金固股份深度报告：阿凡达十年磨一剑铌微新材料平台化

投资聚焦本篇报告为金固股份 公司深耕车轮行业近30年于2010年在交所上市，公司当前正逐步完成从传统钢制车轮制造商向阿凡达铌微合金新材料平台的业务线与商业模式的重构现已形成包括阿凡达低碳车轮乘用车车轮无内胎卡/客车车轮、拖车车轮、农用车车轮在内的多条业务产线，完成从钢车轮阿凡达低碳车轮的第一增长曲线的重塑托阿凡达铌微合金跨行业适配性公司建阿凡达铌微合金新材料平台通过“自研+联合开发+股权合作”多种路径立足于现有的新材料新工艺新技术持续向电动两轮车具身智能商业航天、低空飞行、无人机等领域拓展，形成多条新增长曲线。合金等材料，于抗拉强度/屈服强度/疲劳强度/维氏硬度/密度/成本6求耗的核心诉求，五产品、模式不被复制。图1：国联民生汽车与零部件行业框架国联民生证券研究所绘制基于阿凡达铌微合金新材料的平台型企业202850%30%，长期目标年销量1.5亿只、年营收超700亿元。在其他业务端，电动两轮车持续2026本篇报告与市场不同之处：达铌微合金相较普钢、高强度钢、铝合金、镁合金、钛合金等材料，于抗拉强度屈服强度/疲劳强度/维氏硬度/密度/6于原材料的自研配方全知识产品及200余项专利，同时搭建了涵盖热成型、焊接等关键工艺步骤，并不断优化进步首创合金钢-铝合金焊接技术，且自研生产线，全资持有荷兰设备子公司，阿凡达铌微合金是来自公司“人才+材料+工艺+设备+专利”五位一体闭环体系下的综合产物；产能投建，我们认为，20241011.85202417的资源背书，促进公司业务发展；机等领域拓展，多增长曲线共振。目录转折、谋变、转型打造新材料平台型企业 5车轮制造商到新材料平台多增长曲线共振 5车轮主业重回增长打造基于铌微合金的新材料平台 7剥离边缘业务轻装上阵聚焦铌微合金平台长期有望高增 91.4小结 11顺应轻量化、降本大趋势阿凡达车轮步入放量期 12全球车轮需求稳中有升轻量化、降本为大趋势 12减重、提效、降本铌微合金需求有望高增 14十年磨一剑阿凡达车轮步入放量期 172.4小结 22构建铌微合金新材料平台多行业矩阵化布局 23两轮车“限塑令”刚性约束政策驱动下的换材红利 23具身智能：从车轮到通用件构建结构件平台 25其他：低空、商业航天等更多场景持续拓展 263.4小结 27盈利预测与投资建议 28盈利预测假设与业务拆分 28估值分析 29投资建议 30风险提示 32插图目录 34表格目录 34转折、谋变、转型打造新材料平台型企业从车轮制造商到新材料平台型公司的跨越。公司成立于1996年，深耕车轮行302010传统钢制车轮制造商到阿凡达铌微合金新材料平台的业务线与商业模式的重构，现已形成包括阿凡（乘用车+商用车/完成从钢车轮到阿凡达低碳车轮的第一增长曲线的重塑（延伸，构建多条新增长曲线。公司的发展包含三个阶段：（1962012年1996年成立后深耕钢制2010完成客户积累；阶段二（2012020年：转折与谋变期，2012年公司启动阿凡达铌微20152020投产，8阶段三（2020年至今：转型与破局期，2020年后公司逐渐淡化后市场（图2：公司发展历史，公司官网，公司公告，公司业绩交流会资料，国联民生证券研究所20252021（安徽巢湖经开委（合肥市国资委（南宁市国资委（杭州市财政局进公司业务发展。图3：公司股权架构，公司公告，国联民生证券研究所20，2015年加入公司，至今已超104520221722024520241220261姓名职务履历孙锋峰姓名职务履历孙锋峰董事长、总经理2003总经理。俞丰副总经理浙江广播电视大学计算机本科，浙江大学总裁高级研修班结业，2000年至2010年任职浙江板桥集团，任办公室主任，2011年加入本公司，2017年6月23日至2020年11月20日，担任公司董事职务，现任本公司副总经理。孙群慧董事、董事会秘书、副总经理清华大学机械工程及其自动化本科，先后任职UT斯达康和普思电子从事企业管理工作，2015年3月加入浙江金固股份有限公司，历任浙江金固股份有限公司董事长特别助理，现任浙江金固股份有限公司董事、副总经理、战略投资部总监，董事会秘书。沈征副总经理华东政法学院本科，2006年至2018年在中国进出口银行浙江省分行工作，历任公司业务处副处长、处长，办公室主任、人力资源处处长，2018年7月加入本公司，分管人力资源、知识产权等工作，兼子公司金磁融资租赁董事长，本公司副总经理。金佳彦董事、副总经理浙江大学国际经济与贸易本科，中欧国际工商学院EMBA，任杭州市富阳区人大代表，曾任职平安银行信贷部经理。2006年加入浙江金固股份有限公司，历任国际市场部经理，总经理助理，现任浙江金固股份有限公司副总经理，兼参股子公司鞍钢金固董事长。师庆运职工董事、财务负责人江西财经大学会计学专业，东华大学高级工商管理研修班学习，钱塘江金融研修院第二期产业金融高级研修班。2004年至2015年任职浙江梦娜袜业股份有限公司，历任财务主管、子公司财务经理、集团财务经理、审计监管中心总监。2015年8月加入浙江金固股份有限公司，任独立审计师，现任浙江金固股份有限公司财务负责人。，公司公告，国联民生证券研究所从钢轮龙头到阿凡达低碳车轮，重塑第一增长曲线。年正式启动阿凡达低碳车轮业务，2020年完成首条产线落地，2021年开始扩建产能并出售后市场业务股权，2023年进入定点图4：公司主营业务产品 ，公司官网，公司公告，公司业绩交流会资料，国联民生证券研究所阿凡达铌微合金新材料平台图5：公司产品全球销售 ，公司官网，国联民生证券研究所剥离边缘业务轻装上阵聚焦铌微合金平台长期有望高增2018Q42020利润端来看，2013年起公司顺应互联网发展趋势布局汽车后市场，2020年受疫情影响汽车后市场业务亏损较高，20212.419%股权后9.85520223311408.47（2022图6：公司营业收入及同比增速（百万元，%） 图7：公司归母净利润及同比增速（百万元，%） 0

营业总收入（LHS，百万元） 增速（RHS,%）0%-20%-40%

归母净利润（LHS，百万元） 增速（RHS,%）200%0%-200%-400%-600%-200 -800%，联生券所 ，联生券所2016-2025Q3201621.82025Q31.2%；管研费用率持续下降，2016-2025Q3年间公司管研费用率维持在8%上下，2025年受益于阿凡达低碳车轮收入持续增长，管研费用率下降至6.2%，展望未来随新定单继续上量，预计管研费用率维稳；财务费用率存在波动，2016-2025Q30.7%-3.5%区20250.95137.53.11.7pct图8：公司毛利率、期间费用率及归母净利率（%） 图9：公司期间费用率（%）

毛利率 期间费用率 归母净利率

15%12%9%6%3%0%

销售费用率 管理费用率研发费用率 财务费用率，联生券所 ，联生券所小结3020202023商业航天、低空飞行、无人机等领域拓展，多增长曲线共振。车轮需求来自汽车OEMAM汽车车轮连接轮胎1）22-2610轻卡及微卡、客车单车需求量一般为4-6个，按照2025年中国商用车销量结构及单车轮胎需求量加权计算后，商用车单车车轮需求量约8.4只。车轮需求又分为OEM市场及AM市场，AM市场占比较低，因此行业需求主要受新车销量影响，我们测算2025年全球车轮需求约5.3亿只，近年来稳中有升。2020202120222023202020212022202320242025国内汽车销量（万辆）乘用车2,0182,1482,3562,6062,7563,010-燃油车1,9001,8181,7071,7191,5331,478-新能源车1183316508871,2231,532商用车513479330403387430OEM轮毂需求（万只）12,38312,61912,19813,81014,27715,651乘用车8,0718,5939,42510,42411,02412,041-燃油车7,6017,2706,8266,8756,1305,914-新能源车4701,3232,5993,5494,8946,128商用车4,3124,0262,7733,3863,2533,609AM轮毂需求量（万只）543553535605626686中国轮毂合计需求（万只）12,92613,17212,73314,41514,90316,337全球汽车销量（万辆）乘用车5,4745,7285,8746,5416,7546,836-燃油车5,1875,0914,8355,1594,9884,687-新能源车2876371,0391,3821,7662,149商用车2,4932,6362,4242,7442,7772,811OEM轮毂需求（万只）42,83545,05543,86249,21250,34650,956乘用车21,89722,91023,49726,16527,01727,344-燃油车20,74920,36219,34120,63719,95318,748-新能源车1,1482,5484,1565,5287,0648,596商用车20,93822,14420,36523,04723,32923,612AM轮毂需求量（万只）1,8781,9751,9232,1582,2072,234全球轮毂合计需求（万只）44,71347,03045,78551,37052,55353,190，中国汽车工业协会，OICA，易车网，卡车之家，国联民生证券研究所预测75%。汽车车轮作为连接轮胎与车轴的核“轻量化”铝合金为主/镁合金冲击高端，阿凡达铌微合金异军突起”的多元2024E-2026E74%/74%/75而在性能、轻量化、成本的多重诉求下，阿凡达铌微合金有望异军突起。图10：汽车车轮行业技术演进路线 中国汽车材料网，公司公告，国联民生证券研究所图11：全球车轮、铝合金车轮销量及渗透率预测 600

全球车轮总销量（LHS,百万只） 铝合金车轮销量（LHS,百万只） 铝合金车轮渗透率

75%540 74%480 73%420 72%360 71%300

2017

2018 2019

2021 2022E 2023E 2024E 2025E

70%弗若斯特沙利文，国联民生证券研究所比多种材料汽车车轮性能，抗拉强度/屈服强度/疲劳强度/维氏硬度/密度/成本6/阿凡达铌微合金//阿凡达铌微合金/镁合金/优势显著。图12：不同材料汽车车轮性能对比 公司业绩交流会资料，国联民生证券研究所18新能源车对大尺E（供应链减碳图13：新能源汽车对车轮的需求漏斗 ，国联民生证券研究所绘制我们以A级乘用车轮为例，以铝轮代表企业万丰奥威和立中集团2024年铝轮平均单价为对比，预估阿凡达乘用车车轮销售单价为200元，相比铝轮下降超30%，单车（四轮）4001.8kg376kg图14：阿凡达铌微合金和铝合金单车成本及原材料趋势对比 ，各公司公告，公司业绩交流会资料，国联民生证券研究所以钢代钢22222.5*9.0044kg的传统钢轮实现单车减重456kg，车轮强度为原来的三倍，驾驶安全性和舒适性大幅提升。依据公司公告：1）采购成本端，汽车整体0.3-0.6率1.2倍，在载物重量不变的情况下，我们预计单车每年可节省油耗4,104-13,133L，4.1%-8.22.9-9.2项目年行驶25万公里年行驶40万公里行驶成本（油耗成本）测算项目年行驶25万公里年行驶40万公里行驶成本（油耗成本）测算柴油价格(元/L)7777卡车年行驶里程(万km)25254040普通钢轮百公里油耗(L/100km)40404040普通钢轮年度用油(L)100,000100,000160,000160,000普通钢轮年度用油(万元)7070112112阿凡达铌微合金钢轮重量(Kg)25252525普通钢轮重量(kg)44444444卡车车轮装配数量(只)24242424阿凡达铌微合金钢轮减重(kg)456456456456每减重100kg，百公里油耗节省假设(L)0.30.60.30.6簧下减重带来油耗节省倍率1.21.21.21.2阿凡达铌微合金钢轮每百公里油耗节省(L)1.63.31.63.3阿凡达铌微合金钢轮百公里油耗(L/100km)38373837阿凡达铌微合金钢轮年度用油(L)95,89691,792153,434146,867阿凡达铌微合金钢轮用油节省(L)4,1048,2086,56613,133阿凡达铌微合金钢轮年度用油成本(万元）6764107103阿凡达铌微合金钢轮油耗节省(万元）2.95.74.69.2，公司业绩交流会资料，国联民生证券研究所预测十年磨一剑阿凡达车轮步入放量期10轮即基于阿凡达铌微合金的车轮，2012“重量及精度对标铝轮”的创新钢轮项目，内部代号“阿凡达”；2016化路线；20182020图15：阿凡达车轮加速发展历史与产品迭代路线 公司官网，公司业绩交流会资料，国联民生证券研究所2024-2025BC重量、更高安全度、10%成本下降，且在造型上实现更高丰富度；20%左右。图16：阿凡达车轮产品情况 公司业绩交流会资料，国联民生证券研究所公司在传统车轮产品时代即已积累2026225392/10/12/142023（含燃油与新能源车序号公告时间客户车型序号公告时间客户车型产品SOP时间120220716零跑零跑T03阿凡达低碳车轮/220221022美国通用美国通用ATW项目阿凡达低碳车轮/320230214长安新能源车阿凡达低碳车轮2023.8420230727比亚迪海鸥阿凡达低碳车轮/520230817某国际知名主机厂新能源车阿凡达低碳车轮2023.11620230912某头部知名新能源主机厂3款新能源车阿凡达低碳车轮2024年初720230929江淮汽车2款轻卡阿凡达低碳车轮2024年820231009某国内重卡龙头重卡阿凡达低碳车轮2023.10920231012某头部知名新能源主机厂新能源车阿凡达低碳车轮2024年1020231107某头部知名新能源主机厂新能源车阿凡达低碳车轮2024年1120231113某头部知名新能源主机厂新能源车阿凡达低碳车轮2024H11220231213某头部知名新能源主机厂新能源车阿凡达低碳车轮2024年1320240305某头部知名新能源主机厂新能源轻卡阿凡达低碳车轮已量产1420240409某头部知名新能源主机厂2款新能源车阿凡达低碳车轮2024年1520241008某头部知名新能源主机厂新能源车阿凡达低碳车轮2025年1620241010越南VinFastSUV汽车车型阿凡达低碳车轮2025年1720241023某国内商用车龙头轻卡阿凡达低碳车轮2024年1820241101某国内重卡龙头中重卡阿凡达低碳车轮2025年1920241105某国内头部汽车主机厂2款新能源轻卡阿凡达低碳车轮2025年2020241106时代新安汽车阿凡达低碳车轮2025年2120241107某国内商用车龙头2款轻卡阿凡达低碳车轮2025年2220241116某全球龙头车企1款美国产乘用车+2款美国产轻卡阿凡达低碳车轮2025Q12320241119现代汽车欧洲乘用车阿凡达低碳车轮/2420241217某新能源汽车行业龙头旗舰车型阿凡达低碳车轮2025年2520250222欧洲重卡行业龙头重卡车型阿凡达低碳车轮2025H22620250319知名主机厂新能源轿车阿凡达低碳车轮2025Q227202520417头部新能源汽车主机厂2款新能源车阿凡达低碳车轮2026年2820250520某全球新能源汽车行业龙头旗舰轿车阿凡达低碳车轮2025年2920250522某全球龙头车企美国产乘用车阿凡达低碳车轮2026年3020250617国内某大型乘用车3个项目5款车型阿凡达低碳车轮2025H23120250618国内某大型乘用车2款乘用车阿凡达低碳车轮2025H23220250813国内某大型乘用车乘用车阿凡达低碳车轮2025Q33320250819国内某大型乘用车乘用车第二代阿凡达低碳车轮2025Q43420250819某大型汽车厂商新能源轻卡阿凡达低碳车轮2025Q43520250826重卡龙头企业重卡旗舰车型阿凡达低碳车轮2025.93620251022德国的全球龙头车企欧洲产新能源车型阿凡达低碳车轮2027年3720251220国内某大型乘用车2款乘用车阿凡达低碳车轮2026.2/43820251223国内某大型乘用车乘用车阿凡达低碳车轮2026.63920260106越南VinFast乘用车车轮阿凡达低碳车轮2026.9，公司公告，国联民生证券研究所2020年底已建成产能1,300万只，预计2026/2027/20281,200/1,200/1,300200/300/500202810%；1.510050%30%。区域端，为满足全球化客户需求，公司在国内靠近目标区域及（（规划中）2图17：阿凡达车轮产能规划及长期目标公司业绩交流会资料，国联民生证券研究所图18：阿凡达车轮全球化产能布局情况公司官网，国联民生证券研究所在手资金充足，保障阿凡达车轮产能建设。2024102011.8563%，（与海外产能布局（泰国工厂技改，评估北美建厂，截至2024年底公司账面现金超17元，配合项目贷款保障产能投建。202120222023表5：阿凡达产线投资情况 图19：公司车轮业务毛利率 20%18%15%13%10%

8%2020 2021 2022 2023 2024 2025H，公司公告，国联民生证券研究所自研累200“专利池”构筑“技术+管理+产业”20090%，6-10。图20：公司五位一体闭环体系 公司业绩交流会资料，国联民生证券研究所小结20255.3碳纤维/镁合金冲击高端，阿凡达铌微合金异军突起”的多元竞争格局。铌微合金端，综合抗拉强度/屈服强度/疲劳强度/维氏硬度/密度/成本6个指201210，2023年起逐渐迎来定点及量产加速，2025年底公司已建成产能1,3002026/2027/20281,200/1,200/1,300200/300/50020281.5100中国市场市50%30%。构建铌微合金新材料平台多行业矩阵化布局20259公司强调依托阿凡达铌微合金跨行业适配性合金新材料平台“自研+联合开发+股权合作”01”联合研发、引领了行业需求。图21：阿凡达铌微合金材料平台的矩阵化业务布局 ，公司公告，公司业绩交流会资料，国联民生证券研究所（GB17761-2024）202591日正式实施，明确要求：电动自行车使用（强度高于铝镁合金及塑料（减重约25%（成本低于铝镁合金）的优势，将“限塑令”政策压力转化为红利。材料类型重量表现强度/刚度成本水平材料类型重量表现强度/刚度成本水平“限塑令”适用部件评价（定性）传统工程塑料轻中-偏低低受限外壳、装饰板、挡泥板等低安全、受限塑令约束普通钢材重中-偏高低-中适配车架、底盘结构件重量压力大，不利续航与操控铝合金/镁合金较轻中中-偏高适配轮毂、部分结构件成本较高，价格敏感市场推力不足阿凡达铌微合金轻-较轻高-极高中-偏低适配轮毂、车架、护板、货架等关键结构件性价比最优，适合作为塑料与铝合金替代国联民生证券研究所绘制行业空间广阔，已战略合作九号公司。2025年国内两轮车销量5,877万辆，阿凡达铌微合金主要替代产品为车轮+车架，其中车架单车价值量约520元，对3002025109“料替代传统结构”的关键核心技术，其中九号公司利用其在智能短交通与服务机器图22：国内电动两轮车销量及增速 6000

中国电动两轮车销量（LHS,万） yoy（RHS,%）

30%4800 20%3600 10%2400 0%1200 -10%020152016201720182019202020212022202320242025

-20%艾瑞咨询，财新网，华经产业研究院、弗若斯特沙利文、绿源招股书，国联民生证券研究所产业趋势正在不断强化。巨头入局：特斯拉于2021年8月发布Bot概念20243ProjectGR00T202411ChatGPTB2-WH12025亮眼进展出圈，形成市场认知度。图23：宇树B2-W展示原地转体功能 图24：宇树H1展示扭秧歌能力 宇科官，联证券究所 北日客端国生证研所展，提升我国在全球人形机器人产业的竞争力。（速推进，当前进展显著：现量产并批量供货；8优化轻量化与强度需求场景。图25：阿凡达铌微合金在机器人端的应用 公司业绩交流会资料，国联民生证券研究所“高强+轻量+降本”低空飞行器行业持续发展，20262图26：光年探索3800不锈钢加筋轴向胀形贮箱 光年探索官微，国联民生证券研究所2026225小结20262盈利预测与投资建议2023202220.015.0；2019/2021/2022年202515%做假设；16.4/38.1/61.02025/2026/20271,300/2,500/3,7002025/2026/202775%975/1,875/2,775780/1,688/2,581200/21016.4/35.4/54.2年公司普通车轮业务毛利率为19.4%/16.7%/14.116.733.3%，考虑销量提升会带动规模化效应逐渐提升，因此我们假设2025/2026/202725%/30%/33%；电动两轮车业务：根据上文，2026年电动两轮车业务开始贡献收入，第5,200400万台，由此我们假设公司2026/2027年市场份额达1%/3%、销量达52/130万辆，按照520元/车假设，对应收入2.7/6.8亿元，毛利率按照车端业务假设为30%/33%；钢贸业务产品：主要为公司钢材贸易业务，20255.80.42025/2026/202710.0/10.0/10.00.4%/0.4%/0.4%做假设；汽车金融业务：主要为公司与汽车金融相关的业务，2025上半年收入达1.6亿元、毛利率9.2%，我们简单按照2025/2026/2027年收入3.0/3.0/3.0亿元、毛利率9.0%/9.0%/9.0%做假设；汽车后市场互联网业务：2025年上半年已不产生收入。表7：公司分业务盈利预测202320242025E2026E2027E钢制及组装车轮（百万元）2,2602,2783,1385,3147,596收入增速（%）13.1%0.8%37.8%69.3%42.9%毛利率（%）13.0%16.2%20.2%25.8%29.4%——阿凡达车轮1,6383,8146,096收入增速（%）132.9%59.8%毛利率（%）25.0%30.0%33.0%——传统业务1,5001,5001,500收入增速（%）0.0%0.0%毛利率（%）15.0%15.0%15.0%钢贸业务（百万元）7957911,0001,0001,000收入增速（%）10.2%-0.5%26.4%0.0%0.0%毛利率（%）0.2%0.1%0.4%0.4%0.4%汽车金融业务（百万元）290281300300300收入增速（%）18.7%-3.2%6.9%0.0%0.0%毛利率（%）10.6%6.3%9.0%9.0%9.0%汽车后市场互联网（百万元）139000收入增速（%）-77.3%-29.9%毛利率（%）-18.6%15.7%营业总收入（百万元）3,3573,3584,4386,6148,896总收入增速（%）11.2%0.0%32.2%49.0%34.5%综合毛利率（%）9.7%11.6%15.0%21.2%25.5%公司公告，国联民生证券研究所预测估值分析承压，故公司于2012年启动阿凡达铌微合金项目，聚焦阿凡达低碳车轮，并于2022重回增长。考虑公司当前业绩端主要来源为阿凡达车轮业务，因此我们主要与主营车轮（含汽车铝合金轮毂镁业：公司主要产品是镁合金、铝合金及其深加工产品（含汽车铝合金轮毂。/万丰奥威/宝武镁业/2024-2027EPS20.4%/28.7%/66.4%/241.6PE61/38/26/202024-2027EPS0.02/0.10/0.46/0.93PE542/129/28/142024-20252024202552026-2027年仍处于高于增长阶段、带动估值向下并低于行业均值。表8：可比公司估值对比股票代码公司简称收盘价EPS（元）PE（倍）2024A2025E2026E2027E2024A2025E2026E2027E300428.SZ立中集团22.461.121.301.651.9620171411002085.SZ万丰奥威15.680.320.470.580.6849332723002182.SZ宝武镁业18.290.160.290.490.74114633725可比公司均值61382620002488.SZ金固股份12.640.020.100.460.935421292814，国联民生证券研究所预测注：中团万奥、武业盈利测自顺 一预，股时为2026年2月13投资建议2025年全球车轮需求约5.33010，2023年起逐渐迎来定点及量产加速，2025年底公司已建成产能1,300万只，预计2026年/2027年/2028年新增阿凡达车轮1,200/1,200/1,300200/300/5002028年阿凡达车轮全球市占率达10%；长期目标年销量1.5亿只、年营收100亿美元，中国市场市占率达50%、全球市场市占率达30%。自研+联合开发+股权合作“01”求，实现多增长曲线共振。预计公司2025-2027年收入为44.38/66.14/88.96亿元，归母净利润为0.97/4.56/9.24EPS0.10/0.46/0.93202621312.64/129/28/14风险提示展不及预期、在手订单的释放不及预期的可能性；业处于初期，存在行业进展不及预期的风险；市场推广和批量生产领域的高投入均可能加剧该等销售风险。公司在诸多业务板块均面临成本及质量领域的竞争。若某一竞争者以较有竞争力的价格提供相对更具科研技术含量的产品，公司有可能失去目前的市场地位；公司盈利的稳定性；公司财务报表数据预测汇总利润表（百万元）2024A2025E2026E2027E资产负表（万元） 2024A2025E2026E2027E营业总收入3,3584,4386,6148,896货币资金 1,707898654665营业总收入增长率0.0%32.2%49.0%34.5%应收账及票据 5886901,0291,384营业成本2,9703,7735,2146,628存货 1,3971,4671,9552,486毛利3886661,4002,268其他流资产 378675790906毛利率11.6%15.0%21.2%25.5%流动资合计 4,0703,7314,4285,441营业税金及附加20294358长期股投资 119127136145销售费用466293107固定资产 1,5862,2742,9483,648管理费用138164231285使用权产 18181818研发费用87133172196无形资产 220220220220财务费用56144141138在建工程 1,112774550400投资收益-1121314其他非动资产 2,2822,4282,4282,428资产减值损失-13-7-4-4非流动产合计 5,3365,8416,3006,859信用减值损失-16-5-5-5资产合计 9,4069,57210,72812,300公允价值变动损益1000短期借款 1,2891,2341,2841,334其他收益23314662应付账及票据 3955348111,031资产处置收益1112其他流负债 636413488564营业利润361667721,554流动负合计 2,3212,1822,5832,929营业外收支-2000长期借及应债券 1,3121,4361,5861,686利润总额341667721,554其他长负债 1,5511,6551,6551,655所得税1127120233非流动债合计 2,8643,0913,2413,341净利润231396521,321负债合计 5,1845,2735,8246,270少数股东损益042196396股本 995995995995归属于母公司净利润2397456924少数股权益 7107529481,344归母净利润率0.7%2.2%6.9%10.4%股东权合计 4,2224,2994,9046,030归母净利润增长率-27.7%320.3%368.5%102.5%负债和东权合计 9,4069,57210,72812,300EBIT913039021,680EBITDA2624611,0621,840主要财指标 2024A2025E2026E2027EEBITDA增长率33.4%76.2%130.1%73.3%回报率（%）每股收益（元）0.020.100.460.93总资产益率ROA 0.271.476.4211.47净资产益率ROE