中策橡胶公司深度：国内稳健向上、海外密集投产、高端配套突破-三箭齐发迎26戴维斯双击

内容目录一、轮胎复盘：配套+出海两大主线，26高端配套且替代加速拐点年 7轮胎复盘：配套+出海两大主线，26高端配套且替代加速拐点年 7轮胎复盘(2011-19)：08出海屡遇贸易困境，12东南亚产能布局崭露头角 7轮胎复盘(2020-至今)：21-22年演绎配套成长逻辑，26高端配套突破成长性凸显 二、公司概况与变化：国内龙头、海外拓展、主流配套 8公司概况：国内稳固龙头60余年，海外拓展+配套突破打开成长天花板 8公司核心变化：国内稳健向上、海外密集投产、高端配套突破 9股权结构：实控人持股42%，核心管理层一线崛起且40余年结构稳定 9其中，杭叉集团间接持股10%、投资收益与中策业绩基本一致 9产能布局：海外产能拓展至泰国印尼等，FOB为主、DDP为辅 10财务情况：营收与利润稳健增长，受益需求恢复&产能放量 财务情况：销量稳增，受益全球产能放量下替代加速 财务情况：公司盈利能力稳增，受益海外产能放量&费用率降低 三、边际变化①：国内龙头稳固，基本盘稳健向上 12行业国内格局：自主份额45%，尾部存在开工率不足+库存高企 12行业格局变化：26欧洲双反临近&高端配套突破，头部胎企替代尾部有望加速13公司：国内龙头量&价逆势上涨，基本盘有望稳健向上 13驱动力-①产品力强：全系品牌积淀20-60年，差异化覆盖多胎&低中高端 14驱动力-①产品力强：价格优势突出(便宜50%)，极端性能追赶外资 15驱动力-②渠道：经销-零售体系管理优秀，消费品思路下与渠道形成强粘性 16驱动力-③研发：业内唯一院士工作站，持续技术降本+性能突破 17驱动力-③研发：全系技术持续优化性能，精细化管理降本 18四、边际变化②：海外密集放量，业绩迎量利齐升 19行业海外格局：自主胎企份额＜20%，替代空间大 19当前背景：25欧美贸易变化下，全球胎企分摊关税面临成本压力 21行业格局变化：25欧美贸易变化后全球胎企成本壁垒提升，自主替代有望加速2行业20%+份额...........................................................................................................................23公司需求端：公司产品力突出，兼具价格优势&性能 24公司供给端：海外供不应求，26年起泰国+印尼+第三工厂等密集放量 25结论：海外产能加速放量且利润率高，公司业绩迎量利齐升 25五、边际变化③：配套积淀上量，迎高端突破元年 26行业：配套质变上量且切入中高端(有利润)，给予成长估值PE10→20x 26行业复盘：21-22年，自主新能源整车崛起后带动轮胎演绎配套成长逻辑、PE上修至25+x 公司：配套积淀上量，26年起有望量变到质变 28六、盈利预测：看好出海加速放量贡献弹性，原材料等弱化为扰动项 30盈利预测：海外产能加速放量贡献业绩弹性，原材料/汇率弱化为扰动项 30扰动①-原材料：天胶价格低位震荡，26年受欧洲双反压制 30扰动②-其他(出口链共性)：海运费长期低位稳定，汇率变动保持跟踪 31估值：展望公司业绩稳步验证、高端配套突破拔估值 33七、风险提示 34图表目录：2011年后轮胎行情股价复盘&头部胎企净利润（亿元）&天胶价格（元/吨）：2020年前轮胎行情股价复盘&头部胎企净利润（亿元）&天胶价格（元/吨）：2020年后轮胎行情股价复盘&头部胎企净利润（亿元）&天胶价格（元/吨）公司发展历程 8公司发展历程 9股权结构及重要子公司（截至25年中报） 9杭叉集团投资收益与中策利润(百万元)及yoy对比左图/右图年度/季度) 公司全球化运营体系 10公司FOB和DDP收入拆分（亿元） 10公司分产品营业总收入（单位：亿元） 公司归母净利润和净利率（单位：亿元） 公司轮胎销量&车胎销量（单位：万条） 公司轮胎分类型平均单价&整体平均单价（元） 公司毛利率分地区&分产品与公司期间费用率及行业对比 中国轮胎格局（2024年） 12中国半钢（上）&全钢胎（下）开工率 12中国半钢&全钢胎库存（单位：天） 12欧美是轮胎重要市场 1325贸易变化后自主头部胎企替代加速 13公司业绩情况拆分 14公司历年分产品产能利用率 14公司品牌结构图与品牌发展史 15全钢价格对比与半钢胎245/45R18价格对比（单位：元/条） 15各品牌225/55R17轮胎性能对比 15公司与渠道形成强粘性的原因分析 16公司与友商的销售渠道对比 16轮胎购买意向调查 17公司斩获金轮奖多项奖项（2025年） 17公司与行业研发投入对比（单位：亿元） 18公司与行业研发费用率 18公司具备国内唯一院士工作站 18公司通过研发技术持续降本 19中策橡胶全钢胎技术突破 19中策橡胶半钢胎技术突破 19海外市场的轮胎格局（2024年） 1912家主要自主胎企国内外份额测算(24年分胎销量口径) 20欧洲、美国等市场格局 2125欧美贸易政策变化 22中国胎企出海销往美国受影响情况 22欧美是轮胎重要市场 2325贸易变化后自主头部胎企替代加速 232010-2014美国乘用胎进口及中国输美占比情况 232010-2014中国胎企在美国乘用胎市场份额 23半钢胎245/45R18美国价格对比（美元/条） 24全钢胎295/75R22.5美国价格对比（美元/条） 24非公路胎批发价格对比（万元/条） 24公司与行业产能利用率对比 25公司新增产能布局 25公司产能规划（万条） 25公司归母净利润和净利率（单位：亿元） 262024年公司归母净利润分工厂拆分（亿元） 26自主头部胎企配套情况 26高端配套充分打开中长期成长空间 26头部胎企配套情况 27历年来自主头部胎企PE-TTM（玲珑PE设为右轴） 27公司配套市场销售额（亿元）及yoy（上） 28和公司配套详情（下） 28公司重点配套客户 28公司重点配套客户梳理（单位：万辆） 28营收及利润预测表 30轮胎原材料价格指数和成分价(元/吨) 31公司各产品原料用量（千克/条） 31天胶降价对利润端影响测算 31海运费跟踪 32汇率跟踪 32可比公司估值对比 33一、轮胎复盘：配套+出海两大主线，26高端配套且替代加速拐点年轮胎复盘：配套+出海两大主线，26高端配套且替代加速拐点年）轮胎复盘(2011-19)：08出海屡遇贸易困境，12东南亚产能布局崭露头角）轮胎复盘(2020-至今)：21-22年演绎配套成长逻辑，26高端配套突破成长性凸显）二、公司概况与变化：国内龙头、海外拓展、主流配套公司概况：国内稳固龙头60余年，海外拓展+配套突破打开成长天花板公司深耕60年起海外拓展+配套突破打开成长天花板。复盘：①初创奠基(1958–1990)：30500强；②快速成长30年起海外初布局设立美/泰/巴西/欧洲等分公司；③跃升突破(2020-至今)：品牌高端化(零售~1号旗舰+配套~高端突破)&海外加速拓展(泰+印尼+3/4工厂等)，26年起基本面加速向上迎量利齐升。图表4：公司发展历程公司官网，公司公告，车辕车辙网公司核心变化：国内稳健向上、海外密集投产、高端配套突破公司深耕60年起海外拓展+配套突破打开成长天花板。26年核心关注点：①国内积淀：1号高端系列+新建产能夯实国内稳固龙头地位，金坛工厂爬坡贡献增量；②海外拓展：新建③配套突破：26年起陆续突破国内外高端车型，官配原装胎带动替换端份额提升可期。图表5：公司发展历程公司官网，公司公告

股权结构：实控人持股42%，核心管理层一线崛起且40余年结构稳定实控人为42.26%并担任公司董事其中仇建平作为巨星控股、杭叉集团和巨星科技的实控人，通过中策海潮36.97%；5.29%的股份，并担任发行人董事职务。核心管理层沈金荣(董事长兼总经理)等经验深厚且结构稳定(持股4.04%)，多1980-1990年即任职公司且从一线晋升1980(2000年起接任董事长)。）iFnd，公司公告

其中，杭叉集团间接持股10%、投资收益与中策业绩基本一致杭叉集团通过“中策海潮”间接持有中策橡胶10.3%的股权，构成其核心联营资产(占比长期股权投资总额84%)/季度性利润波动同步影响到杭叉投资收益。)iFnd，公司公告

产能布局：海外产能拓展至泰国+印尼等，FOB为主、DDP为辅FOB1）产能布局：公司国内工厂位于杭州+天津等、海外工厂拓展至泰国+印尼+3/4基地等；海外业务模式FOB模式下，公司在美国、巴西、德国等地成立销售子公司。系 FOBDDP）整理 整理财务情况：营收与利润稳健增长，受益需求恢复&产能放量营收与利润端稳健增长，主要受益于23年起国内外需求恢复&公司新增产能公司主营全钢+半钢+非公路+车胎，①25Q1-3337CAGR21-24=9%；②25Q1-3归母净利润35.14亿、在美国向全球加税背景下仍保持同比%2年起持续提升至Q-310.4%。随着26年起海外产能加速放量，公司业绩有望保持量利齐升。） ），公司公告 整理 整理注：25Q1-Q3暂无分产品数据财务情况：销量稳增，受益全球产能放量下替代加速+尾部产品。①销量方面，24年公司轮胎（除车胎）9815万条、近年来保持稳健增②ASP方面，24ASP173ASP348ASP达28.2元。） &价）整理 整理财务情况：公司盈利能力稳增，受益海外产能放量&费用率降低公司盈利能力有望稳健提升，受益海外产能放量&费用率降低。一方面，26年起公司海外布局加速，泰国+印尼等工厂放量提升盈利水平，尤其扩产以半钢为主、24年公司半钢胎毛利率水平约25%；另一方面，公司持续降本增效费用率稳步下降至25H1的9.6%。图表14：公司毛利率分地区&分产品与公司期间费用率及行业对比，公司公告

三、边际变化①：国内龙头稳固，基本盘稳健向上行业-国内格局：自主份额45%，尾部存在开工率不足+库存高企24年中国市场自主胎企份额已提升至45%(全钢/(半钢/70%/60%)25年中小胎企半钢库存同比处于高位(库存样本来源东营/潍坊龙头企业)。）各公司公告率 ）整理 隆众资讯 整理备注：样本来源东营/潍坊龙头企业行业-格局变化：26欧洲双反临近&高端配套突破，头部胎企替代尾部有望加速25年欧美贸易变化后全球胎企成本压力提升，自主头部胎企海外优质产能放量有望加速替代外资+尾部进程。欧美市场是轮胎重要市场(合计占比57%)，25H1欧美陆续出台贸易政策给全球胎企带来成本压力(美国针对全球胎企加税/欧洲针对中国产能加税年通过海外智能化工厂密集放量实现供需共振下的量利提升。场 速米其林年报 整理 整理公司：国内龙头量&价逆势上涨，基本盘有望稳健向上25H1持续替代外资+(品牌&渠道&技术降本增效除22年受需求波动&疫情等因素影响以外，国内半/全钢开工率皆常年维持95%，②25H1销量在行业承压背景下(中小企业半钢库存高)逆势上涨，全钢胎内销同比+14.3%、ASP同比+3%；半钢胎内销同比+18.7%、ASP同比+6%。图表20：公司业绩情况拆分Marklines，公司公告图表21：公司历年分产品产能利用率，公司公告

驱动力-①产品力强：全系品牌积淀20-60年，差异化覆盖多胎&低中高端公司朝阳+好运+西湖+全诺+雅度全系品牌积淀深远(20-60年历史年配套丰田"全球最大车企首次选用中国自主品牌轮胎"的突破；②好运：专注于轮胎的研发与制造，静音黑科技；③西湖：主打出海，销售至海外160余个国家和地区；④全诺：以安全性和舒适性为核心研发方向，提出“全路况稳行科技”作为技术差异化特点；⑤雅度：专注全钢+斜交胎，涵盖中长途、中短途、矿用、客车四大系列。图表22：公司品牌结构图与品牌发展史公司官网

驱动力-①产品力强：价格优势突出(便宜50%)，极端性能追赶外资公司产品力强，对比一二线外资价格优势突出且极端性能追赶。①价格：朝阳雅度等品牌价格显著低于米其林等一二线外资(100%)；②性能：1号(高端线)性能追赶外资，安全性+抗湿滑+滚阻=魔鬼三角等性能追赶。245/45R18）京东，淘宝图表24：各品牌225/55R17轮胎性能对比易车网，车辕车辙网驱动力-②渠道：经销-零售体系管理优秀，消费品思路下与渠道形成强粘性公司通过多项举措，与国内经销-零售的渠道体系形成强粘性、独创差异化①过硬产品力(25年中国轮胎经TOP25)30经销商持股平台年经销商202.89%股权间接入股(16-18年债权)；③零售福利政策丰富-中期房租补贴-经销-零售产品出厂扫码系统：RFID“一胎一码”追踪轮胎的全生命周期，针对图表25：公司与渠道形成强粘性的原因分析车辕车辙公众号，中策头条公众号

公司一级经销商(22644家/241000家)+线下门店数量领先，并最早计占比达88%，且斩获系列金轮奖，深受消费者认可。另外海外销售方面，中策拥有8家海外子公司，未来有望随着出海加速持续拓展。图表26：公司与友商的销售渠道对比公司官网，车辕车辙公众号，中国橡胶杂志公众号，中策卡客车轮胎公众号，每日经济新闻查 ）有车以后公众号 整理 车辕车辙网公众号 整理驱动力-③研发：业内唯一院士工作站，持续技术降本+性能突破顶尖院校组建研发团队，联合北京化工大学、哈尔滨工业大学、浙江大学、清华大学、吉林大学、青岛科技大学、中科院等高校和科研院所余项校企合作项目博士后工作站行业内唯一院士工作站（张立群院士），科研力量强劲。） 率各公司公告 整理 各公司公告 整理图表31：公司具备国内唯一院士工作站交大智造9656峰会驱动力-③研发：全系技术持续优化性能，精细化管理降本公司通过大量研发投入实现产品的降本+①24年公司自主研发的天工轮胎系统用技术实力将中国商用车轮胎性25/072.0X技术系统；半钢胎方面，24年中策年中大会正式发布针对乘用车胎的天玑系统、8大核心技术能力与12项关键技术并持续迭代。本 破金融界，国家知识产权局 整理 中策卡客车轮胎公众号 整理图表34：中策橡胶半钢胎技术突破轮胎商业公众号四、边际变化②：海外密集放量，业绩迎量利齐升行业-海外格局：自主胎企份额＜20%，替代空间大自主头部胎企出海可替代空间大。24年分胎销量口径：1）总轮胎市45%18%，88%，44%；19%，全球市占率19%。）(24)公司公告，米其林年报，车辕车辙网备注1：除赛轮/中策/森麒麟/浦林成山，其他企业海外分地区结构参考这4家地区的均值拆分；除赛轮/中策外其他胎企全钢假设国内占50%，海外结构参考半钢。2：风神//24年半钢产能未放量。主要市场格局：①中国格局(24年自主替代空间大(自主份额欧洲格局(22年(米其林/大陆/倍耐力自主替代空间大美国格局(24年(固特异自主替代空间大。其他市场格局-亚太：①日本(24年)：本土外资主导(普利司通/住友/横滨/东洋)，自主替代空间小；②韩国(18年)：本土外资参与主导(韩泰/锦湖/耐克森)，自主替代空间小；③泰国(18年)：外资主导，自主替代空间大；④印度(18年)：本土外资参与主导(阿波罗)，自主替代空间大。图表37：欧洲、美国等市场格局Marklines，鲲轮天下注：加粗为本土外资品牌，红字为自主；饼图红色为自主(三四线)，橘色为一二线外资，灰色为其他。当前背景：25欧美贸易变化下，全球胎企分摊关税面临成本压力25年美国贸易变化加大全球胎企成本压力，欧洲双反预期阻碍国内产能出海。25/04美国针对全球半钢胎25%232关税，全球胎企短期帮助下游6%/中国的全钢胎基于原税率另外加征20%关税(利好自主头部胎企通过海外强降本产能抢占外资份额)。25/05欧洲对中国半钢胎产能启动反倾销调查，预期自主尾部国内产能难25/01宣布延长对中国全钢胎产能延长双反政策(利好自主头部胎企通过海外优质产能出清自主尾部)。FOBDDP两种方式销售，25Q26%关税，25Q4-26年有望与经销商逐季度向美国终端消费者涨价。图表38：25欧美贸易政策变化轮胎国际视角公众号注：欧美贸易变化的税率情况更新至25年12月图表39：中国胎企出海销往美国受影响情况关务小二，公司公告 整理行业-格局变化：25欧美贸易变化后全球胎企成本壁垒提升，自主替代有望加速25年欧美贸易变化后全球胎企成本压力提升，自主头部胎企海外优质产能放量有望加速替代外资+尾部进程。欧美市场是轮胎重要市场(合计占比57%)，25H1欧美陆续出台贸易政策给全球胎企带来成本压力(美国针对全球胎企加税/欧洲针对中国产能加税年通过海外智能化工厂密集放量实现供需共振下的量利提升。场 速米其林年报 整理 整理行业-复盘：08-14年金融危机后，自主胎企凭借性价比优势在美抢占20%+份额复盘：08年金融危机后，中国胎企通过中国产能出海抢占美国市场20%+份额(08-14年)2008抢占20%+14年起中美贸易摩擦加剧(针对半钢胎)逐步出清中国半钢胎产能产品。市场份额：2010-2014年，美国乘用轮胎进口总量呈增长态势，占美国轮50%年中国轮胎输美量已达502%在美总份额从10年的%上升到2014年的21.12%。

所

化工高质量公众号，轮胎商业公众号，轮胎报公众号，中泰证券公司-需求端：公司产品力突出，兼具价格优势&性能自主头部各细分胎产品相比一二线外资具备明显的产品力优势，在欧美贸易变化节点下有望加速替代。（1）半钢胎(消费品)：价格方面，一二线外资价格是朝阳/2-3(+50%,+200%)（2）全钢胎/非公路轮胎(生产资料)：重性价比，中策具备明显价格优势，全钢胎方面，在美国市场的一线外资价格约为朝阳轮胎的1.3-2.3倍；非公路胎方面，中小尺寸具备翻倍价差优势、大尺寸具备约20%~60%的价格优势。245/45R18/）

295/75R22.5）simpletire，Amazon 整理 Amazon 整理）simpletire，阿里1688，海安橡胶公司公告公司-供给端：海外供不应求，26年起泰国+印尼+第三工厂等密集放量6年起泰国4期印尼+第三工厂等有望密集放量。其中，25年泰国4期规划新增1200万半钢+50万全钢；印尼工厂规划新800万半钢+40028924/12正式投产，28225/09100万条轮胎生产且成为印尼最大的轮胎厂；第三工厂等已在加速规划布局。比 局，公司公告，究所 ，公司公告），公司公告结论：海外产能加速放量且利润率高，公司业绩迎量利齐升公司海外产能加速放量且利润率高，业绩迎量利齐升。公司海外工厂利润率明显高于国内，整体利润主要来源于国内工厂/中策泰国(该子公司净利率22%)，2421.9/15.558%/41%。随着强盈利水平的海外半钢产能放量，公司业绩有望稳健增长。） ）五、边际变化③：配套积淀上量，迎高端突破元年行业：配套质变上量且切入中高端(有利润)，给予成长估值PE10→20x26年核心变化：自主头部胎企配套上量且陆续突破中高端车型定点，原装胎赋能品牌力加速提升、成长性凸显，板块估值中枢有望提升至PE20x。国内配套：18年起积累低中端配套、26年正式突破高端配套，有望跟随自主新能源车企出海放量(量相对大、配套利润率中)。海外配套：26年起受益全球车企降本需求更迫切而加速定点(量相对小、配套利润率高)反哺替换：通过原装胎品牌力加速替换市场提份额(26年起覆盖低中高端车型“原装胎”，通过“原装产品更好”的消费认知提升品牌力)。况 间公司公告， ，Marklines，懂车帝2625E5w条国内市占率%)问界/比亚迪含方程豹)吉利零跑小鹏等主流车企；②海外配套：25E100w条，或陆续切入斯特兰蒂斯/大众/福特/雷诺等；（2）玲珑：18252500w条(24%)，覆盖主流车企、或陆续切入奥迪/雷诺/宝马等豪华车型；②海外500w赛轮：25500w条液体黄金技术加持覆盖比亚迪/蔚来萤火虫/红旗/奇瑞26年保持高增以铺垫配套基本盘；②海外配套：25E80wVinfast、长安泰国等海外工厂;森麒麟(1%)大众(途观)/雷诺/斯特兰蒂斯浦林成山：25E100w条(1%)，覆盖上汽小鹏等车企。图表54：头部胎企配套情况公司公告， ，Marklines，懂车帝备注1：玲珑配套营收为测算口径，配套数量包含备胎，计算国内配套总量时将该部分除以5处理。备注2：基于 测算值仅供参考；赛轮年报中“其他渠道”包含直销以外的收入，故配套收入为测算所得。行业-复盘：21-22年，自主新能源整车崛起后带动轮胎演绎配套成长逻辑、PE上修至25+x估值复盘：18年中美贸易摩擦后估值长期处于低位，21-22年自主新能源整车崛起后带动轮胎演绎配套成长逻辑、PE上修至25+x。26年头部胎企高端配套突破+开启全球化散点式产能布局，板块成长性凸显有望带动估值中枢上移。PE25x+成长股较高估值；（2）18-20年：18年中美贸易摩擦加剧后中国产能出海受阻盈利能力弱，估值回落至周期估值PE10x(业绩受制于贸易政策变化)。（3）21-22年：自主新能源整车崛起，自主胎企演绎配套逻辑市场给予成长股估值PE25+x；（4）23-24年：自主胎企局限于低中端车型配套且无利润，市场认为配套成长逻辑证伪，估值回落至PE10x；（5）25-26年起：自主头部胎企①开启全球化散点式产能布局（赛轮-越南+柬埔寨+印尼+墨西哥，中策-泰国+印尼+墨西哥，森麒麟-摩洛哥，玲珑-泰国+塞尔维亚+巴西）可规避贸易壁垒，②突破高端配套通过原装胎加速PE20x。PE），公司公告备注：21-22年市场基于玲珑配套进展快前瞻性给予高估值公司：配套积淀上量，26年起有望量变到质变&(国内)、大众和斯特兰蒂斯(海外)等主机厂。①25E1650w条(国问界(已进入海外版)/比亚迪(含方程豹)/吉利/零跑/小鹏/奇瑞/上汽/长安等主流车企；②海外配套：25E100w条，或陆续切入斯特兰蒂斯/大众/福特/雷诺等。））

图表57：公司重点配套客户公司招股说明书，Marklines，懂车帝 公司公众号，轮胎商业公众号，marklines）公司公众号，轮胎商业公众号，marklines，中泰证券研究备注：红字为高端车型，其他车型中加粗为25年配套车型六、盈利预测：看好出