风险投资项目评估

第一章风险投资的沿革

资本、技术、管理与创业潸神是生产力的重要动力来源，在技术作为关键竞争力的方略观

点下，怎样结合资本、管理与创业精神，将是科技产业发展的关键要素，也是一种国家或地

区经济发展的重要政策。而风险投资事业就是一种以非老式融资方式，结合资金、技术、

管理与创业精神,为支持创新活动与高科技产业发展,所形成的I新投资模式。

一、风险投资的简介

风险投资的英文名称是“VentureC叩ital”，重要是指风险投资家出资，协助具有专门技术

不过无法筹集到资金的企业家，并且承担风险投资时的高风险口勺一种权益资本【1】。风

险投资家以自身日勺有关产业或行业的专业知识与实践经验，结合高效日勺企业管理技能与金

融专长，对风险企业或风险项目积极积极地参与管理经营，直至风险企业或风险项目上市

公开交易或通过并购方式实现资本增值与资金的流动性。风险投资是一种动态循环过程,

一轮风险资本投资退出后.该资本将投向被选中的另一种风险企业或风险项目，这样循环

往复。风险投资家日勺投资目的不仅仅在于股息、红利时获取，而在于获得巨额的风险资本

增值。

二、风险投资的特点⑵

1、风险投资是一种投资活动，它与一般的投资活动具有某些相似日勺共性，不过由于它

是特定日勺“风险投资”，又具有与一般投资活动不一样的特性，这重要表目前投资

项目的选择、投资特性和风险投资家的作用三个方面。

2、投资项目日勺选择

风险投资的对象重要是那些高技术、高风险、高收益日勺中小企业。

2.风险投资自身FI勺特性

⑴长期性、过渡性与定期性“

⑵资金投资以权益资本的形式为主，无担保性。

⑶资金投入分阶段C

⑷以资本增值日勺方式实现获利。

⑸单项投资成功率低，单项投资回报率高，综合投资回报率高。

⑹重视运用鼓励、约束机制。

3.风险投资家的作用

⑴风险投资家的监督作用。

⑵风险投资家日勺“附加价值”。

风险投资家通过亲密监督，对风险企业日勺多种状况都比较理解，加上自身日勺丰富经

验，既可以较早地察觉到企业运行日勺潜在问题，减少企业日勺运行风险，又可以成为风险企业

重要的征询顾问，为企业的发展战略，重大经营决策提出重要意见。有关研究表明，由于风

险投资家介入管理，使得风险企'也的企业价值增大，得到风险资本支持的企业要比没有得

到风险资本的相似企业体现得更为杰出。风险企业公开上市后，其股票也愈加受人关注。

由于风险投资家日勺努力增长了风险企业的价值，它被称之为风险投资家的“附加价值”。

这些附加价值服务是风险企业获得成功的关键之一。

三、风险投资的发展

目前，在世界范围内风险投资越来越受到人们的关注。这是由于，首先一种国家或

地区风险投资发展的好坏，在某种程度卜直接关系到这个国家或地区高新技术向发展水平

和实际生产能力的高下，并进而在一定程度上影响该国或该地区经济实力和国际竞争力。

一种最佳的例子就是美国在其高科技企业的推进下，缔造了一种前所未有的经济神话，引

起了以互联网为特性的新一轮产业革命，同步也开创了“新经济”时代。假如说是高科技

企业如雨后春笋般日勺发展壮大缔造了美国日勺“新经济”日勺话，那么风险投资则是高科技企

业大发展最重要日勺缔造者。由于正是在风险投资日勺资助下，才有了硅谷的闻名遐尔与许许

多多日勺高科技企业的辉煌C

另首先，风险投资在推进经济发展欧I同步，风险投资自身也迅速地发展壮大起来。

其规模（投资规模与资本规模）越来越大，并且已成为了一种十分重要的经济现象。自从

1946年美国研究与开发企业（ARD,Boston*sAmericanResearchandDevelopment

Corporation）在波士顿成立起，到1988年的时候，美国已拥有658家风险基金，进行42亿美

元的风险投资，管理.310亿美元口勺资本【3】o据世界银行记录，从1991年到1994年，全球

风险投资基金的资本到达678亿美元，1995年已超过800亿美元。其中美国1995年风险

投资基金的资本已到达435亿美元。

伴随经济日勺发展，中国风险投资业也有了一定的发展，在1994年终时，中国日勺风险投

资组织已经有80余家，拥有35亿元日勺投资能力14］。而到了2023年6月，单深圳市就有

专业性创业投资及有关机构122家,其中创业投资企业43家,创业投资管理企业36家,创

业投资中介机构23家，以及在深圳开展创投业务的境外机构20家。深圳创业投资资本总

规模已超过100亿元人民币，已投资的项目超过200个，投资额约28亿元【5】o目前中国

规模较大日勺风险投资企业见表1.1：

表1.1:中国资金企业性质重要投资方向或宗旨

规模较大的

风险投资企

业资金单

位:元人民币

企业名称

北京科技风险5亿元人民币股份制，北京国际信托投资行限高新技术企业

投资股份有限（注册资金）企业、北京国际电力开发投资企

企业业、中青旅控股股份有限企业各

占25%股份,其他25%

广东省粤科风资产总额10亿国有独资企业重点支持高新技术及

险投资集团有元人民币，净资其产业的发展

限企业，即广产7亿元人民

东省风险投资币

集团

广东省科技创广东省科技创业投资企业、广东重要有电子信息、光

业投资有限企粤财信托投资企业、广东华侨信机电一体化、新材

业托投资企业等三家段东构成的企料、生物工程、精细

业法人化工、新能源及高效

节能、环境保^和核

应用等高技术及各类

专利技术的应用

广州科技风险3亿元（注册市政府组织多种渠道筹集而来，数字移动通信产业、

投资有限企业资金）至2023此后，积极大量吸取民间资金投软件开发产业、生物

年将到达10亿资，寻求与国外风险投资机构合工程、中药现弋化、

元人民币作设置中外合作风险投资企业农业现代化等行业

上海创业投资6亿元地方财政出资的国有独资企业高新技术的创新和产

企业业化

武汉高新技术注册资本3100武汉高新技术产业投资担保有限高新技术项目开发、

产业风险投资万元人民币，投企业及武汉科技会展有限企业共成果转化、知只和技

有限企业资总额1亿元同出资组建术创新

深圳市创新科注册资本7亿市投资管理企业出资5亿元，其重要投资信息技术、

技投资有限企元，股东会议已他股东均为实力雄厚的企业集团生物医药、新材料及

业决定增资扩股和上市企业其他高新技术行业

到16亿元

上海联创投资注册资本7000国家科委、国家经贸委、中国科信息技术、生物医

管理有限企业万元人民币学院科技增进经济基金委员会和药、环境保护和新材

上海联和投资有限企业料

上海信息技术注册资本金上海联合投资有限企业、上海市信息类项目、信息基

创业投资企业3.75亿元人民邮电管理局、上海市广播电影电础设施与功能性设施

币视局、上海东方明珠股份有限企

业、上海广电（集团）有限企

业、上海实业控股有限企业是企

业的战略性投资者

深圳高新技术注册资本为1深圳市投资管理企业、深圳市科分散投资，不控股，不

产业投资服务亿元人民币，至学技术发展基金会、深圳国家电参与管理，企业成熟

有限企业2023年6月,企子技术应用工业性试验中心、深之后就退出来

业净资产已到圳市生产力增进中心

达4.2亿元

深圳市国成科注册资金5000中国节能投资企业、深圳市高新医药、生物工程、新

技投资有限企万元技术产业投资服务有限企业和深材料和电子信息

业圳市科委

天津泰达科技注册资本4.5大股东为天津经济技术开发区，电子信息、通讯工

风险投资企业亿元其他股东包括天津泰达集团有限程、生物医药、环境

企业，北京国际信托投资有限企保护与新材料，投资

业、北京科技风险投资股份有限阶段不限

企业等

江苏省高新技注册资本3亿江苏省人民政府电子信息、新材料、

术风险投资企元生物技术及新医药和

业机电一体化等

西安高新技术注册资金1.5企业出资人汇集了政府资本、产信息产业、生物医

产业风险投资亿元业资本、金融资本以及民间资本药、通讯产业、光机

有限责任企业电•体化

浙江省科技风注册资金2亿浙江省科委和省财政厅电子信息、生物工

险投资有限企元程、新材料、机电一

业体化、通讯设备

资料来源:唐翰岫《风险投资决策》，2023年，山东人民出版社。

在1998年和1999年，风险投资成了中国政府与民间的最热门的话题，并且这种热度在2023年到达了最高峰。

在国内风险投资企业风起云涌之际，国外的风险投资企业也纷纷涉足口国【6】。如新加坡成立「中国高科技投资基金,

日本的野村证券成立了中国风险投资企业，美国通用电气资我司成立了中国实业投资企业,AIC成立了中国零售业发展基

金。表1.2列出了进入中国的风险投资基金与私有股权投资企业，表1・3给出了投资中国的风险投资基金所投资企业的

行业分布状况。

表1.2:投资中国的亚太地区

风险投资基金/私有股权投资企业

资金风险投资基金基金经理成立时间资金

单位：

千万

美兀

序号

1BOCChinaFondLtd.ChinaDevelopmentInvestment199215

Mgt.Ltd

2ChinaFundInc.HSBSPrivateEquityManagement19923.6

Ltd.

3ChinaInvestment&Kleinwor.Bcnso.Chin.Mgt.Ltd.19928.2

DevelupmeiilFundLtd.

4Chin.Investmen.Co.Ltd.CrosbyAssetManagementLtd.19922

5KaWahFiveArrowsKWRAsstManagementLtd.19926

ChinaHKFundLtd.

6KwongWahFundFirstEasternInvestmentGroup19921.8

7SHKChinaIndustrialDczhongEnterpriseInvestmentLtd.19925

InvestmentLtd.

8CathayInvestmentFundNewChinaManagementCorp.199212

Ltd.

9CEFN.Greate.Chin.InvesGEFNewAsiaPartnersLtd.19938.3

tmen.Co.Ltd.

10ChinaAeronauticalT.Acro-Fun.Invcstnicn.Mgt.Ltd.199311

TechnologyFundLtd.

11ChinaC&YChin.C&.Managcmcn.Co.Ltd.19935

InternationalHolding

Ltd.

12ChinaMerchantsDirectChin.Merchant.Investmen.Mgt.Ltd.199310.5

InvestmentLtd.

13Allianc.Brewin.Grou.L.PAsianStrategicInvestmentCorp.199410.3

14ChinaAutomotiveL.P.Asia.Strategi.Investmen.Corp.199415.8

ComponentsGroup

15ChinaDynamicGrowthH&QAsiaPacific(HK)Ltd.19948.4

Fund

16ChinaWaldenVentureChinaWaldenManagementLtd.199410.4

InvestmentLtd.

17CMECGECapitalFirs.Easter.lnvestmen.Mgl.Ltd.19944.3

ChinaIndustrialLtd.

18INGBeijingFundBaringCapitalPartnersLtd.19947.5

19PacificTechnologyPacificTechnologyVentureFund-19945

VentureFund-ChinaChina

20RichinaEquityTrustRichinaCapitalPartnersLtd.19945.2

21SCMChinaGrowthStrategicCapitalManagement(HK)199434

FuntLDCLtd.

22CiticorpEverbrightCiticor.Chin.Investmen.Mgt.Co.Ltd.199518

China

23NewbridgeInvestmentNewbridgeCapitalLid.199510.5

Partners

24ChinaEnterpriseChin.Enterpris.Investnien.Mgt.Lcd.19965

DevelopmentFundLtd.

25NomuraChinaVentureNomuraChinaVentureInvestment19965

InvestmentFundLtd.

26TheChinaRetailFundAI.lnvcstmcn.Coup.Asi.Ltd.199618.7

资料来源:盛立军《风险投资:操作、机制与方略》，1999年，上海远东出版社。

表1.3:投资金数额（千万美元）比例企业数比例

资中国日勺

风险投资

基金所投

资企业口勺

行业分布

（1997

年）

行业

消费品35.512.6%5215.9%

计算机5.21.8%82.4%

电子12.34.4%267.9%

工业产品37.513.3%5918%

医药生物3.11.1%72.1%

通讯3.41.2%72.1%

能源27.79.9%3711.3%

交通32.211.5%3410.3%

建筑68.924.5%4112.5%

金融服务2.10.7%51.5%

其他服务7.52.7%216.4%

制造业45.816.3%309%

总计281.2100%327100%

资料来源:盛立军《风险投资:操作、机制与方略》，1999,上海远东出版社。

然而，尽管在这种热度下，中国日勺风险投资企业的I经营环境和状况并没闫多大的变

化，并且伴伴随2023年3月伴日纳斯达克指数从5132.52点，一路狂跌到2023年4月4日

的1619.68点，网络企业的神话一种又一种地破灭，中国MJ二板市场也成了难产之子。原本

对二板市场寄予厚望的中国口勺风险投资企业，在资本市场流动性局限性，投资变现渠道不

畅，有关法律不健全等多直围堵之下，其风险投资业务发展举步维艰。许多风险投资企业

都出现了由于前面投资H勺项目无法变现，后续的融资又十分困难，从而使企业资金十分短

缺，后续日勺项目投资主线无法进行，甚至有些规模较小日勺风险投资企业日勺生存都成了问

题。而当本来投资的项目需要继续投资时\由于风险投资企业无力再进行追加投资，这些

项目最终要么中途夭折，要么陷于苦苦挣扎日勺境地。

面对中国风险投资市场口勺众多不利状况，某些风险投资企业在几年前就比较多地介

入证券市场。而目前，越夹越多FI勺风险投资企业将其大部分资金用在证券投资，而在实业

投资方面资金越来越少。对于风险投资企业来说，中国目前H勺证券市场对大资金庄家而言,

其证券投资风险低于风险投资的风险，证券投资收益不低于甚至高于风险投资的理论上的

收益，并且风险投资企业还可以比较轻松地赚回企业日勺平常开销和员工日勺高额工资，因此

这些风险投资企业没有理由不大量进行证券投资。这种畸形的发展趋势如继续下去，将会

彻底毁掉中国的风险投资业【7】。

不过，伴随中国经济日勺飞速发展，以及受中国大力发展高科技产业政策日勺影响，中国

日勺高科技企业将会越来越多，对风险投资欧J需求也会越来越大。在这种状况下，加强风险

投资的理论研究以完善和规范中国风险投资的实际经营运作，增强人们对风险投资啊认识,

改善风险投资环境,将是中国风险投资业发展的必然规定。

四、风险投资的研究

风险投资体系中包括了三个行为主体：风险投资者（VentureInvestor）＞风险投资

家（VentureCapitalist）和风险企业家（Entrepreneur）。所谓风险投资者就是风险投资企业

日勺股东（对于以有限合作制形式组建起的风险基金来说，风险投资者就是有限合作人，即

风险基金的投资者），重要行为是在市场上寻找满意口勺风险投资企业以对其进行投资，在

投资之后他们将力图对风险投资企业进行有效地鼓励和监督，以使自身的投资收益得到保

障和实现最大化。

风险投资家是风险投资企业经营者和对项目进行投资的实际运作者。他们H勺关键

行为有两方面：首先为了保证企业（或基金）的持续性，他们必须周期地向风险投资者进

行融资；另首先，他们必须不停寻找优良日勺投资项目（一般项目往往以企业形式存在日勺,

称之为风险企业）并进行投资。在投资之后，风险投资家需要对风险项目进行有效地鼓励

和监督以使项目成长从而到达在一段时间后投资变现获得高额收益MJ目跖入

风险企业家是风险企业口勺发明者，在风险投资进入企业之前，他们是风险企业内经

营者；在风险企业进入之后，假如风险投资家认为风险企业家的经营管理才能不适合作为

企业的经营者时，风险投资家将聘任职业经理人来取代风险企业家而成为风险企业的实际

经营者。风险企业家日勺关键行为是为风险企业进行融资，一般来说，他们要千方百计获得

风险投资家对企业日勺信任（当然好的项目会有许多风险投资企业同步去争），以获得企业

发展所必需的I资金。

综上所述，三个行为主体之间日勺关系概括起来重要是投融资关系与鼓励、监督关

系。从投资者的角度来说，假如要获得好的投资收益.单纯依赖严密日勺投资决策还不够，必

须通过对被投资者有效地鼓励与监督,才能最大程度地到达投资R时。

目前风险投资的研究重要围绕风险投资者(VentureInvestor)、风险投资家

(VentureC叩italisl)和风险企业(NewVenture)三者自身，三者之间以及三者与外部环境之间

的关系展开。从中国目前日勺实际状况来看，最迫切需要处理H勺问题是：理顺三者之间日勺关

系，改善风险投资H勺外部环境。至于三个主体自身日勺问题则可以在发展中逐渐处理。从风

险投资企业的角度来说，改善外部环境非其能力所及，而在理顺它与风险投资者和风险企

业之间的关系方面,风险投资企业则可以大有作为。

三个主体之间的关系最关键的是投资与融资关系。而这种关系存在的基础则是投

资者怎样获取最大的投资收益，被投资者怎样以合适口勺价格获取投资。投资者需要科学的

投资决策和投资之后对被投资者进行有效地鼓励和监督，才能保证这种基础持久而稳定。

因此，从投资者的角度来说，重要有两个问题需要处理，一是投资决策的问题，另一种是对

被投资者日勺鼓励和监督的问题。投资决策有两种：一是风险投资者对风险投资企业日勺投

资决策；另一是风险投资企业对风险企业日勺投资决策，即对风险项目日勺评估。本文重要研

究风险投资企业对风险企业的投资决策，即对风险项目日勺评估进行研究。

五、风险投资项目评估在我国实际操作存在的问题

目前，中国的风险投资企业虽然已具有相称的数量，但由于风险投资在中国的I发展

历史比较短,无论在实践上还是在理论上均存在许多内问题。

美国是风险投资运作最成功口勺国家，因此中国的某些风险投资企业在成立之初，其

许多运作与管理模式都承袭美国风险投资的模式。然而由于中国的文化老式、市场环境

和思维理念与美国有很大的不一样，因此美国风险投资的运作模式在被应用一段时间之后,

中国的风险投资企业发现它并不十分适合中国的实际状况。于是，在对最初的运作模式进

行调整的基础上，加之自身实际操作体验之后，中国的风险投资企业纷纷形成了自己的操

作模式。风险投资项目评估作为其中的一部分内容，也经历了这一转变过程。但这一转变,

似乎从一种极端走向了另一种极端。本来原则日勺评估模式在某些投资企业中变成了只是

对外H勺一种说辞，投资人的主观见解和经验在评估中饰演着最重要的角色。当然，也决不

能排除某些风险投资企业以这种措施在某些项目上获得成功。然而我们追求日勺是持续成

功，而不是瞬间的辉煌。那种以主观和经验来做决策口勺方式，已经导致了越来越多的投资

项目无法变现，进而使风险投资企业陷入困境。因此，当务之急，是建立一套适合中国国情

日勺风险投资项目评估体系°下文重要是对这个问题进行了某些大胆探讨。

第二章风险投资项目的评价指标体系

第一节影响风险投资成败的三个原因

从市场学、管理学、战略学和投资学理论的角度来看，对风险企业的成败有决定影

响的原因，可以概括为三个：（1）风险企业家及其管理团体；（2）风险企业自身；（3）

风险企业的外部环境。

一、风险企业家及其管理团体

风险企业家是风险企业的经营管理者，是风险企业的灵魂。风险企业内成功与否

与风险企业家及其管理团体有着直接口勺联络。风险投资家在选择一种项目时，规定最严

格H勺投资原则是：风险企业家及具管理团体必须有足够的能力胜任此项工作。在风险投

资行业中有一投资准则：即宁可投资一种产品理念一般，但拥有高质量管理者的风险企

业，也不要一种产品理念优秀，但管理水平一般的风险企业【8】。因此风险企业家的能

力及管理团体人员的构成是风险企业能否成功的前提条件。

二、风险企业自身

风险企业自身是风验投资成功日勺关键。它包括两个方面：一是风险企业的总体特

性，另一是风险产品日勺特点。风险企业日勺总体特性包括风险企业日勺地理位置、所处行

业、发展阶段、规模、收益等。风险产品日勺特点则包括产品的独特性、防模仿性、市场

适应性等。

三、风险企业的外部环境

风险企业的外部环境是风险投资成功日勺保证c它也包括三个方面：一是风险企业

所面临的市场环境；二是风险企业所面临的其他环境；三是风险企业与外部关系。市场

环境包括市场的规模性、成长性、稳定性等；风险企业与外部关系包括风险企业与政

府、金融界、供应商、销售商、消费者等的关系；其他环境包括政治、法制、文化环境

等。

以上是影响风险投资成败的三个决定原因，每个原因都包括一套评价指标体系。

通过对这些指标确实立和研究，可以深入揭示它们对风险投资日勺影响，进而，在实际运

作日勺每一阶段，通过控制这些原因，可以提高风险投资日勺成功率。如下三节分别对这三

个原因所包括日勺评价指标进行确立和研究。

第二节有关风险企业家及其管理团体的评价指标

一、有关风险企业家的评价指标

1.经营管理能力

经营管理能力是风险企业家综合能力的详细体现，是衡量风险企业家与否称职的

重要指标，因此对风险企业家经营管理能力的考察是重中之重。对具详细的评价方向

为：战略制定、组织构造、人力资源、岗位职责、薪酬福利、授权、鼓励、决策、沟通

和时间安排。

2.市场营销能力

在现代市场中，企业日勺市场营销能力往往对其产品在市场上能否成功起着决定作

用，对风险企业更是如此。风险企业家日勺营销理念、营销方略、大局观、对市场需求日勺

预测能力、对目的市场的熟悉程度、对市场变化日勺反应力都对风险企业的成功有着重要

影响。因此把风险企业家的市场营销能力作为评价体系的指标之一。

3.社会交往能力

一种企业啊经营者，除了要具有一定的经营管理能力和市场营销能力以外，还需具

有良好的社会交往能力，这对企业管理者的有效经营十分重要。

对风险企业来说，风险投资家与风险企业家之间能否进行有效日勺信息交流，风险企

业家能否与风险投资家友好地进行合作，对风险企业H勺成功有十分重大的影响【9】。这

是由于风险投资家不仅向风险企业输入资本，还向风险企业提供多种关系网。风险企业家

能否充足地运用这些社会关系网络，同风险企业家与风险投资家之间友好合作，以及与这

些关系网络的良好沟通，有着直接日勺关系。假如风险企业家拥有良好的社会交往能力，进

而可以充足运用这个关系网，无疑是为风险企业的生存扩展了空间，并为其未来的成功奠

定了良好的外部环境基础C

因此在投资之前，必须对风险企业家的社会交往能力进行考察。考察方向为：感召

力、社会关系网络和信息资源网络。

4.金融管理能力

处在初创时期日勺风险企业金融资源有限。因此，合理有效地运用相对有限的金融资

源，对风险企、山的发展十分重要°而能否有效地运庠金融资源，重要取决于风险企业家口勺

金融管理能力，即对金融资源的筹集、使用、配置与建立对应制度等方面。对金融管理能

力的考察方向为：融资、资金配置与财务管理。

5.市场应变能力

风险企业常常面对市场变化和风险，需要风险企业家采用相对措施进行应对。因此,

风险企业家一般应具有一定的胆识和能力来驾驭市场风险，当市场发生变化和风险时可以

从容应对市场变化和风险，并可以运用其中也许日勺机会。

因此，风险企业家的市场应变能力也是很重要的，故列为考察指标之一。对其考察

方向为：恢复措施、收益措施和心理措施。

6.风险预见能力

由于风险投资FI勺周期一般比较长，而市场环境变化却很快。这就意味着在这个较长

口勺周期中，市场中会有诸多的变化，也会有许多的风殓发生。假如风险企业家拥有较强的

风险洞察能力和良好的前瞻性眼光，就会很好地规避和防备未来经营中也许会发生的风险,

从而使风险企业成功H勺也许性提高[10]o

由此可见，风险企业家日勺风险预见能力十分重要，故而把它列为指标之一。对其时

评价方向为：风险嗅觉和防备措施。

7、技术创新能力

技术技能是企业经营者需具有的又一基本技能。对于风险企.业家来说，有关技术方

面口勺规定有两方面：一是风险企业家对所开发风险产品口勺有关技术的掌握水平，以及对对

应技术市场的熟悉程度。这重要是为了保证风险企业家或企业所拥有的技术日勺现实先进

性与可行性；此外首先是风险企业家对产品和技术的继续改善和创新能力，以及对对应技

术市场发展方向日勺把握程度，这重要是为了保证风险企业家所拥有日勺技术日勺未来先进性和

可行性。假如风险企业家在这两方面均有杰出的I体现，那么就可以在未来的市场竞争中处

在有利地位，因此可以将其列为评价指标之一C

评价方向为：技术理念、创新实行模式、产品开发能力、对既有技术的掌握、对应

技术发展方向的把握。

8、风险企业家H勺品质

任一企业的成功，除了内外环境以及企业家的能力等原因外，企业家日勺品质也是重

要影响原因。实际上风险企业的成功跟风险企业家日勺品质也是亲密有关日勺，因此，把风险

企业家日勺品质作为评价指标之一。在众多日勺品质特点中，对成就的追求程度、领导素质、

职业操守、团体精神、正直、聪颖、机智、精力充沛与情绪稳定是最重要的，因此把它们

作为重要的评价方向。

二、有关项目管理团体的评价指标

1.人员构成

风险企业不仅应具有优秀口勺风险企业家，还要有强大的项目团体，即项目团体应由

不一样专业背景,具有不一样经验的人员构成。这是选择项目的前提之一。

历史上失败的高科技风险项目，往往不是由于缺乏第一流H勺科学家和工程师，而是

缺乏善于理财;善于管理日勺人才或缺乏有能力的市场营销人才引起时。因此，项目管理团

体日勺构成与否完备是决定风险企业与否成功日勺重要原因之一，故而，把它列为评价指标之

一。评价方向为：人员构成的完备性。

2.人员素质

好口勺风险企业不仅应有完备日勺人员构成,还应具有高素质的人才,这样才能保证高

速持续稳定的发展。高素质的人才不仅应具有较高的学历,更应有足够的有关工作经验。

因此，该指标的评价方向为：学历、专长能力和有关经验。

第三节有关风险企业的评价指标

风险投资家除关怀风险企业家及项目人员日勺基本特性之外，风险企业也是投资项目

评估中必不可少日勺方面。这方面日勺评估重要有两个方面：一是风险企业的总体评价；一是

对风险企业产品的评价。

一、风险企业的总体评价指标

1.预期收益水平

一般来说，投资者在对一企业或项目投资时，其关注的最终目的是能否获得一定的

收益，尤其是向风险企业投资时更是如此。因此，对于一种企业收益水平日勺评估，在项目评

估中是至关重要日勺。

任一种企业的收益评估应当包括两个方面：一是企业过去与目前的绩效水平；一

是未来的预期收益水平。但对于处在初创时期各个方面都称不上完善的风险企业来说，一

般也无所谓以往的绩效纪录。因此，风险企业的预期收益水平就成了风险投资家关注的焦

点，也是风险企业能否获得风险基金投资的关键。该指标口勺评价方向为：收益水平能否到

达一定口勺原则。

2.风险水平【11】

风险投资之因此不一样于一般意义上的投资，重要原因是由其

高风险性决定的。风险投资项目的风险不仅存在于特定的生产经营环节，并且遍及整个创

业的全过程。因此,对风险水平确实定是风险投资决策过程中最重要H勺环节之一。

风险投资项目的风险大体可分两类：非系统风险和系统风险（见

下表2.1）o非系统风险是指可由自身控制和管理口勺风险；系统风险是指与外部客观条件

有关，超过了项目自身范围的风险。然而这种风险H勺划分并不是绝对H勺。

表2.1风险投资项目风险划分

非系统风险系统风险

技术风险政治风险

市场风险法律风险

融资风险社会风险

管理风险不可抗力风险

⑴投资项目H勺非系统风险

风险投资项目的非系统风险包括:技术风险、市场风险、融资风险和管理风险。

①技术风险

风险投资与否可行，关键看与否有值得投资的技术。至于技术与否可行，预期与实践之

间与否出现偏差，这之中存在着巨大的风险。技术风险就是指在高技术产品创新中，因技

术原因导致创新失败日勺也许性，其大小由下列原因决定：

A.技术上成功日勺不确定性

技术是实现高技术产品创新的J关键依托，贯穿于高技术产品从设想到实现产品化、产

业化的全过程，即设计原理突破、产品设计定型、工艺条件制定、生产工艺实现、市场营

销、产品改善完善乃至售后服务等方方面面。其中任何一种环节口勺技术障碍，都将使产品

创新前功尽弃。因此，进行风险投资活动，技术可行性论证及其风险分析与对策是至关重

要的前提工作。

B.技术前景日勺不确定性

新技术在诞生之初都是不完善的I、粗糙的，对于在既有技术支持条件下，能否很快使其完

善起来，开发者和进行技犬创新日勺企业家都没有把握。因此，新技术日勺发展前景是不确定

口勺,风险投资者将面临着很大的风险。

C.技术效果口勺不确定性

D.技术寿命日勺不确定性

高技术产品的重要点之一就是寿命周期短，更新换代快。如电子计算机的电路技术，从最

初的真空管到晶体管，周期23年；从晶体管到集成电路，周期8年；从集成电路到大规模

集成电路，周期5年；从大规模集成电路到超大规模集成电路，周期仅为3年。而目前集成

电路芯片上晶体管的集成度几乎每两年翻一番。由干高新技术产品的I寿命周期越来越短,

对风险投资而言，假如不能在高技术寿命周期内迅速产.业化，收回初始投资并获得利润，那

么必将遭受巨大日勺损失。

E.配套技术的不确定性

当一项科研成果转化所需的配套技术不成熟时，也会带来风险。一项科研成果，往往需

要多种专业有关技术的配套,才能到达原则。

②市场风险

所谓市场风险是指市场主体从事经济活动所面临日勺盈利或亏损日勺也许性和不确定性。

根据大量资料显示，市场风险是导致新产品、新技术商业化和产业化过程中断甚至失败的

关键风险之一。

市场风险重要包括：

A.难以确定市场容量

市场容量决定了产品日勺市场商业总价值。假如一项高技术产品的投入巨大，而产品日勺

市场容量较少或者短期内不为市场所接受，那么产品H勺市场价值就无法实现，投资就无法

收回。此外对于成熟产品或技术进入市场评价的措施和指标，对新产品、新技术往往不合

用。

B.难以确定市场接受时间

高新技术产品需要一种为市场所理解，所接纳的过程。如著名的贝尔试验室在50年代

就推出了图像，但直到20数年后，才开始了商业应用。而对某些小企业来说，因缺乏雄厚

日勺财力投入到广告宣传中.产品为市场接受的过程会更长，从而不可防止地为企业资金周

转带来困难。

C.市场价格原因

高技术产品日勺研制开发成本一般较高，为了实现高收益,产品定价一般很高,不过，当产

品价格超过了市场的承受力时，就很难为市场所接受C另首先，当这种产品逐渐被市场所

接受时，其高额利润又会吸引来众多的竞争者，也许导致供不小于求的局面，从而导致价格

下跌，影响投资回收。

D.市场战略原因

一项好日勺技术产品，假如没有好的市场战略筹划，在顾客选择、上市时间、市场区域划

分等方面出现失误,也会导致功亏一黑。

③融资风险

风险投资企业有了值得它投资的高新技术，接下来欧I问题就是怎样筹集资金进行投资

了。企业在融通资金过程中也会常常出现风险。重要表目前：

A.经济衰退

假如风险投资项目实行期间碰到经济衰退，则会出现银根紧缩，从而使风险企业所需资金

无法按期到位。由于高技术产品寿命周期短，市场变化快，因而很也许出现因在某一阶段

不能及时获得资金而失去发展时机,从而导致经营失败H勺危险性。

B.信用危机

进行风险投资日勺融资离不开有效日勺信用保证的支持，信用风险贯穿于创业过程日勺各

个阶段，风险投资过程中提供信用保证的参与者（技术成果供方、需方、投资者、融资

者、管理和技术开发人员）的资信状况、技术和资金能力等都是评价信用风险日勺重要指

标。

C.利率风险

当风险企业发展到一定规模时，对资金的需求迅速增长，而此时由于利率变动，会直

接或间接地导致项目价值减少或收益下降。

D.外汇风险

当风险企业有也许需要从国外进口大量的先进设备时，不管是采用借入外汇，或是

采用出口信贷或融资租赁等方式,都会波及到外汇汇率波动日勺问题C

④管理风险

管理风险是指风险企业在投资过程中因管理不善而导致投资失败所带来日勺风险，重

要表目前：

A.决策风险

即风险企业因决策失误而带来日勺风险。由于风险投资具有投资大、产品更新换代

快（一般2到3年）的特点，因此决策一旦失误，就会给企业导致不可估计日勺损失。例如

80年代初，当IBM率先提出走计算机兼容道路时，其他某些计算机企业纷纷响应，然而苹

果计算机企业的经营者却固执己见，提出绝不走兼容化日勺道路，正由于这一决策的失误，导

致了苹果计算机企业后来经营状况日益低下，几乎到了破产的地步。

B.组织风险

即由于风险企业组织构造不合理所带来的风险。高新技术具有收益大、见效快的

特点，因此风险企业的增长速度都比较快。但由于风险企业重要以技术创新为主，往往忽

视组织上的及时调整，这样就会导致企业规模高速膨胀与组织落后之间H勺矛盾，从而成为

风险投资风险的本源之一°

C.人事风险

人是生产力要素中最重要最活跃日勺原因，人才是风险企业最宝贵的I财富。人才的数

量和质量是决定企业成败兴衰的关键，假如由于人事制度不合理，导致高级人才的流失，就

会给企业带来致命的风险，在风险投资过程中，人事风险易被人们所忽视，然而由此导致

日勺损失会是巨大日勺。

⑵投资项目H勺系统风险

相对于风险投资过程而言日勺多种社会的、政治地、法律的、自然的变化所引起的

风险，总称为风险投资的系统风险。这种风险日勺一种基本特点，就是风险投资参与者不可

捽制c

①政治风险

这是指风险投资项目所在国家或地区的政治状况（如战争、内乱）发生变化而带

来的风险。

②法律风险

这重要是指风险投资项目所在国家区I法律不完善或变动而给项目带来日勺风险。

A.法律法制不健全

来自政府的某些法令也许限制某些技术日勺发展。此外，假如国家证券方面的法律不健

全，就会影响风险企业股票日勺上市与交易。在我国，有关法律不健全是风险投资面临日勺重

要风险之一。

B.知识产权风险

知识产权是对知识财产拥有合法权利的认定，因此知识产权风险在风险投资过程中具有尤其意义。

它又分为两种风险：一是侵权风险，即指非知识产权拥有者以违法的手段给知识产权拥有者导致的损失,

如多种盗版的音像产品、软件等；二是泄密风险，它是泄露技术秘密或商业秘密而导致H勺损失。

③社会风险

此类风险是对跨国投资项目而言，重要波及公共关系方面碰到的问题，如文化差

异、官僚腐败和社会治安等。这些问题对风险投资项目的实行也会产生一定的影响。

④不可抗力风险

某些自然环境带来向风险对企业及个人的影响也很大，如地震、水灾、风灾等。

该指标的评价方向是:风险应控制在一定的水平。

3.财务指标

财务指标是风险投资基金对后期风险企业（处在成长阶段、扩张阶段、成熟阶段

的风险企业）进行投资时考察的重要指标之一。重要包括盈利能力分析、偿债能力分析

和资产管理分析工详细指标见下表2.2至表2.4: