中国策略：马到功成持股过节

虚拟资产：January2026MarketReview:CryptoSlumps,EquitiesIgniteLingTanHongKong’sequitypostedastellarstartto2026.AIIPOsfuelarecord-breakingstarttoHongKong’s2026IPOmarket.U.S.equitymarkettradingactivityalsoacceleratedinJanuary2026.CryptocurrencyMarket–AFrigidStartto2026:Price&VolumeSlumpsAmidMultifacetedHead sTradingVolumemorethanhalvedYoY:Weexpectcontinued1Q26downwardearningsrevisionforcryptoexchangesandbrokers,inadditionto4Q25earningsmiss.Third-worstmonthlyETFoutflowonrecord必选消费：中国必选消费26年2月投资策略：震荡市场方显消费价值HongweiWen4大资金面因素利好必选消费板块。一是各类资产大波动。近期全球资本市场经历了一场惊心动魄的“黑色风暴”，投资者普遍遭受重创。二是稳健资产不增值。年初国内无风险利率全面、快速下行，银行短期存款利率全面“1”迈入“0时代”，国债收益率也逼近历史低位。三是国际资本加仓中国。从被动型ETF到主动型基金的增持，再到债券市场的“熊猫债”，外资从观望到做多。四是机构配置水平低位。从主动偏股类公募基金重仓配置比例来看，2025Q4食品饮料重仓股配0.14pct4.04%2月，我们继续建议关注两条主线：一是符合内外资机构风格偏好，如泸州老窖、贵州茅台、山西汾酒、华润啤酒、金徽酒；二是符合基本面和股息率改善逻辑，如蒙牛乳业、伊利股份、安井食品、青岛啤酒、迎驾贡酒。海外消费：中国服饰鞋类企业如何在东南亚实现海外品牌和渠道落地YuanyuanKou通过筛选目标市场GDP体量、人口规模与结构、人均GDP超过3,000美元后品牌认知形成、消费意愿及可选消费占比提升空间，在东盟中，排名分先后，印尼、泰国、马来西亚、菲律宾、越南、新加坡市场是中国服装鞋类品牌出海的主要目的地。随着经济发展和人均GDP增长，行业品牌集中度会持续提升，休闲服饰品类仍是主力军，运动品牌份额不断增长，奢侈品份额占比提升，高性价比或垂直品类/平台仍有机会。中国服装鞋类企业在东盟落地方面，休闲及高性价比定位在印尼、越南具机会，多品类在泰国具落地机会，菲律宾在休闲/鞋履/内衣/运动均有机会，马来西亚中国休闲品牌/垂直品类/高端奢侈品牌落地机会更大；渠道上印尼以电商为主并配合百货+专卖店，越南线下专卖店+电商，菲律宾以专卖店为主，泰国百货和大卖场叠加电商，马来西亚专卖店占比高；组织本地化有望规避部分风险或解决问题，并优先落地人口密集、经济活动繁荣、消费力强的区域。医药：美国医药调研反馈：肿瘤、代谢、自免、中枢神经系统赛道推荐更新KehanMeng随着政策端不确定性阶段性落地、重磅临床数据持续释放以及全球M&A回暖，2025年四季度美股生物科技与制药板块显著走强，投资人对2026年创新药投资情绪明显改善。JPM大会前后两周，MNCBD交易高度活跃，中国创新药资产在交易中的占比与能级同步提升，显示其在全球创新体系中的吸引力持续增强。肿瘤：PD-1/VEGF双抗确定性持续抬升，Pan-RAS进入兑现窗口减重代谢：关注自费市场扩容，小核酸推动治疗范式升级自免：MNC大单品集中度风险凸显，2026年POC数据读出带来结构性机会CNS：核心主线是Aβ单抗治疗前移，跨BBB技术放大长期空间有色：鹰派扰动，价格巨震李鹏飞贵金属：贵金属价格巨震，关注新任美联储主席带来的变化。铜：宏观“鹰派”扰动情绪，供需“硬核”提供价格支撑。铝：宏观情绪降温，铝价有所承压。锡：供给回归预期共振，锡价逻辑转向“去溢价”。能源金属：去库速度加快显示需求旺盛。稀土：氧化镨钕价格持续上涨。小金属：战略属性凸显。汽车：AI应用重要阵地，Robotaxi还看中国刘一鸣投资要点（行业评级：增持）RobotaxiRobotaxi500亿元硬件降本，软件迭代，政策开放，Robotaxi已近商业化拐点L2、L4Robotaxi加速渗透RobotaxiRobotaxi算法公司计算机：未来产业之脑机接口：资本与政策赋能，迎产业窗口期杨林我们认为，在AI与脑机接口深度融合趋势及十五五规划政策加持下，技术迭代与场景落地成为行业核心驱动力，看好全链条布局、AI赋能突出及临床场景绑定紧密的企业。脑机接口凭借双向信息传输能力构建人机协同通路，形成多技术路线并行发展格局。作为连接生物大脑与外部设备的直接信息交互通道，其核心功能涵盖神经信号解读、外部设备操控及大脑信息输入，可实现脑功能的替代、修复、增强与优化。技术路线上，非侵入式、半侵入式、侵入式各具优势，非侵入式以操作简便、安全性高成为当前主流，半侵入式兼顾风险与效能，侵入式则凭借高时空分辨率在复杂神经活动解码中具备优势。AI技术与脑机接口的深度融合成为重要趋势，通过机器学习算法提升信号解码精度与效率，实现双向交互、自适应化与精准解码，推动行业向“脑机智能共同体”高阶形态演进。【重点数据图表】互联网板块卖空降温，腾讯消息扰动下单日卖空成交占比翻倍自1月市场风险偏好回暖以来，恒生科技指数卖空成交占比MA20自阶段性高位持续回落，显示指数层面的系统性做空MA2012月以来降速加快，表明投资者对龙头股的悲观情绪持续减弱。个股层面，今天腾讯因税收消息影响股价回落，卖空成交10%，更偏向事件驱动下的短期对冲行为。图：恒科指数和互联网龙头卖空成交占比MA20备注：互联网龙头包括腾讯、阿里、美团、京东、网易、百度Source:Bloomberg,HTI港股市场春节前有望企稳回暖自1月底以来恒生科技指数累计下跌约7.4%：AnthropicAISaaSAI颠覆的市场担忧影响出现回调，放大了指数跌幅；结构上主要受互联网增值税上调的谣传影响，虽被税务专家辟谣，但是，海外投资者短期依然信心受损；AI价高位大幅波动回落，同时油价走强，周期资产及整体风险偏好同步走弱，对指数形成一定压力。当前贵金属完成二次探底后波动率逐步回落，春节前市场流动性有望逐步回暖，加上互联网企业陆续发布新产品，有望带动恒生科技指数进入筑底反弹阶段。图：恒生科技指数1月底以来跌幅行业贡献Source: HTI图：铜油比下行叠加美股科技回调，恒生科技指数承压Source: HTI比特币去杠杆式快熊，关注ETF与稳定币流出何时企稳本次比特币下跌更偏去杠杆型“快熊”：50-80%54%，进入底部区间。150%ETF116亿美元，26.9亿美元。USDC1210%24h26亿美元，虽与历史强平高点有较大差距，但已接近前十水平。阶段底往往不是强平当天，而更可能出现在强平峰值之后和资金水位稳定之后的几天，因此需要重点观察三项确认信号：ETF净流出是否收敛：从持续大额流出转为流出缩小0，甚至转正；48-72小时强平金额是否显著回落；稳定币水位是否止跌：USDC/稳定币存量能否企稳，体现加密体系内美元流动性不再继续收缩。比特币暴跌有时只是加密内部的去杠杆，但在特定条件叠加下也可能升级为流动性压力并向其他资产扩散。当前美股科500VIX21.310-1128的峰值。VIX进一步上行、三大指数同步走弱、美债收益率上Gamma、信用与利率衍生品的联动，则需更警惕风险从加密去杠杆向跨资产流动性冲击演化。图：比特币市场资金与风险指标跟踪Source:SoSoValue,Coingecko, HTI4Q25业绩高增方向：电子与资源板块占优4Q25预告净利润同比涨幅居前的个股主要集中在电子、电力设备、有色金属、基础化工等行业；同时非银金融、国防军工也有部分个股同比增幅靠前。业绩 202520252025年 4Q25业绩 202520252025年 4Q25预4Q25 预告净 告净利 超预证券代码 证券简称 总市 申万一级 申万二级 预告 年预告年预告预告 期幅利润同 润同比值 类型 净利润净利润净利 度比增长 增长中上限下限润 (%)中值(%) 值(%)300975.SZ商络电子113电子元件预增324995301297.SZ富乐德298电子半导体预增5.03.81.873522300604.SZ长川科技765电子半导体预增14.012.54.618941819.6688380.SH中微半导200电子半导体预增108417002925.SZ盈趣科技153电子消费电子预增13939056.5688709.SH成都华微299电子半导体预增92349-23.5300857.SZ协创数据727电子消费电子预增12.510.54.7662480.7600601.SH方正科技471电子元件预增8322314.2300476.SZ胜宏科技2330电子元件预增45.641.611.2278186-13.5600460.SH士兰微511电子半导体预增4.03.32.065165688213.SH思特威-W374电子半导体预增1561540.2301031.SZ中熔电气138电子其他电子Ⅱ预增11815013.8688183.SH生益电子732电子元件预增343146-11.8002916.SZ深南电路1570电子元件预增33.431.59.273135-3.2688127.SH蓝特光学176电子光学光电子预增4.03.81.47613012.6300223.SZ北京君正617电子半导体略增4.03.71.36115-23.0300666.SZ江丰电子301电子半导体略增18110-12.4603986.SH兆易创新1979电子半导体略增46880.9688008.SH澜起科技2040电子半导体预增23.521.56.759851.8301606.SZ绿联科技289电子消费电子预增50612.2601138.SH工业富联11057电子消费电子预增357.0351.0128.853591.9603005.SH晶方科技196电子半导体预增4856-4.1001389.SZ广合科技448电子元件预增4850-2.7301219.SZ腾远钴业204有色金属能源金属预增11.610.33.5604172.8002716.SZ湖南白银484有色金属贵金属预增97281002378.SZ章源钨业268有色金属小金属预增6928028.3000612.SZ焦作万方153有色金属工业金属预增11.510.01.783178-17.8603876.SH鼎胜新材155有色金属工业金属预增6916313.6002155.SZ湖南黄金520有色金属贵金属预增70114-7.0300748.SZ金力永磁448有色金属金属新材料预增14498-2.6601677.SH明泰铝业200有色金属工业金属略增20.019.55.71368-0.5000408.SZ藏格矿业1284有色金属能源金属预增39.537.010.848535.8002709.SZ天赐材料814电力设备电池预增16.011.09.317955845.0301358.SZ湖南裕能469电力设备电池预增14.011.56.411553117.1002518.SZ科士达320电力设备其他电源设备Ⅱ预增6.66.01.8603362.3002534.SZ西子洁能142电力设备其他电源设备Ⅱ略减4.44.01.9-5299-5.0300073.SZ当升科技300电力设备电池略增6.56.01.332262-18.4300850.SZ新强联179电力设备风电设备预增120052-2.1002440.SZ闰土股份135基础化工化学制品预增7.06.04.2204566121.8002545.SZ东方铁塔312基础化工农化制品预增12.710.83.51082590.6002497.SZ雅化集团284基础化工化学制品预增6.86.03.71492269.7000792.SZ盐湖股份1671基础化工农化制品预增88.982.937.58414840.0603379.SH三美股份407基础化工化学制品预增21.519.94.9166127-2.9600389.SH江山股份106基础化工农化制品预增136104-11.8688336.SH三生国健368医药生物生物制品预增29.029.025.13114363.0603087.SH甘李药业395医药生物生物制品预增12.011.03.3872092.6603259.SH药明康德2812医药生物医疗服务预增191.5191.569.410313426.5300573.SZ兴齐眼药167医药生物化学制药预增109125-12.1002432.SZ九安医疗189医药生物医疗器械略增23.520.26.031124-6.7300759.SZ康龙化成495医药生物医疗服务略减16.916.15.8-869-1.8601456.SH国联民生532非银金融证券Ⅱ预增4065135-6.9600958.SH东方证券819非银金融证券Ⅱ预增56.256.25.168961-6.7601236.SH红塔证券384非银金融证券Ⅱ预增59174600621.SH华鑫股份174非银金融证券Ⅱ预增77132600369.SH西南证券297非银金融证券Ⅱ预增11.010.33.65264302132.SZ中航成飞2032国防军工军工电子Ⅱ略增36.034.013.3913628-6.2688002.SH睿创微纳498国防军工军工电子Ⅱ预增11.011.04.89375528.9688629.SH华丰科技421国防军工军工电子Ⅱ扭亏2145399300395.SZ菲利华480国防军工航空装备Ⅱ预增4159-8.7300502.SZ新易盛4364通信通信设备预增99.094.033.22401797.9300308.SZ中际旭创6567通信通信设备预增118.098.032.31091153.5300442.SZ润泽科技1384通信通信服务预增53.050.04.518851-1.9300394.SZ天孚通信1854通信通信设备预增21.518.85.55051-5.7000528.SZ柳工222机械设备工程机械略增16.615.33.2201008-5.7301200.SZ大族数控658机械设备专用设备预增17725919.5301377.SZ鼎泰高科699机械设备通用设备预增921819.8688208.SH道通科技226计算机计算机设备略增9.39.02.2432734.8600100.SH同方股份305计算机计算机设备续盈473300033.SZ同花顺1859计算机软件开发预增32.827.318.0655416.5002284.SZ亚太股份120汽车汽车零部件预增14524120.5301345.SZ涛涛车业230汽车摩托车及其他预增8.58.02.291684.6600395.SH盘江股份117煤炭煤炭开采预增235492181.5000685.SZ中山公用185环保环境治理预增21.618.07.66532731.1605599.SH菜百股份169纺织服饰饰品预增12.310.64.85918941.2601233.SH桐昆股份482石油石化炼化及贸易预增21.519.54.9711450.0600507.SH方大特钢137钢铁特钢Ⅱ预增10.08.41.32701202.6000899.SZ赣能股份102公用事业电力预增42951.1603486.SH科沃斯413家用电器小家电预增18.017.03.311774-13.2601872.SH招商轮船871交通运输航运港口略增66.060.029.6236710.6备注：筛选条件：市值>100亿，4Q25预告净利润>1亿且同比增长幅度>50%，剔除扣非净利润为负Source: HTIAPPENDIX1SummaryOverthepastthreeweeks,wehaveconsistentlyarguedthatChina’sequitymarket—bothA-sharesandHongKongstocks—remainsinanupwardtrendwithaphaseofconsolidation;ashakeoutmakestheuptrendhealthier.InthefirsttradingweekofFebruary,Chinaequitiescontinuedtoconsolidateandbuildmomentum:A-shareshaveshownclearersignsofstabilizingonlighterturnover;inHongKong,theworst-performingmajorindex,theHangSengTECHIndex,fellabout6.5%overtheweek,andturnoveralsonotablycontractedonThursdayandFridayasitstabilized.Inaddition,overseasriskassetsshowedaclearrepairsignalonFriday:BitcoinandUSsemiconductorstocksreboundedsharply,andtheDowJonesIndustrialAveragebrokeabovethe50,000milestone.Marketoutlook:WeareconstructiveontheSpringFestival“red-envelope”rally,andChinaequities(A-sharesandHongKongstocks)arelikelytorecoverandmovehigherinthefinalweekbeforetheholiday.First,astheholidayapproaches,policyguidanceshouldshifttowardmoreproactivesupportforChina’sequitymarket.Recently,asthemarketcooled,theShanghaiCompositehasalreadyfeltastabilizing“policyput”below4,100.Second,thismaymarkaphaseof“reliefafteradversity.”Overallshort-sellingturnoverinHongKongisaround19%,whileshort-sellingturnoverintheHangSengTECHIndexhasquicklyreboundedto21%.Overseasmarketshaveshownsignsofashort-termoversoldrebound,whichissupportiveforanear-termreboundinHongKongstocks.Third,strategicallocators—ledbyinsurers—aretakingadvantageofthepullbacktoincreaseexposuretoChinaequities.WithChina’sonshorerisk-freeyieldstilllow,equitiesremainmeaningfullymoreattractivethanbondsandpropertyincross-assetallocation.Fourth,theseasonalpatternofChina’sspringrallyisstilllikelytoplayout.Historically,ifthemarketisweakaheadoftheSpringFestival,itoftenstrengthensaftertheholidayasliquidityreturnsandriskappetiterecovers.China’sfundamentalsanddomesticliquidityconditionsremainthecorevariablesdrivingChinaequities.Lookingahead,aseriesofpolitical,economic,andindustrialcatalysts—includinglocal“TwoSessions,”theNational“TwoSessions,”implementationofthe15thFive-YearPlan,andapotentialvisittoChinabytheUSPresident—mayarriveinquicksuccession,whileincrementalflowsfrombothdomesticandoverseasinvestorscouldresonatetopropelthisyear’sspringrally.Investmentstrategy:Stayinvestedthroughtheholiday,capturetheSpringFestival“red-envelope”rally,seizetherecentpullbackasanopportunitytoaddexposure,andpositionfortheFeb–Marspringrally.Investmentadvices:ThekeytoinvestinginChinaequitiesliesinstructuralhighlights.First,addbackexposuretotechnology.Anchorontheindustrialdirectionofthe15thFive-YearPlan,andusemarketvolatilitytoselecttherightstructures.1)Newleadersdrivenewcycles—futureindustriesarelikelytodefinethemainlineofthe2026techrally:focusoncommercialspace(includingnewspacematerialsandcomponents),space-basedcomputing,controllablenuclearfusion,andbrain–computerinterfaces,selectingnamescarefully.OnFeb7,ChinasuccessfullylaunchedareusableexperimentalspacecraftattheJiuquanSatelliteLaunchCenterusingaLongMarch-2Fcarrierrocket.In2026,China’scommercialspacesectorisexpectedtoenteraphaseofregularizedhigh-frequencylaunches.2)China-advantagedtechmanufacturingthathasalreadycorrectedmoremeaningfully:AIhardware(communicationsequipment,consumerelectronics),energystorage,powergridequipment,healthcare,anddefense/militaryindustries.3)AIapplicationstiedtoSpringFestivalscenarios:internetplatforms,software/computing,media,humanoidrobots,etc.Second,continuetoholdvalueassetsascorepositions,whilemoderatelyincreasingexposuretocyclicalleaderswheretheoutlookisimproving.1)Goldandgoldequities:strategicallocationassetsthat,afterarapidpullback,areagainattractiveforlong-termpositioning.2)Non-bankfinancials:brokersandinsurers,whichwerepreviouslypressuredbybroad-basedETFoutflowsandstillenjoyrelativelystrongfundamentals,andthushaveroomtomean-revert.3)SpringFestivalconsumptionchain:autos,travel&hotels,duty-free,textiles&apparel,consumerelectronics,etc.4)Underasupply-sideframework,lookforleaderswithearnings-repairoptionalitythatbenefitfrom“anti-involution”(curbingexcessivecompetition)and“goingglobal,”includingchemicals,constructionmachinery,thepropertyvaluechain,buildingmaterials,andsteel.Inaddition,withspringpolicysupportfront-loaded,relateddemandindicatorsmaysurprisetotheupside.Risks:geopoliticalconflictsandtrade-frictionrisks;theriskthatFedeasingfallsshortofexpectations;risksrelatedtothepaceofChina’seconomicrecoveryandthedebt-resolution(deleveraging)process.附录APPENDIX重要信息披露本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司(HTIRL)，HaitongSecuritiesIndiaPrivateLimited(HSIPL)，HaitongInternationalJapanK.K.(HTIJKK)和海通国际证券有限公司(HTISCL)的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团(HTISG)各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。IMPORTANTDISCLOSURESThisresearchreportisdistributedbyHaitongInternational,aglobalbrandnamefortheequityresearchteamsofHaitongInternationalResearchLimited(“HTIRL”),HaitongSecuritiesIndiaPrivateLimited(“HSIPL”),HaitongInternationalJapanK.K.(“HTIJKK”),HaitongInternationalSecuritiesCompanyLimited(“HTISCL”),andanyothermemberswithintheHaitongInternationalSecuritiesGroupofCompanies(“HTISG”),eachauthorizedtoengageinsecuritiesactivitiesinitsrespectivejurisdiction.HTIRL分析师认证AnalystCertification:我，张忆东，在此保证（i）本研究报告中的意见准确反映了我们对本研究中提及的任何或所有目标公司或上市公司的个人观点，并且（ii）我的报酬中没有任何部分与本研究报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关；及就此报告中所讨论目标公司的证券，我们（包括我们的家属）在其中均不持有任何财务利益。我和我的家属（我已经告知他们）将不会在本研究30个自然日内交易此研究报告所讨论目标公司的证券。I,YidongZhang,certifythat(itheviewsexpressedinthisresearchreportaccuratelyreflectmypersonalviewsaboutanyorallofthesubjectcompaniesorissuersreferredtointhisresearchandiinopartofmycompensationwas,isorwillbedirectlyorindirectlyrelatedtothespecificrecommendationsorviewsexpressedinthisresearchreport;andthatI(includingmembersofmyhousehold)havenofinancialinterestinthesecurityorsecuritiesofthesubjectcompaniesdiscussed.Iandmyhousehold,whomIhavealreadynotifiedofthis,willnotdealinortradeanysecuritiesinrespectoftheissuerthatIreviewwithin30calendardaysaftertheresearchreportispublished.我，周林泓，在此保证（i）本研究报告中的意见准确反映了我们对本研究中提及的任何或所有目标公司或上市公司的个人观点，并且（ii）我的报酬中没有任何部分与本研究报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关；及就此报告中所讨论目标公司的证券，我们（包括我们的家属）在其中均不持有任何财务利益。我和我的家属（我已经告知他们）将不会在本研究30个自然日内交易此研究报告所讨论目标公司的证券。I,AmberZhoucertifythatitheviewsexpressedinthisresearchreportaccuratelyreflectmypersonalviewsaboutanyorallofthesubjectcompaniesorissuersreferredtointhisresearchandiinopartofmycompensationwas,isorwillbedirectlyorindirectlyrelatedtothespecificrecommendationsorviewsexpressedinthisresearchreportandthatIincludingmembersofmyhouseholdhavenofinancialinterestinthesecurityorsecuritiesofthesubjectcompaniesdiscussedIandmyhousehold,whomIhavealreadynotifiedofthis,willnotdealinortradeanysecuritiesinrespectoftheissuerthatIreviewwithin30calendardaysaftertheresearchreportispublished.我，黄雨昕，在此保证（i）本研究报告中的意见准确反映了我们对本研究中提及的任何或所有目标公司或上市公司的个人观点，并且（ii）我的报酬中没有任何部分与本研究报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关；及就此报告中所讨论目标公司的证券，我们（包括我们的家属）在其中均不持有任何财务利益。我和我的家属（我已经告知他们）将不会在本研究30个自然日内交易此研究报告所讨论目标公司的证券。I,YuxinHuangcertifythatitheviewsexpressedinthisresearchreportaccuratelyreflectmypersonalviewsaboutanyorallofthesubjectcompaniesorissuersreferredtointhisresearchandiinopartofmycompensationwas,isorwillbedirectlyorindirectlyrelatedtothespecificrecommendationsorviewsexpressedinthisresearchreportandthatIincludingmembersofmyhouseholdhavenofinancialinterestinthesecurityorsecuritiesofthesubjectcompaniesdiscussedIandmyhousehold,whomIhavealreadynotifiedofthis,willnotdealinortradeanysecuritiesinrespectoftheissuerthatIreviewwithin30calendardaysaftertheresearchreportispublished.利益冲突披露ConflictofInterestDisclosures海通国际及其某些关联公司可从事投资银行业务和/或对本研究中的特定股票或公司进行做市或持有自营头寸。就本研究报告而言，以下是有关该等关系的披露事项（以下披露不能保证及时无遗漏，如需了解及时全面信息，请发邮件至ERD-Disclosure@）HTIandsomeofitsaffiliatesmayengageininvestmentbankingand/orserveasamarketmakerorholdpr