陕西旅游专题二：为何陕旅会是服务消费龙头可复制的景区盈利项目与雄厚集团国资全面赋能

内容目录TOC\o"1-2"\h\z\u陕西旅游:“演艺索道”双轮驱动的文旅龙头 4演艺业务板块详析 8索道业务板块详析 10控股股东陕旅集团赋能发展 12盈利预测与投资评级 17盈利预测 17投资建议 17风险提示 18图表目录图1：陕西旅游的三大亮点 4图2：公司营收拆分（亿元） 6图3：公司毛利润拆分（亿元） 6图4：旅游演艺营收拆分（亿元） 7图5：《长恨歌》剧照 7图6：旅游索道营收拆分（亿元） 7图7：华山西峰索道 7图8：旅游餐饮业务营收（亿元） 8图9：《长恨歌》上座率与客单价（元） 8图10：《长恨歌》与西安千古情营收对比 8图景区票价 10图12：华山景点 10图13：西峰和北峰索道客流（万人次）及乘索率 图14：西峰和北峰索道收入及客单价 图15：公司股权结构图（截至2026年1月20日） 12图16：陕旅集团营业收入及同比增长 13图17：陕旅集团归母净利润及净利率 13图18：陕旅集团毛利润及毛利率 14图19：陕旅集团营收拆分（亿元） 14图20：陕旅集团毛利润拆分（亿元） 14图21：旅游板块营收拆分（亿元） 15图22：白鹿原影视文化基地 15图23：《黑娃演义》 15图24：丝路欢乐世界 16图25：《丝路之声》音乐剧 16图26：阳朔如意峰索道 16图27：如意云顶 16表1：2023年以来，各项支持消费政策高频发布 4表2：陕西旅游公司主要业务分布 6表3：《长恨歌》项目收入利润拆分 9表4：《12·12西安事变》项目收入利润拆分（持股51%） 9表5：泰山秀城演艺收入利润拆分（持股51%） 10表6：华山西峰索道收入利润拆分（持股51%） 表7：陕旅集团产业分布 12表8：陕西旅游收入预测拆分（单位：亿元） 17表9：营收和归母净利润预测 17表10：陕西旅游可比公司估值（截至2026年2月日） 18陕西旅游:“演艺+索道”双轮驱动的文旅龙头陕旅集团是陕西文旅产业的引领者。++IP2026A15.55亿元创下近五年景区类IPO图1：陕西旅游的三大亮点20232023720259表1：2023年以来，各项支持消费政策高频发布日期发文部门文件内容关键词2023年 国家发展《关于恢复和扩大全面落实带薪休假制度，鼓励错峰休假、弹性作息，旅游消7月日28 会消费的措施》费定实施景区门票减免、淡季免费开放等政策。2023年 国务院办《关于释放旅游消重点关注加大优质旅游产品和服务供给，提出推进文旅游服9月日27 公厅费潜力推动旅游业高质量发展的若干化和旅游深度融合发展、实施美好生活度假休闲工务供给措施》增效行动、发展生态旅游产品等要求。2024年 国家发展《促进国家级新区增强新区科技和产业竞争力；多措并举扩大有效需新区建3月日15 会高质量建设行动计划》求；支持新区深化重点领域改革；加强统筹协调和组织实施设2024年 国家市场《以标准提升牵引推动政策与标准更加协同配套，商品和服务质量不断耐用消3月27监管总局设备更新和消费品提高，先进产能比重持续提升，高质量耐用消费品更费品更日等七部门以旧换新行动方案》多进入居民生活，标准助力经济高质量发展取得明显新成效。2024年7月29日国务院《关于促进服务消费高质量发展的意见》出发展意见。文娱旅游消费2024年国务院办《关于以冰雪运动为巩固和扩大“带动三亿人参与冰雪运动”成果，以冰雪经11月6日公厅高质量发展激发冰雪经济活力的若干冰雪运动为引领，带动冰雪文化、冰雪装备、冰雪旅游全产业链发展，推动冰雪经济成为新增长点。济意见》2025年国务院办《关于进一步培育着力把文化旅游业培育成支柱产业，措施包括丰富消文旅消1月9日公厅新增长点繁荣文化和旅游消费的若干费措施》消费环境等。2025年中共中央《提振消费专项行第三项服务消费提质惠民行动中提到，扩大文体旅游冰雪消3月16日动方案》消费，推动冰雪消费，发展入境消费。另有包括落实和优化休假制度等内容。费/入境消费厅2025年3月21日商务部《关于支持国际消费中心城市培育建设的若干措施》首发经济扩容；提升消费供给品质；加强对外宣传推介2025年4月日商务厅《关于加快推进服务业扩大开放综合试点工作方案》提出14项新一轮试点的具体任务，涉及电信服务、医疗康养、商贸文旅等方面。服务业扩大2025年国务院办《关于释放体育消完整准确全面贯彻新发展理念，加快构建现代体育产体育消8月30日公厅费潜力进一步推进体育产业高质量发业体系，不断提振体育消费，增强体育产业整体实力和竞争力费展的意见》2025年商务部等9《关于扩大服务消创新和丰富服务消费场景，支持优质消费资源与知名扩大服9月5日部门费的若干政策措施》IP务消费游平台推出适合外国人的特色旅游线路。2025年文旅部、交《进一步促进邮轮鼓励开发海上丝绸之路、环球游等长航线；支持外国邮轮消12月6日通部运输及旅游服务发展的若干措施》+”费消费场景。2025年工信部、国《关于增强消费品以消费升级引领产业升级；组织文旅消费促进活动、乡村游/12月10家发改委、供需适配性进一步如游购乡村、赏冰乐雪；探索区域一体化文旅消费惠冰雪经日文旅部促进消费的实施方民措施。济案》中共中央办公厅，国务院办公厅，发改委，市场监管总局，工信部，文旅部等旅游演艺为主要收入来源。该公司从事以旅游演艺、旅游索道、旅游餐饮为核心的202412.54/旅游索道/旅游餐饮业务收入分别为7.4/4.7/0.4亿元，同比+23%/+10%/-11%59%/38%/3%；20248.6619%/5.87/2.84/-0.04+24%/+11%/-1253%2024图2：公司营收拆分（亿元） 图3：公司毛利润拆分（亿元）旅游餐饮 旅游索0.40.5 0.40.5 4.74.30.63.21.90.63.60.33.10.42.21.51.20.41.71.5.16.07.45.10.8121086420

旅游演艺

旅游餐饮 旅游索0.0 2.82.60.0 2.82.62.20.11.91.10.14.75.91.5.5.70.70.0-0.114.00.0 0.02.19876543210-1

旅游演艺+表2：陕西旅游公司主要业务分布项目 位置 价格 特点项目 位置 价格 特点《长歌》 陕西安清景旅游 《12·12西安

198-409区票价588-988元

实景演出，季节性运营（已推冬季版）室内影画剧，受天气影响演艺 事变

陕西安清景区 258-268元

小，可全季演出公司“演艺模式”出省复制《泰烽》 山东安山城 成人118，童20-40元140/西峰道 陕西山区元/人次

旅游华威滑道索道

陕西华山景区内(西峰索道下站附近)

单程30元人次 集代与乐体少华山奥吉沟索道旅游

陕西少华山景区

130/往返100元/人次

与公园内盘龙岭索道构成环线运营“仿唐乐舞+宫廷宴”文化唐乐宫 陕西西市 宫宴580-1280元人次餐饮公司公告，公司官网

主题餐饮旅游演艺业务：头部演艺剧目矩阵，驱动业绩增长。公司打造了中国首部大型实景20247.39+23%，6.81/0.54/0.04图4：旅游演艺营收拆分（亿元） 图5：《长恨歌》剧照《泰山烽火》《12·12西安事变》《长恨歌》0.040.540.040.540.030.586.810.020.110.260.445.420.021.63 1.770.111.062.950.760.04765432102018 2019 2020 2022 2023 20242025H1旅游索道业务：先进索道技术提升运营效率，年承载客流近500万人次。公司旅游20134.73///3.90/0.20/0.18/0.46+10%/+13%/+11%/+10%。图6：旅游索道营收拆分（亿元） 图7：华山西峰索道5瓮峪公路华威滑道少华山奥吉沟索道 西峰索道瓮峪公路华威滑道少华山奥吉沟索道 西峰索道0.50.20.20.30.10.30.10.40.20.22.83.10.10.11.30.10.13.63.90.10.90.20.10.11.5432102018 2019 2020 2022 2023 20242025H1旅游餐饮业务：文化体验式餐饮构成公司特色业务板块。旅游餐饮业务中，公司下属剧院式餐厅唐乐宫以“仿唐歌舞+宫廷晚宴”为特色经营模式，是陕西省对外文化推广的重要窗口。2024年旅游餐饮业务营收为0.42亿元，同比-11%。图8：旅游餐饮业务营收（亿元）

0.6

旅游餐饮收入（亿元） 右轴51%0.50.40.4 0.40.3

60%50%40%30%20%10%0

6%

1%-34%

-11%

0.23%

0%-10%-20%-30%-40%2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025H1演艺业务板块详析93020075A历史文化资源丰富。2021年12月，公司推出冬季版《长恨歌》，将演出季延长至全年。2023+3pct2024年273+8%2024/6.81/1.45+26%/+178%。图9：《长恨歌》上座率与客单价（元） 图10：《长恨歌》与西安千古情营收对比0

客单价（元） 上座率87%87%89%85%88%78%70%47%2062272422402532733002018201920202022202320242025H1

100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%

《长恨歌》营收(亿元） 西安千古情营收（亿元）6.85.43.01.16.85.43.01.10.21.50.80.00.50.8765432102020 2022 2023 2024 2025H1公司公告，宋城演艺公告，东吴证券研究所6.84.769%。表3：《长恨歌》项目收入利润拆分2019202320242025H1客流（万人次）7821424999场次（场）299836947422座位数（个）3000300030003000上座率87%85%88%78%客单价（元）227253273300收入（亿元）1.775.426.812.95毛利润（亿元）1.364.255.952.27毛利率77%78%81%77%净利润（亿元）1.063.94.671.85净利率60%72%69%63%注：以演艺业务毛利率为《长恨歌》毛利率测算，净利润以长恨歌演艺公司口径计《12·12西安事变》演艺项目24年净利润2133万元。202412·1275537012·12213340%1.4749%表4：《1212西安事变》项目收入利润拆分（持股1%）2019202320242025H1客流（万人次）54937218场次（场）158120391714670座位数（个）485485485485上座率70%94%85%55%客单价（元）82637563收入（万元）4418580953701124毛利润（万元）340245574330863毛利率77%78%81%77%净利润（万元）210930472133-43净利率48%52%40%-4%注：以演艺业务毛利率为《12·12西安事变》毛利率测算，净利润以瑶光阁演艺公司口径计8.342238852.020.34亿元；建成后第三年收入2.65亿元，净利润0.78亿元。表5：泰山秀城演艺收入利润拆分（持股51%）2024（一期）建成后第一年建成后第二年建成后第三年建成后第四年建成后第五年客流（万人次）11238274311311311场次（场）60360516051605160516051上座率12%65%75%85%85%85%客单价（元）618585858585收入（万元）6672023723350264632646326463净利润（万元）-24853368.195593.467818.727818.727766.3净利率-17%24%30%30%29%注：24年为目前已建成运营的一期项目，二期建成后的数据为公司可研报告预测值索道业务板块详析双索道运营带动华山游客接待量。19822024风景区接待游客355万人次，同比+12%。图11：景区票价 图12：华山景点华山官网 华山旅游服务平台西峰索道乘索率、客单价均领先。2024年西峰太华索道/北峰三特索道客流量371/199万人，同比+11%/+10%，乘索率分别为104%/56%。2024年西峰太华索道/北峰三特索道营业收入为3.90/1.36亿元，同比+10%/+7%；客单价分别为105/68元。西峰索道客流量西峰乘索率（右轴）北峰索道客流量北峰乘索率（右轴）图13西峰索道客流量西峰乘索率（右轴）北峰索道客流量北峰乘索率（右轴）营收 单400营收 单

101%106%101%106%104%110%58%57%56% 56%

西峰索道营收（万元） 北峰索道营收（万元西峰客单价（元） 北峰客单价（元）0

2022 2023 2024

100%80%60%40%20%0%

0

2022 2023 2024

1201051061051061051037068645480604020020243.91.9亿50%2026151%3.719%表6：华山西峰索道收入利润拆分（持股51%）2019202320242025H1西峰索道客流（万人次）280336371147乘索率91%106%104%110%华山景区客流（万人次）309318355133客单价（元）128106105103收入（万元）35816356053901917214毛利润（万元）24713274193110412120毛利率69%77%80%80%净利润（万元）1579516,77019,3318256净利率52%47%50%55%注：乘索率为单程索道客流/进山客流，以索道业务毛利率为华山西峰索道毛利率测算，净利润以太华索道子公司口径计202419.592179491351%3400人/1500人/小3448-87393662826控股股东陕旅集团赋能发展陕旅集团是陕西旅游的控股股东。陕旅集团成立于1998年12月，直属于陕西省国20261204.97%40.66%的股图15：公司股权结构图（截至2026年1月20日）陕旅集团全面协同赋能陕西旅游。截至2025年9月，集团资产规模超540亿元，5A表7：陕旅集团产业分布产业板块业务覆盖景区华清宫(5A)、黄河壶口瀑布(5A)、少华山国家森林公园(4A)、泰山秀城等陕旅股份板块索道西峰索道、少华山索道等演艺项目《长恨歌》、《大唐女皇》、《黄河大合唱》等睿景板块景区岐山周原景区(4A)、白鹿原影视城(4A)、汉中诸葛古镇等四川光雾山香炉山索道（位于5A级光雾山景区）、延川乾坤湾索道、阳朔如意索道峰索道等演艺目 《二守安《娃义》出表《方战》大旅实演艺影视 《白原、情曼顿》《衣》《海风》等

景区 黄河口布游(5A)、文驿镇金安市旅综体等演艺目 《延保院、黄大合》餐饮 延安乐餐等骏景块 业务盖数科化创骏景块 业务盖数科化创数文字IP休旅运数字销务等投资控股板块

唐城产唐城产块 西安馆唐宾、方大店云酒管公司等体育块 体育技体赛、育服、育合和育金融

私募股权基金投资、私募证券基金投资、商业保理、投资管理、商业担保、供应链金融等实业块 汽车务物服、店餐和贸锁业务陕旅集团官网202493.1+26.5%3.51202420.522.0%；3.8%图16：陕旅集团营业收入及同比增长 图17：陕旅集团归母净利润及净利率营业收入（亿元） 右轴82.9%35.7%82.9%35.7%27.6%14.4%31.626.5%93.133.245.151.5.640.440.2-1.8%59.0-38.6%9080706050403020100

100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%

54543210-1-2-3-4-54.09.9%3.52.00.60.70.60.94.9%0.62.8%3.8%1.9%1.1%1.5%0.8%-3.9-6.6%12.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%-2.0%-4.0%-6.0%-8.0%图18：陕旅集团毛利润及毛利率2500

毛利润（百万元） 毛利

35.0%

27.6%1,243.78

23.8%1,224.96

613.85

29.7%1,197.68

833.64

1,953.172,049.6626.6%22.0%

30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%02018

2019

2020

2021

2022

2023

2024

2025Q1-3

0.0%202493.1///58.1/3/3/2/3/29.3202420.5//商务/12.5/1.9/0.1/6.020249.0图19：陕旅集团营收拆分（亿元） 图20：陕旅集团毛利润拆分（亿元）0

其他板块电子商务板块餐饮及客房板块旅游业板块29.329.332.813.32.33.38.420.825.27.12.45.32.59.82.52.036.358.12.727.1 30.5 1.817.42.015.12.61.02.211.86.90.61.125.62018 2019 2020 2021 2022 2023 20242025H1

其他板块 电子商务板块 餐饮及客房板块 旅游业板块20其他板块 电子商务板块 餐饮及客房板块 旅游业板块201816141210864207.06.02.23.06.20.41.20.11.90.71.50.61.57.13.37.11.01.30.51.04.311.012.58.00.11.10.11.00.10.56.10.52018 2019 2020 2021 2022 2023 20242025H1募集说明书 募集说明书（236.3门票/索道//15.8/3.6/4.4/5.4/3.3图21：旅游板块营收拆分（亿元）旅行社收入 门票收入 索道收入 演艺收入 商品销售收入3.3旅行社收入 门票收入 索道收入 演艺收入 商品销售收入3.31.52.13.54.80.42.33.73.95.44.41.73.61.618.31.31.53.013.21.89.41.56.215.81.10.30.93.21.61.23025201510502018 2019 2020 2021 2022 2023募集说明书202333.25337.5%201985%133.6%201923.2%.图22：白鹿原影视文化基地 图23：《黑娃演义》“”“”“”20231.76257%。图24：丝路欢乐世界 图25：《丝路之声》音乐剧2.6亿20201620122422000人/2020年“八一”8月1日和10月3日创造了单日接待量突破万名的记录。图26：阳朔如意峰索道 图27：如意云顶盈利预测与投资评级盈利预测2026表8：陕西旅游收入预测拆分（单位：亿元）收入拆分20242025E2026E2027E旅游演艺业务7.396.407.428.53yoy23%-13%16%15%旅游索道业务4.733.633.814.02yoy10%-23%5%5%旅游餐饮业务0.420.410.430.45yoy-11%-3%5%5%其他0.080.080.080.08yoy9%-10%5%3%收入合计12.6310.5211.7413.08yoy16%-17%12%11%公司公告、预测2025-2027年营业收入分别为10.5/11.7/13.1yoy-17%/+12%/+11%20252025-20273.94/5.14/5.89-23%/+30%/+15%37.5%/43.8%/45.0%。表9：营收和归母净利润预测指标20242025E2026E2027E营业收入（亿元）12.6310.5211.7413.08yoy16%-17%12%11%归母净利润（亿元）5.123.945.145.89归母净利率40.5%37.5%43.8%45.0%公司公告、预测投资建议2025-20273.9/5.1/5.9PE30/23/20游和峨眉山A20262年可比公司平均PE股票代码/ 总市值归母净利润（亿元）P/E投资简称 （亿元）2024A2025E2026E2027E2024A股票代码/ 总市值归母净利润（亿元）P/E投资简称 （亿元）2024A2025E2026E2027E2024A2025E2026E2027E评级603099.SH/1121.41.61.92.377715849增持300859.SZ/580.91.01.31.567564640增持600054.SH/793.23.23.74.125252119未评级000888.SZ/732.32.53.03.431292421未评级4家可比公司按市4家可比公司按市加平均PE 47 39 34603402.SH/陕西旅游1165.13.95.15.923302320买入注：陕西旅游、长白山和西域旅游盈利预测由 给出，黄山旅游，峨眉山A预测为2026年2月日 一致预期风险提示新项目落地进度不及预期：公司开发建设泰山秀城二期等新项目，若新项目落地进度不及预期，将影响公司业务成长性。自然灾害和极端天气影响经营：公司核心的户外实景演艺和索道业务受气候影响显著，异常天气可能导致演出取消或客流下降，进而对营收造成不利影响。资产负债表（百万元）2024A2025E2026E2027E利润表（百万元）2024A2025E2026E2027E流动资产1,0252,9583,4944,129营业总收入1,2631,0521,1741,308货币资金及交易性金融资产9452,8843,4134,040营业成本(含金融类)363329354384经营性应收款项49455055税金及附加8988存货18161819销售费用79747881合同资产0000管理费用66636772其他流动资产14131314研发费用0000非流动资产8319259921,047财务费用6567长期股权投资