快手-WAI赋能全链路提效可灵能力持续推进

目录短视频生态巨头，私域流量优势显著 4奋楫笃行，普惠流量，拥有下沉市场绝对渗透率 4财务回顾：业绩稳健，盈利能力提升 5可灵：全球视频生成第一梯队，技术及商业化同步领先 7AI视频行业：多点突破，星辰大海 7可灵：核心竞争优势突出，先发布局高频迭代 公司主业：基本盘稳健，全链路AI重塑 16AI驱动变现效率提升，OneRec/OneSearch高效赋能 16广告：内外循环双增长，AI驱动变现效率提升 17内循：商GMV提带动入长 18外循：容费动入增提升 18电商：GMV稳增，泛货架持续超大盘增长 20盈利预测与投资评级 21图表目录图1：快手发展程从GIF工具到短视频生巨头 4图2：快手产品阵 4图3：2025年10月典新媒体平台用户画（市等级月线上消费能） 5图4：快手、MAU及DAU/MAU比例 5图5：单DAU日均使时长及同比增速 5图6：公司累计业收及同比增速 6图7：公司单季营业入及同比增速 6图8：公司分业营业入同比增速 6图9：公司分业营业入占比 6图10：公司毛利率、经利润率、经调整净率平 7图公司经营利润及调整利润净额 7图12：公司销售及营销支占收比 7图13：公司研发开支及政开支占收比 7图14：全球AI视频行市场规模 8图15：AI视频生成技架构演进路径 8图16：AI视频生成架构、、自回归模、扩散模型 9图17：AI视频生成架构、、自回归模、扩散模型 10图18：AI视频大模型力对比 10图19：可灵AI创意圈区 图20：ArtificialAnalysis图生视频排行榜（至2026年2月6日） 13图21：ArtificialAnalysis文生视频排行榜（至2026年2月6日） 13图22：可灵AI2.5文生视频效果胜负比 14图23：可灵AI2.5图生视频效果胜负比 14图24：视频生成大模型C端会员定价及生成成对比 15图25：可灵会员分档定价 15图26：快手OneRec架构概览 16图27：快手OneRearch线上AB实验 17图28：2020-2030中国微短剧市场规模 19图29：2024-2030中国漫剧市场规模 19图30：磁力引擎短剧智功能 19图31：公司2024Q3-2025Q3电商20图32：公司2023-2025E电商GMV 20表1：可灵大模迭代况 12表2：OneRec一周5%流量AB组实验测试数据 17表3：抖音、快、视号电商模式定位对比 20表4：快手主营务拆分 21表5：快手可比司估值 22短视频生态巨头，私域流量优势显著奋楫笃行，普惠流量，拥有下沉市场绝对渗透率GIF年以GIF4201720182023GMV2024AI图1GIF2025AI相关业务。产品矩阵覆盖主站APPAI图2：快手产品矩阵APP应用商城，东北证券快手以“普惠信任”构建社区生态，流量分发逻辑整体去中心化，具备高粘性私域流量生态。快手三线及以下低线城市用户占比超60%“年+图3：2025年10月典型新媒体平台用户画像（城市等级&月线上消费能力）QuestMobile，东北证券2025CEO20252025Q210.2%2025DAU2.1%4.16亿，DAU1347.312.4%，ROI显著提-高粘性留存"的良性循环。图4：快手、MAU及DAU/MAU比例 图5：单DAU日均使时长及同比增速快科演材料东证券 快科演材料东证券财务回顾：业绩稳健，盈利能力提升10%50%。2025Q1-Q3103212.8%，2025Q335614.2%Q1-Q3578、294、159、8.2%、27.5%；Q3201965914.0%、2.5%、41.3%。图6：公司累计业收及同比增速 图7：公司单季营业入及同比增速东券 快科演材料东证券图8：公司分业营业入同比增速 图9：公司分业营业入占比东券 东券利润端，2025Q30.4pct4.9pct14.0%1.3pct5369.9%50亿26.3%年Q34pct；0.7pct1.9%0.3pct10.3%。图10：公司毛利率、经营利润率、经调整净利率水平

图11：公司经营利润及经调整利润净额快科演材料东证券 快科演材料东证券图12：公司销售及营销支占收比 图13：公司研发开支及政开支占收比快科演材料东证券 快科演材料东证券可灵：全球视频生成第一梯队，技术及商业化同步领先AI视频行业：多点突破，星辰大海AIAIAI2B2CAI年全球AI166.37图14：全球AI视频行业市场规模technavio，东北证券技术层面，AI视频生成模型已经历由早期GAN到自回归模型、扩散模型范式至目前主流DiT路线的路径变革。图15：AI视频生成技术架构演进路径AI视频生成技术原理与行业应用》，东北证券（N（E通过生成器和判别器进行对抗训练来提升模型的图像生成能力和图像鉴别能力。GANAIDiffusionModel图16：AI视频生成架构VAE、GAN、自回归模型、扩散模型基于生成式人工智能的图像视频生成方法综述及展望》，东北证券2024OpenAISoraDiT成为视频生成主流架构。DiT散模型和TransformerTransformer（如UNeanoerU-NetTransformer基础。目前基于DiTSoraPixverse等。图17：AI视频生成架构VAE、GAN、自回归模型、扩散模型基于生成式人工智能的图像视频生成方法综述及展望》，东北证券AI30fps100P模型公司发布/迭代时间生成视频时长分辨率帧率模型公司发布/迭代时间生成视频时长分辨率帧率模型特点Kling快手2024年6月发布1.0版本2024年9月升级到1.5版本2024年12月升级到1.6版本2025年4月升级到2.0版本2025年5月升级到2.1版本2025年9月升级到2.5Turbo版本2025年12月升级到2.6版本5/10秒720p/1080p30fps长时长与高画质：支持生成长达2分钟、1080p、30fps的视频。采用类似Sora的DiT架构，能模拟真实物理世界，迭代迅速，Kling2.5Turbo（2025年9月）成本降低30。HailuoMiniMax2024年8月正式发布Hailuo-012025年6月正式发布Hailuo-026秒/10秒512p/768p/1080p30fps一个类似ChatGPT的综合AI助手，视频生成是其多模态能力的一部分。在一个平台内提供文本、语音、图像、视频等多种AI能力。具备基础的文生视频功能，更侧重于多模态能力的融合体验。SoraOpenAI2024年2月发布预告2024年12月正式开放使用2025年9月发布sora25/10/15/20秒480p/720p/1080p30fps24年2月首次向外展示60秒演示视频引起轰动，开启AI视频元年，24年12月正式发布，对物理世界有深刻理解，能生成复杂场景、多角度镜头和富有情感的角色，已集成进ChatGPT，可生成20秒视频。即梦(Dreamina)字节跳动2024年5月网页版上线2024年11月用户可使用Seaweed2.0和PizalDance2.02025年4月正式启动最新的3.0版本灰度测试2025年9月发布v1.6.8标准模式支持3s、6s、9s、12s的视频生成；流畅模式支持4s6s、8s的视频生成720p/1080p24fps画面审美、光影质感及中文语义理解上表现卓越。背靠抖音与剪映生态，打通了从“AI生成”到“剪辑发布”的全链路，国内唯一一个具有内容消费属性的社区，月活5400万，25年10月网站1000万访问量Vidu生数科技2024年4月发布1.0版本2025年1月升级到2.0版本2025年9月发布ViduQ22/3/4/5/6/7/8秒720p/1080p24fps国内首个发布的类Sora架构（U-ViT）的文生视频大模型。时空连贯性好，支持1-3张参考图的多元素交互控制。对中国文化有较好理解。MiniMaxSoraAIAI率；企业端通过API生态与定制化解决方案嵌入BCAI202510SoraappAISoraapp将AI“Remix”创作分享-再创作”的正向循环。国内短视频平台具备成熟“用户生成→平台分发→迭代SoraAI可灵A""AI-展示互动闭环AI：RexAI：UGC图19：可灵AI创意圈社区可灵APP，东北证券AIAgent深度结合。5-1010-201080p2"+技"+Agent可灵：核心竞争优势突出，先发布局高频迭代30次。2024年6AI1.0，791.5同月启动导演共创AC2月发布可灵16A；2025月成立可灵AI2.02.1O12.6模型以及数字人2.0；2026年2月可灵3.0系列重磅更新。从可灵的大模型更迭情况看，在持续提升模型质量和模型效果基础上，可灵开始致力于打造平台和工作流，并持续降价以实现更规模化的应用和商业化。灵1.0→1.5→1.6202512月可灵发布O12.62026243.03-15表1：可灵大模型迭代情况可灵大模型及功能更新版本

推出时间 能力更新2 2025.4 动态更真实、动作幅度更大，物理效果更贴近现实，理解提示词的能力变强，价格下降65。灵动画布2025.7强，价格下降65。灵动画布2025.7将核心工具无缝集成，创作思路不再被工具切换切割。提示词理解与时序控制更精准、高速动态质量更流畅更稳定，更好的生成2.5Turbo2025.9以往难以实现的高动态范围动作和运镜，视频美学升级，构图光影更具美感。价格下调30。O12025.12多模态视觉语言无缝融合多种任务，新增720p模式，首尾帧支持3-10秒自由叙事。2.62025.12生成中，输出包含自然语言、动作音效以及环境氛围音的完整视频，12月17日上线动作控制功能。3.02026.2生成中，输出包含自然语言、动作音效以及环境氛围音的完整视频，12月17日上线动作控制功能。可灵AI公众号，机器之心，量子位，快手研究院，东北证券ArtificialAnalysisKling2.5grok-imagine-videoArtificialAnalysisPoe图20：ArtificialAnalysis图生视频排行榜（截至2026年2月6日）ArtificialAnalysis，东北证券图21：ArtificialAnalysis文生视频排行榜（截至2026年2月6日）ArtificialAnalysis，东北证券技术层面，快手十余年的视频数据积累为模型训练提供素材，在大模型爆发之前，快手SoraDiT3D时3D3D2.5turbo2.5ubo版本在文3QualitySedeance1.050%以上。图22：可灵AI2.5文生视频效果胜负比 图23：可灵AI2.5图生视频效果胜负比灵AI官东北券 灵AI官东北券B/PC端大众化社交流量逐步扩展，定价方面保持技术溢价。第一阶段主要面向专业PGC/PUGCC（PB端，APIC图24：视频生成大模型C端会员定价及生成成本对比 Vidu官网，可灵官网，即梦官网，Pika官网，通义千问官网，海螺官网东北证券图25：可灵会员分档定价可灵AI官网，东北证券202611200万，ARR2.4亿美元，预计将进一步突破。2025Q11.5Q22.5Q3320261App350%12025122.6122.62.6AI在2025122000万美元，对应ARR2.420253ARR1AI重塑AI驱动变现效率提升，OneRec/OneSearch高效赋能20256OneRecOneRecEncoderMoE架构的DecoderRLHF图26：快手OneRec架构概览机器之心，东北证券15000+LLM优化；GPU10%。OneRecLLMencoder-decoder92%1200renGPU并/MFU23.7%OneRec根5%ABOneRecGMV5.09V增加1.01edGV增加.25，（+0.5+.247T7)（+0.5%+.08表2：OneRec5%AB组实验测试数据OneRec

OneRecwithRMSelection在线指标

(快手/快手极速版)

(快手/快手极速版)App停留时长+0.01/+0.06+0.54/+1.24短视频观看时长+0.07/+0.05+1.98/+3.28短视频观看量+1.98/+2.40+2.52/+3.39点赞-2.00/-2.64+2.43/+1.49关注-2.88/-2.75+3.24/+2.28评论-1.56/-2.23+5.27/+3.20收藏-0.61/-1.76+2.93/+1.91转发+0.27/-1.86+5.90/+3.48快手OneRec技术报告，东北证券除OneRec外，快手也针对特点场景推出专用架构OneSug为电商查询推荐、OneSearch为搜索场景、OneLoc为本地生活服务场景生成式框架，以提升用户电商搜索以及本地服务链接等体验。对照组实验结果显示使用OneSearch范式后商品CTR+1.67%,PVCTR+3.14%,购买用户数+2.40%,订单量+3.22%。图27：快手OneRearch线上AB实验快手OneSearch技术报告，东北证券广告：内外循环双增长，AI驱动变现效率提升公司线上广告营销收入=活跃用户数×人均曝光×ADLoad×点击/转化率×eCPM短视频平台用户数增长空间较小，因此目前广告收入增长主要受AdLoad（广告加载率）以及eCPM（每千次展示广告收入）影响。公司广告业务整体可分为内循环广告以及外循环广告。APP线上营销服务领域，公司AI技术商业化变现效能尤为突出：智能出价系统革新：G4RL+ROIOneRecAIOneRec20254%–5%。AIGC年AIGC30亿元内循环：电商GMVGMVGMV*GMVAIAI2025eCPM快手通过优化人货匹配及大模型辅助搜索，提升用户需求满足效率，驱动商家全站推广产品的消耗占内循环总消耗的比例进一步提升至65%。2022CEOROI”“（ROIROIGMV年Q3全65%。2025677.920301505.9《2025—2026AI2025189.8亿元，2030年将达到858.6亿元。图28：2020-2030中国微短剧市场规模 图29：2024-2030中国漫剧市场规模艾咨，北证券 2025—2026年国AI剧业势白皮书，北券公司持续优化短剧等内容供给及产品创新以及投流模式：IAPIAA“--””3000图30：磁力引擎短剧智投功能快手磁力引擎，东北证券快手平台针对短剧等内容的营销价值进行多点挖掘。"""AI12700ROI电商：GMV稳增，泛货架持续超大盘增长快手电商已形成“直播泛货架短视频达人分销的全域经营格局，直播目前2018"表3：抖音、快手、视频号电商模式定位对比平台 电商模式定位 核心用户群体抖音快手视频号

兴趣电商——算法推荐激发潜在需求，内容种草+场景化营销信任电商——老铁私域关系驱动，高性价比+高复购社交电商——微信生态公私域联动，社交裂变转化东北证券

18-35岁年轻用户，一二线城市为主，追求潮流新鲜感三四线及以下城市，年龄跨度大，注重真实信任全年龄段覆盖，中老年用户占比高，依赖熟人推荐15%=GMV*GMVQ315.2%3850Q1-Q3GMV2025GMV1.615%。图31：公司2024Q3-2025Q3电商GMV 图32：公司2023-2025E电商快科演材料东证券 快科演材料东证券20256.27。AI618GMV长50.0%，搜索电商GMV140.0%。AIAIOneSearch5.0%。3）2025盈利预测与投资评级AIAI驱动eCPMAI1）线上销售业务：AI2025-202714.50%12.00%、10.00%。2025年-20275.50%、2.00%、1.00%。AI着电商GMVAI2025年-202725.00%、23.50%、23.00%。表4：快手主营业务拆分2024A2025E2026E2027E线上销售服务营业收入（亿元） 724.19829.20928.701021.57yoy 20.6114.5012.0010.00直播服务营业收入（亿元） 370.61390.99398.81402.80yoy -5.805.502.001.00其他服务营业收入（亿元） 174.18217.73268.89330.74yoy 24.8025.0023.5023.00合计营业总收入（亿元） 1268.981437.921596.411755.11yoy 11.8313.3111.029.94毛利率 54.6055.5055.5055.50，东北证券AI（（（广告搜索）作为可比公司。截至2026年2月6日，上述可比公司2025年-2027年PE均值分别为：21X、19X、16X。表5：快手可比公司估值（截至2026年2月6日）总市值代码 公司名

（亿元）

归母净利润（亿元） P/E2025E2026E2027E2025E2026E2027E9988.HK阿里巴巴-W262911301104412521925219999.HK网易-S52983573844241514130700.HK腾讯控股442782216253528542018169888.HK百度3366119174200281917均值2119161024.HK快手2754182208238151312，东北证券预计公司2025-2027年实现营业收入1437.92/1596.41/1755.11+13%/11%/10，实现经调整归母净利润182.37/208.14/238.10+19%/14%/14%，对应PE为15x/13x/12x，维持“买入”评级。风险提示1、AI技术进展不及预期。若可灵AI在大模型能力突破以及商业化方面不及预期，则未来竞争力或受到影响。2、业绩预测和估值不达预期。GMV资产负债表（百万元）2024A2025E2026E2027E流动资产62,869资产负债表（百万元）2024A2025E2026E2027E流动资产62,86975,90997,334121,775现金12,69721,29437,80757,334应收账款6,6747,3898,2049,019存货0000其他43,49847,22651,32355,422非流动资产77,00489,82694,39098,946固定资产14,83116,75218,66320,565无形资产9,9239,5749,2278,882租金按金27777使用权资产其他52,22363,49366,49369,493资产总计139,873165,735191,724220,721流动负债59,82868,16675,34782,539短期借款03,0003,0003,000应付账款27,47030,21633,54736,882其他32,35834,94938,80142,657非流动负债18,02117,31615,31613,316长期借款11,10011,0989,0987,098租赁负债其他6,9216,2186,2186,218负债合计77,84985,48290,66395,855少数股东权益20294051股本0000留存收益和资本公积50,13968,35989,156112,950归属母公司股东权益62,00480,224101,021124,815负债和股东权益139,873165,735191,724220,721利润表（百万元）2024A2025E2026E2027E营业总收入126,898143,792159,641175,511营业成本57,60663,98771,04078,102销售费用41,10542,41946,29650,021管理费用2,9164,6015,0295,265财务费用-371-23-173-521主要财务比率2024A2025E2026E2027E成长能力营业收入11.8%13.3%11.0%9.9%营业利润159.2%29.8%16.2%15.7%归属母公司净利润139.8%18.9%14.1%14.4%获利能力毛利率54.6%55.5%55.5%55.5%净利率12.1%12.7%13.0%13.6%ROE24.7%22.7%20.6%19.1%ROIC20.5%19.3%18.3%17.3%偿债能力资产负债率55.7%51.6%47.3%43.4%净负债比率-2.6%-9.0%-25.4%-37.8%流动比率1.051.111.291.48速动比率1.051.111.291.47营运能力总资产周转率1.030.940.890.85应收账款周转率19.3320.4520.4820.38应付账款周转率2.092.222.232.22每股指标（元）每股收益3.564.194.785.47每股经营现金6.844.845.836.48每股净资产14.2518.4323.2128.68估值比率P/E10.3415.1313.2611.59P/B2.553.442.732.21EV/EBITDA7.0314.5211.689.26营业利润13,07216,96719,71622,816利润总额15,49418,41221,46925,076所得税15016