我国汽车制造业上市公司可持续增长能力研究-基于汽车制造业财务报告数据

PAGEIII我国汽车制造业上市公司可持续增长能力研究-基于汽车制造业财务报告数据

摘要随着汽车需求量的不断增加，汽车制造业俨然已经成为我国国民经济中必不可少的组成部分。对于我国汽车制造业上市公司可持续增长能力的考察，我们不仅仅要关注其短期的发展情况，更要关注长期可持续发展能力。本文通过研究我国汽车制造业上市可持续发展的能力，希望找出我国汽车制造业上市公司经营的问题，提高汽车制造业上市公司管理水平。为投资者提供准确的财务信息，加强对上市公司的监督，提高我国汽车制造业上市公司的公众形象和总体竞争力。本文首先介绍了研究的背景和目的，接着进行文献综述，再以罗伯特·C.希金斯的可持续增长模型为理论基础，选取我国汽车整车制造业上市公司为研究对象，进行汽车制造业上市公司财务可持续增长的实证检验，分析2013-2017年汽车行业是否实现可持续发展，再利用因子分析法和回归分析法，从财务角度去探求汽车制造业上市公司可持续增长的影响因素与可持续增长率的相关性，通过得出汽车制造业上市公司可持续增长能力研究的结论，为促进汽车制造业上市公司财务长期可持续增长提供可靠建议。经过实证分析，最后得出的结论是我国汽车制造业2013-2017没有实现可持续发展，上市公司增长速度一半过快一半不足，盈利能力与我国汽车制造业可持续发展能力呈正相关，偿债能力与我国汽车制造业可持续发展呈负相关，发展能力和营运能力与汽车制造业可持续增长能力无关，其中影响力最大的是盈利能力。因此在之后的发展过程中，要努力加强成本管控提升盈利能力，稳定提高发展运营能力，规划债务结构防控财务风险。关键词：汽车制造业；可持续增长率；财务指标；因子分析法；

ResearchonSustainableGrowthCapabilityofListedCompaniesinChina'sAutomobileManufacturingIndustry-BasedonFinancialReportingDataforTheAutomotiveIndustryAbstractWiththeincreasingdemandforautomobiles,theautomobilemanufacturingindustryhasbecomeanindispensablepartofournationaleconomy.WhenanalyzingthesustainablegrowthcapabilityoflistedcompaniesinChina'sautomanufacturingindustry,weshouldnotonlypayattentiontotheshort-termdevelopmentoflistedcompaniesintheautomanufacturingindustry,butalsopayattentiontoitslong-termsustainabledevelopmentcapabilities.Bystudyingsustainabledevelopment,thispaperhopestofindouttheproblemsofthecompany'soperationsandimprovethecompany'smanagementlevel.Provideinvestorswithaccuratefinancialinformation,strengthensupervisionoflistedcompanies,andstrengthenthepublicimageandoverallcompetitivenessoflistedcompaniesinChina'sautomobilemanufacturingindustry.firstly,introductionandliteraturereview,secondly,Luobote·c.xijinsi'ssustainablegrowthmodelisthetheoreticalbasis,weselectedlistedcompaniesinautomobilemanufacturingindustryinChinaastheresearchobject,conductedanempiricaltestonthefinancialsustainablegrowthoflistedcompaniesinautomobilemanufacturingindustry,analyzedwhethertheautomobileindustryachievedsustainabledevelopmentfrom2013-2017,Usingfactoranalysisandregressionanalysismethodtoexploretherelationshipbetweensustainablegrowthrateandsustainablegrowthratefromthefinancialpointofview,thepaperdrawsconclusionsfromthestudyonsustainablegrowthcapacityoflistedcompaniesinautomotivemanufacturing,andprovidesreliablesuggestionsforpromotinglong-termsustainablefinancialgrowthoflistedcompaniesinautomotivemanufacturing.Afterempiricalanalysis,thefinalconclusionisthatChina'sautomotivemanufacturingindustrydidnotachievesustainabledevelopmentin2013-2017,ProfitabilityispositivelyrelatedtothesustainabledevelopmentofChina'sautomobilemanufacturingindustry,andsolvencyisnegativelyrelatedtothesustainabledevelopmentofChina'sautomobilemanufacturingindustry.Capacitydevelopmentandoperatingcapacityhavenothingtodowiththesustainablegrowthcapacityoftheautomobilemanufacturingindustry,themostinfluentialoneistheprofitability.Inthesubsequentdevelopmentprocess,effortsshouldbemadetostrengthencostcontrolandimproveprofitability,steadilyimprovethedevelopmentofoperationalcapabilities,andplandebtstructuretopreventandcontrolfinancialrisks.Keywords:AutomobileManufacturing;SustainableGrowthRate;FinancialIndicators;Factoranalysis

目录TOC\o"1-4"\h\z\u28531第一章绪论 2247591.1研究背景 2174601.2研究目的及意义 230921.3研究内容及方法 2217271.3.1研究内容： 2294221.3.2研究方法： 3251851.3.3理论模型 3241511.4主要概念界定 3220051.5论文框架 43402第二章文献综述 5109272.1国外研究综述 5282932.1.1企业可持续增长能力的定性研究综述 5236512.1.2企业可持续增长能力的定量研究综述 5323392.1.3企业可持续增长能力影响因素研究综述 5201842.2国内研究综述 639662.2.1企业可持续增长的概念研究 6305552.2.2关于企业可持续增长模型的研究 6166462.2.3企业可持续增长的实证研究 692692.3文献述评 711850第三章理论分析 8226753.1可持续增长能力 855783.1.1可持续增长能力概念 8104623.1.2分析可持续增长能力目的 8211643.1.3可持续增长能力的主要影响因素 888493.2研究假设 810149第四章实证研究设计与检验 10256194.1汽车制造业行业现状分析 1035784.2研究数据与样本选取 11276854.3变量说明 1145284.4选取指标 1196904.5汽车制造业可持续增长的实证检验 12194994.5.1描述性统计 1274794.5.2汽车制造业上市公司是否实现可持续增长的检验 1222728第五章可持续增长影响因素的实证分析 14271145.1因子检验 14151545.1.1标准化处理 1422425.1.2适度性检验 14116555.2因子分析 14250325.2.1选取公因子 14154995.2.2因子载荷矩阵 15266575.2.3因子得分和排名 1626745.2.4因子分析结论 17271845.3相关性分析 1753955.4回归性分析 1870505.4.1显著性分析 186285.4.2回归方程 1828598第六章结论与参考建议 19202526.1研究结论 19214646.2参考建议 19213886.3研究局限和展望 191709致谢 错误!未定义书签。705参考文献 20东南大学成贤学院毕业论文PAGE20

第一章绪论1.1研究背景汽车制造业是我国经济发展的重要组成部分，是我国工业的支柱之一。它不仅仅被认为是我国制造业和科技创新水平的象征，更是我国综合国力的象征。汽车制造业的发展对促进经济发展，提高国际竞争力都具有重要的作用。随着我国对汽车的需求量不断上升，汽车制造业产生了从少数人拥有到寻常人家必备的跨越式增长趋势。尽管相较于西方发达国家，我国汽车制造产业发展较晚，生长速度缓慢，甚至一开始汽车制造行业处于亏损状态。但进入21世纪后，我国汽车制造产业迎来了欣欣向荣的黄金发展期，汽车行业有勇气接受挑战，抓住机遇并从努力从世界级汽车制造商那里获得投资。2017年我国汽车销量为2,901.54万辆，同比增长3.19%，是近十年最高值，同时汽车销量已经连续九年蝉联全球第一。2018年汽车产业开始了新一轮的对外开放，股比放开、关税下调等重磅政策的实施，更加吸引全球的目光。但是由于环境保护，汽车行业政策等其他原因限制，2018年我国汽车销量为2800万辆，同比下降了3%。中国汽车协会预测在2019年中国汽车市场将停止增长，2019年我国汽车销量与2018年持平，当这一转变发生时，是否实现可持续发展成为众人的关注焦点，对中国汽车制造业的可持续发展能力也进行不断的研究探讨。1.2研究目的及意义研究可持续发展能力一直是汽车制造业上市公司投资者、债权人的重要着眼点。企业管理者不仅仅要关注汽车制造业上市公司短期的发展情况，更要关注其可持续发展能力。从盈利能力分析、偿债风险状况、发展能力分析、投资者获利能力状况四个方面分析影响我国汽车制造业上市公司可持续发展的财务因素，有利于找出问题并针对其存在的问题提出相应的建议，对我国其他汽车制造业上市公司以及未上市的其他汽车制造业企业的进一步发展具有一定的借鉴意义。不仅能够提高管理者管理水平，还能够为投资者提供准确的财务信息，引导投资者理性投资，最终提高整个中国汽车制造业的可持续发展能力，增强我国的国际竞争力。1.3研究内容及方法1.3.1研究内容：本文采取研究目的和意义——文献综述——理论分析——实证分析——结论和对策建议的路径进行本课题的研究。首先从国内外学者对于可持续发展能力的理论吸取经验和借鉴，再运用罗伯特.希金斯可持续增长模型作为基础模型，根据已有的理论进行研究假设，实证分析2013-2017年汽车制造业是否实现可持续增长，并通过因子分析法选择重要财务指标，全面概括上市公司财务状况，通过研究我国汽车行业可持续增长与有关财务报告数据的关系，观察影响我国汽车行业可持续增长水平的原因，最后披露汽车制造业上市公司可持续发展存在的问题并提出改善的建议。1.3.2研究方法：描述性统计法本文采用描述性统计法比较实际增长率和可持续增长率的数值大小，探索汽车制造业上市公司2013-2017年是否实现了可持续发展。k-S检验本文采用K-S检验观察可持续增长率和实际增长率整体是否服从正态分布。Wilcoxon符号秩检验本文通过Wilcoxon符号秩检验分析我国汽车制造业上市公司实际增长过快还是增长不足。因子分析法本文采用因子分析法对12个财务指标进行可持续发展能力分析，探索财务指标与我国汽车制造业可持续发展能力影响的强弱。回归分析法本文利用回归分析法探索盈利能力、发展能力、偿债能力和运营能力与我国汽车制造业可持续发展能力呈正相关或负相关。1.3.3理论模型可持续增长是企业在不增加权益融资并保持当前经营效率和财务政策的条件下公司销售收入的最大增长率,它实际上是一种平衡增长。可持续增长模型是指在不需要耗尽财务资源的情况下，公司销售所能增长的最大比率。本文以罗伯特.希金斯的可持续增长模型为理论模型。可持续增长模型基于以下假设：1.公司想以市场允许的速度来发展；2.管理者不可能或不愿意筹集新的权益成本，即企业发行在外的股数不变；3.公司要继续维持一个目标资本结构和目标股利政策；4.公司资产周转率水平保持不变。1.4主要概念界定1.汽车制造业上市公司汽车制造业上市公司是按照现代企业制度要求成立的以汽车制造为主要业务，公开发行股票并在中国境内证券交易所挂牌交易具有法人地位的汽车制造股份有限公司。按照我国国家统计局新修订的《国民经济行业分类》(GB/T47542002)中的行业划分，汽车制造业属于交通运输设备制造业的中类行业。汽车制造业则又包括汽车整车制造业、改装汽车制造业、电车制造业、汽车车身及挂车制造业、汽车零部件及配件制造业、汽车修理业这6个类别。为了本课题的汽车制造业上市公司能够相互比较分析，本文中的汽车制造业上市公司指的是汽车整车制造业。选取的样本也是汽车整车制造业上市公司。2.可持续增长率在研究可持续增长率时，随着技术不断发展，理论知识不断完善。每位学者对其有着不同的定义，但是都是基于希金斯和范霍恩的定义。其中，罗伯特.希金斯斯认为在不需要耗尽财务资源的情况下企业所能实现的销售增长的最大比率就是可持续增长率。范霍恩则是将可持续增长率认为是销售增长率，因为本课题是以罗伯特.希金斯的可持续增长模型作为理论基础。因此，本文讨论的可持续增长率是以希金斯教授的定义为准。1.5论文框架本文以“我国汽车制造业上市公司可持续增长能力研究-基于汽车制造业财务报告数据”为题，主要内容共分为6个章节，分别是绪论、文献综述、理论基础、实证研究、实证分析和结果，结论与后续研究方向。具体框架如图所示：绪论文献综述希金斯可持续发展理论分析结论和建议实证研究因子分析法因子分析法k-s检验k-s检验Wilcoxon符号秩检验描述性统计Wilcoxon符号秩检验回归分析法结论和建议东南大学成贤学院毕业论文PAGE20第二章文献综述2.1国外研究综述大多数国外学者都是从定性和定量两个方面深入研究了企业的可持续增长，并形成了丰富的理论成果。从定性来看，国外学者主要是从企业资源以及核心优势等方面对企业的可持续增长能力进行分析；从定量来看，主要从企业财务的视角分析企业的可持续增长能力。2.1.1企业可持续增长能力的定性研究综述Penrose（1959）[1]最早在《企业增长理论》一文中对“企业增长”进行了深入研究，并提出了企业内部增长理论。研究认为，企业资源以及能力是促使企业成长的重要因素，同时也是企业提高市场竞争力，不断可持续发展的重要影响因素。Geus（1990）[2]则基于企业寿命的视角分析了企业的成长能力，研究表明企业的可持续增长能力是企业在激烈的竞争中得以生存的主要原因，企业的可持续增长能力越强，企业的寿命就越长。因而，企业如何获得较强的可持续增长能力是当前企业值得探索的重要课题。2.1.2企业可持续增长能力的定量研究综述Higgins（1977）[3]是最早定量研究企业持续增长能力的学者，他从企业财务的视角出发，构建了一个可持续增长模型，研究认为，企业的财务是企业资源的重要组成，而企业的资源与企业的可持续增长能力存在正相关关系，该模型的构建为后来学者对企业财务可持续增长的研究提供了丰富的理论依据。Eiseman（1984）[4]认为企业面临的外部环境是动态的，Higgins构建模型的相关假设并不适用于动态的环境，因而，利用模型计算得出的企业可持续增长率并不是精确的。James（1988）[5]在Higgins构建模型的基础上，进一步修正的模型，并基于企业面临的经济环境的不同将模型分为稳态和动态两种类型。2.1.3企业可持续增长能力影响因素研究综述当前，还有一些学者分析了影响企业可持续增长能力的因素。Alex(2007)[6]利用法国制造业8405家企业1996-2004年的财务数据，分析了影响企业可持续增长能力的因素，研究得出，企业的利润率并没有对企业的可持续增长力产生很大的影响，且Penrose效应也不是影响企业发展的主要因素。Tao（2012）[7]的研究则认为，企业较慢的增长速度会造成企业资源，尤其是企业财力的浪费；而企业的过快增长则会制约企业资源的发展；因而，企业应该加强对财务的适当管理，确保企业的可持续增长。Felipe（2015）[8]将A医院作为案例，研究了该医院财务可持续增长的影响因素，并提出医院在制定可持续增长目标时应该协调好医院股东的短期利益，并结合医院面临的市场环境以及战略目标对资源进行优化配置。2.2国内研究综述 随着企业可持续增长理论的不断发展，我国学者关于企业可持续增长的研究也不断增加。2.2.1企业可持续增长的概念研究贺胜军（2008）[9]从价值链的视角出发，对企业的财务可持续增长进行定义，研究认为企业的财务可持续增长就是企业在现有的财务政策以及经营效率不变的条件下，企业加强与同一条价值链上的上下游企业进行协调而实现的企业增长的最大化水平。黄晓波等（2012）[10]认为企业的可持续增长是指企业在稳定的财务政策以及经营战略下，所能获得的最大销售水平。研究认为，企业的财务可持续增长受企业利润结构以及形成过程等因素的影响。王瑞（2016）[11]研究指出，企业的可持续增长能够平衡企业的内部资源，进而推动企业的可持续健康发展。企业的可持续增长率并不是固定不变的，但也不会长期发生偏离，如果出现长期偏离，就需要对企业的经营和财务战略进行调整。2.2.2关于企业可持续增长模型的研究在国外学者构建的可持续增长模型基础上，我国学者提出了自己的观点和看法。樊行健（2007）[12]比较分析了希金斯以及范霍恩的可持续增长模型，并对二者的优缺点进行了探讨。认为与范霍恩的可持续增长模型相比，希金斯构建的模型更加简单。并主要对希金斯构建的模型进行了详细的分析，基于希金斯模型的假设，重新构建了模型，以便更适用于当前的企业。赵华等（2010）[13]基于樊行健重构的可持续发展模型，将企业的财务风险这一指标引入到模型中，从财务风险的角度出发，测量了企业的财务可持续增长率，结果得出企业当期财务杠杆的提高能够使企业的财务可持续增长率增加。2.2.3企业可持续增长的实证研究当前，我国学者关于企业可持续增长能力的研究大多数集中在实证分析方面。彭博（2011）[14]利用纺织行业24家上市公司的财务数据，采用因子分析法，研究企业可持续增长的影响因素，研究结果表明，企业的营运和偿债能力对企业可持续增长能力的影响最大，企业的成长以及盈利能力影响的力度次之，而企业自有资产的盈利能力的影响最小。赵红建等（2013）[15]将陕西18家在A股上市企业的2007-2011年数据作为研究对象，研究结果表明，企业的盈利和成长能力正向推动企业的可持续增长，而企业的偿债能力以及股利支付负向影响企业的可持续增长，企业的营运以及规模不影响企业的可持续增长。周轶琳（2013）[16]利用我国汽车制造业31家上市公司的财务数据，采用因子分析法对企业可持续增长的印象因素进行分析，还使用了聚类分析法将汽车制造上升企业的可持续增长水平分类，分析结果得出，汽车制造业企业的财务可持续增长存在严重的分化现象，且增长水平普遍较低，并提出了相应的对策。高菁等（2018）[17]利用我国上市医药制造企业2010-2016年的财务数据，对影响企业可持续增长率的因素进行了实证分析，分析结果得出，上市企业的销售净利率、总资产周转率以及企业的留存收益率正向显著影响我国医药制造企业的可持续增长率，而权益乘数负向显著影响企业的可持续增长率，并提出了我国医药上市企业应该加强对自身创新能力的培养，提高企业的盈利能力，降低成本等措施。2.3文献述评通过对以上国内外学者的研究的分析可知，国外学者关于企业可持续增长的研究时间较早，且理论研究较多，形成了丰富的理论研究体系。而我国学者的研究时间较短，对于理论模型的研究大部分都是基于国外研究的基础上进行的，对于实证的研究也仅仅是停留在对财务指标的分析上，研究不够深入，且针对汽车制造行业企业的可持续增长能力研究较少。随着汽车行业的不断发展，汽车行业面临的竞争不断加大，如何提高汽车企业的可持续增长能力是值得探讨的重要问题。

第三章理论分析3.1可持续增长能力3.1.1可持续增长能力概念企业可持续增长能力是指企业在追求长久生存与永续发展的过程中，既要考虑经营目标的实现和确保市场地位的提高，又能使企业在已经领先的竞争领域和未来的扩展经营环境中通过完善内部各系统，并兼营与企业经营活动相关的社会、经济、环境目标，可持续地满足各相关利益者的需要，始终保持持续盈利，并在相当长的时间内稳健成长的发展能力和优势。3.1.2分析可持续增长能力目的分析可持续增长能力有利于各方利益相关者通过有利于分析可持续增长能力的影响因素预测企业未来发展速度和及时做出企业对策，从而分析企业的资源情况，促使各方决策者做出正确的决策。3.1.3可持续增长能力的主要影响因素罗伯特·希金斯从财务管理角度最早提出了财务可持续增长的观点，指出了企业财务可持续增长的作用和意义，并最早提出了财务可持续增长率的概念。罗伯特·希金斯的财务可持续增长模型为：财务可持续增长率＝销售净利率×收益留存率×总资产周转率×期初权益乘数。从财务可持续增长模型看最主要影响因素是销售净利率，只有其呈稳定持续的发展，才能不断为企业提供充足资金；其次是总资产报酬率，因为资产是企业经营的前提，是取得收入的保证；净资产收益率和总资产周转率也是主要影响因素，净利润可以提供资金支持并且形成留存收益，保证扩大再生产，是企业价值的来源；而选择适当的股利分配政策可以重视股东需求，累积留存收益。期初权益乘数率会影响企业资产与负债，所有者权益之间的关系，最后还有很多企业外部的影响因素如汽车的消费需求、新能源的不断推行，保护环境、减能减排的规定，汽车产业政策、国际之间的竞争等。这些影响因素可以归为偿债能力指标、运营能力指标、盈利能力指标和发展能力指标这四类。企业的获利能力和偿债能力是上市公司实现可持续增长的重要前提条件。发展能力和运营能力是企业长期发展的动力。因此本文将偿债能力指标、运营能力指标、盈利能力指标和发展能力指标这四大类指标作为影响汽车制造业可持续发展的主要影响因素。3.2研究假设1.假设一：我国汽车制造业上市公司盈利能力与可持续增长能力呈显著正相关对于我国汽车整车制造业来说，盈利能力就是当前的赚钱能力。它的指标含有销售净利率、总资产报酬率、净资产收益率和每股收益。盈利能力对企业的可持续增长能力从理论上来说是企业长期发展的动力。因此，企业盈利能力越强，其可持续增长能力越强。2.假设二：我国汽车制造业上市公司运营能力与可持续增长能力之间呈正相关营运能力反映企业资产经营和利润的效率，营运能力强的企业，有助于获利能力的增长。运营能力指标是综合评价企业全部资产经营质量和利用效率的重要指标，包括存货周转率、流动资产周转率和总资产周转率。所以假设运营能力与可持续增长能力呈正相关。3.假设三：我国汽车制造业上市公司偿债能力与可持续增长能力之间呈负相关偿债能力指标是指企业偿还到期债务的能力，衡量指标主要有流动比率、速动比率和现金流动负债比率三项。我国大多数汽车制造业上市公司的偿债风险状况较差，变现能力较弱，债务压力过重但是未来发展潜力好，所以汽车制造业上市公司管理者也会关注企业偿债能力。4.假设四：我国汽车制造业上市公司发展能力与可持续增长能力之间呈正相关发展能力对企业的可持续增长能力从理论上来说是企业长期发展的基本前提。发展能力是企业在生存的基础上，扩大规模的潜在能力。因此，我国汽车制造业上市公司发展能力越强，越能提高我国汽车制造业上市公司的可持续发展能力。5.假设五：我国汽车制造业上市公司没有实现可持续发展从希金斯理论模型看，我国汽车制造业上市公司如果要实现可持续发展，其公司资产周转率水平应该保持不变，但从2000年，我国汽车制造业总资产周转率平均值在0.7—1.1之间不断变动。因此研究假设我国汽车制造业上市公司没有实现可持续发展。实证研究设计与检验4.1汽车制造业行业现状分析我国从2001年开始汽车制造产业迎来了黄金发展期。2002年我国汽车销量增长37.51%，相比同期13.05%的GDP增速。2009年和2010年实行购置税减半等优惠政策，汽车销量增速分别达到45.46%，我国汽车销量首次跃居全球第一，再次创造一个阶段性的顶峰。2012到2015年，我国汽车年均销量复合增长率达到8.3%。2016年，受到政策的扶持，汽车增速再次达到两位数，同比上涨13.95%。2017年上半年，由于受到2016年年末的冲量影响，增速回调至3.81%，2017年全年销量2,901.54万辆，同比增长3.19%，销量连续九年蝉联全球第一。2018年上半年中国汽车市场累计销量同比增长5.57%。但从2018年下半年开始，中国汽车市场急转直下，截至2018年11月末已经连续5个月销量呈现负增长。图4-1汽车产量及增速图4-2汽车制造业企业总资产占比图4-1、4-2数据来源：中国汽车工业协会，天逸金融研究院分析整理4.2研究数据与样本选取为了分析汽车制造业可持续增长问题及增长速度影响因素，本文选取沪深A股市场发行股票的的汽车整车制造企业作为研究对象，为了最大程度的减少不确定因素，提高结论准确度，本次课题选择近期的财务报告数据来提高说服力，以2013～2017年5年作为分析期进行分析，在选取财务报告数据的过程中，为了保证财务数据的可靠性，剔除了数据异常变动，企业的主营业务收入来源不再为汽车制造的上市公司，同时也剔除了数据不全的上市公司。在此基础上，对数据进行稳健性检验，最终选取了22家以汽车整车制造业为主的上市公司作为研究对象。本次课题的主要数据来源于国泰安数据库、巨潮资讯网，上市公司官网的年报和汽车板块财经网站（），采用的数据统计分析软件是EXCEL和SPSS19.0软件。4.3变量说明1.因变量：本文采用可持续增长率测度企业可持续增长。可持续增长率是衡量企业增长率的重要标准。它有助于公司尽快发现潜在的财务管理问题，并为未来的财务决策提供参考。通过将可持续增长率与实际增长率相比较，可以找到当前企业最优的发展水平。本文在实证研究部分采用的是罗伯特·希金斯教授的财务可持续增长模型来计算财务可持续增长率。2.自变量：基于罗伯特·希金斯的可持续增长模型，可持续增长率由企业的财务政策和经营效率共同决定。本文将偿债能力指标、运营能力指标、盈利能力指标和发展能力指标这四大类指标作为影响汽车制造业可持续发展的主要影响因素。3.模型构建：可持续增长率＝销售净利率×收益留存率×总资产周转率×期初权益乘数4.4选取指标本课题共选取四大类指标共12项财务指标作为变量进行分析。其中第一类为盈利能力，包括销售净利率X1、总资产报酬率X2、净资产收益率X3和每股收益X4。第二类为偿债能力，包括资产负债率X5、流动比率X6和速动比率X7。第三类为营运能力，包括存货周转率X8、流动资产周转率X9和总资产周转率X10。第四类为发展能力，包括净利润增长率X11、总资产增长率X12。4.5汽车制造业可持续增长的实证检验4.5.1描述性统计根据样本公司的相关财务数据计算出样本公司2013—2017各年的实际增长率与可持续增长率，利用spss19.0软件得出到2013—2017各年样本公司的实际增长率和可持续增长率的平均值和标准差。实际增长率=（本年营业收入－上年营业收入）/上年营业收入可持续增长率＝销售净利率×收益留存率×总资产周转率×期初权益乘数表4-1样本公司可持续增长率与实际增长率描述性统计分析表年份样本数可持续增长率平均值可持续增长率标准差实际增长率平均值实际增长率标准差2013220.068140.095400.110350.176982014220.033990.205650.045070.262832015220.079590.103400.101110.308462016220.064690.154320.099550.290852017220.037580.278260.333971.31562平均值220.056680.167410.138010.46495由表4-1可知，我国汽车整车制造的样本公司在2013-2017年的实际增长率均值全部都高于可持续增长率的平均值，实际增长率总体均值（0.13801）远大于可持续增长率总体均值（0.05668），说明了样本公司实际与可持续增长率之间有较大的差异，没有实现可持续发展，同时实际增长率标准差（0.46494）大于可持续增长率标准差（0.16741），尤其是2017年，由于股比限制放开、自主品牌快速发展等影响，导致2017年的实际增长率波动幅度远远高于可持续增长率的波动幅度。4.5.2汽车制造业上市公司是否实现可持续增长的检验利用spss19.0统计软件对我国汽车制造业上市公司的样本公司进行K-S（柯尔莫格洛夫-斯米尔洛夫）检验，检验是否服从正态分布的假设，其结果如表4-2所示表4-2：K-S检验结果表年份样本数可持续增长率Z统计量可持续增长率Sig.（双尾）实际增长率Z统计量实际增长率Sig.（双尾）2013220.1310.2000.2180.0082014220.3160.0000.2200.0072015220.1690.1000.1420.2002016220.2030.2000.1180.2002017220.2810.0000.3960.000混合1100.2200.1000.2190.083从表4-2可以看出，正态分布检验结果显示，2013、2015、2016年的可持续增长率服从正态分布（P>0.05）其他年份不服从正态分布（P<0.05）;2015、2016年的实际增长率服从正态分布（P>0.05），其他年份不服从正态分布（P<0.05）。但从混合样本总体来看，可持续增长率和实际增长率的sig值都>0.05，所以整体是服从正态分布的。4.5.3汽车制造业上市公司实际增长过快还是增长不足的检验基于描述性统计和柯尔莫格洛夫-斯米尔洛夫检验，本文得出可持续增长率与实际增长率是存在具有显著差异的，因此为了检验我国汽车制造业上市公司实际增长过快还是增长不足，我们可以采用Wilcoxon（威尔科克森）符号秩检验。检验结果如表4-3所示表4-3威尔柯克森符号秩检验统计量实际增长率-可持续增长率负秩数47a正秩数63b结0c总数110注：a.实际增长率<可持续增长率b.实际增长率>可持续增长率c.实际增长率=可持续增长率从威尔科克森符号秩检验表可看出，我国汽车制造业上市公司选取的2013～2017年22家汽车整车制造业业样本公司一共有110组组样本数据，其中实际增长率小于可持续增长率的负秩数为47，占总数的42.73%；实际增长率大于可持续增长率正秩数为63,占总数的57.27%，结为0，即在所有样本中没有实际增长率与可持续增长率相等的。结论：我国22家汽车整车制造业上市公司都没有实现可持续增长，都是增长速度过快与或者增长速度不足，且通过比较得知，实际增长速度过快的数量较大于实际增长速度不足的数量，但是总体满足正态分布。

第五章可持续增长影响因素的实证分析5.1因子检验5.1.1标准化处理为了减少各个指标数据的单位不同，因此在做因子分析前，应该先将数据做标准化处理。本文采用Z—Score法，即在计算各样本公司12项财务指标均值的基础上，将各变量或指标减去均值后除以标准差。完成标准化处理后，样本均值为0，标准差为1。5.1.2适度性检验为了观察选取的12个指标间之间是否存在线性关系，是否适用于因子分子，本课题是用KMO检验模型和巴特利特球体检验进行检验。表5-1KMO和巴特利特球体检验取样足够度的Kaiser-Meyer-Olkin度量。0.667Bartlett的球形度检验近似卡方227.14df66Sig.0.000表5-1中KMO统计量为0.667，大于0.5，对应的sig值小于0.05，说明kmo统计量是显著有效的。标量适合做因子分析。5.2因子分析5.2.1选取公因子表5-2解释的总体方差成份初始特征值提取平方和载入旋转平方和载入变量特征值方差贡献率%累积贡献率%变量特征值方差贡献率%累积贡献率%变量特征值方差贡献率%累积贡献率%14.45737.14437.1444.45737.14437.1444.32736.05536.05522.51120.92258.0662.51120.92258.0662.38519.87255.92731.61413.44871.5141.61413.44871.5141.76414.69770.62541.26410.53582.051.26410.53582.051.37111.42582.0550.7326.10388.15260.5154.29592.44770.3723.10495.55180.2742.28297.83490.1861.54699.38100.050.41499.794110.020.16599.959120.0050.041100根据特征根大于1的原则，由于前4个公因子的特征根大于1，因此提取了4个公因子，且4个公因子的方差贡献率为82.05%，提取的信息较为充分。5.2.2因子载荷矩阵表5-3旋转的因子载荷矩阵成份1234销售净利率（x1)0.9340.114-0.019-0.091总资产报酬率ROA（x2)0.9520.194-0.0160.033净资产收益率ROE（x3)0.9220.15-0.223-0.03每股收益EPS-基本（x4)0.610.3980.3260.103资产负债率（x5)-0.485-0.124-0.4130.582流动比率（x6)0.597-0.5710.161-0.304速动比率（x7)0.761-0.3470.0550.338存货周转率（x8)0.1270.1740.1470.829流动资产周转率（x9)0.0730.9420.155-0.041总资产周转率（x10)0.2390.8710.090.132净利润(同比增长率)（x11)0.244-0.078-0.8210.178总资产(同比增长率)（x12)0.1280.1010.8250.259由因子载荷矩阵可知，第一公因子Z1上的载荷主要分布于x1，x2，x3，x4，x6，x7，将第一公因子Z1命名为盈利能力。第二公因子Z2上的载荷主要有x9,x10，将其命名为运营能力。第三公因子Z3上的载荷有x11，x12，将其命名为偿债能力。第四公因子Z4上的载荷由x5和x8将其命名为发展能力。如表6所示。表5-4因子名称及对应指标因子分布因子名称所占权重盈利能力Z1销售净利率（x1)0.453总资产报酬率ROA（x2)净资产收益率ROE（x3)每股收益EPS-基本（x4)流动比率（x6)速动比率（x7)运营能力Z2流动资产周转率（x9)0.255总资产周转率（x10)发展能力Z3净利润(同比增长率)（x11)0.164总资产(同比增长率)（x12)偿债能力Z4资产负债率（x5)0.128存货周转率（x8)5.2.3因子得分和排名表5-5汽车整车制造业上市公司的得分和排名汽车公司Z1排名Z2排名Z3排名Z4排名Z排名广汽集团1.3871-0.597171.67710.92940.871宇通客车0.8522-0.036110.21510-0.154120.3924金杯汽车0.833-0.32314-3.772220.5147-0.25918北汽蓝谷0.7884-2.505220.6934-2.30722-0.46520上汽集团0.48751.81310.69930.54950.8682长安汽车0.45360.136100.14511-0.202140.2378亚星客车0.3317-1.33321-0.343180.9543-0.12415长城汽车0.30280.41870.47550.15100.3416江铃汽车0.30190.66960.3348-0.239150.3317金龙汽车0.28210-0.60218-0.164140.48780.0112中通客车0.22811-0.722191.13721.87720.3465中国重汽0.177121.26430.3516-0.198130.4353曙光股份0.13213-0.39815-0.46421-0.86619-0.22917东风汽车0.04614-0.03712-0.37419-0.44816-0.10814比亚迪0.008150.16890.3487-0.575170.0311一汽轿车-0.134161.7732-0.27215-0.9200.2319江淮汽车-0.219170.8175-0.298160.51860.12710力帆股份-0.47718-0.27513-0.4320-0.6818-0.44419安凯客车-0.49319-0.59316-0.335171.9181-0.18316福田汽车-0.539200.9374-0.02113-0.11811-0.02313海马汽车-0.949210.26580.13212-1.64121-0.55121一汽夏利-3.79422-0.839200.26990.4299-1.832225.2.4因子分析结论（1）从整体的得分来看，样本公司中一共有12家公司得分为正，10家为负数。说明我国汽车制造业中存在一半可持续增长水平偏高一半可持续增长水平偏低的情况。从最终结果可以看出，总体得分为正数的样本公司具有较高的可持续增长水平是因为与之影响相关的四个公因子中至少有两个排名都相对靠前。（2）从单个公因子得分来看，盈利能力影响力是最大的。从表5-5可以看出，四个公因子正交旋转后盈利能力的方差贡献率最大，为36.055%。同时可持续增长能力综合得分Z在前面样本公司Z1的得分也不低。综合得分前五名广汽集团、上汽集团、中国重汽、宇通客车、中通客车的盈利能力得分也是正数，相对能力较强，得出我国汽车制造业上市公司获取利润的能力和资金增值能力较强的结论。而偿债能力相反，从表5-5看，安凯汽车的偿债能力得分最高，为1.918分，但是它最终的排名是16名，中国重汽其偿债能力虽然为-0.198，但是它的总体排名是第三名。另外，发展能力和运营能力样本公司分值的正负数量都为一半对一半，说明我国汽车行业存在一定程度的分化现象。但是从表中可知，Z2和Z4对汽车制造业发展的可持续增长能力影响不大。5.3相关性分析在做回归分析之前应该先对变量做相关分析，只有自变量与因变量存在相关关系才可以作回归分析。表5-6相关系数矩阵yZ1Z2Z3Z4yPearson相关性10.858**0.089-0.439*0.017显著性（双侧）0.0000.6930.0410.939N2222222222Z1Pearson相关性0.858**10.0000.0000.000显著性（双侧）0.0001.0001.0001.000N2222222222Z2Pearson相关性0.0890.00010.0000.000显著性（双侧）0.6931.0001.0001.000N2222222222Z3Pearson相关性-0.439*0.0000.00010.000显著性（双侧）0.0411.0001.0001.000N2222222222Z4Pearson相关性0.0170.0000.0000.0001显著性（双侧）0.9391.0001.0001.000N2222222222表5-6是相关分析得到的结果，由表5-6可知，可持续增长率y与Z1的相关系数为0.858，对应的p值为0.000，小于0.05，因此y与Z1存在相关关系，并且为高度正相关，y由于Z2的相关系数为0.089，对应的p值大于0.05，因此y与Z2不存在相关关系。同理，y与Z3存在负相关关系，与Z4不存在关系。5.4回归性分析5.4.1显著性分析表5-8F检验值模型平方和df均方FSig.1回归1.51220.756125.5540.000b残差0.114190.006总计1.62621通过对方程的总体显著性进行分析，F统计量为1.512，对应的p值小于0.05，通过了95%显著性水平检验，因此方程的总体是显著的。5.4.2回归方程表5-7参数估计模型非标准化系数标准系数tSig.B标准误差试用版1(常量)0.0380.01714.1080.035Z10.2390.0170.8582.2710.000Z3-0.1220.017-0.439-7.2160.000对方程进行t检验，Z1对应的t统计量为2.271，对应的p值为0.000，小于0.05，因此Z1对y存在影响，且当Z1增加1个单位时，y增加0.239个单位。Z3对应的t统计量为-7.216，对应的p值小于0.05，因此Z3对y存在影响，且当Z3增加1个单位时，y减少-0.122个单位。最终得出如下回归方程：y=0.239Z1-0.122Z3+0.038得出结论：盈利能力与我国汽车制造业可持续发展能力呈正相关：发展能力与我国汽车制造业可持续发展呈负相关：偿债能力和运营能力与我国汽车制造业可持续发展能力无关。

第六章结论与参考建议6.1研究结论1.通过描述性统计和威尔柯克森符号秩检验知我国汽车整车制造业实际增长速度水平参差不齐，总体营运能力不高。2.通过因子分析法可知，盈利能力是影响我国汽车制造业可持续增长能力最大的因素，偿债能力影响力中等，而发展能力和营运能力的影响力相对较小。从总体得分上看，汽车制造业排名较高的样本公司具有较高的可持续增长水平是因为与之影响相关的四个公因子中至少有两个排名都相对靠前，而排名较低的样本公司主要因为盈利能力较差。3.通过回归性分析可知，盈利能力与我国汽车制造业可持续发展能力呈正相关；发展能力与我国汽车制造业可持续发展呈负相关；偿债能力和运营能力与我国汽车制造业可持续发展能力无关。6.2参考建议1.基于回归性分析和因子分析可知，我国汽车制造业盈利能力对可持续发展能力有很大的影响。管理者要及时采取合适的企业政策，为了减少企业不必要的开支，要加强对现金流量的管理和合理运用市场资源，同时增加销售收入，提高企业的盈利能力。