荣昌生物现金流管理研究

一、绪论（一）研究背景近些年以来，随着居民消费能力不断提升，健康观念也逐渐普及开来，医药市场的需求因此呈现出稳步增长的态势。与此同时，人口结构老龄化进程在不断加速，这进一步推动了医药市场的扩张，从而使得医药产业规模持续不断地扩大。随着医药行业的市场竞争愈发白热化，不少制药企业意识到提升竞争力的重要性，于是加大了在研发、生产以及营销等关键领域的投入，以拓展市场份额。但是，企业的投入面临着诸多不确定因素，这是由于医药行业有研发周期漫长、投入巨大、风险较高的特性，一款新药从启动研发到最终上市，需投入巨额资金，涵盖临床试验、专业人才培育、设备购置等多个层面。政策环境也会对医药企业的发展产生重大影响，这些政策在减轻患者用药经济负担的的同时也在一定程度上压缩了企业的利润空间，给医药企业的资金周转和盈利能力带来了更大挑战。当前形势下，高效的现金流管理对于保障企业资金链稳定以及推动长期可持续发展而言，是关键的因素所在。深入分析国内医药企业现金流管理当中存在的问题，同时探索切实可行的解决办法，有着重要的现实意义。（二）研究综述1.现金流管理的重要性研究学者针对现金流管理的重要性展开了研究。纽曼・韦德桑戈（2019）指出对于中小企业而言，有效的现金流管理是实现盈利、保持可持续发展的重要因素，直接关系到企业的生死存亡，是企业运营管理中要高度重视的关键环节REF_Ref32506\n\h[1]。常麟（2022）认为企业现金流管理水平决定着企业的生存与发展，提升管理水平可以控制营运风险、提高资金利用效率，从而推动企业的发展REF_Ref32528\n\h[2]。叶玉英（2024）指出现金流管理是企业财务管理体系的关键部分，深刻影响企业财务稳健性，它关乎资金流动性、偿债和盈利能力等REF_Ref32545\n\h[3]。肖波(2024)认为高效的现金流管理一方面是企业运营各环节顺畅运转的有力保障；另一方面是资金监控和风险规避的关键所在。更重要的是，它还能为企业的战略性投资决策提供必要的支撑，助推企业的可持续发展REF_Ref12972\n\h[4]。2.现金流管理的影响因素研究学者针对现金流管理的影响因素展开了研究。奥马利科・埃梅卡（2023）认为公司治理机制、运营活动、融资途径及投资策略都是影响现金流管理成效的重要因素REF_Ref32587\n\h[5]。洪斌（2024）研究中明确指出，企业现金流管理所面临的诸多挑战，一般源自企业经营战略不合理、现金预算体系不健全以及应收账款管理不规范等多个方面REF_Ref32613\n\h[6]。张彪（2024）研究发现，中小企业在现金流管理方面遭遇了诸多挑战，企业规模较小、融资能力欠缺以及管理水平较低等因素，使得企业在资金流动性管控上遇到了较大的困难REF_Ref32646\n\h[7]。陈洁（2024）研究指出，现金流管理成效取决于多个方面，包括企业所面临的外部压力与竞争态势、内部管理意识，资金运用效率，以及管理体系的完备程度等REF_Ref13396\n\h[8]。3.完善现金流管理措施的研究学者针对完善企业现金流管理的措施展开了研究。玛丽娜・亚历山德罗夫娜・阿普西特（2019）指出企业在逐步完善现金流管理过程中，应当着重关注财务考核的运用，只有构建起完备的财务考核体系，才能够促使员工与管理者更加重视现金流管理方面的工作，提升企业现金流管理水平REF_Ref32721\n\h[9]。高艳（2019）认为企业需要把现金流管理融合到日常管理活动里面，在制度设计的阶段就要进行充分的考量，并且在日常运营期间强化对现金流预算执行情况的监督工作，及时发现并纠正其中出现的偏差，以此来推动企业实现可持续发展REF_Ref32747\n\h[10]。刘静（2021）认为企业运营中现金流管理的重要性不容忽视，具体覆盖了保证资金充足、维持生产经营处于稳定状态以及科学合理地管控货币资金等方面REF_Ref12\n\h[11]。张敏（2022）指出企业必须将优化现金流管理体系作为重点工作，提高现金流管理的效率，保障企业资金运作稳健REF_Ref35\n\h[12]。4.医药企业现金流管理的研究医药行业有高技术、高风险、高投入以及高回报的特性，研究医药企业现金流管理有着重要意义。贺军委（2018）在研究中指出，在竞争激烈的医药市场格局下，企业若想实现长久发展，就需重视现金流管理，合理规划资金流向，为企业创新战略筑牢根基，这样才能更好地顺应市场变化，在竞争中稳步前行REF_Ref58\n\h[13]。李子豪（2019）指出随着医药政策的颁布，行业竞争态势日益激烈，医药企业普遍在现金流管理层面遭遇了诸多挑战，其中包括应收账款管理效能不足，进而导致资金占用严重，甚至产生大量坏账损失REF_Ref77\n\h[14]。陈兵（2020）认为在医药企业竞争激烈的情况下，企业不仅需持续推动技术创新以维持竞争优势，更应重视现金流管理。因为重视现金流管理被视为企业抢占市场份额、增强竞争实力的重要策略之一REF_Ref13510\n\h[15]。陈湘州（2023）认为医药企业需构建高效的现金流管理体系，从研发、生产等多环节深挖成本节约空间，全方位统筹资金并合理规划债务，保障企业可持续发展REF_Ref22548\n\h[16]。（三）研究方法和思路1.研究方法在文献研究方面，详细梳理了国内以及国外有关现金流管理的各项研究成果，为研究荣昌生物的现金流管理提供理论方面的支撑以及方法上的参考，明确了研究的重点所在以及具体方向。在案例分析方面，深入分析荣昌生物现金流管理存在的问题以及背后的原因，根据所发现的问题提出相应的优化建议。在数据分析方面，收集了荣昌生物近五年的财务数据，这些数据涉及资产负债表、利润表以及现金流量表等，采用比率分析、趋势分析等分析方法，来分析该企业现金流管理的水平。2.研究思路先对现金流管理的理论基础展开系统梳理工作，以荣昌生物为研究对象，详细分析其企业概况与财务状况，然后深入分析荣昌生物在经营活动、投资活动以及筹资活动里的现金流管理情况，依据上述分析，找出荣昌生物现金流管理存在的问题以及背后的原因，针对这些问题，提出有针对性的现金流管理优化方案。二、相关概念及理论概述（一）相关概念1.现金流现金流是指企业在一定会计期间按照收付实现制，通过经营活动、投资活动、筹资活动产生的现金流入、现金流出的总称。它是衡量企业健康状况和经营能力的关键指标。企业通过深入剖析现金流结构与相关指标，能够及时发现自身财务状况中存在的问题，并据此对现金流进行动态调控，从而保障企业财务的稳健运行。‌2.现金流管理现金流管理是以企业的价值创造为导向的管理体系。它将现金流量作为管理的重心，在兼顾收益的基础上，围绕企业的经营、投资、筹资活动构建。这一体系涵盖了对当前或未来一定时期内现金流在数量和时间安排方面的全面管理，包括预测与计划、执行与控制、信息传递与报告，以及分析与评价等一系列活动。企业的现金流管理首先要制定现金预算，依据自身的运营和投资的需求，科学预测资金需求和各项支出，确保现金管理渗透到业务实践的各个方面。其次，企业需严谨管控每一笔现金流动，实现对生产经营的有效监管。最后，企业要基于对现金流相关财务与非财务信息的深入剖析，适时对企业战略进行微调，以此提升现金流管理水平。（二）相关理论基础1.成本控制理论成本控制的核心目的在于在给定的预算框架范围之内，将产品的生产成本降至最大程度的低水平，此过程牵涉到一系列彼此紧密关联的关键环节，如设定精确无误的目标成本、持续不断地把实际成本和目标成本加以对比、深入细致地剖析成本差异、精心周到地制定改进策略并且严密跟踪策略的执行效果等等。成本控制需要企业全体成员踊跃参与，对成本形成的整个流程给予全面的掌控。从研发人员在产品设计阶段对成本的斟酌考量，到销售团队对销售费用的合理规划安排，这些都是成本控制的关键要素。成本管理应当贯穿产品生产与经营的整个过程，包括事前的成本预算与规划、事中的成本动态监控以及事后的效果评估与总结。展开来说，事前阶段要开展成本预测与策略制定，针对原材料采购、生产工艺选择等进行有前瞻性的分析和决策；事中实时监控成本发生状况，及时察觉并解决成本偏差问题；事后全面评估和总结成本控制效果，为后续成本控制工作提供经验参考。为保证目标得以达成，企业需要清晰明确地划分各职位的成本责任，在生产经营过程中实施严格的成本监控与管理，确保各项生产活动的成本支出符合既定预算标准。最后借助成本分析以及反馈，持续不断地优化流程，实现成本的持续降低以及效率的提升。2.财务风险预警理论财务风险预警主要借助计算、统计、分析以及监控等方式，设定有代表性的风险预警指标，凭借对这些指标展开实时监测，以此预判企业未来即将面临的财务风险，对企业的经济活动给予警示，并给出相应建议，以规避可能出现的财务风险，财务风险的产生是由内外部多种因素共同作用导致的。外部因素包含企业所面对的经济宏观环境、政策调整、利率波动以及汇率变动等情况，内部因素则涉及财务人员风险认知不足、决策制定欠缺科学性、财务管理体系存在缺陷以及资本结构失衡等方面。为有效防范财务风险，企业应在风险发生前，构建全面的预警机制，基于根据实际经营情况，客观预判潜在财务风险；在财务风险预警信号出现后，企业需迅速深入剖析风险成因，并制定针对性的解决方案。同时，企业还需持续强化对预警指标的监控，实时跟踪监测指标变化，根据指标波动及时调整应对措施，只有这样，才能最大程度降低财务风险发生的概率和造成的损失，保障企业经济活动平稳运行。三、荣昌生物公司概况（一）荣昌生物简介荣昌生物制药（烟台）股份有限公司（以下简称“荣昌生物”）成立于2008年，是一家生物制药高新技术企业。公司自创立初期就高度重视其研发团队和技术平台的创建，为公司后续的发展奠定了坚实的基础。随着公司研发实力不断提高，荣昌生物在抗体药物偶联物等前沿领域取得了进展，成功推出了维迪西妥单抗、泰其西普等拥有自主知识产权的创新药物。这些药物顺利通过了临床试验，还陆续获得了国家药品监督管理局的上市批准，维迪西妥单抗作为中国首个自主研发的抗体偶联药物，有效填补了国内胃癌治疗方面的临床需求空白，泰其西普凭借全球首创的双靶点作用机制，为系统性红斑狼疮患者给予了新的治疗选择。当前荣昌生物已构建了包含肿瘤学以及自身免疫性疾病等领域的多元化药物研发体系，并且积极开展国际合作，大力推动创新药物迈向全球市场，努力为患者带来更多优质治疗选择。（二）荣昌生物财务概况1.经营状况2019-2023年，荣昌生物在产品研发、市场拓展等方面不断推进，但也面临着资金压力、盈利不稳定等诸多挑战，荣昌生物2019年至2023年的经营状况如下REF_Ref20542\h表3-1所示。从资产负债情况来看，荣昌生物资产总额从2019年的68931.39万元增长至2022年的602118.97万元，后降低至2023年的552824.07万元。负债总额从2019年的92128.28万元降低至2020年的52307.2万元，之后逐年递增，到2023年达到209097.26万元。从营业收入情况来看，2019-2020年，荣昌生物营业收入处于较低水平。2021年泰它西普和维迪西妥单抗纳入了国家医保，营业收入大幅增长至142636.07万元。2022年，营业收入出现下滑的情况，而且下滑幅度达到了45.87%。到2023年了，泰它西普以及维迪西妥单抗这两款产品的销售业绩呈现出了增长的态势，公司营业收入达108295.34万元，较2022年增加40.26%。从净利润情况来看，2019年和2020年荣昌生物的净利润为负值，说明其经营状况处于亏损状态。2021年，随着核心产品上市，公司净利润达27625.79万元，成功转亏为盈。2022年和2023年，公司研发投入和销售成本的持续攀升，使得产品盈利与支出无法弥补支出，亏损进一步扩大。表3-SEQ表3-\*ARABIC1荣昌生物2019-2023年经营状况项目（万元）2019年2020年2021年2022年2023年资产总额68931.39411769.24415920.89602118.97552824.07负债总额92128.2852307.271278.74104089.01209097.26营业收入482.48304.43142636.0777210.89108295.34净利润-43027.98-69782.0727625.79-99883.04-151122.92数据来源：根据荣昌生物2019-2023年财务报表整理2.偿债能力流动比率和速动比率是衡量企业短期偿债能力的关键指标。从REF_Ref20608\h图3-1可以看出，荣昌生物在2019年时，流动比率和速动比率数值极低。2020年，公司由于H股首次公开发行募集到了大量资金，流动比率飙升到7倍，速动比率达6.85倍。2021年和2022年，这两个比率均有所回落。2023年，公司研发投入增加、销售费用上升，流动比率下降至1.98倍，速动比率降至1.32倍，整体短期偿债能力指标呈先升后降的趋势。图3-SEQ图3-\*ARABIC1荣昌生物2019-2023年短期偿债能力分析数据来源：根据荣昌生物2019-2023年财务报表整理长期偿债能力通常通过资产负债率来衡量。根据REF_Ref21257\h图3-2可知，2019年荣昌生物的资产负债率高达133.65%，由此可以看出荣昌生物长期偿债能力差，面临着较高的财务风险；2020-2022年得益于H股上市融资，荣昌生物资产负债率在12.7%至17.29%区间。2023年，公司研发及市场推广投入的加大，负债增长速度超过资产增长速度，导致长期偿债能力变差，资产负债率上升到37.82%，财务风险升高。图3-SEQ图3-\*ARABIC2荣昌生物2019-2023年长期偿债能力分析数据来源：根据荣昌生物2019-2023年财务报表整理3.盈利能力在净利率方面，从REF_Ref21630\h图3-3可以看出，2019-2020年，荣昌生物投入高额的研发、财务等各项成本，公司净利率处于较低水平。2021年，随着核心产品泰它西普和维迪西妥单抗上市，公司获得产品销售收入和大额首付款，实现盈利，净利率增长到19.37%。2022年和2023年，因研发投入、销售费用大幅增长，公司再次陷入亏损。图3-SEQ图3-\*ARABIC3荣昌生物2019-2023年净利率数据来源：根据荣昌生物2019-2023年财务报表整理在毛利率方面，从REF_Ref21701\h图3-4可以看出，2021年，公司核心产品泰它西普和维迪西妥单抗上市，毛利率增长到95.18%。2022年，公司销售费用、管理费用、财务费用总计63914.63万元，三费占营业收入比为82.78%。由于销售、管理、财务等费用的大幅增加导致成本上升，从而压缩了利润空间，公司毛利率降至64.77%。2023年，核心产品销售额攀升，企业总营业收入达到108295.34万元，毛利率提升至77.43%。图3-SEQ图3-\*ARABIC4荣昌生物2019-2023年毛利率数据来源：根据荣昌生物2019-2023年财务报表整理四、荣昌生物现金流管理现状分析（一）现金流管理现状分析荣昌生物在2019-2023年期间，现金流的整体状况起伏较大。如REF_Ref21803\h图4-1所示，现金总流入从2019年的89709.31万元增长至2020年的546813.04万元，主要原因是公司当年在港交所上市募资了390500万元，资金大量涌入。荣昌生物产品上市后，公司在市场推广、研发投入和生产等方面的资金投入大幅增加，现金总流出整体呈上升趋势，从2019年的86761.68万元增长至2023年的479303.85万元，在2020-2021年期间增长尤为明显。受到现金流入和流出的共同影响，现金净流量出现剧烈的波动，这反映出公司在发展的过程中，面临着成本控制与资金平衡的严峻挑战。图4-SEQ图4-\*ARABIC1荣昌生物2019-2023年现金流整体状况数据来源：根据荣昌生物2019-2023年财务报表整理1.现金流入和现金流出分析从现金流入方面来看，2019和2020年，荣昌生物处于业务扩张阶段，对外部资金需求较大，主要依赖筹资活动获取的资金支持企业的运营和发展。2021年公司核心业务的盈利能力增强，经营活动现金流入占比大幅提升至95.52%，为现金流入的主要构成部分。2022-2023年，由于前期投资项目进入收获期，投资活动现金流入占比呈增长趋势。从现金流出方面来看，2019年荣昌生物的现金流出主要是源自经营活动以及筹资活动。2020年荣昌生物筹资活动现金流出占比最高，2021年经营活动现金流出成为现金流出的主要部分，现金流出的资金主要用于支持生产、销售和研发。2022年荣昌生物为拓展业务，增强竞争力，公司积极开展战略投资，投资活动现金流出比例明显上升。2023年荣昌生物既重视核心业务运营，持续投入资金，又加快战略投资布局，使得其在经营活动现金流出占主导地位的同时，也拥有较高的投资活动现金流出比例。荣昌生物2019-2023年现金流入量和流出量的具体数据见下REF_Ref21878\h表4-1。表4-SEQ表4-\*ARABIC1荣昌生物2019-2023年现金流入量和流出量项目（万元）2019年2020年2021年2022年2023年经营活动现金流入10392.019796.89168766.8464625.47106202.02投资活动现金流入19.8010236.957919.29190528.55122979.32筹资活动现金流入116005.49261246.24-526779.279297.5经营活动现金流出38463.2375599.15140608.59190650.69256483.72投资活动现金流出9733.1458348.8573509.17275637.21204645.31筹资活动现金流出38565.31136356.7162689.6919246.6518174.82数据来源：根据荣昌生物2019-2023年财务报表整理从现金流入明细分类可以看出，荣昌生物2019年和2020年经营活动产生的现金流入中，“收到的其他与经营活动有关的现金”占比最高，2021年至2023年“销售商品、提供劳务收到的现金”的占比逐渐升高，成为经营活动产生的现金流入的核心部分。从投资活动产生的现金流入来看，2019年“处置固定资产、无形资产和其他长期资产所收回的现金净额”在现金流入中占比极高，发挥主导作用，但后期该部分现金流入显著减少，几乎可以忽略不计；而“收回投资所收到的现金”占比不断提升，成为投资活动现金流入的关键组成部分。从筹资活动产生的现金流入来看，2019年至2023年荣昌生物通过权益融资方式“吸收投资收到的现金”和债务融资方式“取得借款收到的现金”，获得大量资金。荣昌生物2019年至2023年现金流入明细分类的具体数据见下REF_Ref22074\h表4-2。表4-SEQ表4-\*ARABIC2荣昌生物2019-2023年现金流入明细分类项目2019年2020年2021年2022年2023年一、经营活动产生的现金流量：销售商品、提供劳务收到的现金3.29%0.46%82.23%42.27%83.71%收到的税费返还-36.28%6.95%27.73%10.81%收到的其他与经营活动有关的现金96.71%63.27%10.82%30.00%5.47%经营活动现金流入小计100.00%100.00%100.00%100.00%100.00%二、投资活动产生的现金流量：收回投资所收到的现金-99.64%-96.34%78.71%取得投资收益所收到的现金-0.28%-0.64%0.57%处置固定资产、无形资产和其他长期资产所收回的现金净额100.00%0.08%-0.01%0.01%收到的其他与投资活动有关的现金--100.00%3.02%20.71%投资活动现金流入小计100.00%100.00%100.00%100.00%100.00%三、筹资活动产生的现金流量：吸收投资收到的现金11.35%85.58%-100.00%2.95%取得借款收到的现金88.65%14.42%--97.05%筹资活动现金流入小计100.00%100.00%-100.00%100.00%数据来源：根据荣昌生物2019-2023年财务报表整理从现金流出明细分类来看，在经营活动产生的现金流出方面，“支付的其他与经营活动有关的现金”和“支付给职工以及为职工支付的现金”占比较高，这表明荣昌生物的运营成本相对较高。在投资活动产生的现金流出方面，“购建固定资产、无形资产和其他长期资产所支付的现金”在2021年占比高达83.98%，虽然之后占比有所波动，但整体仍维持在较高水平，这表明荣昌生物重视长期资产投资，将资金用于研发设施建设、技术购买等，为企业持续发展提供支撑。在筹资活动产生的现金流出方面，“偿还债务支付的现金”在2021年至2023年占比大幅上升，2022年达到92.27%，说明企业在积极偿债，优化财务结构。荣昌生物2019年至2023年现金流出明细分类具体数据见下REF_Ref22168\h表4-3。表4-SEQ表4-\*ARABIC3荣昌生物2019-2023年现金流出明细分类项目2019年2020年2021年2022年2023年一、经营活动产生的现金流量：购买商品、接受劳务支付的现金11.57%24.49%19.05%2.27%0.33%支付给职工以及为职工支付的现金38.79%36.82%29.38%27.20%30.71%支付的各项税费0.84%0.27%0.24%0.45%0.44%支付的其他与经营活动有关的现金48.80%38.42%51.32%70.09%68.52%经营活动现金流出小计100.00%100.00%100.00%100.00%100.00%二、投资活动产生的现金流量：购建固定资产、无形资产和其他长期资产所支付的现金41.67%27.32%83.98%82.41%67.00%投资所支付的现金17.48%-69.16%-50.83%支付的其他与投资活动有关的现金7.50%3.52%16.02%0.11%33.00%投资活动现金流出小计100.00%100.00%100.00%100.00%100.00%三、筹资活动产生的现金流量：偿还债务支付的现金--17.23%92.27%76.51%分配股利、利润或偿付利息所支付的现金8.48%-0.88%5.28%23.08%支付其他与筹资活动有关的现金91.52%100.00%81.89%2.44%0.42%筹资活动现金流出小计100.00%100.00%100.00%100.00%100.00%数据来源：根据荣昌生物2019-2023年财务报表整理2.现金净流量分析荣昌生物2019年-2023年现金净流量具体数据如下REF_Ref22244\h表4-4所示，从表中数据可以发现，2019-2023年期间荣昌生物经营活动现金净流量仅在2021年呈现正值，这表明荣昌生物在其余年份，公司经营活动现金流出大于流入，持续的经营活动现金净流出致使公司现金储备不断被消耗。在投资活动方面，荣昌生物始终处于现金投资流出状态，目的是扩大生产规模、拓展业务领域，从而增强公司的长期竞争力。在筹资活动方面，荣昌生物通过外部融资或取得借款等方式筹集了大量资金用于研发，2021年公司为了偿还债务、支付股息以及进行其他筹资相关的支出，筹资活动的现金流出超过了流入，筹资活动现金净流量为-62689.69万元。表4-SEQ表4-\*ARABIC4荣昌生物2019-2023年现金净流量项目（万元）2019年2020年2021年2022年2023年经营活动现金流量净流量-28071.21-65802.2628158.25-126025.23-150281.7投资活动现金流量净流量-9713.34-48111.89-65589.88-85108.66-81665.99筹资活动现金流量净流量40732.19390422.5-62689.69241999.5997830.67现金及现金等价物净增加额2947.63273397.61-101170.0231235.91-134262.83数据来源：根据荣昌生物2019-2023年财务报表整理总之，荣昌生物五年来的经营、投资、筹资活动现金净流量的波动导致了现金及现金等价物净增加额大幅波动，2020年该数值达到了峰值273397.61万元，然而在2023年却突然下降至-134262.83万元，一定程度上反映出公司在现金流管控方面存在着问题。下文将分别展开进一步的指标分析，找到问题并提出优化建议。（二）经营活动现金流管理分析1.经营活动现金流入与流出比经营活动现金流入与流出比，指的是经营活动现金流入量占经营活动现金流出量的比重，该比值能够直观反映公司经营过程中创造现金的能力。从REF_Ref22358\h表4-5可以发现，2019年和2020年，荣昌生物该比值从0.27降至0.13，说明公司经营活动现金流出远超流入。此阶段，荣昌生物正处于新药研发的关键阶段，大量资金投入到研发项目中。同时，荣昌生物的产品商业化尚处于起步阶段，销售收入较低，导致现金流入不足。2021年，泰它西普和维迪西妥单抗的市场认可度提高，销量有所增加、销售收入增长，使得公司现金流入增加，该比值大幅上升至1.2，经营活动现金流入足以覆盖现金流出。2022年-2023年，市场竞争加剧，荣昌生物加大销售投入和研发投入，导致现金流出较多。相比之下，恒瑞医药和复星医药在2019-2023年经营活动现金流入流出比相对稳定，且均大于1。恒瑞医药比值在1.07-1.43之间，复星医药在1.08-1.12之间，现金流入情况较为稳定。表4-SEQ表4-\*ARABIC5三大药企2019-2023年经营活动现金流入流出比项目2019年2020年2021年2022年2023年荣昌生物0.270.131.20.340.41恒瑞医药1.191.161.201.071.43复星医药1.121.081.111.101.08数据来源：根据三大药企2019-2023年财务报表整理2.营业收入现金比率通过分析经营活动现金净流量占营业收入的比重，可以看出企业创造的营业收入中有多少现金流入。如REF_Ref22410\h表4-6所示，在同行业对比中，恒瑞医药和复星医药的营业收入现金比率长期为正，销售回款稳定，经营活动现金获现能力强，而荣昌生物在现金创造能力和经营稳健性上与同行差距明显。荣昌生物在2019年-2023年投入了大量资金用于研发，由于产品研发周期长、风险高，产品商业化进程滞后，销售收入很难在短期内覆盖研发成本，导致该比率呈现巨额负值，远低于恒瑞医药和复星医药。2021年，荣昌生物的这一比率有所上升，高于复星医药且接近恒瑞医药。2022-2023年，企业营业收入现金比率再次下降。这说明荣昌生物在研发投入的规模和节奏把控上存在问题，没有充分权衡研发投入与资金回收的时间和规模，缺乏有效的平衡机制，难以维持日常的生产运营、研发投入以及市场拓展等活动。表4-SEQ表4-\*ARABIC6三大药企2019-2023年营业收入现金比率项目2019年2020年2021年2022年2023年荣昌生物-5818.11%-21614.91%19.74%-163.22%-138.77%恒瑞医药16.39%12.37%16.29%5.95%33.50%复星医药11.27%8.51%10.12%9.60%8.25%数据来源：根据三大药企2019-2023年财务报表整理（三）投资活动现金流管理分析1.投资活动现金流入与流出比投资活动现金流入与流出比，是指投资活动现金流入与现金流出的比率，该比率代表公司投资活动现金流量净额的情况。2019年荣昌生物处于大规模投资阶段，但投资项目尚未产生足够的现金回报，导致投资活动现金流入极少，投资活动现金流入流出比值仅为0.002。到2020年，企业获得少量投资回报和资产处置收益，投资活动现金流入流出比提高到0.18。2021年荣昌生物进一步加大对固定资产等长期资产的投资，使得现金流出增速超过现金流入，该比率降至0.11。2022年荣昌生物得益于部分研发成果转化、资产有效处置，且投资支出相对稳定，使得公司投资活动现金流入大幅增加，该比值大幅跃升至0.69。2023年荣昌生物为了维持一定的投资支出，导致现金流出增加，该比率回落至0.60。这一情况表明了荣昌生物在投资规划和风险控制体系方面存在不足，投资决策缺乏长期考虑和稳定性，投资活动现金流的稳定性难以得到保证。与同行业对比可以发现，2019-2023年荣昌生物的投资活动现金流入流出比相较于恒瑞医药和复星医药波动幅度较大。2019年荣昌生物这一比值仅为0.002，到2020年升至0.18，而恒瑞医药和复星医药的该比值波动相对较小，处于较为平稳的状态。表4-SEQ表4-\*ARABIC8三大药企2019-2023年投资活动现金流入流出比项目2019年2020年2021年2022年2023年荣昌生物0.0020.180.110.690.60恒瑞医药0.931.060.961.041.81复星医药0.970.320.550.610.50数据来源：根据三大药企2019-2023年财务报表整理（四）筹资活动现金流管理分析1.筹资活动现金流入流出比分析筹资活动现金流入流出比，是指筹资活动现金流入占筹资活动现金流出的比重，该指标能够反映企业在筹资过程中的资金流动状况和资金使用状况。从REF_Ref22583\h表4-9的数据来看，2019-2023年期间，荣昌生物的筹资活动现金流入流出比均大于1，说明企业在这期间筹资活动现金流入持续高于流出，企业筹集资金能力较强。荣昌生物积极开展筹资活动，为公司带来了充足的现金流入，有力地推动了公司研发、生产和产品商业化等业务的发展。其中，上市融资成为其获取大额资金的关键途径。2020年11月，荣昌生物成功在港交所上市，募资约390500万元；2022年3月，公司又在上交所科创板上市，募集资金达261200万元。这两次上市活动为公司带来了巨额资金，极大地充实了企业的资金储备。荣昌生物的筹资活动现金流入流出比在2022年达到最高值13.57后，2023年下降至6.38，出现了一定的波动。相比之下，恒瑞医药和复星医药在2019-2023年的筹资活动现金流入流出比波动相对较小。这表明这两家企业在筹资策略和资金运用方面更为稳健，在保证企业资金需求的同时，有效控制了筹资活动的现金流量波动，维持了企业资金流动的相对稳定。表4-SEQ表4-\*ARABIC9三大药企2019-2023年筹资活动现金流入流出比项目2019年2020年2021年2022年2023年荣昌生物2.063.86—13.576.38恒瑞医药0.121.280.260.850.01复星医药0.881.070.971.140.95数据来源：根据三大药企2019-2023年财务报表整理五、荣昌生物现金流管理存在的问题及原因分析（一）荣昌生物现金流管理存在的问题1.盈利能力不足从净利润数据来看，荣昌生物的盈利能力明显不足。荣昌生物仅在2021年实现盈利，其余四年的现金流处于净流出状态。2019年至2020年，荣昌生物处于研发投入的高峰期，多个研发项目同时推进，其营业收入无法覆盖高昂的成本费用支出，出现亏损。2021年荣昌生物凭借维迪西妥单抗的海外授权获得的首付款，加之核心产品泰它西普与维迪西妥单抗成功上市并被纳入国家医保，营业收入增长至142636.07万元，成功扭亏为盈，实现盈利27625.79万元。然而2022年，公司再度陷入亏损，亏损额高达99883.04万元，主要原因是维迪西妥单抗为进入医保进行了大幅度降价，虽然销售量有所增加，但营业收入未能实现同步增长。2023年，公司经营状况依旧严峻，营业收入虽然回升至108295.4万元，但销售费用、管理费用和研发费用等各项成本费用也继续增长，且各项成本费用的增长幅度超过了营业收入的增长幅度，使得亏损进一步扩大。研发与销售投入产出失衡荣昌生物在研发和销售环节的成本投入过大，这对公司的现金流造成了巨大的压力，严重影响了公司的盈利能力和财务稳定性。荣昌生物2019-2023年研发与销售投入占营业收入比例如下REF_Ref24314\h表5-1所示。表5-SEQ表5-\*ARABIC1荣昌生物2019-2023年研发与销售投入占营业收入比例项目（万元）2019年2020年2021年2022年2023年研发投入35206.5946582.1571097.2898208.04130630.68研发投入占营业收入7297.01%15301.43%49.85%127.19%120.62%销售费用62.092417.9926296.744069.6977518.60销售费用占营业收入128.69%794.27%18.44%57.08%71.58%数据来源：根据荣昌生物2019-2023年财务报表整理在研发投入方面，过高的研发成本于短期内给公司现金流造成了沉重负担。在2019年至2023年期间，荣昌生物的新药研发管线持续拓展，多个创新药物处于关键试验研究阶段，在此过程当中，临床试验费、测试费等相关费用急剧上升，随着研发人员数量的增多以及员工工资水平的提升，人员费用也不断攀升。这些因素一同使得公司的研发成本大幅上升，研发投入从2019年的35206.59万元增长至2023年的130630.68万元。此外，荣昌生物的研发投入占营业收入的比例非常高，2022年研发投入占营业收入的127.19%，2023年为120.62%。尽管荣昌生物在研发方面取得了一定成果，例如维迪西妥单抗和泰它西普成功上市，但成果转化速度相对较慢，未能及时为公司创造足够的经济效益，公司的部分在研项目受技术难题、临床试验失败等因素影响，出现研发进度延误甚至项目终止的情况，使得前期投入的大量资金无法及时收回，投入产出比处于较低水平，研发投入的产出效果不尽人意。在销售投入方面，2019-2023年荣昌生物销售费用逐年上升。随着泰它西普和维迪西妥单抗的准入医院数量及覆盖药房数量大幅度增加，以及公司商业化团队一线销售人员扩充和商业化推广力度加大，销售费用随之增长。为推广泰它西普和维迪西妥单抗这两款核心产品，荣昌生物组建了庞大的销售团队，由此公司大量的资金被用于市场推广、销售人员薪酬、营销活动策划等方面，截至2023年末，自身免疫商业化团队拥有750人、肿瘤科商业化团队拥有近600人，导致员工薪酬等销售费用大幅增加，2023年销售员工薪酬43600.00万元，同比增长87%，占销售费用的56%。3.产业化建设投入过大荣昌生物在2019-2023年期间，为了提升公司生产能力以及满足未来市场需求，进行了大规模的固定资产投资，用于建设新的生产基地和购置先进的生产设备。2021年荣昌生物“购建固定资产、无形资产和其他长期资产所支付的现金”占投资活动总流出的比例高达83.98%，虽然之后占比有所波动，但整体仍维持在较高水平，这表明荣昌生物重视长期资产投资，将资金投入到研发设施建设、技术购买等方面。然而，公司在积极推进产能扩张的过程中，面临着产能与市场需求不匹配的困境，公司在产能建设方面投入了大量资金，产品的市场销售情况却未能达到预期，导致产能利用率较低。根据REF_Ref24497\h表5-2看出，荣昌生物的固定资产及在建工程占总资产的比例远高于恒瑞医药、复星医药等其他生物医药公司。2019年，荣昌生物该比例高达66.69%，而同期恒瑞医药仅为14.79%，复星医药13.87%。2020年，荣昌生物这一比例降至19.49%，随后又呈现上升趋势，2023年达到51.13%。反观恒瑞医药和复星医药，五年间该比例始终维持在13%-18%之间。表5-SEQ表5-\*ARABIC2三大药企2019-2023年固定资产及在建工程占总资产比重项目2019年2020年2021年2022年2023年荣昌生物66.69%19.49%37.93%39.89%51.13%恒瑞医药14.79%13.20%15.59%15.52%14.97%复星医药13.87%14.65%13.44%14.15%17.68%数据来源：根据三大药企2019-2023年财务报表整理4.过度依赖外部融资荣昌生物主要通过股权融资和债务融资来满足其资金需求，荣昌生物2020年通过H股上市募资净额约390500.00万元，2022年A股上市募集资金净额约261200万元，两次上市合计募资近651700.00万元。截至2023年年底，H股、A股先后两次进行IPO募资，分别只剩4322.00万元以及19600.00万元，剩余资金占比仅约3.8%，公司的货币资金仅余约74339.27万元，与2023年的销售费用77518.60万元近乎持平，致使资金储备难以应对后续运营与研发需求，体现出荣昌生物对外部融资的高度依赖。由此可见，荣昌生物经营所需资金主要依赖于上市募集、银行借款和国际合作资金，缺乏多元化的融资途径。这种单一的融资结构，使得公司现金流面临潜在风险。（二）荣昌生物现金流管理存在问题的原因1.现金流结构不合理从经营活动现金流来看，荣昌生物仅在2021年实现盈利，其余四年的现金流处于净流出状态。2019年和2020年，主要是因为荣昌生物的产品未实现商业化，公司营业收入欠佳，而研发支出持续增加，导致现金净流出。2022年和2023年，公司两款核心产品泰它西普和维迪西妥单抗的成功上市带动了营业收入的增长，但研发投入及销售费用的不断增加，导致企业的亏损进一步扩大。从投资活动现金流来看，2019年至2023年荣昌生物用于购建固定资产、无形资产和其他长期资产所支付的现金呈持续上升趋势。在对外投资方面，2022年和2023年投资支付的现金也分别高达190642.51万元、104029.53万元。这些投资活动虽然有助于公司的长期发展，但投资项目的回报周期较长，短期内难以实现现金的回笼，进一步加重了公司的现金流负担。从筹资活动现金流来看，荣昌生物对外部融资的依赖程度较高，且筹资渠道相对单一，在股权融资方面，截至2023年末，H股募集资金已使用98.86%，A股募集资金已使用95%，两次上市募集的651700万元资金已所剩无几。在债务融资方面，荣昌生物主要依赖银行借款，以2023年为例，公司通过取得借款收到的现金为112584.01万元，占筹资活动现金流入的97.05%，几乎占据了筹资活动现金流入的绝大部分。根据REF_Ref24833\h表5-3现金流结构标准，可以看出荣昌生物2019年和2020年依靠借债维持日常经营，导致财务状况出现危机；2021年公司又出现资金紧张的情况，仅靠经营现金支持运营；2022年和2023年荣昌生物仍然依靠举债维持日常经营，财务状况不佳。综上所述，企业面临较大财务压力，需提升自身造血能力，从而优化现金流结构以改善企业财务状况。表5-SEQ表5-\*ARABIC3现金流结构评价标准经营活动现金流投资活动现金流筹资活动现金流现金流结构评价正值正值正值资金充足，企业良好正值正值负值资金充足，偿还以前债务正值负值正值资金充足，扩大投资规模正值负值负值资金紧张，仅靠经营现金支持运营负值正值正值企业靠借钱维持生产经营，财务状况恶化负值正值负值企业经营只靠投资回收，处于破产边缘负值负值正值依靠借债维持日常经营，财务状况危机负值负值负值企业财务状况非常危机2.成本控制体系不完善荣昌生物成本控制体系不完善，主要体现在研发、销售和管理成本控制方面存在不足，导致公司现金流紧张，财务风险增加。在研发投入方面，2019年至2023年荣昌生物研发投入逐年递增，从35206.59万元增长至130630.68万元。2022年荣昌生物研发投入占营业收入高达127.19%，2023年占比为120.62%，远远超过营业收入增长速度。在销售投入方面，随着泰它西普和维迪西妥单抗的准入医院数量及覆盖药房数量大幅增加，公司商业化团队一线销售人员扩充以及商业化推广力度加大，2019-2023年荣昌生物销售费用相应大幅增长。由于研发投入和销售费用持续大幅提升，且其增长速率远远超过了营业收入的增长速度，导致公司资金大量流出，给企业的现金流造成了巨大压力，这反映出公司在费用管控以及预算执行环节存在严重缺陷，未能妥善平衡投入与产出的关系，使得现金流预算执行与预期出现偏差，无法实现现金的积累和正向流入，最终导致企业现金流紧张。3.投资决策缺乏科学性在新药研发项目方面，荣昌生物投入大量资金到新药研发中，并开展了大规模的固定资产投资。但新药研发周期长、风险高，这种长周期的投资回报模式与公司短期的现金流需求难以匹配，使得公司资金长期处于紧张状态，在这种经营状况下很容易造成企业现金流断裂的风险。荣昌生物在扩大再生产的进程中，没有将现金流管控与成长期进行合理的匹配，此外企业进行大规模投资，没有充分考虑自身的现金流承受能力。2019年至2023年投资活动的流出量急剧提升，从9733.14万元上涨至204645.31万元，而投资活动流入量增长缓慢，导致投资活动产生现金净流量持续为负。此外，荣昌生物的投资效益不理想，投资活动现金流入流出之比长期处于较低水平，大量投资未能有效转化为企业效益，致使资金使用效率低，严重影响企业可持续发展。六、荣昌生物现金流管理的优化建议（一）优化现金流结构现金流结构是指公司在经营、投资及筹资等各项活动中，现金流入与流出的构成情况及其比例关系。构建完善的现金流结构，对保障企业稳健运行与长远发展至关重要。荣昌生物需要努力平衡经营活动现金流、投资活动现金流以及筹资活动现金流，以实现资金的合理规划。在经营活动中，销售商品及提供劳务所收到的现金是经营活动现金流入的关键组成部分。对于已经上市的泰它西普和维迪西妥单抗这两款产品，荣昌生物应当着重加强市场营销策略的制定与实施，以此来提高产品在市场中的渗透率以及销售业绩。同时，还需科学合理地统筹研发计划，优化成本管理体系，严格控制研发项目预算，提升研发资金的配置效益。在投资活动中，荣昌生物要依据企业战略规划以及实际经营状况，审慎规划固定资产投资项目，防止出现资源浪费的情况。对于新建生产基地以及研发中心这类重大建设项目，需要展开可行性论证以及投资回报分析，以此保证项目具备经济可行性。同时，企业应对现有的对外投资组合进行系统评估，对投资回报率较低且风险较高的项目，及时进行处置或者调整投资策略。在筹资活动中，荣昌生物应当拓展融资渠道，进行多元化布局，通过商业银行贷款、企业债券融资以及战略股权投资等多种方式相结合的模式，分散融资风险。此外，公司需要科学配置融资结构，合理确定债权融资与权益融资的比重，从而达到降低资产负债率、优化资本结构以及有效管控财务风险的目的。（二）建立完善的成本控制体系2019-2023年，荣昌生物研发投入与销售费用呈现显著增长态势，其增幅远超同期营业收入增速，致使公司面临现金流紧张问题。因此，为解决研发投入和销售费用高增长带来的现金流困境，荣昌生物需要完善成本控制体系。在研发投入管理方面，荣昌生物需依据成本控制理论的目标成本设定、成本效益分析等方法，对研发资金进行科学的调配。防止出现资金浪费或超支等情况。针对并行开展的各个研发项目，应全面开展成本效益分析工作，评估项目的成本以及潜在收益，优先支持市场潜力大、经济效益高的项目。通过构建系统化的研发管理方案与精细化的预算体系，保证科研经费精准投放与高效利用。此外，企业还需要构建完善的项目动态监管机制，定期开展阶段性评估并优化资源配置，有效避免因项目进度延缓而产生的资源浪费风险。在销售费用管理方面，荣昌生物需运用成本预测方法，结合企业发展战略目标、市场营销规划以及过往经营数据，建立健全预算审批机制，借助科学测算