皖维高新深度报告：PVA龙头新材料有望放量巩固主业优势

目录龙头延伸五大产业链，新材料成绩亮眼 4聚焦产业链，国内市占率领先 4新材料板块营收、毛利占比呈提升趋势 6安徽国资实际控制，加强现金分红 8业绩逐步改善，新材料助力毛利率提升 9处于价格底部，行业向头部集中 13下游应用领域广泛，乙烯法具有质量优势 13价格处于近五年底部，而行业集中度持续提升 15高端国产替代、海外市场拓展是行业发展趋势 21新材料板块有望放量，传统主业巩固优势 23新材料产能扩张，业务结构加速转型 2320万吨乙烯法项目开工，巩固行业领军地位 26皖维集团将控股杉杉股份，或将加速光学膜国产替代 27盈利预测与投资建议 30盈利预测假设与业务拆分 30估值分析 33投资建议 34风险提示 35插图目录 37表格目录 371969“四五”19975200920102012年蒙维科技年产10万吨项目全面投产。2015年公司购买皖维膜材，拓展光学薄膜。2016年公司蒙维二期项目达产，包括年产10万吨特种。2022PVA-PVB-PVB2024年公司完成年产6万吨乙烯法特种树脂升级改造项目。2025螺集团将成为间接控股股东，同年投资新建年产20万吨乙烯法树脂项目。202540%、25%以上，被工信部认定为国家级制造业单项冠军企业。图1：公司发展历程 ，公司公告，国联民生证券研究所根据“”的发展—PVA—PVB—PVB—乙烯—、乳液产品的生产需要。下游环节，拥有PVBPVB胶片、高强高模提升产品综合竞争力。图2：公司循环产业链 ，公司公告，国联民生证券研究所（PPVB（C（ECE乳液、可再分散乳胶粉（P、功能型聚酯切片、环保型水泥熟料等。价格主要影响因素主要下游应用领域主要上游原材料价格主要影响因素主要下游应用领域主要上游原材料所属细分行业产品

甲醇、甲醇甲醇

纺织、建材及其他新兴行业

系PVB树脂 化工 、丁、盐酸 安全玻胶膜粘合剂 原材料格波品性关系乳液 化工 、乙烯 涂料、胶粘剂、纺织品层和建材料

原材料价格波动、供需关系高强高强模纤维 化纤 、芒、硫酸 替代石用于材领域 外汇及材料格波、产性能聚酯切片 化纤 精对苯甲酸乙二醇 纺织 原材料格波品性关系水泥、水泥、料 建材 石灰石煤 基础设建设房地产 供需关系偏光片 新材料 光膜、膜 显示面板 产品性、供偏光片 新材料 光膜、膜 显示面板 产品性、供关系PVB胶片 新材料 PVB树、增剂 建筑、车用全玻璃 产品性、供关系层和建层和建材料 系涂料、胶粘剂、纺织品涂 原材料格波品性关VAE乳液、其他聚合乳液新材料可再分散性胶粉，公司公告，国联民生证券研究所2008202220.53202426.05%，呈现提升趋势。图3：新材料板块收入贡献呈提升趋势（亿元） 化工行业 新材料行业 建材行业化纤行业 其他业务(行业)1008060402002020年 2021年 2022年 2023年 2024年，国联民生证券研究所37.57%、6.83%；随着行业景气度回落，202428.09%、12.29%。图、醋酸甲酯贡献主要营收（亿元） 聚乙烯醇 醋酸甲酯 水泥、熟料 切片 可再分散胶粉醋酸乙烯 VAE乳液 PVA超短纤 PVB中间膜 光学膜树脂 其他收入 其他业务1008060402002020年 2021年 2022年 2023年 2024年，国联民生证券研究所新材料板块毛利贡献持续提升。受益于等主要产品高景气度，2022年公司化工板块毛利占比达到72.42202459.33材料板块毛利贡献持续提升，毛利占比自2022年的14.52%提升至2024年的27.37%，部分缓解了化工板块的压力。图5：化工板块对毛利影响较明显（亿元） 化工行业 新材料行业 建材行业化纤行业 其他业务(行业)3025201510502020年 2021年 2022年 2023年 2024年，国联民生证券研究所、PVB41.3411.87%、8.71%、7.56%、6.3275%的整体毛利。图贡献主要毛利（亿元） 聚乙烯醇 醋酸甲酯 水泥、熟料 切片可再分散胶粉 醋酸乙烯 VAE乳液 PVA超短PVB中间膜 光学膜 树脂 其他收入其他业务2020年2021年2020年2021年2022年2023年2024年20100-10，国联民生证券研究所安徽省国资委为公司实际控制人。截至2025年三季报，安徽皖维集团有限责任公司持有公司33.24%股权，为公司控股股东，其由安徽省国资委100%持有。202586图7：公司控股股东及子公司（截至2025年三季报） ，公司公告，国联民生证券研究所，*子公司情况截至2025年中报2024发现金红利5.58亿元，占对应年度累计实现归属于上市公司股东的净利润的26.82%。2025121（2024—2026）股东30%。2025102510股派发现金红利0.8元（含税，合计拟派发现金红利1.66亿元（含税，占公司2025年前三季度归属43.56%。2022年为公司上市以来业绩高点，2025年前三季度归母净利润同比高增。202320242022202559.580.183.8089.77%。图8：公司营收及增速情况 图9：公司归母净利润及增速情况 0

营业收（亿） 同比增

22.69%10.97%22.69%10.97%14.88%-2.82%0.18%-16.89%20%10%0%-10%-20%

归母净润（元） 同比增速(右轴)89.77%58.77%60.68%39.42%89.77%58.77%60.68%39.42%8.20%-75.05%10 50%0%5 -50%0 -100% 国民证研所 国民证研所公司盈利与景气度具有较强关联性。公司打造以为核心的“五大，PA业务贡献重要营收、利润，盈利与PA行业景气度具有较强关联2018年行业处于基本平衡状态。2021年，受国外疫情愈演2022的趋势。图10：公司股价、归母净利润以及价格走势 ，公司公告，百川盈孚，国联民生证券研究所新材料板块助力整体毛利率提升。202514.22%，同比提升1.07pct。2025年上半、光学膜、PVB图11：公司主要产品毛利率（%） 整体毛率 聚乙烯醇 醋酸甲酯可再分胶粉 醋酸乙烯 乳液PVA超短纤 PVB中间膜 光学膜.0.0.0.0.02020年.02021年2022年2023年2024年2025年H1.040200-20-40，国联民生证券研究所公司始终将科技创新作为发展核心驱动力，加大创新资源投入，2022-2024年研发费用率处于较高水5.5%左右，20255.01%。公司财务费用率从2020年的1.17%下降到2024年的-0.66%，2025年前三季度为-1.72%，20242024销售费用率为3.60%、0.46%，同比微降，2025年前三季度为3.61%、0.58%。图12：公司研发费用率维持较高水平 管理费率 销售费率 财务费率 研发费率2020202120202021202220232024 2025Q1-34%2%0%-2%-4%，国联民生证券研究所自2022年高点下降较明显，2024年以来持续改善。2025年前三季度，公司经2.96130.16%。图13：公司经营性净现金流改善 归母净利润（亿元） 经营性净现金流（亿元）25.020.015.010.05.00.0

2020

2021

2022

2023

2025Q1-3，国联民生证券研究所聚乙烯醇够进行酯化、缩醛化等化学反应,并且拥有良好的化学稳定性、优越的绝缘性能、统计，聚乙烯醇全球消费结构为：聚合助剂约占24%，聚乙烯醇缩丁醛23%合剂约占1211%8%5%，6%。图14：PVA全球消费结构 图中国消费结构 其他,23%纸张浆料和涂层,10%

聚合助剂,24%PVB,15%

建筑涂料,5% 其他,纸张浆料和涂层,8%维纶纤维,11%黏合剂,

聚合助剂,38%纺织浆料,14%

黏合剂,14%

12%

纺织浆料,20%国民证研所 国民证研所产品可分为高精细产品和特种产品。醇产业的发展呈现出两极分化的发展趋势,即高聚合度(高粘度)、高醇解度的高精细产品与低聚合度、低醇解度的特种产品。当前市场上主流的产品是聚合度在300~1000之间和高醇解度80%以上的产品,这类产品满足了市场总消费需求的80%,而低醇解度和高粘度产品大约占据了剩余的20%。生产工艺主要有两种原料技术路线。炔)制备醋酸乙烯，再制得聚乙烯醇。图16：PVA生产工艺路线 王丰丰，杨扬，《聚乙烯醇生产技术及市场前景探究》，国联民生证券研究所电石乙炔法是最早实现工业50%30%成本相对较高。目前，国外主要采用乙烯原料生产聚乙烯醇。我国当前聚乙烯醇生产大多选用电石法工艺以逐渐无法满足未来产品质量及市场需求。根据工艺路线的石乙炔法技术路线的聚乙烯醇生产企业普遍形成了“电石-醋酸乙烯-聚乙烯醇”的聚乙烯醇的价格。乙烯法成本较电石法略有优势。截至2026年2月6日，醋酸乙烯天然气乙7001/吨、5586/吨、5155/吨，石油乙烯法存在成本优势。图17：醋酸乙烯不同工艺路线成本 百川盈孚，国联民生证券研究所供给端行业集中度提升聚乙烯醇192419381950首套工业化生产装置，并开始投入运行。，20；80海石油化工总厂(现为中国石化上海石油化工股份有限公司)采用石油乙烯法的生145.1/2021聚乙烯醇的生产能力降为103.6万吨/年；2022年，湖南省湘维有限公司停产的装置恢复生产；2024年，安徽皖维高新材料股份有限公司新建的6万吨/年乙烯10/年乙炔法生产装置关闭。2025183.4/82%以上。全球具有代表性的企业主要有日本可乐丽株式会社、日国家或地区企业名称 产能(万吨) 工艺路线 备注表2：2025年上半年中国以外主要聚乙烯醇（PVA）产品装置状况国家或地区企业名称 产能(万吨) 工艺路线 备注日本可丽株会社 25.8 乙烯法 日本山9.6万日柏崎2.8万吨国法克福斯特9.4吨美国得克萨斯4.0万吨日本积化学业株会社 15 乙烯法 西班牙万吨，塞拉尼斯10万吨(其中Calvert5.5万吨，Pasadena4.5万吨),日本本土1万吨日本DK(DS株会社 3 乙烯法 电气合日本DK(DS株会社 3 乙烯法 电气合与积合资司日本尤吉卡(JVP) 7 乙烯法美国杜美国杜公司 6.5 乙烯法英国辛默 1.2 乙烯法美国首公司 2.8 乙烯法 欧洲1.6吨，土1.2英国辛默 1.2 乙烯法德国瓦克 1.5 乙烯法KAP(新KAP(新坡) 4 乙烯法 可乐丽合成学合公司合计 73.8，公司公告，国联民生证券研究所国内PVA行业向优势企业集中。2025年上半年，我国大陆地区PVA总产能109.6/（不含台湾地区国家或地区企业名称产能(万吨)工艺路线国家或地区企业名称产能(万吨)工艺路线备注上海石化股份有限公司化工事业部4.6石油乙烯法部分运行中国石化集团重庆川维化工有限公司16天然气乙炔法运行安徽皖维高新材料股份有限公司6(安徽)石油乙烯法运行5(广西)生物乙烯法运行20(内蒙古)电石乙炔法运行12(江苏)石油乙烯法运行宁夏大地循环发展股份有限公司13电石乙炔法运行内蒙古双欣环保材料股份有限公司13电石乙炔法运行中国石化长城能源化工(宁夏)有限公司10电石乙炔法运行湖南省湘维有限公司10电石乙炔法部分运行合计109.6，公司公告，国联民生证券研究所需求端总量稳定结构优化全球需求呈现小幅增长趋势。在需求规模方面，全球金融危机后，由于134.3202013585%。我国是全球最主要的聚乙烯醇消费市场，消费量约占全50%。国内需求总量稳定结构优化。近年来，我国聚乙烯醇行业在消费总量保72.12，201864.36201965.1363.7020212024202555.6629.20%。图18：国内表观消费量（万吨） PVA表观消费量（万吨）72.1264.36 72.1264.36 65.1363.7052.8452.5855.6649.8743.087060504030201002017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年2025年百川盈孚，国联民生证券研究所出口量增速较快。目前，我国聚乙烯醇产品仍以常规产品为主，附加值20253.833.16%。行业内企业加大出口市场开拓，202523.029.52%。图19：国内聚乙烯醇进出口量（万吨）及同比增速 进口量 出口量 进口量比(右轴) 出口量比(右轴)25 30%20 20%10%150%10-10%5 -20%02020年

2021年

2022年

2023年

2024年

2025年

-30%百川盈孚，国联民生证券研究所26年初至今上涨7%。2020年上半年，行业20201127,620/2022622,800/20222023年720252202520261202626价为10244元/吨，为2020年初以来的18.80%分位数，2026年初至2月6日涨幅达7.49%。图20：PVA价格处于历史较低水平（截至2026年2月6日） PVA市场均价(元/吨）0百川盈孚，国联民生证券研究所价差处于历史较低水平。2026年初以来价格有所回升，原材料202626毛利润为1509元/吨，为2020年初以来的26.70%分位数。图21：PVA价差处于历史较低水平（截至2026年2月6日） PVA毛利润(元/吨)15,00010,0005,0000-5,000百川盈孚，国联民生证券研究所行业开工率呈回落趋势。根据百川盈孚数据，2026160.7120258-10202050.00%分位数。图22：PVA行业开工率（截至2026年1月） 开工率100%80%60%40%20%2020-012020-042020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-072025-102025-13百川盈孚，国联民生证券研究所PVA行业工厂库存呈下降趋势。根据百川盈孚数据，2026年1月PVA行业工厂库存为2.62万吨，自2020年初以来呈现下降趋势。图23：PVA行业工厂库存呈下降趋势（截至2026年1月） 库存量(万吨)9876543212020-012020-042020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-072025-102026-01百川盈孚，国联民生证券研究所高端需求提升空间较大。国内早期聚乙烯醇的应用领域以维纶为主，上世纪70-80PVB、物可降解特性，近年来市场需求快速增长。由于水溶膜需要具备较好的透明度和光泽性、较高的拉伸强度和撕裂强度，高端水溶膜产品如洗衣PVBPVBPVBPVB企业已突破汽车级PVB、建筑级PVB和光伏级PVB产PVB业的技术升级。光学膜用产品：以制备的光学膜是偏光片的核心材料，偏片是LCD液晶显示的核心元件。在全球LCD显示产业快速发展的背景下，全球偏光片市场稳步增长，催生了光学膜未来广阔的市场需求，带进一步拓展了应用领域。特种产品目前主要依赖进口，具有较大的国产替代空间。海外生产成本攀升，可乐丽宣布提高纤维价格。海外装置老旧、人力成本及能源成本高企等因素影响，开工率处于较低水平。如全球2025722202581日起对旗下10%-30%。大陆地区开工率领先，海外市场增速较高。2025年上半年，全球总装置产能约183.4万吨/年，全球实际产量约60PA总产能109.6万吨/年（不含台湾地区，实际产量为约40万吨。大陆地区PA开工率约为7354%202543.36170.18%，VAE214.741.6120244,61139.86%。新材料板块有望放量，传统主业巩固优势202521.8PVB2.2PVB120051840%。2025，2PVB脂及汽车胶片、年产6万吨和2万吨可再分散性胶粉等一批新项目建成投产。PVBPVBPVBPVB胶片的生产商主要有四家——美国首诺，日本积水（ks，美国杜邦和日本可乐丽（Karay，它们占据了全球90%左右的市场份额，公司国产替代空间广阔。图24：夹层玻璃示意图 于龙娇《高隔音PVB复合膜的制备及其夹层玻璃应用研究》，国联民生证券研究所PVB/202410PVB胶片的商用进程，皖维皕盛的2万吨/PVB20252025PVBPVB0.670.367,324.272024年同期均出现不同程度下降，但是汽车级产品的产量、销量、销售收入实现了1216.40%、59.78%和77.28%的高增长。图25：2025年上半年PVB胶片业绩受产品升级影响 4.003.503.002.502.001.501.000.500.00

营收（亿元） 毛利（元） 毛利率(%)(轴)353025201510502022年 2023年 2024年 2025年上半年，国联民生证券研究所12%80%，并垄断了膜用原料市场，剩下的20%几乎被日本合成化202532700万平方米/年光学薄膜（宽幅）已实现稳定生产，批量供应市场，新建年产2000TFT偏光片用宽幅光学薄膜项目于2025年下半年投产，市2025420.4956.72430.23120.58%；实现销售收入4,864.64100.98%。图26：PVA光学薄膜实现毛利转正 0

营收（亿元） 毛利（元） 毛利率(%)(轴)

6050403020100-10-20-30，国联民生证券研究所10%。151110%2025/可再分散性胶粉技改项目已投产，皖维花山年产2可再202520252.906.873.094.86%；实现销售收入25,707.70万元，同比减少9.99%。其中，出口量为1.5万吨，同比6.171.364.98%。图27：可再分散性胶粉营收呈持续提升趋势 营收（元） 毛利（元） 毛利率(%)(轴)

2520151050 ，国联民生证券研究所2025公司汽PVB行业周期性波动。202412万吨生物质水溶膜生产线，其中一期新建1万吨/年产能，截202512312025620251231日，公司公告拟协议受让控股股东皖维集团持有的安徽皖维可降解膜材料有限公司（简称“可降解膜材料公司”）70%2,529.85”“双碳”随着可降解材料市场需求持续释放，可降解膜材料公司或将成为公司稳定的利润增长点，进一步提升公司整体盈利能力与抗风险能力。2040、乳液产品的PVBPVBPVB国内市占率领先，下游高端产品填补国产化空白。公司为国内聚乙烯醇50%以上。公司聚乙烯醇光学薄膜及偏光片产品已实现量产，客乳液及胶粉随着产能的扩张，市场份额不断增加；高端汽PVB（实验室产）树脂及胶片填补国产化空白，可再分散性胶粉是国内唯一自主品牌。20202581620性聚乙烯醇树脂生产基地。规划总投资约100亿元，占地约100020/（含配套建设的36万吨/年醋酸乙烯、30万吨醋酸甲酯装置，总投资金额为36.5618100税收5亿元。2025年11月16日项目正式开工。“减油增化”/26/业集中。新建产能或将进一步巩固行业领军地位。业领军地位。7240.4420252024年，安徽省新型显示产业实现营收超1470亿元，同比增长31.2%；40006条国际先进的高世代液晶、OLED显示面板生产线，以及多条MicroOLED、MicroLED微显示产线。公司自主产品或受益于安徽战略产业发展。公司联合中国科学技术大学共同创建的高性能聚乙烯醇材料安徽省联合共建学科重点实验室，立足国家和安徽省PVB力关键环节国产替代，或将受益于安徽省新型显示、新能源汽车等产业发展。海螺集团将成为公司间接控股股东。2026130有限责任公司拟通过现金增资499,782.05万元的方式持有安徽皖维集团有限责任公司60%的股权，间接控制安徽皖维高新材料股份有限公司18.24%的股份；安徽省投资集团控股有限公司、安徽省国有资本运营控股集团有限公司拟通过无20%7.50集团、省国控集团与海螺集团构成一致行动人，从而海螺集团合计拥有皖维高新33.24%的表决权股份。图28：收购完成后公司股权关系 公司公告，国联民生证券研究所收购有利于增强公司产业延伸与资本运作能力。海螺集团是1996年9月3“六五304家上市公司：海螺水泥（600585.SH、00914.HK、海（000619.SZ（00587.HK（02560.HK“新材料产业集团20262821.88%杉杉股份股票的16.423667（含税）13.5049.87公司杉杉股份1989202021年，公司通过收购盈利预测与投资建议假设620242025111620项目正式开工，建设周期18个20272025-202726、26、30万吨，yoy24%、持平、15%。当前市场均价处于历史较低水平，需求复苏、供给格2025-2027100001100011500yoy行业平均毛利润处于历史较低水平，需求复2025-2027年毛利率分别为25%、27%、30%。2025-202739394539%15格局改善、原材料成本支撑等因素有望助推价格上涨、价差走扩，假设2025-2027320035003500分别为-9%、9%、持平；假设2025-2027年毛利率分别为2%、8%、8%。2025-2027220209199-4580848822%5%52025-2027200、190、180元，yoy-7%-5%195185176-4-5%-52025-202713%。们假设2025-2027年公司聚酯切片销量均为8yoy分别为-10%、2025-2027750080008000-6%7%5%、7%、7%。220252025-20276662%2025-2027800085008500oy分别为-8%、6%2025-202720%、25%、25%。醋酸乙烯业务。醋酸乙烯为生产上游原料，除自用外公司也外售醋酸乙烯。公司新建20万吨乙烯法项目配套36万吨/年醋酸乙烯产20272025-2027881226%50%2025-2027500055006000102025-20275.5%66%。6（二期）20242025-2027年公司乳液销量分别为8、10、12万吨，yoy分别为-10%、25%、20%。需求复苏、供给格局改善、原材料成本支撑2025-2027400045005000-10%13%11%；2025-202715%、18%、20%。我们假设2025-2027年公司PA纤维销量均为2oy分别为12%、2025-20271650017500-6%6%2025-202713%、14%、15%。PVB2/PVB20252025-2027年公司PVB0.85、1.5240%76%33%PVB结构将由建筑领域向汽车领域升级，售价、利润有望提升，假设2025-2027年PVB中间膜单吨销售均价分别为20000、25000、30000元，yoy-14%25%2025-202724%、30%、35%。700/（宽幅）已实现稳定2000TFT2025-2027900、2200、2800万平方米，yoy分别为100%、144%、27%。光学膜批量生产销售，为开拓市场，价格预计有所下降，假设2025-2027年光学膜110000105000100000-8%-5%2025-20274544%43%。项目 2022A 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E表4：皖维高新收入拆分及预测项目 2022A 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E聚乙烯醇

营业收（百元） 3735.44 2341.53 2256.31 2600.00 2860.00 3450.00营业成（百元） 2366.04 1901.94 1824.44 1950.00 2087.80 2415.00毛利率(%) 36.66 18.77 19.14 25.00 27.00 30.00销量（吨） 20.36 20.75 20.90 26.00 26.00 30.00均价（/吨） 18345.17 11286.54 10798.12 10000.00 11000.00 11500.008.0045.003500.008.0039.003500.002.0039.003200.00986.50862.0412.6228.033518.93834.83735.0911.9522.083780.53679.37664.652.17营业收入（百万元）营业成本（百万元）毛利率(%)）均价（/吨）醋酸甲酯水泥、熟料

营业收（百元） 965.41 794.73 627.09 596.00 552.71 513.60营业成（百元） 793.79 689.21 569.46 518.52 480.86 446.84毛利率(%) 17.78 13.28 9.19 13.00 13.00 13.00水泥销（万） 260.67 258.29 229.64 220.00 209.00 198.55水泥均（元/吨） 308.94 247.04 214.87 200.00 190.00 180.50熟料销（万） 52.97 70.36 65.67 80.00 84.00 88.20640.00595.207.008.00640.00595.207.008.008000.00640.00595.207.008.008000.00600.00570.005.008.007500.00704.68670.184.908.847969.08574.49534.217.017.098105.94495.82460.827.065.668757.47（）（）聚酯切片 毛利率（%）销量（吨）均价（/吨可再分散胶粉

营业收（百元） 469.93 508.24 509.29 480.00 510.00 510.00营业成（百元） 407.66 418.56 443.17 384.00 382.50 382.50毛利率（%） 13.25 17.65 12.98 20.00 25.00 25.00销量（吨） 3.43 5.14 5.87 6.00 6.00 6.00均价（/吨） 13718.82 9883.88 8671.80 8000.00 8500.00 8500.00720.00720.00676.806.0012.006000.00440.00413.606.008.005500.00400.00378.005.508.005000.00400.99382.224.686.376299.32486.17458.695.658.056036.621071.66707.5433.9810.0710643.90醋酸乙烯 （%）销量（吨均价（/吨）乳液 营业收（百元） 582.86 475.62 394.65 320.00 450.00 600.00营业成本（百万元）446.29营业成本（百万元）446.29367.82303.64272.00369.00480.00毛利率（%）23.4322.6623.0615.0018.0020.00销量（万吨）8.1110.578.898.0010.0012.00均价（元/吨）7184.604498.034437.074000.004500.005000.00营业收入（百万元）487.61339.91295.21310.00330.00350.00营业成本（百万元）412.52332.69254.41269.70283.80297.50纤维 毛利率（%）15.402.1213.8213.0014.0015.00销量（万吨）1.992.031.792.002.002.00均价（元/吨）24470.8316718.1816503.1315500.0016500.0017500.00营业收入（百万元）326.53341.38327.86170.00375.00600.00营业成本（百万元）226.82293.02249.15129.20262.50390.00PVB中间 毛利率（%）30.5414.1724.0124.0030.0035.00销量（万吨）1.751.420.851.502.00均价（元/吨）19461.5023138.7020000.0025000.0030000.00营业收入（百万元）24.8431.8253.7499.00231.00280.00营业成本（百万元）24.7038.6741.1254.45129.36159.60光学膜 毛利率（%）0.58-21.5523.4845.0044.0043.00销量（万平方米）229.31449.89900.002200.002800.00均价（元/万平方138746.27119458.97110000.00105000.00100000.00米）营业收入（百万元）436.821022.251245.471307.741438.521582.37其他收入营业成本（百万元）347.76952.861182.241242.361366.591503.25毛利率（%）20.396.795.085.005.005.00营业收入（百万元）525.04511.63228.16159.71111.8078.26其他业务营业成本（百万元）460.99490.26202.91167.70111.8078.26毛利率（%）12.204.1811.07-5.000.000.00营业收入（百万元）9942.018262.608029.958290.469304.0310899.23总计营业成本（百万元）7429.387213.026984.987158.967738.818873.95毛利率（%）25.2712.7013.0113.6516.8218.58，国联民生证券研究所预测估值分析20251230中间膜等新材料业务，选取包含光学膜业务的东材科技、包含偏光片业务的三利谱，作为可比公司。以2026年2月10日的收盘价计算，可比公司2025/2026/2027PE61/34/222025/2026/2027年的EPS分别为0.23/0.36/0.49元，2026年2月10日收盘价对应市盈率31/19/14股票代码公司简称收盘价EPS（元）PE（X）表5：可比公司PE数据对比股票代码公司简称收盘价EPS（元）PE（X）002876.SZ三利谱（元）27.862025E0.522026E0.982027E1.552025E542026E292027E18601208.SH东材科技27.240.400.681.03684027均值----613422600063.SH皖维高新7.080.230.360.49311914，国联民生证券研究所；注：比司据用 致期，价为2026年2月10日投资建议202540%、25%以上，被工信部认定为国家级2025111620PVB2026年2月5日公司公告2025/2026/2027年的EPS分别为0.23/0.360.49202621031/19/14“推荐”评级。风险提示项目批量生产、销售进度不及预期。公司新投产光学薄膜、PVB胶及预期的风险。汇率及贸易风险。当前因全球地缘政治风险不确定性增加，受国际政治、海证券交易所对收购进行合规审查确认以及在中国证券登记结算有限责任公司上海分公司完成股份过户登记手续等事项，实施结果及完成时间尚存在不确定性。相关结果尚存在不确定性，杉杉集团和朋泽贸易后续能否重整成功尚存在不确定性。公司财务报表数据预测汇总利润表（百万元）2024A2025E2026E2027E资产负表（万元） 2024A2025E2026E2027E营业总收入8,0308,2909,30410,899货币资金 319932752808营业总收入增长率-2.8%3.2%12.2%17.1%应收账及票据 1,3181,2671,6022,028营业成本6,9857,1597,7398,874存货 1,0151,0941,2251,479毛利1,0451,1311,5652,025其他流资产 2,4811,016831891毛利率13.0%13.6%16.8%18.6%流动资合计 5,1334,3084,4115,206营业税金及附加65586576长期股投资 0000销售费用37465665固定资产 5,8226,0476,3406,735管理费用289290326371使用权产 0000研发费用439423484567无形资产 407407407407财务费用-53-122-105-76在建工程 5986738801,185投资收益29253035其他非动资产 3,4454,1764,1763,576资产减值损失3000非流动产合计 10,27211,30311,80311,903信用减值损失7000资产合计 15,40515,61116,21417,109公允价值变动损益0000短期借款 3,7564,3504,3504,350其他收益104101109134应付账及票据 1,7161,1341,2041,356资产处置收益7101418其他流负债 833764708684营业利润4195738921,209流动负合计 6,3066,2476,2626,390营业外收支4-9-7-5长期借及应债券 100000利润总额4225648851,204其他长负债 592589589589所得税6685133181非流动债合计 692589589589净利润3564797521,024负债合计 6,9986,8366,8516,979少数股东损益-14000股本 2,1052,0692,0692,069归属于母公司净利润3704797521,024少数股权益 21212121归母净利润率4.6%5.8%8.1%9.4%