00010%0%40,0000%-2%-4%-6%-8%当月同比（右轴）10,0008,0006,0004,0002,000040%20%0%30,00020,000-10%-20%-20%-40%-60%-30%

10,000-40%0新建商品住宅二手住宅-10%7资料：ifind，国家统计局，上海市房屋管理局，华福证券研究所华福证券人口结构：养老+悦己，消费重心从家庭转向个体图：老龄人占比提升，老龄化进程持续◼

在当前宏观增速换挡期，我们从宏观β疲弱中寻找结构性α机会——当前消费存在结构性机会，消费主力正从全体居民广谱复苏转向特定群体驱动。65岁及以上人口占比20%15%10%5%◼

人口老龄化加速，65岁及以上人口占全中国人口比重从7%（2000年）至16%（2024年），从2020年至2024年上升了2pct，且2024年的人口结构呈纺锤形：人口重心向老龄群体上移。建议关注适老改造型家电、居家养老服务、营养品。◼

当前结婚率（6%-4%）和人口出生率（9%-7%）从2020年至2024年均下降2pct，晚婚、少育趋势持续，单身群体与低婚育负担消费群体持续增长，独居群体与悦己消费需求持续增长。在美妆个护、宠物经济、小家电、轻奢、兴趣消费等方向形成长期结构性机会。图：中国人口结构呈纺锤型，老龄人占比较高0%图：结婚率与出生率持续下行，家庭规模缩小趋势显著20%15%10%5%结婚率人口出生率0%8资料：populationpyramid，ifind，国家统计局，民政部，华福证券研究所华福证券收入结构：中高收入群体占比趋稳，消费增长转向高收入与新中产驱动◼

中等收入群体占比趋稳。近三年，中国居民各收入组收入水平均保持稳步增长。低收入组人均可支配收入由8601元增长至9542元，复合增速约5.33%；中间收入组由3.06万元增长至3.39万元，复合增速约5.30%；高收入组由9.01万元增长至9.88万元，复合增速约4.71%。◼

从收入增长特征看，尽管高收入群体的收入增速相对中低收入群体有所放缓，但由于其收入基数较高，绝对收入增量仍明显更大，导致不同收入群体之间的绝对收入差距在近年仍呈扩大趋势，消费增长逐步从“更多人参与”转向“高收入人群更高单价、更高频次”的驱动模式。◼

从收入结构变化看，近年中等收入群体在总体人口中的占比呈现阶段性稳定特征，并未延续此前持续扩张的趋势，亦未出现明显收缩，整体处于相对稳定状态。◼

在此收入结构分化背景下，每年可支配收入在2-5万的收入群体中，例如部分“小镇青年”，在国补和产品升级背景下，对新品类、功能升级型耐用品及情绪价值消费的接受度相对较高，建议关注：国补驱动的高端化家电、入门级智能家电及穿戴设备、潮玩。◼

此外，居民生活与消费并非仅由收入水平决定，资产状况同样具有重要影响。在当前中国居民资产结构中，住房资产为主导。当前房地产市场景气度下行，使资产端对居民消费的正向财富效应有所减弱。在此背景下，居民消费行为对可支配收入变化的依赖度上升，收入端成为解释当前消费变化的核心变量。图：中国居民收入分层：按收入五等份的人均可支配收入（元/年）图：中国居民按收入五等份分组的收入增速10%注：

本文对于不同收入群体占比趋势的分析，是基于国家统计局“按收入五等份分组的人均可支配收入”（全国居民五等份收入分组是将所有调查户按人均可支配收入从低到高排序，平均分为低收入组、中间偏下收入组、中间收入组、中间偏上收入组和高收入组，各占20%）的数据进行分析，并结合

2020

年中国家庭户数作为人口规模参照。在收入分层划分上，参考

Pew

Research

Center

对中产阶级的界定方法，将家庭收入位于全中国收入中位数

2/3–2

倍

区间定义为中等收入（中产）群体；低收入与高收入群体则分别界定为低于和高于该区间的收入人群。由于统计局口径仅披露各收入分位的人均收入水平，未提供组内收入分布信息，本文在测算不同收入群体规模时，假设各收入分位内部收入呈均匀分布，并据此进行近似划分与估算。相关结果仅用于趋势性分析，不代表精确人口占比，结论主要反映收入维度下的结构变化。9资料：国家统计局，华福证券研究所华福证券城乡结构：关注农村消费潜力◼

农村的边际消费倾向明显高于城镇。收入端：城镇人均可支配收入由2022年的4.93万元增长至2024年的5.42万元，CAGR为4.85%。农村由2.01万元增长至约2.31万元，CAGR为7.16%，明显高于城镇。消费端：城镇消费从2022年的3.04万元增至3.46万元，CAGR为6.63%；农村消费从1.66万元增至1.93万元，农村消费修复力更强，CAGR为7.67%，农村边际消费意愿强。农村消费结构：今年前三季度交通通信支出占比14.4%，教育文化娱乐支出占比11.7%，医疗保健支出占比8.9%，均呈上升趋势；农村人口保健养生消费预期高；运动方面，46-59

岁中年人是运动健身消费主力，18-25

岁年轻人运动健身消费预期稳步上涨。◼

这一趋势亦得到政策层面的持续强化。近期，商务部、中国人民银行及金融监管总局联合发布《关于加强商务和金融协同、更大力度提振消费的通知》，明确升级农村消费作为重要发力方向：提供定向信贷支持，激活农村消费场景；加大对县域物流配送中心、商贸中心。◼

农村高收入群体或将成为未来的消费潜力主体。高收入群体增长趋同，城乡差距缩小。城镇高收入群体平均年收入在2022–2024年由10.72万元增至11.38万元；农村高收入群体的收入则由4.61万元增至5.38万元，农村高收入群体的收入同比于6–9%浮动，增速显著高于城镇，说明农村内部高收入人群的收入扩张速度快、消费能力提升显著。在农村总体消费结构升级的背景下，农村高收入群体更可能率先推动服务型、医疗保健、文化娱乐的消费。受益赛道集中在情绪消费、保健养生、健康运动，建议关注：潮玩、医疗保健品、居家轻健身器材。图：城镇/农村居民高收入群体收入情况图：农村居民人均可支配收入与消费支出城镇收入（万元）农村收入（万元）农村同比（右轴）人均可支配收入（万元）人均消费支出（万元）消费支出同比（右轴）1210814%12%10%8%2.518%16%14%12%10%8%城镇同比（右轴）收入同比（右轴）2.01.51.00.50.066%46%4%4%22%2%00%0%2015201620172018201920202021202220232024201520162017201820192020202120222023202410资料：国家统计局，华福证券研究所华福证券出口数据：韧性凸显，结构性优势持续强化图：中国出口总额波动修复，同比增速企稳回升◼

出口已走出低谷，进入以机电产品驱动的、更具韧性的温和复苏轨道。出口额在经历2023年上半年的低谷后，自2023年第三季度起进入波动修复通商品出口额:当月值（亿美元）当月同比道。至2025年，月度出口额已稳定在较高平台，且增速保持正值区间，出口进入企稳回暖期。4,0003,5003,0002,5002,0001,5001,00050015%10%5%◼

出口韧性来自结构化特征。核心支撑来来自于第7类机械及运输设备高端制造，前三季度高技术产品出口同比增长11.9%，对整体出口增长的贡献率超过三成，其中工业机器人出口同比增长54.9%，风电设备等绿色制造相关产品加快“出海”，同时国货消费品，如潮玩、文创等，已进入200多个国家和地区。0%-5%-10%-15%-20%◼

从政策环境来看，出口修复并非完全依赖市场自发调整。下一阶段政策预计重点推动市场多元化布局，拓展数字贸易和绿色贸易，支持跨境电商等新业态发展，为出口韧性提供制度中期支撑。0图：主要商品类别出口金额占比——出口结构高度集中图：主要商品类别出口金额增速——从普遍高增长到分化趋稳11资料：ifind，世贸组织(WTO)，商务数据中心，华福证券研究所华福证券出口数据：美国市场承压，新兴市场崛起图：对主要贸易国家出口金额占比：美国趋势下降，多元结构初显◼

从结构上来看，美国仍是中国第一大单一出口市场，2021-2025（前10个月累计，后同）占比维持在10%以上，但整体呈占比呈下降趋势（从2021年17%降至2025年11%）。出口拖累与拉动已呈现明显分化，对单一市场过度依赖的风险有所缓释。对美国、俄罗斯、墨西哥的出口同比深度负增长，构成主要拖累；而对印度、印尼、德国、法国、意大利、沙特、阿根廷等国的出口则实现强劲正增长，成为核心驱动力。◼

增长动能在政策驱动下发生根本性切换。中国出口增长动能正在从对单一发达经济体需求的高度依赖，转向“新兴市场扩容+

欧洲结构性修复”的多引擎驱动模式。根据海关总署数据，1-11月中国与东盟贸易总值达6.82万亿元人民币，同比增长图：对主要贸易国家出口金额同比增速：新兴与欧洲市场表现强劲8.5%，国外贸总值的16.6%，

对“”国家出口增长11.3%。◼

在跨境电商层面也在持续深化。例如中国/杭州市政府、马来西亚数字经济机构与阿里巴巴共同签署三方备忘录（MoU），建立中国（杭州）跨境电商综合试验区与马来西亚数字自由贸易区（DFTZ）建立联动机制，降低企业进入东南亚市场的制度成本，为中小出口企业提供“直达新兴市场”的渠道。◼

综合来看，后续中国出口增长的核心驱动力已不再依赖单一市场需求修复，而是更多体现为多市场政策引导、跨境电商新业态与出口品类结构升级的协同作用。12资料：商务数据中心，华福证券研究所华福证券◼

宏观消费趋势：分化，消费观重塑；全球新格局◼

全球景气赛道目录◼

内需：新消费大浪淘沙；国补退坡◼

出口：挑战与机遇◼

风险提示13华福证券清洁电器：国补高基数影响26年内销表现或呈现前平后高节奏◼25年受益于国补及高品质新品扫地机品类实现较好增长，奥维推总数据显示25年1-10月期间国内扫地机销额约166亿元，同比增长17%，主要系销量增长推动（零售量528万台，同比增长18.5%）。受同期高基数影响，四季度以来线上扫地机销售有所降温，0929-1130期间扫地机销额-33%，其中销量-29%，均价3534元。此前受扫地机从单机向基站升级，行业年销量从600多万台的水平回调至450万台左右，24年以来国补加持助力加速扫地机品类渗透、推动销量抬升，24年全年行业销量突破600万台，25年或仍有望保持在600万台左右的量级（1-10月已超520万台）。此轮国补帮助触达更多用户群体、加速品类渗透，有望助力扫地机的刚性需求持续释放；但短期国补高基数影响25Q4扫地机线上内销表现有所承压，预计26年销售表现或呈现前平后高节奏。图：国内扫地机销额及同比图：国内扫地机销量及同比图：国内扫地机均价及同比图：25Q2线上扫地机热销SKU国内扫地机销售额（亿元）同比国内扫地机销售量（万台）同比国内扫地机均价（元）同比2502001501005060%50%40%30%20%10%0%70060%50%40%30%20%10%0%35003000250020001500100050050%40%30%20%10%0%品牌石头型号P20ULTRAP20ULTRA上下水T80均价37074104375841102726份额%7.96005004003002001000石头7.0科沃斯科沃斯科沃斯6.8-10%-20%-30%-10%-20%T80上下水T50PRO5.5003.6图：线上扫地机销额及同比图：线上扫地机销量及同比图：线上扫地机均价及同比图：25W40-48线上扫地机热销线上扫地机销额（亿元）同比线上扫地机销量（万台）同比线上扫地机均价（元）同比90100%80%60%40%20%0%25020015010050100%80%60%40%20%0%400035003000250020001500100050060%50%40%30%20%10%0%品牌型号均价份额%11.48.980706050403020100石头

P20ULTRA

PLUS上下水

4287石头科沃斯科沃斯云鲸P20ULTRA

PLUST80S39363557392742376.3-20%-40%-60%-20%-40%T80S上下水J6上下水5.30-10%03.814资料：奥维云网，华福证券研究所华福证券清洁电器：国补高基数影响26年内销表现或呈现前平后高节奏◼◼洗地机：量增价减趋势延续，石头份额跃居第二奥维推总数据25H1洗地机销额80亿元，同比增长30%，其中销量增长37%，均价下滑5%，或主要系国补助力；受同期高基数影响，四季度以来洗地机销售有所降温，0929-1130期间洗地机销额-18%，其中均价-7%。格局维度，25W48累计线上：添可仍保持市场第一但份额同比持续下滑，石头加大品牌投入以22%的销售额份额跃居市场第二。图：国内洗地机销额及同比图：国内线上洗地机主要品牌销售情况销额同比行业25M125M225M325M425M539%-6%25M623%25M736%25M872%25M953%25M10-19%-16%-68%168%25W48累计20%国内洗地机销售额（亿元）同比16014012010080400%350%300%250%200%150%100%50%3%82%55%82%添可-19%20%48%13%39%7%26%41%38%2%追觅121%443%45%48%0%-18%837%-40%917%-13%1576%-15%1159%-20%石头144%545%1065%994%390%6040均价同比行业25M1-10%-11%-20%-11%25M2-5%25M32%25M41%25M5-3%25M6-3%25M74%25M88%25M98%25M10-8%25W48累计-3%2000%添可-5%2%1%-5%-5%1%-1%1%-1%7%-18%-1%-8%2020202120222023202425H1资料：奥维云网，华福证券研究所追觅-20%-10%-10%6%-10%7%-12%13%-12%17%10%38%-9%石头47%77%14%15%图：国内洗地机均价及同比均价（元）行业25M1192320942000224325M2203321862032226725M3208221932144253725M4206521852156248525M5213022492158232825M6206121252160239025M7204421332587236125M8207321022241241525M9210821572302248325M10204718962414236825W48累计2053国内洗地机均价（元）同比400030002000100005%添可20840%追觅2175-5%-10%-15%-20%石头2390销额市占率添可25M136%25M237%25M332%25M431%25M530%25M637%25M737%9%25M834%25M936%25M1039%25W48累计35%追觅21%22%19%18%17%15%10%11%11%15%2020202120222023202425H1石头10%13%18%19%27%21%20%27%23%30%22%15资料：奥维云网，华福证券研究所华福证券清洁电器：全球扫地机渗透率加速提升，中国品牌高歌猛进◼◼✓中国品牌认可度提升，石头出货量位居全球扫地机第一。全球扫地机规模持续扩张，品类渗透率进一步提升，根据IDC数据显示25年前三季度全球智能扫地机出货量超1742万台，同比增长近19%。从格局来看，中国企业包揽全球扫地机出货量前五，其中石头科技以379万台出货量位居全球第一，科沃斯以245万台出货量位居全球第二。iRobot破产有助于扫地机海外格局优化，强化中国品牌优势地位。iRobot作为北美本土扫地机龙头，近年来产品力落后且受中国企业冲击，经营表现持续承压，且12月其公告中国杉川机器人有限公司（iRobot的代工厂）的子公司Santrum

Hong

Kong

Co.已从原始债权人凯雷集团的关联方手中收购了iRobot总额约1.91亿美元（含本金及利息）的未偿还贷款，从而成为iRobot新的最大债权人和抵押代理。iRobot的经营受困预计将有助于扫地机海外格局优化，强化中国厂家的优势地位。石头科技：精细化渠道布局，同步拓宽海外产品价格段。欧洲市场：通过优化销售结构，显著提升自营渠道比例，掌握了产品布局和营销策略的主导权。北美市场：通过在Amazon、HomeDepot、Target、Bestbuy、Costco

等线上平台开设线上品牌专卖店，且加强入驻线下门店和SKU数量的拓展实现了销量的增长。黑五期间石头在欧洲扫地机销量同比+41%，洗地机销量+361%，吸尘器销量+96%，欧洲亚马逊扫地机市占率42%位居第一；北美扫地机销量同比+58%，洗地机销量同比+257%，北美亚马逊扫地机市占率40%，取得销量销额双冠军。✓科沃斯：加大海外市场拓展力度，精准布局欧洲市场。25H1公司科沃斯和添可品牌海外业务收入占全部收入的40.8%：欧洲市场，凭借滚筒活洗等系列新品的成功上市，有效提升高端市场份额，且积极深化与高端零售商的合作，持续优化市场渠道结构；美国市场：加速完善海外供应链布局，同时聚焦中高价格段市场。图：全球扫地机出货量及同比图：全球扫地机主要厂家销量份额（25Q1-Q3）图：25年黑五石头科技战报销量（百万台）同比7654321025%20%15%10%5%0%24Q324Q425Q125Q225Q316资料：IDC，石头科技微信公众号，华福证券研究所华福证券清洁电器：关注海外布局持续加码的石头科技与科沃斯◼

石头科技：洗衣机业务亏损+三季度自补拖累影响盈利能力表现，股价随势回调。25Q1营收表现超预期，但业绩承压下滑；25年6月底市场预期公司盈利能力或有望恢复，股价有所上涨。25Q3财报落地盈利能力恢复低预期（主要系国内市场自补），受此影响股价回调明显。表：清洁电器主要公司经营表现营收同比归母净利润同比25Q1

25Q2

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科沃斯：注重经营质量，盈利能力持续修复。公司基本面持续修复（25Q1/Q2/Q3公司石头科技86%11%74%38%61%29%72%26%-33%

-43%3%-30%归母净利率分别12.3%、10.5%、10.4%，同比提升3.7pct、1.6pct、10.3pct），加上机器人概念，25年股价表现优于石头科技。科沃斯59%62%

7161%

131%◼

投资建议：全球扫地机渗透率仍有提升空间，国内市场：25年受益于国补助力触达更多用户群体、加速品类渗透，26年内销或进入后国补阶段，基数压力或影响增速表现；海外市场：中国品牌产品力持续引领，且iRobot破产有望进一步优化海外竞争格局，强化中国品牌优势地位。建议关注海外业务占比较高、全球扫地机龙头优势地位持续强化、盈利能力修复可期（洗衣机业务减亏）的【石头科技】和海外布局持续完善、持续注重经营质量的【科沃斯】。图：清洁电器主要公司股价涨跌幅160%140%120%100%80%60%石头科技科沃斯40%20%0%-20%-40%25-0125-0225-0325-0425-0525-0625-0725-0825-0925-1025-1125-1217资料

：wind，公司公告，华福证券研究所华福证券智能影像设备：低渗透、高景气、易出爆款◼

根据meticulous

research数据预计2020年-2027年期间全球运动相机销售额有望以13.5%的复合增速从27亿美元扩张至66亿美元，全球运动相机销量有望以12.1%的复合增速从1340万台增长至2990万台，若假设每年均以复合增速增长，则对应的24年全球运动相机销售额约45亿美元/销售量约2120万台。◼

目前全球运动相机的主要参与玩家包括GoPro、影石创新、大疆，其中：✓

影石创新：成立于2015年，受益于持续推出的变革性解决痛点的创新产品，影石产品销量持续高增，24年销量约223万台；✓

GoPro：成立于2002年，根据公告披露数据2015年销量峰值一度接近700万台，但近年来由于其自身跟不上产品变革等影响GoPro销量波动下滑，24年仅约243万台（较15年下滑65%）；✓

大疆创新：成立于2006年，全球无人机龙头，2018年发布云台相机Osmo

Pocket，进军便携智能影像设备领域，2019年发布运动相机OsmoAction。图：全球运动相机销售额图：全球运动相机销售量图：影石创新产品销量及同比图：GOPRO销量及同比全球运动相机销售额（亿美元)全球运动相机销售量（万台)GoPro销量（万台）同比影石创新产品销量（万台）同比80604020040003000200010000800600400200080%

25060%150%100%50%0%20015010040%20%0%-20%

50-40%0-50%2017

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2021E2022E2023E2024E2025E2026E2027E资料：meticulous

research，GOPRO公司公告，影石创新公司公告，华福证券研究所18华福证券智能影像设备：低渗透、高景气、易出爆款，龙头有望持续引领享受品类红利图：全球分地区户外运动人群相机需求测算（年销量）◼

世界银行数据23年全球人口总数约81亿，其中美国/中国/欧盟人口数分别为3.4/14.1/4.5亿人。美国：recmanagement援引的户外基金会数据23年美国户外运动参与人数1.758亿人，对应参与率超50%；中国：体育总局发布的《户外运动产业发展规划(2022-2025年)》数据截至21年底我国户外运动参与已超4亿人，对应参与率约28%；欧盟：假设欧盟户外运动参与率50%，预计欧盟户外运动人数约2.2亿人。◼

运动人群相机需求测算：基于以上，美国/中国/欧盟的户外运动参与人数分别约1.8/4.0/2.2亿人，另外我们假设其他国家与地区的户外运动参与率在7%左右，则其他地区户外运动人数约4.2亿，对应预计全球户外运动人数约12.2亿人。假设全景/运动等泛VLOG相机在运动人群的渗透率为10%，假设3年更新周期，对应年销量约4000万台以上。◼

国内：根据TechWeb援引Quest

Mobile的数据25年3月抖音国内月活跃用户规模超过10亿人/另外根据观研数据整理抖音日活跃用户占月活跃的比重约6成，由此估算抖音日活用户约6亿人，且根据巨量算数数据显示23年抖音创作者渗透率达74%，对应抖音内容创作者人数约4亿人，我们假设全职内容创作者比例约7%，对应国内全职内容创作者约3000万人。海外：以youtube平台为例，根据demandsage的24年12月的数据显示YouTube平台内容创作者人数约6530万人。图：全球分地区内容创作者人群相机需求测算（年销量）◼

内容创作者相机需求测算：考虑到对内容创作者而言相机属于自己的内容生产工具，我们假设全景/运动等泛VLOG相机在内容创作者人群的渗透率为50%，假设3年更新周期，对应年销量超1600万台（国内约519万台，海外约1088万台）。资料：世界银行，recmanagement，中国政府网，36kr，环晟世贸微信公众号，观潮新消费，体育总局，

TechWeb，QuestMobile，观研报告网，巨量算数，demandsage，affmaven，华福证券研究所19华福证券智能影像设备：低渗透、高景气、易出爆款，龙头有望持续引领享受品类红利◼

全景相机/运动相机等泛VLOG行业受益于全球短视频的发展快速崛起，而泛VLOG相机本身作为短视频表：影石创新经营表现的生产工具，具备较强的社交传播属性，因此能够在成立后短短十年时间以较低的营销成本快速实现收入增长，并较早实现盈利。后续预计也将持续受益于社交传播这一属性优势。营收业绩规模（亿元）同比41%58%93%67%规模（亿元）同比-3%2%◼

25年以来智能影像设备品类保持高景气增长，尤其是国内市场两大品牌表现尤为优异，其中影石：25年1-11月线上相机品类销售额同比+158%，其中10+11月同比+262%；大疆：25年1-11月线上相机品类销售额同比+305%，其中10+11月同比+186%，主要系手持云台相机pocket系列需求迎来爆发。25Q125Q2142329661.83.42.77.925Q3-16%-6%25Q1-Q3◼

影石创新：25年8月公司宣布将布局推出消费级无人机品类，新品类的切入有望助力公司进一步拓宽成长空间，股价迎来明显的上涨；11月以来市场风格切换影响股价表现有所回调。全景/运动相机仍处于低渗透的发展初期，年内景气度高行，25年前三季度影石创新营收同比+67%，但受营销加码、研发投入的影响短期盈利能力有所承压。智能相机品类高景气，叠加新品类切入，有望进一步打开公司成长空间。图：影石创新公司股价涨跌幅120%100%80%60%40%20%0%-20%25-0125-0225-0325-0425-0525-0625-0725-0825-0925-1025-1125-1220资料：wind，公司公告，华福证券研究所华福证券NAS私有云存储：爆发前夜的潜力刚需品◼

从专业用户小众产品发展至大众产品，市场处于爆发前期。根据QYResearch，2023年全球家用NAS设备市场销售额达到24.4亿元，预计2030年将达到289.3亿元，年复合增长率（CAGR）为41.99%（2024-2030）。图：全球家用NAS市场规模3503002502001501005060%50%40%30%20%10%0%◼

国内市场快速增长，近5年线上CAGR超20%。根据久谦数据，2024年NAS国内线上（天猫京东抖音）销额为8.75亿元，2019-2024年CAGR为21%，2025年1-10月线上销额为9.2亿元，同比+49%，2024年NAS国内线上（天猫京东抖音）销量为34.6万台，2020-2024年CAGR为13%，2025年1-10月线上销量为33万台，同比+22%。02019

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2030全球家用NAS销售额（亿元）yoy图：国内线上家用NAS市场规模图：国内线上家用NAS市场销量40353025201510570%109876543210140%120%100%80%60%40%20%0%60%50%40%30%20%10%0%0-10%私有云存储线上销额（亿元）同比%私有云存储线上销量（万台）同比%资料：

久谦，QYResearch公众号，华福证券研究所21华福证券NAS私有云存储：爆发前夜的潜力刚需品◼

众多玩家陆续入局，行业竞争加剧，有利于品类渗透。NAS行业主要玩家可分为传统厂商、新势力厂商、跨界科技巨头。NAS家用市场曾一度被老牌厂商瓜分垄断，他们的产品锚定专业用户，对使用者有知识储备要求，入门门槛高、定价高，因此该时期的个人NAS用户主要以数码极客群体为主。近年来，随着5G、AI技术的发展，个人用户数据量呈现井喷状态，以绿联、极空间为代表的国产品牌提前布局NAS市场，推出好用易入门且性价比高的产品，占据先发优势。此外，、小米等龙头宣布进入家用NAS市场，行业竞争逐步加剧。◼

绿联、极空间等国内新势力品牌份额快速提升。根据QYR（恒州博智），全球家用NAS设备核心厂商主要包括群晖、威联通、BuffaloTechnology、华芸科技和天顶星等，2023年全球Top5份额合计63.62%。根据久谦数据，2025年1-10月绿联、群晖、极空间、、威联通位居国内线上前五，销额市占率分别为41%、21%、19%、10%、5%，绿联份额快速提升，群晖、威联通等传统厂商份额持续下降。图：国内线上家用NAS销售额市占率%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%绿联

Ugreen群晖

Synology2021

2022极空间2023

2024HuaweiQNAP2025M1-10资料：

久谦，华福证券研究所22华福证券NAS私有云存储：关注绿联科技◼

供需合力共同驱动NAS市场快速增长。从需求端来看，数据量的爆炸式增长+“存储焦虑”+数据安全意识提升，驱动NAS需求释放；从供给端来看，产品易用性和性价比大幅提升：以往NAS主要面向IT专业人士，设置和使用复杂。近年来，绿联、极空间等国内新势力厂商推出了界面更友好、功能更贴合大众需求、价格更亲民的产品，显著降低了用户门槛，推动了NAS从“极客玩具”向“消费电子”的转变；AI为NAS产品赋能：AI识图、AI相册智能分类以及支持用户自定义学习模型以建立个性化识物模型，均有助于品类渗透。◼

如何看待NAS成长空间？参考网盘的活跃用户数据，根据百度网盘统计数据，美国、中国、欧洲、印度网盘活跃用户约2.1、7、2、4亿，合计已超过15亿用户，有数据存储需求的用户基数巨大，但个人网盘用户日常所需存储空间存在差异，我们认为对存储空间要求较高的网盘用户转化成NAS用户的可能性较大，根据艾媒智库数据，在2025年中国个人网盘用户日常所需网盘存储空间的调查中，认为“存储空间越大越好”的用户占比约11.4%，以此为测算依据，预计全球对存储空间要求大的网盘用户约1.7亿，假设以家庭为单位购买NAS产品，以3人家庭为例，则全球NAS潜在需求量约5500~6000万台，中长期具有较大渗透空间，建议关注具有先发优势的C端NAS龙头绿联科技。图

全球网盘用户活跃度地区/国家活跃度(用户渗透率/估算活跃用户数)主要网盘服务特点/趋势美国中国欧洲日本印度超过65%,约2.1亿活跃用户超过7亿用户，企业活跃度上升45%-60%,约2亿用户Google

Drive、Dropbox、OneDrive百度企业网盘、阿里云盘企业与个人使用均衡，协同办公场景丰富用户规模大，企业级需求快速增长隐私合规要求高，跨国企业需求旺盛高度数字化，偏重企业协同和文档管理以个人用户为主，增速快Dropbox、Google

Drive、OneDriveGoogleDrive、Box40%-50%,约5000万用户约30%,约4亿用户GoogleDrive、OneDrive资料：

百度网盘，华福证券研究所23华福证券NAS私有云存储：关注绿联科技◼绿联科技：主业快速增长，NAS放量，业绩表现亮眼。产品创新+渠道拓展共同驱动业绩快速增长，主业方面推出磁吸无

线充

电产

品、

AI耳

机等

创新

产品

，NAS推

出新品DH4300Plus以其高性价比成为市场的新标杆，与此同时，加强线下渠道的本地化深耕和新兴市场的开拓，2025年前三季度业绩表现亮眼。图：安克创新、绿联科技涨跌幅120.00%100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%◼◼股价表现：业务数据持续向好，绿联科技年内实现较大涨幅，截止2025.12.11，年内涨幅+77%。安克创新：关税背景下韧性凸显。充电储能业务上半年快速增长，预计Q3受移动电源召回事件影响，增速放缓，智能创新产品保持快速增长，消费级3D纹理UV打印机上线24小时内众筹金额突破1,000万美元，创下平台历史最快记录，新品类打开成长空间。-20.00%◼股价表现：股价受关税政策、充电宝召回等事件波动，截止2025.12.11，安克创新年内涨幅+21%。安克创新绿联科技图：安克创新、绿联科技收入、业绩增速营收同比归母净利润同比公司2025Q142%2025Q239%2025Q3

2025Q1-Q3

2025Q12025Q219%2025Q3

2025Q1-Q3绿联科技安克创新60%20%48%28%47%60%67%28%45%31%37%30%20%资料：

ifind，公司公告，华福证券研究所24华福证券◼

宏观消费趋势：分化，消费观重塑；全球新格局◼

全球景气赛道目录◼

内需：新消费大浪淘沙；国补退坡◼

出口：挑战与机遇◼

风险提示25华福证券白电：国补拉动减弱，高基数影响开始，原材料上涨或利好龙头◼

9月进入高基数下，空冰洗月度同比下滑幅度较大。从2025年9月开始，白电内图：奥维主要白电月度销售额同比增速需陆续面临了国补高基数，奥维数据显示9月和10月空调和冰箱销售额同比平均有30%下滑，洗衣机销售额平均有20%以上下滑。◼

2026年内销同样面临高基数影响，排产显示同比仍下滑。空调2025年12月-2026年2月的总排产同比分别为-22%/+13.6%/-9.9%，冰箱2025年12月-2026年2月排产分别为-8.2%/+3.6%/-12.2%，洗衣机2025年12月-2026年2月排产分别为-1.9%/-1.8%/-3,2%。◼

2026年国补的边际拉动减弱：目前国补虽然并未完全停止，但部分地区存在补贴领完短暂下线，或补贴摇号的情况，国补力度退坡一定程度也对终端销售有一定影响。考虑到前期国补已经透支了一定的消费，2026年国补拉动力度有限。50%40%30%20%10%0%25.0325.0425.0525.0625.0725.0825.0925.10-10%-20%-30%-40%空调冰箱洗衣机图：空调内销排产销量同比增速图：冰箱内销排产销量同比增速图：洗衣机内销排产同比增速30%20%15%10%5%25%20%10%0%20%15%10%5%M1

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M11M12-5%-10%-15%空调冰箱洗衣机数据：奥维云网，产业在线、华福证券研究所26华福证券白电：国补拉动减弱，高基数影响开始，原材料上涨或利好龙头◼

关税影响国内出口发货，产业链海外转移是大趋势：2025年4月关税之前，空冰洗在抢出口下仍保持了较好的增速，4月之后从国内发货基本暂停，主要白电公司的对美产能转移到了海外

，国内出口同比降幅明显，从外销排产来看，2025年12月空冰洗排产同比分别为-11.4%/+0.7%/-2%。考虑到部分产业链已经转移到了海外，实际外销需求或好于表观的排产数据和海关出口数据。◼

2026年重点关注美联储降息和新兴市场需求：展望2026，美联储降息大周期下，家电作为地产链后周期品种，需求有望慢慢恢复，此外在新兴市场国家，白电渗透率仍有提升空间，我们预计仍将保持一定增长。图：空调内销排产同比增速图：冰箱内销排产同比增速图：洗衣机内销排产同比增速60%50%40%30%20%10%0%20%30%25%20%15%10%5%15%10%5%0%M1

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M12-5%空调冰箱洗衣机数据：产业在线、华福证券研究所27华福证券白电：国补拉动减弱，高基数影响开始，原材料上涨或利好龙头◼

2026年铜价仍将维持在高位：自2025年9月以来，铜价迎来了新一波急涨，9-11月涨幅超过12%，最新LME铜现货价格已经突破了1.1万美元/吨。2025年，供给端铜矿资源受到不可抗力等影响，供应并不稳定，但下游数据中心和电力基础设施新增需求较大，供需不匹配推动了铜价持续走高，预计2026年仍将维持在高位。◼

2026年关注铜价上涨，空调行业头部集中度有望进一步提升：空调中铜的用量较大，根据产业在线统计，铜的成本在空调整体的成本占比达到22%-25%之间，在终端需求偏弱，原材料成本价格上涨的情况下，2026年空调行业竞争格局有望迎来新的变化。头部企业市场集中度有望进一步提升。图：LME现货铜价突破1.1万美元/吨12,00011,50011,00010,50010,0009,5009,0008,5008,0007,5007,000现货结算价:LME铜（美元/吨）数据：ifind、华福证券研究所28华福证券白电：国补拉动减弱，高基数影响开始，原材料上涨或利好龙头图：白电公司股价复盘◼

龙头白电有较强的运营管理能力，无惧行业波动。虽然从2025年Q2开始外销因关税承压，内销从Q3开始因国补边际拉动减弱和高基数影响承压，但龙头白电公司凭借着其20%较强的供应链管理能力，历史蓄水池较厚，季度平滑能力较强，仍然维持了较好的收入

15%10%利润兑现。其中美的集团和海尔智家均价2025Q3实现收入双位数增长，归母净利润高单位数至双位数增长。5%0%◼

业绩确定性高，分红好的白电龙头股价表现更优：从股价走势来看，Q1因市场担心关税出台对出口有影响，白电整体股价均有回调，Q2和Q3受到关税和内销预期有压力的-5%-10%影响股价震荡，从11月开始，以美的集团为代表的白电龙头凭借着稳定的业绩兑现和

-15%-20%高分红，配置性价比增加，股价开始了一波反弹。◼

龙头白电自由现金流好，业绩掌控能力强，确定性高，分红率高，仍不失为较好的红利配置资产，建议关注白电龙头美的集团，海尔智家。美的集团海尔智家格力电器海信家电图：白电公司分季度营收增速图：白电公司分季度归母净利增速图：白电公司年度分红率50%40%30%20%10%0%70%60%50%40%30%20%10%0%120%100%80%60%40%20%0%23Q1

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25Q3-10%-20%-30%20202021202220232024美的集团格力电器海尔智家海信家电美的集团格力电器海尔智家海信家电美的集团格力电器海尔智家海信家电数据：ifind、公司公告，华福证券研究所，股价复盘最新日期为2025年12月10日收盘价29华福证券宠物食品：行业高景气延续，主粮仍有升级空间◼

线上宠物食品保持快增趋势，猫主粮表现优于其他细分品类。久谦线上（天猫+京东+抖音）数据显示25M1-11猫狗食品销售额同比+12%，延续24年的快增趋势。细分品类来看，猫主粮是线上主要销售品类，销额占比及同比增速表现均较为领先。精细化喂养、专宠专用渐成趋势，年龄粮、品种粮、功能粮需求料将迎来释放，而处方粮仍处初期需求将至未至。中国宠物食品市场消费报告显示目前国内主粮需求仍以普通主粮为主，25年猫/犬主人对普通主粮的偏好度分别达66%/64%。随着消费者养宠需求精细化及对专宠专用的认可度提升，年龄粮、品种粮、功能粮的需求有望迎来释放，其中猫主人对年龄粮的偏好度较高，犬主人对体型、年龄、品种粮的接受度较高；另外25年犬猫主人对功能粮/配方粮的偏好度均有显著提升。而处方粮门槛较高且受众与渠道均相对受限，我们认为处方需求爆发点相对较晚，久谦数据25年1-11月线上处方猫主粮/狗主粮占比均仅约2%。图：线上主要电商平台猫狗食品销售额及同比图：猫主人主粮消费结构占比图：猫主人需求偏好：年龄＞品种＞毛长猫狗食品销售额（亿元）同比400300200100040%30%20%10%0%20232024202580%60%40%20%0%202120222023202425M1-11普通主粮

年龄专用粮

功能/配方粮

品种专用粮处方粮自制粮图：线上猫狗食品细分品类销售额同比图：犬主人主粮消费结构占比图：犬主人需求偏好：体型＞年龄＞品种猫狗食品猫粮狗粮猫零食及罐头狗零食及罐头20232024202580%60%40%20%0%50%40%30%20%10%0%普通主粮

品种专用粮

年龄专用粮

功能/配方粮

处方粮自制粮20222023202425M1-1130资料：久谦，宠物行业白皮书微信公众号，2025年中国宠物食品消费报告，TMIC洞察微信公众号，2025年淘宝天猫宠物消费趋势洞察白皮书，华福证券研究所华福证券宠物食品：行业竞争格局优化，头部品牌强者恒强◼

头部品牌强者恒强、优势地位持续巩固。近三年天猫618及双十一大促的宠物总榜及主粮榜单鲜少出现新品牌突围。主粮升级尤其到功能粮与处方粮阶段将进一步提高产品的门槛，有利于头部品牌强化优势地位。其中处方粮存在高准入门槛（研发周期长，需要与线下医院合作反馈），对品牌的基础研发、品质把控的要求更高，参考海外处方粮格局稳定集中度高，预计仅注重基础研发的头部企业比如乖宝有望卡位（有望强化头部优势），而多数的中长尾品牌（无基础研发、无自有工厂等）预计将缺位处方粮市场。2023年618天猫宠物榜单2024年618天猫宠物榜单2025年618天猫宠物榜单排序1宠物品牌

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乖宝宠物：自有品牌规模领先，高端弗列加特持续高增。24年公司自有品牌收入约35亿元（同比+29%），占营收比重提升至68%。公司25年第二期激励计划考核：以24年为基数，25-27年营收增长率分别为25%/53%/84%（同比即25%/22%/20%）。麦富迪霸弗系列占比持续提升，弗列加特排名快速上升。麦富迪：持续结构升级，霸弗天然粮迅速崛起，25年双11期间全网销额破1.48亿，同比增长79%，占比提升至22%。弗列加特：加码烘焙工艺，推出美毛配方、肠道配方等专业产品，且根据猫咪年龄划分幼猫款、成猫款、老年猫款，满足细分化专业化需求，25年双十一弗列加特品牌销额同比增长51%+。天猫榜单：麦富迪位居猫狗食品总榜TOP2，猫主粮TOP8、狗主粮TOP1、猫零食TOP1、狗零食TOP1；弗列加特位居猫狗食品总榜TOP3、猫主粮TOP2。◼

中宠股份：核心品牌重回高增通道。24年公司境内业务营收14亿元（同比+30%)，占营收比重约32%。中宠产品实力优异，随着激励落地以及实力产品的推出助力以顽皮等自主品牌为核心的境内业务重回高增通道（顽皮24年推出小金盾系列，主打高鲜肉具备明显性价比）。25年双十一期间中宠旗下品牌在天猫平台表现优异，其中顽皮位居猫狗食品总榜TOP16，猫零食TOP2，狗零食TOP5；领先位居猫狗食品总榜TOP11，猫主粮TOP10，猫零食TOP8；ZEAL位居狗零食TOP4。图：乖宝宠物双十一战报图：领先跻身25双十一猫主粮品牌榜TOP10资料：乖宝宠物微信公众号，宠业家，华福证券研究所32华福证券宠物食品：赛道长坡厚雪，建议关注有望持续强化优势地位的头部企业表：宠物主要公司经营表现◼

国内宠物食品景气度延续，年内乖宝宠物及中宠品牌旗下品牌营收增速表现优异；出口业务受美国加征关税影响整体表现相对弱势。营收同比归母净利润同比乖宝宠物：自有品牌表现优异，但盈利能力受代工业务拖累略显弱势，尤其是25Q3公司业绩同比下滑17%，表现低于市场预期，股价随势调整明显。25Q1

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25Q1-3◼乖宝宠物中宠股份佩蒂股份天元宠物源飞宠物依依股