环保行业深度报告：矿业双碳绿能、装备、资源%26再生资源

内容目录TOC\o"1-2"\h\z\u主线1——绿能、装备耗材 5龙净环保：金属价格上行驱动矿业CAPEX，矿山绿电+矿山新能源装备全面发力 5赛恩斯：紫金矿业赋能，矿山污染防治与矿山药剂空间广阔 8景津装备：固液分离设备龙头，景气度&治理双底已现，高股息存安全边际！ 宇通重工：新能源矿用车翻倍增长，受益于电动化放量弹性大 14主线2——资源再生资源 18高能环境：金属资源化业绩高增，战略进军布局矿业 19赛恩斯：航天战略金属铼价持续上行，协同紫金资源卡位，行业深耕提取技术突破 23伟明环保：镍供应收紧驱动涨价，固废出海启航 27风险提示 32图表目录图1：2010-2030E全球矿山领域资本开支变化 5图2：龙净环保股权结构图（截至2026年2月3日） 6图3：紫金矿业可再生能源装机需求测算 7图4：龙净环保矿山绿电项目测算 7图5：2020-2024年中国宽体矿用车销量 8图6：2020-2024年中国刚性矿用车销量 8图7：2020-2024年中国宽体矿用车市场空间 8图8：2020-2024年中国刚性矿用车市场空间 8图9：紫金矿业持股赛恩斯21%（截至2026年2月3日） 9图10：赛恩斯“三位一体”业务经营体系 9图2021-2025H1龙立化学净利润及增速 10图12：2016-2025H1公司过滤装备下游应用行业收入占比情况 12图13：景津装备海外收入 13图14：2017-2024年宇通重工各业务营收占比 14图15：2021-2025H1宇通矿用装备收入及利润（亿元） 14图16：我国矿用卡车行业主要品牌分析 16图17：环卫车销量与增速（单位：辆） 16图18：新能源环卫车销量与增速（单位：辆） 16图19：环卫新能源渗透率 17图20：2025年新能源环卫装备销售市占率 17图21：2024年新能源环卫装备销售市占率 17图22：宇通重工新能源环卫装备渗透率显著领先 18图23：固危废资源化商业模式梳理 20图24：高能环境单季度归母净利润梳理（亿元） 20图25：高能环境存货账面价值梳理（亿元） 20图26：重点金属资源化公司再生金属品种（2024年） 22图27：2019年全球铼消费量及占比（吨，%） 23图28：2019年中美两国铼生产、消费占全球的比例和对外依存度对比 23图29：2030年铼消费下游需求测算及驱动因素 24图30：远期中国铼供给平衡情况（不考虑进口） 25图31：2009-2026年高铼酸铵、铼价格变化及其价格比值情况 26图32：赛恩斯铼回收相关业务进展 26图33：提取铼酸铵（铼）单吨盈利模型-铼涨价敏感性分析（分成比例按70%） 27图34：LME镍现货结算价（美元/吨） 28图35：伟明环保新材料业务梳理 29图36：2018年总统令和2025年总统令对比 30图37：印尼垃圾焚烧发电项目经济性测算 31表1：再生铜吨排放1.13吨CO2，仅为原生铜的27.6% 19表2：铝加工及回收利用环节碳排放占比仅为2.3% 19表3：高能环境深度资源化项目经营情况梳理 21表4：高能环境收购金矿资源梳理 231——绿能、装备耗材1-220261-25g/0.9g/5年，到203050%矿图1：2010-2030E全球矿山领域资本开支变化卡特彼勒龙净环保：金属价格上行驱动矿业CAPEX，矿山绿电备全面发力矿山装备金矿业合计持有公司约25%股权，龙岩国资体系通过龙岩投资发展集团等主体持股约7.9%。20252011.91元股，1.6825%33.76%金矿业场景优势，补齐矿山能源服务链条中用能端关键一环。紫金矿业福建龙翔钰实业投资4.94%上海鑫拓诚企业管理100%0.06%3.54%紫金矿业福建龙翔钰实业投资4.94%上海鑫拓诚企业管理100%0.06%3.54%21.08%100%紫金矿业集团资本投资0.38%龙岩投资发展集团100%龙岩市国有资产投资经营有限公司7.9%福建龙净环保股份有限公司（600388.SH）龙净新能源科技矿紫金龙净清洁能福建龙净联晖科90%85%60%49%龙净储能技术0%黑龙江多铜新能源0%湖南创远高新机械龙净储能科技电伏装龙净蜂巢储能科技龙净量道储能科技储能与电芯有限公司100%山源有限公司100%矿技有限公司100%风10山10光 100%紫金清洁能源（连城）备 100%湖南创远矿山机械100%紫金清洁能源（乌恰县）……100%湖南创远智能发展……紫金矿业绿电需求旺盛，矿山绿电收益率优异。1）紫金矿业规模扩张，释放新能源装机需求7GW202220307GW/11.3%/21.6%GW5图3：紫金矿业可再生能源装机需求测算20192020202120222023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E能源消耗总量（GWh）1137714271152371629517272183091940720377213962246yoy25.4%6.8%6.9%6%6%6%5%可再生能源（GWh）26413098359941可再生能源yoy可再生能源占总能耗比（%）可利用小时数（小时/年）自发自用比例（%）新能源装机量：累新能1图4：龙净环保矿山绿电项目测算建设运营假设运营规模（MW） 配储假设（功率/配储时间） 合计单位投资（元/KW） 8.3自发自用电价（含税）（元/KWh） 自发自用比例 运营年限 利用小时数（小时）资本金比例贷款利率

全投资现金流IRR投资回收年化年化收龙净环保公告 测算矿山新能源装备替代，实现矿山清洁能源全面服务。在紫金矿业的战略赋能下，龙净环保聚焦矿卡电动化市场机遇，引进行业专家，组建技术团队，自主研发大型纯电矿202512292024/1.9/0.25万/143亿元/1995000012030%宽体矿卡销量（万台）图5：2020-2024年中国宽体矿用车销量 图6：2020-2024年中国刚性矿用车销量宽体矿卡销量（万台）2.372.122.372.121.661.14210

0

0.330.260.250.190.260.250.190.1刚性矿卡销量（万台）观研报告网 观研报告网图7：2020-2024年中国宽体矿用车市场空间 图8：2020-2024年中国刚性矿用车市场空间1601401201000

宽体矿卡市场规模（亿元）1351351431191261032020 2021 2022 2023 2024

3002502001501000

刚性矿卡市场规模（亿元）2662662171991631142020 2021 2022 2023 2024观研报告网 观研报告网2025-202712.315.37.52052027年E20164x206212赛恩斯：紫金矿业赋能，矿山污染防治与矿山药剂空间广阔紫金矿业持股202623资本协2019（2024100%股权，拓展选矿药剂、金属萃取剂等业务；2）业务协同：图9：紫金矿业持股赛恩斯21%（截至2026年2月3日）高伟荣25.98%紫金矿业（601899.SH）100%高伟荣25.98%紫金矿业（601899.SH）100%紫金矿业紫峰21.11%高亮云6.55%谭晓林3.30%蒋国赛恩斯100%长沙赛恩斯环工程技（图10：赛恩斯“三位一体”业务经营体系 产品及服务 产品及服务 技术 污酸资源化治理系列技术 承接重金属废水深度处理与回用系列技术承接 含砷危废矿化解毒系列技术 重金属污染环境修复系列技术 重金属污染防治综合解决方案技术方案设计（E）技术方案设计+系统集成（EP）技术方案设计+环保工程施工+系统集成（EPC/PC）运营服务承接解决方案业务的运营服务：BOT（建设-经营-移交）、O&M（委托运营）、BOO（建设-拥有-运营）独立承接的运营服务（O&M）药剂产品水处理：生物制剂、高分子吸附剂、稳定剂、氧化剂等；含砷危废：矿化剂；土壤修复；土壤修复剂独立对外销售的药剂产品赛恩斯公告矿山扩产带来耗材及资源回收需求增加，赛恩斯主要新增产能如下：7000吨年，新增5000吨年扩产计划，80+%产品系竞争格局：目前能够为下游从事湿法冶金的大型国际矿业企业提供稳定铜萃取剂供货的厂商仅四2025年520243400吨/7000吨/2024380025H1最终使用方）订单占比超80%，总签单量同增39%5000图11：2021-2025H1龙立化学净利润及增速10万吨20329.7020305.19。赛恩斯布局情况：10625H1高纯硫化钠项目：新增6万吨（S62.12万吨/（74万吨年（1225H16铜冶炼污Capex增2025-20271.45/2.00/2.7954/39/28倍（202621景津装备：固液分离设备龙头，景气度边际！压滤机龙头市占率30余40%+17-2430%24营拐点已现，长期成套化+耗材化+出海空间广阔。景气度见底回升：25H1景津32.8（9.8（1.413.2.0（908.37.0.4.72016-2021市场。20212023图12：2016-2025H1公司过滤装备下游应用行业收入占比情况2.00%20.36%2.00%20.36%8.2%7.1%7.9%14.8%6.9%8.7%10.3%13.9%6.7%7.3%20.0%5.0%6.3%3.06%22.17%26.6%12.9%9.8%7.6%5.3%21.3%9.0%8.3%4.7%15.4%9.0%18.83%17.65%24.9%24.7%27.4%26.6%30.2%32.8%40.67%43.67%37.2% 35.5%25.8% 25.8%26.5%29.8%100%80%60%40%20%0%2017 2018 2020 2021 2022 2023 2024 2025H1环保 矿物及加工 化工 新能源新材料 砂石 生物医药 食品 其他矿物加工：全球矿山资本开支提升&出海有望形成共振，国内政策强化尾矿处置。在矿业领域，压滤机广泛应用于矿石的脱水、尾矿的处理等环节。驱动力1：金属价格上涨景津装备压滤机面向全球矿物加工领域，出海主要应用于矿业市场，2016-2024202220212021图13：景津装备海外收入3.183.363.183.362.721.801.721.521.661.511.171.251.381.301.041.193.53.02.52.01.51.00.50.0海外销售收入（亿元）驱动力2：固废综合治理行动计划强化尾矿处置。2026年1月4日，国务院印发200620272025Q1根据我们对国内主流电池企业扩产规划的统计，锂电行业当年供给增量的同比增速在2024、20252026202561320256高股息可持续，存安全边际。公司现金流充裕，23-24年每股派息维持1.06元/股，61202Q130.50元股0.6元股20250.90元5.1849226212投资建议：&++宇通重工：新能源矿用车翻倍增长，受益于电动化放量弹性大2025年剥离环卫服务，聚焦新能源环卫装备和矿用装备制造优势业务。2020-2024，1）34.48%、42.57%、49.76%41.17%、40.62%；2）14.20%19.55%24.05%营42.10%35.91%27.11%、28.14%、37.91%2025H1（10.320.316.4138.61%2024年29100222,000图14：2017-2024年宇通重工各业务营收占比 图15：2021-2025H1宇通矿用装备收入及利润（亿元）政策（1）政策锚定方向：《“十四五工业绿色发展规划》2025中共提出2030年非化石能源消费占比需达“””成本7020090240050-807090矿山资本开支提升促进矿卡需求释放，电动化迎来加速放量。1.9(GGII)3000新能源渗透率2025年预估超过国内矿201820232025出勤率超95%；充电速度较行业快20%以上20%56分能耗降低10%-15%。图16：我国矿用卡车行业主要品牌分析品牌徐工（XCMG）品牌徐工（XCMG）市场地位国内矿卡市场占有率第一，新能源领域技术领先，2025年新能源矿卡批量交付规模居行业首位。代表产品核心布局新一代纯电动换电牵引车、轻量化矿卡，国内市场（内蒙古、山西为主）搭载宁德时代高密度电池，续航能力超500一路”沿线出口市场，东南亚公里，适配露天矿区场景。渗透率快速提升。全球工程机械前三强，矿卡产品线覆盖50-400吨级电动矿卡、L4级无人驾驶矿卡，采国内金属矿开采三一重工（SANY） 400吨级，新能源车型销量增速超行业均 用换电模式与多传感器融合技术，矿区作外高端市场（值，自动驾驶技术商业化落地领先。 业效率提升30%以上。 解决方中联重科（ZOOMLION）矿卡，液压传动系统自主研发能力突出。传统重卡龙头转型新能源矿卡，氢燃料技全球重型机械十强，聚焦100吨级以上高端ZT400矿用自卸车，载重400吨，采用高效中国重汽（Sinotruk）北方股份（NHL）术布局领先，2024年氢能矿卡销量占细分市场35%。内蒙古区域龙头，依托北方稀土资源整合优势，中小吨位矿卡性价比突出。能液压制动与智能温控系统，适用于高矿区极端环境。氢燃料电池矿卡（续航超80矿卡，适配矿区短途重成本降低60%。NHL50矿块化汉马科技（CAMC） 新能源转型先锋，纯电矿卡市场占行业前三，换电网络覆盖全中小吨位矿卡细柳工（LiuGong） 造方案灵活，先。工临工重机（LGMG）宇通矿观研天下2025年环卫行业新能源装备销量同增超70.7.6t至21.。202576346+8.82%+70.9%21.11%+7.67pct。图17：环卫车销量与增速（单位：辆） 图18：新能源环卫车销量与增速（单位：辆）0

2016201720182019202020212022202320242025

120%110%81%110%81%70.90%50.96%26%28.37%23%1%80%60%40%20%0%新能源装备销量（辆） 同增速银保监会交强险数据 银保监会交强险数据图19：环卫新能源渗透率银保监会交强险数据13.77%20242025图20：2025年新能源环卫装备销售市占率 图21：2024年新能源环卫装备销售市占率34.33%

32.76%2.2.05%3.78%

5.87%

7.44%

13.77%26.70%31.02%95%3.75%6.66%6.86%22.06%盈峰环境宇通重工福龙马徐州徐工北汽福田河南犀重其他26.70%31.02%95%3.75%6.66%6.86%22.06%

盈峰环境宇通重工福龙马徐州徐工北汽福田河南犀重其他银保监会交强险数据 银保监会交强险数据图22：宇通重工新能源环卫装备渗透率显著领先80%70%60%

宇通重工 盈峰环境 福龙马70.5% 73.6%50%40%30%

31.9%

18.5%

32.0% 32.1% 29.9%

44.8%19.1%

40.3%39.3%20%10%

0.3% 0.1% 2.1% 5.3%

9.0%

10.4%

16.4%

24.8%

0.2% 0.6% 3.8% 4.5% 4.5%2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025银保监会交强险数据投资建议受益于矿山资本开支提升2025-20272.62/3.30/4.13+16%/+26%/+25%26年0倍P26212主线2——资源&再生资源&①《基于生命周期分析的中国铜工业碳排放核算》对2000-2015CO2）（再生铜每吨排放1.13吨CO2，仅为原生铜的27.6%构转型。表1：再生铜吨排放1.13吨CO2，仅为原生铜的27.6%2000-2015年中国铜工业单位产出CO2排放量（kg/t铜）再生铜再生铜减排幅度冶炼炼 二次产 加工造采选生产环节CO2（kg/t铜）

2120 1980 1130 565 72.44%2017中国环境科学学会科学与技术年会论文集（第四卷②表2：铝加工及回收利用环节碳排放占比仅为2.3%铝生命周期碳排放占比及产品价格阶段开采冶炼电解加工回收预处理再熔铸碳排放占比0.1%8.5%88.9%2.3%0.1%0.1%含铝产品铝土矿氧化铝原生铝未锻轧铝及铝材成品(铝合金）再生铝（铝合金ADC12-废铝），中国环境科学高能环境：金属资源化业绩高增，战略进军布局矿业危险废物经营许可危废收集、贮存、转移政府产废工业企业/个人危险废物经营许可危废收集、贮存、转移政府产废工业企业/个人以再生金属为原材料的行业危废资源化企业下游中游上游绘制20252025790亿元，55.66%86.79%，主要来自1）2024202412图24：高能环境单季度归母净利润梳理（亿元） 图25：高能环境存货账面价值梳理（亿元）2.82.31.42.82.31.41.8Q1Q2Q3报告期存货账面价值202112.5202226.4202349.3202451.72025H153.92025Q360.0包装物0.10.20.40.3低值易耗品0.0发出商品0.10.30.50.20.4合同履约成本0.40.50.30.10.1库存商品2.35.84.93.73委托加工物资0.10.10.10.019.815.714.2在产品1.64.323.531.635.43.02.01.00.0(1.0)(2.0)2021 2022 2023 2024 2025注意：2025Q4归母净利润根据高能环境2025年归母净利润预告中值测算所得布局深度资源化，价值全面体现。资源化可分为前端初步资源化和后端深度资源化+3）表3：高能环境深度资源化项目经营情况梳理项目名称 项目介绍 经营近况项目名称 项目介绍 经营近况江西鑫科

3110采用火法熔炼处理技术，危险废物核准经营规模 项目产采用火法熔炼处理技术，危险废物核准经营规模 项目产全领化铋目经入靖远达 17.5吨/回铅铜金锡等种 生产三化铋满产可产4N级有价金属以及铋、等略金属。 三氧二约4000吨。

2026金昌高能

形成以铂族金属为主的综合资源回收能力，是国内铂族金属回收领域产能规模最大和工艺链最全的企业之一。高能环境公司公告

“”图26：重点金属资源化公司再生金属品种（2024年）再生金属品种浙富控股高能环境飞南资源铜（吨）18153653587122603冰铜、粗铜等合金（吨）—81430—镍（吨）6506—9494镍合金及镍制品（吨）—35920—铅（吨）58122649011959锡（吨）5216—5634锌（吨）17641—29669金（千克）483021441183银（吨）10812789铂（千克）2086490104钯（千克）35671292659铑（千克）51—7钌（千克）25—33铱（千克）11—12铑铱钌等合计（千克）—67—铋（吨）1034469173锑（吨）3501081540高能环境、浙富控股、飞南资源2024年年报202559%59%441）青7255852445（333+334）33760020296.01×10-6；4）前景较好。公司战略进军矿业，协同资源化打开第二成长曲线。表4：高能环境收购金矿资源梳理项目名称 项目阶段 资源情况项目名称 项目阶段 资源情况青山矿金矿 完成查

全区保有（332+333）矿石量725,585吨，金金属量2,445千克，平均品位3.37×10-6芭蕉矿金矿 普查段 表现一的矿力在普查报告中估算出（333+334）矿石量337,600吨，金金属量2,029大坪矿 详查段

千克，平均品位6.01×10-6。表现出较好的找矿前景母溪区矿 详查段 表现一的矿景高能环境公司公告投资建议：公司资源化项目经营情况稳步提升，战略进军矿业，我们维持2025-2027809.110.520252027年E为201815（0262取技术突破铼是高价值稀散金属，在航空航天领域不可替代，为稀缺核心战略金属。1）游广泛应用于高温飞机发动机、火箭（卫星）发动机、柴油发动机等。2019消费量约为7510%9%201950%图28：2019年中美两国铼生产、消费占全球的比例和图27：2019年全球铼消费量及占比（吨，%）

对外依存度对比7,9%54,72%7,9%54,72%

4,5%2,2%2,2%

美国中国西欧俄罗斯日本其他（郭娟吴证券研究所注：图中占比按文献数据范围取均值，中国取10%

（郭娟吴证券研究所需求端：我们测算，到2030年，全球铼需求量达191吨/年，中国铼需求量56吨/年。其中：1）飞机发动机需求：全球150吨/年，中国26吨/年；2）火箭发动机需求：30吨25吨年；3）5驱动因素：1）飞机发动机贡献铼需求量基本盘等国产发动机出货量激增带动铼需求增加；2）商业航天爆发贡献铼新增需求卫星发射量激增，可复用火箭技术取得突破等带来航空发动机出货量增加。图29：2030年铼消费下游需求测算及驱动因素中国铼资源供应安全分析（陈子瞻，2025《2030年全球及中国铼资源需求刍议《全球铼资源物质流分析（郭冉启，东吴证券计算机组报告《商业航天：奇时刻，航天强国《商业航天系列报告二，卫星百科 测算USGS统计，20242600铼储量占比仅约1%在51吨，铜钼冶炼污酸中提取金属铼可弥补51%！245.3吨/56吨/51中26.032024年中国总产量4.9（26.03吨/。图30：远期中国铼供给平衡情况（不考虑进口）（陈子瞻，2025，GS铼价格高涨：25年初至2026年2月6181%涨幅，高铼酸铵与铼价格比值从0.45增长至0.592000-2008原料的铼酸铵APR（2000-2008了846128APR（Long-termContracts）2）当前铼酸铵与铼价格差距减小：根据百川盈孚数据，截至2026/02/062525万元/25181%4277万元250.450.59目前高铼酸铵与铼价年高点，但距离2008年的历史峰值仍有距离，在供应结构性紧张与多元需求支撑下，铼价仍有上行空间。图31：2009-2026年高铼酸铵、铼价格变化及其价格比值情况高铼酸铵（APR）（元/千克） 中国价格铼(99.99%,国产)(元/千克) 高铼酸铵/铼价格比值（右轴）

2009-2014短缺缓解。铼酸铵价格下滑，二者价差扩大（铼酸铵/铼比值缩小）。需求端趋于平稳，原料补库需求疲弱。

2015-2023：铼价进入持续下行周期。铼、铼酸铵价格齐跌，铼酸铵/铼比值趋稳，二者价差趋稳需求端航空业&石油业周期成品端需求压力凸显

2024-2026入上行区间。铼铼酸铵齐涨铵/铼铼400003000020000100000，百川盈孚，USGS注：2009-2020年期间，高铼酸铵数据来自USGS，美元：人民币汇率按7计算1）已投产铼酸铵产能2吨年：20242吨/（4N）2）20262231652470023）铼回收产能后续有望拓展：图32：赛恩斯铼回收相关业务进展时间项目项目内容成果&意义2024年11月吉林紫金合作共建铼酸铵生产线设计产能2吨/年，总投资额520万元，运营期10年产能端：已产出高纯2026年2月拟开展钼加工及销售新业务回收拟向关联方西藏巨龙铜业精矿3亿资源端：提供稳定的资源供给赛恩斯公告截至0262255427万元/70%13761557铼（7（2262的477万元12亿元0.14-0.45亿元；（2026/2/6）4277/吨1.2亿元/0.16-0.47万元/405图33：提取铼酸铵（铼）单吨盈利模型-铼涨价敏感性分析（分成比例按70%）5000

生产1吨铼酸铵：公司分得净利润（万元/吨）生产1吨铢酸铵后进一步生产到铼：公司分得净利润（万元/吨）468842834000

3474

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4081

448635003000

2260

307026652867

367732722500200015005000

1557 18561376

246320584277 5000 6000 7000 8000 9000 10000 11000 12000铼涨价情形假设注：假定从铼酸铵加工至铼这一环节仅保留合理利润，进而在铼涨价后的基础上算的铼酸铵价格2052071.45.002.9E54398（2621维持“买入”评级。伟明环保：镍供应收紧驱动涨价，固废出海启航20251219（APNI）2026（RK