【《吉利控股集团并购沃尔沃汽车的风险及防范案例分析》14000字（论文）】

I中文摘要中国作为全球有着无比巨大发展潜力的汽车新兴市场，但国内汽车制造技术与国外优秀车企还是有着一定的技术差距。随着国内企业规模化发展，要达到扩大国内市场份额及进入跨国市场并快速占有一席之地，跨国并购是企业首选的优秀解决方案,所以国内企业也愿意冒着并购风险来得到更好的技术及品牌发展机会。本文分析吉利并购沃尔沃案过程中的财务风险，以达到防范及降低风险的作用。通过并购沃尔沃，吉利获得了沃尔沃乘用车的全部股权、核心技术和专利权以及销售渠道并打响了自己品牌的知名度。吉利成功并购沃尔沃的很重要因素就是针对财务风险进行了全面分析及控制。[关键词]：跨国并购；吉利；沃尔沃；财务风险一、引言（一）研究背景与意义1.研究背景随着多个多边贸易政策的提出，加快了中国各企业跨国并购的高速发展，为了更快更好地进入国际市场,充分利用自身的优势和产品在国际市场上占据有利地位,越来越多的中国企业选择通过外国直接投资成为跨国并购来加速进入国际市场。据中国商务部、外汇局、国家统计局统计数据，自2009年起中国直接对外投资额度开始快速飙升，国内企业跨境并购的交易数量也随之迅速增长。中国2016年直接对外投资额为创纪录的1961.5亿美元。虽然2017年中国官方收紧国内企业对外投资真实性和合法性的检查政策，对外投资直接负增长19.3%，但仍以1582.9亿美元位居历史第二。2018、2019年中国对外投资额分别为1420.4亿美元、1369.1亿美元。2017年至2019年连续三年下滑。2020年中国对外投资规模创造历史的全球榜首为1537.1亿美元，同比增长12.3%。2021年中国对外投资规模为1451.9亿美元，虽然与2020年相比有所下降，但总体规模也是相当巨大的，根据趋势分析仍具有持续向好发展的可能。经过10多年的观察，吉利并购沃尔沃可以说是非常成功，2021年吉利控股集团总资产甚至超过了5000亿元人民币，所以跨国并购中的财务风险很有必要研究。从研究中探讨总结防范财务风险的成因和防范措施是本文分析的重点。2.研究意义在经济全球化的大趋势下，往往伴随着激烈的市场竞争。中国的经济体量愈发庞大，作为全球经济一体化的重要组成部分，国内企业越来越多的选择走出国门通过跨国并购寻求技术发展和生存空间。一个成功的跨国并购，能打破壁垒获得人才、技术，达到高速发展的可能。但跨国并购之路充满荆棘，遍布风险，如在战略上选择的、并购后的整合等方面的失误就会面临着极高的风险，尤其财务风险是并购中必须解决的环节。尽管国内汽车行业经过了几十年的发展，但从全球范围来看，技术专利薄弱、品牌知名度并不高，凸显出了国内车企的发展瓶颈。为了打破瓶颈，近年来，界内车企越来越积极地进行跨国并购，并开始在汽车行业寻找新的市场模式。在汽车领域，吉利作为第一家敢于走出去的企业，可能面临的风险可想而知。本文结合吉利并购沃尔沃的案件进行分析，研究企业跨国并购的财务风险，并对并购前中后期吉利集团所要面临的财务风险进行研究，对国内企业进行跨国并购的财务风险防范具有一定的实践意义和研究价值。（二）研究内容和方法1.研究内容本文基于企业跨国并购相关的理论基础，本文对吉利并购沃尔沃的财务风险进行研究，通过流程分析并购过程,从跨国并购的前期中期后期可能出现的战略风险、定价风险、融资风险、法律风险、支付风险、整合风险（工会文化差异等风险）风险入手，针对风险形成的因素和特征要点进行分析怎么样进行风险控制进行展开，从而有针对性地采取防范措施加以应对，具体如下：一是引言部分如以上段落不再赘述。二是引用文献综述，续写动机、风险分析、防范等现状研究，以及进行文献述评。三是跨国并购的相关概念，主要写了跨国并购财务风险的基本类型含义。四是描写具体的案例--吉利并购沃尔沃，介绍双方企业并购前、后状况，并购原因和过程。五是分析吉利并购沃尔沃过程中吉利集团面临的财务风险，分析吉利集团如何应对以上风险以及对吉利采取的措施的评价。六是对此案例的结论和展望。针对跨国并购中的财务风险提出相应的见解，用以完善国内车企跨国并购的风险控制措施。2.研究方法（1）文献研究法。通过选择一些适合的跨国并购风险相关的文献，并且对其进行研究，概括跨国并购动机和财务风险研究现状、为后续研究提供一定的基底支持。（2）案例研究法。以吉利并购沃尔沃的案例为基础，通过分析并购过程中的财务风险，得出相应的结论启示，为国内车企跨国并购提供一定的参考价值。二、文献综述(一)关于跨国并购动机研究1.国内研究现状薛安伟（2020）认为，中国企业跨国并购的动机主要有四种，即价值投资、布局全球供应链、提升全球价值链、优化产品技术REF_Ref27895\w\h[1]。张志芳（2020）从这个角度来看，上市公司进行并购有两个原因:一是为了抢占市场份额，在短时间内获得高额利润;另一个是在激烈竞争的条件下被迫选择REF_Ref27990\w\h[2]。胡安（2021）认为，跨国并购的动机主要有三种:一是利用中国市场拓展海外市场;第二，巩固和提升竞争力;第三，需要掌握先进技术REF_Ref28022\w\h[3]。吴金华（2021）跨国并购的动机是获取协同效益，扩大渠道价值，明确企业发展方向REF_Ref28052\w\h[4]。2.国外研究现状Gao,Yu和Wang(2012)研究表明，技术获取已成为我国跨国并购的重要动机之一REF_Ref28101\w\h[11]。Tripathi和Lamba（2015）通过因子分析得出，跨国并购有五个动机，一是创造价值活动；二是通过降低经营成本来提高效率，同时改善金融领域的意向增加流动性，降低资金成本，增加跨境并购后的股息；三是市场领先动机；四是营销和战略动机；五是协同收益动机REF_Ref28146\w\h[12]。Ratajczak-Mrozek(2015)研究表明，了解企业自身的网络地位本身就可以构成企业并购的重要动机，成为企业并购成功的重要因素之一REF_Ref28172\w\h[13]。Sahu和Agarwal(2017)研究表明，全球并购的动机是追求利益最大化REF_Ref28228\w\h[14]。(二)关于跨国并购风险分析及防范研究1.国内研究现状项秋霞、嵇红亮（2016）通过财务风险分析来分析和研究企业并购过程中财务风险的控制和规避是非常重要的REF_Ref28261\w\h[5]。黄平（2017）通过分析国内外许多专家学者的研究，我们知道他们基本同意并购中的财务风险包括以下几个方面:融资风险、支付风险、偿债风险、整合风险、盈利风险等[REF_Ref28293\w\h6]。山启文（2017）在并购的准备阶段，会存在投资决策和企业价值评估的风险,并购实施阶段会存在融资风险和汇率风险,并购整合阶段会出现财务整合风险、管理风险REF_Ref28349\w\h[7]。吴雪菲、邓彭升（2021）研究发现，企业在并购前需要权衡各方面的优势和劣势，在并购中合理控制企业风险，在并购后积极整合资源，解决企业文化差异，才能促进并购的成功REF_Ref28378\w\h[8]。张晨曦（2021）研究表明，防范并购财务风险的策略有五种:合理评估目标企业的价值、科学规划融资结构、科学规避汇率风险、选择正确的支付方式、制定合理的整合方案REF_Ref28421\w\h[9]。刘羿岑（2021）研究得出，防范并购风险的策略有三种:一是选择合理的并购方式，更好地防范战略风险;二是加强财务风险防范;第三，正视文化差异，降低管理风险REF_Ref28443\w\h[10]。2.国外研究现状Wen

B（2008）研究认为财务风险有四种:企业价值评估风险、融资风险、流动性风险、杠杆收购债务风险REF_Ref28515\w\h[18]。Torgler（2012)他对企业在并购过程中可能遇到的一些风险进行了详细的分析，并从微观和宏观两个层面进行了论证REF_Ref28685\w\h[19]。MD

Shapiro（2014）认为根据企业自身情况选择支付方式可以有效降低财务风险REF_Ref28718\w\h[20]。Hu和Cui（2017)运用SWOT风险分析方法，得出有效的文化整合有利于控制文化风险，甚至对并购的成功实现具有重要意义REF_Ref28874\w\h[21]。Ang，Shan-Na和Zhen-Hong(2019)通过建立了海外并购中知识整合风险的微分逆模型和风险评估模型，分析了有效控制知识整合风险是并购成功的关键REF_Ref28933\w\h[22]。（三）文献述评通过查阅国内外对跨国并购中的财务风险研究的文献发现，国内外学者的研究方向广泛且观点多样。本文在国内外现有的理论基础上以吉利并购沃尔沃为案例，通过构建企业跨国并购过程中存在的财务风险问题的理论框架，引用准确的数据对该案例进行财务分析。通过研究该案例的财务风险，了解并购出发点，分析吉利控股集团面临的并购前期的战略风险、定价风险,并购中期的融资风险、法律风险,并购后期的支付风险、整合风险等财务风险，以及该公司针对这几类财务风险做出的防范、应对措施。结合目前的经济趋势及政策因素提出基本的风险的防范举措，从而具有针对性的对于吉利并购沃尔沃中存在的财务风险作进一步的研究。三、跨国并购财务风险相关概念（一）跨国并购财务风险的含义与类型1.跨国并购财务风险含义跨国并购是分属不同国家的公司进行相互兼并和收购，跨国并购财务风险是指整个活动过程中所做的财务活动而造成企业财务情况恶化或者财务结果损失的可能性，通常是指包括战略、定价、融资、法律、支付、整合等方面所做出的决策带来的风险。2.跨国并购财务风险的类型（1）战略风险战略风险是指企业选择重大发展发向，在这方向上所没有发生的因素造成的对企业整体运营健康的影响。比如企业在转型升级，所做的过大投资，如果失败就会引起整体运营的困难。（2）定价风险简单地说，风险定价是指企业的资本或资产为企业得利过程中风险概率的函数关系。评级风险可分为估值风险和财务报表风险，资产价值评估是企业并购过程中的一个重要步骤，主要体现在对被收购企业价值评估的准确性上。估计异常低，公司可能会失去一个较好的目标公司，在交易的后期很难达成协议，从而延长合并和收购的期限，最终可能导致合并失败;估计异常高，可能会导致公司破产。资源的浪费，随后的定价也会增加，从而增加企业并购的成本，这些都对并购产生了不利影响。（3）融资风险融资风险是企业在经营活动中采取不同的筹资计划和方式导致收益变化所造成的风险。一是融资能力，并购方如果不能在合同规定的时间内筹措到足够的资金，就会导致并购方面临支付违约的风险；二是融资结构不当，导致收购成本过高，使企业资产负债率升高，在企业合并后面临巨大的偿还风险。（4）法律风险法律风险是指企业因为经营行为可能因为违反法律法规而被起诉从而导致经营行为受阻，世界上各国出台监管跨境并购的法律法规，跨国并购时，并购方由于违反相关监管法律导致并购失败的风险。不同国家法律的差异化越大，在实施并购时，会增加不同制度间相互冲突的可能性，从而扩大法律风险。（5）支付风险并购支付方式主要包括现金支付、权益支付、资产支付和混合支付。以上四种支付方式各有优缺点。以现金支付为例，并购时收购方所付出的现金影响到了企业运营资金的流动，就会造成公司缺乏短期融资的风险。股权支付的好处是对公司日常业务活动的影响较小。但股权支付会涉及到各股东的权益，甚至会引发控制权的风险。杠杆支付的好处是有更多的可用渠道，但偿还债务的压力相对较高，可用资金有限成本相对较高。混合支付具有灵活性高的特点，但会导致复杂而繁琐的过程，这在现实中可能无法实现。（6）整合风险整合风险是指在跨国并购完成后，由于并购双方国家和民族之间过大的文化差异从而导致的企业生产经营风险。中西方文化差异是跨国并购中整合风险的内在原因，各国法律法规方面也不尽相同，而且不同的工会规则也是一个重要的风险要素。四、吉利控股集团并购沃尔沃汽车案例描述（一）并购双方企业介绍1.吉利控股集团吉利控股集团成立于1986年，从生产冰箱配件开始，发展到生产白色家电、建筑装饰材料和摩托车的综合性企业，1997年进军汽车行业。2009年末，吉利集团总资产为229.17亿元人民币，负债为161.41亿元人民币。到了2018年，吉利控股集团旗下品牌全球销量超过215万辆，同比增幅达18.3%。2021年吉利控股集团全年汽车销量达到220万辆，增长5%，其中新能源车型销量超过30万辆，同比增长70%，实现营业收入3256亿元人民币，总资产超过了5000亿元人民币。2.沃尔沃汽车公司沃尔沃汽车公司创立于1924年，作为北欧地区车企领头羊，沃尔沃以其主打安全性能誉满北欧。1999年初，福特汽车公司以64.5亿美元收购了沃尔沃轿车。1998年至2009年，沃尔沃汽车销量持续下滑，其在全球豪华车的份额从12.6%一路降至低于8.2%，2009年亏损额高达6.53亿美元。2009年沃尔沃汽车被吉利控股集团并购后，吉利以高度文化包容的方式来整合沃尔沃汽车。沃尔沃汽车从2009年至2021年的稳步发展，2021年营收2820亿瑞典克朗，较上年同比增长7%。营业利润203亿瑞典克朗，同比增长138%，营业利润率为7.2%，净利润从上一年的78亿瑞典克朗增至142亿瑞典克朗，较上年增幅82%REF_Ref7658\w\h[23]。（二）并购过程1999年，福特汽车以64.5亿美元收购了沃尔沃，由于经营方式及世界经济的影响，VOLVO汽车销售额自收购后一直下滑。2002年，李书福在一次内部会议上首次提出收购沃尔沃的想法，成为了收购沃尔沃的开端。2006年，穆拉利任福特CEO，推出“OneFord”战略，出售包括沃尔沃在内的几个品牌，吉利汽车在得到福特汽车公司准备出售沃尔沃乘用车业务的消息后，2007年吉利集团正式向福特汽车提出收购意向，但并未得到正式答复。到了2008年，金融危机席卷全球，沃尔沃轿车以及福特集团都出现了巨额亏损。福特决定减轻负担，先是出售捷豹和路虎给了印度塔塔集团，紧接着也作出了出售沃尔沃乘用车业务来降低债务总额来保证福特品牌的开发和正常运营工作。2008年1月，吉利汽车对收购沃尔沃的决心更坚定了，先是李书福与洛希尔大中华区总裁俞丽萍充分的进行了沟通，最终洛希尔集团被吉利委托成为收购沃尔沃的代表，负责收购的一系列事项。在洛希尔集团的动作下，成立了颇具实力的收购团队，此项目的资产评估及与福特集团的总体协调由洛希尔集团负责。此跨国并购项目的法律事项由富尔德律师事务所全权负责，德勤会计事务所负责此项目的成本及控制、运营分析、资金管理及汽车金融的尽职调查REF_Ref32541\w\h[11]。经过一系列的尽职调查，并购团队对沃尔沃最初的估计为30亿美元，并以此价格提交了竞购建议书。2009年1月，李书福访问福特并给福特高层留下了深刻的印象，并使得吉利收购意向放在了福特考虑的第一梯队。2009年3月，国家发改委发函支持吉利，从国家政策上看实际已经把国内的包括长安、奇瑞、北汽等竞争对手排除在外。随后，并购团队对沃尔沃近年来的品牌运营进行了多次调查，发现了沃尔沃的债务和实际亏损问题。经过两轮竞标，并购团队调查发现，沃尔沃债务和实际亏损问题。2009年10月吉利集团与福特达成初步协议，最终确认交易价格为18亿美元。在敲定交易价格后，吉利集团需要快速筹集交易资金和后续的并购操作。上海卡利和大庆国有资产、吉利分别投资10亿元人民币、30亿元人民币、41亿元人民币，持有12%、37%、51%的股份REF_Ref4184\w\h[12]。吉利以15亿美元收购了沃尔沃乘用车，其中11亿美元来自吉利融资，2亿美元来自中国建设银行伦敦分行，还有2亿美元来自于福特的卖方融资REF_Ref4184\w\h[12]。吉利于2010年支付了13亿美元的一次性付款及2亿美元的票据来完成对沃尔沃乘用车的收购。（三）并购动因分析1.获得先进技术随着经济全球化的不断发展，在激烈的市场经济竞争中，企业要求得生存与发展，企业开始选择走出国门走上世界大舞台，纷纷掀起来了一股并购的浪潮。随着中国的经济不断发展，国内车企希望通过成功的并购获得技术和专利。吉利集团也并不例外，瞄准了发达国家的先进技术及高水平研发能力，并希望通过跨国并购的方式获得沃尔沃乘用车的先进发动机技术，从而提升吉利汽车的品牌竞争力。2.提升品牌价值在全球汽车制造业中，奔驰、宝马、大众等有顶级影响力的品牌都在欧美发达国家，国内车企在国外影响力较小。国外汽车品牌往往是通过几十年的经营才有今天的影响力，国内车企可以选择跨国并购来缩短品牌的培育时间，实现自身的爬升。沃尔沃经过几十年的历史沉淀，并且以质量、安全性可靠深入人心树立了极佳的品牌形象。所以，吉利并购沃尔沃得到的除了技术、专利，还有品牌形象；通过吸收先进的生产线技术，将沃尔沃的固有技术印象延伸到自己的产品中，从而跨过时间的沉淀快速转型，间接提升了品牌价值和影响力。3.拓展市场提升市场占有率中国汽车工业起步相较于国外发达国家来说很晚，在影响力方面远不如国外知名大品牌，这是国内车企的短板。为了突破困境，让品牌影响力、技术研发能力得到质的提升，国内车企更多的选择跨国并购来实现，这有利于企业进一步开拓的市场渠道，只有提升品牌形象，加强技术创新，才能抢占国际市场份额，拓展市场提升市场占有率，从而实现企业跨越式的发展。4.并购资本成本较低随着2008年全球经济危机爆发，整个汽车行业都受到很大影响。经济危机爆发后的一段时间里，本土汽车市场一直处于低谷状态，此时，大多数企业都希望拓展海外市场，寻求更好的盈利机会。沃尔沃被福特并购后净利润一直下滑，福特公司出现巨额亏损，不利于福特公司提高自身盈利能力，不得不卖掉不赚钱的品牌，来维持企业生存。福特公司为了维持盈利状态急于将沃尔沃这一品牌出售出去，此时，并购的报价远低于正常的市场发展水平，有进一步的议价空间，这直接降低了并购成本，同时也加快了吉利并购沃尔沃的进程。五、吉利控股集团并购沃尔沃案例分析（一）吉利并购沃尔沃财务风险分析1.战略风险分析2006年至2010年我国汽车产出和销售都同步高速增长，中国国内汽车市场稳步扩大，吉利汽车销量也随着时代的大潮稳中向好，甚至在2009年创造了59.99%的同比销量增长率，吉利控股集团管理层对我国汽车市场进一步看好，也确定了通过并购提升自身汽车生产技术的决心，以达到抢占国内市场的目的。由于国内多种政策的影响，如2010-2011年购置税优惠政策、汽车下乡和以旧换新政策的退出，终结了国内车市的“政策红利”，以及中国经济增速自2010年后逐渐放缓，消费者购车成本上升导致购买力下降，再加上国内燃油价格自2009年的5元每升开始飞速暴涨至2012年甚至超过了8元每升，这也导致了国内汽车市场增速急速的放缓，市场需求增速的放缓，更加大了国内汽车企业对国内市场占有率的渴求。图5-12006-2013年我国汽车销量与吉利汽车销量表数据来源：中国汽车工业协会、吉利汽车（00175.HK）年报2.定价风险分析定价风险源于国内企业在并购前的准备阶段对目标企业的价值分析和资产评估不完善。评估值若远大于目标企业的实际价值，就可能引发自身企业的运营周转危机，如果评估值远远小于目标企业自身认可的价值，则可能造成并购的失败或者并购不利。评估误差不能避免，但可以借助强大的收购团队的帮助尽可能减小误差，甚至能以远低于目标企业的价值达到并购的目的。2008年，吉利以30亿美元的估值价格向福特集团提交了一份竞购建议书。后来洛希尔集团通过一系列的尽职调查、资产评估等让竞标价格降低至20亿美元。通过洛希尔集团强大的谈判能力，最终成交价为18亿美元。2009年底吉利集团资产总计229.2亿元人民币，资产负债为161.4亿元人民币，流动资产为135.2亿元人民币，按当时美元汇率计价流动资产为19.37亿美元，显然如果以2008年30亿美元的估值，这无疑是十分巨大的定价风险，但最终成交价为18亿美元，定价风险降低到了吉利集团可以承受的程度。3.融资风险分析在来看吉利的并购融资，2010年前，吉利总资产为13.68亿美元，要达到完成并购目标，除去合同价格，还需要9亿美元来维持并购后的经营活动。从流动资产分析，吉利只能通过杠杆来完成对沃尔沃的收购。一方面吉利并不希望此次的并购稀释各大股东的权益股份比例；二是全部使用债权融资，吉利难以承受高利率造成的偿还压力。多方利弊权衡下，吉利选择了最合理的融资方式就是杠杆收购。并购期间，需要准备大量的资金来达到并购目的，吉利的融资包括自有资金及境内外的融资；资金来源主要是中国银行浙江分行和伦敦分行的授信；境外资金主要来自于美欧几个发达国家地区。图5-2吉利融资27亿美元资金来源吉利在国内融资方面，2009、2010年得到来自政府的4.82亿元、16.85亿元的营业外收入，并通过财务杠杆的方式来解决财务问题，值得注意的是在并购活动后期，国内多地行政机关取消了对并购项目的资金帮助，此时流动运营资金存在相当的风险。2009年9月，高盛集团作为外资战略投资者以25.86亿港元的融资基金获得了吉利发行的可转换公司债券18.97亿港元及3亿份股权证。此后，高盛集团以投资者身份向吉利公司发行债券，同时也帮助吉利向其他投资银行融资，但这部分集资属于高息债券，属于高风险的融资行为，也是吉利2011年开始借助海内外私募机构来偿还这部分债务的伏笔。4.法律风险分析跨国并购中法律风险也是相当值得重视的，因为国内与国外存在相当大的文化差异，不仅指的是法律法规，还包括工会规则，如上汽集团对韩国双龙汽车公司并购失败很大程度上就是源于文化上和工会规则的差异。在开始跨国并购前，并购方需要充分理解两个国家的相关法律法规并进行全面评估，尤其是并购双方都有什么权利和义务，还有政府是否对外资有偏见也会影响到后续审批，工会规则也不容忽视。首先是知识产权方面，吉利是希望通过并购沃尔沃达到获取先进技术的目的，这就涉及到中美两国知识产权保护等方面的法律法规，国内政府对于吉利并购沃尔沃自然是一路绿灯并给予了相当大的政策扶持，重点在于美国对于沃尔沃乘用车技术的知识产权放行问题，在沃尔沃并入福特10年期间，许多产权、专利技术交织混用，如何分拆，这十分考验并购团队知识产权法律的能力和协调能力。为此，并购团队通过做出完整的尽职调查并与福特公司进行多场次的谈判，得益于洛希尔集团强大的工作能力，整个知识产权的谈判到2010年3月21日才正式告终。吉利得到了沃尔沃发动机技术和三个主要平台，生产紧凑型轿车的P1平台:代表车型沃尔沃S40、V50、C70、C30；主要生产S60、XC90的P2平台；D4平台:生产福特Flex系列SUV和林肯MKT系列SUVREF_Ref31316\w\h[13]。其次是工会规则方面，通过并购团队不懈的努力，吉利与沃尔沃达成了协议，沃尔沃轿车的总部仍然设在瑞典哥德堡，并保持原有的工会架构与权利，充分考虑了各方员工的权益与待遇。5.支付风险分析在并购合同的拟定后，支付风险也不容忽视。吉利并购沃尔沃主要是现金支付，吉利自身共有13.68亿美元的资产，其中流动资产为7.89亿美元，吉利并购沃尔沃的最终交易价格为18亿美元以及9亿美元的运营资金，2009年，吉利在汽车方面的净利润为11.8亿人民币，与18亿美元相差甚远，如不能如期完成支付则可能造成支付违约的风险。表5.12010年吉利年中资产负债表部分数据单位：亿元流动资产122.65流动负债81.52预付款项0.27贸易及其他应付款71.75存货9.18税项1.52贸易及其他应收款项56.78银行借款（抵押借款）13.73以公允价值计入损益之金融资产0.12可回收税项0.05已抵押银行存款8.13银行结余及现金54.92数据来源：2010年吉利年中财务报表报通过吉利2010年上半年财务报表进行分析，2010年6月底，吉利公司余额大约为54.92亿元人民币，按当时汇率算为8.05亿美元左右，并购过程中有7.61亿美元是吉利全资子公司吉利凯旋公司支付的，账面上8.05亿美元足够支付7.61亿美元，但支付过后剩下的运营资金仅为0.44亿美元，这0.44亿美元需要应对的是运营中的其他应付款项、税项、银行贷款利息等，吉利的资金系统承担的风险无疑是巨大的。图5-32009-2020年吉利资产负债表数据来源：2009-2020年浙江吉利控股集团有限公司年度审计报告吉利集团2009年底资产负债共计161.4亿元人民币（其中流动负债117.6亿元人民币，短期借款19亿元人民币），到2010年底资产负债飙升至712.3亿元人民币（其中流动负债479.3亿元人民币，短期借款31亿元人民币），负债总额出现如此巨大攀升的重要原因就是吉利收购沃尔沃后继承沃尔沃汽车的累累债务，2011年底资产负债达到了787.7亿元人民币（其中流动负债540.5亿元人民币，短期借款43.9亿元人民币）。吉利集团2009年度净利润为11.4亿元人民币，2010年度净利润为143.2亿元人民币，2011年度净利润为19亿元人民币。面对并购后激增如此庞大的负债额和相对较少的利润额，这造成了吉利并购后几年运营中财务捉襟见肘的情况，吉利在2011年发行了10亿元人民币债券，这也说明该公司还债压力在进一步扩大，由图5-3可以看出直到2016年吉利集团总资产负债率才得以降到70%以下，财务运营状况才得以逐渐健康化。6.整合风险分析跨国并购后并购双方想实现提高营业收入及利润，达到“1+1>2”的效果，减少整合风险也就显得十分重要。吉利并购沃尔沃后首先是增加企业文化的包容性，综合考虑双方企业的文化情况，并没有单一的实行一刀切管理，并购后聘请瑞典人出任收购后沃尔沃轿车的副董事长，董事会中还将有国际知名人士作为独立董事，除了股东吉利外，还会邀请欧洲商界名人出任董事会成员，其管理层将采取国际化人才与瑞典本地人才相结合的方式，沃尔沃轿车保持独立运营，在质量、安全性能的口碑上继续发力，维系原有的市场布局及渠道，包括扩大国内的市场份额。沃尔沃的独立运营，使得原有的工会制度、全球渠道、上游供应商与下游的经销商保持不变，然后更注重与用户关系的维持。沃尔沃中国团队构成基本保持不变，这使得吉利整合沃尔沃中国业务后能持续性的开展。在人事方面吉利同意在瑞典的沃尔沃总部基本不变动，包括研发技术人员和工厂员工也不会载人。在工作业务方面吉利给沃尔沃推出了全新具有建设性的翻身计划，确保技术的更新迭代用于瑞典工厂的新产品。并购后，吉利设立沃尔沃中国总部，对国内的市场、技术等领导。吉利集团并购沃尔沃乘用车完成后，沃尔沃汽车作为吉利集团旗下独立的子公司运营。2010年也就是吉利完成并购的第一年，沃尔沃新车销量达到37.3525万辆，同比增幅11.6%；在利润方面，2010年全年营业利润为180亿瑞典克朗（上年全年为亏损170亿瑞典克朗）。2010年吉利汽车实现净利润13.68亿元，同比增长16%，汽车销量41.58万辆，同比增长27%，其中国内市场销量为39.53万辆，同比增长29%，2.05万辆为外销，同比增长6%;营业额200.99亿元，比上一年增幅达43%，这也说明了吉利对沃尔沃汽车顺利的完成了有效整合，实现了“1+1>2”的效果。（二）吉利并购沃尔沃风险防范的措施1.合理选择并购方式，防范战略风险在并购沃尔沃之前，吉利控股集团是一个生产白色家电、建筑装饰材料和摩托车、汽车的综合性企业，随着2001年中国正式加入WTO，吉利集团面对着快速扩张的国内市场和陌生的国外市场，在对未来的发展方向上要有正确的战略眼光，吉利集团着重发展汽车产业，要快速扩张海内外市场，并购无疑是一个很好的选择，在选择目标企业时，还必须选择适合自己的目标企业。吉利集团进行了科学的市场调查及对目标客户的正确定位，确定自身的目标客户及潜在客户，以及借助国外品牌的影响力，快速进入国外市场，提升吉利的品牌影响力。沃尔沃在国外豪华汽车品牌中规模较小，虽然并购前几年销量持续下滑，甚至连年亏损，但对于吉利集团来说是好事，这样才有可能在并购议价中占据主动，能以极低的价格完成并购，沃尔沃显然是正确的目标企业。2.提高企业价值评估准确性，控制定价风险在实施并购之前，中国企业必须对目标企业进行全面、充分的调查，避免有重大信息的错漏，在这方面可以聘请会计师事务所审查目标公司的财务报告并收集会计信息。会计事务所除了需要深入目标公司的资产结构和负债比例性质，以及各种真实的股权结构，还要对目标公司的软资产进行准确评估，如品牌影响力、社会价值等。只有全面的对目标公司进行梳理，才能更为准确的进行整体评估。与此同时，需要有全面了解法律法规的企业注册地所在,可以雇佣专业人员和机构进行专业解读，关注对投资税收政策的变化,避免合并和收购外交政策所造成的风险。在对目标公司评估时，可以委托国际权具有一定权威性的第三方机构进行评估。与国内评级机构相比，吉利集团聘请洛希尔集团显然更有经验，更专业，更了解其社会环境，有助于准确评估企业价值，有效控制溢价风险。3.积极拓展融资渠道，控制融资风险在2008年金融危机之前，国内公司跨国并购数量相对较少，融资方式也较少。在短缺的情况下，银行贷款或股权融资占主导地位，而债券融资在很长一段时间内都没有普及。在推动海外并购融资的过程中，专家和学者应积极探索和完善在当前的可转换债券融资和杠杆融资模式中。可转换债券融资有特殊的优势，潜在可转换成股票，融资成本也相对较低，并且使用也相对容易实现。如能组建一个融资平台，并且有相对完善的机制，把钱花在刀刃上，融资的高效便捷能大幅的提高国内企业的并购成功率。吉利集团在此次的海外并购，得到了国内各地政府多项的政策扶持，并且也找了投资银行进行融资，尽可能的扩宽渠道，以降低融资风险，并最终还是以51%的控股权完成了收购，但过高的杠杆融资造成吉利并购后几年运营中财务捉襟见肘的风险也不容忽视。4.聘请专业法律顾问，实施同步控制跨国并购必然存在法律方面的风险，而聘请专业的法律顾问能有效的进行法律风险的预防和控制。必须对法律风险进行分门别类，区分具体的法律风险水平，并以不同的方式对待它们，我们可以在并购之前、期间和整合期间对法律风险进行全面控制。在并购之前，审慎调查主要有两个方面：一个是对本国法律政策的调查，另一个是对合并目标公司的调查。在并购中，法律风险的控制主要集中在选择合适的并购方法和调整并购协议的条款。并购的法律风险其实一直贯穿整个始终，在选择并购方法和调整并购协议的条款这方面是法律风险需要特别注重控制的。如果目标公司的合并和收购位于一个发达国家，各种成熟的法律法规能迫使目标公司保证各种披露材料的确定性和真实性。在发达国家可以选择股权收购能有效降低法律风险。如果所要并购的目标公司是位于法律环境相对不健康的欠发达国家，则选择资产收购和公司合并比较合适。接下来是并购协议的签署，这将确保担保、赔偿和弃权声明的完整性，所有这些都取决于并购前法律尽职调查的完整性和真实性。5.选择合理支付手段，控制支付风险支付方式上的选择会成为并购公司在跨国并购中在财务风险中占有极大的风险比重，合理的付款方式能有效的降低这个阶段的风险。在签订了正式的并购协议后，并购方需要选择相对自身风险低的支付方式来完成收购。并购方应充分了解目标公司所在环境，并且选择适合自身公司资金流和政策环境的支付方式。现金收购往往是最有效率的，如果企业具有强大的现金流，并且动用该现金流不会影响正常运营，加上面对强势的参与并购的对手，企业可以使用现金来收购，这样是最有效率的。如果企业外债较多，现金流不足以支付并购金额，可以考虑使用股权交换来进行并购，这种方法的好处是能极大的降低影响现金流导致公司正常运营困难的可能。如果收购方有更好的发展空间，然后可以通过债务来偿还，一方面可以获得必要的资金，另一方面你可以借用目标公司未来的现金来偿还贷款。因此企业选择合理的支付方式才能降低在支付阶段的财务风险。6.制定合理的整合方案在跨境并购的收尾阶段，如果并购双方所在国家的文化差异巨大，整合就成了一项复杂的任务。其中，财务整合涉及并购双方公司财务系统的统一，以及财务人员的最佳配置。在企业并购初期，有必要充分了解和深入研究目标企业的市场前景、经营状况、财务状况和资产。合并完成后，应根据合并和收购各方的实际运作情况和合并前的财务模式，选择有利于企业进一步经营的财务管理模式。同时，在整合的过程中，人员整合也是重中之重，人员整合需要充分尊重并购双方的文化差异、工会规则差异，吉利并购沃尔沃后尤其注重文化的包容性，综合考虑双方企业的文化情况，避免实行一刀切管理方式，并购后聘请瑞典人出任收购后沃尔沃轿车的副董事长，董事会中还将有国际知名人士作为独立董事，除了股东吉利外，还会邀请欧洲商界名人出任董事会成员，其管理层将采取国际化人才与瑞典本地人才相结合的方式，这些方法极大的减小了人员整合的风险。六、研究结论与展望（一）研究结论近年来，跨国并购是我国热点话题，本文以吉利并购沃尔沃为研究案例，总体采用文献研究法和案例研究法相结合的方法，深入分析了企业跨国并购的财务风险问题，得出了以下结论：吉利并购沃尔沃的动因主要有以下四点，一是获得先进技术，二是提升品牌价值，三是拓展市场提升市场占有率，四是并购资本成本较低等；通过分析跨国并购的前期中期后期可能会出现的战略风险、定价风险、融资风险、法律风险、支付风险、整合风险（工会文化差异等风险）六类风险着手，得出吉利并购沃尔沃的财务风险防范措施有以下六点，一是合理选择并购方式，防范战略风险；二是提高企业价值评估准确性，控制定价风险；三是积极拓展融资渠道，控制融资风险；四是聘请专业法律顾问，实施同步控制；五是选择合理支付手段，控制支付风险；六是制定合理的整合方案。只有有效的控制财务风险，才能更好的完成跨国并购。总之，本次吉利并购沃尔沃的效果十分显著，总体形势良好，公司未来的发展前景也非常乐观。在经济全球化的背景下，跨国并购已经成为企业打开国外市场、扩大规模的首选。因此，企业的发展不能静止不动，必须积极寻找发展道路，不断开拓新市场。（二）不足与展望随着经济全球化的不断加深，防范跨国并购风险的研究也有更多的更新迭代。全球汽车市场规模还是处于不断的上升的阶段，中国汽车企业对开拓海外市场的热情也很高，这也是值得更加深入研究国内车企进行海外并购风险研究的原因。本文仅仅是从笔者有限的知识面来进行研究，思路和方法并不完善，从而可能导致不同的研究差异。十多年过去，从目前的发展来看吉利并购沃尔沃是很成功的，这给国内其他车企打开了扩张之路。相信未来会有更多的企业走出国门，用并购来快速扩张，所以跨国并购需要成熟的理论支持，还需要进一步研究来达到防范跨国并购财务风险的目的。参考文献薛安伟.后全球化背景下中国企业跨国并购新动机[J].世界经济研究,2020(02):97-105+137.张志芳.上市公司视角下企业并购动因及绩效影响因素分析[J].现代商贸工业,2020,41(23):103-104.胡安.我国企业跨国并购动机及财务风险控制[J].中国集体经济,2021(31):150-151.吴金华.

跨国并购的动因及绩效分析[J].

中国管理信息化,2021,24(09):35-37.项秋霞,嵇红亮.企业并购财务风险分析——以吉利并购沃尔沃为例[J].知识经济,2016(15):2.黄平.企业并购财务风险研究[D].广州大学,2017.山启文.企业跨国并购的财务风险分析及防范对策研究[D].云南大学,2017.吴雪菲,邓彭升.吉利汽车海外并购风险研究[J].合作经济与科技,2021(05):72-73.张晨曦.我国企业跨国并购财务风险及防范研究——以吉利并购沃尔沃为例[J].中小企业管理与科技(中旬刊),2021(09)