小商品城AI商业化落地加速进口改革再造增长极

内容目录1、球商贸龙转型际易合务商 4乌改基深，小品是心体 4口易增乌Alpha持续 5市业为基数字赋打增空间 6场经理+资源势就司垒 72“渠道场、具融合新务地速 9带路口比幅提，供易务佳落场景 9CG台AI应加，业已入收段 9支全路务善，品区扩驱增长 133、策势加态，开进新长线 15应家略展口改，商城态数据垒著 15率升税优新型口式势出 17附服流丰，商化地间阔 184、利测估分析 20务析市经贡献裕金，易务带业弹性 20利测 22值析 225、险示 24图表目录图表1：义改基公司良制振加公司务新发，2020-2024利CAGR升至27 4图表2：1039模免值税通便、汇活，低业通成和合压力 4图表3：义是国1039市采贸出领羊 5图表4：义年快领先规效显（件） 5图表5：小品交高增续全批市连续32居国业榜首 5图表6：公构四务模，场营贸服务献利商销带动4据） 6图表7：市经、服务核毛贡（元） 7图表8：公市经贸易务利持提升 7图表9：公线下融合进其围数资的CG平、付口业为来长引擎 7图表10：公股结（至2025Q3） 8图表11：公司2020布股激计的绩核条均达成 8图表12：海首分场——日大义市开业 9图表13：25H1小品加速外础施局 9图表14：义市一一路进口额比续提升 9图表15：CG台AI时间：25已功地13项AI10图表16：CGAI智平提供场的贸AI方案 10图表17：小品大据子司润持提升 10图表18：数中市聚焦端造美珠、IP潮等兴业 11图表19：六市新代商占高，AI增果显著 11图表20：AI户持高增场5拓展 11图表21：相其它B2B外贸台，Chinagoods处于展期收业拥有大长间 12图表22：伴会费渗透提，础员增长间大 13图表23：AI具处使用惯成期年入空广阔 13图表24：义付vs银行政、源模三重持精解小品支痛点 13图表25：跨人币付为支业重心 14图表26：义付境款总持高增长 14图表27：全跨人币结比持提，截至24仍有70为结算 14图表28：2024年来国出造的易差续扩大 15图表29：义进口例失，口仅出的14 15图表30：新轮革求买球卖球向力 15图表31：我传的口模各缺，乌型模通合高进方案解传进模困境 16图表32：小品贸生态善确进业高效规转 16图表33：通“1+4+4”体系管口品流，小品数与营垒突出 17图表34：义新进模式过程化低动资，过税策轻税压力 17图表35：根案测，乌型口模启资金税较，本势显假进口购100支场景） 18图表36：小品进综保&口务收对比进业高加项目丰富 19图表37：综区理间持扩，商作随空释放 19图表38：当我跨电商口场约5亿，购场约320图表39：根测，商品出相业货化约1，22-24呈年上趋势 20图表40：受易务务带公毛率平续提，25H1达37 21图表41：销和理用率续薄净率向好 21图表42：2025年H1资本达76 21图表43：2025年Q1-Q3公司营动金达96亿元 21图表44：公分品入拆及测 22图表45：公可公估值比 231、全球小商品贸易龙头，转型国际贸易综合服务商（1984-2002年）,城运基，1999-2002年司利CAGR达17；2)快壮期（2002-2019年，20-20CGR达18；）（220ChinagoodsCAGR27。图表1：义乌改革基因与公司优良机制共振，加速公司业务创新和发展，2020-2024毛利CAGR跃升至27义乌市政府，义乌商报，国家发改委，中国义乌网，东方财富网，浙江法制报，金华发布，chinagoods，浙江省商务厅政务网，1039103915图表2：1039模式免征增值税、通关便利、收汇灵活，降低企业的通关成本和合规压力免增值税

通关便利

出口商品若每票报关单商品在10种以上即可享受海关24小时全程电子通关、简化申报、智能卡口验放；实行报关单简化归类办法，只需对货值最大的前5种商品按货值从高到低在出口报关单上逐项申报；收汇灵活

从事市场采购贸易方式的境内和境外个人，在符合条件的情况下可通过个人外汇账户来办理外汇结算;允许多主体收汇；允许采用人民币结算；海关总署Alpha10391993，2002年国际商贸城成立后逐2301580150010391039出口额从2017年的1893亿持增至2024的4717元，2024同增长21.5。已形成面向全球的货物运输配送网络。根据国家邮政局公布的邮政行业运行情况，2024170图表3：义乌是全国1039市场采贸易出口领头羊 图表4：义乌年度快递量领，模效应显著（亿件）义乌1039出口额（亿元）yoy1039国

2023 2024

40%35%

82.2%80.8%81.7%66.4%41.8%41.5%

74.2%

79.3%

75.6%77.6%36.7%

80.1%

100%80%60%

16014012010080

30%25%20%15%0

7.6%

15.0%

31.6%31.2%-4.8%

12.5%

19.0%21.5%

40%20%0%-20%

60 10%4020 5%0 0%201720182019202020212022202320242018

中新经纬，国家邮政局小商品城已确立全国的领跑者地位，展现出强大的韧性与活力。根据义政办数据，2024279820202232球小商品定价、采购、信息的核心枢纽。根据公司公告，市场商位出租率大部分保持在90图表5：小商品城交易额高增持续，全国批发市场连续32年居全国专业市场榜首中国小商品城成交额（亿元） yoy25.5%20.0%25.5%20.0%14.6%14.8%15.4%12.6%13.2%10.9%1%8%5%0.8.8.32500 25%

500 5%0 0%2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024义乌政府网，义乌商报，浙江日报，义政办，人民日报“”8478CG8513CAGR353。图表6：公司构建四大业务模式，市场经营和贸易服务贡献毛利，商品销售带动收入增长（2024年数据）业务经营模式客户收入来源毛利率毛利贡献占比收入CAGR31）市场经营租金按年或者每两年收取承租商铺的经营户，客户分散度高商铺使用费收入8478242）贸易服务—CG平台数字化贸易综合服务平台7.5万家实体商铺资源及其它商户务等收取服务费851328—仓储物流义乌集货仓、区域仓、海外仓服务市场经营户、国内外采购商、物流快递、组货人外贸公司等仓储费、装卸费、跨境物流货代差价—义支付市场经营户、采购商、贸易企业等支付手续费、结售汇价差收入—征信保理款管理等服务金融机构、贸易企业、市场经营户征信报告服务费、保理融资利息收入、账款管理费3）配套服务—酒店拥有产权并自主运营义乌区域内客商住宿餐饮费、会场出租费用20222无产权仅参与经营管理管理费收入—会展/参展方/广告投放方展会、广告收入4）商品销售整合采购商的采购需求，向市场经营户主体集中采购商品后，再出售给采购商外销：供应商主要为经营户，客户主要为贸易商。内销：供应商主要为海外品牌经销商等，客户以国内卖场、商超为主小商品供销差价0.71.30532024382024649CG2022-2024年，202485图表7：市场经营、贸易服为心毛利贡献（亿元） 图表8：公司市场经营、贸服毛利率持续提升2022 20232024 202490%49%90%49%-18%75%4035302520151050

100%80%60%40%20%0%-20%-40%

80%

市场经营 贸易服配套服务 商品销

70%47%70%47%市场经营 贸易服务 配套服务 商品销售

2022 2023 2024小商品城以线下市场沉淀的商户为根基，多业务形成高效协同。1）线下形成规模效应，20247.5基础；2）1081.645144.8图表9：公司线上下业务融合促进，其中围绕数据资源的CG平台、支付、进口业务为未来增长新引擎市场化经营理念+20257.4。 2019年以来公司坚持市场化改革，主要聚焦于三个方面。2020104264904EPSChinagoodsGMV（（、供应链金融）2021CEO2022Chinagoods图表11：公司2020年发布股权激励计划的业绩考核条件均已达成6505005975956505005975956076113111214121825目标值实际值目标值实际值目标值实际值收入亿元) 扣非归母利亿元) CG平台GMV(亿元)13024016835770060050040030020010002、“渠道、场景、工具”融合，新业务落地加速2024年起公司开始推进义乌市场“海外25H1公司布局加速，重点发力中东、南13325H1一路金额增速26.9，占比达67.5，同比提升5.7pct。B2BSaaS平图表12：海外首个分市场——日大阪义乌市场开业 图表13：25H1小商品城加速海外础设施布局2023 2024 2025H122122212101182112566121420151050中国义乌网图表14：义乌市“一带一路”进出口金额占比持续提升整体进口额亿元） 一带一国家出口（亿）一带一国家出口占比 一带一路家进口额yoy0

2022 2023 2024

100%91%67.5%91%67.5%61.8%61.8%38.2%26.9%18%80%70%60%50%40%30%20%10%0%CGAICGChinagoodsB2B7.5210：1）2）3）数AI厚公司平台增值服务费。图表15：CG平台AI发展时间轴：25年已成功落地13项AI工具公司公告，中国义乌网，新浪财经AICGAI4世界义乌AI”，13AI20251020210.32025H11.62021202025H160。图表16：CGAI智创平台提供多场的外贸AI解决方案 图表17：小商品城大数据子司润率持续提升收入（亿元）收入（亿元）净利润（亿元）利润率4.070%3.53.4160%60%3.02.88482.5750%2.540%2.01.71.630%1.51.0200.51.4280.820%0.310%0.010.00%2021 2022 2023 2024 2025H1CGAI智创平台IP3894400（9001.9376010370098.4。图表18：数贸中心市场聚焦高端制造、美妆珠宝、IP潮玩等新兴行业chinagoods新一代商户对AI应用的增收效果显著，有望带动AI渗透率提升。（AIAI“2025AI3.4万，据7.5内商计，AI工在内商的透约45，仍有约55商户待拓展。在新一代商户标杆效应下，AI渗透率有望持续提升。图表19：六期市场新生代商占高，AI增收效果显著 图表20：AI用户数持续高增，场商户仍有55待拓展

AI）使用AI的场内商户数（万人AIyoy

5.6112%5.6112%3.63.41.756%100%80%60%40%20%公司公告，义乌Chinagoods大会员，Chinagoods

0.0

2023

2024

0%2025SaaSChinagoods3000/201.5Chinagoods，AIChinagoodsAI（）AI图表21：相比其它B2B外贸平台，Chinagoods仍处于发展初期，收费业务拥有较大成长空间中国制中国制网 阿里巴国际站 Chinagoods会员等级 金牌会员 钻石会员 出口通AI 金品企AI会员费用 31100元/年 59800元/年 35800元/年 90000元/年 基础服费3000元/，商AI系列具1元/点数服务内容（1）账户推广服

（1）账户推广服务：

（1）基础服务：

会员基础服务、会员增值服务、数字广告业务务00个产品，0

基础企业建站、产

服务、金融机构数字化服务和第四方服务7

品发布、商机沟通、工作台、交易保障、更多商机2000天（2）展示服务

次/天可选6

数据管家、信保交易、生意助手基础版

360（3）认服务：个产品图、100图 厂、认验真透传nland/CTI

片拍摄、3个产品视频：SGS/BV/CTI

8营服务：（4）营服务：RFQ 业级服属旺、RFQ报价

报价、访客营销（5）数据分析

10运营规则一次性付费，规则相对固定，无需刷单等操作，对运营要求较低

场内+场外双重生态，场内服务绑定实体线下商位，定制平台服务；场外可付费使用AI工具，功能多样，较为灵活平台规模截至2025Q3，中国制造网平台收费会员数为2.9万位

1.55900202463AI

依托7.521025H151025APP5.6万人，AI28.8万人，惠及线下经营户超3.4万家。伴随会员费和渗透率提升，基础会员费增长空间较大。根据东方财富网数据，当前Chinagoods30007.560，Chinagoods90Chinagoods5AI202528.83.47.545CGAI201AI2.5AIAI50/9012图表22较大

图表23：AI工具仍处于使用习惯养成初期，年收入空间广阔AI工具年收入=总商户数×渗透率×日均点数×天×元/点AI工具年收入=总商户数×渗透率×日均点数×天×元/点基础会员费年收入=潜在用户数×会员费单价×渗透率3000元(当前水平)5000元8000元会员费年单价商户渗透率基础会费年入（3000元(当前水平)5000元8000元会员费年单价商户渗透率30点/天40点/天50点/天30点/天40点/天50点/天日均消费点数商户渗透率60(4.5万户) 1.4 2.3 3.6

45(3.4水平)

2.5 3.7 5.0 6.260(4.5万) 3.3 4.9 6.6 8.280(6户) 1.8 3.0 4.8 80(6万户)4.46.68.811.090(6.75万户) 2.0 3.4 5.490(6.75万户)4.97.49.912.3公公，方富，义乌网 公公，国乌，chinagoods2.3义支付全链路服务完善，产品与区域扩展驱动增长义支付于2022年正式获批支付牌照，9月获批跨境人民币资质，2023年起全面承接Chinagoods2025“1039模式”市场采购；3）图表24：义支付vs传统银行，政策、资源和模式三重加持，精准解决小商品支付痛点传统银行支付传统银行支付义支付定位

面向全行业，更侧重标准化、大额企业交易跨境收速度最快当到账支持时换汇 通常要3-7天流程跨境资质门槛

自带国家批准的跨境支付牌照和外汇额度，商家直接使中小商家需自行申请资质，审批周期长、门数字人民币支

用即可

槛高持金融服务适配

数字人币试，支线上下场景及境支付 仅提供础支，场覆盖限背靠本地商城集团，更懂义乌商家需求，可根据交易信性 息提供息贷等增服务

对中小商家服务响应慢，增值服务少交易体验 系统专优化极少单，题应速度快 系统对频小交易持不足出现卡顿功能整度 一站式合收、换、记、税、贷等服务 仅提供础收功能他服单独办理义支付，公司公告产品能力升级，跨境支付收款总额稳健扩张。义支付业务分为跨境人民币支付、数字人民币和国内支付，其中跨境人民币支付为业务重心。义支付产品能力不断升级，截至20252917020.000012023852025429图表25：跨境人民币支付为支业务重心 图表26：义支付跨境收款总持高速增长业务板块业务成效业务板块业务成效・深耕跨境B2B&B2C贸易形态，整合银行机构、海外渠道和业务重心：集团生态资源，推进海外渠道建设及产品服务创新跨境人民・4056月0日达

500450400

跨境收款总额（元） 净利润/跨境结金额0.22%4290.21%2850.22%4290.21%2850.19%178.5850.22%币支付25.87亿美金・深入覆盖商城生态数字人民币支付场景，满足线上线下多

350300

0.21%数字人民场景收付款服务

250200

0.20%币国内支付

・2024年交易额超37亿元，2025年截至6月30日达6.89亿元・聚焦产业支付业务场景，围绕商贸流通等支付需求打造多样化及产品服务・2024年交易额超682亿元，2025年截至6月30日达173亿元

0

2023 2024 25H1 2025

0.19%0.18%0.17%公司公告，义支付25Q31039515图表27：全国跨境人民币结算比例持续提升，但截至24年仍有70为外汇结算跨境贸易人民币结算业务金额:年:合计值亿元货物贸易人民币跨境收付占同期本外币跨境收付的比例27.2%24.8%27.2%24.8%18.2%14.8% 14.7%13.4%11.0%11.7%

25%120,000 20%

15%60,000 10%40,0005%20,000- 0%2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024中经数据，中华人民共和国政府，中华人民共和国教育部3、政策优势叠加生态壁垒，开辟进口新增长曲线2024，2024”平衡发展，从而扩大高水平对外开放，开创合作共赢新局面。图表28：2024年以来我国出口造成的贸易顺差持续扩大出口总额(万亿元) 进口总额(万亿元) 贸易顺差(万亿元出口yoy 进口yoy23.6323.7723.6323.7725.4426.9918.0417.9918.3918.485.595.787.078.51201002022年 2023年 2024年 2025

12%10%8%6%4%2%0%-2%中经数据，中华人民共和国政府，中华人民共和国教育部“卖全球”到“买卖全球”14“买全球”方面加速发力，同时继续在“”上迭代图表29：义乌进出口比例失，口额仅占出口的14 图表30：新一轮改革要求买球卖全球双向发力出口额出口额(亿元)出口yoy进口额/出口额进口额(亿元)进口yoy新一轮深化改革（进口“正面清单”）第一轮改革（1039）8,000

100%

改革时间 2011年 2024年起6,0004,000

75%50%

改革重点 侧重“全球立新贸易方式、优化出口商品结构等

在进口“买全球”方面加速破题，同时继续在“卖全球”上迭代深化2,0000

7,307.05,889.65,005.77,307.05,889.65,005.74,316.411%471.613%654.814%799.71,058.0014%

2023年

2024年

2025年

25%0%

要解决的问题

出口产品低端、交易方式传统、管理体制制约等

进出口比例不平衡、中小微企业贸易难题等中新网中义网华日报 乌人政江人政府闻公室浙省务乌商，国金券究所9610口。12109610题，导致国家纳税统计难；售后服务体系不完善，消费者维权难。2024CCC“1+4+4图表31：我国传统的进口模式各有缺陷，义乌新型模式通过合规高效进口方案，解决传统进口模式困境外贸日报，中世通，义乌商报，海关总署，中国义乌网，央视新闻，义乌市人民政府小商品城生态与数据壁垒显著，成为落地进口正面清单首单业务的唯一试点。小商品城图表32：小商品城贸易生态完善，确保进口业务高效合规运转“1+4+4”“1+4+4”体系顺144图表33：通过“1+4+4”体系监管进口商品全流程，小商品城数据与运营壁垒突出效率提升+四类进口渠道链路对比，义乌新型进口模式通过流程简化降低启动资金。一站式线上化10020图表34：义乌新型进口模式通过流程简化降低启动资金，通过保税政策减轻税费压力模式 0110（传模式 0110（传一贸跨电零进-保跨电零进-直义乌型口适用场景

B2B

B2C

商品直接从境外直邮到境内消费者,小批量、多品类、B2C

资金启动门槛

较高，前期需支付许可证代办、关税代垫、检测等费用

中中

较低，数字化平台和检验标准互认，降低了代理、检验成本税费压力

小额优，额按实交缴税税压较高 压力置费可交易限值

单次交易限值为人民币5000元，个人年度交易限值为人民币26000元

无，适合中小微企业批量采购流程与效率

较灵活，直邮模式运输时效快

通过数字化平台整合流程，认证、备案效率快国家发展和改革委员会，中国义乌网，海关总署，外贸日报，中国海关，大数跨境，呼和浩特海关，科灯跨境，中世通义乌新型模式通过保税政策减轻税费压力，同时整体税费可控，适合中小微企业批量采购。96101210图表35：根据案例测算，义乌新型进口模式启动资金和税费较低，成本优势显著（假设进口采购100支口红场景）义乌新型进口模式义乌新型进口模式0110（传统一般贸易）1210（跨境电商零售进口-保税）9610（跨境电商零售进口-直购）货物抵达可售状态前现金支出（不含税）货物抵达可售状态前现金支出（不含税），1.商品采购价（假设100支口红20002000，1.商品采购价（假设100支口红20002000200020002.国际运保费 7007007007003.报关费 3002000（大宗商品全流程门槛高，300300300代理服务费

需许可证代办、关税代垫、全项检测对接等）

1000 1000

500（正面清单管理+数字化平台简化流程，降低代理费）5.检验费4000200020001000（义乌境内外检验标准互认，降低重复检测费用）6.贴标/仓储操作费300150150150→支出小计（A）9300615061504650单支成本(不含税）93626246（资金启动门槛低）税费政策与支付时点0，进口环节增值税、消费税按法定应纳税费政策

全额缴纳（关税+消费税+增值税）

税额的70征收;500026000

全额缴纳（关税+消费税+增值税）值，按照货物税率全额征收关税和进口环节增值税、消费税值，按照货物税率全额征收关税和进口环节增值税、消费税完税价格CIF价（采购价+运保费）实际交易价（零售价+运保费）CIF价（采购价+运保费）支付时点清关时支付销售出区时支付 订单清关时支付销售出区时支付，节省资金占用成本应缴税费总零售价100*150=15000（由于跨境电商完税价格包含零售价，我们假设一支口红零售价为150元）完税价格金额2700（采购价+运保费）15000+700=157002700（采购价+运保费）7.关税（5）1357851358.消费税（15）500(2700+135)/(1-15)×152909(15,700+785)/(1-15)*15500(2700+135)/(1-15)×159.增值税（13）434(2700+135+500)×132521(15700+785+2909)*13434(2700+135+500)×13税费小计（B）106962151069全周期总成本（A+B）10369123655719单支总成本10412457 freightamigo，中华人民共和国海关审定进出口货物完税价格办法，上海口岸服务平台，amz123，中国中贸，中世通，埔江国际供应链，中国（浙江）国际贸易单一窗口，中华人民共和国海关总署“e图表36：小商品城进口综保区&出口业务创收项目对比：进口业务高附加值项目更丰富义乌综合保税区，浙江开发区，义乌商报，公司公告综保区空间扩容节奏紧凑，招商推进驱动收入增长。从2021年一期项目验收，到20242025-2026“”图表37：综保区物理空间持续扩容，招商动作紧随空间释放义乌文明网，中国义乌，义乌综合保税区替代存量市场同时创造新需求，进口业务规模目标千亿级别。根据“义乌市深化国际贸5100023030002025105853全国跨境电商进额（亿元） 全国代购金额（元）537053195370531952785335555256323026325325262700220018505000400030002000100002020

2021

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2024

2025E东方财富号，共研产业研究院，海关总署，央视网2022-2024图表39：根据测算，小商品城出口相关业务货币化率约1，22-24年呈逐年上升趋势20202021202220232024小商品城出口业务收入（亿元）29.232.426.446.162.1义乌市出口GMV（亿元）3006.23659.24,316.45,005.75,889.6出口业务货币化率1.00.90.60.91.1公司公告，义乌市人民政府，浙江省人民政府新闻办公室，浙江省商务厅，中国义乌网，金华日报（）4、盈利预测与估值分析4.1财务分析：市场经营贡献充裕现金流，贸易服务带来业绩弹性2025，CG平台AIQ1-Q337。图表40：受贸易服务业务带动公司毛利率水平持续提升，25H1达37毛利率(%)37.2331.3937.2331.3926.515.31353025201510502022 2023 2024 2025Q1-Q3公司公告，205年Q-Q3管理费率2.6公司AI投和字转加，研投加，2025年H1研资6225年1-Q2647图表41：销售和管理费用率续薄,净利率稳中向好 图表42：2025年H1研发资本化达76销售费用率（%销售费用率（%）研发费用率（%）23.68管理费用率（%））19.5314.56.954.952.592.133.690.23 0.19 25201510502022 2023 2024 2025Q1-Q3

0.350.300.250.200.150.100.050.00

费用化研发投入(亿元） 资本化研发投(亿元0.3276%65%0.270.290.3276%65%0.270.290.220.2356%0.170.110.04552022 2023 2024 2025H1

80%70%60%50%40%30%20%10%0%六期市场选位费驱动现金流大幅增长。全球数贸中心招商活跃，选位费推动现金流增长，2025年Q1-Q3公司经营活动现金流达96亿元，2022-2025年呈现持续上升趋势。图表43：2025年Q1-Q3公司经营活动现金流达96亿元经营活动现金流小计（亿元） 经营活动产生的现流量净额(亿元）224.01188.24224.01188.24121.8594.1796.0544.911418.452001501005002022 2023 2024 2025Q1-Q3公司公告，主要假设：（租金&增预计2025-2027收入62.57/81.66/90.33亿同增长37/11们计2025-2027年市经毛为81.6/80.7。（酒店&2025-20275.46/6.55/7.64长22/17着六市全数中配套务步地率预趋稳定计2025-2027配套务利为20/20。自营IMal计2025-2027入分为125/162/211元，比35伴随模效应逐释，利有提升计2025-2027商品售利为0.7/0.8（CG平台MV20-2027年收入别为10.38/16.75/22.93亿，比长41/61/37随着AI续能与公司数字化水平提升，毛利率有望逐步提升，预计2025-2027年贸易服务毛利率为85.0/86.0。图表44：公司分产品收入拆分及预测单位：百万元202320242025E2026E2027E总收入11,299.6915,737.3821,195.9527,771.4534,445.48yoy48.339.334.731.024.0毛利率26.531.431.231.429.6商品销售收入6,791.579,257.2212,497.2516,246.4221,120.34yoy37.236.335.030.030.0毛利率0.50.70.70.80.8市场经营收入3,074.354,578.356,257.218,166.239,032.85yoy81.248.936.730.510.6毛利率71.8384.2781.5979.8080.74配套业务466.6448.4545.6654.8764.4yoy79.3-3.921.720.016.7毛利率23.620.1202020贸易服务收入602.46738.881,038.391,675.082,293.19yoy43.422.640.561.336.9毛利率69.784.685.085.586.0、国金证券研究所2025-2027212/278/344亿，比长34.7；利率31.2/29.6。2025-2027发用别4.7/4.2/3.4，们预司归净别45/60/72亿元同47.4/32.8/19.3。估值分析我们认为，贸易履约生态圈的建设帮助公司提升利润中枢，带来成长空间。同时我们认为商品展示生态圈（传统市场经营业务）和贸易履约生态圈（创新业务）相辅相成、不可分割，也不构成互相替代，因此建议优先采用整体估值。商业逻辑上：chinagoods7.5Chinagoods产业链角色上：Chinagoods整合出口数据要素，为商趋势，整体提升估值。我们预计2025-2027归母净利润45/60/72亿元，当前对应PE19.3/14.5/12.2X2620X21.94“”评级。图表45：公司可比公司估值对比EPS(万得一预测值) PE2025E2026E2027E2025E2025E2026E2027E2025E2026E2027E1）对标市场经营业务002818.SZ 富森美11.730.870.910.9913.4912.9111.85000785.SZ 居然智家3.160.100.110.1332.8528.6824.962）对标CG平台及物流业务2）对标CG平台及物流业务002315.SZ焦点科技53.461.651.932.3032.3727.7223.259988.HK阿里巴巴-W165.20-5.456.62-30.3124.973）对标AI+电商002803.SZ吉宏股份19.490.620.801.0231.5724.2519.02300592.SZ华凯易佰13.860.370.670.9437.8920.5914.79300792.SZ壹网壹创40.630.530.680.8177.1660.1550.294）对标支付业务300773.SZ拉卡拉27.990.710.740.5939.3737.7547.149923.HK移卡8.040.240.400.5533.1420.0214.62中位数33.1425.9821.13平均数47.5835.1828.79600415小商品城15.950.831.101.3119.3114.5412.18（2026年2月11日数据）5、风险提示AIAI（如）AI进口政策不及预期：政策的落地时间线和改革内容不可控，若政策落地延迟或内容修改，或将影响公司进口业务发展。附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2022 202320242025E2026E2027E2022202320242025E2026E2027E主营业务收入 7,620 11,30015,73721,19627,77134,445货币资金 1,9912,9235,5397,8909,10810,563增长率 48.339.334.731.024.0应收款项 6307086148711,0651,321主营业务成本 -6,453 -8,306-10,798-14,583-19,056-24,252存货 1,3301,2471,3581,6441,7911,953销售收入 84.7 73.568.668.868.670.4其他流动资产 1,3031,6662,2232,8743,5404,078毛利 1,167 2,9944,9396,6138,71610,194流动资产 5,2546,5449,73413,28015,50417,916销售收入 15.3 26.531.431.231.429.6总资产 16.418.124.930.032.735.8营业税金及附加 -199 -146-214-180-236-293长期投资 11,21113,47215,50815,50815,50815,508销售收入 2.6 1.31.40.90.90.9固定资产 8,0818,8967,8059,06910,09810,305销售费用 -198 -240-321-339-444-448总资产 25.224.619.920.521.320.6销售收入 2.6 2.12.01.61.61.3无形资产 7,0586,8725,8806,2216,2216,215管理费用 -529 -560-581-636-694-689非流动资产 26,85729,67529,43430,94231,96432,158销售收入 6.9 5.03.73.02.52.0总资产 83.681.975.170.067.364.2研发费用 -17 -22-23-28-36-45资产总计 32,11136,21939,16844,22247,46850,074销售收入 0.2 0.20.10.10.10.1短期借款 1,1461,7993,825000息税前利润（EBIT） 223 2,0263,8015,4317,3058,720应付款项 2,5173,2533,1554,1365,3846,805销售收入 2.9 17.924.225.626.325.3其他流动负债 8,7498,68110,58914,54312,9499,839财务费用 -149 -125-102-51-192-257流动负债 12,41213,73217,56918,67918,33316,644销售收入 2.0 1.10.60.20.70.7长期贷款 405863658601601601资产减值损失 -2 2-13-34-3-3其他长期负债 4,0133,9203691,6111,5801,558公允价值变动收益 -5 -5213000负债 16,83018,51518,59620,89120,51418,803投资收益 1,042 1,068263318417517普通股股东权益 15,26217,68820,50423,25226,86231,169税前利润 90.6 33.36.55.65.55.8其中：股本 5,4865,4845,4845,4845,4845,484营业利润 1,147 3,1054,0075,6647,5278,976未分配利润 6,6518,70410,40013,11816,72821,035营业利润率 15.0 27.525.526.727.126.1少数股东权益 1916697991101营业外收支 3 10322101010负债股东权益合计 32,11136,21939,16844,22247,46850,074税前利润 1,150 3,208利润率 15.1 28.44,02925.65,67426.87,53727.18,98626.1比率分析所得税 -46 -527-9