浙江香飘飘食品有限公司股权激励对企业财务绩效的影响及对策

哈尔滨工业大学工学硕士学位论文-PAGEII--PAGEIII-浙江香飘飘食品有限公司股权激励对企业财务绩效的影响及对策摘要随着时代进步、现代商品经济发展，企业所有权和经营权开始发生分离，股权激励制度成为解决这一问题的重要方法，股权激励这一制度在我国开始的标志是股权划分改革的实行，之后在我国经济市场上不断完善，上市公司股票也更能体现公司价值。自2006年我国完善了公司在实行股权激励时的管理方法，优化了股权激励的相关政策和管理机制，股权激励在企业中的应用越来越普遍，同时也被企业认可。2018年浙江香飘飘食品有限公司以股权激励计划出发点，进一步建立、健全公司长效激励机制。本文运用财务指标方法分析了股权激励对香飘飘财务绩效的影响，并且提出一些实施股权激励的完善措施。研究发现，从财务指标的纵向对比来看，香飘飘的第一期期股权激励方案对财务业绩产生了一定的正面影响，实施股权激励后，香飘飘的盈利能力和发展能力确实得到了一定程度上的提升，但对于偿债能力、营运能力以及现金流量的促进作用并不明显。从非财务指标的总体情况来看，股权激励的实施对企业潜在发展能力的提升略有帮助，但在创新投入方面并未完全引起管理层的重视，还需管理层更多地关注公司的长远发展,通过创新提升企业的核心竞争力。通过对香飘飘股权激励方案的研究，针对其股权激励方案中存在的不足和值得借鉴的方面，本文最后提出可供香飘飘公司后续实施股权激励或其他公司实施股权激励提供了参考建议。关键词浙江香飘飘食品有限公司；股权激励；财务绩效；财务指标AnalysisoftheinfluenceofequityincentiveonfinancialperformanceofZhejiangXiangpiaopiaoFoodCo.,LtdAbstractWiththeprogressofthetimesandthecontinuousdevelopmentofmoderncommodityeconomy,theseparationofownershipandmanagementrightsofenterpriseshasbegun.Theequityincentivesystemhasbecomeanimportantwaytosolvethisproblem.ThesymbolofequityincentivesysteminChinaistheimplementationofthereformofequitydivision.Afterthat,thecapitalmarketinChinahasbeencontinuouslyimproved,andthesharesoflistedcompaniescanbetterreflectthevalueofthecompany.Since2006,Chinahasimprovedthemanagementmethodofthecompanyintheimplementationofequityincentive,andoptimizedtherelevantpoliciesandmanagementmechanismsofequityincentive.Theapplicationofequityincentiveinenterprisesismoreandmorecommon,butalsorecognizedbyenterprises.In2018,ZhejiangXiangpiaoFoodCo.,Ltd.furtherestablishedandimprovedthelong-termincentivemechanismofthecompanybasedontheequityincentiveplan.ThispaperanalyzestheimpactofequityincentiveonXiangpiaopiao'sfinancialperformancebyusingthemethodoffinancialindicators,andputsforwardsomemeasurestoimprovetheimplementationofequityincentive.ItisfoundthatXiangpiaopiao'sfirstphaseofequityincentiveplanhasapositiveimpactonfinancialperformancefromtheperspectiveofverticalcomparisonoffinancialindicators.Aftertheimplementationofequityincentive,Xiangpiaopiao'sprofitabilityanddevelopmentabilityhaveindeedbeenimprovedtoacertainextent,butitscontributiontosolvency,operationabilityandcashflowisnotobvious.Fromtheoverallsituationofnon-financialindicators,theimplementationofequityincentivehasalittlehelptoenhancethepotentialdevelopmentabilityoftheenterprise,butithasnotfullyattractedtheattentionofthemanagementintheaspectofinnovationinvestment,andthemanagementneedstopaymoreattentiontothelong-termdevelopmentofthecompany,andenhancethecorecompetitivenessoftheenterprisethroughinnovation.ThroughthestudyofXiangpiaopiao'sequityincentiveplan,aimingattheshortcomingsandaspectsworthyofreference,thispaperfinallyprovidessomesuggestionsforZhejiangXiangpiaopiaoFoodCo.,Ltdtoimplementequityincentiveorothercompaniestoimplementequityincentive.KeywordsZhejiangXiangpiaopiaoFoodCo.,Ltd,Equityincentive,financialperformance,financialindicatorsPAGEII---PAGE25-目录摘要 =1\*ROMANIAbstract =2\*ROMANII第1章绪论 11.1研究背景 11.2研究目的及意义 11.2.1研究目的 11.2.2研究意义 21.3国内外研究现状 21.3.1国外研究现状 21.3.2国内研究现状 31.3.3评述 31.4研究内容及方法 41.4.1研究内容 41.4.2研究方法 4第2章浙江香飘飘食品有限公司概况和实施股权激励的现状 62.1香飘飘公司概况 62.1.1公司简介 62.1.2经营宗旨及发展战略 62.2股本结构和股东任职情况 62.2.1任职情况 62.2.2股本结构 72.2.3股东持股情况 72.3实施股权激励的动因 82.3.1适应公司的发展战略 92.3.2平衡公司所有者和经营者利益 92.4股权激励措施及方案 92.4.1股权激励方式 92.4.2拟授出的权益数量 102.4.3激励对象的确定依据 102.4.4激励对象的范围 102.4.5激励对象的核实 102.4.6限制性股票分配情况 102.4.7激励计划的有效期 112.4.8激励计划的限售期和解除限售安排 错误!未定义书签。2.5本章小结 11第3章香飘飘股权激励后的财务绩效分析 123.1业绩考核目标的完成情况 123.1.1第一期股权激励方案完成情况 123.2对财务绩效影响的纵向分析 133.2.1偿债能力分析 133.2.2营运能力分析 143.2.3盈利能力分析 153.2.4发展能力分析 163.2.5现金流量分析 173.3对财务绩效影响的横向分析 183.3.1总资产净利润率 183.3.2资产负债率 183.3.3营业收入增长率 193.4本章小结 19第4章香飘飘股权激励方案实施的效果及优化建议 204.1实施效果 204.1.1及时推出了股权激励计划 204.1.2股权激励模式优越 204.1.3激励比例适中 204.1.4考核指标科学合理 204.2针对实施股权激励的建议 214.2.1完善行权条件 214.2.2综合股权激励模式的优势 214.2.3完善业绩评价指标 214.3针对股权激励监管主体的建议 224.3.1加大股权激励的力度 224.3.2提高我国的资本市场有效性 224.3.3完善我国上市公司的信息披露机制 224.4本章小结 22结论 24致谢 25参考文献 24绪论研究背景随着企业生产方法和技术与经营模式和管理方法越来越复杂，一些企业的股东仅凭手中的股份难以胜任企业高层管理职务的，因而把企业的经营权交给经过专门训练的专家，逐渐形成了资本所有制与经营者之间的委托代理关系，使资本所有权与经营权分离。为了维持企业的长远发展，提高团队凝聚力和积极性，为了留住负责企业经营权的这些人才，增强其归属感和忠诚度，很多企业逐渐开始引入股权激励策略，实施股权激励制度，将企业利益和个人利益捆绑在一起，对员工进行长期的、逐步的考核，客观上弱化了员工的短期行为，有助于维持企业的长期战略和稳定发展。在很多上市公司中，一些员工因持有公司股份而年薪百万。当年阿里引入股权激励，从起初的的十几个人创业，到现在不断引进新的技术人才或管理人才，引进风投，每一步都与股权激励息息相关。要想让员工与老板永结同心，必须制定一个让员工觉得是为自己干的机制。股权激励能够在一定程度上激发企业员工和管理层的积极性，为企业创造更大的价值。近几年来，我国先后出台了各种股份激励制度，规范企业行为，为上市公司实行股权激励提供了相关法律依据，随着时间的累积，我国也逐渐形成了一套适合本国国情的股权激励制度。香飘飘食品公司，实施股权激励这一制度较晚，本文以其第一期股权激励为例，分析香飘飘食品股份有限公司实施股权激励是否能促进公司业绩增长以及是否能为企业和员工创造更多的利益发挥积极作用。研究目的及意义研究目的本文以理论研究为基础，结合浙江香飘飘食品股份有限公司经营者股权激励实施的实际情况进行实证分析，主要为了：探讨浙江香飘飘食品股份有限公司实施股权激励的实施状况和效果，包括对其经营绩效以及盈利、偿债、营运、发展等方面的能力分析等进行分析研究；对公司财务绩效进行分析评价，注重体现企业综合绩效水平，从而为香飘飘食品股份有限公司后续实施股权激励方案时，提供相应的参考。研究意义中国特殊国情的制度背景下，股权激励这一制度对已发行股票的公司的投资产生了影响。股权激励制度可以使管理层利益和股东利益统一，继而实现了降低企业成本的目的。股权激励制度所产生的实施效果与公司出台的股权激励的具体方案相关，也受到公司外市场环境等因素的影响。公司股票的价格并不是完全由公司实际经营情况所决定，公司绩效的提高也不能全面反映到其股票价格上，在这种条件下，假如公司规定被激励员工的行权价过高，高于了市场平均价格，员工则会选择放弃行使权力，这在很大程度上会减弱股权激励的实施效果[1]。另一方面，潜在的巨大回报也可能导致公司管理人员一味追求股价的上涨，容易产生道德危机风险，并可能导致公司高管随意调整股票的价格。所以，根据我国上市公司的实际情况来考察股权激励的具体达到效果，对于改进外部市场环境和公司管理机制的改善以及对以后股权激励机制在上市公司中的安排有很大的借鉴意义。国内外研究现状国外研究现状现在股权激励机制作为改良企业结构最重要的激励方法之一，20世纪出现于美国，并在美国快速发展，对推动美国新经济的繁荣起着重大的作用[2]。所以国外对股权激励的研究开始较早，相关文献和结论都发表较成熟。关于股权激励对财务绩效的影响的研究，国外已由大量研究文献，通过查阅文献发现，对于股权激励的作用效果看法不一，Jensen等（1976）通过研究管理行为、代理成本与所有权结构表明股权激励对公司财务绩效有正向的激励作用[3]，McConnell等（1990）通过研究股权和公司价值的关系，也得出了股权激励有助于公司业绩的增长的结论[4]；然而，FamaEF等（1983）通过对所有权和控制权分离的研究却认为股权激励对公司的业绩无促进或激励作用[5]，Agrawal等（1996）通过对公司绩效与管理者与股东之间的代理问题控制机制的研究，也给出了实施股权激励对公司业绩影响不大的结论[6]；除此以外还有股权激励对公司绩效有负相关影响的观点，Kadan等（2016）通过经理人股票期权与盈余管理理论的实证与分析得出了股权激励可能会造成盈余管理等现象的结论[7]，Cheng等(2008)通过对盈余管理、CEO薪酬变动与公司绩效关系的研究，指出了股权激励存在的问题，也认为股权激励可能会影响公司发展、损害公司价值的结论[8]。针对股权激励制度可能对企业财务绩效产生的负相关作用，Kadan等（2016）提出公司在实施股权激励时要限制股票期权滥用，股票期权要真正起到约束和激励作用。国内研究现状国内研究学者对股权激励的观点与国外研究情况相似，主要也分为三个观点。观点一：公司实施股权激励可以提升公司业绩，股权激励对公司财务绩效有正向的直接促进作用，许文强等（2015）通过对股权激励、公司代理成本与公司财务绩效的关系进行研究，表明股权激励能发挥预期的激励效应，对提升企业绩效具有较明显的作用[9]，董长凤等（2019）通过分析公司财务业绩绩效与核心部门员工股权激励的强度之间的内部联系，研究公司的股权激励的效果，认为对公司核心内部员工实施股权激励会对公司业绩有积极的正向作用且发行限制性股份的激励效果比股权期权激励更好[10]；观点二：股权激励对企业的财务绩效无促进或激励作用，许娟娟等（2016）通过对股权激励方案、管理盈余方法与公司绩效关系的研究认为股权激励一定程度上可以提高公司的财务业绩，但是其负向效应的存在减弱了其应有的激励效果和作用[11]，欧丽慧等（2018）通过研究高管股权激励模式对激励效果的影响，发现股权激励对一些已发行股票的公司的财务业绩并没有明显的正向激励或促进作用[12]；观点三：公司实施股权激励可能因代理成本、管理盈余或投资决策等影响公司经营绩效，存在负向的影响作用，苏冬蔚等（2010）根据我国股票市场独特的制度变化，从管理盈余的角度对股权激励后公司治理效果进行研究，研究表明公司管理盈余加大了公司首席执行官行权的几率，而且首席执行官行权后会使得公司业绩大幅下降[13]。评述通过查阅文献资料我们发现，国外对于股权激励的研究较早，其实际案例非常丰富，对于理论的研究也比较成熟，相较于国外来说，我国对于股权激励理论的研究开始较晚，但随着国内上市公司逐渐增多，对于股权激励与财务绩效关系的研究也越来多，但在实际问题中由于企业的经营性质、产权结构、政府有关政策不统一等多种原因的影响，股权激励实施的效果、对盈余管理、公司绩效等的影响均有所不同，国内外的研究学者对于股权激励的作用效果的看法都存在一定的分歧。主要可以归结为三种观点：一是实施股权激励方案对公司财务绩效有正向的激励作用；二是实施股权激励方案对公司财务绩效无激励作用；三是实施股权激励方案对公司财务绩效有负向影响作用。在以往的研究中，研究者在进行研究分析时大多以整个A股或者同类型的多家公司作为样本进行研究分析，得出概括性结论，对于具体某一个企业案例的研究并不多，而且大多数文献都采用了绝对绩效评价法来分析财务绩效变化，无法排除行业自身因素的影响，所以本文除了分析企业的财务绩效，还对非财务绩效的影响和市场反应情况进行了分析研究，力求使分析更加合理全面。香飘飘食品公司第一期限售性股票目前已解除了限售，已在市面上进行流通，对于香飘飘公司实行股权激励方案对财务绩效的影响，目前暂无学者对其分析研究，本文将对香飘飘第一期限制性股票激励的效果进行研究分析，以期为香飘飘公司之后开展股权激励或其他企业实施股权激励方案提供借鉴。研究内容及方法研究内容从研究的背景和目的入手，对国内和国外研究现状进行归纳整理，分析本课题的研究意义；介绍香飘飘公司概况发展现状和实施股权激励的现状；香飘飘股权激励实施效果评价，主要对其业绩考核的相关目标的完成情况进行分析，指出香飘飘股权激励方案中存在的优点和不足；对香飘飘实行股权激励前后的财务绩效进行比较分析，提出香飘飘股权激励的优化建议。研究方法（1）文献综述法。本文对国内外关于股权激励实施效果研究的一部分文献进行整理归纳，概括了企业实施股权激励的研究现状，梳理了实施股权激励的作用效果。（2）指标分析法。本文以香飘飘公司作为研究对象，选取了偿债、营运、盈利、发展等能力的相关指标以及现金流量等财务指标进行计算分析，对香飘飘公司实施股权激励的效果进行综合评价。（3）比较分析法。即比较香飘飘公司在实施股权激励前后，其财务绩效是否存在显著变化。浙江香飘飘食品有限公司概况和实施股权激励的现状香飘飘公司概况公司简介香飘飘食品股份有限公司（注册名称），在2005年8月12日创立，年月日由证券监管委员会批准在上交所上市。公司的主要业务及产品：公司主营业务为奶茶产品的研发、生产和销售，主要产品为“香飘飘”品牌杯装奶茶、“MECO蜜谷”品牌果汁茶、“MECO牛乳茶”和“兰芳园”系列液体奶茶。目前公司产品按性态可分为固体冲泡奶茶、果汁茶类及液体奶茶。固体冲泡奶茶分为经典系、好料系、珍珠系；果汁茶类包括果汁茶、轻奶茶；液体奶茶包括“兰芳园”丝袜奶茶、“兰芳园”港式牛乳茶、“兰芳园”鸳鸯奶茶、“MECO”牛乳茶。2019年公司还积极尝试开拓奶茶以外的其他产品。公司四大生产基地分别位于浙江省湖州市（固体+液体）、四川省成都市（固体+液体在建）、天津市（固体+液体）以及广东省江门市（液体）。经营宗旨及发展战略公司主要从事奶茶饮品的研发、生产和销售，一直以向大众提供安全可口、快捷简便的休闲娱乐饮品为宗旨。公司以“让人们更享受生活”为使命，继续聚焦奶茶行业，坚持“双轮驱动”战略，在稳定开拓固体杯装奶茶市场的同时，大力拓展液体即饮饮料市场，以固体、液体的双轮驱动，实现公司持续、健康、稳定的发展。股本结构和股东任职情况任职情况香飘飘公司主要职务任职情况见表2-1所示。表2-1香飘飘公司职务表职务姓名董事长蒋建琪总经理蒋建琪财务总监邹勇坚董事会秘书勾振海董事会成员蒋建琪，蒋建斌，应振芳，缪兰娟，杨轶清，邹勇坚，勾振海，蔡建峰，陆家华股本结构香飘飘公司的股本结构见表2-2所示。表2-2香飘飘的股本结构变动情况单位：万股变动日期变动原因总股本已流通股份流通受限股份2020/1/21激励股份解禁41817.114838.148536978.96152020/1/14股份回购41817.114629.77637187.3342019/6/30定期报告419354629.77637305.2242018/12/31定期报告419354629.77637305.2242018/12/13增发新股上市,股权激励419354629.77637305.2242018/11/30限售股份上市400014165.39435835.6062018/6/30定期报告400014001360002017/12/31定期报告400014001360002017/11/30A股上市40001400136000股东持股情况香飘飘公司2018年和2019年的股东持股情况见表2-3、表2-4所示。表年主要股东持股情况单位：万股股东名称持股比例%报告期末持股数量蒋建琪58.9923594.65蒋建斌93600宁波志同道合投资管理合伙企业陆家华7.22880蒋晓莹4.51800蔡建峰1.26504中国农业银行股份有限公司0.42166.63广发基金公司81.12勾振海0.1247.99中国银行股份有限公司0.1145.04资料来源香飘飘年度报告表年主要股东持股情况单位：万股股东名称持股比例%报告期末持股数量蒋建琪56.2623594.65蒋建斌8.583600宁波志同道合投资管理合伙企业陆家华6.872880蒋晓莹4.291800蔡建峰1.96823全国社保基金一一一组合0.53220.67中国农业银行股份有限公司香港中央结算有限公司李杨0.33140资料来源香飘飘2019年第三季度报告实施股权激励的动因为了进一步创建及健全公司长效激励制度，吸引和留下优秀技术和管理人才，充分激发公司核心部门及骨干人员的积极性，有效地将公司各个方方面的利益结合在一起，使公司上下员工共同关注公司的长久发展。适应公司的发展战略香飘飘从年挂牌上市到年上半年，其经营状况并不理想，的半年报中，销售收入虽然实现了的增长幅度，但同期属于上市公司股东的净利润却下降了，录得万元亏损[14]。长期以来香飘飘的主要经销渠道为传统线下销售商，受国内奶茶消费市场的影响，香飘飘奶茶在年轻消费者群体中优势逐渐降低，为避免产品和销售方式的单一，香飘飘积极调整经营策略，其生产技术与经营管理越来越复杂化，香飘飘作为家族气息比较浓的一个企业，一些股份持有者仅凭其所拥有的股份难以较好的担任公司高层管理岗位，为了进一步创建、健全公司长效激励制度，吸引和留下优秀的技术和管理人才，充分激发公司核心部门及骨干人员的积极性，公司逐渐形成了资本所有制与经营管理者之间的委托代理关系，在充分保障股东利益的前提下，制定了激励计划。平衡公司所有者和经营者利益公司所有人和经营人的作用分成两部分，而企业所有权和经营权的分离是企业现代发展的总趋势，也是企业管理的一个更现代的模式。香飘飘逐步推出了股权激励的战略，实行相应制度，在这种制度中，雇员的参与影响企业的经营管理以及公司的发展，使其具备公司部分控制权后，对员工进行长期的、逐步的考核，客观上弱化了员工的短期行为，是使员工不仅关注公司短期业绩，更加关注公司长远发展，并真正对此负责，将企业利益和个人利益捆绑在一起，从而有助于维持企业的长期战略和稳定发展。股权激励措施及方案香飘飘股权激励以年月日为授予日，以元/股的授予价格授予人，共万股股份，并于年月日完成股权登记手续。股权激励方式方式：发行限制性股票；来源：公司的A股普通股股票。拟授出的权益数量香飘飘2018年限制性股票激励计划拟发行的限制性股票数量1967万股，约占本激励计划公告时公司股本总数40001万股的4.92%。公司全部有效的激励计划所涉及的标的股票总数合计不超过公司股本总额的10%。激励计划中涉及的任何一人获授限制性股票数量累计不超过激励计划草案公告时公司股本总额的1%。激励对象的确定依据（1）激励对象确定的法律依据。香飘飘2018年限制性股票激励计划激励对象根据有关法律、法规、规范性文件和《公司章程》的相关规定，结合公司实际情况而确定。（2）激励对象确定的职务依据。香飘飘2018年限制性股票激励计划激励对象为公司任职的公司董事、高级管理人员、核心管理人员、核心技术（业务）人员（不包括公司独立董事、监事）。激励对象的范围香飘飘2018年限制性股票激励计划授予的激励对象共计69人(占公司截止2017年底员工总数3,227人的2.138%，包括：公司董事、高级管理人员；核心管理层人员、核心业务及技术人员。所有激励对象必须在公司授予其限制性股票时和本激励计划的考核期内与公司或其子公司具有任用或劳动合约关系。激励对象的核实（1）其激励计划经公司董事会批准通过后，会进行10天的公司内公示，包括激励对象的姓名和职务。（2）公司监事部门将对激励对象进行核实，充分参考对内公示意见，并在公司股东会议审议本激励计划的前5日说明审核及公示情况。经公司董事会调整的激励对象名单亦应经公司监事会核实。限制性股票分配情况香飘飘2018年限制性股票的分配情况如表2-5所示。表2-5激励对象获授的限制性股票分配情况姓名职务获授限制性股票数量（万股）占授予限制性股票总数的比例占本计划公告日股份总额的比例蔡建峰副总经理、董事319.0016.22%0.80%勾振海董事会秘书、副总经、董事50.002.54%0.12%邹勇坚财务总监50.002.54%0.12%核心管理人员、核心业务及技术人员（66人）15480078.70%3．87%合计（69人）196700100.00%4.92%资料来源：香飘飘2018年限制性股票激励计划激励计划的有效期2018年，香飘飘限制性股票激励计划有效期最长不超过60个月，至到激励对象获授的限制性股票全部解除限售或回购注销之日为止，。本章小结为吸引和留住人才，香飘飘公司于2018年12月13日开始实施股权激励计划，目前香飘飘已解除第一个限售期，本文主要对香飘飘第一期股票期权计划进行分析，比较香飘飘公司在实施股权激励前后，其财务绩效是否存在显著变化。香飘飘股权激励后的财务绩效分析业绩考核目标的完成情况本文只针对香飘飘公司层面业绩考核要求及考核目标的完成和达到情况进行研究。股权激励方案的公司层面业绩考核要求包括两部分：一是营业收入增长率达到考核要求；二是净利润增长率达到考核要求。第一期股权激励方案完成情况香飘飘第一期股票期权激励方案的业绩考核的主要指标包括营业（销售）收入增长率和净利润增长率，其完成的情况见表3-1和表3-2。可以看出均达到考核标准。表3-1香飘飘2016-2019年的营业收入和净利润单位：万元年份营业收入净利润营业收入本期比上年同期增减率2016238970.8926610.2122.44%2017264038.3926776.6110.49%2018325108.9731469.9523.10%2019397799.5634740.8822.36%注：净利润指标均指归属于上市公司股东的净利润表3-2香飘飘的第一期股票期权激励计划考核要求完成情况年份营业收入增长率净利润增长率目标值实际值是否完成目标值实际值是否完成201820%23.13%是10%17.53是201920%22.36%是10%10.39是资料来源：香飘飘2018、2019年年度报告由表3-1和表3-2可以看出，2018年，香飘飘公司实现销售收入32.51亿，较去年同期增长23.10%；2019年，销售收入39.78亿，较去年同期增长22.36%。香飘飘公司从2018年9月开始计划实行股权激励到2020年1月第一个解除限售期限制性股票解除限售上市流通的两年里均实现了收入和净利润的双增长，实施股权激励计划后整体经营态势良好。对财务绩效影响的纵向分析香飘飘公司实施股权激励的根本原因是为了提升核心员工工作的积极性，从而提高生产经营的效率和效果，通过财务绩效分析对经营效果的衡量是最有效、最直接的方式。香飘飘自2018年开始施行第一期股权激励，本文通过对香飘飘实施股权激励前后四年的财务数据和财务指标进行一系列的整理和纵向分析，来评价其实施股权激励对公司经营绩效的影响情况。主要对财务评价指标如表3-3所示。表3-3财务指标法评价指标纵向分析指标具体分析指标偿债能力流动比率速动比率资产负债率营运能力流动资产周转率固定资产周转率存货周转率总资产周转率盈利能力销售净利率净资产收益率总资产净利率营业收入利润率发展能力营业收入增长率净利润增长率总资产增长率净资产增长现金流量销售现金比率净利润现金比率偿债能力分析企业偿还债务的能力主要表示的是公司运用自身资金链，是否可以有效解决其短期负债和长期财务问题的能力，拥有良好的偿债能力，一个公司才能够稳定长久的经营下去，偿债能力可以分为短期偿债能力指标和长期偿债能力指标。本文选取短期偿债能力指标中的流动比率、速动比率和长期偿债能力指标中的资产负债率来评价香飘飘实施股权激励前后的偿债能力。2016-2019年香飘飘偿债能力指标数据见表3-4。表3-4香飘飘2016-2019偿债能力指标年份流动比率速动比率资产负债率2016170.69%143.06%41.76%2017277.93%179.57%31.41%2018180.30%109.44%33.68%2019160.64%95.18%35.27%数据来源：根据香飘飘年报数据计算得出已知流动或速动比率越高，企业库存现金用于偿还短期债务的能力越强；反之越弱。但是，企业的流动或速动比率过高，则会导致企业库存货物、资金闲置或应收账款难以收回，导致企业经营能力下降。将流动比率或速动比率控制在合理的水平，能保持企业按期清偿负款，保持较高的效率运转。经查阅资料得知，分别将流动比率和速动比率控制在200%和100%右比较合适[15]。2017年，香飘飘公司发行上市，货币资金明显增加，2017年流动比率和速动比率分别为277.93%和179.57%，均为四年中最大值，由表3-4可以看出，实施股权激励计划后，2018年，这两项比率均下降至适当水平，2019年流动比率呈现明显下降，速动比率略微下降，说明香飘飘公司实施股权激励计划后，企业的短期偿债能力保持在较合适水平。资产负债率是衡量企业或公司负债水平及投资风险严重程度的重要标志，对债权人来说，资产负债率越低越好，对经营者来说，资产负债率高时，企业可充分利用借入的货币资金，带来较高收益，一般认为企业的资产率在时为合适水平。由表，可以看出香飘飘公司实行股权激励计划后的资产负债率在30%左右，其财务杠杆效应的作用相对较小。说明香飘飘公司股权激励方案的实施对企业资本结构的完善没有起到积极的作用。营运能力分析本文选取了流动资产/固定资产/存货/总资产周转率四个营运能力指标对实施股权激励前后的香飘飘公司的营运能力进行分析，2016-2019香飘飘公司营运能力指标数据见表3-5。表3-5香飘飘2016-2019营运能力指标年份流动资产周转率固定资产周转率存货周转率总资产周转率2016167.48%322.10%570.13%110.19%2017145.86%264.53%326.92%94.02%2018166.80%233.72%253.00%97.34%2019189.61%218.81%273.57%101.58数据来源：根据碧水源年报数据计算得出已知企业的资产周转率越高，表明其资产使用效率越高；流动资产周转率越高，周转速度越快，流动资产利用越好，越会节约流动资产，企业的盈利能力在一定程度上得到了增强。由表3-5可知，香飘飘公司实施股权激励计划后，流动资产周转率呈逐年上升趋势，说明其股权激励计划对提高流动资产利用率起到积极作用。一个会计年度内，固定资产周转次数为固定资产周转率也叫做固定资产的利用率，周转次数越多，企业对于设备、厂房等固定资产的利用率越高，表明企业的管理能力越好。由表3-5可知，香飘飘公司实施股权激励计划后，固定资产周转率逐年下降，说明其股权激励计划对提高固定资产利用率没有起到积极作用。企业的生产能力、销售能力和存货管理水平可用存货周转率来衡量，周转率高，说明从原料加工到产品销售的过程短，存货周转速度快，企业的盈利次数增加，存货的占用减少，流动性增强，存货转换为现金或应收账款的速度快。所以，存货周转率提高，企业的变现能力提高。由表3-5可知，香飘飘公司实施股权激励计划后的两年存货资产周转率相对下降，说明其股权激励计划对提高变现能力没有起到积极作用。企业的总资产周转率的高低，可以体现其销售能力的高低，总资产周转率越高说明销售能力越强，资产投资的效益越好。由表3-5的数据可以看出香飘飘公司实施股权激励后公司的销售能力较2017年刚上市时稍有好转但效果不明显。综合四个营运能力指标的分析来看，香飘飘公司的第一期股权激励方案对其营运能力并没有起到明显的改善效果。盈利能力分析本文选取了销售/净资产/总资产净利率以及营业收入利润率四个盈利能力指标对实施股权激励前后的香飘飘公司的盈利能力进行分析，2016-2019香飘飘公司盈利能力指标数据见表3-6。表3-6香飘飘2016-2019盈利能力指标年份销售净利率净资产收益率总资产净利率营业收入利润率201611.13%21.04%12.26%12.68%201710.15%13.90%9.54%12.01%20189.69%14.22%9.43%12.37%20198.72%13.69%8.86%11.06%数据来源：根据香飘飘年报数据计算得出企业销售净利率的高低可以体现其获利情况，净利率越高，企业获利能力越强，由表3-6可以看出，香飘飘2016-2019年的销售净利率逐年下降，表明实施股权激励对其增强获利能力没有起到作用。净资产收益率，作为股权激励行权条件中最常用的业绩考核指标之一，其高低可以体现其股东权益的收益水平以及当期资本的获利能力，一般净资产收益率较低的企业，其企业管理层不具备干实事的操控能力，由表3-6可以看出，香飘飘自2017年上市后资产收益率一直维持在较低水平，2018年实施股权激励后，也没有好转趋势。企业总资产净利率的高低表示其全部资产所获得利润的水平，即体现其资产的利用效率，净利率越高，资产的利用效率越高，获利水平越高，由表3-6可以看出，香飘飘2016-2019年的总资产净利率逐年下降，实施股权激励后，并没有起到增强获利水平的作用。企业营业收入利润率的高低可体现其商品销售额提供的营业利润的多少，营业利润率越高，企业盈利能力越强；反之，企业盈利能力越弱。由表3-6的数据可以看出，营业收入利润率在2018年即实施股权激励的第一年略微提高，但2019年又回落，企业的盈利能力没有改善。综合四个盈利指标的分析来看，实施股权激励以后，公司的盈利能力没有提升反而有下降趋势。发展能力分析本文选取了总资产/净资产/营业收入/净利润增长率四个发展能力指标对实施股权激励前后的香飘飘公司的发展能力进行分析，2016-2019香飘飘公司发展能力指标数据见表3-7。表3-7香飘飘2016-2019营运能力指标年份总资产增长率净资产增长率营业收入增长率净利润增长率201629.34%26.78%22.44%31.03%201729.46%52.53%10.46%0.75%201818.95%14.89%23.14%17.54%201917.25%14.40%22.36610.16%数据来源：根据碧水源年报数据计算得出总资产增长率反映企业总资产增长速度，衡量企业资产规模增长情况，净资产增长率反映企业资本规模扩张速度，衡量企业总量规模变动情况，总资产增长率和净资产率越低，表明企业经营规模扩张的速度越慢。由表3-7可以看出香飘飘公司实施股权激励后总资产增长率和净资产增长率均明显下降，表明其经营规模扩张的速度减缓，实施股权激励计划对香飘飘公司经营规模的扩张没有积极影响。2017年香飘飘的营业收入增长率和净利润增长率较低，在实施股权激励以后的第一年均有有大幅度回升，实现了收入和净利润的双增长，说明从营业收入和净利润增长情况来看，实施股权激励计划对香飘飘公司的发展能力产生了积极影响。现金流量分析本文选取了销售和净利润现金比率两个现金流量指标对实施股权激励前后的香飘飘公司的获利能力进行分析，2016-2019香飘飘公司现金流量指标数据见表3-8。表3-8香飘飘2016-2019现金流量指标年份销售现金比率净利润现金比率201615.3%137.60%20174.0%39.18%201818.86%194.60%201918.10%207.49%数据来源：根据香飘飘年报数据计算得出企业的销售现金比率体现其获取现金的能力。销售现金比率的数值越大越好，数值越大表明企业从销售收入中获取现金的能力越强。企业净利润现金比率能体现其收益的质量。净利润现金比率越高，其收益质量越高[16]。香飘飘公司2017年刚刚上市，公司的期间费用较高，其销售现金比率和净利润现金比率均下降到较低水平，由表3-8可以看出香飘飘2018和2019两年的销售现金比率和净利润现金比率都有大幅回升，表明实施股权激励计划后公司获利能力和收益质量都在提升。对财务绩效影响的横向分析上文已对香飘飘公司股权激励政策实施前后的业绩进行分析。财务指标是具体量化的数据，容易进行比较，但同时受到一些其他因素的影响，例如法律法规、市场环境、行业政策等[17]。所以本文又选取较能代表公司财务绩效的几个指标对香飘飘公司的财务绩效与食品饮料行业上市公司的财务绩效对比衡量，进行横向分析。其中包括表示盈利能力的总资产净利润率、表示偿债能力的资产负债率、表示发展能力的营业收入增长率。刘婉等（2019）以2013-2017年食品、饮料业上市公司为样本，剔除部分财务数据缺失的公司后，共选择了71家上市公司作为样本，表3-8是是其部分统计结果[18]。表3-8食品饮料业的财务绩效情况指标均值最大值最小值总资产净利率5.61%32%-22.4%资产负债率35.42%105.86%1.98%营业收入增长率13.32%1395.83%-88.17%总资产净利润率由表3-8可知，食品饮料业上市公司总资产净利率最大值为32%、最小值为-22.4%，表明食品饮料业上市公司盈利能力两级分化严重，部分公司有较强的盈利能力，但也有很多公司是亏损的，总资产净利润率均值为5.61%，说明整体上，食品饮料业上市公司的盈利能力普遍较低。由表3-6的数据可以看出香飘飘在实施股权激励前后的总资产净利率均高于行业均值，但没有明显提升。资产负债率由表3-8可知，食品饮料业上市公司总资产负债率最大值为105.86%大于1，说明部分上市公司资不抵债，有巨大的偿债压力；但最小值为1.98%，表明食品饮料业部分上市公司偿债压力小，但可能有较高的资本成本；资产负债率均值为35.42%，由表3-4，可以看出香飘飘的资产负债率在30%-40%左右，说明香飘飘公司和整个食品饮料业上市公司的财务杠杆都相对较小，财务杠杆效应的作用不大。营业收入增长率由表3-8可知，个别公司营业收入增长率远远大于100%，说明这些公司成长迅速；但有些公司营业增长率为负数，说明这些公司成长速度较慢；营业收入增长率的均值为13.32%，可知食品饮料业上市公司成长速度一般，香飘飘公司近几年的成长速度较均值相比成长较快。本章小结本章主要是为了分析香飘飘股权激励实施后公司财务绩效是否得到改善。对财务绩效的偿债/营运/盈利/发展能力以及现金流量等指标进行了纵向分析，并且进行了食品饮料行业的经营绩效横向分析。发现实施股权激励计划的确对香飘飘公司有一定的正面影响：实施股权激励计划后，香飘飘公司的短期偿债能力保持在较合适水平，流动资产得到节约，但固定资产利用效率减小，企业的变现能力降低，股权激励对其营运能力并没有起到明显的改善效果；从选取的四个盈利指标的分析情况来看，香飘飘公司的盈利能力没有提升反而有下降趋势；从总资产和净资产增长情况来看，股权激励对其经营规模的扩张没有产生积极影响，但从营业收入和净利润增长情况来看，实施股权激励计划对香飘飘公司的发展能力产生了积极影响；由现金流量指标分析来看，实施股权激励计划后香飘飘公司的获利能力和收益质量都在提升。说明香飘飘公司股权激励方案的实施使其发展能力和收益质量得到了一定程度的提升，但其对营运能力、盈利能力、偿债能力以及资本结构的完善均无无明显的促进作用。香飘飘股权激励方案实施的效果及优化建议实施效果及时推出了股权激励计划香飘飘食品股份有限公司，在2005年8月12日创立，年月日由证券监管委员会批准在上交所上市，上市一年内，公司为了进一步创建及健全公司长效激励制度，吸引和留下优秀技术和管理人才，充分激发公司核心部门及骨干人员的积极性，有效地将公司各个方方面的利益结合在一起，使公司上下员工共同关注公司的长久发展，就开始推出股权激励计划，且激励计划的内容、范围以及解除限售期的条件等都有明确规定。股权激励模式优越香飘飘股权激励计划采用了限制性股票激励模式，并且限制性股票的激励对象获得相同股票的成本更低行权后获益更多，企业和激励的利益将更紧密地联系在一起。激励比例适中香飘飘的第一期股权计划授予的限制性股票数量占股票的总数的4.92%，接近法律规定上限的一半5%。保证对核心员工的激励程度，可使激励机制效果较好的展现出来。股权激励是一项长期激励机制，在长期实施股权激励作用下只有激励比例适当，才能发挥出股权激励的最大价值，股权激励比例偏低偏高都会不利于其激励效果的延续。考核指标科学合理香飘飘公司2018限制性股票考核指标分为两个层次，分别为公司层面业绩考核与个人层面绩效考核。公司层面业绩考核指标体系为为营业收入增长率及净利润增长率双指标。营业收入增长率是衡量企业经营状况和市场占有能力、预测企业经营业务拓展趋势的重要标志。净利润增长率是直接反映企业的成长性和盈利能力提升，体现股东价值的提升。经过充分考虑公司未来业务经营发展的预期情况，并兼顾本激励计划的激励作用，香飘飘为其2018激励计划设定了2018-2021年度营业收入增长率分别不低于20%、50%、80%、115%，净利润增长率分别不低于10%、35%、75%、115%的业绩考核目标，两项指标相比2017年度均实现大幅增长。除公司层面的业绩考核外，公司对个人还设置了严密的绩效考核体系，能够对激励对象的工作绩效作出较为准确、全面的综合评价。公司将根据激励对象前一年度绩效考评结果，确定激励对象个人是否达到解除限售的条件。香飘飘公司2018激励计划的考核体系具有全面性、综合性及可操作性，考核指标设定具有良好的科学性和合理性，同时对激励对象具有约束效果，能够达到本次激励计划的考核目的针对实施股权激励的建议完善行权条件在设置行权条件时，企业要综合考虑多个财务指标，同时也要考虑一些相关性强的非财务指标，如员工离职情况，员工结构，客户表现，投资效率，市场份额等同时，当股权激励计划实施以后，企业要根据计划实施的实际情况及时调整方案，始终关注实施效果，灵活调整评价指标。综合股权激励模式的优势我国企业实施股权激励计划开始较晚，大多数企业在进行选择时往往单一的选择传统的股票期权模式或者限制性股票，股权激励效果很难达到预期，香飘飘公司在进行股权激励计划时，可引入多种股权激励模式，推进股权激励的创新进行，多样化选择，从而降低风险，提高预期效果。完善业绩评价指标目前香飘飘的绩效考核指标相对简单，绩效考核内容不够全面，香飘飘2018年限制性股票激励计划授予的激励对象共计69人其中包括：公司董事、高级管理人员以及核心管理人员、核心业务及技术人员。企业的中层管理人员也是企业的中流砥柱，企业应综合考虑到激励对象的薪酬水平、激励对象的都可替代性、激励对象的职位、激励对象的业绩表现、激励对象的工作年限等因素，企业要适当扩大确定了激励对象的范围，在实施股权激励时应尽可能的建立多元化绩效指标考核体系。针对股权激励监管主体的建议加大股权激励的力度随着香飘飘公司规模的不断扩大，其内部监督成本也不断提高。公司高管人员可能有机会控制更多的资源，而监督者却只能得到越来越少的信息，因此信息严重不对称，监管行为失效，企业的非效率投资行为大大增加。只有加大股权激励的力度，才能抑制这种信息不对称的情况。提高我国的资本市场有效性我国资本市场目前仍处于弱而有效的市场状态。我国资本市场存在着政府干预力度加大、投资者投机行为严重、上市公司操纵股价等一系列问题，这一系列的问题都不利于资本市场秩序的完善[19]。这种低效率的资本市场不能真正反映企业的真正价值，投资者的利益得不到保障。只有资本市场完善，股票价格才能真正体现企业价值，股权激励才能发挥应有的作用和效力。所以监管部门应根据市场决定发展走向，减少干预，但要保证相关法律制度的完善性，加强相关法律制度建设，加强过程监管，规范市场秩序，从而为股权激励的发展提供沃土。完善我国上市公司的信息披露机制上市公司能否真实、及时地披露其经营状况及财务相关信息，关系到每个利益相关者的自身利益，影响财务人员的经济决策[20]。我国不完善的资本市场秩序使得很多上市公司为了自身利益做出不当披露或虚假陈述。虽然每年都有较多企业受到中国证监会的处罚，但由于企业处罚轻、违法成本低，这也影响了会计信息的可靠性[21]。在这种情况下，能否真正完成股权激励方案的绩效评价指标，是否存在管理层操纵利润的行为，严重影响股权激励的实施效果。因此，我国要增加对欺诈行为的处罚力度，提高违法成本，确保企业信息披露的真实性和可靠性。本章小结本章主要对香飘飘股权激励的实施情况进行评价并且给出了香飘飘公司今后实施股权激的改进建议，香飘飘在公司上市的一年后，开始实施股权激励计划，且香飘飘第一期股权激励超额完成考核目标，在行权期已达到行权条件。其2018年激励计划的考核体系具有全面性、综合性及可操作性，考核指标设定具有良好的科学性和合理性，同时对激励对象具有约束效果，能够达到本次激励计划的考核目的。但其股权激励也存有不足，股权激励对象的范围行权条件和考核的标准都应继续优化改进。综合香飘飘股权激励方案的实施情况和实施效果，对香飘飘股权激励提出优化建议，认为实施股权激励的主题应科学的制定管理层股权激励方案，积极创造出良好的股权激励计划实施环境，尽可能的完善业绩评价指标，争取建立多方面的、多种化的业绩考核系统，同时建议股权激励监管主体，可以规范资本市场秩序，不断完善我国上市公司的信息披露机制。结论股权激励是一种长期的激励模式，在西方企业实施的历史较久，且发挥了较好的效果，随着我国时代的发展，企业的整体规模的加大，股权激励在我国企业中也慢慢得到重视，但大多数企业股权激励的方案还不够完善，因此找到适合企业自身的实施方案及评价指标尤为重要。本文从香飘飘股权激励入手，运用财务指标方法分析对财务绩效的影响，并且提出了对于香飘飘公司后续实施股权激励方案的完善及优化措施。研究发现：（1）实施股权激励计划的确对香飘飘公司有一定的正面影响：其短期偿债能力保持在较合适的水平，流动资产得到节约；从营业收入和净利润增长情况来看，实施股权激励计划对香飘飘公司的发展能力产生了积极影响，从现金流量指标分析来看，香飘飘公司实施股权激励计划后，其获利能力、发展能力和收益质量得到了一定程度的提升。但也存在负面影响，比如固定资产利用效率减小，管理水平降低，企业的资产转变为现金能力降低；股权激励对其营运能力并没有起到明显的改善效果，其盈利能力没有提升反而有下降趋势；从总资产和净资产增长情况来看，股权激励对其经营规模的扩张没有产生积极影响等。总体来说，香飘飘公司的股权激励方案存在一定的缺陷，但对其提高财务绩效发挥了一定的积极作用，对香飘飘今后实施股权激励方案有较好的实施基础，对饮料业及其他公司实施股权激励方案提供借鉴的意义和参考的价值。（2）企业要根据自身情况制订合理有效的激励方案，国家也要规范监管机构的行为，完善相关的