国博电子公司深度报告：T／R组件龙头商业航天及军品订单共同驱动增长

目 录1、国博电子：有源相控阵核心器件龙头 3、公司概览：二十余年技术积淀，打造有源相控阵T/R组件国家队 3、主营业务：T/R组件构筑核心壁垒，射频模块与芯片协同发展 3、财务表现：短期业绩承压不改长期价值，经营韧性凸显 4、股权架构：央企背景赋能资源获取 52、相控阵T/R组件及射频芯片：卫星组网与装备升级双轮驱动 7、卫星T/R组件业务有望跟随商业航天迅速发展 7、"十五五"订单有望驱动公司军用相控阵T/R组件重回周期高点 、第三代半导体手机射频芯片业务有望快速落地 133、盈利预测与投资建议 14、盈利预测关键假设 14、估值与评级 144、风险提示 15附：财务预测摘要 16图表目录图1：国博电子发展历程与关键节点 3图2：公司2025年Q1-Q3营收同比下降13.51% 4图3：公司净利润受期间费用波动影响 4图4：T/R组件和射频模块是公司主要营收来源 5图5：T/R组件毛利率超过30% 5图6：公司资产结构持续优化 5图7：公司研发投入占营收比例提升 5图8：公司股权架构较为集中 6图9：各火箭研发及实验重要时间节点 8图10：可复用技术稳定后卫星发射数量快速提升 8图BlueWalker3相控阵 9图12：下一代相控阵面积扩大至之前的三倍 9图13：Starcloud-2采用激光及RF通信方案 9图14：卫星批量生产优化成本结构 10图1：通信载荷中天线系统5 10图16：卫星平台中推进系统成本占比最高 10图17：有源相控阵雷达系统结构示意图 图18：T/R组件产品图 图19：T/R组件工作原理示意图 12表1：国博电子主要产品 4表2：2026年商业航天公司可复用火箭密集发射 7表3：预计公司三类业务营收均显著增长 14表4：公司PE估值低于可比公司平均 151、国博电子：有源相控阵核心器件龙头、公司概览：二十余年技术积淀，打造有源相控阵T/R组件国家队国博电子深耕微波器件领域二十余载，已完成从科研院所技术储备到规模化产业应用的跨越。公司核心团队源自国内最早从事微波器件研究的国家级科研机构，继承了在化合物半导体、微波毫米波电路设计等方面的技术基因。经过二十余年发展，国博电子已建立起覆盖设计、仿真、工艺、测试的全链条技术能力，产品广泛T/R组件GaN（）T/R技术传承与自主创新并重，构建完整产品体系。公司前身可追溯至2000年成立的上华集电有公司早聚射芯国产化。2010年公名为南京国电有公并体迁南江经此举力 入业生获得关的术资支持2018年公司增资股化权构2019年是战转关年公收购微子100%权整合电五五微统事业部有相阵T/R组务，现单芯向心组的越2020司完成股份改年申请受年7正式于科板市2025年公司射频芯片和组件产业化项目结项，产能顺利释放；同年低轨卫星及商业航天领域多款T/R组实批付，载务模望越传弹、载务成为驱动增的二擎。图1：国博电子发展历程与关键节点更名为国博电子更名为国博电子收购国微电子上市申请获受理产能顺利释放20002018202020222010201920212025公司成立

增资扩股优化股权结构

股份制改造

科创板上市公司公告、主营业务：T/R组件构筑核心壁垒，射频模块与芯片协同发展公司主要从事有源相控阵T/RT/R有源相控阵T/RT/R组件是有源相控阵雷达的核心部件，负责信号的发射与接收，其性能直接决定雷达T/RXKu年，T/R90%39%，是公射频芯片与模块业务打造第二增长曲线。除T/R组件外，公司积极拓展射频集成电路业务，包括低噪声放大器、功率放大器、幅相控制芯片等。该业务主要面向5G202410%20%表1：国博电子主要产品产品类别 具体产品用途/功能主要应用领域T/R组件和射频 有源相控阵T/R组件信号收发放大、移相衰减或混频处理功能精确制导、雷达探测等领域模块 射频模块信号的功率放大及控制移动通信基站等领域射频放大类芯片实现信号功率放大或增益放大等功能 移动通信基站、终端、无线局域网等通射频芯片

射频控制类芯片

实现射频通路或信道切换、信号步进衰减等功能

信系统公司招股书、财务表现：短期业绩承压不改长期价值，经营韧性凸显2025年修复在即。2020202222.134.625.1%3.15.22023T/R3.1%35.716.5%6.1力。2024年受“十四五”中期调，整部影分响装备订单延迟释放，营收同比回落27.4%25.92025图公司2025年Q1-Q3营收同比下降13.51% 图公司净利润受期间用动影响（亿元）40（亿元）353025201510502020 2021 2022 2023 2024营业收入 同比增速

50%40%30%20%10%0%-10%-20%

8（亿元）6（亿元）4202020 2021 2022 2023 2024归母净利润 同比增速

50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%2024年T/R23.3239%GaN0.5671.21%图4：T/R组件和射频模块司主要营收来源 图5：T/R组件毛利率超过30%（亿元）40（亿元）353025201510502022 2023 2024T/R组件和射频模块射频芯片其他芯片其他

0%

2022 2023 2024T/R组件和射频模块 射频芯片 其他芯20248040%净资产较2023年增长3.13%至61.9研发费用率保持10%图公司资产结构持续化 图公司研发投入占营比提升（亿元）90（亿元）807060504030201002022 2023

35%30%25%20%15%10%5%0%

4（亿元）3（亿元）2102022 2023 2024

16%12%8%4%0%总资产

净资产 资产负债率

研发投入 占营业收入比例、股权架构：央企背景赋能资源获取控股股东资源禀赋深厚，央企平台保障战略发展。公司控股股东为中电国202536.4%55源、人才储备及客户渠道的多维支持。这种"院所+产业"的模式，使公司能够优先获取前沿技术转化资源，在重大型号研制中占据先发优势。股权结构稳定，子公司布局完善产业链。除控股股东外，公司重要股东还16.64%3.65%图8：公司股权架构较为集中（注：截至2025年三季报）2、相控阵T/R组件及射频芯片：卫星组网与装备升级双轮驱动、卫星T/R组件业务有望跟随商业航天迅速发展当前，政策与产业协同正推动中国商业航天迈入新发展阶段。政策层面，202511（2025—2027年2026IPO中美商业航天有望进入军备竞赛，推动产业迅速发展。中国于2025年12月（ITU）集中申报20.314SpaceX2026年1月31提交100AI发展。SpaceXSpaceX（2015（2019年初）3X20202025术稳定前的十倍。中国可回收火箭技术突破在即，卫星互联网建设进入放量前夜。收火箭技术尚处试验阶段，商业发射排期紧张、成本居高不下，严重制约大规模部20263年，中国可复用火箭将进入“边发射、边迭代”的工程应用阶段，中国卫星制造产业SpaceX2028时间 公司 火箭/飞行器 关键里程碑 技术特点表2时间 公司 火箭/飞行器 关键里程碑 技术特点2026年 蓝箭航天 朱雀三

实现一级火箭返回与试飞再次开展一子级回收试验遥一数据分析与优化设计开展常态化运载发射技术研究

液氧甲烷发动机（九机并联）高强度不锈钢贮箱高精度返回导航制导控制4.5m大型模块化设计2026年底前 星河动力 智神星二号 首飞目标两级完全回收飞行器飞行实验

LEO运载能力20t3D打印一体化集成技术亚轨道可复用飞行器2026年 中科宇航 力鸿二号星岛环球

伞降回收技术验证

面向亚轨道旅游与科学实验图9：各火箭研发及实验重要时间节点华网、环球网、中新网、中时新闻网、Space官网、科普中国官网图10：可复用技术稳定后卫星发射数量快速提升（颗）3721（颗）37212231 22701237194694282 3032819744000200010000

2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025俄罗斯

美国 中

欧洲 其他Jonathan'sSpaceReport2025年度报告卫星相控阵呈现升规升配T/RSpace的3倍，支持全5G无缝切换。星地传输速率的跨越式提升与手机直连卫星T/RT/R图3相控阵 图12：下一代相控阵面积大之前的三倍AST官网 AST官网50%5000T/R37.5%T/RStarlink20253000颗T/R300图13：Starcloud-2采用激光及RF通信方案Starcloud官网图14：卫星批量生产优化成本结构70%80%70%80%50%0%定制卫星 批量卫星 商业公司理想值载荷成本 卫星平台你好太空公众号图15：通信载荷中天线系占成本75% 图16：卫星平台中推进系成占比最高热控系统,T/R组件,37.5%转发器系统,25.0%

天线系统（除T/R组件）,37.5%

测控系统, 9%姿轨控系统,10%结构系统,12%

电源系统,22%

推进系统,40%天线系统（除T/R组件） 转发器系统 T/R组件

推进系统 电源系统 结构系姿轨控系统测控系统 热控系智研咨询 你好太空公众号T/RT/RT/RSkyworks、QorvoT/R司深度绑定母公司五十五所的氮化镓产线与技术资源，具备从芯片设计到组件集成的全链条能力，覆盖XKuKa、"十五五"订单有望驱动公司军用相控阵T/R组件重回周期高点T/R具有扫描速度快、多目标跟踪能力强、可靠性高、抗干扰能力强、截获概率（T/R）T/R构。有源相控阵雷达通过由大量辐射单元组成的天线阵面实现波束的电控扫描，其T/RT/RT/RAESA图17：有源相控阵雷达系结示意图 图18：T/R组件产品图公司招股书 公司招股书T/RGaNT/R常由数控移相器、衰减器、功率放大器、低噪声放大器、限幅器、环形器及控制电路等高度集成构成，设计需综合考虑热、力、电、磁等多物理场协同，并依赖高密（如GaAsGaN）T/R垒的特性为行业内的玩家打造了良好的护城河。图19：T/R组件工作原理示意图公司招股书公司是国内有源相控阵T/RXKuKa100GHz以下频率的T/R组件研制平台，打通从芯片设计到组件集成的全链条研发能力，在微波毫米波电路设计与高密度微组装工艺方面积淀深厚。凭借该能力，公司已为各大军工集团开发数T/R行业竞争格局清晰，体制内院所差异化定位，体外竞争对手错开竞争。T/RX/Ku/Ka（主要覆盖C/S/L等低/XT/R的核心上市平台，有效实现体系内业务协同与竞争隔离。此外，市场化竞争对手亦呈现差异化特征：雷电微力专注于毫米波有源相控阵微系统，侧重系统级集成；天"十五五新采购周期启动，公司军用业务有望重回周期高点。十四五十五五AESAT/R套关系持续稳固。随着"十五五"订单逐步落地，我们认为公司军用相控阵T/R组件业务有望重回周期高点，实现新一轮跨越式增长。、第三代半导体手机射频芯片业务有望快速落地全球首发硅基氮化镓手机射频芯片，填补行业空白，打开民用市场第二增长曲202510100宽特性，在兼顾关键性能指标的同时显著优于传统砷化镓功放，可有效降低终端能耗与系统设计复杂度，助力提升数据传输速率。目前该芯片已完成客户认证并进入批量交付阶段，随着终端对射频性能要求不断提升，以及硅基氮化镓产业链日趋成熟，该产品有望在全频段、全场景替代现有砷化镓方案，成为公司营收的重要增长点。手机直连卫星射频芯片有望迅速落地，进一步扩展业务边界。卫星互联网的发展将进一步催生手机直连卫星的需求。当前手机直连卫星的方式主要分为存量手机直连及给手机增加连接芯片两种技术路线。由于存量手机直连需要较大的相控阵，价格昂贵，通过在终端侧增加专用射频芯片实现卫星连接，或成为我国短期手机直连卫星的主要落地方式。公司已具备成熟的氮化镓射频芯片技术，可针对手机直连卫星场景开发低功耗、高集成度的射频前端解决方案。我们认为，公司手机芯片业务未来有望伴随着手机直连卫星的需求提升而快速增长，成为继卫星T/R组件、军用雷达组件之后的第三增长极。3、盈利预测与投资建议、盈利预测关键假设T/RT/RT/R5G2025-202726.30、33.6745.4337.9%36.8%35.6%T/R组件和射频模块：T/R组件需求从前端预研向后端批产转化，进入规模化放量期；同时，低轨卫星互联网T/R2025-202723.32、28.5836.2438%、38%、37%。5G020272.054.10、8.1625%、25%、25%。表3：预计公司三类业务营收均显著增长20242025E2026E2027ET/R组件和射频模块（亿元）23.3223.3228.5836.24YOY-31%0%23%27%毛利率39%38%38%37%射频芯片（亿元）1.702.054.108.16YOY33%20%100%99%毛利率25%25%25%25%其他（亿元）0.890.940.981.03YOY47%5%5%5%毛利率51%51%51%51%、估值与评级2025-202726.30、33.6745.434.846.658.312025-2027年PE146.6、106.6、85.4*ST20262月6日收盘价，可比公司2025-2027年PE均值分别为247.4倍、159.5倍、114.1倍。当前公司PE表4：公司PE估值低于可比公司平均证券代码可比公司收盘价（元）EPS（元）PE2025E2026E 2027E2025E2026E2027E001270.SZ*ST铖昌135.660.610.90 1.22224.0150.1111.5688270.SH臻镭科技182.000.671.08 1.56270.8168.9116.8301050.SZ雷电微力54.42-- ----300123.SZ亚光科技6.88-- ----平均值247.4159.5114.1688375.SH国博电子119.000.811.12 1.39146.6106.685.4（注：国博电子盈利预测取自开源证券研究所；其余可比公司盈利预测均来自 一直预测；取2026年2月6日收盘价进行计算）4、风险提示附：财务预测摘要资产负债表(百万元)2023A2024A2025E2026E2027E利润表百万元) 2023A2024A2025E2026E2027E流动资产65015980599379798511营业收入 35672591263033674543现金23312356454926674203营业成本 24151591163321272924应收票据及应收账款3073335078347643205营业税及附加 2219152129其他应收款11111营业费用 1010101115预付账款63659管理费用 128129131132164存货6172566405271077研发费用 352327332368488其他流动资产47515151515财务费用 -22-23-54-46-42非流动资产19702015183319462222资产减损失 -45-64-57-53-85长期投资00000其他收益 5563424852固定资产13541393125313101506公允价变动益 30222无形资产104102105109115投资净益 62233其他非流动资产512520475527601资产处收益 00000资产总计847179957826992410733营业利润 654514517711888流动负债23431713129827912843营业外入 00000短期借款00000营业外出 10111应付票据及应付账款21401498111726102661利润总额 654514516710888其他流动负债203215181181182所得税 4730324557非流动负利润 606485484665831长期借款00000少数股损益 00000其他非流动负属母公司净利润 606485484665831负债合计24731810139528882940EBITDA 7556606208351071少数股东权益00000EPS(元) 1.020.810.811.121.39股本400596596596596资本公积43284134413441344134主要财务比率 2023A2024A2025E2026E2027E留存收益12591440186424273098成长能力归属母公司股东权益59986186643170377793营业收入(%) 3.1-27.41.528.034.9负债和股东权益847179957826992410733营业利润(%) 17.3-21.40.537.624.916.5-20.1-0.237.524.9获利能力