能源／基础材料行业月报：1月行业价差改善或助力盈利景气回暖

正文目录1月油价震荡上行，资本开支降速助力供需拐点临近 3需求侧：1月PMI为49.3，出口成为需求增长的重要来源 3供给侧：2025年行业资本开支同比转负，反内卷助力供给拐点渐至 4原油：地缘紧张局势再起，油价或已进入筑底反弹阶段 5投资策略：26年景气有望上行，关注大宗品复苏弹性和新技术成长性 6化工品月度涨跌幅排名及子行业二级市场行情回顾 7重点子行业月度回顾 8烯烃及衍生品：成本端支撑偏强，产业链景气整体仍待修复 8化纤：聚酯产业链上行拐点渐显，己内酰胺或实施进一步减产 9煤化工：煤炭供应增加致价格回落，尿素备货需求支撑涨价，油煤差扩大下MTO/煤制MEG等盈利修复 纯碱和氯碱：天然碱新产能冲击市场，PVC抢出口行情带动价格回升 12钛白粉：钛矿价格承压下行，成本硫磺上涨压缩盈利空间 13有机硅/工业硅：DMC企业挺价叠加需求增量预期，26年或迎景气改善 14制冷剂：印度新产能不及预期，R134a有望接替R32成为涨价品种 15聚氨酯：需求牵制下聚氨酯略有回落，协同挺价下氨纶探涨 15塑料树脂：原油成本推动下多数产品价格回升 16轮胎：1月轮胎成本快速拉涨，Q1轮胎对欧出口重获窗口期 17农药：行业仍在底部盘整，部分产品价格上涨 17化肥：氮肥、钾肥1月价格小幅上涨 18氨基酸：1月赖氨酸、蛋氨酸价格有所上涨 19维生素：1月维生素E价格上涨，关注需求端变化 20代糖：1月三氯蔗糖、安赛蜜价格稳定 20风险提示 231月油价震荡上行，资本开支降速助力供需拐点临近202611CCPI-2631201215%25H1化工行业供给端仍有规模投产PPI主题下供给端的逐步修复，以及内需与出口的复苏拉动，我们认为大宗化工有望迎来景气复苏。图表1：化工CCPI价格指数与原油期货格和价差走势 图表2：化学原料及化学制品制造业库存期变化0

CCPI-原料价差 CCPI

(%)403020100(10)13-0113-0714-0113-0113-0714-0114-0715-0115-0716-0116-0717-0117-0718-0118-0719-0119-0720-0120-0721-0121-0722-0122-0723-0123-0724-0124-0725-0125-0726-0106-0807-0808-0809-0810-0811-0812-0813-0814-0815-0816-0817-0818-0819-0820-0821-0822-0823-0824-0825-08

PPI同比 产成品存货额同比-PPI同比注：存货额同比-PPI同比近似于存货量同比，可表征库存周期中的库存水平需求侧：1月PMI为49.3，出口成为需求增长的重要来源1PMI全年国内房屋新开工面积竣工面积/商品房销售面积累计同比-20.4%/-18.1%/-8.7%，地产行业磨底延续，需求仍待改善。汽车、空调、冰箱等终端产品受益于国内消费刺激政策以及抢出口影响下，25全年产销量累计同比保持正增长。我们认为化工品需求引擎已由地产链驱动逐步切换至消费品、大基建、新兴科技等领域，且国内多数化工品拥有全球成本优势，伴随欧美高能耗装置退出、亚非拉地区经济增长、国内下游制造业持续出海等中长期趋势下，我们认为大宗化工品需求增长空间广阔。图表3：PMI指数走势 图表4：国内房屋新开工竣工和商品房销售面积累计同比变化5550 45405550 454035

150%房屋新开工面积:房屋新开工面积:累计同比 房屋竣工面积:累计同比 商品房销售面积:累计同比50%0%-50%09-0110-0111-0109-0110-0111-0112-0113-0114-0115-0116-0117-0118-0119-0120-0121-0122-0123-0124-0125-0126-0114-0514-1115-0515-1116-0516-1117-0517-1118-0518-1119-0519-1120-0520-1121-0521-1122-0522-1123-0523-1124-0524-1125-0525-11，国家统计局 ，国家统计局2537718+5.5%5由于近年来国内化工行业的稳定性、规模化、产业链配套、产品性价比等较全球具备较好优势，在欧美高能耗装置退出、亚非拉地区经济增长的背景下，我们认为出口将成为国内化工行业的重要增长引擎。图表5：国内出口金额累计和累计同比数据 图表6：国内PPI走势(亿美元40,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,00010-1211-1110-1211-1112-1013-0914-0815-0716-0617-0518-0419-0320-0221-0121-1222-1123-1024-0925-08

出口金额累计 累计同比-右

70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%

(%)10中国:PPI:中国:PPI:全部工业品:累计同比009-0110-0109-0110-0111-0112-0113-0114-0115-0116-0117-0118-0119-0120-0121-0122-0123-0124-0125-01，海关总署 ，国家统计局供给侧：2025年行业资本开支同比转负，反内卷助力供给拐点渐至据国家统计局数据，25全年化学原料与化学制品业固定资产完成额累计同比-8.0%，行业2562012年资本开支高位阶段，竞争程度的22H2迎来上行。石油、煤炭及其他燃料加工业 化学原料及化学制品制造业化学纤维制造业图表7：化工子行业固定资产投资完成额计同比变化 图表8：A石油、煤炭及其他燃料加工业 化学原料及化学制品制造业化学纤维制造业70%50%30%

(亿元6,0005,0004,000

90%在建工程（不含三桶油）同比-在建工程（不含三桶油）同比-右轴50%10%

3,000

30%-10%

2,000

10%-30%

1,000

-10%15-0215-0815-0215-0816-0216-0817-0217-0818-0218-0819-0219-0820-0220-0821-0221-0822-0222-0823-0223-0824-0224-0825-0225-08

0 -30%10Q110Q411Q312Q213Q113Q410Q110Q411Q312Q213Q113Q414Q315Q216Q116Q417Q318Q219Q119Q420Q321Q222Q122Q423Q324Q225Q1原油：地缘紧张局势再起，油价或已进入筑底反弹阶段261月以来，委内瑞拉、伊朗等地缘紧张局势再次引发市场供应风险担忧，130日WTI/Brent65.21/70.69美元/1213.57%/16.17%油价有2665美元/（122662美元/桶。长期而言，考虑主要产油国边际成本及“利重于量”诉求，油价中枢存60美元/桶底部支撑。图表9：国际原油价格走势 图表10：IEA全球石油供需平衡预测(百万桶/天）115库存变动-右需求供给（百万桶上月库存预测-右110(百万桶/天）115库存变动-右需求供给（百万桶上月库存预测-右1101051009590天）543210((1401301201101009080706050 1)21-0321-0621-0921-1222-0322-0621-0321-0621-0921-1222-0322-0622-0922-1223-0323-0623-0923-1224-0324-0624-0924-1225-0325-0625-0925-12202220231Q242Q243Q244Q241Q252Q253Q254Q25E1Q26E2Q26E3Q26E4Q26EEIA图表11：中国汽柴油表观消费量 图表12：美国炼厂开工率月)隆众：汽油：表观消费量：中国（月） 月)隆众：汽油：表观消费量：中国（月） 隆众：柴油：表观消费量：中国（月） 汽油消费同比-右柴油消费同比-2,0001,500

20%10%0%

(%) 2026 2025 2024 202310090801,000 -10% 70500 -20% 6022-0922-1223-0322-0922-1223-0323-0623-0923-1224-0324-0624-0924-1225-0325-0625-0925-12

504001 0203 04 05 06 07 08 09 10 11 12隆众资讯 EIA图表13：2024年以来OPEC+减产承诺落实不均 图表14：美国当周原油产量百万桶/OPEC+18目标产量OPEC+18目标产量OPEC-9目标产量4035 25201510520-0921-0120-0921-0121-0521-0922-0122-0522-0923-0123-0523-0924-0124-0524-0925-0125-0525-09

百万桶/天OPEC-9超额减产量-右 OPEC+18超额减产量-右4321

（千桶/天）2014-012014-082014-012014-082015-032015-102016-052016-122017-072018-022018-092019-042019-112020-062021-012021-082022-032022-102023-052023-122024-072025-022025-09

美国当周原油产量IEA EIA投资策略：26年景气有望上行，关注大宗品复苏弹性和新技术成长性2025协同及落后产能出清，而内需有望进一步复苏及出口亚非拉等支撑需求，大宗化工品有望逐步复苏。我们建议关注：油气期存在，油价筑底后库存损失减少，叠加炼化有望迎来盈利低迷下的景气反转，推荐中国石化（/大宗化工品端或助力大宗品价格价差加快磨底回升，推荐宝丰能源桐昆股份/巨化股份；下游制品精细品出口驱动及成功出海的化学制品提升，同时避开国内制造竞争性内卷，全球同步提升关税利好中国品牌性价比优势扩大，推荐赛轮轮胎/森麒麟；高股息资产3年维度高景气，推荐云天化/川恒股份/中海石油化学。化工品月度涨跌幅排名及子行业二级市场行情回顾TTFPLA烯草酮原药等。图表15：产品价格、价差月度涨跌情况表（截至日期：2026年1月30日）价格涨幅排名产品名称单位最新价格月涨跌价差产品名称单位最新价差月涨跌1液氯元/吨21763%PVDF-电石-AHF-氯气价差元/吨4041464752氢氧化锂元/吨14900043%PTFE-R22价差元/吨2250050003NYMEX：天然气：主力合约美元/百万英热443%气相白炭黑-三甲价差元/吨842624044荷兰TTF基准美元/百万英热1439%丁二烯-醚后碳四价差元/吨519420915丁二烯CFR美元/吨127032%R125-四氯乙烯-AHF价差元/吨3462315936工业级碳酸锂元/吨15400031%R22-三氯甲烷-AHF价差元/吨862215527丁二烯元/吨1052524%脂肪醇-棕榈油价差元/吨964314008三元正极811型万元/吨2024%R152a-电石-AHF价差元/吨1573412129对硝基氯化苯元/吨550022%LLDPE-乙烯价差元/吨1537105410三元正极:常规622型万元/吨1822%EVA-乙烯-醋酸乙烯价差元/吨48821007跌幅排名产品名称单位最新价格月涨跌产品名称单位最新价差月涨跌1甲基三氯硅烷元/吨3500-20%PLA-乳酸价差元/吨6170-30002六氟磷酸锂元/吨138000-18%丙烯酰胺-丙烯腈价差元/吨4367-15953双氧水0.275元/吨830-15%纯MDI-纯苯价差元/吨12597-12054PLA元/吨18500-14%SBS-丁二烯-苯乙烯价差元/吨2161-10555丙烯酰胺(晶体)元/吨10200-13%MDI综合价差元/吨10217-9956己二胺元/吨18800-13%聚合MDI-纯苯价差元/吨9197-9057碳酸二甲酯DMC元/吨3365-10%丙烯酸甲酯-丙烯酸价差元/吨2104-9058茚虫威折百元/吨500000-10%乙烯石脑油裂解价差元/吨819-8889硝酸元/吨1531-10%顺酐-苯法价差元/吨-2420-82910烯草酮原药元/吨78000-8%DMC-PO价差元/吨-3490-695，百川盈孚，隆众资讯，金联创，中农立华从二级市场表现来看，13.76%5.03%300指数1.65%4.47%12.72%石油16.31%A35个子行业中，印染化学品（%、石化原料（%、氯碱（%）涨幅靠前，橡胶轮胎（%、民爆（29%、膜材料（%）涨幅靠后。图表16：基础化工、石油石化子行业表现30%25%20%15%10%5%0%化原 化及剂气酯

及 剂

销 粉

药产化工剂化纤涂工源制料 轮学料 学煤 体 磷

学维漆 化品 胎品 品化工

化 及 加 品 品 学工 仓 剂 品储注：日期范围为2026年1月5日至2026年1月30日重点子行业月度回顾烯烃及衍生品：成本端支撑偏强，产业链景气整体仍待修复1等显著上行，导致不同工艺路线价差出现不同程度收窄。下游产品看，出口和装置波动利好苯乙烯价格显著上涨；美国寒潮导致天然气价格大幅上涨，成本支撑下乙二醇市场走势PE价格价差亦有所修复。图表17：乙烯价格及不同工艺路径价差 图表18：乙烯不同工艺路径开工率(元/吨) 乙烯不含税价 乙烯-乙烷裂解价差乙烯-乙烯-石脑油裂解价差 乙烯-MTO价差021-0321-0621-0321-0621-0921-1222-0322-0622-0922-1223-0323-0623-0923-1224-0324-0624-0924-1225-0325-0625-0925-12

(%) 乙烯MTO开工率 乙烯轻烃裂解开工率乙烯石脑油裂解开工率110乙烯石脑油裂解开工率1009080706024-0524-0624-0524-0624-0724-0824-0924-1024-1124-1225-0125-0225-0325-0425-0525-0625-0725-0825-0925-1025-1125-1226-01，百川盈孚，隆众资讯 ，百川盈孚，隆众资讯图表19：乙烯主要下游产品价格走势 图表20：乙烯主要下游产品价差走势(元/吨) 乙二醇 环氧乙烷 苯乙烯PEPSPEPS14,00012,00010,0008,0006,0004,00021-0321-0621-0321-0621-0921-1222-0322-0622-0922-1223-0323-0623-0923-1224-0324-0624-0924-1225-0325-0625-0925-12

(元/吨) 乙二醇-乙烯价差 环氧乙烷-乙烯价差苯乙烯-乙烯苯乙烯-乙烯-纯苯价差PS-苯乙烯价差PE-乙烯价差6,0004,0002,000021-0321-0621-0321-0621-0921-1222-0322-0622-0922-1223-0323-0623-0923-1224-0324-0624-0924-1225-0325-0625-0925-12，百川盈孚，隆众资讯 ，百川盈孚，隆众资讯1月内部分丙烯装置负荷波动致现货收紧。下游产品看，环氧丙烷因供应端有所收紧，价差延续相对高位，其他产品价格价差延续走低趋势。图表21：丙烯价格及不同工艺路径价差 图表22：丙烯月度产量和开工率走势CTO价差-右(元/吨) 丙烯不含税价 PDH价差-CTO价差-右

(元/吨)

(万吨/月) 丙烯产量 丙烯开工率-右轴10,0007,0004,0001,000(2,000)21-0321-0721-0321-0721-1122-0322-0722-1123-0323-0723-1124-0324-0724-1125-0325-0725-11

蒸汽裂解价差-右 MTO价差-

7,0005,0003,0001,000(1,000)(3,000)(5,000)

6005004003002001000

100%80%60%40%20%21-0321-0621-0321-0621-0921-1222-0322-0622-0922-1223-0323-0623-0923-1224-0324-0624-0924-1225-0325-0625-0925-12，百川盈孚，隆众资讯 ，百川盈孚，隆众资讯图表23：丙烯主要下游产品价格走势 图表24：丙烯主要下游产品价差走势(元/吨25,00020,00015,00010,000

(元/吨) PO-丙烯价差 DMC-PO价15,000丙烯酸-丙烯价差PP-丙烯酸-丙烯价差PP-丙烯价差丙烯酸丁酯价差ABS价差5,00005,000

(5,000)环氧丙烷 丙烯酸丁酯ABS环氧丙烷 丙烯酸丁酯ABSDMC普通级丙烯腈丙烯酸PP21-0321-0621-0921-1222-0322-0622-0922-1223-0323-0623-0923-1224-0324-0624-0924-1225-0325-0625-0925-1221-0321-0621-0921-1222-0322-0622-0922-1223-0323-0623-0923-1224-0324-0624-0924-1225-0325-0625-0925-12，百川盈孚，隆众资讯 ，百川盈孚，隆众资讯化纤：聚酯产业链上行拐点渐显，己内酰胺或实施进一步减产2024-25PX产能增长按下“暂停键”需求稳步提升，叠加全球第PXPX26国内无明确新增产能，美联储降息有望刺激全球宏观经济及出行需求，叠加地缘冲突、制裁等影响致海外成品油供给受限，或推升国际汽柴油裂解价差，进而导致炼厂出于经济性PX26PX聚酯产业链利润全面修复。图表25：PX价格价差走势 图表26：PTA价格价差走势(美元/吨) 价差（右轴） PX（中国

(美元/吨)

(元/吨) PTA价差（右轴）

(元/吨)石脑油（日本)石脑油（日本)023-0123-0623-1124-0424-0925-0225-0725-12

500450400350300250200150100500

0

PTA价格（华东）PX价格（华东）

1,0008006004002000(200)26-01(400)26-0123-0123-0423-0723-1024-0124-0424-0723-0123-0423-0723-1024-0124-0424-0724-1025-0125-0425-0725-1012月纺织服装、服饰业产成品存货/PPI同比-3.8%/-0.4%，行业进入主动去库阶段。据海关总署，12134.1125.8亿美元，同比变化1月以来国际油价受地缘因素影响大幅上涨，聚酯原料受供需趋紧影响价格重心上移，成本端对长丝价格形成支撑，叠加前期利润亏损下主流企业减产挺价，1月长丝价差有所修复。图表27：2018年以来我国纺织业库存同走势 图表28：中国纺织服装品出口金额纺织服装、服饰业:产成品存货:同比纺织业:纺织服装、服饰业:产成品存货:同比纺织业:产成品存货:同比PPI:纺织服装、服饰业:同比-右美元)服装服装同比-右纺织品纺织品同比-右20%15%10%5%0%-5%-10%18-0219-0220-0221-0222-0223-0224-0225-02

10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%-2.0%-4.0%

0

20-0120-1021-0722-0423-0123-1024-0725-04

100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%海关总署图表29：涤纶长丝价格价差走势 图表30：涤纶长丝库存走势 涤纶POY价格PTA价格（华东）MEG价格（华东）(元/ 涤纶POY价格PTA价格（华东）MEG价格（华东）0

(元/吨1,6001,4001,2001,0008006004002000

(天) FDY库存天数 DTY库存天数 POY库存天数3530252015105023-0123-0623-1124-0424-0925-0225-0725-12 23-0123-0523-0924-0124-0524-0925-0125-0525-0926-0，百川盈孚 ，百川盈孚1月上旬，己内酰胺市场供应有所恢复，叠加下游检修装置较多，产品价格价差有所下行；1月中下旬，上游纯苯价格持续上涨，行业会议商讨进一步减产10%并陆续开始实施，己内酰胺价格逐步反弹。图表31：CPL价格价差走势 图表32：锦纶丝价格价差走势纯苯:华东己内酰胺(片状):华东(纯苯:华东己内酰胺(片状):华东16,000

(元/吨) 锦纶丝-锦纶切片价差 锦纶切片-CPL价差锦纶切片：华东 己内酰胺(片状):华14,00012,00010,0008,0006,0004,0002,000023-0123-0523-0924-0124-0524-0925-0125-0525-0926-01

25,00020,00015,00010,0005,000023-0123-0623-1124-0424-0925-0225-0725-12

20,000 锦纶丝DTY:华东10,0005,0000，百川盈孚图表33：粘胶短纤价格价差走势 图表34：PVA价格价差走势粘胶短纤价差粘胶短纤价格(元/吨粘胶短纤价差粘胶短纤价格16,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,000023-01 23-06 23-11 24-04 24-09 25-0225-07 25-12

(元/吨30,000PVA-电石价差PVA-电石价差PVA11-0111-0711-0111-0712-0112-0713-0113-0714-0114-0715-0115-0716-0116-0717-0117-0718-0118-0719-0119-0720-0120-0721-0121-0722-0122-0723-0123-0724-0124-0725-0125-07，百川盈孚煤化工：煤炭供应增加致价格回落，尿素备货需求支撑涨价，油煤差扩大下MTO/煤制MEG等盈利修复1落。甲醇方面，伊朗局势紧张下，甲醇期现货上涨较快，但国内供给充足，甲醇价格反弹有限。醋酸方面，华东和华北地区企业延续降负运行，贸易商库存低位，对醋酸价格延续1甲醇价格及煤头价差甲醇港口库存季节变化甲醇价格及煤头价差甲醇港口库存季节变化(元/吨) (万甲醇-烟煤价差甲醇烟煤吨甲醇-烟煤价差甲醇烟煤吨) 2021 2024202220252023 20263,000 602,500 502,000401,500301,00020500102022-082022-102022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-022024-042024-062024-082024-102024-122025-022025-042025-062025-082025-102025-1201-0701-2802-1801-0701-2802-1803-1003-3104-2105-1206-0206-2307-1408-0408-2509-1510-0610-2711-1712-0812-29百川盈孚，钢联数据 百川盈孚，钢联数据醋酸价格及价差 国内尿素价格及价差醋酸价格及价差国内尿素价格及价差(元/吨) 醋酸-甲醇价差 醋酸 甲醇6,000

(元/吨) 尿素-烟煤价差 尿素平均价 烟煤3,0005,000 2,5004,000 2,0003,000 1,5002,000 1,0001,000 5002022-082022-102022-122023-022022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-022024-042024-062024-082024-102024-122025-022025-042025-062025-082025-102025-122022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-022024-042024-062024-082024-102024-122025-022025-042025-062025-082025-102025-12百川盈孚，钢联数据 百川盈孚，钢联数据丙烯价格及MTO丙烯价格及MTO价差乙二醇价格及煤头价差(元/吨3,5003,0000(500)2022-082022-112022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-022024-052024-082024-112025-022025-052025-082025-11

(元/吨8,000 甲醇丙烯-CTO价差丙烯-MTO价差丙烯(右)6,0005,0004,0003,0002,0001,0000

(元/吨) 乙二醇-烟煤价差 6,00002022-092022-112022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-092025-112026-01百川盈孚，钢联数据 百川盈孚，钢联数据纯碱和氯碱：天然碱新产能冲击市场，PVC抢出口行情带动价格回升纯碱方面，1月煤价回落，且原盐库存偏高导致价格下行，叠加氯化铵跟随尿素价格上涨，氨碱法、联碱法价差环比均有扩大。供应端由于天然碱新产能处于爬坡阶段，供给仍偏宽松。总体而言，纯碱行业供需错配仍存，天然碱对行业的影响逐步突出，景气延续低位，需关注合成碱企业运营可持续性。轻碱、重碱价格纯碱开工率及库存轻碱、重碱价格纯碱开工率及库存(元/吨) 重碱-轻碱价差(右轴) 轻质纯碱

(元/吨)

纯碱厂内库存/周产量 纯碱开工率(右轴)重质纯碱 Q5500动力煤:秦皇岛

300%

100%3,5000

原盐(右轴)

450400350300250200150100502022-082022-112022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-022024-052024-082024-112025-022025-052025-082025-11

95%90%85%80%75%70%65%2022-082022-112022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-022024-052024-082024-112025-022025-052025-082025-11百川盈孚，钢联数据 百川盈孚，钢联数据PVCPVCCC长期仍需关注出口、地产领域景气修复情况。PVCPVC开工率及库存0

2,000 乙烯法PVC电石法PVC 电石乙烯:含税价1,6001,4001,2001,0008006004002002022-082022-112022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-022024-052024-082024-112025-022025-052025-082025-11

(140)PVC)PVC厂内库存PVC行业开工率(右轴)PVC社会库存100806040202022-082022-112022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-022024-052024-082024-112025-022025-052025-082025-11

PVC价格(PVC价格(元/吨)PVC乙烯法-电石法价差(右轴)(元/吨)80%75%70%65%60%55%百川盈孚，钢联数据 百川盈孚，钢联数据1PVC企稳向上，氯碱企业整体盈利能力仍有望保持较好水平。烧碱价格及价差氧化铝库存及开工率烧碱价格及价差氧化铝库存及开工率 原盐片碱:99%(右轴)(元/吨) 烧碱+液氯 原盐片碱:99%(右轴)1,4001,2001,0002022-082022-112022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-022024-052024-082024-112025-022025-052025-082025-11

(元/吨)6,0005,0004,0003,0002,0001,0000

(万吨) 氧化铝社会库存 氧化铝开工率(右轴50454035302520151052022-082022-112022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-022024-052024-082024-112025-022025-052025-082025-11

90%85%80%75%70%65%百川盈孚，钢联数据 百川盈孚，SMM钛白粉：钛矿价格承压下行，成本硫磺上涨压缩盈利空间钛白粉需求方面，下游地产、涂料、造纸、日用塑料等仅维持刚需采购，终端需求仍偏弱运行。成本方面，受下游钛白粉亏损压力影响，攀矿以及进口矿价格均延续下跌，对钛白粉价格支撑不足，叠加硫磺/硫酸上涨对钛白粉企业盈利冲击逐步显现，钛白粉盈利空间进一步收窄。我们认为目前钛白粉利润改善空间或较小，行业延续量价承压阶段，国内需求不佳叠加印度、欧盟等国家地区的海外反倾销压制出口量，低端产能运营将进一步受限，静待供给优化后的行业景气回升。硫酸法钛白粉价格及价差 钛白粉开工率及库存硫酸法钛白粉价格及价差钛白粉开工率及库存硫酸法价差 钛白粉：硫酸法金红石

(万吨) 钛白粉工厂库存 钛白粉市场库存 钛白粉开工率(右)/吨) 钛白粉开工率(右)

(元/吨)0

46%钛精矿(右) 硫酸(右)

2,500 702,000 501,500 1,000 30500 102022-082022-112023-022023-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-022024-052024-082024-112025-022025-052025-082025-112022-082022-112023-022023-05

90%85%80%75%70%65%60%55%2025-022025-052025-022025-052025-082025-112023-082023-112024-022024-052024-082023-082023-112024-022024-052024-082024-11有机硅/工业硅：DMC企业挺价叠加需求增量预期，26年或迎景气改善有机硅方面，25Q4DMC7成以下开工率的减产协定，而下游硅橡胶密封件等受益于新能源需求旺盛，终端订单有增量预期，我们认为有机硅需求侧将延续高增长，叠加原料工业硅价格大幅回调致价差空间明显扩大，有26织业等，我们认为全球经济复苏大背景叠加有机硅低价下对聚氨酯、改性塑料传统应用场景的渗透率提升，有机硅下游需求将保持稳健增长，伴随海外特诺、陶氏、瓦克等企业高能耗产能逐步退出，我们看好有机硅盈利长期向好。有机硅DMC价格及价差有机硅DMC价格及价差有机硅DMC开工率及库存(元/吨25,00020,00015,00010,0000

(元/吨8,000DMC价差DMC价差(右) 有机硅D4DMC6,0005,0004,0003,0002,0001,0002022-082022-112022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-022024-052024-082024-112025-022025-052025-082025-11

2022-082022-112022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-022024-052024-082024-112025-022025-052025-082025-11

有机硅库存/周产量 有机硅开工率(右

90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%百川盈孚，钢联数据 百川盈孚，钢联数据2611月西北大型企业有减产计划，对工业硅价格形成部分利好支撑。我们认为工业硅行业将阶段性承压，硅厂格局需等待优化，下游需求仍需进一步关注光伏多晶硅相关政策的实施进度和行业内头部硅企的开工调整。工业硅价格及价差 工业硅库存及开工率工业硅价格及价差工业硅库存及开工率 全煤工艺价差非全煤工艺价差(元/吨) 金属硅421# 金属硅 全煤工艺价差非全煤工艺价差02022-082022-112022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-022024-052024-082024-112025-022025-052025-082025-11

(万吨) 工业硅市场库存 工业硅开工率(右轴2520151052022-082022-112023-022023-052023-082022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-022024-052024-082024-112025-022025-052025-08

90%80%70%60%50%40%30%20%10%2025-110%2025-11百川盈孚，钢联数据 百川盈孚，钢联数据制冷剂：印度新产能不及预期，R134a有望接替R32成为涨价品种255年出口利润同比预计大幅改善。R134a制冷剂的需求仍有增长预期，R134aR32成为26年值得关注的涨价品种。根据基加利修正案，印度、非洲等地区的制冷剂生产配额将在27HFCs代制冷剂景气度有望延续高位向上。主流三代制冷剂价格 二代制冷剂主流三代制冷剂价格二代制冷剂R22及HFCs出口均价 R32R152aR134aR143aR125 R32R152aR134aR143aR12560,00050,00040,00030,00020,00010,0002019-032019-072019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-072022-112023-032023-072023-112024-032024-072024-112025-032025-072025-11

R134aR125&R143(万元/吨) R22 6R134aR125&R143543212023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-072025-1002023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-072025-10百川盈孚 百川盈孚聚氨酯：需求牵制下聚氨酯略有回落，协同挺价下氨纶探涨据百川盈孚，1MDI/MDI均价分别环比-6.3%/-4.5%17820/14180元/吨，MDI综合价差环比-100010680元/吨。伴随前期检修装置复产，短期供应压力有所增加；叠MDI价格承压回落。1TDI均价环比-2.5%14260元/吨，价差环比-4139962元/1月底，软泡聚醚/硬泡聚醚价格较月初+2%/持平/+3%4月出口退40D均价月同比+0.4%23100元/吨，企业协同提价下释放利好信号。图表55：MDI价格价差 图表56：TDI价格价差（元/吨） 综合价差 纯MDI(桶装) 聚合MDI(桶装50,00017-0117-0717-0117-0718-0118-0719-0119-0720-0120-0721-0121-0722-0122-0723-0123-0724-0124-0725-0125-0726-01

（元/吨） TDI-甲苯-煤炭价差 50,00060,00040,00060,00017-0117-0717-0117-0718-0118-0719-0119-0720-0120-0721-0121-0722-0122-0723-0123-0724-0124-0725-0125-0726-01百川盈孚 百川盈孚图表57：聚醚价格价差 图表58：氨纶价格价差）软泡聚醚-PO/EO价差 ）软泡聚醚-PO/EO价差 软泡聚醚(散水)25,000020-0120-0420-0120-0420-0720-1021-0121-0421-0721-1022-0122-0422-0722-1023-0123-0423-0723-1024-0124-0424-0724-1025-0125-0425-0725-1026-01

（元/吨）氨纶价差 氨90,000氨纶价差 氨20-0120-0420-0120-0420-0720-1021-0121-0421-0721-1022-0122-0422-0722-1023-0123-0423-0723-1024-0124-0424-0724-1025-0125-0425-0725-1026-01百川盈孚 百川盈孚塑料树脂：原油成本推动下多数产品价格回升11价格涨幅居前，同比+7.3%9225元/吨，但价差-751253元/吨。PC价格由于现货供应紧张，整体价格仍维持偏强整理，1月均价同比+0.9%14179元/吨。我们认为受PC迎来景气复苏。图表59：价格价差走势 图表60：PC价格价差走势（元/吨） ABS-苯乙烯-丁二烯-丙烯腈价差 ABS25,00017-0117-0717-0117-0718-0118-0719-0119-0720-0120-0721-0121-0722-0122-0723-0123-0724-0124-0725-0125-0726-01

（元/吨） PC-双酚A价差 35,00017-0117-0717-0117-0718-0118-0719-0119-0720-0120-0721-0121-0722-0122-0723-0123-0724-0124-0725-0125-0726-01百川盈孚，隆众资讯 百川盈孚，隆众资讯轮胎：1月轮胎成本快速拉涨，Q1轮胎对欧出口重获窗口期据百川盈孚、隆众资讯，1月末半钢/全钢轮胎原材料价格指数月环比+11.8%/8.3%至120/119偏强整理，但中期伴随欧盟双反逐步落地，需求转弱下成本端压力或有所缓解。据海关总署，12Q1激增、Q2态势。中长期而言具备充裕海外产能的头部轮胎企业竞争优势不改。图表61：华泰化工轮胎原材料价格指数 图表62：中国半钢胎出口欧盟情况160（点） 半钢 全钢16014012010080604020020-01 21-01 22-01 23-01 24-01 25-01 26-01

（万条）23-0223-0423-0223-0423-0623-0823-1023-1224-0224-0424-0624-0824-1024-1225-0225-0425-0625-0825-1025-12注：2019年4月为基期百川盈孚，隆众资讯

海关总署农药：行业仍在底部盘整，部分产品价格上涨据百川盈孚等，26年1月农药价格整体呈现底部盘整，部分品种价格上涨。草甘膦价格1月下滑，主要系需求淡季。据中农立华等，阿维菌素1月价格上涨，主要系行业协作组会议召开，主流厂家提高报价。图表63：草甘膦参考价格走势 图表64：草甘膦月度开工率（元/吨）08-1209-0908-1209-0910-0611-0311-1212-0913-0614-0314-1215-0916-0617-0317-1218-0919-0620-0320-1221-0922-0623-0323-1224-0925-06

60%20-0120-0721-0121-0722-0122-0723-0123-0724-0124-0725-0125-0726-0120-0120-0721-0121-0722-0122-0723-0123-0724-0124-0725-0125-0726-01百川盈孚 百川盈孚图表65：阿维菌素价格走势 图表66：甲氨基阿维菌素苯甲酸盐价格走势（元/吨）16-0416-1016-0416-1017-0417-1018-0418-1019-0419-1020-0420-1021-0421-1022-0422-1023-0423-1024-0424-1025-0425-10

元/吨）17-0818-0217-0818-0218-0819-0219-0820-0220-0821-0221-0822-0222-0823-0223-0824-0224-0825-0225-08中农立华 中农立华化肥：氮肥、钾肥1月价格小幅上涨据百川盈孚，26111月价格小幅上涨，开工率有所下降。图表67：尿素价格及价差 图表68：尿素开工率）尿素-烟煤价差）尿素-烟煤价差尿素 烟煤20-0320-0720-0320-0720-1121-0321-0721-1122-0322-0722-1123-0323-0723-1124-0324-0724-1125-0325-0725-11

60%50%40%19-0119-0519-0119-0519-0920-0120-0520-0921-0121-0521-0922-0122-0522-0923-0123-0523-0924-0124-0524-0925-0125-0525-09百川盈孚 百川盈孚图表69：磷肥价格及价差 图表70：磷肥开工率（元/吨）021-0421-0721-0421-0721-1022-0122-0422-0722-1023-0123-0423-0723-1024-0124-0424-0724-1025-0125-0425-0725-1026-01

磷酸二铵开工率 磷酸一铵开工率70%60%50%40%30%20%10%19-0119-0720-0120-0721-0121-0722-0122-0723-0123-0724-0119-0119-0720-0120-0721-0121-0722-0122-0723-0123-0724-0124-0725-0125-0726-01百川盈孚 百川盈孚图表71：氯化钾国内价格 图表72：氯化钾开工率（元/吨）20-0720-1120-0720-1121-0321-0721-1122-0322-0722-1123-0323-0723-1124-0324-0724-1125-0325-0725-11

90%80%70%60%50%40%30%20%10%19-0119-0619-0119-0619-1120-0420-0921-0221-0721-1222-0522-1023-0323-0824-0124-0624-1125-0425-09百川盈孚 百川盈孚氨基酸：1月赖氨酸、蛋氨酸价格有所上涨据博亚和讯，1月以来由于部分厂家挺价，叠加部分企业停产检修，赖氨酸、蛋氨酸等价格有所上涨。据海关总署，25年12月我国赖氨酸、苏氨酸出口量同比上涨。图表73：赖氨酸价格及价差 图表74：苏氨酸价格及价差(元2015105012-0112-0912-0112-0913-0514-0114-0915-0516-0116-0917-0518-0118-0919-0520-0120-0921-0522-0122-0923-0524-0124-0925-0526-01

赖氨酸-玉米综合价差 98.5%赖氨酸 70%赖氨酸

(元353025201510512-0112-0912-0112-0913-0514-0114-0915-0516-0116-0917-0518-0118-0919-0520-0120-0921-0522-0122-0923-0524-0124-0925-0526-01

苏氨酸-玉米价差 99%苏氨酸博亚和讯 博亚和讯图表75：98.5%赖氨酸出口情况 图表76：苏氨酸出口情况(万吨)120 赖氨酸出口累计 累计同比（右轴18-0518-1018-0518-1019-0319-0820-0120-0620-1121-0421-0922-0222-0722-1223-0523-1024-0324-0825-0125-0625-11

(%) (万吨)苏氨酸出口累计吨)苏氨酸出口累计累计同比（右轴）60 6040 5020 4030020(20) 1019-0119-0519-0919-0119-0519-0920-0120-0520-0921-0121-0521-0922-0122-0522-0923-0123-0523-0924-0124-0524-0925-0125-0525-09

80%60%40%20%0%-20%-40%-60%海关总署，百川盈孚 海关总署，百川盈孚图表77：蛋氨酸价格走势 图表78：蛋氨酸出口情况(元/kg)35

(万吨)蛋氨酸月出口 蛋氨酸月进口99%蛋氨酸 吨)蛋氨酸月出口 蛋氨酸月进口30 325 220115016-0116-0917-0518-0118-0919-0516-0116-0917-0518-0118-0919-0520-0120-0921-0522-0122-0923-0524-0124-0925-0526-0110-0110-0911-0512-0112-0913-0514-0114-0915-0516-0116-0917-0518-0118-0919-0520-0120-0921-0522-0122-0923-0524-0124-0925-05博亚和讯 海关总署，百川盈孚维生素：1月维生素E价格上涨，关注需求端变化24Q210AE1E价格A价格维持稳定，后续仍需关注海外企业供应不稳定性影响的持续性以及需求端变化等。图表79：维生素A价格走势 图表80：维生素E价格走势公斤）维生素A市场均价公斤）维生素A市场均价20020-0320-0720-0320-0720-1121-0321-0721-1122-0322-0722-1123-0323-0723-1124-0324-0724-1125-0325-0725-11

（元180公斤）维生素公斤）维生素E市场均价14020-0320-0720-0320-0720-1121-0321-0721-1122-0322-0722-1123-0323-0723-1124-0324-0724-1125-0325-0725-11百川盈孚 百川盈孚代糖：1月三氯蔗糖、安赛蜜价格稳定三氯蔗糖、安赛蜜等产品自2022年以来价格整体偏弱，据百川盈孚，由于盈利不佳，2024年9月以来，头部企业挺价动力较强，三氯蔗糖价格自底部有所回升，安赛蜜价格自底部小幅回升。26年1月以来，需求端仍较弱，三氯蔗糖、安赛蜜价格维持稳定。图表81：三氯蔗糖价格走势 图表82：安赛蜜价格走势0万元吨） 三氯蔗糖市场均价504030201020-0120-0520-0120-0520-0921-0121-0521-0922-0122-0522-0923-0123-0523-0924-0124-0524-0925-0125-0525-0926-01

万元/吨） 10 安赛蜜市场均价98765432120-0120-0520-0120-0520-0921-0121-0521-0922-0122-0522-0923-0123-0523-0924-0124-0524-0925-0125-0525-0926-01百川盈孚 百川盈孚图表83：重点公司推荐一览表最新收盘价目标价市值(百万)EPS(元)PE(倍)股票名称股票代码投资评级(当地币种)(当地币种)(当地币种)20242025E2026E2027E20242025E2026E2027E川恒股份002895CH买入38.1550.7323,1821.572.162.672.9624.2417.6914.3012.88新和成002001CH买入29.7538.2491,4341.912.192.392.6415.5813.5812.4411.28云天化600096CH买入35.7844.6665,2272.933.193.393.5912.2311.2110.559.98森麒麟002984CH买入21.2826.1622,0462.111.352.182.6810.0815.789.747.93中国石化600028CH买入6.507.98786,0160.420.300.380.4515.6221.8716.9714.39赛轮轮胎601058CH买入16.3719.6353,8261.241.221.511.9313.2513.4710.838.50中国石油化工386HK买入5.356.26646,9520.420.300.380.4511.4516.0312.4410.55股份中海石油化学3983HK买入2.673.0612,3090.230.260.310.3310.249.057.767.14巨化股份600160CH买入39.3042.56106,1000.731.752.242.5154.1522.4517.5315.65宝丰能源600989CH买入22.6123.27165,8070.861.701.791.8726.1613.2812.6612.09桐昆股份601233CH增持21.4529.2851,4850.500.831.221.4442.8425.8717.5314.89扬农化工600486CH增持71.4674.6428,9652.973.113.824.3224.1023.0018.7316.53Bloomberg 预测图表84：重点推荐公司最新观点股票名称 最新观点川恒股份(002895CH)新和成(002001CH)

首次覆盖川恒股份给予“买入”评级，予以公司26年19xPE，目标价50.73元。公司是国内磷化工的龙头企业，拥有磷矿名义产能330万吨，自有1-270%股利支付率水平下，25-27年股息率3.7%/4.5%/5.0%。25-2713.1/16.2/18.0+37%/+24%/+11%EPS2.16/2.67/2.9626年一致预期平19xPE2619xPE50.73元，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：在建项目进度较慢，磷矿新产能集中释放，新能源需求不及预期。报告发布日期：2026年01月25日点击下载全文：川恒股份(002895CH,买入):受益于行业高景气的磷化工一体化企业新和成是全球营养品和香精香料领先企业，蛋氨酸/维生素/PPS等多产品销售额全球前五，并具备一体化/规模化和技术优势。公司基于人类/动物营养、香精香料及特种工程材料等新兴需求增量，前瞻布局，并筑牢技术根基。伴随蛋氨酸/香精香料全球份额提升和生物制造/新材料破局，公司迈入新成长周期。我们认为市场过度关注维生素周期波动的影响，对蛋氨酸/香精香料等成长潜力和公司全球竞争优势，以及新兴业务成长性投资价值有所忽视。考虑蛋氨酸/香精香料等持续放量，我们略微上调25-27年归母净利润预测，上调目标价至38.24元（上调49%），上调至“买入”评级。我们预计公司25-27年归母净利67/74/81亿元（上调3%/2%/1%），同比增15%/9%/10%，考虑蛋氨酸/香精香料竞争优势和新业务成长性，给予26年16xPE（可比公司 一致预期均值16xPE，前次基于25年12xPEvs可比公司15xPE），目标价38.24元（上调49%），上调至“买入”评级。风险提示：新项目/新技术进展不及预期；需求不及预期；竞争格局恶化。报告发布日期：2026年01月05日点击下载全文：新和成(002001CH,买入):面向新兴需求的化学品标杆企业股票名称 最新观点云天化(600096CH)森麒麟(002984CH)中国石化(600028CH)中国石油化工股份(386HK)赛轮轮胎(601058CH)中海石油化学(3983HK)巨化股份(600160CH)

云天化公布三季度业绩：Q3126亿元（yoy-14%，qoq+5%）19.7亿元（yoy+24%，qoq+34%）。2025Q1-Q3实现营收376（yoy-20%）47.3（yoy+7%）46.2（yoy+6%）Q3（20亿元“买入”评级。25-2758/62/65亿元，同比+9%/+6%/+6%EPS3.19/3.39/3.592514xPE的2514xPE44.66元（41.472513xPE），维持“买入”评级。风险提示：原材料价格大幅波动；新项目达产不及预期；下游需求不及预期。报告发布日期：2025年10月28日点击下载全文：云天化(600096CH,买入):磷肥等出口需求较好提振盈利能力森麒麟发布三季报：Q3实现营收23.18亿元（yoy+3.94%，qoq+12.35%），归母净利3.43亿元（yoy-47.03%，qoq+10.56%）。2025年Q1-Q3实现营收64.38亿元（yoy+1.54%），归母净利10.15亿元（yoy-41.17%），扣非净利9.93亿元（yoy-42.18%）。公司Q3业绩低于我们前瞻预期（4亿元）25年业绩预期；但考虑2626-27年业绩预测。维持“买入”评级。2526-2725-27年归母净利润亿14.0/22.6/27.8（2517.7同比增速为-36%/+60%/+23%EPS1.35/2.18/2.6826年10xPE2612xPE26.16（27.36元，对应25年16xPE）。维持“买入”评级。风险提示：下游需求不及预期；原材料价格波动；项目进度不及预期。报告发布日期：2025年10月31日点击下载全文：森麒麟(002984CH,买入):摩洛哥放量在即助力公司全球扩张18A/H“买入”7.98元/6.26港元。考虑人民币定价的原油库存跌价损失增加，我们下调25年归母净利润预测为359亿元（下调幅度为2.3%），同时基于审慎原则，我们维持26-27年归母净利预测为463/546亿元对应EPS为0.30/0.38/0.45元以0.91港币对人民币折算结合A/H股可比公司估（26年 Bloomberg一致预期18.2/9.6xPE），考虑公司一体化优势、新材料领域和非油业务转型，给予26年A/H股21.0/15.0xPE，对应目标价7.98元/6.26港元（前值7.60元/6.26港元，对应26年20.0/15.0xPE），维持A/H“买入”评级。风险提示：重组事项进程存不确定性；国际油价大幅下跌风险。报告发布日期：2026年01月09日点击下载全文：中国石化(60