山推股份公司深度研究：“挖”出新天地“推”向全世界

内容目录1、推土机龙头企业，迈向智能化+高端化+全球化 6、从推土机起步，逐步成长为全球工程机械的领先企业 6、股权结构稳定，股权回购彰显管理层长期信心 7、海外营收占比提升，盈利能力增强 8、营收持稳增长，归母净利润上升新高度 8、推土机+挖掘机贡献主要营收，海外营收占比逐渐提升 92、推土机：受益基建加速与采矿推动 、推土机主要应用于基建与采矿活动，可按任务类型和马力大小分类 、推土机行业格局：国内外行业集中度均高，市场规模呈现稳定增长 13、全球推土机市场：市场规模稳定增长，2024年CR5市占率达到66% 13、国内市场：市场规模2024年开始复苏，山推股份市占率连续十余年稳居第一 13、国内外市场总结：行业格局稳定，进入壁垒较高 14、推土机直接催化因素：受益有色涨价周期下矿企的资本开支 16、2025年以来铜金价格持续走高，矿企资本开支加大 16、矿用推土机是金属与非金属露天矿的刚需设备 18、推土机的海外市场：亚非欧为我国主要的出口地区 18、推土机供需或结构性失衡：二手推土机价格中枢逐步提升 193、推土机龙头有望实现量价齐升 21、中国大马力推土机国产化的领航者 21、公司推土机产品有望实现量价齐升逻辑 22、量：公司通常以销定产，产能利用率仍有提升空间 22、价：公司推土机价格优势明显，有望受益结构性供需失衡涨价 23、拓展海外渠道建设，海外市场有望持续突破 244、挖掘机内外β共振，公司挖机板块新启程 26、内销：多复苏因素具备，挖机底部显现 26、复苏因素一：挖机周期调整与存量替换 26、复苏因素二：政策刺激与超大工程建设 27、复苏因素三：二手挖机加速出海 29、出口：海外市场空间广阔，新兴市场为我国挖掘机出海主要市场 29、工程机械市场空间广阔，挖掘机销售额占比高 29、挖掘机出口维持较好景气度，新兴市场为主要出口地区 31、收购山重建机，公司挖机板块再启新程 32、依托集团“黄金内核”协同发展 32、收购山重建机，整合集团资源 33、公司挖机有望实现量升价稳 345、盈利预测与评级 36、分业务盈利预测 36、可比公司估值 36、投资建议 376、风险提示 38图表目录图1：公司历史发展中的部分重要事件梳理 6图2：公司打造丰富的产品矩阵 7图3：截至2025Q3公司股权结构8图4：2020年以来公司营收持稳增长 9图5：2020年以来公司归母净利润快速增长 9图6：2020年以来公司费用管控良好 9图7：2020年以来公司毛利率稳定上升 9图8：挖掘机与推土机贡献主要营收 10图9：2025H1挖掘机+推土机合计营收占比达到47.5% 10图10：公司国内外收入及同比情况 10图公司海外营收占比持续提升 10图12：履带式推土机结构图 图13：不同任务和不同工作情景下的推土机分类 12图14：推土机全球市场稳定增长 13图15：2024年推土机全球行业竞争格局集中度高 13图16：推土机国内市场2024年开始实现回暖复苏 14图17：2024年国内市场推土机市占率情况 14图18：推土机在全球工程机械市场规模中占比较小 14图19：2025E全球工程机械市场中，挖机和装机的市场规模分别是推土机的9.3/5.8倍 14图20：2025年以来铜金价格持续走高 16图21：截至2026年1月全球矿业项目总价值达1.5万亿美元 17图22：2026年矿产项目投资额按国家分类情况 17图23：2026年矿产项目投资额按商品分类情况 17图24：2021年以来中国对各大洲的主要推土机产品出口金额 19图25：2021年以来中国对各大洲的主要推土机产品出口数量 19图26：东南亚对基础设施投资机会的需求日益增长 19图27：非洲年均增速:采矿业、制造业和公用事业情况（%） 19图28：二手推土机价格中枢逐步提升（美元/台） 20图29：中国主要类型推土机出口均价提升（万元/台） 20图30：2022-2025H1公司推土机营收及占比情况 21图31：公司推土机发展历史部分重要事件 21图32：公司推土机设计产能与产能利用率情况 22图33：公司推土机实际产销量情况 22图34：公司海外区域营收占比情况 22图35：我国出口北方特区推土机月度情况（台） 22图36：2022-2025H1公司推土机均价情况（万元/台） 23图37：不同年份中国对各大洲的各类型推土机出口均价（万元/台） 23图38：2024财年小松工程机械、矿山机械及公用事业设备各区域营收占比 23图39：小松推土机的主要母工厂布局在日本 23图40：山推股份研发的中国最大马力推土机SD90-C5实现批量交付西芒杜项目 24图41：公司海外经销合作伙伴数量 24图42：公司海外直销收入及占比情况 24图43：2006年以来的挖掘机内销情况 26图44：国内工程机械市场替换需求占比在2030年预计达到68.9% 27图45：国内挖掘机市场替换需求占比在2030年预计达到82.8% 27图46：固定资产投资呈现去地产化 27图47：二手挖机加速出海有望加快国内新机更新需求 29图48：全球工程机械市场规模 30图49：2024年全球工程机械厂家竞争格局 30图50：全球工程机械市场各产品销售额情况（亿美元） 30图51：挖掘机销售额占工程机械市场比重较高 30图52：2024-2025年分月度我国工程机械进出口贸易额 31图53：2016年以来我国工程机械单月出口金额及同比 31图54：2021-2025年中国挖掘机月度出口金额情况 31图55：2021-2025年中国挖掘机月度出口数量情况 31图56：2021-2025年中国挖掘机海外各区域出口占比情况 32图57：2025年中国挖掘机出口海外各区域金额与同比情况 32图58：山东重工集团旗下公司 32图59：2024年公司挖掘机营收快速增长 32图60：山重建机未来收益测算 34图61：公司挖机产销量情况 34图62：公司挖掘机均价略微承压 34表1：截至2026年1月山推股份国内制造布局 7表2：公司股权回购情况 8表3：推土机按照马力大小分类情况 12表4：推土机的部分技术创新 15表5：大型推土机制造工艺难点 15表6：使用矿用推土机对工作效率的提高 18表7：截至2025年12月山推股份海外制造布局 25表8：2024年以来相关支持机械设备的政策 28表9：山重建机挖掘机主要产品及应用 33表10：以山推股份小挖及矿挖产品为例，体现集团产业链协同优势 35表分业务收入预测 36表12：可比公司估值对比（截至2026年2月24日收盘价） 371、推土机龙头企业，迈向智能化+高端化+全球化业公司自创立之初便承担了中国大马力推土机国产化的历史使命，一举改变了中国大马力推土机全部依赖进口的局面，填补了国内180马力以上推土机的空白。公司的发展历程经历了艰苦创业期、改革发展期、改制上市期、蓬勃前进期、国际化发展等时期。艰苦创业期（1952-1988）：1952年创立的烟台市实业公司机器制造厂；1966年迁址济宁改名济宁机器厂；1980年将原济宁机器厂、济宁通用机械厂和济宁动力机械厂三家合并为山东推土机总厂。改革发展期（1989-1996）：建厂以来，先后从日本、瑞士、西德、美国等国引进技术和设备，以及产品不断扩大出口。1995年，山推股份与小松合资成立小松山推工程机械有限公司。3）改制上市期（1997-2004）：1997年，公司成功上市；2004年山推商标被认定为中国驰名商标。4）50000台推土机下线。5）国际化发展（2013至今）：2015年，全液压推土机SD16YS通过欧美CE认证；2025H1公司海外营收占比达到55.7%。图1：公司历史发展中的部分重要事件梳理公司公告，公司官网公司打造丰富的工程机械产品矩阵。2025630日，公司已形成了包程机械主机逾930版产品、自主可控的零部件及行业领先的智慧施工解决方案的丰富产品矩阵。图2：公司打造丰富的产品矩阵公司港股招股说明书，公司官网据MF20261月山推股份在国内已形成济宁总部集群，以及武汉、抚顺、泰安、济南、新疆六大产业基地。表1：截至2026年1月山推股份国内制造布局公司/产业园基地省份核心定位山推国际事业园济宁基地；核心制造基地山东总部+推土机/核心零部件制造中心山推崇文产业园道路机械+小型工程机械+驾驶室配套山推重工工业园重型机械+矿用装备挖掘机双基地挖掘机规模化制造山推武汉产业园武汉基地湖北混凝土机械+专用车辆制造中心山推抚顺产业园抚顺基地辽宁特种装备+起重机械制造山推泰安产业园泰安基地山东零部件配套基地山推济南产业园济南基地山东装载机+挖掘机配套件山推新疆产业园新疆基地新疆区域组装+服务+出口基地MF材涂联动公众号、股权结构稳定，股权回购彰显管理层长期信心截至2025Q3，公司股权结构稳定。其中山东重工集团持股24.29%，潍柴动力持股15.78%。图3：截至2025Q3公司股权结构稳定202541.5（含本数3（含本数202611.1亿元。表2：公司股权回购情况公告时间回购情况说明2025.4.231、回购股份金额：不低于人民币1.5亿元（含本数），不超过人民币3亿元（含本数）。2、回购股份用途：本次回购的股份在未来适宜时将全部用于股权激励计划或实施员工持股计划3（方案按调整后的政策实行）。3、回购股份期限：12个月内。2026.2.32026131日，公司通过股份回购专用证券账户以集中竞价11,910,4720.79%。最高10.20元/8.64元/1.1（不含交易费用）。公司公告、海外营收占比提升，盈利能力增强、营收持稳增长，归母净利润上升新高度00-2240984.19CGR约为9%，2025Q1-Q3104.881.01亿元上升亿元，CAGR82%，2025Q1-Q38.38亿元，同比+24%。图4：2020年以来公司营收持稳增长 图5：2020年以来公司归母净利润快速增长，国究海所证券研凭借公司良好的成本控制能力与运20.53%，yoy+3.82pct，实8.01%，yoy+1.13pct。图6：2020年以来公司费用管控良好 图7：2020年以来公司毛利率稳定上升、推土机+挖掘机贡献主要营收，海外营收占比逐渐提升两者合计营收占比47.5%。图8：挖掘机与推土机贡献主要营收 图9：2025H1挖掘机+推土机合计营收占比达到47.5%公司港股招股说明书 公司港股招股说明书202238.7%上升202452.1%2025H155.7%。图10：公司国内外收入及同比情况 图公司海外营收占比持续提升公司港股招股说明书 公司港股招股说明书2、推土机：受益基建加速与采矿推动和马力大小分类GrandViewResearch，202450%为建筑业，采矿业为下游应用第二大行业。推土机是以拖拉机为原动机械，另加切土刀片的推土器组成的机械。其前方装推土机按行走方式分为履带式和轮胎式两种，目前的主流是履带式推土机。履图12：履带式推土机结构图福建省土木工程建筑建筑行业协会公众号据设备租赁商BigRentz官网，针对特定的任务类型和工作场景，可将推土机分为履带式、轮式、船用式、碎木式、混合动力式和小型推土机。图13：不同任务和不同工作情景下的推土机分类BigRentz官网（130马力以下）、中型推土机（130马力-260马力）、大型推土机（260马力-460马60据GbalfoRserch0306，推300马力的推土机是最大的细分，占有大49%的份额。表3：推土机按照马力大小分类情况小型推土机中型推土机大型推土机矿用推土机马力范围130马力以下130马力-260马力260马力-460马力460马力以上产品举例DH10-GSD24-GSD34-GSD90-C5适用场景适用于公路、铁路、矿适用于公路、铁路、矿可用于岩石剥离、土石矿山、机场等地面的推方、矿山工况。该款推运、开挖、回填土石方开挖、回填土石方以及开挖、回填土石方以及土机采用电液控操纵行以及其它散料的作业，其它散料的作业。其它散料的作业，是国走系统，配备大容量推以及软土、湿地、沼泽防工程、矿山建设、城土铲，重型底盘，能够地带的施工作业。乡道路等建筑施工和水满足大型矿山的各种需利建设等不可缺少的机求。械设备。山推股份官网模呈现稳定增长2024CR5市占率达66%据弗若斯特沙利文，全球推土机市场规模从2020年的336亿元增至2024年的5392030588推土机市场的扩张主要受全球基础设CR566%据弗若斯特沙利文，20243.77万台。按销量计算，2024年全球前五大66.0%。图14：推土机全球市场稳定增长 图15：2024年推土机全球行业竞争格局集中度高研究所

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司港股招股说明书，弗若斯特沙利文，国海证券注：假设美元/7

注：按销量计算2024年开始复苏，山推股份市占率连续十余年稳居第一202412.1%据弗若斯特沙利文，20202024年，受房地产开发投资下滑、基础设施项目开工不18.9亿元下10.9亿元。随着国内大规模设备更新政策的推进，加之基础设施需求和矿203021.6亿元，2024年至2030年的年均复合增长率将达到12.1%。国内市场竞争格局呈现山推股份市占率稳居行业龙头的局面。2024年山推股份64.7%。据弗若斯特沙利文，以销量计，自2004年以来，山推股份在中国的推土机领域连续21年稳居第一；自2010年至2024年，山推股份在中国推土机市场的份额一直稳居60%以上。图16：推土机国内市场2024年开始实现回暖复苏 年国内市场推土机市占率情况研究所

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司港股招股说明书，弗若斯特沙利文，国海证券注：假设美元/7

注：按销量计算、国内外市场总结：行业格局稳定，进入壁垒较高相较于工程机械其他整机产品，推土机市场规模更小，更小的市场规模可容纳的行业玩家更少：据弗若斯特沙利文，2025E497153233.2%。2）据弗若斯特沙利文，2025E亿元，国内工程机械市场规18830.6%挖掘机市9.35.8倍。图18：推土机在全球工程机械市场规模中占比较小 图19：2025E全球工程机械市场中，挖机和装机的市场规模分别是推土机的9.3/5.8倍研究所

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司港股招股说明书，弗若斯特沙利文，国海证券注：假设美元/人民币汇率为71）技术壁垒：推土机在工程机械领域以技术门槛-零部件-后市场”的生态闭环。2）国际龙头的先发优势：CR31941年推出首款轮式推土机；1947D501962年第T1-54推土机试制成功。3）推土机黄金时代的行业竞争中龙头企业胜出：2050年代开始，全球各地的公2010表4：推土机的部分技术创新技术升级对推土机的改进液压控制液压系统取代了老式的钢索绞盘系统，并在20世纪40年代成为标准配置，使得推土铲的升降和角度调节能够精准进行。动力系统进步推土机不仅发动机动力更强劲，变速箱也更加智能。2060力换挡或静液压变速箱，以实现平稳的动力输出。高位链轮设计高位链轮设计这一设计成为卡特彼勒大型推土机的标志性特征，并被一些竞争对手部分采用，帮助推土机能够在严苛的土方作业条件下承受更大的压力。GPS与坡度控制进入21世纪，推土机配备了GPS接收器和智能控制系统，显著提高了平整作业的精度。GPS导航系统，使推土机能够自动调整铲刀，以跟随数字地形模型进行作业。highwaystoday大型推土机的整机质量可靠性和核心技术取决于各系统的匹配性和大型结构件的制造水平，也体现企业的制造工艺能力。表5：大型推土机制造工艺难点工艺难点具体说明焊接方面大型结构件焊接变形严重，如主机架组焊后变形量超过10~15mm，且不易矫正，导致加工余量不足及不均匀现象。加工方面现有大型加工设备因工作台承重、加工范围不足等限制无法保证工件加工质量和精度。热处理方面传动件齿轮、传动轴等热处理变形无有效控制措施，导致传动齿轮啮合斑点不均匀，易出现打齿等影响产品可靠性和产品寿命的问题。装配方面工件吊装困难、大转矩螺栓易松动等工艺难点，采取单体装配，效率较保证。先进制造技术在大型推土机产品制造中的应用》李德明等资本开支、2025年以来铜金价格持续走高，矿企资本开支加大202520251120262473830元/10.5万元/2609.1美元/4985.1美元/42%/91%。图20：2025年以来铜金价格持续走高全球矿业巨头继续保持高水平的资本支出。EMJ，根据英美资源集团、巴里集团和淡水河谷等八大矿业巨头的指引，预计2026年它们的资本支出将增长4864952014年以来最大的资本支出。截至2026年11.5（GMI）的数据显示，全球工业信息中心（IndustrialInfo）13700个活跃的1.5万亿美元。550020264340亿美元。图21：截至2026年1月全球矿业项目总价值达1.5万亿美元EMJ，GMI从矿业项目的市场来看，中国仍然是矿业项目的最大市场，其中煤炭项目占据EMJ202620大国家之列。202698176%。EMJ2026年第二大市场，预720亿美元，是能源转型和基础设施建设的重要关键矿产。截至20261934563亿美元。22：2026年矿产项目投资额按国家分类情况图23：2026年矿产项目投资额按商品分类情况EMJ EMJ、矿用推土机是金属与非金属露天矿的刚需设备用推土矿机主要应用在金属与非金属露天矿。以我国煤矿开采为例，煤矿开采露天煤矿多采用单斗++带式输送机+排土机连续开采工艺等，且主要用于开采环节，因此我国的推土机市场规模相应较小。矿用推土机是金属与非金属露天矿的刚需设备。据中国机械工业集团官网，矿6：使用矿用推土机对工作效率的提高效率提高环节具体说明生产效率(ICMM)30%。矿用推土机的多功能性也显著提高了其生产力。它们能够以极高的速度和精度执行各种任务，例如推土、平整和搬运物料。采矿作业中的多功能性推土机坚固耐用，能够胜任从场地准备、物料搬运到运输和整平等各种任务；推土机可以配备各种附件，例如铲刀、耙子和绞车，从而执行诸如清除表土、修建道路或清理碎石等专业任务。成本效益在采矿项目中，推土机的应用通过提升各项作业效率，显著提高了成本效益。据美国国家矿业协会的一份报告显示，包括推土机在内的先进重型机械，可将项目总成本降低高达30%。资源回收率推土机能够改善废物管理和资源开采，从而最大限度地提高每个项目的价值。国际矿业与金属理事会发布的一项研究表明，战略性地部署推土机可使资源回收率提高20%。中国机械工业集团官网、推土机的海外市场：亚非欧为我国主要的出口地区从出口金额来看，2021-2025年我国主要类型的推土机出口亚非欧的市场总额90%以上。据海关总署，2025年我国主要类型的推土机出口非洲/亚洲/20.9/20.3/18.791%。90%2025年我国主要类型的推土机出口非洲/亚洲/2636/3389/1205台，三者合计占总体出口销量90%。图24：2021年以来中国对各大洲的主要推土机产品出口金额

图25：2021年以来中国对各大洲的主要推土机产品出口数量海关总署 海关总署东南亚的基建需求提升非洲的矿业投资持续高景气。1）EurogroupConsulting203026中资加大对非55（280亿元的交易总额收购三座非洲大型金矿。图26：东南亚对基础设施投资机会的需求日益增长图27：非洲GVA年均增速:采矿业、制造业和公用事业情况（%）EurogroupConsulting、推土机供需或结构性失衡：二手推土机价格中枢逐步提升EquipmentWorld，2021Q4-2025Q4二手推土机的平均价格中枢呈上涨趋势。2025年结束时，其价格仍保持在高位震荡。我们认为推土机供需或存在结失衡，供小于需带动二手推土机价格中枢抬升。2021年以来对各大洲的主要类型推土机出口均价也呈现价格中枢逐步提升。202166.4万元/台提升至2025年的82.0万元/台。我们认为中国推土机企业凭借更好的价格优势有望获得更高的市场份额。图28：二手推土机价格中枢逐步提升（美元/台） 图29：中国主要类型推土机出口均价提（万元/台）EquipmentWorld 海关总署3、推土机龙头有望实现量价齐升、中国大马力推土机国产化的领航者推土机是公司的拳头产品。从营收占比来看，2022年-2025H1推土机为公司最大营收贡献。图30：2022-2025H1公司推土机营收及占比情况公司港股招股说明书公司的推土机亦是中国工程机械高端化与智能化的标杆，并创造了多个行业纪录。201210900SD90-5，一举打破了国外品牌超大功率推土机的垄断地位。图31：公司推土机发展历史部分重要事件慧聪工程机械网公众号，今日工程机械公众号，公司港股招股说明书，国海证券研究所、公司推土机产品有望实现量价齐升逻辑、量：公司通常以销定产，产能利用率仍有提升空间公司通常根据销售订单及市场预测制定生产计划。2022-2024年，公司推土机600060%-70%之间；公司的产销量基本接近，显示了公司较好的生产运营能力。图32：公司推土机设计产能与产能利用率情况图33：公司推土机实际产销量情况公司港股招股说明书 公司港股招股说明书非洲市场与亚太地区是公司的主要出口区域。未来亚太地区有望随着基建加速+非洲地的矿企资本开支贡献推土机的增量。公司欧洲营收占比下降，北方特区出口量影响或前置。我们结合海关总署发布图34：公司海外区域营收占比情况 图35：我国出口北方特区推土机月度情况（台）公司港股招股说明书 海关总署公司推土机相较国内推土机出口有溢价，相较海外品牌有较大的价差优势。1）相较国内：20242025H191.9/82.4万元/2024/2025年全年国内各类型推土机出口到非洲与亚洲的均价。EquipmentWorld的二手机均图36：2022-2025H1公司推土机均价情况（万元/台）

图37：不同年份中国对各大洲的各类型推土机出口均价（万元/台） 公司港股招股说明书 海关总署非洲矿企资本开支加大，我们分析国际龙头卡特彼勒与小松尚未在非洲布局大财年小松工程机械、矿山机械及公用事业设备在非洲的营收占比较小，同时小松推土机的主要母工厂布局在日本。38：2024

图39：小松推土机的主要母工厂布局在日本 小松官网 小松官网非洲地区矿企资本开支下，公司推土机有望受益结构性供需失衡而涨价。据山图40：山推股份研发的中国最大马力推土机SD90-C5实现批量交付西芒杜项目第一工程机械网公众号、拓展海外渠道建设，海外市场有望持续突破年-2025H1，公司海外经销合作伙2022108个提05H1期末的542022年的7.9%提升至2025H1的21.1%。图41：公司海外经销合作伙伴数量 图42：公司海外直销收入及占比情况公司港股招股说明书 公司港股招股说明书KD组装厂与本地化运营中心为主。MF材涂联202512月，山推股份已形成“组装制造+区域中心+营销服55%。20257月发布《关于全资子公司在境外设立子公司的公告》，表7：截至2025年12月山推股份海外制造布局公司类型功能定位山推南非公司KD组装+营销中心推土机、挖掘机等组装，覆盖南部非洲山推巴西公司KD组装+营销中心针对南美市场的主机组装与本地化服务山推俄罗斯公司KD组装+营销中心适配俄语区的主机组装与备件供应山推阿联酋公司区域中心+KD组装覆盖中东、中亚，组装适配沙漠工况机型山推印度公司KD组装+研发适配南亚市场的产品研发与本地化组装MF材涂联动公众号综上，我们认为在公司海外市场持续突破＋海外渠道逐渐拓展的情况下，受益中东基建加速与非洲矿企资本开支加大的β，公司推土机有望有望实现量价齐升逻辑。4、挖掘机内外β共振，公司挖机板块新启程30%6个月。、内销：多复苏因素具备，挖机底部显现、复苏因素一：挖机周期调整与存量替换（2021-2023）（2011-2016）更快。从量上来看，2011年-2016173787台下降到293.%21年-023734298072%04025年的复苏更为明显。图43：2006年以来的挖掘机内销情况，工程机械杂志公众号存量市场方面，设备更新周期迎来新一轮替换。挖掘机的使用寿命通常与其工8000-10000小时之间，取小松挖掘机在中国地区2015-2024近十年的开机时间平均值近13507-8年，但实际使用8-10年。随着中国工程机械行业进入成熟阶段，市场增长正从新机销售转向存量产品更新换代。据弗若斯特沙利文，按销售额计，2024年国内工程机械存量产品更新2030以挖掘机为例，据弗若斯特沙利文，按销售额计，2024年国内挖掘机产品换新需求占整体销量的59.5%，随着设备生命周期逐步进入更替阶段，预计这一比例将进一步扩大到2030年的82.8%。2024-2025年为存量替代周期开始的节点，后续换机需求有望继续向上。图44：国内工程机械市场替换需求占比在2030年预计达到68.9%

图45：国内挖掘机市场替换需求占比在2030年预计达到82.8% 弗若斯特沙利文 弗若斯特沙利文、复苏因素二：政策刺激与超大工程建设政策的刺激带来了工程机械的需求。一方面，2024年以来，万亿元国债刺激基固定资产投资需求来看，投资呈现去房地产化，基建投资尤其是水利方面投资对机械设备需求起支撑作用。图46：固定资产投资呈现去地产化表8：2024年以来相关支持机械设备的政策层级发布时间事件/文件主要内容国家级2025.9《机械行业稳增长工作方案（2025—2026年）》实施铁路设备更新改造行动，扩大轨道交通装备、工程机械和智能检测装地级市2024.10《长沙市促进工程机械产业发展条例》市、相关县（市、区）人民政府应当将工程机械新型技术改造、设备以旧换新、新产品研发和推广应用纳入工业经济发展重点，推动工程机械产业高端化、智能化、绿色化升级，加快形成新质生产力。国家级2024.6《关于实施设备更新贷款财政贴息政策的通知》推动大规模设备更新和消费品以旧换新是加快构建新发展格局、推动高质量发展的重要举措。银行向经营主体发放的贷款符合再贷款报销条件的，中央财政对经营主体的银行贷款本金贴息1个百分点。直辖市2024.5《上海市推动工业领域大规模设备更新和创新产品扩大应用的专项行动》20272000亿元，202325%以上。省级2024.4《广东省推进工业设备更新和技术改造提质增效工作方案》为大规模设备更新提供充足优质的设备产品供给。国家级2024.3七部门关于印发推动工业领域设备更新实施方案的通知机服役超过10年的机床等；农机柔性剪切、成型、焊旧产线和在线检测装备等国家级2024.3《推进建筑和市政基础设施设备更新工作实施方案》分类推进建筑和市政基础设施设备更新市高质量发展。国家级2024.3发改委等五部委答记者问2023年，工业、农业等重点领域设备投资规模约4.9万亿元，随着高质5万亿以上的市场。到2027年工业、农业、建筑、交通、教育、文旅、医疗等领域设备投资规模较2023年增长25%以上。国家级2024.3《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》1）推进重点行业设备更新改造。聚焦钢铁、有色、石化、化工、建材、电力、机械、航空、船舶、轻纺、电子等重点行业，大力推动生产设备、用能设备、发输配电设备等更新和技术改造。2）加快建筑和市政基础设施领域设备更新；3）支持交通运输设备和老旧农业机械更新；4）提升教育文旅医疗设备水平。各地方政府官网，中国政府网，国家发改委官网，工业和信息化部官网，澎湃新闻超大工程建设支撑国内需求：1）20257191.2万亿元的雅江520-35公里超长隧道，创全球水电施工难度纪录。据路面机械网公众号测算，工程机械设备投资占比约10%-15%1200亿元。2）202587日，中国国家铁路集团有限公司（下称“国铁集团”）宣布正式成立“新藏铁路有限公司”，950亿元，主要负责建设和运营新藏铁路及相关事务。、复苏因素三：二手挖机加速出海我们用挖掘机当月出口数量减去工程机械协会杂志公众号发布的每个月的挖掘机销量来观察二手挖机的出海情况。20253-12图47：二手挖机加速出海有望加快国内新机更新需求，工程机械杂志公众号出海主要市场、工程机械市场空间广阔，挖掘机销售额占比高工程机械全球市场规模庞大。KHL披露了上一年全球50/市占率测算得到上KHL年全球工程机械市场23801万亿元人民币。KHL年卡特彼勒和小27.1%，国内龙头主机厂的市场份额与海外龙头（卡特彼勒、小松）仍有较大差距。图48：全球工程机械市场规模 图49：2024年全球工程机械厂家竞争格局KHL KHL150520302189亿美元，202420306.4%。202463220309286.6%。图50：全球工程机械市场各产品销售额情况（亿美元）

图51：挖掘机销售额占工程机械市场比重较高 研究所

若斯特沙利文，三一重工港股招股书，国海证券、挖掘机出口维持较好景气度，新兴市场为主要出口地区据海关数据整理，20251266.326%2.121.79%64.17亿美27.2%。2025年我国工程机械进出口贸易额累计为627.43亿美元，同比增长13.2%。25.750.63%601.6913.8%。52：2024-2025年分月度我国工程机械进出口贸易额

图53：2016年以来我国工程机械单月出口金额及同比 关总署，中国工程机械工业协会，国海证券研究所2025年1-1220251-1219%。图54：2021-2025年中国挖掘机月度出口金额情况 图55：2021-2025年中国挖掘机月度出口数量情况海关总署 海关总署从挖掘机出口区域来看，亚欧非拉为主要出口地区，其中非洲呈现较高同比增速。56：2021-2025年中国挖掘机海外各区域出口占比情况

图57：2025年中国挖掘机出口海外各区域金额与同比情况 海关总署 海关总署、收购山重建机，公司挖机板块再启新程、依托集团“黄金内核”协同发展依托山东重工的黄金产业链优势，公司是国内唯一一家实现发动机、液压系统山推传动件基础上专业匹配、改进、验证的动力传动系统总成。2025H1，挖掘机是公司第二大营收业务板块。公司的挖掘机业务实现了快速增2022202420242023年大42.7%。2025H116.6亿元，同比+14.2%。图58：山东重工集团旗下公司 图59：2024年公司挖掘机营收快速增长山东重工集团官网 公司港股招股说明书、收购山重建机，整合集团资源2024100%股权暨关联交易的公告》，并于202412月完成股权交割，山重建机成为公司全资子公司。山重建机是集研发、生产、销售于一体的专业液压挖掘机制造商，是我国具有21.2吨-125吨挖掘机整机产品序列，-2主要产品名称吨位主要应用图示微型挖掘机小于4.5主要产品名称吨位主要应用图示微型挖掘机小于4.5吨适用于园林、小型水利、小规模的土木工程、挖沟、大棚、桥梁建设、矿道施工等各种狭小的工作环境。小型挖掘机4.5吨-20吨适用于市政工程、交通等施工，主要用于小型土石方工程、市政工程、路面修复、埋设电缆、自来水管道铺设、园林栽培及河道河沟清淤工程。中型挖掘机20吨-30吨适用于公路、铁路等道路施工、桥梁建设、城市建设以及机场、港口和水利施工。大型挖掘机30吨-50吨适用于大型基建施工中的土石方工程挖掘、装车转运、破碎等。矿用挖掘机55吨以上适用于大型矿山等开采施工，主要用于大型资源矿开采过程中的剥离、装载等。新能源挖掘机/适用于对尾气排放和噪音要求高的区域，地表高寒、温差大、供氧不足的高原环境，井下、隧道相对密闭空间，危化、危爆等环境的挖掘作业。公司公告山重建机作出业绩承诺，其中2026年净利润不低于1.67亿元。一方面，山重2023图60：山重建机未来收益测算公司公告20245年内解决挖掘机同业竞争情形。、公司挖机有望实现量升价稳15%。2025H1，公司产量2025H147034844台，同比+25.5%。2）从价格来看，2023年以来挖机价格略微承压，考虑到挖机行业正处于复苏的态势，我们认为挖机价格有望走稳。图61：公司挖机产销量情况 图62：公司挖掘机均价略微承压公司港股招股说明书 公司港股招股说明书以山推股份的小挖SE75-10W和矿挖SE2000挖掘机为例，公司的挖机体现集团资源整合协同的优势。表10：以山推股份小挖及矿挖产品为例，体现集团产业链协同优势举例产品产品特点与优势SE75-10W（小挖）1转速度效率等同于同级别1600-1700转；2-山推底盘件(四轮一带德国奥姆卡40003挖掘力较国产同级别最大。SE2000（矿挖）1123390k12%；2、新材料斗齿、斗齿座、护齿，耐磨性提高约15%；3、配备山推四轮