迅策数据为王打造中国版Palantir

目录盈利预测与估值 4公司业务拆分 4盈利预测与可比估值 4公司是国内领先的实数据基础设施供应商 5深耕数据基础设施十载资管领域市占率第一 5产品具备模块化特性，灵活适配不同行业客户 6以资管行业为基石，实现多元化行业拓展 9付费用户数和值双升，助推收入快速增长 10政策助推叠加催化，我国企业数据实时处理市场蓝海一片 数据占据国家战略高地，政策助推企业数据价值释放 数据是第五大生产要素，占据国家战略高地 政策助推企业加大数据基础设施投资，释放数据价值 12我国企业实时数据处理市场蓝海一片 12大模型和应用正催生巨大的数据市场缺口 12现有传统数据技术与企业数据管理需求不匹配 13当前我国为低渗透率市场，处在高速扩张期 14资管先行，多元行业需求开花 15风险提示 18盈利预测与估值公司业务拆分基本假设：ARPU2025-202735%/30%/20%72%/73%/73%。2025-2027120%/105%/60%2025-202770%/78%/80%。表1：公司业务拆分（亿元人民币）20242025E20242025E2026E2027E资产管理行业营收2.443.304.295.15yoy-30.1%35.0%30.0%20.0%毛利率71.9%72.0%73.0%73.0%多元化行业营收3.888.5317.4827.96yoy114.4%120.0%105.0%60.0%毛利率79.7%70.0%78.0%80.0%总收入营收6.3211.8321.7733.11yoy19.1%87.1%84.1%52.1%毛利率76.7%70.6%77.0%78.9%盈利预测与可比估值采用PE和PSPalantir、Snowflake数据基础设施，与公司业务相似度较高。PE估值2025-2027年归母净利润分别为-1.44/1.01/3.11亿元。参考可202625025278.11元人民币，按1港元=0.9284.91港元。表2：可比公司PE估值表（亿美元）2025E2026E2027E2025E2026E2027E（亿美元）2025E2026E2027E2025E2026E2027EPLTR.OPalantir3233.8516.2524.2933.4219913397SNOW.NSnowflake611.96-12.861.042.58-485902376682.HK范式智能29.660.040.390.907647633平均值305266122

净利润（亿美元） ，注：收盘日期为2026/2/12，可比公司净利润预测值来自 一致预期。范式智能为港股上市公司，汇率按1USD=7.81HKD。PS估值2025-202711.83/21.77/33.11202617PS370114.681港元=0.92港元。表3：可比公司PS估值表（亿美元）2025E2026E2027E2025E2026E（亿美元）2025E2026E2027E2025E2026E2027EPLTR.OPalantir3233.8544.7570.2197.62724633SNOW.NSnowflake611.9636.2646.0256.821713116682.HK范式智能29.669.9612.8416.63322平均值312115

营收（亿美元） ，注：收盘日期为2026/2/12，可比公司营收预测值来自 一致预期。范式智能为港股上市公司，汇率按1USD=7.81HKD。PBPS的方法对公司进行估值，并取两种方法合理338亿港元，对应目标价为104.78港元，首次覆盖，给予“增持”评级。深耕数据基础设施十载，资管领域市占率第一公司是中国领先的实时数据基础设施供应商，为企业提供涵盖实时数据处理和数据分析的（除资管外专注实时数据基础设施行业十年，持续打磨产品并扩展产品序列。2016年成立；2017XOne，提供订单A轮融资；2018DOne2019年，B轮融资，CC+据分析解决方案PnTn2022年，D轮融资；2025年，公司正式赴港交所挂牌上市。图1：公司专注实时数据基础设施行业十年公司官网，公司市占率位居行业领先，资管领域市占率第一。年，公司在中国实时数据基础设施及分析市场公司实时数据基础设施及分析市场的收入和市场份额排名第一，市占率达到11.6%，显著高于业内其他友商。图2：公司在2024年中国实时数据基础设施及分析市场中市场份额为3.4%，位居第四

图3：公司在2024年中国资管行业实时数据基础设施及分析市场中市场份额为11.6%，位居第一12%10%8%6%4%2%

8%6%4%2%

11.6%3.4%0% 0%3.4%公司A 公司B 公司C 迅策 公司D弗若斯特沙利文，迅策招股说明书，国泰海通证券研究 究

迅策 公司E 公司F 公司G 公司H弗若斯特沙利文，迅策招股说明书，国泰海通证券研产品具备模块化特性，灵活适配不同行业客户图4：实时数据基础设施架构及其数据分析应用弗若斯特沙利文，迅策招股说明书，公（准化及整合（如投资组合监控1000等智能算法编程能力，帮助企业实现实时数据分析。模块化特性给公司的产品赋予了较高的灵活性，公司能够通过选择性地组2025300和POneXOneTOneCOne。图5：公司打造了七大数据基础设施和分析解决方案迅策招股说明书表4：公司七大核心解决方案概述类别解决方案推出时间功能功能概述数据基础设施解决方案DOne2018年原始数据聚合、处理及管理DOneDOneVOne2019年基于业务需求及数据模型的数据聚合和精确处理VOne提供应用层面的预处理功能，包括基于业务要求的精密数据处理，可基于数据建模、数据治理及数据索引等功能模块的数据类型，根据业务逻辑管理数据。XOne2017年订单执行及投资组合监控XOne通过订单执行及管理、实时仓位监控及预测、基金结算管理、公司行为监控以及抵押品管理及风险分析等功能改善投资交易效率｡POne2021年投资组合监控POne可提供投资组合监控，识别投资组合回报、风险敞口、业绩归因及其他特性。还可利用先进的分析及数据建模来识别市场模式、评估市场趋势、分析竞争格局，并整合市场分析的见解，以指导策略规划和决策。资管解决方案TOne2021年估值服务TOne核心功能包括根据初始仓位、资产数据及结算流向变动进行实时资产记账，并通过分析指示、订单、贸易及结算等交易数据进行全产品会计处理、建仓等。COne2022年风险管理COne专门从事多个资产类别的实时全面风险监控服务，并提供投前、投中、投后的综合风险管理服务。在投前阶产品合约及不同业务部门的内部政策有效设立内部控制规则。在投资阶段，COne具备强大的合规引擎不对同业务单位进行实时监控。在投后阶段，COne具备持续监控及事件管理功能，帮助客户改善风险管理效率。ROne2022年合规监管ROne设有数据管理及报告工具，帮助客户汇入及汇出合规报告，通过检查及协调不同数据源核实数据，并通过智能结果输出生成分析报告。迅策官网，迅策招股说明书，以资管行业为基石，实现多元化行业拓展（项目制年订阅模式收入在下降，而交易模式收入占比在逐步提升，从202247%202481%85%-95%62.2%202474.0%，主要得益于公司成熟的定制解决方案2022-2024年低毛利的交易模式收入占比在提升，故整体毛利率略有下滑。图交易模式收入占比在逐步提升 图订阅制毛利率较项目制更高6.05.04.03.02.01.00.0

2022 2023 2024

90%订阅模式收入（亿元）交易模式收入占比（右轴）订阅模式收入（亿元）交易模式收入占比（右轴）交易模式收入（亿元）70%60%50%40%30%20%10%0%

95%90%85%80%75%70%65%60%55%50%

2022 2023 2024订阅模式 交易模式 总毛利率迅策招股书， 迅策招股书，（2022202226%61%，2025H153%。多元化行业拓展将拓宽公司的客户渠道，推动公司业务规模提升的同时，也能平滑单一资管行业需求波动带来的收入波动。图多元化行业在收入端逐渐占据主导地位 图公司各细分行业收入结构（亿元）资产管理城市管理电信金融服务（资产管理除外）制造管理其他资产管理 多元化业资产管理城市管理电信金融服务（资产管理除外）制造管理其他100%

8.0

2022迅策招股书，

2023

2024

2025H1

6.04.02.00.0

迅策招股书，

付费用户数和值双升，助推收入快速增长近年来公司付费用户数和值双升。20222024182232158272万元，两者均实现稳步增长，分别为13%和31%。随着公司对行业数据knowhow值。图10：2022-2024年公司付费用户数稳步增长 图11：2022-2024年公司值保持增长500

2022 2023 2024

18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%

500

2022 2023 2024

80%70%60%50%40%30%20%10%0%付费客户数（家） yoy（右轴） ARPU值(万元） yoy（右轴）迅策招股书， 迅策招股书，客户推广和提升助推收入快速增长。2022-2024图12：2022-2024年公司收入快速增长 图13：2022-2024年公司保持微亏状态7.06.05.04.03.02.01.00.0

2022 2023 2024

160%0.040%-0.120220.040%-0.12022202320242025H130%-0.220%-0.310%-0.40%-0.5-10%-0.6-20%-0.7-30%-0.8-40%-0.9-50%-1.0-60%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%营业收入（亿元） yoy（右轴） 归母净利润（亿元） yoy（右轴）， ，2022-202475%以上水平，因收入模式和行业客户结构变化略有波图公司利润率相对稳定 图公司费用率持续下行

25.0%20.0%15.0%10.0%

202220232024202220232024毛利率 净利率 销售费率 管理费率 财务费率， ，政策助推叠加蓝海一片数据占据国家战略高地，政策助推企业数据价值释放数据是第五大生产要素，占据国家战略高地数据是第五大生产要素，与劳动力、资本、土地、技术并重。2020年，中共中央、国务院发布《关于构建更加完善的要素市场化配置体制机制的意2021320212025202212025202212“数据）20231025日，国家数据局正式挂政策助推企业加大数据基础设施投资，释放数据价值2023年8月，财政部正式发布《企业数据资源相关会计处理暂行规定》，并2024112024年9月，国家数据局发布《关于促进企业数据资源开发利用的意见》12在政策的推动下，越来越多行业的的企业开始积极加大对数据基础设施及我国企业实时数据处理市场蓝海一片AI大模型和应用正催生巨大的数据市场缺口燃料用日均2024100020256月底的超过30300倍，反映了我国人工智能应智能+’。2025821日，国务院人工智能+”（2024年25%20232.56个百分点。预计202550（I计算机的普及应图16：2022-2024年全国数据生产总量（ZB）及增速全国数据资源调查报告（2024年》现有传统数据技术与企业数据管理需求不匹配传统数据技术与企业数据处理需求不匹配，催生了实时数据基础设施及分析市场。企业为充分发挥数据价值潜力,对数据平台及相应应用程序的需求日益复杂，要求日益提高，具体要求包括：1）及时性：数据平台需具备实时处理数据以满足实时数据处理及业务战略实施需求的能力；2）统一性：数据平台要能自动化收集及管理来自不同来源的数据、处理结构化及非结构化数据，并避免数据及系统孤岛；3）高效性：表5：传统数据技术与企业数据处理需求不匹配因素企业数据处理需求传统数据技术的不足及时实时处理数据以满足实时数据处理及业务战略实施需求的能力传统数据技术主要提供批量处理能力，尽管串流处理技术越来越流行，但实时处理能力仍有挑战统一自动化收集及管理来自不同来源的数据、处理结构化及非结构化数据，并避免数据及系统孤岛大多数传统数据产品仅支持一种或几种数据类型，因此，企业通常须使用多个数据库来满足其不断增长的数据需求。此外，传统数据库依赖集中式架构，并将数据存储于成本高昂的专业硬件设备中，缺乏可扩展性及成本效益效率在公有云、私有云及混合云等动态环境中构建及运行可扩展的应用程序，从而支持多样化的业务场景及运营效率传统数据基础设施的建设通常缺乏系统规划,导致企业内部存在多个互不相连的业务及数据系统,阻碍数据高效流动及数据支撑业务发展和决策的战略价值弗若斯特沙利文，迅策招股说明书，当前我国为低渗透率市场，处在高速扩张期2020412024187。2029505亿元，20242029年22.0%。图17：我国实时数据基础设施及分析市场规模600

CAGR=46.1%

CAGR=22.0%

70%500

60%50%40040%30030%20020%100

10%0 0%2020 2021 2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E市场规模（亿元） yoy弗若斯特沙利文，迅策招股说明书，4%年我国所有行52521873.6%2029亿元，市场拓展潜力巨大。图18：我国实时数据处理市场渗透率尚不足4%实际市场规模（亿元）可渗透市场规模（亿元）实际市场规模（亿元）可渗透市场规模（亿元）渗透率：4.4%渗透率：3.6%1200010000800060004000200002024 2029E弗若斯特沙利文，迅策招股说明书，资管先行，多元行业需求开花鉴于实时数据基础设施具备的自动收集、标准化和整合多源异构数据的能力，实时数据基础设施及分析解决方案主要针对具有以下特点的行业：1）IT基础设施需要有一定的成熟度，行业在发展过程中有大量历史数据的积IT有强烈的行业对数据安全合规的要求较高，注重保护敏感信息和客户隐私。表：适配实时数据基础设施的行业特点行业特点概述IT基础设施具备一定成熟度行业在发展过程中有大量历史数据的积累，并建立了成熟的IT基础设施。这些行业能够在实时数据基础设施和分析的支持下率先探索数据作为资产的价值，实现数字化转型有强烈数字化需求有强烈的数字化转型及实时数据处理需求，行业商业场景多样且复杂、拥有多条相互联系的业务线，需要实时处理海量高频数据以支持前端业务运营；3）行业对数据平台建设的预算充足IT预算充足行业对数据平台建设的预算充足数据足够标准化数据具有巨大可复用价值，行业重视数据资产的积累和管理高数据合规要求对数据安全合规的要求较高，注重保护敏感信息和客户隐私。弗若斯特沙利文，迅策招股说明书，资产管理是最适于实时数据基础设施落地的行业之一。首先，我国金融监管部门始终在积极推进行业数字化转型并加强合规其次，资管行业对数据尤其是投资数据的准确性和及时性的要求高，资产管理人需要在短时间内获取高精度数据，并利用数据来支持投资决策，但资管数据具有众多复杂的数据格式，并存储于多个不兼容的系统，传统的数据技术能力难以满足资管行业的数据处理需求。20203202326亿元，2020-2023105%20242023IT投入预算波动影响。当前我国资产管理行业的实时数据基础设施及分析市场的渗透率显著不足，20242.8%2029年我国资管行业实时数据基础设施及分析市场规模将达到亿元，2024-202940.7%。图19：我国资产管理行业实时数据基础设施及分析市场规模

图20：我国资产管理行业实