固收点评：海天转债区域水务运营龙头

内容目录TOC\o"1-2"\h\z\u转债基本信息 4投资申购建议 6正股基本面分析 7财务数据分析 7公司亮点 10风险提示 10图表目录图1：2020-2025Q1-3营业收入及同比增速（亿元） 8图2：2020-2025Q1-3归母净利润及同比增速（亿元） 8图3：2022-2024年营业收入构成 8图4：2020-2025Q1-3销售毛利率和净利率水平（） 9图5：2020-2025Q1-3销售费用率水平（） 9图6：2020-2025Q1-3财务费用率水平（） 10图7：2020-2025Q1-3管理费用率水平（） 10表1：海天转债发行认购时间表 4表2：海天转债基本条款 5表3：募集资金用途（单位：万元） 5表4：债性和股性指标 5表5：相对价值法预测海天转债上市价格（单位：元） 7转债基本信息表1：海天转债发行认购时间表时间日期发行安排T-22026/2/031T-12026/2/041、网上路演2、原股东优先配售股权登记日1、发行首日2、刊登《可转债发行提示性公告》T2026/2/053、原股东优先配售认购日（缴付足额资金）4、网上申购（无需缴付申购资金）5、确定网上申购摇号中签率1、刊登《网上中签率及优先配售结果公告》T+12026/2/062、根据中签率进行网上申购的摇号抽签1、刊登《网上中签结果公告》T+2 2026/2/072、网上投资者根据中签号码确认认购数量并缴纳认购款T+3

1（主承销商结果和包销金额T+4 T+4 2026/2/09 1、刊登《发行结果公告》公司公告、表2：海天转债基本条款转债名称海天转债正股名称海天股份转债代码113700.SH正股代码603759.SH发行规模8.01亿元正股行业环保-环境治理-水务及水治理存续期202602052032年02月04日主体评级/债项评级AA/AA转股价12.52元转股期2026081120320204票面利率0.10,0.30,0.60,1.00,1.50,2.00.向下修正条款存续期，15/30，85赎回条款利息）全部赎回（2）提前赎回：转股期内，15/30，130(含130)；未转股余额不足3000万元（1）有条件回售：最后两个计息年度，连续30个交易日收盘价低于转股价70回售条款（2）附加回售：投资项目实施情况出现重大变化，且被证监会认定为改变募集资金用途公司公告、表3：募集资金用途（单位：万元）22,049.7020,420.00资阳市供水基础设施韧性升级与27,425.5525,380.00夹江县城市生活污水处理厂扩建11,010.3924,000.00补充流动资金 24,000.0022,049.7020,420.00资阳市供水基础设施韧性升级与27,425.5525,380.00夹江县城市生活污水处理厂扩建11,010.3924,000.00补充流动资金 24,000.0024,000.00合计 84,485.6480,100.00提升工程数智化建设项目项目募集说明书表4：债性和股性指标债性指标 数值 股性指标 数值转换平价（以纯债价值 113.5纯债溢价率（以面值-11.89100计算）纯债到期收益率YTM 2.16募集说明书

2024/06/13收盘价）平价溢价率（计算）

102.08元-2.03113.52.166AA/AA,1000.601.001.502.00的110.00（含最后一期利息），以6年中债企业债到期收益率2.4255（2026-02-04）计算,纯债价值为113.50元，纯债对应的YTM为2.16，债底保护较好。1022.036202608112032020412.52/2412.78为102.08元，平价溢价率为-2.03。12.1715/303012.528.0112.17，率为12.17，对股本有一定的摊薄压力。投资申购建议我们预计海天转债上市首日价格在125.75-139.83元之间。按海天股份2026年2月4日收盘价测算，当前转换平价为102.08元。参照平价、评级和规模可比标的福莱转债（42.48AA，发行40.00）、洽洽转债（42.37AA，13.40）李子转债（71.26AA，6.00），24194.43、175.62、81.85。（95.56（上市日转换111.41128.9864.61、41.19、21.96。2484,967,560,93825.1728.9830125.75-139.83表5：相对价值法预测海天转债上市价格（单位：元）转股溢价率/正股价 25.00%27.00%30.00%33.00%35.00%-5%12.14121.22123.16126.06128.97130.91-3%12.40123.77125.75128.72131.69133.672026/02/04收盘价12.78127.60129.64132.70135.76137.803%13.16131.42133.53136.68139.83141.945%13.42133.98136.12139.33142.55144.69原股东优先配售比例为100.00。66.99（2025/09/30），100.00718,950718,950718,950,000.000.00098.010.0009，8,792,027,04382,05082,050,000.00元正股基本面分析财务数据分析200820202020-202415.602020公司营业收入总体呈现稳步增长态势，同比增长率“V2020-202415.60。202415.1918.95。与此同时归母净利润略微下降，2020-202414.92。20243.05亿元，同比增加25.97。图1：2020-2025Q1-3营业入及同增速（亿） 图2：2020-2025Q1-3归母利润及比增（亿）502020 2021 2022 2023 2024营业收入 同比增长率（右轴）

100%80%60%40%20%0%

4.03.02.01.00.0

2020 2021 2022 2023 2024归母净利润 同比增长率（右轴）

30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%公年报， 公年报，2022天股份垃圾焚烧发电类业务收入逐年增长，2022-20242.91，0.91定，污水处理业务和供水业务占比趋于稳定。图3：2022-2024年营业收入构成100%80%60%40%20%0%2022 2023 2024污水处理业务 供水业务 工程业务垃圾焚烧发电业务其他主营业务 其他业务公司年报，公司销售净利率和毛利率略微下降，销售费用率下降，财务费用率和管理费用率下2020-202421.1920.1518.1418.55，49.8945.2044.2048.1048.942021—2022行业竞争加剧及成本端波动影响；随着运营效率提升及成本压力缓解，2023—2024年持稳定。图4：2020-2025Q1-3销毛利率净利率平（） 图5：2020-2025Q1-3销售用率水（）2102020 2021 2022 2023 2024 2025Q1-3销售净利率 销售毛利率行业平均净利率 行业平均毛利率

02020 2021 2022 2023 2024 2025Q1-3销售费用率 行业平均销售费用率图6：2020-2025Q1-3财务用率水（） 图7：2020-2025Q1-3管理用率水（）16141614121086420202020212022202320242025Q1-3987654321 02020 2021 20