英维克(002837)温控系统龙头AI算力服务器液冷构筑新增长极

n服务器液冷市场0-1起步，有望成长为千亿市场AI算力需求爆发推动服务器功率密度飙升，传统风冷技术已难以满们测算，2026年全球服务器液冷市场空间有望达决方案成熟，拥有冷板、CDU、Manifold、快接头厂商达成稳定合作。公司持续突破北美市场，已进入英伟达GBNV72的RVL名单，后续有希望进入英伟达供应链拿到一定户处获得可观市场份额。司有望逐步兑现业绩。我们预计公司2025–2027年归母净利润分别为英维克英维克沪深300230%206%182%158%134%110%86%62%38%14%-10%流通A股市值(百万元)公司深度研究 4 4 4 6 6 82.1.温控系统市场下游分散，数据中心有望 82.2.液冷方案：高度适配服务器功 2.4.液冷方案：全生命周期成本更低， 2.5.液冷技术可根据冷却液是否与热器 2.6.商业模式变化：英伟达开放供应链，国 20 4 5 5 6 7 7 7 7 8 8 9 9 9 20 20 22 211.英维克：温控系统龙头，深耕行业20年集团采购名录，奠定公司在通信领域的市场地位。2013-2014年，能和数据中心领域。2016年，公司在深交所上市国内外大规模应用，2021年数据中心全链条液冷解决方案实现单柜200kW批量交付，2022年公司进一步推出Coolinside数据中心液冷解决方案。司（持股25.09%合计掌控公司30.73%股权，拥有公司行权考核设定了公司与个人双重目标，公司层面，公司业绩需在2用影响对应净利润分别为4.01/4.61/5.30亿元；个人层面，个人年度字节跳动、腾讯、阿里巴巴等头部企业；机柜温控节能产品主要服务于无线通信基站、储能、数据中心等三大核心下游的持续开拓。2025Q1-Q3公司营收达40.2归母净利润（亿元）归母净利润（亿元）YOY（%）4.533.993.442.802.0540%35%30%25%20%5%0%202020212022202320242025Q1-Q354.543.532.5210.50营业收入（亿元）35.2929.2322.2817.032020202120222023YOY（%）45.8940.2620242025Q1-Q345%40%35%30%25%20%5%0%5045403530252050分业务看，2020-2025H1公司机房温控节能设备营收占比持续稳定于50%左右，贡献公机房温控节能设备毛利率（%）户外机柜温控节能设备毛利率（%）新能源车用空调毛利率（%）机房温控节能设备毛利率（%）户外机柜温控节能设备毛利率（%）新能源车用空调毛利率（%）轨道交通列车空调及服务毛利率（%）32%32%32%25%31%28%27%45%40%35%30%25%20%202020212022202320242025H133%23%29%28%26%29.76%29.76%37.69%41.53%53.76%49.29%46.48%20212022202337.37%36.00%53.19%52.50%20242025H1其他业务营收占比（%）轨道交通列车空调及服务营收占比（%）新能源车用空调营收占比（%）户外机柜温控节能设备营收占比（%）机房温控节能设备营收占比（%）22.20%50.90%2020100%90%80%70%60%50%40%30%20%0%29.35%29.80%9.20%29.35%29.80%9.20%9.58%2021202228.74%9.75%9.87%2023202427.32%9.91%2025Q1-Q332.41%10.69%202035%30%25%20%5%0%毛利率（%）净利率（%）32.36%期间费用率（%）管理费用率（%）财务费用率（%）19.32%16.91%14.50%销售费用率（%）研发费用率（%）25.01%23.72%20202021202220232024-5%30%25%20%5%0%2.服务器液冷市场0-1起步，有望成长为千亿市场mm全球传统工业温控系统市场规模（亿美元）YOY（%）mm全球传统工业温控系统市场规模（亿美元）YOY（%）YOY（%）50数据来源：华经产业研究院，东吴证券研究所数据来源：华经产业研究院，东吴证券研究所数据来源：东吴证券研究所测算数据来源：东吴证券研究所测算噪声、低TCO等优势，适用于需提高计算数据来源：《中兴通讯液冷技术白皮书》，东吴证的跃升直接导致了芯片功耗与机柜功率密度的急剧攀升。1）芯片功率密度的激增：产品每演进一代，功率密度攀升30~50降低PUE关键在于减少除IT设备外的其他设备能耗。PUE（PowerUsage高于1.3」。北京、上海、深圳等其他地方政府也相继对算力中心PUE提出了一定的数据来源：中国通信院《算力中心冷板式液（2025）》，东吴证券研究所（2025）》东吴证券研究所为实现节能目标下的PUE要求，必须在保障算制冷系统27%制冷系统27%数据来源：中国通信院《算力中心冷板式液（2023）》，麦肯锡，东吴证券研究所（2023）》，麦肯锡，东吴证券研究所行过程中，从风冷到液冷，冷却能耗与电费呈数量级下降，其中冷板式液冷相比风冷，经济效益显著，有利于推动进一步的规模化应用。规模为10MW0数据来源：中国通信院《算力中心冷板式液效高的特点促成液冷技术低能耗优势；2）高散热：以2MW机液冷散热能力是风冷的4-9倍。①液冷系统常用介散热技术利用泵驱动冷却介质在系统内循环流动并进行散热，解决发热/高功率器件散热问题；能降低冷却风机转速或者采用无风机设计，从而具备极佳的降噪效果。4）低TCO：TCO（TotalCostofOwnership，963396333260功率密度KW/RACK柜机数量RACKS占地面积M^2806040200风冷冷板式液冷浸没式液冷32数据来源：《中兴通讯液冷技术白皮书》，研究所数据来源：《中兴通讯液冷技术白皮书》，研究所数据来源：《中兴通讯液冷技术白皮书》，东吴证数据来源：《中兴通讯液冷技术白皮书》，研究所数据来源：《中兴通讯液冷技术白皮书》，研究所Ps：对应最大机柜功率180KWPsPs：对应最大机柜功率180KW数据来源：硬科技洞察公众号，东吴证券研究所数据来源：硬科技洞察公众号，东吴证券研究所GB200/GB300，英伟达将重心前移至机柜内布局与整机一致性，对柜外环节（CDU/HVDC/制冷/供电）给出参考设计与接口规范，由ODM/OEM主导选型集成；3.具备液冷解决方案能力，积极开拓北美客户根据国家知识产权局信息，英维克于2025年1月获得了一项名为“微通道冷板”4.盈利预测与投资建议年收入分别为34.17/54.68/79.28亿元，同比增长40%/60%/45%；毛利率预计为2027年收入分别为21.44/28.94/36.18亿元，同比增长25%/35%/25%；毛利率预计为收入分别为0.38/0.38/0.38公司作为国内温控系统龙头企业，海外算力链导入进展国内领先，伴随英伟达20