聚焦中短久期挖掘票息价值

正文目录债市修下息略占优？ 3城投债息种布何？ 4产业债息种布何？ 7地产债 9建工债 非银金融 12金融债息种布何？ 13聚焦中久，掘息价值 14风险示 15图表目录图表1：2025以短票益及用差势情（%，BP） 3图表2：2025以短票益走情（%） 4图表3：2025以金利走情（%） 4图表4：2025以用票套空（BP） 4图表5：各省（市、自治区）城投债存量、加权平均收益率情况（亿元，%）........................................................................................................................5图表6：区剩期限3以估值益于2%的募非永城债模况亿元） 6图表7：区剩期限3以估值益于2%的募非永城债政级布（元） 7图表8：各业业量、权均益情（亿，%） 8图表9：行剩期限3年内估收率于2%的募永产债规模况亿） 9图表10：主剩限3以且值益高于2%的募永加权平估（元） 10图表部央地主体差势（BP） 图表12：分企主体差势（BP） 图表13：建主余期限3以且值益率于2%的募续债加平估（元） 图表14：分国工主信利走情（BP） 12图表15：非主余期限3以且值益率于2%的募续债加平估（元） 13图表16：分企主体差势（BP） 13图表17：分企主体差势（BP） 13图表18：主剩限3以且值益高于2%的募永存量情（%，元） 14图表19：2020年来节后30个易信差走情（BP） 15债市修复下票息策略或占优？2025势进一步显现。近期信用债情绪回暖，利差小幅修复，中短久期品种在控制净值波动的同时仍具备稳定票息贡献，在当前阶段兼顾防御属性与收益韧性，整体性价比较为突出。图表1：2025年以来中短票收益率及信用利差走势情况（%，BP）Choice宏观板块，东方财富证券研究所在央行持续呵护流动性的背景下，资金价格仍运行于相对低位，信用债整体具备一定票息吸引力。从当前环境看，信用债投资更适宜回归配置逻辑，以票息策略为核心，短端套息空间仍在，且在资金成本可控的前提下，中短久期品种具备较为稳定的滚动收益基础。图表2：2025年以来中短票收益率走势情况（%）Choice宏观板块，东方财富证券研究所图表3：2025年以来资金利走情况图表4：2025年以来信用票套空间（BP）Choice宏板，方富证研所 Choice宏板，方富证研所城投债票息品种分布如何？从区域分布看，江苏、浙江、山东城投债存量规模位居前三，分别为27995.77亿元、22357.20亿元和16089.69（311AA（31AA+区间，江苏、浙江为1.95%，同样低于全国1.98%的平均水平。包括山东、四川、河南、陕西、安徽、湖北、湖南、江西、广西、贵州等地，2-3年2%2.3%2-3图表5：各省（市、自治区）城投债存量、加权平均收益率情况（亿元，%）Choice债券板块，东方财富证券研究所注：统计截至2026年2月11日，全文同。整体来看，3（312%8.9432%7252.758.1%1.13年内可配置规模分别为1067.19499.86182.80年32-3（313015.6011-22463.381AA-AA(2)900AA(2)（31）2-3年AA(2)41.6%，AA+AAA2%3AA(2)540.79AA973450-5601AA-308.19亿元，短端收益优势较为明显。城投债配置层面建议优先关注3年以内AA(2)品种，重点区域包括山东、AA(2)短期内城投债安全性或仍有保障，可适度采取短久期、有限下沉的配置策略；东部核心省份虽存量庞大，但短久期高收益资源相对有限。.,,,,,图表6.,,,,,地区估值高于债券剩余期限3年内估值以上 1年以内存量（亿元） 债券存量（亿元） AA- AA(2) AAAA-1-2年AA(2)AAAA-AA(2)2-3年AAAA+AAA山东省11,698.811,067.1999.812.1887.82105.55134.04540.7997.00江苏省11,661.09499.8610.5627.88106.768.2031.85282.8131.80陕西省3,052.155563521.80127.5030.80129.5012.31234.44湖南省4306.17500.5932.8094.1464.5787.99221.09四川省7,117.57480.2243.0513.5550.92101.4693.65177.59云南省1,094.04480.18308.1968.79103.20重庆市4546.71454.5429.8111.50105.2230.30124.92152.80湖北省4720.24344.198.127.582.603.6056.2611.9023.28148.1772.6810.00河南省308.604.3018.598.0035.813.0042.94183.6612.30江西省4188.99319.859.3010.0013.04107.8337.38142.30浙江省11,307.31182.804.00165.8013.00安徽省2,457.24295.855.405.0052.8817.96211.013.60天津市1,324.65264.8925.165.0015.0076.3370.0073.40广东省3820.26240.304.0034.004.2094.10104.00贵州省1,573.78208.7732.4719.7653.10103.44广西壮族自治区1,836.62205.3346.192.0036.904.2449.4015.0041.6010.00吉林省962.57175.5625.0018.46132.10甘肃省263.88124.404.408.0010.0020.0082.00河北省1,524.28129.185.004.803.005.0040.5870.80福建省2,268.1795.404.8070.6020.00北京市1,206.8391.0035.0056.00山西省674.1775.802.004.8040.0029.00新疆维吾尔自治区1,186.0658.503.008.5015.008.0024.00宁夏回族自治区93.1845.000.6011.5032.90辽宁省305.0535.0015.0015.005.00内蒙古自治区69.4010.0010.00黑龙江省65.680.00青海省63.103.403.40上海市850.850.00海南省187.000.00西藏自治区全国89,374.087,252.75679.38220.302.60620.04853.9687.10988.293,015.60585.4896.00104.00Choice债券板块，东方财富证券研究所619.56338.42136.87（308.18亿元（179.5389.89（172.3144（347.19（84407.7033从配置角度看，当前3年内高收益城投债集中于区县级、市级、国家级园2-3充，重点筛选区县级与国家级园区中具备省内协同支撑的平台。图表7：各省（市、自治区）剩余期限3年以内且估值收益率高于2%的公募非永续城投债行政层级分布地区 3地区 3年以内估值以上公募非永续债券存量（亿元）省级 市级 区县级 国家级园区 省级园区 省级以下园区山东省45.00338.42619.56136.878.48江苏省55.05308.18179.5389.8934.25陕西省9.0075.4130.00407.7044.24湖南省187.06172.31146.3232.4821.40四川省127.92249.7495.2935.4014.30云南省84.00347.1954.9912.00重庆市321.0490.8249.1828.20湖北省31.00176.80112.7251.46河南省3.80154.6779.63110.3010.20江西省205.6185.1248.32浙江省8.60230.9087.50安徽省171.1275.2747.7613.0017.20天津市147.2522.3078.7675.58贵州省66.90142.4438.0036.033.60广东省185.1014.2064.00广西壮族自治区58.6073.0111.6046.4817.64吉林省100.0068.4038.76河北省5.0058.8073.088.309.00甘肃省132.0012.40福建省1.0053.6051.908.00北京市96.005.00山西省54.0040.006.80新疆维吾尔自治区28.0030.50宁夏回族自治区44.400.60辽宁省10.0025.00内蒙古自治区10.00黑龙江省5.00青海省3.40总计737.552,582.402,683.841,719.79219.95289.09Choice债券板块，东方财富证券研究所产业债票息品种分布如何？2026216.791AA-AA-AA(2)1年AA-3.75%，1-2AA-3.52%以2-3AA+1.87%1.94%2%中。这类板块当前主要用于平滑组合波动，对收益弹性的贡献相对有限。从期限维度看，2-3年区间内产业债估值分化最为集中。以AA-级为例，周期与弱景气行业（房地产、建筑装饰、石油石化、商贸零售、有色金属等）AA-级普遍处于3%以上，而公用事业、环保等行业AA-级多在2.5%以内，横50-100BP2-3Choice债券板块，东方财富证券研究所产业债高收益资源主要集中于房地产、非银金融与建筑装饰板块。截至202622%7.331.2232%1.0234328.591-22-3940113852-3年AA与AA+3727743229AAAA+层级。2-3年AA是当前产业债高收益的集中区间。1年1-22-33684.7亿5889.572-32-3AA3721AA+（1022）AAA-（022-3年AA及间。行业估值高于2%债券存剩余期限3年内估值2%以上量（亿元行业估值高于2%债券存剩余期限3年内估值2%以上量（亿元） 债券存量（亿元）1年以内AA- AA(2) AA AA+1-2年AA- AA(2) AA AA+ AAA-2-3年AA- AA(2) AA AA+ AAA-房地产10,171.304,328.5993.87876.40105.5686.592.00947.67199.45319.0045.5722.50909.59230.20490.20非银金融9,401.491,384.8622.48112.4027.30403.0939.0037.1017.00532.49164.0030.00商贸零售2,731.80742.5968.99177.0081.00 29.00137.0022.4026.50197.703.00建筑装饰8,029.81727.0848.005.00233.4013.0019.2096.5016.0052.70189.6053.68其他8,933.77998.0014.9067.6016.0014.00192.5025.90138.00467.1062.00社会服务1,131.50368.45185.00102.0014.5064.452.50煤炭4,041.50431.007.0012.0010.00152.00250.00医药生物724.87266.164.0052.409.0090.0013.0097.76综合1,098.03228.9328.005.0067.0050.0013.0065.93交通运输4,421.02484.4055.504.009.8010.0046.0010.005.001.75231.35111.00有色金属1,7301.1058.1020.0069.008.0091.0055.00基础化工1,029.54287.7173.1168.106.0053.5087.00环保1,400.54227.0077.2067.807.0069.006.00石油石化3,500.30147.3058.0021.0025.0020.504.8018.00电力设备285.00135.0013.0060.0062.00汽车621.50220.9013.0023.9017.0042.0075.00 50.00农林牧渔597.5886.5010.002.0027.003.5044.00钢铁875.92281.0011.0010.0033.00227.00建筑材料599.8050.808.1021.9020.80电子408.1038.900.302.008.2015.00 13.40纺织服饰137.9238.0018.0014.006.00计算机165.5040.0020.005.005.002.008.00公用事业8,719.15133.608.005.0020.0015.0071.1014.50传媒129.9578.5011.0010.5057.00机械设备400.5050.5020.0030.50食品饮料323.4184.0012.005.0067.00轻工制造1,433.508.503.505.00通信145.895.005.00家用电器46.000.00国防军工美容护理全行业73,276.9412,174.37564.25 9.001,921.30105.56464.3988.202,564.66248.45319.00296.27279.453,721.371,022.28570.20Choice债券板块，东方财富证券研究所地产债3年以内估值高于（382（366.72亿元、（355.03（261.90。189532.1%-2.6%+2.87%值。1-2年与2-3年区间，其中1-2年年AA2-3年AA3%1-22-34%多在以上...发行主体剩余期限3年以内且估值高于2的债券余额...发行主体剩余期限3年以内且估值高于2的债券余额（）企业性质加权平均估值AA-1年以内AAAA+AA-AA1-2年AA+AAA-AA-AA2-3年AA+AAA-华润置地控股有限公司382.00央企子公司2.162.072.23保利发展控股集团股份有限公司366.72央企子公司2.442.082.622.58北京首都开发股份有限公司355.03地方国有企业3.112.863.323.15招商局蛇口工业区控股股份有限公司261.90央企子公司2.111.992.13绿城房地产集团有限公司258.00外商独资企业2.702.362.653.21中海企业发展集团有限公司20900央企子公司2.172.082.28北京首创城市发展集团有限公司19823地方国有企业2.772.433.032.99中国铁建房地产集团有限公司19780央企子公司2.552.122.592.55中交房地产集团有限公司177.40央企子公司2.872.343.113.45珠海华发实业股份150.90地方国有企业3.322.993.343.64金融街控股股份有限公司150.70地方国有企业2.242.242.382.22广州珠江实业集团有限公司149.10地方国有企业2.872.612.943.02上海金茂投资管理集团有限公司137.50央企子公司2.172.072.212.40北京城建投资发展股份有限公司111.00地方国有企业2.042.042.05美的置业集团有限公司108.29民营企业2.772.742.243.043.142.50信达地产股份有限公司74.30央企子公司2.852.542.913.21北京北辰实业股份有限公司63.27地方国有企业2.492.262.662.78光明房地产集团股份有限公司63.00地方国有企业2.662.322.632.92北京天恒置业集团有限公司61.00地方国有企业2.301.912.372.42重庆龙湖企业拓展有限公司58.73中外合资企业3.513.912.344.124.34保利置业集团有限公司(中国上海)56.26央企子公司2.522.262.402.96天地源股份有限公司49.00地方国有企业3.393.333.522.87杭州滨江房产集团股份有限公司48.00大型民企2.692.532.95建发房地产集团有限公司46.20地方国有企业2.242.102.552.49中海宏洋地产集团有限公司39.00中外合资企业2.342.29上海陆家嘴(集团)有限公司35.80地方国有企业2.021.982.04南京栖霞建设股份有限公司35.30地方国有企业2.192.212.17北京科技园建设(集团)股份有限公司33.50地方国有企业2.332.102.63新希望五新实业集团有限公司33.00大型民企3.042.713.87大悦城控股集团股份有限公司32.40央企子公司2.972.97北京住总房地产开发有限责任公司30.00地方国有企业2.252.152.45新城控股集团股2.342.342.34上海城开(集团)有限公司25.00地方国有企业2.092.09北京首都开发控股(集团)有限公司22.50地方国有企业2.752.75Choice债券板块，东方财富证券研究所注：仅列示存续规模在20亿元以上主体。2年期限组合。2%提下，可辅以首开股份、珠海华发、金融街、广州珠江等区域国企提升收益水平；对其他主体谨慎参与。当前部分央国企地产主体信用利差已大幅走阔至历史高点。策略上建议配置高等级央国企、1-2年期限品种地产债，在获取较高票息的同时，亦具备一定估值修复带来的资本利得空间。图表部分央企地产主体差势（BP） 图表12：部分国企地产主体差势（BP）Choice债板，方富证研所 Choice债板，方富证研所建工债从建工类主体看，当前3年以内估值高于建工债存续规模在20亿元（158.10（127亿元（0（3亿元2.0%-3.0%区间12年A%和23年2%2%965图表13：各建工主体剩余期限3年以内且估值收益率高于2%965剩余期限3年以内且发行主体 估值高于2的债券余 企业性质 加权平均估值（%）额（亿元）1年以内 1-2年 2-3年AA- AA AA- AA(2) AA AA(2) AA AA+陕西建工控股集团有限公司158.10地方国有企业3.092.493.124.17陕西建工集团股份有限公司127.00地方国有企业2.662.533.17山西建设投资集团有限公司74.30地方国有企业2.302.242.27云南省交通投资建设集团有限公司63.00地方国有企业2.042.04珠海格力集团有限公司45.00地方国有企业2.072.07周大福创建有限公司36.00其他外资企业4.144.134.42中交城市投资控股有限公司30.00央企子公司1.91.99成都建工集团有限公司25.00地方国有企业2.12.112.35湖北省路桥集团有限公司20.00地方国有企业2.32.112.422.45Choice债券板块，东方财富证券研究所注：仅列示存续规模在20亿元以上主体。整体来看，建工类主体信用利差20252-3AA图表14：部分央国企建工主体信用利差走势情况（BP）Choice债券板块，东方财富证券研究所非银金融年以内估值高于20亿元以上的主（153（129.79租赁07）（0，整体以头部租赁平台与AMC2.0%-2.4%区间2.6%2-3AAAA+2-3AA2.61%，平安2-3年AA+2.2%-2.4%Choice债券板块，东方财富证券研究所注：仅列示存续规模在20亿元以上主体。央企系租赁与平台估值普遍压缩至2-3AA租赁需关注中航信托的风险传导；对地方金控与中小租赁主体建议控制仓位，仅在明确利差优势时参与。图表部分央企非银主体差势（BP） 图表17：部分国企非银主体差势（BP）Choice债板，方富证研所 Choice债板，方富证研所金融债票息品种分布如何？截至2026年2月日，存量金融债中3的规模仅约832AA702.06%-2.26%2.04%-2.34%AA602.04%-2.26%AA-2.08%-2.22%（A级约%A整体来看，AA级其他金融机构债与券商次级债占比较大，区域性银行二级资本债收益率较高。配置上建议以奇瑞徽银汽金、海尔消费金融、东北证券等AA级短中端品种作为稳收益底仓，对A+银行二级债保持谨慎参与。发行人债券代码债券简称隐含评级中债估值收益率(%)债券类型债券存量（亿元）奇瑞徽银汽车金融股份有限公司2422037.IB24发行人债券代码债券简称隐含评级中债估值收益率(%)债券类型债券存量（亿元）奇瑞徽银汽车金融股份有限公司2422037.IB24奇瑞徽银绿色债01AA2.06其他金融机构债10.002422049.IB24奇瑞徽银绿色债02AA2.08其他金融机构债10.00262480006.IB25奇瑞汽金绿债01AA2.22其他金融机构债25.00262480008.IB25奇瑞汽金绿债02AA2.25其他金融机构债10.00262580009.IB25奇瑞汽金绿债03AA2.26其他金融机构债15.00东北证券股份有限公司524185.SZ25东北C1AA2.06证券公司次级债6.00524230.SZ25东北C2AA2.07证券公司次级债6.30524299.SZ25东北KC01AA2.04证券公司次级债7.70524362.SZ25东北C3AA2.15证券公司次级债7.50524407.SZ25东北C4AA2.23证券公司次级债7.00524430.SZ25东北C5AA2.23证券公司次级债10.00524500.SZ25东北C6AA2.25证券公司次级债10.00524600.SZ25东北C7AA2.26证券公司次级债6.20天津滨海农村商业银行股份有限公司1621061.IB16滨海农