华虹半导体提价与扩产驱动成长步入快车道

代工行业4Q25业绩回顾与1Q26指引1Q2618%-20%1Q26346亿-358亿美元（按中值口径环比约，指引毛利率%-%。华虹指引1Q26销售收入维持在6.5亿至6.6亿美元之间，指引毛利率区间为13%-15%。图表1：全球代工业绩及指引注：公司指引来自各公司公告公司公告，Bloomberg，图表2：主要科技公司沪港通持股比例（%）中芯国际联想集团华虹半导体 宁德时代35 腾讯 阿里巴巴 小米 美团 比亚迪中芯国际联想集团华虹半导体 宁德时代302520151052017/012017/042017/012017/042017/072017/102018/012018/042018/072018/102019/012019/042019/072019/102020/012020/042020/072020/102021/012021/042021/072021/102022/012022/042022/072022/102023/012023/042023/072023/102024/012024/042024/072024/102025/012025/042025/072025/102026/01华虹4Q25业绩回顾4Q256.59922.4%3.9%，达到此前公司指引（6.5-6.6亿美元）13.0%1.6pct，符合此12%-14%。图表3：华虹半导体季度业绩及指引注：ASP以美元计算，一致预期数据来自彭博一致预公司财报 预测盈利预测2026/20272026-2028年收入同比+24%/+16%/+10%29.9/34.7/38.2AI需求驱动下供需关系趋紧，公司ASP和毛利率有望提升，我们上调2026/2027年归母净利润8%/12%2026-2028年归母净利润同比+100%/30%/35%1.1/1.4/1.9亿美元。图表4：华虹半导体业绩预测注：ASP以美元计算公司财报 预测4Q25业绩会议要点回顾) 收入4Q25营收9（o:22.4%,QoQ:+3.%（-亿美元）的高位。毛利率（o:1.6ct,QoQ:-0.pct225106.1%的饱和状态。资本支出：4Q256.3355.5912寸，74508寸。1Q26和2026业绩展望收入和毛利率指引：华虹预计1Q26收入位于6.5-6.6亿美元区间；毛利率指引提升至13%-15%，盈利能力持续改善。需求：4Q2540.7%。公司明确指出，AI及相关产（AIPMIC）AIBCD节点满足这一需求。产能规划：无锡九厂（Fab9）20263Fab9B建设。20252026其是在12英寸特色工艺领域。估值方法根据公司主营业务，我们采取台积电、联电、世界先进、高塔半导体、中芯国际等代工企化和营收增长，提升公司的产能和技术能力，凸显国内特色工艺代工龙头地位。我们基于4.02026PB（3.3倍）121港币（前值：02倍226EP基于06EPS3.87（使用美元兑港币汇率图表5：可比公司估值212211Factset7.8Factset华虹半导体(1347HK)图表6(%)(HKD)华虹半导体(1347HK)图表6(%)(HKD)640140南向资金持股比例收盘价（右轴）35120301002580206015401020500图表7HPB变化，公司财报Jan-17Apr-17Jul-17Oct-17Jan-18Apr-18Jul-18Oct-18Jan-19Apr-19Jul-19Oct-19Jan-20Apr-20Jul-20Oct-20Jan-21Apr-21Jul-21Oct-21Jan-22Apr-22Jul-22Oct-22Jan-23Apr-23Jul-23Oct-23Jan-24Apr-24Jul-24Oct-24Jan-25Apr-25Jul-25Oct-25Jan-2640140南向资金持股比例收盘价（右轴）35120301002580206015401020500图表7HPB变化，公司财报风险提示无锡晶圆厂产能释放慢于我们预期。我们认为，如果产能爬坡慢于我们预期，公司的收入可能会承压。2Q20-4Q20中美贸易摩擦和美国收紧技术出口管制。2020尽管美国尚未对华虹进行限制，但我们认为如果美国继续收紧对晶圆制造设备、材料和电子设计自动化/知识产权的技术出口管制，公司的发展将面临不确定性。重大事项推进不及预期。如果公司重要收购推进不及预期，发展或面临不确定性。图表8：华虹半导体PE-Bands 图表9：华虹半导体PB-Bands(港币)1,101

━━━━━华虹半导体

(港币)130

━━━━━华虹半导体825550275

340x 97 280x 225x 65170x32115x

2.4x0Feb-23Aug-23Feb-24Aug-24Feb-25Aug-25

0Feb-23Aug-23Feb-24Aug-24Feb-25Aug-25S&P、华泰研究 S&P、华泰研究盈利预测利润表现金流量表会计年度(美元百万)202420252026E2027E2028E会计年度(美元百万)202420252026E2027E2028E营业收入2,0042,4022,9883,4693,817EBITDA(4.82)260.68366.08415.52508.38销售成本(1,799)(2,119)(2,554)(2,939)(3,132)融资成本77.1168.1138.1098.8898.88毛利润205.12282.92434.52529.44685.96营运资本变动(326.50)(239.65)(211.63)345.93(209.37)销售及分销成本(9.63)(10.97)(15.43)(14.57)(16.03)税费6.5922.2846.0814.3736.14管理费用(351.28)(414.66)(507.98)(554.99)(610.80)其他336.56273.05343.05419.76450.54其他收入/支出(62.68)(17.50)(11.95)(13.87)(15.27)经营活动现金流88.95384.47581.691,294884.57财务成本净额(77.11)(68.11)(38.10)(98.88)(98.88)CAPEX(2,739)(1,814)(1,400)(2,000)(1,500)应占联营公司利润及亏损2.463.464.465.466.46其他投资活动0.000.000.000.000.00税前利润(133.79)(88.53)65.8271.87180.71投资活动现金流(2,739)(1,814)(1,400)(2,000)(1,500)税费开支6.5922.2846.0814.3736.14债务增加量116.05901.8696.91111.78(48.57)少数股东损益(198.49)(165.69)(90.00)(85.35)(48.55)权益增加量4.9049.02(2.87)0.040.37归母净利润58.1154.88109.75142.85193.12派发股息(36.25)0.000.000.000.00折旧和摊销(555.83)(734.93)(773.56)(891.04)(949.37)其他融资活动现金流60.230.000.000.000.00EBITDA(4.82)260.68366.08415.52508.38融资活动现金流1,1501,499300.00300.00300.00EPS(美元，基本)0.030.030.060.080.11现金变动(1,500)69.73(518.31)(405.53)(315.43)年初现金5,5854,4594,9614,5334,212汇率波动影响0.000.000.000.000.00资产负债表年末现金4,4594,9614,5334,2123,946会计年度(美元百万)202420252026E2027E2028E存货688.97759.88986.021,0241,117应收账款和票据655.78856.52935.91664.23731.12现金及现金等价物4,4594,9614,5334,2123,946其他流动资产28.6229.3429.3429.3429.34总流动资产5,8336,6076,4845,9305,824业绩指标固定资产5,8596,6767,3038,4128,963会计年度(倍)202420252026E2027E2028E无形资产109.2299.9999.9999.9999.99增长率(%)其他长期资产614.271,0711,0711,0711,071营业收入(12.34)19.8624.4016.0810.05总长期资产6,5837,8478,4749,58310,134毛利润(57.89)37.9353.5821.8429.56总资产12,41514,45414,95815,51215,957营业利润(384.47)(26.67)(37.05)(46.46)(181.24)应付账款298.37330.37427.28539.06490.48净利润(79.25)(5.56)99.9830.1635.19短期借款298.37330.37427.28539.06490.48EPS(79.50)(5.56)99.9830.1635.19其他负债965.501,1951,3991,5871,935盈利能力比率(%)总流动负债1,5621,8562,2532,6652,916毛利润率10.2411.7814.5415.2617.97长期债务1,9172,7872,7872,7872,787EBITDA(0.24)10.8512.2511.9813.32其他长期债务29.01646.22646.22646.22646.22净利润率2.902.283.674.125.06总长期负债1,9463,4333,4333,4333,433ROE0.930.851.652.102.78股本4,9384,9874,9854,9854,985ROA0.500.410.750.941.23储备/其他项目1,3091,6251,7351,8782,071偿债能力(倍)股东权益6,2476,6136,7206,8627,056净负债比率(%)(35.91)(27.88)(19.62)(12.92)(9.47)少数股东权益2,6602,5522,5522,5522,552流动比率3.733.562.882.232.00总权益8,9079,1649,2719,4149,607速动比率3.293.152.441.841.61营运能力(天)总资产周转率(次)0.170.180.200.230.24估值指标应收账款周转天数87.98113.33107.9783.0465.79会计年度(倍)202420252026E2027E2028E应付账款周转天数59.5653.4153.4159.1859.18PE382.22404.72202.38155.49115.01存货周转天数131.84123.0