策略研究：地缘风险叠加关税风险港股节后行情怎么看

目录CatalogTOC\o"1-2"\h\z\u一、本周港股市场回顾 3（一）指数涨跌幅 3（二）资金流动 4（三）估值与风险溢价 5二、港股市场投资展望 8三、风险提示 9一、本周港股市场回顾（一）指数涨跌幅本周（216220日）一、周五两个交易日开盘，港股三大指数震荡下跌，恒生指数下跌0.58%26413.25点；恒生科技指数下跌2.78%，报511.50点；恒生中国企业指数下跌0.81%，报8959.56点。图1：全球权益市场本周涨跌幅(%)5.04.03.02.01.00.0-1.0-2.0-3.0韩国KOSDAQ泰国SET指数法国CAC40指数英国富时100欧洲STOXX50纳斯达克指数德国DAX指数标普500道琼斯工业指数印度SENSEX30日经225恒生指数韩国KOSDAQ泰国SET指数法国CAC40指数英国富时100欧洲STOXX50纳斯达克指数德国DAX指数标普500道琼斯工业指数印度SENSEX30日经225恒生指数恒生中国企业指数恒生科技港股一级行业中，本周8个行业上涨，3个行业下跌。其中，能源、材料、工业行业指数涨幅居前，分别上涨3.65%、2.27%、1.03%；可选消费、日常消费、通讯服务行业指数跌幅居前，分别下跌1.86%、1.50%、0.13%。从二级行业来看，本周石油石化、有色金属、建筑、家电、造纸与包装行业指数涨幅居前，可选消费零售、日常消费零售、国防军工、传媒、汽车与零配件行业指数跌幅居前。图2：2026年以来港股三大指数累计跌幅 图3：港股一级行业指数周涨跌幅10%-%-%-%2025-12-312026-01-072026-01-142026-01-212026-01-282026-02-042026-02-112026-02-18-%2025-12-312026-01-072026-01-142026-01-212026-01-282026-02-042026-02-112026-02-18

恒生指数 恒生科技 恒生中国企业指数

4.03.02.01.00.0香港能源香港材料香港工业香港医疗保健香港信息技术香港金融香港公用事业香港房地产香港通讯服务香港日常消费香港可选消费香港能源香港材料香港工业香港医疗保健香港信息技术香港金融香港公用事业香港房地产香港通讯服务香港日常消费香港可选消费

(%)

周涨跌幅消息面上，中东地缘政治风险升温，推动能源股、贵金属股走强。美国近期持续向伊朗施压，威胁军事干涉。当地时间2月19日，美国方面消息称，美国总统特朗普正权衡对伊朗实施一次“有限规模”的初步军事打击，以迫使其接受美国提出的核协议要求。2月20日，美国最大航母“福特”号及一艘护航驱逐舰出现在直布罗陀海峡附近。卫星图像显示，美国在约旦的穆沃费格萨勒提空军基地部署了超过60架军用飞机，这一数字大约是通常部署在那里的军用飞机数量的三倍。科技方面，字节跳动于2月14日发布豆包大模型2.0系列。豆包2.（Doubao-Seed-2.0）围绕大规模生产环境下的使用需求做了系统性优化，依托高效推理、多模态理解与复杂指令执行能力，更好地完成真实世界复杂任务。据悉，豆包2.0Lite综合性能超越两个月前发布的上一代主力模型1.8tokens0.6216日的春晚上，松延动力、银河通用、宇树科技、魔法原子四家国内人形机器人领域的代表企业，分别带来了四个各具特色的机器人节目表演，展示了国产人形机器人的多元发展路径。消费方面，据网络平台数据，截至2月21日20时30分，2026年年度中国电影总票房（含预售）突破70亿。其中，春节档电影总票房（含预售）已突破44亿元，《飞驰人生3》《惊蛰无声》《镖人：风起大漠》《熊出没·年年有熊》位列前四。图4：港股二级行业指数本周涨跌幅周涨跌幅(%)5(%)43210-1-2-3-4香港机械香港房地产投资信托香港企业服务香港电信服务香港香港医疗设备与服务香港食品饮料香港建材Ⅱ香港汽车与零配件香港日常消费零售香港可选消费零售（二）资金流动因春节假期，周一（216日）港股市场只交易半日，港交所成交额为850.56金额为118.41亿港元，占比13.92%。周五（2月20日），港交所成交额为1654.61亿港元，低于上一周2406.43亿港元的日均成交额水平；沽空金额为237.27亿港元，占比14.43%，明显高于上一周12.56%的日均沽空金额占比水平。此外，因春节假期，本周港股通暂停交易。图5：港交所市场总成交金额40003500300025002000150010005002025-10-032025-10-102025-10-032025-10-102025-10-172025-10-242025-10-312025-11-072025-11-142025-11-212025-11-282025-12-052025-12-122025-12-192025-12-262026-01-022026-01-092026-01-162026-01-232026-01-302026-02-062026-02-132026-02-20

港交所:日均成交额:周外资方面，截至2187天，港股中资股中，全球主动型外资基金净流入3.21亿美元，全球被动型外资基金净流入6.97亿美元，分别较上周净流入额减少0.62亿美元、8.05亿美元。图6：港股中资股中主动外资基金流入额 图7：港股中资股中被动外资基金流入额30002026/01/072026/01/142026/01/212026/01/282026/02/042026/02/112026/01/072026/01/142026/01/212026/01/282026/02/042026/02/11

港股中资股:主动型外资基金当周净流入港股中资股:主动型外资基金累计净流入(右轴)

(百万美元)(百万美元)(百万美元)(百万美元)1,9001,5001,1007003002026/02/18-1002026/02/18

2026/01/072026/01/142026/01/212026/01/282026/02/042026/02/112026/02/1802026/01/072026/01/142026/01/212026/01/282026/02/042026/02/112026/02/18

港股中资股:被动型外资基金当周净流入港股中资股:被动型外资基金累计净流入(右轴)

(百万美元)(百万美元)(百万美元)(百万美元)12,00010,0008,0006,0004,0002,0000PF 院 PF 院（三）估值与风险溢价2026220PE、PB12.091.230.20%、0.20%，分别处于2010年以来79%、55%分位数水平。恒生科技指数的PE、PB分别为21.51倍、2.83倍，分别处于2010年以来18%、49%分位数水平。图8：全球主要权益数PE估值及位数 图9：全球主要权益数PB估值位数0

(倍)

PE（TTM） 市盈率分位数(右轴)

100%80%60%40%20%KOSDAQKOSDAQ全A标普100沪深德国DAX法国CAC40恒生科技

9(倍)87654321KOSDAQKOSDAQ全A指数道琼斯工业指数恒100沪深德国DAX日经法国CAC40印度恒生科技

PB（LF） 市净率分位数(右轴)

100%80%60%40%20%0%截至2026年2月20日，10年期美国国债到期收益率较上周五上行4BP至4.08%，港股恒生指数的风险溢价率（1/恒生指数PE-10年期美国国债到期收益率为4.19%3年滚动均值-1.56倍标准差，处于20105%分位。图10：恒生指数PE估值、PB估值 图11：10年期美国国债收益与10期中国国债收益率恒生指数PE恒生指数PB(右轴)恒生指数PE恒生指数PB(右轴)(倍) (倍) 5 0.52010-012011-012010-012011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-012024-012025-012026-01

6.0美国:国债收益率:10年中国:中债国债到期收益率:10年美国:国债收益率:10年中国:中债国债到期收益率:10年(%)4.03.02.01.02024-012024-022024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-092025-102025-112025-122026-012026-02截至2026年2月20日，10年期中国国债到期收益率为1.7899%，从而港股恒生指数的风险溢价率（1/恒生指数PE-10年期中国国债到期收益率）为6.48%，为均值（3年滚动）-1.58倍标准差，处于201042%分位。图12：恒生指数ERP（相对10年债） 图13：恒生指数ERP（相对10年国国债）恒生指数ERP(左轴) 值(3年滚动) 均值-2倍标准差 值-1倍标准差 均值+1倍标准差 +2倍标准差(%)(%)(%)(%)12 12

恒生指数ERP(左轴) 值(3年滚动) 均值-2倍标准差 值-1倍标准差 均值+1倍标准差 +2倍标准差(%)(%)(%)(%)12 128 8 8 84 4 4 42010-012011-012012-012013-012010-012011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-012024-012025-012026-012010-012011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-012024-012025-012026-01行业估值方面，截至2026年2月20日，港股一级行业估值分化较大。日常消费、公用事业、信息技术、通讯服务的PE估值均处于2010年以来50%分位数以下，处于历史中低水平；除房地产外，其余行业的PE估值均处于2010年以来50%分位数水平以上。截至2026220日，能源业、通讯服务业的股息率均高于5均处于2010年以来50%分位数水平以上；公用事业的股息率高于4%，处于2010年以来70%分位数水平以上。投资上述行业有利于投资者获取稳定收益。2026220AH股溢价指数较上周五下降1.02116.40，处于20149%分位数的水平。图14：港股一级行业PE估及其2010年以来分位数 图15：港股一级行业PB估值其2010年以来分位数50 (倍)40302010工业材料医疗保健可选消费能源金融通讯服务信息技术公用事业0工业材料医疗保健可选消费能源金融通讯服务信息技术公用事业

PE（TTM） 市盈率分位数(右轴)

100%80%60%40%20%日常消费0%日常消费

4.03.02.01.00.0

PB（LF） 市净率分位数(右轴)

(倍)100%(倍)80%60%40%20%医疗保健医疗保健房地产图16：港股一级行业指数息率及其2010年以来分位数 图17：恒生沪深港通AH股溢价数股息率(近12个月) 股息率分位数(右轴6%5%4%3%2%1%工业信息技术

100%80%60%40%20%0%

1501451401351301251201152025-01-012025-02-012025-01-012025-02-012025-03-012025-04-012025-05-012025-06-012025-07-012025-08-012025-09-012025-10-012025-11-012025-12-012026-01-012026-02-01

恒生沪深港通AH股溢价指数二、港股市场投资展望海外方面，（1）220日，美国商务部公布了2025GDP增速的首次预估，为环比折年率1.4%，远低于市场预计的2.5%，也低于三季度的修正值4.4%。四季度美国经济大幅放缓，主要是由于当季联邦政府部分停摆拖累了政府支出和投资，同时个人消费增速放缓。（2）当地时间220日，美国最高法院公布裁决，认定美国《国际紧急经济权力法》没有授权总统征收大规模关税，这意味着特朗普政府关税政策受到重大挫折。特朗普发文称美国所有以“国家安全”为由征收的关税以及根据《19622321974301条征收的关税将继续有效。当天美国总统特朗普签署行政命令，自美国东部时间2月24日起，对进口到美国的商品征收10%的从价进口关税，为期150221日，美国总统特朗普在其社交平台“真实社交”上发文称，将把对全球商品加征10%的进口关税的税率水平提高至15%。国内方面，（1）国家统计局数据显示，20261月份，70个大中城市商品住宅销售价格环比降幅总体收窄、同比下降。1月份，一线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.3%，降幅与上月相同。二线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.3%，降幅收窄0.1个百分点。三线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.4%，降幅与上月相同。1月份，一线城市二手住宅销售价格环比下降0.5%，降幅比上月收窄0.4个百分点。二、三线城市二手住宅销售价格环比分别下降0.5%和0.6%，降幅分别收窄0.2个和0.1个百分点。1月份，一线城市新建商品住宅销售价格同比下降2.1%，降幅比上月扩大0.4个百分点。二、三线城市新建商品住宅销售价格同比分别下降2.9%和3.9%，降幅分别扩大0.4个和0.2个百分点。1月份，一线城市二手住宅销售价格同比下降7.6%，降幅比上月扩大0.6个百分点。二、三线城市二手住宅销售价格同比分别下降6.2%和6.1%，降幅分别扩大0.20.1个百分点。（2）202620天预计全社会跨区域人员流动量达50.8亿人次，日均2.5亿人次，创下历史