高股息防御AI+IP打开全新增长曲线-

高股息防御，AI+IP打开全新增长曲线 历史收益率曲线历史收益率曲线下滑的情况下，2025年上半年出版行业总体归母净利润实现逆势增长遍享受了所得税减免，使得其利润端获得实质性支撑。从归母净利润来2025/32025/62025AI赋能教育、IP衍生品打开全新增长曲线。AI赋能形态日益多样化，从纸质图书到电子出版物，再到虚拟仿真平台和智能教辅系统，出版企业正在通过技术手段打破传统内容边界，实现教育出对比出版与传媒行业其他板块近几年的行情，出版行业同涨整体价格中枢，且从估值上来看，出版行业在传媒各板块中明显低于平均水平，当前配置性价比较高。2026年是AI出版板块三大主线：1.具有红利优势及所处地区人口具有优势（主业稳1)具有红利优势及所处地区人口具有优势的标的。包括凤凰传媒、浙2)领先布局AI+教育的优势标的。包括南方传媒、中南传媒、世纪天行业数据行业数据相关报告相关报告《腾讯入局漫剧，与中文在线达成内容采购合《2026年度策略报告：AI应用迎商业化大年》 %% 4 42.1.历史复盘：AI主题空间大，红利防守回撤小 42.2.当前行情：传媒行业为最低估板块，已达最佳配置时机 7 83.1.产业链：出版为核心环节，有较高的资质壁垒 83.2.政策：税收优惠延续，知识产权保护与内容监管持续完善 93.3.出版公司业绩：总体营收有所承压，净利润逆势增长 3.4.教育出版：供需稳定，部分地区教育人口保持增长 3.5.大众出版：零售市场规模小幅下滑，消费刚需与热点驱动并存 4.1.AI+教育商业化前景明朗，市场空间可观 224.2.IP衍生品打开全新增长曲线 26 5 6 6 6 7 7 8 %% 5 6 %%无比坚实的姿态切实肩负着知识传播、文化传承的重断快速发展，出版行业也在数字化、信息化转型的过2）从传统主业上来看，出版企业近年普遍业绩稳定，教材教辅业务有稳定的市场并且具有资质壁垒，作为文化转制企业享有税收优惠等文化支持政策，提供了对比出版与传媒行业其他板块近几年的行情，出版行业同涨不同跌。在2022/11-2023/5等几波传媒行业整体上涨趋势中，出版与行业整术进展整体估值提高，出版板块还未明显启动，相对估值处于历史低中出版板块因为同涨不同跌的历史特性，将跟随传媒主升浪共同2.1.历史复盘：AI主题空间大，红利防守回撤小2017-18年的持续下跌具有多重原因。移动互联%%的兴起和智能手机的普及挤策实施导致教材教辅需求减小；纸张价格上涨导致成本上升，致营销费用增加等因素压缩利润空间；以及传媒行业整体监管暂停、影视税务整顿等间接影响传媒行业整体市场信心等。%%挖掘。出版指数走势趋于稳定，虽受到疫情影响指数以及相对中证传媒指数的超额涨跌幅。可以看到，出版板块的走走势相对独立，近三年相对传媒行业整体走势也具有一定的独立性，%%“红利+主题”的双重逻辑。如图3、4所示，2023-24年出版指数与AI主题走势更指数走势则更偏向红利指数，但弹性更大。%%对比出版与传媒行业其他板块近几年的行情，出版行业同涨不同跌。在2022/11-2023/5等几波传媒行业整体上涨趋势中，出版与行业整版板块回撤较小，其他板块则因高估回撤较大。根据图6，从估值上出版板块还未明显启动，相对估值处于历史低位，当前中出版板块因为同涨不同跌的历史特性，将跟随传媒主升浪共同传媒行业各板块指数行情80%60%40%20%0%-20%-40%-60%传媒(申万)游戏4020022Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q4传媒(申万)游戏Ⅱ(申万)广告营销(申万)%%3.1.产业链：出版为核心环节，有较接着通过发行销售将产品推向市场，直至终端消费被读者购买阅读，这各环节环环相扣，紧密相连，任何一个环节的变动都会对其他环节产生数据来源：%%凭借自身的才华与灵感产出原创文字作品，是整个出版行业内容的源版权代理机构，其作为专业的中介组织，在作者与出版企业之间牵线者更好地维护自身版权权益，并将优质内容输送给合适的出版方。同也是上游的关键组成部分，它们运用先进的印刷设备和专业的印刷技节提供不可或缺的印刷服务，从纸张的选择、排版的设计到油墨的印态和读者需求，挖掘出具有市场潜力和文化价值的选题。编辑加工辑们凭借深厚的专业知识和敏锐的文字感知能力，对内容进行细致的梳理、校对、店布局，一直以来都是图书发行的重要力量，为读者提供了面对面挑选和的场所；民营书店以其独特的选书视角和个性化的服务，在图书市场中占之地，满足了不同读者群体的多元化需求；随着互联%%技术的飞速发展，迅速崛起，像当当%%、京东图书等电商平台，以其便捷的购物方式、海源和强大的物流配送体系，让线上发行渠道的重要性日益凸显，成为众多%%其掌握着稀缺的内容资源和至关重要的出版资质，能够对整个出版流程进行把控，发行环节作为连接出版企业和读者的关键桥梁，其重要性不行渠道的崛起，打破了传统发行模式的地域限制和时间限制销售范围和受众群体。而印刷环节由于技术门槛相对较低，致其附加值相对较低，众多印刷企业需要通过不断提升印刷监管，只有获得出版许可证的企业才被允许从事图书出版业务，这一高行政效保障了出版行业的规范性和内容质量。发行环节虽然也需要相应的发行许可证，根据业务类型和规模的不同，有总发行许可证、批发许可证、零售许可证等区分，3.2.政策：税收优惠延续，知识产权保护与内容监管持续完善税收优惠政策的延续为出版行业提供了稳定的政策预期，有助于缓解企业享受免征企业所得税、增值税等多项税收优惠，但2023年底部分在税收优惠政策延续的背景下，出版行业的产业升级呈现出一定的催化值体系中均有体现。出版行业虽然没有明确设定类似的研发强度目标，整推动了科技主导型并购的快速增长，半导体而出版行业的并购活动也逐渐向内容科技、数字平台整合等方向倾斜。明，税收政策的延续不仅在短期内改善了企业现金流，还在中长期促进近年来，知识产权保护机制的创新实践成为出版行业政策环境优化的重要推动力。以福建省泉州市为例，当地构建的知识产权协同保护机制，通过跨部门联席制度、行政与司法衔接机制以及技术调查官体系的引入，显著提升了知识侵权打击力度。这一机制不仅强化了对出版物内容的版权保护，还化时代下盗版、非法传播等问题。具体而言，跨部门协作打破了传件处理周期，提高了维权效率；而技术调查官体系的建立，使得专参与案件审理，增强了对复杂技术类侵权行为的识别能力。这些措施律制度建设，特别是在数据产权、算法模型保护等方面提出新的政策方向策导向与出版行业的数字化转型高度契合，因为人工智能技术的应用正在也为新技术在出版领域的合法应用提供了制度基础。这种政策与实践的双向推进，3.3.2.税收优惠政策落地，归母净利润逆势增长从归母净利润来看，行业绝大多数公司实现盈利，大部分公司率上升。（注：年度现金分红比例=年度累计现金分3.4.教育出版：供需稳定，部分地区教育人口保持增长教育出版在整个中国出版业体系中，一直占据着极为特殊且关键的地位，类图书码洋规模在占总体图书零售市场25.3%，2025年1-10月这一占比提升至数据来源：开卷数据、%%教材以及部分教辅材料领域，由于关乎国家教育根基与人才培养方向，国极为严格的准入和审定制。在这种严格政策管控之下，该市场格的态势。教材教辅出版发行环节拥有较高的进入壁垒，实行严格的准入制度。1)出版环节：国家对出版行业实行严格的行业准入和许可管理制度。经由国家新版书号的发放等皆需有关单位的许可。级共同管理，对于参与企业具有严格的资格限制，主要参与企业为各省的新华教育出版教育出版任志鸿教育出版教育出版教育出版教育出版教育出版教育出版教育出版教育出版国家规定小学6周岁入学，2026年中小学在校生为2008-2020年出生人口，受全国人口出生率(%)8642099877666,,0全国中小学在校生人数（万人）,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,0.010.00-0.05-0.06 -5.31%-5.22% 0.60%0.24%0.030.020.010.00-0.05-0.06 -5.31%-5.22% 0.60%0.24%-0.01-0.02-0.03 -3.28%-3.71%-3.63%-3.71%-3.63%20222023202420252026E2027E总人数YoY教材及评议类教辅配备数由各地政府决定，以义务教育阶段为例，教育局评议选用政策，是行业稳定的存量来源。认为该类教辅的人均持有量预期会有增长。省人民政府价格主管部门会同新闻出版行政部门按照微利原则确定。印张单价实行政府指导价，由国家计委会同新闻出版总署规定印张中准价和浮动幅度。教材零售价格的计算公式为:教材零售价格=(印张单价×印张数量+封面价格+价格同样由省人民政府价格主管部门会同同级相关部门确定，按国家有关规定般图书。近五年来，我国教育经费呈稳健增长态势，平均年对比2020-2024年各地区人口基数、出生率辅行业规模韧性较强。人口净增长（万人）4002952913002006464575653313131310-1-7-14-21-26-27-51-51-51-59-69-116-122-131-93-101-116-122-131-200-226-300地区2024总人口2021出生率2022出生率2023出生率2024出生率三年出生率变化幅度127809.358.38.128.89-0.46100807.386.716.016.42-0.96978587.427.067.78-0.22江苏85265.655.234.814.98-0.67四川83646.856.396.326.41-0.4473787.156.095.545.9-1.25浙江66706.96.285.86.17-0.73湖南65397.136.2365.89-1.24安徽61238.057.166.456.17-1.88湖北58346.986.085.485.38-1.650139.688.518.048.37-1.31云南46559.358.148.228.62-0.73江西45028.347.196.526.65-1.69福建41938.267.076.816.95-1.31辽宁41554.714.084.064.32-0.3939537.897.366.837.36-0.53贵州386012.1710.6510.74-1.4334467.066.756.136.94-0.12重庆31906.495.985.585.99-0.5黑龙江30293.593.342.923.35-0.24新疆26236.166.537.19.423.26上海24804.674.353.954.750.08甘肃24589.688.477.718-1.6823886.265.5855.52-0.74吉林23174.74.323.764.17-0.53北京21836.355.675.636.09-0.26天津5.34.754.474.99-0.31海南9.748.69.289.37-0.3772910.0210.97-0.65青海5939.25-1.1137014.1714.2413.7213.87-0.3在当今的出版行业格局中，大众出版市场的竞争态势堪称最为激烈命周期极为短暂，通常从新书上市到热度消退，可能仅仅数月时间，是表现得淋漓尽致。绝大多数畅销书如流星般转瞬即逝，反映出市场榜后便被新一轮的营销洪流淹没。非虚构类图书凭借其真实的内容、深入的剖析，满足了读者对知识和信息的渴求；心理励志类图书则在快节奏的现代生活中，为人们提供精读者调整心态、激发动力；少儿图书随着家长对孩子教育司独特视角且紧跟时代潮流的作品。同时，社交媒体、短视频等博主合作，借助他们庞大的粉丝群体和强大的影响力，开展线上式，提高图书的知名度和销售量。例如举办线上读书分享会，邀请%读心得，吸引粉丝参与；线下则开展签售会、读书讲座等活动当代出版行业，采用码洋和实洋两种指标进行价值计量。码洋指图书的定价总额，实洋为扣除发行折扣后的实际交易金额，是出版发行机构核算损益的版发行环节的货款结算均以实洋为支付标准，通过折扣机制完成交易部采用码洋进行业务统计和财务记账，以保持核算体系的一致性。出道保持正向增长但增速明显放缓；实体店渠道受疫情影响明显全年各月情况，第一季度在技术热点、影视图书以儿等类带动下，零售市场转为正向增长。总体来看，景下，大众消费趋于理性与审慎，图书类消费需求亦受到一定程中国图书零售市场总码洋（亿元）及增速201920202021202220-5%-10%-15%零售市场总码洋（亿元）YY数据来源：开卷数据、%%同比下降4.63%。对于出版单位来说，若渠道布局重心位于货架销身增长将与该渠道走势密切相关，从而可能与整体零售大盘的2025年，内容电商码洋规模同比上升30.43%，占据整体零售市场40.53%码洋，超越平台电商成为第一大细分零售渠道。这一变化不仅是数字上的更迭书零售市场全面进入“内容驱动”阶段，尤其是与情感和功能相关的面对这一趋势，行业上下游能否更好地利用内容电商，着力构建“内量、促进销售，货架平台与私域沉淀用户、维持长销”的全域运营体售生态的结构性变迁。各细分渠道码洋占比(%)内容电商平台电商实体店垂直及其他电商13%14%41%32%数据来源：开卷数据、%%各分渠道码洋同比增长率(%)4030.4330200内容电商平台电商实体店垂直及其他电商-10-4.63-10-10.63-20-22.67-30数据来源：开卷数据、%%在当前充满不确定性的环境中，大众消费者更倾向于为能够解决问增长类别的核心共性主要有以下几点：常态化热门趋与普通大众息息相关的生活和心理自助板块；近年受政4.1.AI+教育商业化前景明朗，市场空间可观教育具备高度差异化和个性化的需求，教育行业存在的痛点在于高质量教缺且无法批量化复制，学生个性化学习需求无法被备提供低成本、高质量定制服务的能力以解决行业痛点，核心赋能在言推理、基础阅读理解，再到竞赛级数学、博士级科学问题等高复杂度场景。数据来源：艾瑞咨询、%%数据来源：艾瑞咨询、%%有稀缺的学校渠道及学生流量价值。因此出版公司布局AI+教育进校产品具有以字教辅平台，构建B端（政府/学校）与C端（教师/家长）双向联动体系。教”。该产品通过长文本向量处理技术，嵌入了公司的优质内容资源，专注于服数据来源：湖南教育新闻%%、%%方向，包括：学堂智慧教育平台”以及覆盖信息科技教学的“信息科技教学智能体”。数据来源：产品官%%、%%世纪天鸿作为国内K12教辅领域的领先企业要的第二增长曲线，并进行了多方面的战略布局，主个性化出题、个人知识库等功能，能够有效辅助增强教师的专业能力。