《财务管理》-项目五 资本成本与资本结构

知识目标理解资本成本的概念；掌握各种资本成本的计算；掌握经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆的含义及计算；理解资本结构的概念；掌握最优资本结构的决策方法。能力目标学会各种筹资方式的资本成本计算方法；能够通过比较资本成本法和每股收益无差别点法进行资本结构决策；理解各种杠杆效应与风险之间的关系并运用于实际。

任务一资本成本资本成本概述资本成本的计算

一、资本成本概述（一）资本成本的含义资本成本是指企业为筹措和使用资金所必须付出的代价。包括筹资费和用资费。筹资费是指企业在筹措资金过程中为取得资金而发生的各项费用，这部分费用通常是在筹措资金时一次性支付的，在用资过程中不再发生，所以是一项固定费用，可作为筹资额的一项扣除。；用资费是指企业在一定时间里使用所筹资金而支付给所有者的报酬，如红利、利息等，这是资本成本的主要内容。这部分费用与企业使用资金数量的多少和时间的长短有关，是一项变动费用。

任务一资本成本

（二）决定资本成本的因素主要有资本市场供求关系、证券市场条件、公司内部经营风险和资本结构等。

（三）资本成本的作用

1.个别资本成本是比较各种筹资方式、选择筹资方案的依据2.平均资本成本是衡量资本结构是否合理的重要依据3.边际资本成本是选择追加筹资方案的重要依据4.资本成本是评价投资项目可行性的主要依据5.资本成本是评价企业整体业绩的重要依据（四）资本成本的表示形式资本成本可以用绝对数表示，也可以用相对数表示。通常用相对数表示，称为资本成本率。

任务一资本成本

二、资本成本的计算（一）个别资本成本的计算个别资本成本率是企业资本占用费与有效筹资额的比率。其基本公式为：

或

任务一资本成本

1.优先股资本成本

优先股资本成本的计算公式为：

任务一资本成本

【例1】某公司拟发行优先股，面值总额为100万元，固定股息率为15%，筹资费用率预计为5%。该股票溢价发行，其筹资总额为150万元，该优先股的资本成本率为多少？解析：任务一资本成本

任务一资本成本

2.普通股资本成本股利增长模型法资本资产定价模型法债券收益风险溢价法

3.留存收益资金成本若采用股利增长模型法进行筹资成本估算，留存收益资本成本计算公式则为:

任务一资本成本

分期付息、到期一次还本的长期借款资本成本的计算公式忽略手续费时，银行借款的资本成本率计算公式

4.银行借款资本成本任务一资本成本

【例2】某公司从银行取得长期借款1000万元,年利率为5%，期限为5年，每年付息一次，到期一次还本，筹资费用率为1%，企业所得税率为25%。该项长期借款的资本成本率为多少？解析：

或：任务一资本成本

5.债券资本成本发行债券的成本主要指债券利息和筹资费用。债券的筹资费用一般比较高，不可在计算资本成本时省略。按照分期付息、到期一次还本的长期债券，其资本成本的计算公式为：若债券溢价或折价发行，为更精确地计算资本成本，应以实际发行价格作为债券筹资额。任务一资本成本

上述个别资本成本大小比较:按成本由高到低的顺序排列，依次为：

任务一资本成本普通股>留存收益>优先股>长期债券>长期借款

（二）综合资本成本的计算综合资本成本是一种加权资本成本，是以各种资本在全部资本中所占的比重为权重，对各种资本成本进行加权平均计算得来的。其计算公式为：

任务一资本成本

【例3】某企业账面反映的长期资本共500万元，其中，长期借款100万元，应付长期债券50万元，普通股250万元，留存收益100万元，其个别资本成本分别为5.7%、7.17%、10.26%、9%，该企业的综合资本成本率为多少？解析：任务一资本成本

（三）边际资本成本的计算

1.边际资本成本的概念边际资本成本是指资本每增加一个单位而增加的成本。2.边际资本成本的计算边际资本成本应该按照加权平均法计算，其个别资本的权重必须按照市场价值确定，具体步骤如下：（1）计算确定目标资本结构。目标资本结构是筹资方增资后拟达到的资本结构，是企业确定的一种较为理想的资本结构。

（2）计算确定各个不同筹资范围的个别资本成本。即测算出随筹资的增加各种个别资本成本的变化情况。

任务一资本成本（3）计算筹资总额分界点。筹资总额分界点又称筹资突破点，是指可用某一筹资方式按特定资本成本可以筹集到的总体筹资规模最高额。

筹资总额突破点的计算公式为：

（4）计算边际资本成本。根据不同的筹资总额突破点，可以划分出若干个不同的筹资范围，对每个筹资范围均可以计算出一个加权平均资本成本，即边际资本成本。

任务一资本成本任务二杠杆原理相关概念经营风险与经营杠杆财务风险与财务杠杆复合杠杆

财务管理中的杠杆效应，是指由于特定费用（如固定生产经营成本或固定财务费用）的存在而导致的当某一财务变量以较小幅度变动时，另一相关财务变量会以较大幅度变动的现象。财务管理中的杠杆效应有三种形式，即经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆。任务二杠杆原理

一、相关概念（一）成本习性及分类1.成本习性：指成本总额与业务量之间在数量上的依存关系。2.成本按习性分类：可划分为固定成本、变动成本和混合成本三类，混合成本又可以按一定方法分解成变动部分和固定部分。

3.总成本习性模型可以表示为：任务二杠杆原理总成本固定成本单位变动成本业务量

（二）边际贡献及其计算边际贡献又叫边际利润，是指销售收入减去变动成本以后的差额。其计算公式为：表示为：任务二杠杆原理边际贡献总额销售单价单位边际贡献

（三）息税前利润及其计算息税前利润，是指公司支付利息和交纳所得税前的利润，其计算公式为：可表示为：任务二杠杆原理息税前利润

二、经营风险与经营杠杆（一）经营风险经营风险是指由生产经营活动而产生的未来经营收益或者息税前利润的不确定性。影响经营风险大小的因素主要有以下几个方面：（1）市场需求的变化（2）产品价格的变动（3）原材料成本的变动（4）产品更新周期以及公司研发能力（5）固定成本比重

任务二杠杆原理

（二）经营杠杆1.经营杠杆的含义经营杠杆，又称营业杠杆，是指由于固定成本的存在而导致息税前利润变动率大于产销量变动率的杠杆效应。公司利用经营杠杆，有时可以获得一定的经营杠杆利益，有时也承受着相应的经营风险而遭受损失，所以经营杠杆是一把“双刃剑”。

任务二杠杆原理

【例4】假设某公司2015年产品销售量为8000件，销售单价20元，单位变动成本10元，固定成本50000元。2013年在其他条件不变、销售量增减的情况下，经营杠杆对其利润有什么影响？

任务二杠杆原理

经营杠杆对利润的影响

单位：元项目销售情况2015年2016年增长10%下降10%销售数量销售收入变动成本边际贡献固定成本息税前利润800016000080000800005000030000

880017600088000880005000038000

720014400072000720005000022000利润变动情况——+26.67%

-26.67%任务二杠杆原理

2.经营杠杆系数的概念及计算经营杠杆系数，是指息税前利润变动率相当于产销量变动率的倍数。经营杠杆系数可以衡量经营杠杆效应的大小，评价经营风险的高低。其计算公式为：

任务二杠杆原理

即：

任务二杠杆原理经营杠杆系数销售收入变动额变动前销售收入产量或销量变动数息税前利润的变动额变动前的产量或销量

经营杠杆系数简化计算公式：

由公式可知，当固定成本为零时，经营杠杆系数为1。

即：任务二杠杆原理

（三）经营杠杆与经营风险的关系公司经营风险存在的主要原因，是市场需求和成本等因素的不确定性。经营杠杆本身并不是利润不稳定的根源，但是经营杠杆扩大了市场和生产等不确定因素对利润变动的影响；而且经营杠杆系数越高，利润变动越剧烈，公司的经营风险就越大。一般来说，在其他因素不变的情况下，固定成本越高，经营杠杆系数越大，经营风险越大。公司一般可以通过增加销售额、降低产品单位变动成本、降低固定成本比重等措施使经营杠杆系数下降，降低经营风险，但这往往要受到条件的制约。任务二杠杆原理

三、财务风险与财务杠杆（一）财务风险公司在存在负债和优先股筹资的情况下，应该按规定向债权人（优先股股东）支付按固定利息率（股息率）计算的利息（股息），并且按照约定的方式偿还债务本金。如果公司无法支付利息（股息）和债务本金，公司将面临一定的财务压力。这种由于固定性资本成本存在（包括负债利息和优先股股息）而对普通股股东收益产生的影响，称为财务风险。财务风险通常用财务杠杆来衡量。

任务二杠杆原理

（二）财务杠杆1.财务杠杆的含义又称融资杠杆，是指由于固定性资本成本的存在，当公司的息税前利润发生较小幅度变化时，就会引起普通股每股利润发生较大幅度变化的杠杆效应，称作财务杠杆。

任务二杠杆原理

【例5】承接例4，假定公司的资本来源为债券10万元，年利率为5﹪；优先股4万股，每股面值1元，年股利率为6.25﹪，该公司在外流通的普通股为5万股，设公司所得税税率为25﹪。详细情况如下表所示。任务二杠杆原理

财务杠杆对利润的影响单位：元项目销售情况2015年2016年增长10%下降10%息税前利润（）利息税前利润所得税税后利润优先股股利每股利润（）3000050002500062501875025000.3253800050003300082502475025000.445220005000170004250127500.205利润变动情况+36.92%-36.92%任务二杠杆原理

2.财务杠杆系数的概念及计算财务杠杆系数是指普通股每股利润的变动率相当于息税前利润变动率的倍数。其计算公式为：

即：

任务二杠杆原理财务杠杆系数普通股每股利润变动额变动前的普通股每股利润

对于发行优先股并向银行借款的公司来说，财务杠杆系数的简化计算公式为：

即：

任务二杠杆原理

优先股股利

如果公司没有发行优先股，则财务杠杆系数的计算公式可简化为：即：任务二杠杆原理

（三）财务风险与财务杠杆的关系从财务杠杆系数的计算公式可以看到：息税前利润每变动百分之一，每股收益将以DFL倍数变动。因此，当公司息税前利润增长幅度较大时，可以适当地利用负债资本，发挥财务杠杆效应，更大幅度地增加普通股每股收益，促使股票价格上涨，增加公司价值。财务杠杆系数与公司负债存在正相关关系，公司为取得财务杠杆利益，就要增加负债。公司长期负债的增加会增加财务风险。在资本总额、息税前利润不变的情况下，负债比率越高，财务杠杆系数越大，财务风险也越大，公司预期的每股收益也越高。任务二杠杆原理

四、复合杠杆（一）复合杠杆的含义复合杠杆也称总杠杆或综合杠杆，是经营杠杆和财务杠杆的综合。由于固定生产经营成本和固定财务费用的共同存在而导致的普通股每股利润变动率大于产销量（销售额）变动率的杠杆效应，就是复合杠杆。任务二杠杆原理

（二）复合杠杆系数的概念及计算复合杠杆系数，是指普通股每股利润变动率相对于产销量变动率的倍数。其计算公式为：

即：

任务二杠杆原理复合杠杆系数

复合杠杆系数与经营杠杆系数、财务杠杆系数的关系可用下式表示：

任务二杠杆原理即

若公司没有发行优先股，则复合杠杆系数的简化计算公式为：

即任务二杠杆原理

（三）复合杠杆与公司总风险的关系公司总风险即复合风险，是指公司未来每股收益的不确定性，是经营风险和财务风险共同影响的结果。复合杠杆系数反映了公司每股利润变动率随公司业务量变动率变化的倍数，这种放大的作用是经营杠杆和复合杠杆共同作用的结果。复合杠杆系数越大，复合风险就越大。

任务二杠杆原理任务三资本结构资本结构概述资本结构的决策方法资本结构优化的策略

一、资本结构概述（一）资本结构的含义资本结构是指公司各种资本构成及其比例关系。在财务管理实践中，资本结构有广义和狭义之分。广义的资本结构是指公司全部资本（包括长期资本和短期资本）的构成及其比例关系。狭义的资本结构是指各种长期资本（长期负债与股东权益）的构成及其比例关系。一般情况下，公司财务管理中的资本结构多指狭义的资本结构，即研究长期负债与股东权益之间的比例关系。任务三

资本结构（二）影响资本结构的主要因素1.税收政策和货币政策2.行业因素与企业规模3.企业经营状况的稳定性和成长性4.企业财务状况5.贷款人和信用评级机构的影响6.企业资产结构7.企业决策者的态度任务三

资本结构

（三）资本结构中负债的意义1.合理安排负债资本比例有利于降低公司综合资本成本2.合理安排负债资本比例可以获得财务杠杆利益3.负债资本也会加大公司的财务风险任务三

资本结构

二、资本结构决策方法资本结构决策就是要确定资本的最佳结构。

任务三

资本结构最佳资本结构决策方法比较资本成本法每股利润无差别点法企业价值分析法

（一）比较资本成本法比较资本成本法是企业在作出筹资决策之前，先拟定若干个备选方案，分别计算各方案的加权平均资本成本，并以此为标准，选择其中加权平均资本成本最低的方案作为最佳结构的一种方法。加权平均资本成本计算公式为：任务三

资本结构

（二）每股利润无差别点法1.每股利润无差别点法的含义每股利润无差别点法，又称息税前利润─每股利润分析法，是将息税前利润和每股利润这两大要素结合起来，分析资本结构与每股利润之间的关系，进而确定最佳资本结构的方法。这种方法确定的最佳资本结构就是每股利润最大的资本结构。任务三

资本结构

第一步第二步选择最佳筹资方式计算每股利润无差别点2.每股利润无差别点法的决策程序任务三

资本结构

每股利润无差别点就是使两方案的每股利润（EPS）相等时的息税前利润。在每股收益无差别点上，无论是采用负债融资，还是采用权益融资，每股收益都是相等的。

即：EPS1=EPS2该方法的计算公式为：

任务三

资本结构

任务三

资本结构

若预期的息税前利润大于无差别点息税前利润时，利用负债筹资较为有利；若预期的息税前利润小于无差别点息税前利润时，不应再增加负债，以发行普通股为宜；若预期的息税前利润等于无差别点息税前利润时，采用两种方式没有差别。3.决策原则

【例6】某企业原有资本7000万元，其中债务资本2000万元（每年负担利息240万元），普通股资本5000万元(发行普通股100万股，每股50元)，所得税税率为30%。由于业务扩大的需要，需追加筹资3000万元，经测算有两种追加筹资方案：一是增加主权资本，发行普通股60万股，每股50元；二是增加负债，筹资长期债务3000万元，利率为12%，则利息