信息科技产业2026年投资策略分析报告：拥抱AI+商业航天投资主线

拥抱“AI+”与商业航天两大投资主线信息科技产业2026年年度策略2025年12月31日证券研究报告目录12345市场复盘：板块估值迎来重估，关注盈利端兑现AI+：AI革命持续演绎，应用&场景锚定价值落脚点商业航天：运力迎来拐点时刻，产业进入加速发展期选股逻辑及受益标的风险提示11

市场复盘：板块估值迎来重估，关注盈利端兑现21.1市场回顾：中小科创领跑全年行情，10月冲高后震荡分化

A股迎来科技牛，“硬科技”资产涨幅靠前：1.

全年

N型走势：（1）年初，DeepSeek以效率革命助力中国AI产业实现技术突围，刷新了全球投资者对于中国科技企业竞争力的认知，叠加宇树科技、强脑科技等科创企业被大众熟知，强化了科技产业信心回归，科技股上涨。（2）4月初，特朗普在白宫签署两项关于“对等关税”的行政令，引发了全球金融市场的恐惧性下跌。（3）随着中国对等反制，以及国内刺激性政策推出，6月中各指数基本回归至“对等关税”冲击前水平。（4）7

月开始，AI

产业持续发酵，GPU、存储、光通信、半导体设备等概念持续走高，带动持续上涨。（5）11月，AI泡沫论引发了资本市场对于AI产业快速上涨的基本面担忧，相关主题迎来阶段性震荡调整。2.

科技创新带来新一轮市值变迁，从传统经济到新兴科技：8月27日，寒武纪股价达1469.99元，超过贵州茅台，市值达到6150亿元；9月

25

日，宁德时代盘中市值突破

1.83亿元，正式超越贵州茅台。图：2025年初至今几大指数涨跌幅情况70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%沪深300上证指数科创50科创100中证100031.2营收及毛利底部显现，成长复苏力度正在强化

营收同比增速连续两季度改善：受宏观经济下行及行业周期波动影响，2024年整体营收为14391.40亿元，同比微增营收迎来增长修复，2025

年

Q1-Q3，

整体实0.64%，高成长属性承压显著。2025

年

Q1

开始，随着财政政策的传导，现营收11110.97亿元，同比增长8.13%；单季度来看，Q1/Q2/Q3营收增长分别为2.48%/7.15%/14.01%，增速逐季改善。

毛利率触底回升：（1）2025年Q1-Q3整体毛利润3,247.44亿元，同比+8.80%，较2023/2024年全年-4.01%/0.62%的同比增速改2025年

Q1-Q3整体毛利率为29.23%，较2024年全年提升0.74pcts。单季度来看，2025Q1/Q2/Q3善显著。（2）毛利率方面，整体毛利率分别为28.63%/29.69%/29.58%。图：2019-2025Q3整体营收情况图：2019-2025Q3整体毛利润情况图：2019-2025Q3整体毛利率情况16,00045%40%35%30%25%20%15%10%5%50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%4,50045%40%35%30%25%20%15%10%5%14,00012,00010,0008,0006,0004,0002,00004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,0005000%-5%-10%0%0%02019

2020

2021

2022

2023

2024

2025Q1-32025

2025

2025Q1

Q2

Q32019202020212022202320242025Q1-3202520252025Q1

Q2

Q3营业收入（亿元）同比（中位值）同比（整体法）毛利润（亿元）同比毛利率（整体法）毛利率（中位值）4注：整体数据由当前已上市公司的历史数据加总1.3

管理费用控费延续，销售、研发保持投入强度，归母净利润自二季度开始回归增长

管理费用控费效果显著，销售、研发费用维持投入强度：（1）2025年Q1-Q3整体销售费用为769.81亿元，同比+8.04%，对应销售费用率为6.93%，较2024年全年增加0.21

pcts；

2025年Q1-Q3整体管理费用为665.74亿元，同比+5.58%，对应管理费用率为5.99%，较2024年全年减少

0.19

pcts；

2025年Q1-Q3整体研发费用为1,242.06亿元，同比+10.16%，对应研发费用率为11.18%，较2024年全年增加0.18

pcts。（2）单季度来看，销售、研发费用的投入增速变化与收入保持同频（增速逐季递增，绝对值上销售与研发费用单季同比增速略小于收入端），管理费用增速逐季递减，反映公司费用投入的结构性优化。

归母净利润重回增长通道：营收与毛利的增长修复，叠加费用管控优化，2025年Q1-Q3整体归母净利润为486.98亿元，同比+10.85%，实现了自2023和2024年连续两年下滑后的重回增长。分季度来看，2025

年前三季度归母净利润的增长主要源于

Q2

和

Q3的增长，具体而言，Q1/Q2/Q3分别实现归母净利润81.25/210.51/200.23亿元，同比增速分别为-52.09%/23.17%/73.03%。图：整体三大费用率变化情况图：整体归母净利润变化情况14%12%10%8%1,4001,2001,000800150%100%50%6%6000%4%400-50%-100%2%2000%02019

2020

2021

2022

2023

2024

2025Q1-32025

2025

20252019

2020

2021

2022

2023

2024

2025Q1-32025

2025

2025Q1

Q2

Q3Q1Q2Q3研发费用率管理费用率销售费用率归母净利润（亿元）同比(整体法）同比（中位值）51.4估值迎来系统性重估，PE-TTM突破历史高位

科技牛叠加AI产业浪潮，估值迎来系统性重估，PE-TTM破历史高点，剔除负值（未盈利）后较历史最高水平仍有42%左右空间：1.

2020年高点至2024年9月23日，估值持续下降的背后：①开板初期高估值溢价的不断消化，4年时间得到充分消化；②美联储持续加息，对估值形成的较大压制；③宏观环境不确定因素频出，投资者风险偏好削弱。2.

2024年9月24日后，估值持续上涨的背后：①

美联储降息周期开启，国内降息空间打开，叠加货币政策偏宽松的预期，流动性改善，科技成长股吸引力回升；②

一揽子政策发布，经济预期改善，周期，带动了相关产业链（如光通信、算力、半导体等）的业绩预期大幅改善。④

超跌反弹。3.

2025年12月29日，

市盈率（TTM，整体法，剔除负值）达79.5，略高于历史75%水平，较历史最高值有42%左右空间。盈利触底回升，信心恢复。③

AI

技术引爆新一轮科技图：估值（PE-TTM，整体法，未标注的估值均为剔除负值）30025020015010050800%700%600%500%400%300%200%100%0%0估值溢价（右轴）沪深300历史中位值（未剔除负值）最大值注：上图PE-TTM包含整体法（橙）和剔除负值的整体法（红），高，并且随着未盈利企业上市而强化。有部分公司未盈利，因此未剔除负值的估值6会更1.5

中小盘配置比例有所提升，关注细分领域隐形冠军图：公募基金对不同市值区间股票的配置比例

历史经验来看，公募基金对中小市值（0-300亿）股票的配置比例历史均值为35%-40%，2014-2016年“互联网+”创业企业红利驱动配置达峰值；2020H2跌至历史低点后，2023H2回升至局部小高点，此后，受宏观经济预期影响，市场资金偏好大市值龙头类股票，中小盘配置比例略有下滑。

2024

年下半年以来，公募基金关于超大市值股票的配置比例逐步降低，对中小盘股配置比例有所提升，长期来看，中小盘仍有较大增配置空间。除上游龙头外，AI+、商业航天等产业的细分领域龙头性价比仍存，伴随宏观政策与产业政策的传导，叠加资金面的流入，相关个股更具增长潜力。图：A股大小盘指数的相对涨幅情况2.502.001.501.000.50-小盘指数/大盘指数注：统计口径为普通股票型、偏股混合型、平衡混合型、灵活配置型基金1.6

从GPU双雄摩尔线程、沐曦股份IPO，到商业火箭企业上市标准发布，“硬科技”底色强化

摩尔线程、沐曦股份“闪电上市”，分别用时158天和170天。其中，摩尔线程IPO申请于2025年6月30日获受理，9月26日通过上市委会议，过会耗时仅88天，刷新了今年过会纪录。沐曦股份过会用时仅

116

天。（2）

上市标准上，摩尔线程选择了

第二套上市标准，而沐曦股份选择了第四套上市标准，均未以盈利为考核。（3）IPO

首日，摩尔线程-U

首日涨幅为425.46%，沐曦股份-U

首日涨幅为692.95%。第五套上市标准扩围，商业火箭企业IPO

迎利好：（1）今年6月，中国证监会推出

深化改革“1+6”政策措施。其中，第五套标准上市。（2）12

月

26

日，上交所正式发布《商业火第五套上市标准》，首次在制度层面为尚未盈利但具备核心技术的商业火箭企业打开资本市场大门。审核提速助力国产

GPU

厂商发展：（1）摩尔线程、沐曦股份从IPO受理到正式上市总计

“1”即在设置科创成长层，并且重启未盈利企业适用箭企业适用图：摩尔线程、沐曦股份的上市审核进程图：商业火箭企业指标第五套上市标准概览图主要内容在申报时至少实现采用可重复使用技术的中大型运载火箭发射载荷首次成功入轨的阶段性成果，且后续在技术方面不存在影响承担发射任务的重大不利事项。准入门槛优先支持承担国家任务、参与国家工程项目的商业火箭企业预计市值不低于人民币40亿元，主要业务或产品需经国家有关部门批准，市场空间大，目前已取得阶段性成果第五套标准1.7股权投资市场：中国股权投资市场投资金额与案例数同比双升，AI

行业活跃度持续增长

中国股权投资市场投资案例数与金额双增长：根据清科研究数据，（1）整体来看，2025年Q1-Q3，中国股权投资市场投资案例数为8,295起，同比+19.8%；投资金额5,407.30亿元，同比+9.0%，系股权投资市场自

2022年同比下滑后的首年增长回正。（2）单季度来看，中国股权投资市场投资金额逐季稳定提升，2025年

Q2和

Q3同比增速分别达24.83%、21.35%。

半导体及电子设备投资金额居首位，IT、半导体及电子设备、机械制造投资数量较去年改善明显，IT

行业投资金额略有下滑；

AI行业活跃度持续增长：中国

2025年前三季度

AI领域发生

1011起投资案例，总投资金额超880亿元，同比+26.0%。图：2014-2025Q3中国股权投资市场投资情况图：2024年和2025Q1-Q3中国股权投资市场部分行业投资同比情况2024年数量yoy2025Q1-Q3金额yoy16,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%行业金额yoy-28.5%30.5%-16.9%9.6%数量yoy1.2%1691.66半导体及电子设备IT-15.2%-2.8%（1316.42）21.7%（636.56）-9.8%（605.63）-21.1%（744.78）31.7%（246.20）-23.2%（456.30）151.5%（345.59）14.8%（67.16）-52.0%（40.26）5.5%34.8%12.3%27.3%14.9%19.2%-11.7%-35.9%150.0%1746.321969.32生物技术/医疗健康机械制造-12.8%2.7%化工原料及加工清洁技术-14.9%-14.9%2.2%6.5%-34.2%-25.4%-1.2%60.7%133.8%汽车互联网-28.3%-19.4%-20.3%投资金额（亿元）案例数（起）金额yoy案例yoy连锁及零售电信及增值业务注：（）内为金额，亿元2

AI+：AI革命持续演绎，应用锚定价值落脚点102.1AI

大模型革命持续演绎——从对参数规模的极致追求到效率、推理、智能体，应用时代已至

AI大模型的研发从侧重规模，到追求效率，再到追求推理能力，一切朝着更利于应用的方向不断发展：（1）在2023年及以前，LLM的发展遵循“Scaling

Laws”，2023

年

4月GPT

4的成功进一步印证了该路径。（2）效率追求：传统Transformer架构的注意力机制存在二次方的计算复杂度，极大地限制了上下文长度的扩展和模型的实际部署，从而催生了对稀疏架构和新型注意力机制的迫切需求，如

MoE架构、MLA注意力机制等。（3）推理追求：单纯的规模扩张并不能赋予模型多步骤的逻辑推理能力，直接体现为模型无法很好的解决复杂任务，从而催生了思考模型的诞生，如

CoT。（4）智能体的诞生：模型基础能力的提升+效率的提升+推理能力的增强，为智能体的诞生奠定了坚实的基础，智能体在传统大模型的基础上，进一步引入了与外部工具和环境的交互。图：大模型研发侧的侧重点2023年及以前2024年2025年规模决定能力效率追求推理追求智能体

ScalingLaws为模型研发的第一定律：ChatGPT的发布引发了LLM大模型的研发潮，

核心遵循规模即能力——更大的参数、更大的计算量、更大的数据规模；

混合专家（MoE）架构：用大量小型的专家网络替换Transformer中密集的、计算量巨大的前馈网络（FFN）层；

CoT：模型从静态的知识检索向动态的问题解决能力的演进，在逻辑、规划等负责任务中进步显著；

模型能够自主地使用工具与数字乃至物理世界进行交互

注意力机制革命：用于攻克处理超长上下文（如百万级token）的主要障碍，如多头潜在注意力机制

MLA。

强化学习的转变：强化学习从对话对齐（如RLHF）的工具，转变为模型推理强化的核心方法。

GPT-4的发布成为规模理念的典范。112.2Gemini3Pro全维度能力突破，多模态交互技术日趋成熟

Gemini3Pro

全维度能力突破显著，多模态能力飞跃：图：Gemini3Pro的各项行业基准测试情况

2025年11月19日，Google

发布新一代大型语言模型Gemini

3，Gemini3Pro在多项行业基准测试中展现出绝对统治力；

Gemini

3

Pro多模态能力飞跃，视觉能力提升显著：（1）在MMMU-Pro测试中获得81%的分数，在Video-MMMU测试中达到87.6%，意味着模型能够高度可靠地处理科学和数学等广泛领域的复杂问题；（2）在桌面视觉测试领域，ScreenSpot-Pro主要用于评估AI模型在图形用户界面（GUI）的交互能力，且偏专业场景和高分辨率大屏，而Gemini

3

Pro的测试准确率达72.7%，远超

GPT-5.1，使得AI能够像人类一样理解复杂的操作系统界面；

此外，Google正式推出“GeminiAgents”，系Google首次将能执行多步骤任务的AI助手以系统化方式向消费者开放。

与以往版本不同，Gemini

3在发布当天即接入谷歌搜索体系。122.3国产大模型持续突破，能力对标国际头部，高性能+低成本为

AI

应用筑基

国内大模型持续迭代，模型研发数量居全球首位：2025年初，DeepSeek凭借高性能、低成本、开源等特点掀起了全球范围内的大模型效率革命，此外，阿里巴巴、百度、字节、智谱等国产厂商持续保持迭代，相关模型的最新能力数据与国际一流大模型水平差距有限。根据中国工业报，截至今年7月，我国已发布1509个大模型，数量位居全球首位，占全球大模型总数的40%。

国内大模型多细分领域跻身国际第一梯队，高图：2025年主要大模型发布时间线（右上），主要大模型价格与能力象限图（左下）性能+低成本为

AI

应用筑基：（1）根据科技日报12月9日报道，LMArena公布最新排名，多款国产大模型名列前茅。例如，百度文心大模型文本能力位列全球第二、国内第一，在创意写作、复杂长问题理解、指令遵循等方面表现突出，视觉理解能力位居国内第一、全球前列；智谱GLM-4.6模型则在代码能力方面排名领先，比肩多款国际主流模型。（2）根据ArtificialAnalysis（AA智能指数），智谱的

GLM-4.7以68分综合成绩荣登开源模型与国产模型双榜首，居全球大模型第六。（3）小米的

MiMo-V2-Flash

能力排名全国第三、全球第九，每百万Tokens的成本却大幅低于各大主流模型。13资料：

LMArena、科技日报、中国工业报、ArtificialAnalysis、华西证券研究所2.4.1应用时代已至，C端：AI

已渗透全民生活的各个方面图：千问

App2025年

AI提示词

豆包大模型日均调用量突破50万亿tokens：（1）根据火山引擎披露，截至2025年12月，豆包大模型日均Tokens调用量超过50万亿，半年内增长200%，较去年同期增长10倍，全球排名仅次于OpenAI和Google。（2）根据QuestMobile，豆包12.08-12.14周活用户居首位。

AI成为兼具理性与温度的赛博伙伴：（1）根据阿里千问发布2025年度十大热门提示词，既有现实层面（借助AI提升效率、优化决策），也有心理与精神层面（人们向AI倾诉焦虑、寻求安慰）。（2）通过系统级对接，千问APP能够调用高德地图、扫街榜等底层服务，即时生成包含推荐餐厅、酒店、地理位置及出行方案的可视化决策卡片。据悉，未来阿里旗下的消费、支付等核心业务场景将陆续接入千问APP，加速构建现实世界服务履约网络。人生的各个方面图：2025年周活跃用户规模

Top10

AI原生

APP图：2025年下半年新上线原生

App活跃度排行142.4.2应用时代已至，C端：豆包联合发布

AI手机，入口争夺战悄然打起

豆包联合发布

AI手机，手机交互方式的重塑：（1）2025年12月字节跳动在和合作的工程样机nubia

M153上发布了豆包手机助手技术预览版，售价

3499元。核心特点在于，其一，跨应用自动化操作：豆包手机助手能模拟用户点击、滑动等操作，实现多App联动任务，例如自动比价下单、订票或规划行程等操作，最终给出确认界面。其二，本地化端侧记忆，无需上传云端。（2）技术上，豆包以GUI

Agent截屏、视觉大模型解析界面，调用系统权限模拟点击。根据量子位，豆包手机的图形界面操作能力建立在字节自研的

UI-TARS模型基础之上，属于“系统级

GUIAgent”。

豆包

AI手机遭腾讯、阿里全系APP封禁，巨头流量争夺战的背后：（1）商业矛盾。传统模式下，微信、淘宝、美团等超级APP为流量入口，豆包手机模式下，APP

入口被豆包“统一”，进而影响传统厂商的广告、交易分成等收益。（2）权益争议，豆包调用系统级权限（如inject_events）模拟用户操作，触发微信、淘宝、银行App等应用风控机制，部分功能遭限制。图：豆包手机助手执行用户任务图：GUIAgent工作流阶段输入输出带有元素描述的具体指令用户高级指令+图片Planning带有元素描述的具体指令+图片Grounding精确坐标152.5应用时代已至，B端：AIAgent成为企业流程重塑的重要工具

企业AI应用渗透率持续提升，近

4成已规模化部署，中国超越全球水平：根据麦肯锡2025年AI

应用现状调研，至少在一个职能中常态化使用AI的企业比例，从去年的78%上升至88%，同时有

38%的企业已进入规模化阶段或全面部署阶段。其中，中国大陆地区有45%的受访企业实现AI的规模化或全面部署，高于全球均值，显示出中国在

AI应用深度的优势。

智能体已在企业多个环节深度应用，规模企业部署成熟度更高：（1）在行业层面，科技、媒体与电信行业及金融等信息化程度相对高的行业AI智能体普及率最高；在职能层面，IT与知识管理、软件工程等流程化环节的智能体采用率最高。（2）营收超50亿美元的企业中，近半数已进入规模化阶段，相比而营收不足1亿美元的企业中，这一比例仅为29%。图：被调查企业应用AI的比例图：已进入规模化阶段的智能体应用情况（分行业/职能）2.5应用时代已至，B端：AIAgent成为企业流程重塑的重要工具

企业应用

AI

正经历从“调用模型”到“构建

AIAgent”的改变：（1）Agent=大模型+规划能力+记忆能力+行动能力（外部工具调用）；（2）传统调用大模型只能完成单次、孤立的任务，难以应对真实业务中多步骤、跨系统、需记忆与决策的复杂场景，而AIAgent具备目标驱动、工具调用、自主规划和持续交互的能力更有助于嵌入工作流，实现端到端自动化。

垂直大模型带动多场景规模化渗透，重点关注细分领域具有显著竞争地位、场景理解深刻、下游需求性强的科创企业：早期B端的AI落地应用依赖AI公司的定制化项目开发，受限于模型及服务成本高、可用数据不足、开发周期过长等因素，AI应用渗透率增长受限。随着大模型能力的提升以及开源生态、工具协议的完善，B端AI落地的堵点逐渐打开，但B端AI强调任务的完成度和准确性，需要通过领域知识提升模型-场景间的契合能力，因此对具体垂直场景的Know-how将决定产品竞争力，进而构建“数据-模型-业务”完整闭环。图：企业

Agent的架构图图：企业

Agent的商用领域173

商业航天：运力迎来拐点时刻，产业进入加速发展期183.1商业航天是基于市场化机制以获取商业利润为首要目标的航天活动,重创新与效率

商业航天是指利用商业模式运营的航天活动，相比于传统航天，商业航天重创新，传统航天重探索。21世纪开始，以Space

X（2002年成立）为代表的市场化航天企业设立并崛起，从技术、商业、资本等多个维度加速航天产业发展，截至2025年2月末，“

”在轨卫星超6750颗；根据华尔街见闻，SpaceX2025年12月估值达到8000亿美元，较7月估值已翻倍；后续上市估值可能达1.5万亿美元。

2015年为中国商业航天元年，2025年政策持续加码：2014年，国务院发布《关于创新重点领域投融资机制鼓励社会投资的指导意见》，鼓励民间资本参与商业航天。2015年，《国家民用空间基础设施中长期发展规划（2015—2025

年）》发布，商业航天“元年”到来，航天科技集团、航天科工集团、中科院等和以星河动力、天兵科技等为代表的民营航天企业纷纷布局商业航天。2025年11月，国家航天局印发《国家航天局推进商业航天高质量安全发展行动计划(2025—2027年)》，首次明确将商业航天纳入国家航天发展总体布局。同时，商业航天司设立，我国商业航天产业迎来专职监管机构。3月，《卫星网络国内协调管理办法（暂行）》；3月，《关于促进商业航天测控规范有序发展的通知》；4月，《终端设备直连卫星服务管理规定》；《关于创新重点领域投融资机《关于促进商业运载火箭规范有序发展的通知》:引导商业航天规范有序发展，促进商业运载火箭技术创新《国家民用卫星遥感数据国际制鼓励社会投资的指导意见》:鼓励民间资本参与国家民用空间基础设施建设合作管理暂行办法》:引导商业航天规范有序发展，促进商业运载火箭技术创新7月，《关于加强商业航天项目质量监督管理工作的通知》；8月，《关于优化业务准入促进卫星通信产业发展的指导意见》2015破冰期（2014-2018）20212023-2024规范期（2019-2022）提速期（2023-2025）2014201920222025《国家民用空间基础设施中长期发展规划（2015—2025

年）》：明确支持社会资本参与国家民用空间基础设施建设《关于促进微小卫星有序发展和加强安全管理的通知》：引导微小卫星规范有序发展2023

年，明确将商业航天作为战

11

月，《国家航天局推进商业航天高质略性新兴产业；量安全发展行动计划(2025—2027年)》：推动商业航天转向“高质量安全发展”2024

年，商业航天作为“新增长引擎”被首次写入政府工作报告；192025

年，再次写入政府工作报告；3.2

人造卫星是商业航天的重要载体，涵盖通信、导航、遥感等传统应用领域及太空算力等新兴领域

卫星是商业航天活动的核心组成部分之一：商业航天活动广泛，包括载人航天、人造卫星、运载火箭、深空探测、空间站等，其中，人造卫星是发射数量最多，用途最广，发展最快的航天器，卫星通过不同的载荷实现不同的功能。

按照实现功能，分为通信、遥感、导航卫星：通信卫星主要提供中继转发，进而实现卫星与地面站或地面站与航天器之间的通信；遥感卫星用于对地观测，获取地球表面信息，主要应用于国土资源勘查、环境监测、农作物估产、防灾减灾和空间科学试验等领域；导航卫星用于提供定位和导航服务，目前全球四大主要卫星导航系统为中国北斗、美国GPS、俄罗斯GLONASS、欧洲GALILEO。

除上述主要卫星应用外，还包括气象卫星、探测卫星、天文卫星，以及近年新兴的算力卫星等。图：卫星按用途划分图：商业航天涉及范围广阔科学卫星探测卫星通信天文卫星卫具有覆盖范围大、传输距离远、不受地理条件限制、通信容量大等特点，低轨卫星互联网是空天地一体化信息网络中的重要组成部分，世界各国加速布局，代表性卫星：

系列星按用途划分卫星应用卫星导航卫星美国的GPS占据全球定位市场95%的份额。2020年7月31日，北斗三号卫星导航系统正式开通，开始提供全球服务。代表性卫星：北斗、GPS、GLONASS、GALILEO遥感卫星实现态势感知的关键环节，下游应用市场集中在军工和政府领域，B端和C端市场待进一步开发，数据增值服务和应用有望大幅度增长。代表性卫星：风云系列、高分系列。气象卫星算力卫星……20技术试验卫星3.3载荷是卫星入轨后发挥其核心功能的部件，成本占比超50%

卫星通常由载荷和卫星平台两部分组成，载荷用于执行卫星任务，成本占比高：（1）卫星平台是指用于承载各类卫星有效载荷的系统的总称，包括姿态系统、电源系统、结构系统、测控系统等；有效载荷是指卫星上直接用于完成特定任务的仪器、设备和系统，为卫星发挥实际功能的核心。（2）根据艾瑞咨询数据，批量卫星中，有效载荷的成本占比达70%，商业公司的理想值为80%。（3）不同类型卫星的载荷类型不同，通信卫星的有效载荷包括通信转发器和天线；导航卫星的有效载荷包括卫星时钟、导航数据存储器及数据注入接收机；遥感卫星的有效载荷包括多光谱扫描仪、红外扫描仪、合成孔径、微波辐射计等。图：卫星的总体架构图：卫星的成本占比情况100%GPS天线90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%S波段天线X波段天线挡板照相机星际追踪器姿态系统,40.0%统,10.0%统,12.0%有效载荷设备太阳能电池板推进器定制卫星批量卫星商业公司理电源系统,22.0%载荷

平台213.4

商业航天产业链卫星制造卫星平台卫星发射及管控卫星运营及应用火箭制造卫星资源服务遥感测控系统遥测/测控天线测控发射机测控接收机遥测/遥控单元功率放大器供电系统

电源（太阳能电池、化学燃料电池、氢氧燃料电池、核电源）

电源控制器、转换器

电缆结构系统推进系统

资源整合

灵活调度

按需服务

转发器租赁推进系统遥测系统火箭箭体

主平台结构（承力筒、承力构架）

特殊功能结构（密封结构、散热）

化学推进系统

电推进系统（电弧推进、电阻推进、磁等离子、脉冲等离子推进、霍尔电推）发动机安全自毁系统其他组件卫星移动通信服务移动数据制导和控制系统整流罩姿态控制系统

敏感器（红外地平仪、磁强计、星敏感器、陀螺仪、角加速度计）

控制器（SoC芯片、SIP模块微系统）

执行机构（推进机构、飞轮、磁力矩器）热控系统数据管理系统移动语音

主动热控（电加热器、制冷器）被动热控（热控涂层、热管、隔热材料、导热材料、相变材料）

数字处理单元固态存储单元火箭发射服务宽带广播服务卫星电视服务卫星广播服务卫星宽带服务火箭控制系统逃逸系统卫星载荷发射机遥测系统发射场建设无线分系统转发器分系统其他组件

透明转发器（分路器、地噪声放大器、微波接收器）处理转发器（功率放大器、输入/输出多工器、星上处理器）卫星管控

多波束线（多波束反射面天线、多波束透镜天线、多波束相控阵天线）波束形成网络

金属原材料非金属原材料电子元器件卫星窄带通信服务

卫星平台管控卫星业务管控处理器（DSP/FPGA）卫星导航服务地面设备制造行业导航服务固天线系统发射系统

变频器

功率放大器

激励器

发射波合成器

自动功率控制电路接收系统

低噪声放大器

接收信号分路器

下变频器信道终端系统控制分系统电源系统

交通运输

电力应用

海洋渔业

精准农业定地面站

天线

基带设备

监视设备

控制设备

测试设备卫星运控中心卫星测控站

馈源设备

伺服跟踪设备

相控阵大众导航服务

中频放大器

射频设备

滤波器●解调器

智能手机

智能穿戴

自动驾驶

车联网集成式天线用户终端零部件终端设备移动站

基带芯片

射频芯片

功率放大器

调制解调器信道终端系统

卫星电视终端

卫星移动终端

卫星无线电设备调制解调器其他设备

物联网移动终端

卫星导航系统硬件

武器制导

作战行动

应急救援

公共安全3.5商业航天及卫星市场规模与产业链价值占比情况

航天产业为千亿美元大市场：2024年，全球航天产业总收入约4150亿美元；其中卫星产业总收入约为2930亿美元，占全球航天业务的71%，近

10年复合增速为1.81%。

通信卫星在卫星制造及服务领域占据主要份额，发射收入增长显著，美国占比过半：（1）在卫星服务领域，2023年卫星服务业收入1083亿美元，同比-1.72%，占卫星产业总收入的37.0%；其中，来自个人及企业用户的通信服务收入分别为852亿美元和197亿美元，卫星遥感服务收入为35亿美元。（2）在卫星制造层面，2024年全球卫星制造收入增长至200亿美元，同比+17%；2024年全球卫星制造数量2695颗，其中81%（2183颗）是商业通信卫星（2024年发射数量1900多颗），8%（216颗）是商业遥感卫星。（3）在卫星发射领域，2024年共进行259次发射（SpaceX公司134次），全球商业发射收入增至93亿美元，同比+30%，美国占66%。图：2024年全球航天经济产业结构拆分图：2014-2024年全球卫星产业收入情况（亿美元）3,0002,9002,8002,7002,6002,5002,4002,3002,200232014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023

20243.6卫星互联网为商业航天当前最重要的应用场景，6G

架构的关键组成、太空军备战的重要基石

卫星互联网是6G时代的关键基础设施：据《IMT面向2030年及未来发展的框架和总体目标建议书》，6G强调沉浸式通信、超高可靠时延、海量通信、泛在连接、通感一体化、通智算一体化六大应用场景，而地面基础设施受环境影响较大，难以实现全地球层面的全域覆盖，因此

6G时代天地融合、万物互联、泛在连接的实现，亟须卫星互联网与5G/6G的融合应用，共建空天地一体化信息网络体系。

卫星互联网是太空军备战的重要基石：（1）SpaceX的早期资金支持主要源于NASA和美国空军；（2）“星盾”可视为“应用，其问世加速了卫星互联网军事化进程；（2）在俄乌冲突中，以“了重大影响。因此，完全联网的战场空间是未来大国竞争战场上的兵家必争之地，制太空权则是大国间博弈的关键一环。”军事化”

为代表的商业系统深入参与，对战争态势和进程产生图：空天地一体化的网络发展图：SpaceX的“星盾”服务于政府243.6

卫星互联网为商业航天当前最重要的应用场景，全球角逐，中国三大万星星座已规划部署

全球：卫星轨道、频谱资源具有有限性，各国纷纷加入低轨卫星布局，Ka是重点部署频率。美国

SpaceX全球领先。国内：卫星互联网被纳入新基建范畴，上升至国家战略性工程：（1）2020年4月，国家首次将卫星互联网作为网络基础设施纳入“新基建”范围，卫星互联网建设上升至国家战略性工程。2021年4月，中国卫星网络集团有限公司成立，负责统筹规划我国卫星互联网领域发展，次年国家卫星互联网建设计划“星网工程”正式立项。2024年,商业航天首次被写入《政府工作报告》,定位为“新增长引擎”,是新质生产力的代表领域。（2）中国目前有三大星座计划部署卫星数量超万颗，分别为GW星座、G60星座、鸿鹄-3星座。图：卫星互联网主要频率波段与业务图：全球重要国家的低轨卫星规划情况波段频率范围/GHz主要典型功能常见业务国家美国英国中国中国中国星座计划StarlinkOneWeb申报卫星数量（颗）40,000+LS1～22～4卫星导航全球定位、精确授时；资源几乎分配殆尽无源遥感通信传输监测海洋盐浓度、海洋表面温度、土壤湿度、植被指数等；资源几乎分配殆尽C4～88,300X8～1212～1818～2727～4030～5050～75遥感与测控商业遥感探测，空间研究业务（如探月工程）测控航天飞机和空间站的空间通信；已饱和业务，实验通信GW星座12,992KuK千帆星座鸿鹄-3星座15,000KaQ遥感与通信高速率数据传输；正在被大量使用10,000低轨高速率通信卫星星座V25日报、资料

：《卫星互联网赋能新型电力系统创新应用》、上海经济和信息化委员会、赛迪顾问、《面向低轨卫星网络的组网关键技术综述》、金融界、睿兽分析、华西证券研究所3.7“成本控制（火箭）+性能提升（载荷）+应用扩张”三大关键环节支撑航天产业的商业化突破3.7.1成本控制：可回收火箭批量试验在即，理想状态大幅缩短成本

运力决定卫星星座的建设速度及空间：根据国际电信联盟ITU规定，卫星频率及轨道资源的优先使用权遵循“先登先占，先占永得”,具体而言，星座提交申请后的7年内必须发射第一颗星，9年内必须发射总数达到10%，12年内发射总数需要达到50%，14年内整个星座必须完成发射。因此，运力不足短期影响星座的组网进度，长期影响卫星星座的建设空间（地球轨道资卫星频率具有有限性）。

可重复使用火箭是运力不足破题关键：（1）火箭成本的“大头”是发动机和箭体，一级箭体的成本占70%以上。若能回收，实现可重复使用，可显著降低发射费用。据《日报》，SpaceX猎鹰9号火箭全复用状态下发射成本约1.4万-1.8万元/公斤（根据快科技，12月14日，猎鹰9号火箭完成第550次成功回收），目前长征三号乙运载火箭为7.09万元/公斤；据新华网，朱雀二号火箭为4-5万元/公斤。（2）航天科技集团八院、蓝箭航天等公司已开展了不同规模的垂直起降回收试验，根据多家公司已发布的研发计划，我国在2026年上半年前将有多型可复用火箭计划实施飞行与回收任务。图：国内商业航天公司在可回收火箭方面的进展图：2024年商业航天发射数量分布图：2024年各国新增卫星数量单位在研型号及类型进展计划首飞2024年6月，八院使用3.8米直径的长十二甲垂直起降试验箭，完成了国内首次10公里级垂直起降回收试飞获得成功。2024年1月可复用技术试验箭垂直起降试验圆满成功:飞行时间22s，空中悬停9s，悬停高度精度0.15m，试验箭着陆姿态平稳。航天科技集团长征十二甲(液氧甲烷)航天科工火箭

快舟六号(液氧甲烷)2025年2002,5002,0001,5001,000500未公开150100502025年7月，天龙三号顺利完成归零后的九机联合静力试验，全面验证了九机并联状态下地天龙三号(液氧煤油)

面全系统热试车、发射及飞行(含竖立、加注、飞行、回收等)工况下结构的承载能力，试验结果表明设计更改正确、归零措施有效，结构系统可以满足各工况使用要求。天兵科技2025年8月2025年2月27日，星云一号圆满完成级间分离系统地面试验，试验过程各系统工作表现正常，深蓝航天蓝箭航天星云一号(液氧煤油)朱雀三号(液氧甲烷)2025年解锁分离动作执行完整。2025年6月20日，朱雀三号一级动力系统试车，在东风商业航天创新试验区顺利完成。2025年4月24日，星河动力航天池州牛头山试车台完成升级改造，成功支撑CQ-50液氧/煤油星河动力

智神星一号(液氧煤油)火箭发动机多次300秒长程热试车。此次试车充分验证了发动机的稳定性与可靠性，为智神2025年Q42025年底00星一号火箭年内顺利首飞奠定基础。星际荣耀

双曲线三号(液氧甲烷)2025年7月12日，双曲线三号一子级液甲烷贮箱圆满完成低温静力试验。2025年12月美国中国俄罗斯印度2025年6月，力箭二号二级动力系统试车在中科宇航液体动力系统试验中心进行，试车任务取得圆满成功。2025年7月，引力二号完成了“三合一”联合热试车成功。2025年7月28日，元行者一号验证型火箭海上溅落回收发动机、伺服机构及电气设备成功完成4次发动机与控制系统联合摇摆热试车。中科宇航东方空间力箭二号(液氧煤油)引力二号液氧煤油)2025年9月2025年底2025年底2022

2023

2024资料太空、泰伯智库、华西证券研究所：《2024年全球航天发射活动总结》、《人民网》、《日报》、国际箭元科技

元行者一号(液氧甲烷千亿航天

宇宙猎人号(液氧甲烷)2024年1月公司与宇航推进公司签订发动机采购合同，航推进将按期交付发动机，并开展变推力和多次点次试泰2026底等试验。2026年底3.7“成本控制（火箭）+性能提升（载荷）+应用扩张”三大关键环节支撑航天产业的商业化突破3.7.2性能提升：低轨卫星速度快、角度变化大，相控阵天线逐渐成为标配组件

相控阵天线具有高指向性、快速扫描、灵活性特点，将成为低轨卫星的标配：（1）低轨卫星是近年全球卫星互联网发展的重点，因轨道高度低，具有运行速度快、角度变化大等特点。（2）传统卫星通信终端大多采用机械伺服天线，该类天线依靠机械运动实现波束跟踪，虽然技术成熟、成本较低，但扫描速度有限，难以满足低轨卫星通信对快速扫描和精确跟踪的高要求。（3）相控阵天线是通过控制阵列天线中辐射单元的馈电相位来改变方向图形状的天线，控制相位可以改变天线方向图最大值的指向，以达到波束扫描的目的，具有高增益、波束捷变、高可靠性、抗干扰能力强等特点，逐渐成为低轨卫星标配。（4）配置4副相控阵天线。图：相控阵天线的特点传统机械天线图：相控阵天线布局图和Gen3相控阵天线终端相控阵天线(1)天线效率高，性能好；（1）平板天线只有很少或没有移动部件，不会产(2)天线的指向角调整范围大，在高纬

生决定天线寿命的移动部件磨损情况；度地区(低仰角)

仍保持与

GEO卫星的

（2）可实现瞬间波束切换和对星，从而实现持续优点正常

连接；稳定和低时延的通信；（3）技术成熟、成本低（3）天线低轮廓、重量轻、尺寸小，可与载体平面共形，满足运输通过性要求（1）重量重、尺寸大，应用场景局限

（1）扫描范围受限，一般在±60度范围内，对于于对重量和尺寸要求不高的环境；

同步轨道卫星，其增益损失较大，效率较低，但对（2）有较多移动部件，长时间的持续

非同步轨道卫星，其扫描受限问题将消失；缺点

工作容易发生机械故障，且维护困难；

（2）极化隔离度问题；（3）终端天线一次只能连接

一个卫星

（3）功耗、温控；波束，如果需要跟

踪多个卫星，则必

（4）当前阶段成本高须建设多副天线，其切星速度也低Gen3相控阵天线终端27资料：《面向

K/Ka频段卫星通信的圆极化透射阵与相控阵天线关键技术研究》、《基于相控阵的卫星“动中通”天线现状及展望》、CSDN、华西证券研究所3.7

“成本控制（火箭）+性能提升（载荷）+应用扩张”三大关键环节支撑航天产业的商业化突破3.7.2

性能提升：激光通信是实现星间通信的重要技术，各大星座有望配备

激光通信有望成为未来空间宽带信息传输的主要技术方式：（1）激光通信是指利用激光光波作为传播媒介进行信息交换，星载激光终端具有数据速率高、载荷小、轻、低功耗等特点，相比传统微波终端，在高速、轻型、安全信息传输方面具有明显优势，可应用于卫星地面站之间、卫星之间建立光通信链路。（2）2020年8月，“行云二号”01星、02星之间实现了建链流程完整、遥测状态稳定的双向通信，意味着激光通信载荷技术得到成功验证。（3）Starlink自

V1.5版本后，卫星均配备激光通信能力。（4）2025年3月，北京极光星通科技有限公司通过“光传01/02试验星”成功开展了国内首次在轨星间400Gbps超高速激光通信数据传输试验并取得成功。图：星载激光终端系统结构图：行云二号01、02星激光通信模拟图图：版本情况图283.7“成本控制（火箭）+性能提升（载荷）+应用扩张”三大关键环节支撑航天产业的商业化突破3.7.3应用扩张：太空算力星座孕育而出，助力解决AI算力瓶颈和能源约束

“天数天算”相比“天数地算”更具成本、效率以及资源优势：（1）太空算力是一种将数据中心和计算能力部署到太空轨道的技术，通过卫星及其搭载的计算硬件（星载AI芯片、边缘计算模块等智能载荷）进行在轨数据处理，利用星间高速激光通信实现数据传输和实时处理，并将结果传回地球，从而实现“以算代传”，大幅减少数据下传需求，提高实时响应效率。轨道数据中心相比地面数据中心，具备能源利用效率高（极致冷却）、可持续性强（无限能源）、全球边缘连接等特性。（2）天基计算体系演进阶段：天数地算->天算星算->天地一体协同计算。（3）星间激光通信是构建太空算力网络的关键支撑，为分布式太空算力协同提供基础。图：太空算力与地面数据中心对比图：Starcloud关于太空数据中心与地面数据中心

10年运行的成本测算性能太空算力地面数据中心火电/水电为主风冷/水冷成本项目发射成本能源成本冷却成本水资源地面数据中心（10年）

太空数据中心（10年）备注假设重型火箭发射成本大幅降低太空太阳能一次性投入利用太空低温太阳能（24小时持续供电，效率高）能源供应0500万美元200万美元极低散热方式

真空辐射散热1.4亿美元700万美元消耗

170万吨约

1.67亿美元毫秒级（星间激光

区域差异大，跨区通信）

域延迟高延迟水平部署限制受发射成本、轨道

受土地、能源、水资源约束资源约束-以地面数据处理为主，跨区域实时协同难度较高在轨

AI训练，多星协同计算任务能力总成本平衡约

820万美元29资料：行行查研究中心、Starcloud《WhyweshouldtrainAI

in

space》华西证券研究所3.7“成本控制（火箭）+性能提升（载荷）+应用扩张”三大关键环节支撑航天产业的商业化突破3.7.3应用扩张：太空算力星座孕育而出，助力解决AI算力瓶颈和能源约束

海内外太空算力动向密集，SpaceX与AI头部企业争先布局：（1）根据财联社，11月2日，美国StarCloud首次把H100GPU送入了太空，单星算力达2000TFLOPS，目标在

2030年前建设5GW级轨道数据中心。11月4日马斯克表示，将扩大

V3卫星规模，建设太空数据中心，目标在4-5年将通过星舰完成每年100GW的数据中心部署。

11月5日，谷歌宣布启动“捕日者计划”，拟在2027年初发射两颗搭载Trillium代TPU的原型卫星，将AI算力直接部署到太空。（2）2025年5月，之江实验室牵头的“三体计算星座”首发成功，标志着我国首个具备整轨互联能力的太空算力星座系统正式落地。图：三体计算星座基本情况图：Starclo