财务管理（中篇共上中下3篇）

普通高等教育“十三五”规划教材财务管理主编梁丽萍第一章总论第二章财务管理的价值观念第三章财务分析第四章筹资管理第五章资本成本与资本结构决策第六章投资管理第七章营运资本管理第八章收益分配管理第九章互联网理财财务管理常用系数表目录CONTENTS第三章筹资管理1.了解筹资的目的，掌握筹资的渠道与方式；2.理解并掌握资金需要量的测定方法；3.了解权益筹资的各种方式，掌握不同方式的优缺点及条件；4.了解债务筹资的各种方式，掌握不同方式的优缺点及条件。学习目标第一节筹资概述（一）筹资的含义一、筹资的含义和分类筹资是指企业根据其生产经营、对外投资及调整资金结构等活动对资金的需要，通过一定的渠道，采取适当的方式，获取所需资金的一种行为。筹资管理是企业财务管理的一项基本内容。资金筹措对企业投资项目的有效运行、生产经营的高效运作有着极为重要的影响。任何企业为了形成一定规模的生产能力，保证日常生产经营的正常进行，必须持有一定数量的资金。另外，因季节性、临时性因素及扩大生产经营的需要，也需要筹集一定数量的资金。因此，筹资既是企业生产经营活动的前提，也是企业再生产顺利进行的保障。同时又为投资提供了基础和前提，没有资金融通，就无法进行资金的投放和使用。第一节筹资概述（二）筹资的分类2按资金使用期限的长短分类3按资金的来源范围分类按资金的筹集渠道不同，可将企业筹资分为股权筹资、债务筹资和衍生工具筹资三种。按是否以金融机构等为媒介，可以将企业筹资分为直接筹资和间接筹资两种。1按资金的筹集渠道分类4按是否以金融机构等为媒介分类筹资可按多种标准进行不同的分类，具体可按以下三种标准进行划分。按资金使用期限的长短，可将企业筹资分为短期筹资和长期筹资两种。按资金的来源范围不同，可将企业筹资分为内部融资和外部融资两种。第一节筹资概述（四）混合性筹资动机混合性筹资动机是指企业既为扩张规模又为调整资本结构而产生的筹资动机。在这种筹资动机的驱使下，企业通过筹资，既扩大了资金规模，又调整了资本结构。（三）调整性筹资动机调整性筹资动机是指企业因调整现有资本结构的需要而产生的筹资动机。资本结构是指企业各种筹资方式的组合及其比例关系。（二）扩张性筹资动机扩张性筹资动机是指企业为了扩大生产经营规模或增加对外投资而产生的筹资动机。处于成长期、具有良好发展前景的企业往往会产生这样的筹资动机。（一）设立性筹资动机设立性筹资动机是指企业设立时为取得资本金而产生的筹资动机。资本金是企业进行生产经营活动的基本条件。企业在持续的生存与发展中，其具体的筹资活动通常受到特定的筹资动机的驱使。企业具体的筹资动机是多样的，如购置设备、引进新技术、开发新产品或者对外投资等，有时这些具体的筹资动机是单一的，有时又是综合的，但是可以将其归纳为以下四种类型。二、筹集资金的动机第一节筹资概述（一）

合理性（三）

效果性（四）

经济性确定资金需要量是企业筹资的依据和前提。筹资前，必须通过一定的方法，预测资金的需要数量，合理确定筹资规模。这样，既能避免因资金筹集不足而影响生产经营的正常进行，又可防止因资金筹集过多而造成资金闲置。企业的筹资活动影响着社会资金及资源的流向和流量。合法性原则是筹资的最低要求。为此，企业在进行筹资活动时，必须遵守国家有关法律法规，依法履行约定的责任，维护有关各方的合法权益，避免因非法筹资行为给企业本身及相关性主体造成损失。（二）

及时性（五）

合法性三、筹资的一般原则第一节筹资概述（一）企业筹集资金的渠道企业筹集资金的渠道是指筹措资金的来源与通道。它主要解决从哪里可以筹集到资金的问题，我国企业筹集资金的渠道可归纳为以下七项。1.国家财政投资2.专业银行信贷资金3.非银行金融机构资金4.其他企业投入资金5.居民个人资金6.企业内部形成的资金7.国外资金四、企业筹集资金的渠道和方式第一节筹资概述（二）企业筹集资金的方式企业筹集资金的方式是指企业取得资金的具体形式，它解决了企业如何取得资金的问题。企业筹集资金的方式主要有以下几种。1.直接吸收投资2.发行股票筹资3.发行债券筹资4.利用留存收益5.银行贷款筹资6.商业信用筹资7.租赁筹资四、企业筹集资金的渠道和方式第一节筹资概述（三）筹资渠道与筹资方式的对应关系筹资渠道解决的是资金的来源问题，筹资方式解决的是以何种方式取得资金的问题，它们之间存在一定的对应关系。一定的筹资方式可能只适用于某一特定的筹资渠道，但是同一渠道的资金往往可以采用不同的方式去取得。因此，企业在筹资时，应实现两者的合理配合。它们之间的对应关系如表4-1所示。四、企业筹集资金的渠道和方式第一节筹资概述第一节筹资概述五、企业资金需要量的预测企业资金需要量是企业筹资的数量依据，必须科学合理地进行预测，只有这样，才能使筹集来的资金既能保证满足生产经营的需要，又不会有太多的闲置。本书介绍四种预测资金需要量常用的方法。第一节筹资概述（一）定性预测法五、企业资金需要量的预测定性预测法是指利用直观的资料，依据个人的经验和主观分析、判断能力，预测未来资金需要量的方法。这种方法一般在企业缺乏完备、准确的历史资料的情况下采用。其预测步骤如下：首先，由熟悉财务情况和生产经营情况的专家根据过去所积累的经验，进行分析判断，提出预测的初步意见；然后，通过召开座谈会和发出各种表格等形式，对上述预测的初步意见进行修正补充。这样经过一次或几次之后，就可以得出预测的最终结果。第一节筹资概述（二）因素分析法五、企业资金需要量的预测因素分析法也称分析调整法，是以有关资金项目上年度的实际平均需要量为基础，根据预测年度的生产经营任务和加速资金周转的要求，进行分析调整，来预测资金需要量的一种方法。这种方法计算比较简单，容易掌握，但预测结果不太精确，因此它常用于品种繁多、规格复杂、价格较低的资金占用项目的预测，也可以用于测算企业全部资金的需要量。采用这种方法时，首先应在上年度资金平均占用额的基础上，剔除其中呆滞积压不合理的部分，然后根据预测期的生产经营任务和加速资金周转的要求进行测算。因素分析法的基本模型如下：资本需要量=上年资金实际平均占用额—不合理平均占用额×1预测年度销售增减率×1预测年度资金周转速度变动率第一节筹资概述（三）比率预测法五、企业资金需要量的预测比率预测法是以一定的财务比率为基础，预测未来资金需要量的方法，就是销售百分比法。销售百分比法是根据基期销售额与资产负债表和利润表项目之间的比例关系，按照预测期销售额的增长情况来预测需要相应追加多少资金的一种定量方法。第一节筹资概述（三）比率预测法五、企业资金需要量的预测1.应用销售百分比法进行资金预测的前提（1）企业的部分资产和负责与销售收入同比例变化。（2）企业各项资产、负债与股东权益结构已达到最优。销售百分比法的基本公式：或：式中的△F代表外界资金需要量，A代表随销售变化的资产（变动资产），B代表随销售变化的负债，S1代表基期销售额，S2代表预测期销售额，ΔS代表销售的变动额，P代表销售净利率，E代表留存收益比率。第一节筹资概述（三）比率预测法五、企业资金需要量的预测2.销售百分比法的预测程序（1）预测销售收入增长率。一般根据有关人员的经验结合市场前景加以确定。（2）确定资产负债表中预计随销售变动而变动的项目。（3）将资产负债表中随销售变动而变动的项目，用销售百分比的形式列出，以确定需要增加的资金。（4）根据有关财务指标的约束确定对外资金需求的数量。第一节筹资概述（四）资金习性预测法五、企业资金需要量的预测所谓资金习性，是指资金的变动同产销量变动之间的依存关系。按照资金同产销量之间的依存关系，可以把资金分为变动资金、不变资金和混合资金。资金习性预测法是指根据资金习性预测未来资金需要量的一种方法。变动资金是指随产销量变动而成同比例变动的资金，一般包括直接构成产品实体的原材料、外购件等占用的资金。在最低储备以外的现金、存货、应收账款等也具有变动资金的性质。不变资金是指在一定的产销量范围内，不受销量变动的影响而保持固定不变的那部分资金。这部分资金包括为维持营业而占用的最低数额的现金，原材料的保险储备，必要的成品储备，以及厂房、机器设备等固定资产占用的资金。混合资金是指受产销量变动的影响，但又不成同比例变化的资金，如一些辅助材料所占用的资金。资金习性预测法把企业的总资金划分为不变资金和变动资金，然后再进行资金需要量的预测。主要有以下两种形式：一是根据资金占用总额同产销量的关系，直接预测资金占用总额；二是将总资金分成相应的部分，先分项预测各部分资金占用数额，再汇总计算总资金占用额。这两种预测方法在实际应用过程中都要借助一定的数学方法来实现，主要采用高低点法和回归直线分析法。第二节股权筹资股权筹资是企业永久性资本，对于保障企业对资本的最低需求、促进企业长期稳定经营具有重要意义。股权资本作为企业最基本的资本，代表了公司的资本实力，也是其他方式筹资的基础。尽管股权资本的资本成本负担比较灵活，但通常股权筹资的资本成本要高于债务筹资。同时，由于引入新投资者或发售新股，必然会导致企业控制权结构的改变，分散企业控制权。第二节股权筹资一、吸收直接投资吸收直接投资，是指企业按照“共同投资、共同经营、共担风险、共享利润”的原则直接吸收国家、法人、个人投入资金的一种筹资方式。吸收投资与发行股票、留存收益都是企业筹集自有资金的重要方式。吸收直接投资中的出资者都是企业的所有者，对企业具有经营管理权。如果企业经营状况好、盈利多，出资各方可按出资额的比例分享利润；否则，出资各方要在出资的限额内按出资比例承担相应的损失。第二节股权筹资一吸收直接投资（一）吸收直接投资的种类（二）吸收直接投资的形式（三）吸收直接投资的优缺点1.吸收国家投资1.以货币资金出资1.吸收直接投资的优点2.吸收法人投资2.以实物出资2.吸收直接投资的缺点3.吸收个人投资3.以知识产权出资4.以土地使用权出资第二节股权筹资（一）1.按股票票面是否记名分类2.按股票票面是否标明金额分类3.按发行对象和上市地区分类（二）1.对公司的管理权2.分享盈余权3.股份出售或转让的权利4.优先认股权5.剩余财产的要求权（三）1.股票发行的条件2.股票发行的方式3.股票的发行价格（四）1.股票上市的目的2.股票上市的条件3.上市公司的股票发行4.股票上市的有利影响5.股票上市的不利影响（五）1.普通股筹资的优点2.普通股筹资的缺点五、企业资金需要量的预测第二节股权筹资三、留存收益筹资留存收益筹资是一种内部筹资方式。公司的税后利润主要用于两个方面：一是作为股利分配给股东；二是作为盈余公积和未分配利润被企业保留，成为公司扩大生产经营的重要资金来源。因此，公司对税后利润进行分配计提的盈余公积和支付股东股利后余下的税后利润就可供公司支配使用。把盈余公积和税后利润留归企业支配使用称为留存收益筹资，这种做法是企业筹集自有资金的重要方式。第二节股权筹资（一）留存收益筹资的渠道三、留存收益筹资留存收益筹资的渠道有盈余公积和未分配利润两个方面。1.盈余公积盈余公积是指有指定用途的留存净利润，它是公司按照公司法规定从净利润中提取的积累资金，包括法定盈余公积和任意盈余公积。2.未分配利润未分配利润是指未限定用途的留存净利润。这里有两层含义：一是这部分净利润没有分给公司的股东；二是这部分净利润未指定用途。第二节股权筹资（二）留存收益筹资的优缺点三、留存收益筹资1.留存收益筹资的优点（1）资金成本较低。从内部筹资，不发生筹资费用。企业向外界筹集长期资金，无论是采用股票、债券还是银行借款，都需要支付大量的筹资费用，而利用留存收益进行筹资，则无须支付这部分费用。（2）保持普通股股东的控制权。用留存收益筹资，不用对外发行股票，由此增加的权益资本不会改变企业的股权结构，不会稀释原有股东的控制权。（3）增强公司的信誉。留存收益筹资能够使企业保持较大的可支配现金流，既可解决企业经营发展的资金需要，又能提高企业举债的能力。内部筹资属于权益筹资，不仅可以增强权益资金的实力，也可以增强企业负债筹资的潜力。不仅为债权人提供了保障，而且也增加了企业的信用价值。（4）股东可以获得税收上的好处。企业如果不利用内部筹资，而将全部盈余都分配给股东，股东收到的股利就要缴纳个人所得税。如果适当地利用内部筹资，少发股利，则公司股价会上升，股东可以通过出售部分股票来代替股利收入，而出售股票的收入所缴纳的资本利得税要低于个人所得税。第二节股权筹资（二）留存收益筹资的优缺点三、留存收益筹资2.留存收益筹资的缺点（1）筹资数额有限制。留存收益筹资最大可能的数额是企业当期的税后利润和上年未分配利润之和。如果企业经营亏损，则不存在这一渠道的资金来源。此外，留存收益的比例常常受到某些股东的限制。他们可能会从消费需求、风险偏好等因素出发，要求股利支付比率维持在一定的水平上。（2）资金使用受制约。留存收益中某些项目的使用，如法定盈余公积等，要受国家有关规定的制约。（3）影响外部融资留存收益过多，股利支付过少，可能会影响以后的外部融资。这是因为如果股利支付率较低就等于是向外界传达不良的信息，使得投资者对该公司股票丧失信心。因此，会增加股票发行和流通的难度。第三节长期负债筹资负债是企业一项重要的资金来源，几乎没有一家企业是只靠自有资本而不用负债就能满足资金需要的。负债筹资是指通过负债筹集资金，其特点表现为：筹集的资金需要到期偿还；不论企业经营好坏，都需支付固定债务利息，从而形成企业固定的负担；其资本成本一般比权益成本低，而且不会分散投资者对企业的控制权。按照筹资可使用时间的长短，负债筹资可分为长期负债筹资和短期负债筹资两大类。在财务管理中，一般将偿还期限在1年或超过1年的一个营业周期以上的债务统称为长期负债。凡不属于长期负债的企业债务都是短期负债，短期负债筹资属于营运资金管理范畴。长期负债筹资的主要作用是为企业所有者提供长期资产运作所需要的资金。筹措长期负债资金，可以解决企业长期资金的不足；同时由于长期负债的归还期长，债务人可对债务的归还作长期安排，还债压力或风险相对较小。但长期负债筹资成本一般较高，负债限制较多。筹资企业采取长期负债方式获取资金，必须履行到期还本付息的义务。这种在一定期限内偿付本金和支付利息的义务，使长期负债筹资方式具有偿还性、时限性和约束性等特点。偿还性使企业必须事先安排部分偿债基金，从而改变资金结构。时限性使企业只能在债务资金使用期内充分发挥财务杠杆作用，债务资金整个使用期限和每次计息时限都会对企业资金成本产生重要影响。约束性使企业必须按照债务协议使用资金，合理组织财务活动，按契约规定承担债务人的各种义务。企业的长期债务资金可以通过举借长期借款、发行债券等方式进行筹集。第三节长期负债筹资一、长期借款长期借款，是指企业向银行、非银行金融机构和其他组织借入的偿还期限在1年以上的各种借款，其主要用于满足企业各种长期资金的需要，相对于短期借款以及其他借债方式而言，长期借款不仅使用期限长，而且融资效率也高。利用长期借款筹资是各类企业筹措长期资金的主要方式之一。第三节长期负债筹资（一）长期借款的种类一、长期借款1.按提供贷款的机构分类从贷款机构的角度考虑，我国主要有政策性银行贷款、商业性银行贷款以及信托投资公司、保险公司等大量非银行金融机构贷款可供选择。政策性银行贷款是执行国家政策性贷款业务的银行所提供的贷款。企业取得政策性贷款的资金成本最低，期限也比较长。不过有一定限制，借款人一般是国有企业。提供政策性贷款的机构主要是中国农业发展银行、国家开发银行和中国进出口银行等。商业性银行贷款是企业取得长期借款最主要的来源。换而言之，商业性银行贷款是企业采取长期借款筹资的最基本形式。非银行金融机构的贷款一般较商业银行贷款要求的利率高，对借款企业的信用和担保的选择也比较严格。第三节长期负债筹资（一）长期借款的种类一、长期借款2.按借款有无担保分类按借款是否需要担保，银行借款可以分为信用借款和抵押借款。信用借款也称无抵押贷款，是指不需要企业提供抵押品，仅凭其信用或担保人信誉而发放的贷款。对于这种贷款，由于风险较高，银行通常要进行严格的审查。抵押贷款是指要求企业以抵押品作为担保的贷款。作为贷款的抵押品可以是不动产、机器设备等实物资产和股票、债券等有价证券，这些抵押品必须是可在市场上出售的。如果贷款到期，贷款企业不能或不愿偿还时，银行可取消企业对抵押品的赎回权并有权处理抵押品。第三节长期负债筹资（二）取得银行长期借款的条件一、长期借款我国金融部门对企业发放贷款的原则：按计划发放、择优扶植、有物资保证、按期归还。企业申请贷款一般应具备的条件包括：（1）独立核算，自负盈亏，有法人资格。（2）经营方向和业务范围符合国家产业政策，借款用途属于银行贷款办法规定的范围。（3）借款企业具有一定的物资和财产保证，担保单位具有相应的经济实力。（4）具有偿还贷款的能力。（5）财务管理和经济核算制度健全，资金使用效益及企业经济效益良好。（6）在银行设有账户，能办理结算。第三节长期负债筹资（三）长期借款的利率和偿还方式一、长期借款1.长期借款利率的分类长期借款的利率一般可以分为固定利率和浮动利率两种。（1）固定利率。固定利率是指以与借款公司风险类似的公司发行债券的利率作参考，由借贷双方共同商定的利率。固定利率一经确定就不再改变。（2）浮动利率。浮动利率是指经借贷双方协商同意，按照资金市场变动情况调整的利率。公司借入资金时一般应开出浮动利率期票，期票上注明借款期限，单利率则在基本利率的基础上，根据资金市场变动情况调整计算。基本利率通常以同期借款的公认利率或信誉较好公司的商业票据利率为准。第三节长期负债筹资（三）长期借款的利率和偿还方式一、长期借款2.长期借款的偿还方式长期借款的偿还方式有：定期支付利息、到期一次性偿还本金；类似短期借款的定期等额偿还；平时逐期偿还小额本金和利息，期末偿还余下的大额本金；等等。其中，定期付息、到期还本的方式会加大企业借款到期时的还款压力；而定期等额偿还又会提高企业实际使用贷款的实际利率。第三节长期负债筹资（四）长期借款的条款一、长期借款由于长期借款时间长、风险大，按照国际惯例，银行通常会对借款企业提出一些有助于保证银行贷款按时足额偿还的条件，将这些条件写进贷款合同中，就形成了合同的保护性条款，主要有一般性保护条款和特殊性保护条款。一般性保护条款包括：规定借款企业的流动资金持有量、限制其支付现金股利或其他长期债务、要求定期提供财务报表、限制其固定资产的买卖抵押等。特殊性保护条款包括：专款专用、限制高级职员薪酬、制定高层管理者年薪收入、月支付方式等。另外，短期借款筹资中的“周转信贷协定”和“补偿性余额”等条件，也同样适用于长期借款筹资。第三节长期负债筹资（五）长期借款筹资的优缺点一、长期借款1.长期借款筹资的优点（1）筹资速度快。（2）借款弹性较大。（3）借款成本较低。（4）可以发挥财务杠杆作用。第三节长期负债筹资（五）长期借款筹资的优缺点一、长期借款2.长期借款筹资的缺点（1）筹资风险较高。企业举借长期借款，必须定期还本付息，在经营不利的情况下，无异于釜底抽薪，可能会产生不能偿付的风险，带来更大的财务困难，甚至会导致破产。（2）限制性条款比较多。贷款银行为了保护自己的利益，通常会在与公司签订借款合同时附加许多限制性条款，如补偿性条款、股利支付限制等，这些条款会限制公司的经营活动，降低借款的使用效果，也有可能会给企业的经营管理带来许多不利影响。（3）筹资数量有限。借款数量受银行或其他贷款机构贷款能力的限制，一般长期借款难以筹到股票、债券可以筹到的大额资金，无法满足企业大规模融资的需要。第三节长期负债筹资（一）债券的种类二、发行债券债券可按不同的标准进行分类，主要的分类方式有以下四种。1.按债券是否记名分类按债券的票面上是否记名，可将债券分为记名债券和不记名债券。记名债券是指在债券票面上注明债权人姓名或名称，同时在发行公司的债权人名册上进行登记的债券。不记名债券是指债券票面未注明债权人姓名或名称，也不用在债权人名册上登记债权人姓名或名称的债券。记名债券在转让时除要交付债券外，还要在债券上背书和更换债权人姓名或名称，手续复杂但比较安全。无记名债券在转让的同时随即生效，无须背书，比较方便。第三节长期负债筹资（一）债券的种类二、发行债券2.按有无特定的财产担保分类按债券有无特定的财产担保，可将债券分为信用债券和抵押债券。信用债券是指仅凭债券发行公司的信用发行的，没有特定的财产作抵押或担保人作担保的债券，通常是历史悠久、信用良好的公司才能发行这种债券。抵押债券是指以一定的抵押品作抵押而发行的债券，抵押债券按抵押物品的不同，又可分为不动产抵押债券、设备抵押债券和证券信托债券。如果债券到期不能偿还，债权人可将抵押品拍卖以获取资金。第三节长期负债筹资（一）债券的种类二、发行债券3.按是否转换为公司股票分类按是否转换为公司股票，可将债券分为可转换债券和不可转换债券。可转换债券是指在一定时期内，可以按照规定的价格或一定的比例，由持有人自由地选择转换为企业股票（一般为普通股）的债券。对发行企业来讲，发行这种债券可大大降低其利率，节约企业的利息支出，但其转换会稀释普通股股东的控制权。另外，如果转股价格规定不合理，债券持有人在规定时间内不行使转换权，而发行企业又没有足够的思想准备，有可能会引发大规模集中性的本息兑付而导致企业破产。我国公司法规定，可转换债券的发行主体是股份有限公司中的上市公司。不可转换债券是指不可转换为普通股的债券。我国大多数债券都属于这种类型。第三节长期负债筹资（一）债券的种类二、发行债券4.其他分类标准除上述主要分类之外，债券还有其他分类标准。如按照债权是否具有参与公司的盈余分配的权利，可将债券分为参与公司债券和非参与公司债券；按利率的不同，可将债券分为固定利率债券和浮动利率债券；按偿还方式不同，可将债券分为到期一次性偿还债券和分期偿还债券；按债券是否上市，可将债券分为上市债券与非上市债券；等等。第三节长期负债筹资（二）债券发行的条件二、发行债券我国公司法规定，有资格发行公司债券的公司必须具备以下条件：（1）股份有限公司的净资产额不低于人民币3000万元，有限责任公司的净资产额不低于人民币6000万元。（2）累积债券总额不超过公司净资产额的40%。（3）最近3年平均可分配利润足以支付公司债券1年的利息。（4）所筹集的资金投向符合国家产业政策。（5）债券的利率不得超过国务院限定的水平。（6）国务院规定的其他条件。第三节长期负债筹资（三）债券的发行价格二、发行债券债券的发行价格是债券发行时使用的价格，即投资者购买债券时所实际支付的价格。从资金时间价值的角度来看，公司债券的发行价格应由两部分构成：一部分是债券到期还本面额按市场利率折现的现值；另一部分是债券各期利息折现的现值之和。公司债券的实际发行价格通常有三种：平价、溢价和折价。平价是指以债券的票面金额为发行价格；溢价是指以高于债券的票面金额的价格为发行价格；折价是指以低于债券的票面金额的价格为发行价格。债券发行价格的形成受诸多因素的影响，其中主要是受票面利率与市场利率的一致程度的影响。如果票面利率与市场利率不一致，就需要调整发行价格，以调整债券购销双方的利益。即票面利率高于市场利率时，以溢价发行债券；当票面利率低于市场利率时，以折价发行债券；当票面利率与市场利率一致时，则以平价发行债券。第三节长期负债筹资（三）债券的发行价格二、发行债券在按期付息、到期一次还本，且不考虑发行费用的情况下，债券发行价格的计算公式为：或：式中的i代表市场利率（债券发行时的市场利率），n代表债券期限，t代表付息期数。如果企业发行不计复利、到期一次付息的债券，债券发行价格的计算公式为：式中的第一个i代表市场利率，第二个i代表票面利率。第三节长期负债筹资（四）债券的偿还二、发行债券1.债券偿还分类债券偿还按其实际发生与规定的到期日之间的关系，可分为到期偿还、提前偿还与滞后偿还三类。赎回有三种形式：强制性赎回、选择性赎回和通知赎回。转期是指将较早到期的债券换成到期日较晚的债券，实际上是将债务的期限延长。常用的方法有两种：一种是直接以新债券兑换旧债券；另一种是用发行新债券得到的资金来赎回旧债券。转换通常是指股份有限公司发行的债券可以按一定的条件转换成本公司的股票。债券的偿还形式主要有用现金偿还债券、用新债券换旧债券、用普通股偿还债券等。第三节长期负债筹资（四）债券的偿还二、发行债券2.债券的付息债券的付息主要表现在利息率的确定、付息频率和付息方式三个方面。利息率的确定有固定利率和浮动利率两种形式。债券付息频率主要有按年付息、按半年付息、按季付息、按月付息和一次性付息（利随本清、贴现发行）五种。付息方式有两种：一种是采取现金、支票或汇款的方式；另一种是息票债券的方式。第三节长期负债筹资（五）债券的信用等级二、发行债券债券的信用等级表示债券质量的等级，它对于发行公司和投资者都有重要影响。因为债券评级是度量违约风险的一个重要指标，债券的等级与债务融资的利率以及公司的债务成本直接相关。它能方便投资者进行债券投资决策，许多机构投资者都将投资范围限制在特定等级的债券内。债券的信用等级通常由独立的中介机构进行评估。投资者根据这些中介机构的评级结果选择债券进行投资。高等级的债券信誉好，其发行工作更容易进行。债券的等级一般可分为三等九级，即A、B、C三等，AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C九个级别。第三节长期负债筹资（六）债券筹资的优缺点二、发行债券1.债券筹资的优点（1）资金成本较低。与股票相比较而言，债券的发行成本较低；债券利息水平低于股利水平；同时，债券利息在税前支付，使得企业实际负担的利率低于债券的票面利率。（2）保证控制权。债券持有人无权参与发行企业的管理决策，因此企业的所有者不会因此丧失其对企业的控制权。（3）发挥财务杠杆作用。因为债券的利息是固定的，公司可以有更多的收益用于分配给股东或留归企业用以扩大经营。（4）便于调整资本结构。若公司发行可提前赎回债券，则可以通过债券的提前赎回来调整公司的资本结构。第三节长期负债筹资（六）债券筹资的优缺点二、发行债券2.债券筹资的缺点（1）财务风险较高。由于债券有固定的还本付息日，在企业不景气时，向债券持有人还本付息会给企业带来更大的财务困难。（2）筹资数额有限。利用债券筹资有一定的额度，当公司的负债比率超过一定程度后，债券的筹资成本就会迅速上升，有时甚至发行不出去。我国公司法规定，公司发行债券累计流通数额不超过公司净资产的40%。（3）限制条款多。发行债券的限制条款较多，由此会影响企业的筹资能力和公司财务应有的灵活性，限制了企业债券筹资的总规模。第四节租赁租赁是指在约定的期间内，财产所有人（出租人）将其资产使用权让与承租人以获取资金作为报酬的经济行为。租赁行为实质上具有借贷属性，不过它直接涉及的是物而不是钱，通过融物来达到融资的目的。由于租赁涉及的主要是出租人的财产，因此租赁通常也称为财产租赁。在租赁业务中，出租人主要是各种专业租赁公司，承租人主要是其他各类企业，租赁物大多为设备等固定资产。一、租赁的含义第四节租赁租赁作为企业筹集资金的一条特殊渠道，在促进企业的生产经营方面发挥了重要作用。企业的租赁融资与其他融资渠道不同，它具有三个基本特征。二、租赁融资的特征1.使用权与所有权分离租赁作为一种信用形式，体现了财产所有权与使用权的分离。2.以融物代替融资，融物与融资相结合租赁融资的这一特征，使得出租人（租赁公司）具有银行和贸易公司双重职能，使商品买卖、提供劳务和融通资金得以同时进行，因环节减少而使效率提高。第四节租赁租赁作为企业筹集资金的一条特殊渠道，在促进企业的生产经营方面发挥了重要作用。企业的租赁融资与其他融资渠道不同，它具有三个基本特征。二、租赁融资的特征3.以分期偿还租金的形式偿还本息租赁分期偿还租金，对承租企业来说有很多好处：（1）承租企业可以保证资金的流动性，以较少的投资取得较大的经济效益。（2）使用价值提前获得，只付出部分价值，就能取得全部设备的使用价值，并可以用新创造的价值归还租金。（3）由于采取了分期回流的资金运动方式，承租企业的资金支付产生滞后，可以充分利用这个时间差，使资金发挥出较大的时间价值。第四节租赁三、租赁的种类租赁可以按照不同的标准进行分类，最常见的标准是按照租赁的性质进行分类。按照与一项资产所有权有关的全部风险与报酬是否转移为标志，可以将租赁分为经营租赁和融资租赁两大类。第四节租赁（一）经营租赁三、租赁的种类经营租赁也称业务租赁、使用租赁、管理租赁、操作性租赁等，是资产所有者以提供设备短期使用权为特征的一种租赁形式。它一般有如下特点：（1）租赁期限一般较短，而且可以通过提前通知而中途解约。出租人需经过反复租赁多次，才能收回全部投资。（2）租赁合同较灵活，在合理期限条件范围内，可以解除租赁契约。它主要满足承租人对资产的临时性需要。（3）租赁期间标的物的维修、保养等活动由出租人负责。（4）租赁期满后，租赁资产一般归还出租人。经营租赁的设备多具有通用性，设备的应用面广，易于找到承租的用户。租赁公司承担设备过时带来的风险。（5）设备的采购完全由出租人自行决策。经营租赁的设备不是针对某一用户选定的，而是出租人根据自己对市场的调查、判断和经验进行的，尽可能带有通用性、先进性。（6）经营租赁的租金较高。经营租赁的出租人要承担设备过时带来的风险，还要承担不续租、不留购、无人承租及承租人中途解约带来的风险，相应的租金也高于融资租赁。（7）经营租赁只涉及出租人、承租人两方。第四节租赁（二）融资租赁三、租赁的种类1.融资租赁的特点对于承租企业来说，这是一种“借鸡下蛋，卖蛋还鸡钱”的做法，也称资本租赁、财务租赁、金融租赁等，一般具有如下特点：（1）承租企业采用融资租赁的主要目的是融通资金。（2）租赁期限较长。（3）租赁期满时，按事先约定的办法处置设备，一般有退还、续租和留购等几种选择，通常由承租企业留购。承租企业对租赁资产有优先购买权。（4）租赁合同比较稳定，在规定的租期内，非经双方同意，任何一方不得中途解约，这有利于维护双方的利益。（5）在融资租赁方式下，出租人的主要责任是向承租人融通资金。（6）融资租赁对象很广，几乎所有资产都可租赁，如飞机、船只、火车、通信卫星、采矿设备甚至整座发电厂等。（7）承租人对设备及供货人的选定是其自己的权利，不依赖出租人的判断和决定。第四节租赁（二）融资租赁三、租赁的种类2.融资租赁的分类融资租赁根据资产的投资来源和付款对象不同，可以分为直接租赁、杠杆租赁和售后租回三种形式。（1）直接租赁。直接租赁是指承租人直接向出租人租入所需要的资产，并支付租金的融资租赁形式。这是融资租赁的典型形式。（2）杠杆租赁。杠杆租赁是国际上比较流行的一种融资租赁形式。杠杆租赁要涉及出租人、承租人和资金出借者三方当事人。（3）售后租回。根据协议，企业可以将资产出售给出租人，再将其租回使用。第四节租赁（二）融资租赁三、租赁的种类3.融资租赁与经营租赁的区别融资租赁与经营租赁的区别如表4-7所示。第四节租赁第四节租赁（二）融资租赁三、租赁的种类4.融资租赁筹资的优点（1）筹资速度快。（2）限制条款少。（3）设备淘汰风险小。（4）财务风险小。（5）税收负担轻。第四节租赁（二）融资租赁三、租赁的种类5.融资租赁筹资的缺点（1）融资租赁筹资的最主要缺点就是资金成本较高。其租金要比银行借款或发行债券所负担的利息高得多。租金总额通常要高于设备价值的30%。（2）支付租金负担重。承租企业在财务困难时期，支付固定的租金也将构成一项沉重的负担。（3）不利于改进资产。在租赁期内，未经出租人同意，承租人一般不得随意改进所租入的资产。第四节租赁（三）服务租赁三、租赁的种类服务租赁是介于经营租赁和融资租赁之间的一种租赁方式，一般是在融资租赁基础上附加多种服务项目的租赁。服务租赁一般具有以下特点：（1）出租人必须具备相应的技术力量。（2）出租人承担较大的风险。（3）出租人提供多样化服务，租金也较高。（4）租赁期一般为中期，即介于经营租赁和融资租赁之间，而且可以通过预告中途解除合同。第四节租赁（四）转租赁三、租赁的种类转租赁也称再租赁，是租赁公司同时兼备承租人与出租人双重身份的一种租赁形式。当企业向租赁公司提出租赁申请时，租赁公司由于资金或设备等方面的原因，可先作为承租人向其他租赁公司或厂家租进设备，再转租给企业使用。转租赁实际上是为一个项目做两笔业务，签订两个租赁合同，分别建立租赁关系。租金一般比融资租赁要高。转租赁有两个特点：（1）两次合同期限不一定相同。（2）设备的所有人与使用人之间没有直接的经济和法律关系，而是由租赁公司充当中介。第四节租赁（一）影响租金的因素四、租金的构成及其计算方式1.融资租赁租金的影响因素融资租赁租金的多少一般受以下几个因素的影响：（1）设备价款。设备价款是出租人向设备制造厂家或经销商购买设备支付的全部费用。设备价款一般由买价、运杂费和途中保险费等组成。（2）预计租赁设备的残值。预计租赁设备的残值是指设备的租赁期满时预计的变现净值。（3）利息。利息是指租赁公司为承租企业购置设备融资应计的利息，包括出租人为购买租赁财产所筹集资金的利息、税收和适当的风险利差。（4）租赁手续费。（5）租赁期限。（6）租金的支付方式。第四节租赁（一）影响租金的因素四、租金的构成及其计算方式2.经营租赁租金的影响因素经营租赁的租金则由租赁资产的购买成本、租赁期间利息、租赁资产的维护费用、业务管理费、税金、保险费和租赁物的陈旧风险等构成。在经营租赁方式下，一般由出租人提供设备的维修、保养和保险等服务项目。出于成本补偿和盈利的原因，承租人需向出租人支付包括维修、保养和保险等费用在内的租金。第四节租赁（二）租金的支付方式四、租金的构成及其计算方式同长期借款偿还方式会影响长期借款本利额的计算一样，租金的支付方式也会影响承租企业支付租金的多少。支付租金的方式一般有以下几种：（1）按支付频率，可以分为年付、半年付、季付和月付。（2）按支付时期的先后，可以分为先付租金和后付租金。（3）按每期支付额，可以分为等额支付和不等额支付。第四节租赁（三）租金的计算方法四、租金的构成及其计算方式1.平均分摊法平均分摊法，是先以事先商定的利息率和手续费率计算出租赁期间的利息和手续费，然后连同设备的成本按支付次数平均。每次应付租金的计算公式为：式中的A代表每次支付的租金，C代表租赁设备购置的成本，S代表租赁设备预计残值，I代表租赁期间利息，F代表租赁期间手续费，N代表租期。第四节租赁（三）租金的计算方法四、租金的构成及其计算方式2.等额年金法（1）后付租金的计算。承租企业与租赁公司商定的租金支付方式大多为后付等额租金，即普通年金。根据年资本回收额的计算公式，得出后付年金方式下每年年末支付租金数额的计算公式为：式中的i代表租费率，n代表租赁期数，P代表设备成本。第四节租赁（三）租金的计算方法四、租金的构成及其计算方式2.等额年金法（2）先付租金的计算。承租企业有时也会与租赁公司商定采取先付等额租金的方式支付租金，即先付年金或即付年金。根据先付年金的现值公式，可得出先付等额租金的计算公式为：第五节混合筹资一、优先股筹资优先股是股份公司依法发行的具有一定优先权的股票，优先股通常在公司增募资本时发行。它与普通股有很多相似之处，但又有债券的某些特征。第五节混合筹资（一）优先股的性质一、优先股筹资优先股是具有某些优惠条件的股票，是一种性质比较复杂的有价证券，具有双重性质。它虽属于自有资金，但却兼有债券性质。从法律上讲，优先股是公司自有资金的一部分，不承担法定的还本义务，没有固定的到期日，不用偿还本金。优先股股东所拥有的权利与普通股近似，优先股股利不能像债务利息那样从税前扣除，而必须从净利润中支付；优先股对盈利的分配和剩余财产的求偿具有优先权，这类似于债券；优先股有固定的股利，这与债券利息相似。当公司利用优先股筹资时，必须考虑它这几个方面的特性。第五节混合筹资（二）优先股的种类一、优先股筹资优先股按其所包含的权利不同，可作多种分类。1.累积优先股和非累积优先股累积优先股是指在任何营业年度内未支付的股利可累积起来，由以后营业年度的盈利一起支付的优先股股票。非累计优先股是指仅按当年利润分配股利，而不予以积累补付的优先股股票。2.可转换优先股与不可转换优先股可转换优先股是指股东可在一定时期内按一定的比例把优先股转换成普通股的股票。不可转换优先股是指不能转换成普通股的股票。不可转换优先股只能获得固定股利报酬，不能获得转换收益。3.参加优先股和不参加优先股参加优先股是指不仅能取得固定股利，还有权与普通股一同参加利润分配的股票。不参加优先股是指不能参加剩余利润分配，只能取得固定股利的优先股。第五节混合筹资（二）优先股的种类一、优先股筹资3.参加优先股和不参加优先股参加优先股是指不仅能取得固定股利，还有权与普通股一同参加利润分配的股票。不参加优先股是指不能参加剩余利润分配，只能取得固定股利的优先股。4.可赎回优先股和不可赎回优先股可赎回优先股是指股份公司可以按一定价格收回的优先股。不可赎回优先股是指不能收回的优先股。由于优先股都有固定股利，不能收回的优先股一经发行，便成为一项永久性的财务负担。因此，在实际工作中，大多数优先股是可赎回优先股，而不可赎回优先股则很少发行。第五节混合筹资（三）优先股股东的权利一、优先股筹资优先股的“优先”是相对于普通股而言的，这种优先权主要体现在以下几个方面。（1）优先分配股利权。优先分配股利的权利是优先股最主要的特征。优先股通常有固定股利，并且必须在支付普通股股利前予以支付，对于累积优先股来说，这种优先权就更为突出。（2）优先分配剩余财产权。当公司破产清算时，清算收入在清偿债务之后，优先股位于债权人求偿之后，但在普通股之前受偿，其受偿金额只限于优先股的票面价值加上累积未支付的股利。（3）部分管理权。优先股股东的管理权是有严格限制的。通常在公司的股东大会上，优先股股东没有表决权，但当公司研究与优先股有关的问题时，则有权参与表决。第五节混合筹资（四）优先股筹资的优缺点一、优先股筹资1.优先股筹资的优点（1）优先股没有到期日，不用偿还本金，这与普通股相同。优先股相当于使用一笔无限制的贷款，无须偿还本金，也无须再作筹资计划。而且大多数优先股都附有赎回条款，使得使用这部分资金更有弹性，从而控制公司的资本结构。（2）利用优先股筹资可以保持普通股股东的控制权。当公司既想向外界筹集主权资金，又不想丧失原有股东控制权时，利用优先股筹资极为合适。从法律上讲，优先股资金属于自有资金，因而优先股扩大了权益资金基础，可增强公司的借款能力和经济实力，有利于增强公司信誉。（3）股利的支付既固定，又具有一定的弹性。虽然优先股具有固定的股利，但是，固定股利的支付并不构成公司的法定义务。因为如果公司财务状况不佳，可以暂时不支付固定股利，即使如此，优先股的股东也不会像债权人那样迫使公司破产。另外，由于优先股股东一般没有投票权，而负债筹资风险大，发行普通股又会分散控制权，所以发行优先股是一种理想的筹资方式。第五节混合筹资（四）优先股筹资的优缺点一、优先股筹资2.优先股筹资的缺点（1）筹资成本高。优先股股利要从税后利润中支付，不同于债务利息可在税前扣除，资金成本较高。（2）财务负担重。优先股股利固定，但又不会在税前扣除，当公司经营状况不佳时，优先股股利会成为一项较重的财务负担，有时不得不延期支付，影响公司声誉。（3）筹资限制多。发行优先股通常有许多限制条款，如对普通股股利支付上的限制、对公司借债限制等。第五节混合筹资二、认股权证筹资认股权证是由公司发行的一种选择权，它允许持有者在特定的时间内以预定的价格购买一定数量的该公司的股票。认股权证是一种公司发行的长期买进期权。规模较小的公司发行可转换债券或附有认股权证的债券比发行纯粹的债券更有吸引力。认股权证类似认股权，因为基础证券都是新发行的权益性证券。但认股权证通常在多年内都不会失效，有些公司甚至可以发行永久性认股权证。第五节混合筹资（一）认股权证筹资的特征二、认股权证筹资用认股权证购买发行公司的股票，其价格一般低于市场价格。因此，股份公司发行认股权证可增加其所发行股票对投资者的吸引力。发行依附于公司债券、优先股或短期票据的认股权证，可起到明显的促销作用。第五节混合筹资（二）认股权证的种类二、认股权证筹资1.按认股权证允许购买的期限长短分类按允许购买的期限长短，可将认股权证分为长期认股权证与短期认股权证。短期认股权证的认股期限一般在90天以内；长期认股权证认股期限通常在90天以上，甚至有长达数年或永久的认股期限。2.按认股权证的发行方式分类按认股权证的发行方式，可将认股权证分为单独发行认股权证与附带发行认股权证。依附于债券、优先股、普通股或短期票据发行的认股权证，为附带发行认股权证。单独发行认股权证，是指不依附于公司债券、优先股、普通股或短期票据而单独发行的认股权证。最常用的认股权证发行方式是认股权证在发行债券或优先股之后发行。第五节混合筹资（二）认股权证的种类二、认股权证筹资3.按认股权证认购数量的约定方式分类按认股权证认购数量的约定方式，可将认股权证分为备兑认股权证与配股权证。备兑认股权证是每份备兑证按一定比例含有几家公司的若干股股票。配股权证是确认老股东配股权的证书，它按照股东持股比例定向派发，赋予其以优惠价格认购公司一定份数的新股。第五节混合筹资（三）认股权证的价值二、认股权证筹资认股权证的约定价格一般高于债券发行时的股票价格。因此在有效期内，许多认股权证都不会行使。能够促使投资者行使认股权证的情况有：①认股权证要到期时，股票的市场价格高于约定价格；②如果公司提高了普通股的现金股息，投资者会趋向于行使认股权证；③逐渐提升约定价格的认股权证，会使投资者行使认股权证；④成长性公司对权益资本要求迫切，而成长阶段又会使预期公司股价上升，这样也会促使投资者行使认股权证。第五节混合筹资（四）认股权证筹资的优缺点二、认股权证筹资1.认股权证筹资的优点（1）降低资本成本，为公司筹集额外的资金。（2）促进其他筹资方式的运用。（3）募集资金分步到位。（4）防止业绩下滑。（5）减少对市场的冲击。第五节混合筹资（四）认股权证筹资的优缺点二、认股权证筹资2.认股权证筹资的缺点（1）稀释普通股收益。当认股权证执行时，提供给投资者的股票是新发行的股票，并非二级市场的股票。这样，当行使认股权证时，普通股股份增多，每股收益下降。（2）容易分散企业的控制权。由于认股权证随债券一起发售，以吸引投资者，当行使认股权证时，企业的股权结构会发生改变，稀释了原有股东的控制权。第五节混合筹资三、可转换债券可转换债券，是指具有在将来某一时期，按特定的转换比率转换成其他证券的权利的证券。可转换证券有可转换债券和可转换优先股，企业发行最多的是可转换债券。可转换债券可以转换成优先股和普通股，可转换优先股只能转换成普通股。第五节混合筹资（一）可转换债券的性质与特征二、认股权证筹资可转换债券是指发行人依照法定程序发行，在一定时期内依据约定的条件可以转换成股份的公司债券。可转换债券具有与纯粹债券相同的票面利息率、到期日和选择性赎回等特征。除此之外，它还具有以下转换特征：（1）每张债券均在到期日前，以规定的转换价格，在规定的转换期间内的任何时候转换为股票。这种转换价格通常高于股票发行时的价格。用可转换债券的面值除以转换价格即得出转换比率，它表示每张债券可转换的普通股股数。（2）转换价格通常会由于股票分割、股票股利或认股权发行而加以调整。（3）进行转换的债券持有人不能接受应计利息，因此债券持有人很少在利息支付日前自愿进行转换。（4）如果债券被提前赎回，则转换选择权在赎回日之前（即到期日之前的3～10天）。第五节混合筹资（二）可转换债券的价值二、认股权证筹资转换比率是每张可转换债券能够转换的普通股的股数。转换比率等于债券的面值除以转换价格。发行可转换债券时，一般转换价格要高于股票的市场价格。转换期是可转换债券转换为股票的起止期间，可以与债券的期限相同，也可以短于债券的期限。如规定只能在发行一段时间后才能行使转换权，称为递延转换期；有的规定只能在一定期间内行使转换权，过期失效，称为有限转换期。超过转换期的可转换债券，不再具有转换权，自动成为不可转换债券（或普通债券）。可转换债券具有按一定的转换价格或转换率转换成股票的权利，它的价值就是转换率乘以股票价格，初始市场价格是发行价格。单纯债券的价值就是债券估价模型的计算值。第五节混合筹资（三）可转换债券筹资的优缺点二、认股权证筹资1.可转换债券筹资的优点（1）可以降低资本成本。（2）便于筹集资金。（3）有利于稳定股票市价，减少对每股收益的稀释。（4）增强筹资灵活性。第五节混合筹资（三）可转换债券筹资的优缺点二、认股权证筹资2.可转换债券筹资的缺点（1）增加了企业的财务压力。（2）存在回售风险。（3）减少了股权筹资数额。（4）提高资本成本。本章小结筹资管理是财务管理的重要组成部分。企业筹资，是指企业通过各种途径筹措企业生存和发展所必需的资金，是企业财务管理的首要环节。本章主要阐述企业筹资的原则、渠道、方式、资金需要量的预测，进一步说明了如何通过吸收直接投资，发行普通股和优先股、认证股以及利用留存收益等筹集权益资本，如何利用向银行借款、发行债券、融资租赁等方式筹集负债资本等问题。PLACEDLOGOTHANKSFORYOURWATCHINGTHISISASUMMARYPAGE.CLICKHERETOADDYOURDESCRIPTIONSENTENCESABOUTTHISPART.普通高等教育“十三五”规划教材财务管理主编梁丽萍第一章总论第二章财务管理的价值观念第三章财务分析第四章筹资管理第五章资本成本与资本结构决策第六章投资管理第七章营运资本管理第八章收益分配管理第九章互联网理财财务管理常用系数表目录CONTENTS1.能进行个别资金成本的计算与比较；2.掌握综合资金成本的计算；3.理解并掌握各种杠杆的计算及杠杆利益分析；4.掌握最佳资本结构的计算方法。第五章资本成本与资本结构决策学习目标第一节资本成本（一）资本成本的概念一、资本成本概述资本成本是指企业为了筹集和使用资金而付出的代价，是一种机会成本，是公司从资产获得的符合投资者期望的最小收益率。从广义上讲，企业筹集和使用任何资金，不论是短期的还是长期的，都要付出代价。狭义的资本成本仅指筹集和使用长期资金（包括自由资金和借入长期资金）的成本。由于长期资金也称资本，所以长期资金的成本也称为资本成本。资本成本包括资金筹集成本和资金使用成本两部分。第一节资本成本（二）资本成本的作用一、资本成本概述（1）资本成本是企业筹资决策的主要依据。（2）资本成本是评价项目投资的重要标准。（3）资本成本可以作为衡量企业经营成果的尺度。第一节资本成本（三）资本成本的种类一、资本成本概述在企业筹资实务中，通常运用资本成本的相对数，即用资本成本率来表示资本成本。资本成本率是指用资费用与实际筹得资金（筹资数额扣除筹资费用后的差额）的比率。其计算公式为：一般而言，资本成本率有以下几类：（1）个别资本成本率。个别资本成本率是指企业某一种长期资本的成本率，如股票资本成本率、债券资本成本率、长期借款资本成本率等。企业在比较各种筹资方式时会使用个别资本成本率。（2）综合资本成本率。综合资本成本率是指企业全部长期资本的成本率。企业在进行长期资本结构决策时，可以利用综合资本成本率。（3）边际资本成本率。边际资本成本率是指企业追加长期资本的成本率。企业在追加长期资本方案的选择中，需要运用边际资本成本率。第一节资本成本（一）个别资本成本的计算二、资本成本的计算个别资本成本是指各种筹资方式的成本。其中主要包括债券成本、银行借款成本、优先股成本、普通股成本和留存收益成本。1.银行借款成本率银行借款成本主要是指借款利息和筹资费用。由于借款利息计入税前成本费用，可以起到抵税的作用，因此，其计算公式为：式中的K1代表银行借款成本率，I代表银行借款年利息，L代表银行借款筹资总额，T代表所得税税率，i代表银行借款利息率，f代表银行借款筹资费率。由于银行借款手续费很低，上式中的f常常可以忽略不计，上式可简化为：第一节资本成本（一）个别资本成本的计算二、资本成本的计算2.债券成本率债券成本主要是指债券利息和筹资费用。由于债券利息在税前支付，具有抵税效应，故债券利息的处理与银行借款相同。债券的筹资费用一般较高，这类费用主要包括申请发行债券的手续费、债券注册费、印刷费、上市费以及推销费用等。其计算公式为：式中的代表债券成本率，I代表债券每年支付的利息，T代表所得税税率，B代表债券面值，f代表债券筹资费率，代表债券筹资额（按发行价格确定），i代表债券票面利息率。第一节资本成本（一）个别资本成本的计算二、资本成本的计算3.优先股成本率企业发行优先股，既要支付筹资费用，又要定期支付股利。它与债券不同的是股利在税后支付，不能抵减所得税，且没有固定到期日。企业破产时，优先股股东的求偿权位于债券持有人之后。由于优先股股东的风险大于债券持有人的风险，这就使得优先股的股利率一般要大于债券的利息率。另外，优先股股利要从净利润中支付，不能抵减所得税，所以优先股成本通常要高于债券成本。其计算公式为：式中的代表优先股成本率，D代表优先股每年的股利，代表发行优先股总额，f代表优先股筹资费率。第一节资本成本（一）个别资本成本的计算二、资本成本的计算4.普通股成本率普通股成本的计算相对复杂。从理论上讲，股东期望投资收益率即为公司普通股成本。在计算时，可用下面几种方法：（1）股利折现法。股利折现模型是利用估价普通股现值的公式来计算普通股成本率的一种方法。普通股现值的计算公式为：由于股票没有到期日，当n→0时，，所以股票的现值为：式中的代表普通股现值（发行价格），代表第i期支付的股利，代表普通股终值，代表普通股成本率。这样，可以利用以上两式求出普通股成本。以上两个公式计算都比较复杂，如果每年股利固定不变，假定为D，普通股筹资费率为f时，则可视为永续年金，普通股成本率的计算公式可简化为：若公司的股利是不断增长的，假设年增长率为g，则普通股成本率的计算公式为：式中的代表预计第一年的股利。第一节资本成本（一）个别资本成本的计算二、资本成本的计算4.普通股成本率（2）资本资产定价法。资本资产定价模型的含义可以简单地描述为，普通股投资的必要报酬率等于无风险报酬率加上风险报酬率。其计算公式为：式中的代表无风险收益率，代表第i种股票的β值，代表市场上所有证券的平均收益率（市场收益率）。第一节资本成本（一）个别资本成本的计算二、资本成本的计算4.普通股成本率（3）风险溢价法。众所周知，投资风险越大，要求的回报率就越高。由于普通股股东的求偿权不仅在债权之后，而且还次于优先股，因此对企业的投资风险大于债券投资者，因而会在债券投资者要求的收益率上再要求一定的风险溢价来补偿。一般来说，利用统计数据，可以测算出某公司普通股股票期望收益率超出无风险利率的大小，即风险溢价，无风险利率一般用同期国债利率表示。因此，用无风险利率加风险溢价计算普通股成本率的计算公式为：这种测算方法简单，但主观判断色彩较为浓厚。第一节资本成本（一）个别资本成本的计算二、资本成本的计算5.留存收益成本率一般企业都不会把全部收益以股利形式分给股东，所以，留存收益是企业资金的一种重要来源。从成本的实际支付来看，留存收益并不像其他筹资方式那样直接从市场取得，而是将利润再投资，因此不产生筹资费用，但它确实存在资本成本。这是因为投资者如果将这部分收益用作购买股票、存入银行或进行其他方面投资，也会获得投资收益，而投资者同意将这部分收益留在企业，是期望从中取得更高的投资回报，实际上是一种机会成本。所以，留存收益也要计算成本。留存收益成本率的计算可参照普通股成本率的计算方法，其计算公式为：股利持续增长的留存收益成本率计算公式为：式中的代表留存收益成本率，g代表普通股股利年增长率。普通股与留存收益都属于股东权益，股利的支付不固定。企业破产后，股东的求偿权位于最后，与其他投资者相比，普通股股东所承担的风险最大，因此，普通股要求的报酬也应最高。所以，在各种资金来源中，普通股的成本最高。第一节资本成本（二）综合资本成本率的计算二、资本成本的计算从整个企业的全部资金来源来看，往往不可能采用单一筹资形式取得，而是将各种筹资方式进行组合。为了正确进行筹资和投资决策，就必须计算企业各种资金来源总的资本成本，即综合资本成本。综合资本成本率是以各种资金所占的比重为权数，对各种资本成本进行加权平均计算出来的，因此也称加权平均资本成本率。综合资本成本率的计算公式为：式中的代表综合资本成本率，代表第j种资金占总资金的比重，代表第j种资金的成本率。第一节资本成本（三）边际资本成本率二、资本成本的计算1.边际资本成本率的概念企业无法以某一固定的资本成本来筹措无限的资金，当其筹集的资金超过一定限度时，原来的资本成本就会增加。在企业追加筹资时，需要知道筹资额在什么数额上便会引起资本成本怎样的变化。这就要用到边际资本成本率的概念。边际资本成本率是指资本每增加一个单位而增加的成本。边际资本成本率也是按加权平均法计算的，其权数应为市场价值权数，不应使用账面价值权数。2.边际资本成本率的计算和应用第二节杠杆原理一、杠杆原理概述财务管理的杠杆原理，是指由于固定费用（包括生产经营方面的固定费用和财务方面的固定费用）的存在，当业务量发生比较小的变化时，利润会产生较大的变化。财务管理中所研究的杠杆主要有经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆等。认识财务管理上的杠杆原理，需要了解成本习性和杠杆原理涉及的概念。第二节杠杆原理（一）成本习性一、杠杆原理概述成本习性是指成本总额与业务量总数的依存关系。按成本习性可把成本划分为固定成本、变动成本和混合成本三类。这一分类是研究杠杆问题的基础。第二节杠杆原理（二）杠杆原理涉及的概念一、杠杆原理概述1.边际贡献边际贡献，也称贡献边际或贡献毛益，是指销售收入减去变动成本以后的余额。边际贡献有边际贡献总额和单位边际贡献之分。其计算公式分别为：单位边际贡献=销售单价-单位变动成本或：m=p-b边际贡献总额=销售收入总额-变动成本总额或：M=px-bx=(p-b)x式中的m代表单位边际贡献，M代表边际贡献总额，p代表销售单价，b代表单位变动成本，x代表业务量（产销量）。第二节杠杆原理（二）杠杆原理涉及的概念一、杠杆原理概述2.息税前利润息税前利润是指支付利息和缴纳所得税之前的利润。成本按习性分类之后，息税前利润计算公式为：息税前利润=销售收入总额-变动成本总额-固定成本或：EBIT=px-bx-a=(p-b)x-a式中的EBIT为息税前利润，a为固定成本。显然，不论利息费用的习性如何，它都不会出现在计算息税前利润的公式之中，即上式中的固定成本和变动成本中不应包含利息。第二节杠杆原理（一）经营杠杆的含义二、经营杠杆在企业生产经营中，在相关业务量范围内，产销量的变动一般不会改变固定成本总额，产销量增加会降低单位产品固定成本，从而提高单位产品的利润；产销量减少会提高单位产品的固定成本，降低单位产品的利润。业务量、固定成本和利润之间的这一客观变化规律，使息税前利润的变动率大于产销量的变动率，这就是经验杠杆原理。这种在一定固定成本存在前提下产销量变动对息税前利润产生的作用，称为经营杠杆。固定成本的存在是经营杠杆的前提。在企业生产经营中，如果不存在固定成本，所有成本都是变动的，那么边际贡献就是息税前利润，这时的息税前利润变动率就同产销量变动率完全一致。第二节杠杆原理（二）经营杠杆的计量二、经营杠杆在财务管理中对经营杠杆进行计量，最常用的指标是经营杠杆系数。经营杠杆系数，是指息税前利润变动率相对于产销业务量变动率的比。其计算公式为：或：计算经营杠杆系数的简化计算公式为：或：第二节杠杆原理（一）财务杠杆的含义三、财务杠杆企业通过负债筹集的资金，其发生的利息通常是事先约定固定不变的，当息税前利润增大时，每1元盈余所负担的固定财务费用就会相对减少，能给普通股股东带来更多的盈余；当息税前利润减少时，每1元盈余所负担的固定财务费用就会相对增加，会大幅度减少普通股的盈余。息税前利润、固定财务费用和普通股股东盈余之间的这一客观变化规律，使普通股盈余的变动率大于息税前利润的变动率，这就是财务杠杆原理。这种在一定固定财务费用存在的前提下，息税前利润变动对普通股每股利润产生的作用，称为财务杠杆。在企业筹资中，只要筹资方式中有固定财务费用支出的债务和优先股，就存在财务杠杆的作用。如果没有借入资金，就不存在固定的财务费用支出，也就没有财务杠杆的作用，这时普通股每股利润变动率就同息税前利润变动率完全一致。第二节杠杆原理（二）财务杠杆的计量三、财务杠杆在财务管理中对财务杠杆进行计量，主要采用财务杠杆系数指标。财务杠杆系数，是指普通股每股利润变动率相对于息税前利润变动率的比。其计算公式为：或：式中的DFL代表财务杠杆系数，代表普通股每股利润变动额，EPS代表基期每股利润，代表息税前利润变动额，EBIT代表基期息税前利润。第二节杠杆原理（二）财务杠杆的计量三、财务杠杆上述公式是计算财务杠杆系数的理论公式，必须以已知变动前后的相关资料为前提，比较麻烦。一般地，计算财务杠杆系数可以用简化公式。财务杠杆系数的简化计算公式为：或：式中的EBIT、I、T均为基期值。如果企业没有发行优先股，其财务杠杆系数的计算公式又可简化为：或：显然，当企业既没有发行优先股，也没有向银行借款时，财务杠杆系数为1。第二节杠杆原理（一）复合杠杆的含义四、复合杠杆在企业生产经营中，由于存在固定成本，息税前利润的变动率大于业务量的变动率，这是经营杠杆原理的表现；在企业筹资方式中，由于负债筹资存在固定的财务费用，企业每股利润的变动率大于息税前利润的变动率，这是财务杠杆原理的表现。如果两种杠杆共同起作用，那么业务量稍有变动就会对每股收益产生更大的变动。这种由于固定生产经营成本和固定财务费用的共同存在而导致的每股利润变动大于产销业务量变动的杠杆效应，称为复合杠杆或总杠杆。第二节杠杆原理（二）复合杠杆的计量四、复合杠杆在财务管理中对复合杠杆进行计量，采用复合杠杆系数指标。复合杠杆系数，是指普通股每股利润变动率相对于产销业务量变动率的比。其理论计算公式为：或：式中的DCL代表复合杠杆系数。复合杠杆系数（DCL）等于经营杠杆系数（DOL）与财务杠杆系数（DFL）的乘积。其计算公式为：经营杠杆系数和财务杠杆系数都有简化公式，根据它们之间的关系，复合杠杆系数的简化计算公式为：第三节资本结构决策一、资本结构理论资本结构是指企业筹集各种长期资金来源的构成和比例关系。短期资金的需要量是经常变化的，且在整个资金总量中所占比重不稳定，因此不列入资本结构管理的范畴，而作为营运资金管理。在通常情况下，企业的资本机构由长期债务资本和权益资本构成。资本结构指的就是长期债务资本和权益资本在企业总资产中各占的比例。第三节资本结构决策（一）早期的资本结构理论一、资本结构理论1.净收益理论净收益理论认为，负债可以降低企业的资本成本，负债程度越高，企业的价值越大。这是因为债务利息和权益资本成本均不受财务杠杆的影响，无论负债程度多高，企业的债务资本成本和权益资本成本都不会发生变化。因此，只要债务资本低于权益成本，那么负债越多，企业的加权平均资本成本就越低，企业的净收益或税后利润就越多，企业的价值就越大。当负债比率为100%时，企业加权平均资本成本最低，企业价值将达到最大值。如果用Kb表示债务资本成本，Ks表示权益资本成本，Kw表示加权平均资本成本，V表示企业总价值，则净收益理论可用图5-1来描述。这是一种极端的资本结构理论观点。这种观点虽然考虑到财务杠杆利益，但忽略了财务风险。很明显，如果公司的债权资金比例过高，财务风险就会很高，公司的加权平均资本成本就会上升，公司的价值反而下降。第三节资本结构决策第三节资本结构决策（一）早期的资本结构理论一、资本结构理论2.营业收益理论营业收益理论认为，不论财务杠杆如何变化，企业加权平均资本成本都是固定的，因而企业的总价值也是固定不变的。这是因为企业利用财务杠杆时，即使债务成本本身不变，但由于加大了权益的风险，也会使权益成本上升，于是加权平均资本成本不会因为负债比例的提高而降低，而是维持不变。因此，资本结构与公司价值无关，决定公司价值的应是其营业收益。营业收益理论下资本成本与公司总价值之间的关系可用图5-2来描述。这是另一种极端的资本结构理论观点。这种观点虽然认识到债权资本比例的变动会产生财务风险，也可能会影响公司的股权资本成本率，但实际上公司的加权平均资本成本不可能是一个常数。公司净营业收益的确会影响公司价值，但公司价值不仅仅取决于公司净营业收益的多少。第三节资本结构决策第三节资本结构决策（一）早期的资本结构理论一、资本结构理论3.传统理论传统理论是一种介于净收益理论和营业收益理论之间的理论。该理论认为，企业利用财务杠杆尽管会使权益成本上升，但在一定程度上却不会完全抵消利用资本成本率低的债务所获得的好处，因此会使加权平均资本下降，企业总价值上升。但是，利用财务杠杆超过一定程度，权益成本的上升就不能再为债务的低成本所抵消，加权平均资本成本便会上升。以后，债务成本也会上升，它和权益成本的上升共同发生作用，使加权平均资本成本上升加快。加权平均资本成本从下降变为上升的转折点，是加权平均资本成本的最低点，这时的负债比率就是企业的最佳资本结构。这种理论可以用图5-3来描述。第三节资本结构决策第三节资本结构决策（二）MM资本结构理论一、资本结构理论1958年，莫迪格利尼和米勒提出了著名的MM理论。在无