航运行业重大事项点评：地缘风险溢价与长锦大举“扫货”与制裁强化VLCC市场正面临近乎空前的高涨情绪

目 录TOC\o"1-2"\h\z\u一、市场回顾：春假运价持续上涨，美股轮公司表现亮眼 4二、地缘集中度制裁大因素驱动，VLCC市场正面临空前的高涨绪 4（一）美地局持推升险价 5（二）长突大介油轮场已跃为球第规模 5（三）制加增合贸易求 6三、投资建议 10四、风险提示 10图表目录图表1 油日益TCE4图表2 VLCC均TCE（万元/4图表3 2.16-2.20间股及股轮涨幅 4图表4 油货算（美元桶） 5图表5 VLCC部排名仅有） 6图表6 VLCC部排名自+租船） 6图表7 VLCC手格走（万元） 6图表8 VLCC310K期租金美元天） 6图表9 球油运口结（规非规场占） 7图表10 俄斯油结构限与限） 7图表全受裁船队力 7图表12 受裁轮受制油的造龄 7图表13 被入类名单轮队力 8图表14 影船船构（数） 8图表15 俄斯伊委内拉油口量 9图表16 印从罗口原量（kbd） 9图表17 欧拥的承运罗原比例 9一、市场回顾：春节假期运价持续上涨，美港股油轮公司表现亮眼春节假期VLCC运价持续上涨，创近102026220VLCC-TCE14.2/15.7元/+26%VLCC9.25/+28.5%。图表1 原油轮日收益TCE指数 图表2 VLCC月均TCE（万美元天）原油轮日收益TCE原油轮日收益TCE指数（$/day）1月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月1200001580000 1040000 5/03/062025/092025/12-40000

VLCC Suezmax Aframax

-52026 2025 2024 2023 2022 2021 2020 2019larkson larksonHDHT12%。图表3 2.16-2.20期间股及港股油轮股涨幅15.012.09.06.03.00.0、华创证券二、地缘+集中度+制裁三大因素驱动，VLCC市场正面临空前的高涨情绪春节期间VLCC运价表现延续年初以来淡季不淡的特征主要是由于地缘政治风险升温、运力结构加速集中、以及制裁逻辑持续强化。（一）美伊地缘局势持续推升风险溢价171015霍尔木兹海峡相关的风险溢价持续攀升，参考2月20日布油期货结算价收于71.76美元/桶，周环比+5.9%。34%图表4 布油期货结算（美元桶）80757065602025-09-022025-09-162025-09-302025-10-142025-10-282025-11-112025-11-252025-12-092025-12-232026-01-062026-01-202026-02-032026-02-17552025-09-022025-09-162025-09-302025-10-142025-10-282025-11-112025-11-252025-12-092025-12-232026-01-062026-01-202026-02-032026-02-17、华创证券（二）长锦突然大举介入油轮市场，已经跃升为全球第一规模2025（Sinokor）30（C+截至1月26VLCC买卖成交45笔，其中3578%。eBRSVLCCVLCC13%（VLCC48、46、55.3%、5.1191eanes周报，Sinokor目前控制约25%的合规船队。长锦商船激进的运力扩张一方面显示了其对油轮高景气的持续看好，另一方面头部VLCC（BRS1042%53%）作用。图表5 VLCC头部船东排名（仅自有船） 图表6 VLCC头部船东排名（自有租赁船）德海事转引国远洋海运e刊转引BRS此外，二手船价和期租价格也被显著推高，参考年初以来10年船龄31万载重吨的VLCC船价上涨22%、1年期VLCC期租租金上涨59%。图表7 VLCC二手船价格走势（百万美元） 图表8 VLCC310K期租租金（美元天）16014012010080604020

100,00080,00060,00040,00020,00002014201520162017201820192020202120222023202420252026

020142015201620172018201920202021202220232024202520265年期节能型二手船 10年期节能型二手船 15年期二手船 1年期租金 2年期租金 3年期租金larkson larkson（三）制裁加强增加合规贸易需求202515%80%。图表9 全球原油海运口结构（合规与非规场比）9%9%4%2%85%俄罗斯 伊朗 委内瑞拉 合规市场

图表10 俄罗斯原油出结构（限价与非限）larkson 262月全，受制裁VLCC24%（21岁图表全球受制裁油船队运力 图表12 受制裁油轮和受制裁油轮的建造龄larksons larksons图表13 被列入各类制名单油轮船队运力 图表14 影子船队船型构（艘数）6005004003002001000Russia Iran Venezuela FlexibleVLCC

LR2/Aframax

LR1/Pannmax MRlarksons 过去几年非合规原油市场份额的提升挤压了合规市场的需求，而随着制裁执法力度持续升级，这一趋势发生了逆转，非合规原油出口通道受阻，合规原油份额逐步增加。具体看三大关键事件：26年初美国对委内瑞拉政局采取军事干预行动，报道称委内瑞拉将向美国移交3000万–5000万桶原油，由美国代表委内瑞拉按市场价格进行销售。同时美国还表示将“无限期”监管委内瑞拉石油对外销售。0Aaax船型。GMS2725%2026100万桶1/3。克拉克森预计，若印度按一定比例用美国和中东原油替代俄罗斯原油，由于运输距离大幅1%图表15 俄罗斯、伊朗委内瑞拉原油出口量 图表16 印度从俄罗斯口原油量（kbd）rontline2025Q2业绩说明会材料 ibsonMarketReport202212602025848美元/2026219%化合规市场供给侧。根据劳氏日报转引BraemarResearch202611722/LR2油轮从合规船队转入影子船队。图表17 欧盟拥有的油承运俄罗斯原油比例氏日报《欧盟封杀令逼近，俄油贸易加速影子化》三、投资建议20261%轮运力需求将增长3%~5%，具体取决于欧盟海运服务禁令是否落地及何时生效，其中VLCC6%20