信用｜理财增量资金开始二阶段助推

内容目录信用利差收窄，从沉拉久期 4需要担心利差反转？ 6机构行为：基金增明显 9一级跟踪：信用债融收缩 11二级跟踪：长期限交比继续增加 15风险提示 17图表目录图1： 上周收益率变动情况 4图2： 上周信用利差变动况 4图3： 信用债收益率走势 4图4： 信用利差走势 4图5： 信用债平均成交久走势 5图6： 信用债TKN占比和值成交占比 5图7： 城投债期限利差 5图8： 城投债等级利差 5图9： 信用债收益率历史位（2024年以来） 6图10： 3YAA票信用利差势 7图11： 摊余成本法债基月开规模 8图12： 历年非金信用债月发量 9图13： 保险机构二级市场度买入普信债规模 10图14： 保险二级市场周度买二永债规模 10图15： 基金机构二级市场度买入普信债规模 10图16： 基金二级市场周度买二永债规模 10图17： 理财二级市场周度买普信债规模 10图18： 理财二级市场周度买二永债规模 10图19： 各类信用债周度净资累计净融资 11图20： 城投债分区域净融情况 12图21： 产业债分行业净融情况 13图22： 各类信用债发行期占（按金额） 14图23： 各类信用债投标倍占（按金额） 14图24： 非金信用债取消发和迟发行情况 15图25： 各类信用债成交剩期占比（按金额） 16图26： 各类信用债成交隐评占比（按金额） 17信用利差收窄，从下沉到拉久期4-7Y的中长期品种表现最4-5bp6-8bp5bp图1：上周收益率变动情况 图2：上周信用利差变动况财证研所 财证研所图3：信用债收益率走势 图4：信用利差走势 财证研所 财证研所交易指标方面，2.8275%60%图5：信用债平均成交久走势 图6：信用债TKN占比和值成交占比财证研所 单：年 财证研所 单：%市场策略为什么从下沉转向拉久期？在债市胜率高于赔率的情况下，长利率有下行机会是大背景，信用债有确定性，AA5Y，3Y2025期限利差方面，以AA5-1y还是10-1y75y图7：城投债期限利差 图8：城投债等级利差财证研所 财证研所从历史分位数来看，我们对比去年初、去年7月初、去年11月中3个利率的相对低点，当前短端收益率已经接近甚至低于对应点位，而长期限信用债收益率处在2024年以来30-50%左右分位数，存在明确的补涨机会。分品种看，当前2Y3-5Y中高等级二永债收益率处于2024年以来的15-30图9：信用债收益率历史分位数（2024年以来），财通证券研究所需要担心利差反转吗？去年以来，债市的演绎通常是利率先下、信用利差压缩，当信用利差压到前期低位且没有新增利好，则债市可能出现反转行情，信用利差也将有回调。例如去年的7月、11月都是如此。图10：3YAA财证研所 当前中短端信用利差已接近历史极低水平，节后会不会出现上述情况？我们认为不会。去年7月和11月确实有利空因素起作用。2025年7月“反内卷”政策陆续出台，雅鲁藏布江下游水电工程启幕，稳增长边际向好带动风险偏好偏向权益市场111152026carry711另一方面，需求端，基金和理财对信用行情支撑的确定性较高。我们按202531240。我们预计摊余成本法债基再配置的主力还是集中在信用债，可以推动信用收益率继续向下。去年以来，长利率博弈难度较高，中间的波动较难把握，年初至今利率债基投资收益和持有体验也不及信用债基，因此摊余成本债基高配信用债是大概率事件。图11：摊余成本法债基月度开放规模财证研所 ：闭开间单：元215银行理财规模31.60万亿元，较年初下降700亿元，明显弱于季节性。5表1：春节后一周理财规模变动情况春节当周统计日春节当周规模（亿元）节后一周统计日节后一周规模（亿元）变动规模（亿元）2021/2/14213,478.962021/2/21216395632916672022/1/3024582062022/2/62476069+178.632023/1/22256,988.822023/1/2925366+378.052024/2/11271,193.882024/2/182720638+892.502025/1/2629470962025/2/2297,819.67+3,088.71，财通证券研究所供给端，信用债在二月由于春节因素发行放缓，信用债供给预计弱于历年同期，截至2月14日，当月非金信用债发行5349亿元，供需格局仍对信用债有利。图12：历年非金信用债月度发行量，财通证券研究所进一步地，利率也还有第二阶段下行机会，尤其是5-10y政金和30y国债还没回到去年11月水平。伴随债市供需压力证伪、宏观图景越来越有利于债市，且短端处于拥挤状态，长端、超长端总会有期限利差的压缩机会，因此后续信用利差即使持平，信用债收益率也能跟随下行。建议基于机构负债属性进行选择，交易型机构选择3y左右信用下沉策略，配置型机构积极博弈5y以上二永债机会。机构行为：基金增配明显731-3Y内普信债的配置，新增净买入32亿元；减少10Y以上普信债配置。二永债1511-5Y图13：保险机构二级市场度买入普信债规模 图14：保险二级市场周度买入二永债规模财证研所 位亿元 财证研所 位亿元616325二永债5501293-5Y图15：基金机构二级市场度买入普信债规模 图16：基金二级市场周度买入二永债规模财证研所 位亿元 财证研所 位亿元523-5Y图17：理财二级市场周度买入普信债规模 图18：理财二级市场周度买入二永债规模财证研所 单：元 财证研所 单：元一级跟踪：信用债净融资收缩（940亿元、产业债净融资529亿元，其他金融债净融资转负。图19：各类信用债周度净融资及累计净融资，财通证券研究所（562亿元（445亿元（160亿元（-56亿元、天津（-44（-13。图20：城投债分区域净融资情况，财通证券研究所图21：产业债分行业净融资情况，财通证券研究所2月城投债加权平均发行期限小幅下降至3.44年，产业债加权平均发行期限拉长至2.48年，5年以上期限发行占比明显下降。图22：各类信用债发行期限占比（按金额），财通证券研究所城投债一级发行情绪提升明显，全场倍数3倍以上占比提升至63%。产业债发行全场倍数3倍以上占比提升至29%。图23：各类信用债投标倍数占比（按金额），财通证券研究所本周1只产业债